棉价上涨推动叠加现货库存偏紧　粘胶短纤价格快速上涨！

一、行业观察

1，国务院印发《国家标准化发展纲要》，建立健全碳达峰、碳中和标准，提升重点产品能耗限额要求；加强核心基础零部件、先进基础工艺、关键基础材料与产业技术基础标准建设。

2，国常会：将市场交易电价上下浮动范围调整为原则上不超过20%。

3，国务院批复同意在全面深化服务贸易创新发展试点地区暂时调整实施有关行政法规和国务院文件规定。

4，国家电网：强化安全管控、科学合理余缺调剂，全力抓好今冬明春电力保供工作。

5，市场监管总局：依法对美团垄断行为作出行政处罚，罚款34.42亿元。

6，2021年版市场准入负面清单征求意见稿重申：非公有资本不得从事新闻采编播发业务。

7，美国9月非农就业人数增加19.4万，不及市场预期。

二、公司要闻

1.金圆股份拟收购西藏锂源矿业股权
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金圆股份（000546）与锂源矿业及其股东签署协议，锂源矿业股东有意出售其持有的60%股权给金圆新能源。本次交易仅限锂源矿业拥有的革吉县捌千错盐湖采矿权权益，该盐湖初步计算LiCl资源量约16万吨。

2.世华科技获上海南土资产举牌
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世华科技（688093）股东上海南土资产近日已增持合计99万股，目前持有公司股份957万股，占公司总股本5.566%。

3.紫金矿业拟收购海外锂盐湖资产
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紫金矿业（601899）拟通过在加拿大注册成立的全资子公司，以每股6.5加元的价格，现金收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易额约9.6亿加元，合人民币49.39亿元。标的公司核心资产为位于阿根廷西北部卡塔马卡省的锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力。

4.洛阳玻璃拟投建光伏电池封装材料项目
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洛阳玻璃（600876）拟设立全资子公司洛阳新能源，以此为主体投建太阳能光伏电池封装材料项目，总投资金额预计为22.94亿元，拟建设两条1200t/d太阳能光伏电池封装材料基片生产线及配套12条深加工生产线。

5.继峰股份成某造车新势力主机厂座椅供应商
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继峰股份（603997）近期收到客户的定点通知函，成为某造车新势力品牌主机厂的座椅供应商，将为该客户开发、配套新能源汽车座椅产品。项目计划从2023年1月10日开始。

6.蔚蓝锂芯拟定增投资锂电池项目
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蔚蓝锂芯（002245）拟定增募资不超25亿元，扣除发行费用后拟用于年产20亿AH高效新型锂离子电池产业化项目、高效新型锂离子电池产业化项目（二期）等，公司实控人将参与认购。

三、题材挖掘

国内电价浮动范围上调　火电运营资产盈利能力望改善
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10月8日，国务院总理主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议强调，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。
点评：在原有机制下各省火电市场化交易电价上浮上限仅为10%，即使全额上浮仍然无法完全反应当前供电成本，且上浮10%和下浮15%存在空间不对等的情况，因此此次会议提出将浮动范围限制扩大为均不超过20%。会议明确推动火电电量全部进入电力市场，对于高耗能行业用电可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，不仅有望以市场化手段解决高耗能企业盲目扩张的能耗双控问题，同时具备跨时代意义。

相关个股：

内蒙华电（600863）公司是华能集团旗下内蒙区域龙头，截至2021上半年，公司拥有火电装机1140万千瓦，占内蒙古火电装机总量的12%，新能源装机145万千瓦，占公司总装机量的11%。皖能电力（000543）公司电力业务以燃煤火力发电为主，同时涉及核电、风电、供热等能源项目。

棉价上涨推动叠加现货库存偏紧　粘胶短纤价格快速上涨　
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据百川盈孚，节后国内粘胶短纤价格快速上涨。10月9日，国内粘胶短纤最新价格报14000元/吨，较节前上涨2000元/吨，涨幅达16.67%，并创下近半年来新高，部分厂家报价已飙涨至15000元/吨。此外，生意社监测显示，高报价对市场有一定提振作用，目前市场看涨情绪较浓，部分厂商已封盘不对外报价。
点评：9月下旬以来，受双控影响，粘胶短纤厂家开工率下降较明显，节前不足6成，恐降至2013年以来最低水平。由于政策方向尚不明朗，下游人棉纱或出现“买涨不买跌”备货心态，采购意愿有所上升。节后人棉纱价格大涨，截至2021年10月9日，人棉纱（30S，环锭纺，一等品）出厂均价为19000元/吨，较节前上涨2000元/吨，涨幅达11.7%，交投氛围或有好转趋势。负荷降低叠加下游采购，粘胶短纤去库进程加快，现货库存进入偏紧状态。

相关个股：

三友化工（600409）是国内粘胶短纤行业龙头，拥有产能78万吨/年。中泰化学（002092）公司拥有粘胶短纤产能73万吨/年。

四、精选公司

国民技术：内蒙斯诺目前已建成二期石墨化产线
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国民技术（300077）互动平台表示，内蒙斯诺目前已建成二期石墨化产线，满产状态下预计年总产能达2万吨以上；内蒙古斯诺根据限电政策积极科学调整生产规划，截止目前对产能暂无明显影响。目前公司所处集成电路及新能源负极材料行业景气度比较高，公司对未来发展充满信心。公司通用MCU芯片在智能表计领域已向部分客户开始小批量交付，公司与华夏芯研究m7内核mcu芯片该相关研发项目正在有序推进。

长阳科技：下半年Mini LED业务将给公司业绩带来积极影响
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长阳科技（688299）接受机构调研时表示，6月份后，公司在技术和产能进行了充足的储备，以配合终端客户推进Mini LED产品计划，预计下半年随着自裁比例提升及终端客户需求增加，将给公司业绩带来较为积极影响。
公司拟扩产的光学基膜产品产能达产后约为8万吨/年，主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC(多层陶瓷电容器)离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。项目达产后，公司光学基膜产能将大幅增加，届时随着产品应用领域中中高端占比提升，公司光学基膜毛利率也将提升。
锂离子电池隔膜行业符合我国对新材料、新能源及新能源汽车产业的政策导向，且从供应端来看,隔膜行业供给偏紧，未来几年行业将维持较高的市场景气度。公司是国内少数具备生产线规划设计能力的企业之一。公司拟扩产的隔膜产能达产后约为5.6亿平米/年，主要应用方向为新能源汽车及储能等领域。

五、资金动向

1.北向资金

2、融资融券：截至9月30日，沪深两市两融余额为18415亿元，较前一交易日减少212亿元。其中，融资余额为16853亿元，较前一交易日减少201亿元；融券余额为1562亿元，较前一交易日减少10亿元。

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消费端回暖，有个重要信号出现！

通威股份刚刚公布了三季度业绩预告，可谓是爆赚。

公司前三季度实现净利润58-60亿，同比增长74%-80%。单单三季度一个季度就赚了30亿左右，赶上了整个上半年的业绩。

当然这也得益于拥硅为王的通威产品持续涨价，现在硅料价格依然在加速上涨中，但作为光伏行业的硅料龙头，通威的涨价自己是赚嗨了，但苦了中下游企业。

光伏这个行业也比较特殊，由于终端产品是电力，但电力价格是固定的，一旦上游原材料持续涨价，中下游企业像硅片、电池、组件等由于无法向终端传递成本压力，导致这些企业叫苦不迭，进而打击了这些企业扩产的积极性。

所以，硅料涨价看似红火，但对光伏行业来说是个压制，涨得越快，压力越大，近期光伏龙头股价大跌，就是硅料价格出现的加速上涨压制的。

就在刚刚，相关会议强调，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。

这个就在一定程度上放松了电价，对发电企业来说能相应的转移成本压力，对包括光伏等电力行业来说是个刺激。

……

前面文章解读能耗双限的时候，提出过这一措施会对传统行业带来不小的产能限制，进而会拖累经济。并预期促销费会加码，地产端也有放松的预期。

就在周末，哈尔滨开始预热，在为房企减负上，包括降低预售许可标准、加快预售资金返还、降低土地增值税预征率、降低房企拿地成本等政策。放宽二手房公积金贷款房龄年限，由20年提高到30年，贷款年限与房龄之和不超过50年。释放了一个重要信号。

地产给基建以及消费端带来的直接拉动效果是显而易见的，但是地产对消费的隐形促进作为更为重要。

大家可以发现，地产的黄金10年也是国内消费突飞猛进的十年，很多消费龙头在这个时间节点里快速地成长起来。人们对地产强势预期的存在，不自然的就会相应的增加消费支出，即便纸上富贵也让人开心。

这几年，地产调控加码下，地产价格出现回落，很多人明显缩减了消费开支，尽管是纸面上的，但白白飞了几十万，哪还有动力消费。

这就是预期，而且这个对消费的影响是隐形和巨大的。

从目前市场来看，消费回暖的预期在进一步强化，主要有几个主导因素。

第一，涨价预期，也就是通胀的传导。大宗商品价格的上涨最终还是要传导到消费终端，目前CPI看似变化不大，主要是二师兄跌得太厉害了，一旦后面猪周期上行，再叠加传导因素，CPI就会明显上来。

而消费龙头历来是抗通胀的首选品种，尤其是食品饮料等必选消费受益更明显，海天涨价已经开始预热。
就在周末，舍得酒业自2021年10月15日起，公司对其旗下产品品味舍得（第四代）和品味舍得（精华版）终端供货价格建议上调20元/瓶。

第二，估值切换，今年以来调整较为充分的消费和医药板块配置价值正在逐步凸显。特别是食品、家电、医药等，这个需要密切关注三季报情况。

第三，流动性抬估值。美国9月非农就业报告显示就业人数增加19.4万人，大幅不及预期的增加50万人。所以，美联储11月或难以缩减，这也进一步保证了流动性的宽裕。

国内看，下半年地方债发行加速，提振经济下流动性依然有降准等预期，宽松有望超预期。

这种流动性下，基本上和2020年的情况有些类似，现金流折现估值模型的分母端变小，公司估值抬升的预期在增强，而消费龙头受益会更明显。

第四，持续回暖，四季度也是消费旺季，加上促销费措施的落地，会进一步释放消费活力。

从投资来看，接下来还是盯住消费和高端制造。

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牛股集中营——医药研发外包行业，下一个10倍股在哪里？

一个高景气度具有持续性的行业是完全可以塑造诸多十倍牛股的，不然的话，你说这些牛股是哪里冒出来的？

显然，这也是我对医药研发外包行业当前的看法。

事实上，CRO/CDMO相关企业，成长为10倍牛股的已经很多了，它们大多数都是在2016年、2017年以后上市的，几年之间便实现了戴维斯双击，绽放了“时间的玫瑰”。

一般来说，我们认为能成长为10倍牛股的企业一定是有核心竞争力的，看待这样的企业一定要把眼光放长远。

但今天我们要说的是那些近两年上市，还未成长为10倍牛股的医药研发外包企业（在文章下文简称为二梯队企业），它们是否有高增长的潜力？

一、医药研发外包企业key point（关键）数据看什么？

对于不同企业，key point数据可能是不一样的，企业的关键数据是指市场非常关心的经营数据，这些数据和企业的效益以及未来的发展息息相关，甚至直接决定着公司长远的估值逻辑。

但对于同行业企业来说，尤其是在“年轻”企业的发展初期，总有一些数据值得借鉴。

对于医药研发外包企业来说，我认为最关键的一类指标就是企业盈利能力指标，成长能力、营运能力等指标则相对具有滞后性，不能作为企业发展的先行指标。

因为医药研发外包企业的商业模式属于2B业务模式（下游客户多为医药制药企业或医药研发机构），相比于2C业务模式，在发展中更具规模优势，所以，医药研发外包企业的盈利能力指标不仅能反映出企业对下游客户的议价力，而且还能反映企业自身的核心竞争力（研发外包能力）。

医药研发外包企业毛利率较高，不仅意外着企业可能具有较强的成本控制优势，而且很可能因为自身的服务能力较强从而对下游具有较强的溢价优势；

医药研发外包企业对技术水平要求较高，技术研发实力、生产工艺水平以及诸多研发人员的培育均需要长时间的积累。

销售费用率越低则意外着企业不需要花费太多的市场推广费，便能获得客户订单，有着较强的商业拓展能力······

二、二梯队医药研发外包企业怎么看？

在查看今年上半年各企业数据的时候发现了两个比较有意思的事，一个是医药研发外包行业中毛利率排名前十的企业中，前六名均是二梯队的次新股，10倍牛股营中毛利率最高的企业为昭衍新药，以50.75%的毛利率排在第7位，这是二梯队企业由于规模较小使得规模优势突出呢，还是仅仅因为它们大多数是次新股？

第二件有意思的事情是义翘神州的毛利率竟然达到了95.63%，这又是个啥企业？

不得不说，经过查看实际情况可知，义翘神州近两年的发展实际是乘了新冠疫情的东风，2020年，在其主营业务中新冠病毒产品收入比例达到了84.07%，而非新冠病毒产品总收入规模只有2.54亿元，业务高集中度使企业实现了显著的规模优势。

但我们要考虑的是义翘神州这样的发展可以持续吗？企业的产品具有竞争壁垒吗？

显然，义翘神州目前发展靠的更多是设备和销售，技术人员、生产人员等作用不大，企业的竞争壁垒并不明显。

2019年，在企业收入规模为1.81亿元的情况下（非新冠产品销售为主），其销售成本率为16.01%，而它的销售费用率、管理费用率（不包括研发费用）则分别达到了24.37%、23.45%。

但同时由行业数据可知，义翘神州已然属于国内重组蛋白科研试剂市场的国产企业龙头，这便意味着义翘神州当前的发展实际是同行业国产企业的现状，而作为细分行业龙头，义翘神州还是有发展潜力的。

义翘神州2019年占据了总体市场4.9%的份额，位列第三，在国产厂商中位列第一。

同行业未上市企业百普赛斯的毛利率实际也达到了88.93%。

截至2020年末，义翘神州专职研发人员数量仅有102人，总员工数量为372人，人均产出（总销售收入/企业总人数）较高。

除此之外，其他企业则包括诺泰生物、阳光诺和、皓元医药等，这三家企业均是今年新上市的企业，三者对比来看，皓元医药的销售费用率，以及诺泰生物的管理费用率明显过高，在企业毛利率可能存在“水分”的情况下，这些对企业实际是不利的。

至于阳光诺和，目前来看虽然财务报表表现良好，但仍要公司在创新药开发领域的拓展，仿制药利润空间趋于下降的背景下，阳光诺和相比于龙头企业实际不具备竞争力。

最后则是几家在2021年之前上市的企业，均可作为反例，新疆百花村医药集团股份有限公司实际已经被ST了、睿智医药在今年上半年扣非净利润还是亏损的，以及博济医药2021年上半年收入增速不到10%，成都先导的主营业务增长则靠“技术成果转化服务”以及收购维持着······

不得不说，在医药研发外包行业中，典型的“说得好不如做得好”。

三、总结一下

总的来看，立雪认为，医药研发外包行业已经诞生了诸多10倍牛股，而接下来几年，在国内以及全球医药创新、医药产业链专业化分工趋势下，医药研发外包企业仍将有所作为；

其背后根本原因还在于医药消费成为国民不可避免的刚需。

这期间，除了头部企业之外，今天我们梳理的二梯队企业也值得关注，包括义翘神州、百普赛斯、阳光诺和等，其中盈利能力指标则可以帮助我们去理解企业内在的发展逻辑。

除此之外，一些定性指标，立雪认为企业医药研发基因还是很重要的，先发优势便体现在这里，而这似乎又转到了头部企业身上，那么是不是意味着医药研发外包行业10倍牛股企业中仍然有可能成长为20、30倍企业呢？

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【IPO周报】港股企稳，即将迎来“续表潮”！

嗨~朋友们大家好，我是晓艺。

大家都度过了一个愉快的国庆假期吧，希望大家回归工作后干劲十足、热情洋溢、顺心如意！

那么，今天又是一周一次的IPO周报时间了，就让我们来整理【10/2-10/8】的IPO信息吧。

一、新股上市

本周，保诚(2378.HK)及谭仔国际(2217.HK)正式挂牌上市，具体信息如下：

保诚已在英国、美国、香港新加坡等多地上市，此次发行股票是增发，所以此次没有暗盘，也没有首日涨跌幅。此次增发定价143.8港元，截止到周五收涨9.39%。

谭仔国际表现不佳，暗盘破发，最终收跌6.31%；上市首日低开9.91%报价3港元，最终收跌7.51%。截止到目前，谭仔国际最终收跌17.42%，总市值为36.86亿港元。

二、新股招股

和誉-B(2256.HK)和微泰医疗-B(2235.HK)在本周进行招股。但是，和誉已停止招股，并将在10/12公布中签结果，于10/13正式挂牌上市。

那么，我们来说一说微泰医疗的具体情况：

根据微泰医疗的招股书，公司的核心产品贴敷式胰岛素泵系统Equil早已于2017年6月在欧洲获得CE标志，并于2017年9月在中国获得药监局的成人使用上市批准。

但是，截止到2020年，Equil的市场份额仅为3%左右，而美敦力和SOOIL等胰岛素泵市场龙头已经占国内56%和23%左右的份额。

胰岛素泵市场在我国的竞争格局基本形成，微泰医疗要想实现市场份额的追赶或反超可能要面临较大的压力了。再加之最近-B医疗股已经连跪三场，市场对-B医疗股的打新情绪也不佳，个人不申购。(仅代表个人建议，不做投资建议使用)

三、通过聆讯

本周暂无公司通过聆讯。

四、递表申请

本周，共有3家公司向港交所主板提交上市申请，分别是绿茶集团、Sanergy Group和上海康耐特光学科技。

1. 上海康耐特光学科技集团股份有限公司

康耐特光学科技于今年4月1日递交的申请现已失效，此次为二次递表。康耐特是中国领先的树脂眼镜镜片制造商；于2020年按照树脂眼镜镜片产量和出口值计算，公司在中国排名第一，分别约占8.5%和7.3%的市场份额。

财务方面，2018-2021年5月底，公司分别实现收入8.54亿元、10.59亿元、10.93亿元和5.38亿元；分别实现净利润7850万元、1.12亿元、1.29亿元和6460万元。

2. Sanergy Group Limited

Sanergy Group Limited是超高功率石墨电极的全球制造商，在汽车、建筑、基建等领域都有广泛应用。2020年，公司于全球超高功率石墨电极制造商中排行第九，市场份额为约1.2%及中国优质超高功率石墨电极制造市场排行第五，市场份额为约9.1%。此次公司为第三次递表，公司曾于去年9月和今年3月向港交所主板递交过上市申请。

财务方面，2018-2021上半年，公司分别实现总收益1.68亿美元、1.51亿美元、1.09亿美元和4180万美元；分别实现纯利7200万美元、520万美元、420万美元和40万美元。

公司收益及毛利极大程度受石墨电极的全球价格波动影响，影响石墨电极价格的因素包括供需分配、原料价格、进出口管制等等。

3. 绿茶集团有限公司

绿茶在今年3月的递表已经失效，此次为二次递表。绿茶是中国的休闲中式餐厅运营商，2020年按收入计，公司是最大的专注于提供融合菜的休闲中式餐厅品台，占据0.5%的市场份额。

截止到最后可行日期，公司的餐厅网络包括208间餐厅，覆盖中国18个省份、4个直辖市和3个自治区。

财务方面，2018-2020以及2021年前五个月，公司分别实现总营收13.12亿元、17.36亿元、15.69亿元和9.06亿元；分别实现净利润4440.1万元、1.03亿元、-5526.2万元和4833.6万元。

五、续表潮

现在已经是十月份了，今年一季度港股交表的那些公司均已满6个月的有效期限。按照上市规则，如果企业在递交IPO资料后的6个月内未能上市，则招股书会自动显示为“失效”。

根据联交所的数据，今年1-3月交表的81家企业中，截至9月底共有27家企业完成IPO，占比约为33%，剩余未完成挂牌的公司的招股书在10月1日前均已进入“失效”状态。

我们需要注意的是，虽然招股书“失效”，但这不意味着公司上市失败了，更与企业的质地无关，有时是企业规避市场剧烈波动、等待有利时间窗口的自主选择，拟发行人依然可以通过更新资料重新申请再次“激活”上市程序。

随着下一阶段港股逐渐企稳、监管环境趋于明朗和资本市场信心回归，国内优质企业有望适时加快港股上市步伐，届时港交所或迎来的一个“续表潮”。

六、港股动态

1. 中信建投研报称，市场情绪有所缓和，将继续看好保险板块的价值回归。货币政策坚持稳健目标，缓解险企投资端的压力。市场对寿险的悲观预期基本得到释放，保险股下行压力有所缓解；此外，车险综改已度过一年，预期财险业务将会迎来边界改善；同时，养老险和健康险领域在政策上得到支持和鼓励，为险企拓展了业务空间。涉及相关港股包括中国平安(2318.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国财险(2328.HK)、友邦保险(1299.HK)等。

2. 国庆期间，《长津湖》票房大卖。上映八天票房达到33.83亿元，打破多项中国影史纪录。涉及相关港股包括阿里影业(1060.HK)。

3. 据相关媒体报道，在能耗双控和限电停产的大环境下，硅料价格飙升，光伏产业链全线都受到价格上涨影响。涉及相关港股包括保利协鑫能源(3800.HK)、新特能源(1799.HK)等。

4. 据相关媒体报道，初步统计，17个省份已开展或启动收储工作，其他地方也将在第四季度开展收储，叠加秋冬季节和两节猪肉消费趋旺、猪肉需求增加，生猪价格可能会逐步回升。涉及相关港股包括中粮家佳康(1610.HK)。

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二线白酒龙头，今世缘的看点在哪？

节前一段时间以来，老张文章重点强调消费回暖的预期，并提醒调整布局的时机。

在9月26日《周末，大事件！》一文中，解读海天拟涨价的同时提到消费回暖的预期，提醒食品、家电、医药等估值切换时机。

在9月27日《几年不遇的奇观！》一文中，再次强调了消费反弹的乐观预期，提醒围绕消费展开的底部安全机会。

在9月28日《过节躺赢的方式！》一文中，重提节后消费回暖的预期，并且提醒震荡行情下的低吸潜伏。

在9月29日《假期持股方向！》一文中，继续强调消费的估值吸引力，节前可以适当潜伏。

节后第一个交易日，消费回暖的预期进一步被强化，食品、白酒、家电全面爆发，消费龙头开始接力表现。

像五粮液盘中大涨近8%，底部以来反弹有20%；恒瑞医药今天大涨8%，底部反弹也有近20%；伊利股份大涨5%创反弹新高，底部以来也有20%。即便海尔智家底部以来也有10%的反弹。

节前老张研选做了知行合一，现在潜伏兑现。中国中免今天盘中大涨近6%创反弹新高，节前潜伏以来超过10%；今世缘今天盘中大涨近5%，节前潜伏以来也有10%。

从市场整体来看，四季度依然是值得期待的，机会也会比较多，但也会分散，结构性机会此起彼伏，此时接近年底，不论是机构还是个人投资者都在寻找更多的确定性地方，为全年业绩画个完美的句号。

这个时候消费经过前期充分地调整后对资金的吸引力在增强，而且也存在估值切换的需要。

像高端制造的锂电、光伏等方向，短期受制于芯片短缺和原材料涨价还需要消化一段时间，但是逢低依然是不错的收集筹码机会。

前面文章解读过今世缘这个二线白酒龙头，这里再强调认识一下。

今世缘是二线白酒龙头，现拥有“国缘、今世缘、高沟”三大品牌，省内市占率约为 10%。

公司主要看点有三个：

第一，中高端品牌放量可期。

在消费升级带动下，二线白酒的成长性进一步凸显。

数据显示，截止2019年底，江苏省内200-600元价位带产品规模占比接近 50%，次高端价格带产品占比在行业里排名靠前，而今世缘产品结构优势明显，出厂价在300元以上的产品占比已超过 60%。

从产品来看，今世缘的国缘系列主打中高端，而且梦系列、国缘K系列均在 2019 年至 2020 年启动了升级换代。这些产品价格带正好迎合了消费升级的需求终端。

第二，省内外加速扩张可期。

数据显示，江苏省白酒规模500亿左右，今世缘市占率10%。公司在省内的南京、淮安、盐城区域是传统的强势区域，收入占比分别为 28%、22%、14%。而且，今世缘在省内薄弱区域开始发力，单单省内还有较大的提升空间。

截止2020，公司经销商合计948家，其中省外经销商合计548家，较2018年相比翻了一倍，可见公司开始加速省外市场的扩张。

第三，股权激励提振信心。

2020 年4月，公司发布股票期权激励计划（草案），其中激励条件为，以2018年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于45%；以2018年营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于75%；以2018年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于115%。

这为业绩稳步增长提供信心支撑，2020年这个业绩已经兑现。

从估值上分析，目前今世缘估值在白酒里面是最低的，上半年公司实现利润13.3亿，几乎接近去年全年的水平，今年实现20亿利润问题不大，目前估值才不到30倍。如果估值再回归得到提升，空间会进一步释放。

就这……

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煤炭股集体暴跌，产能核增确有其事！

今天，港股的电力、煤炭股集体大跌，中煤能源、华润电力跌超12%，兖州煤业跌超11%，龙源电力、华能国际电力跌超8%。

根据消息，10月7日晚，一份名为《内蒙古自治区能源局关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》在网上疯狂刷屏。该文件涉及72座煤矿，建议核增产能9835万吨，并称即日组织生产，且加快核增批复。

今天呢，我们就来简单讲讲煤炭行业，然后再给大家分析一下。

一、煤炭-黑金

1.煤炭是什么？

说起煤炭，大家应该都很熟悉了。

煤炭是指古代植物伴随地壳运动，经堆积、沉积、压实等过程，在高温高压条件下经过碳化反应而逐渐形成的固体可燃性矿物，为十八世纪以来人类世界使用的最主要能源之一，因其高价值所以煤炭也被人们誉为“黑金”。

中国是富煤、贫油、少气的国家，这一背景决定了煤炭在一次性能源生产和消费中占据主导地位且长期难以改变。中国煤炭可供利用的储量约占世界煤炭储量的11.67%，位居世界第三，长期以来都是全球最大的产煤国，煤炭产量占世界的35%以上。

2.煤炭的用途

在对煤炭行业及公司的分析中，我们主要根据煤炭用途将煤炭划分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三种。

动力煤：从广义上讲，产生动力而使用的煤炭都属于动力用煤，动力煤的下游应用主要包括发电（主要是火力发电）、建材、供热等，其中发电为动力煤和整个煤炭行业的最主要下游应用，发电量变化对动力煤的需求起到了主导作用。

炼焦煤：顾名思义，炼焦煤主要作为生产原料用来生产焦炭，焦炭多用于炼钢，是目前钢铁等行业的主要生产原料，目前炼焦煤70%的下游消费为钢铁企业，因此相比于动力煤，炼焦煤的下游需求更为单一。

无烟煤：无烟煤为煤化程度最高的煤种，主要对应下游行业为电力、建材和化工。

3.煤炭区域分布：华北、西北为主

我国煤炭资源丰富但区域分布不均衡是我国煤炭的典型特点，即资源分布与需求分布空间错位。

从储量来看，我国煤炭资源分布呈现出典型的“西多东少、北多南少”的特点，储量集中在华北、西北地区的晋陕蒙新四省；从需求来看，煤炭需求集中于华北、东部地区，2018年，我国华北和华东各占煤炭消费量的25%。由于不同地区的地理条件不同，我国各个煤炭生产基地的生产煤种也存在差异。

二、煤炭行业景气度

煤炭行业景气度变化最直观的反映是煤炭价格的变化。

我国煤炭价格总体以市场化定价为主（长协定价机制也主要以跟踪煤炭市场价格走势的指标决定），煤价主要由煤炭供需决定，但部分影响因素会在短期影响煤价。

煤炭长期供给取决于煤炭产能，但短期实际产量受政策性限产、环保安全检查等影响较大，导致大幅度偏离核准产能，同时进口政策的变化对煤炭供给产生一定影响。

煤炭长期需求与宏观经济增速相关性较大，此外也与我国的能源消费结构变迁有关，短期内需求则存在季节性波动，例如冬季时煤炭也用于供暖，而由于工程停工等因素则会导致发电耗煤减少。

（一）关注指标

在投资煤炭行业时，不少投资者表示不太清楚要看哪些指标。今天呢，给大家简单整理了一下煤炭行业重点的指标，通过观察这些指标，投资者可以及时对煤炭行业的景气度变化有所了解，从而更好的引导投资。

1.供给侧跟踪要素：产能利用率、大秦线煤炭运量

在供给端，需要跟踪煤炭的产能投放状况、产量状况、运量状况、煤企经济效益状况以及煤炭净进口状况。

此外，在跟踪煤炭供给侧状况时还需要及时注意相关的政策变化，政策的变化会对国内的煤炭供给和行业集中度等产生较大的影响。

2.需求侧跟踪要素：日均耗煤量、高炉开工率

在煤炭的需求侧，需要关注发电状况、钢铁行业生产状况、供热用煤状况、终端需求增速状况。

3.价格跟踪要素：中国煤炭价格指数、库存

在跟踪煤炭行业最重要的指标——价格时，我们需对煤炭的种类、运输状态和省份进行区分。此外，也需关注其它会对煤炭价格产生重要影响的外部指标，例如库存、运费、国际煤炭价格、替代品价格（石油、天然气价格）等。

（二）焦煤供需矛盾最大

煤炭的需求影响煤炭价格趋势，煤炭的供给影响行业波动，在供需矛盾的作用下，煤炭行业呈现周期性波动。根据经济规律以及以往经验，周期一旦起来是不会短期掉头的。

具体来看，焦煤更好，因为它的供需矛盾最大。2020年我国焦煤进口量达到7262万吨，同比下降2.61%，每年中国自澳大利亚进口的焦煤约为3000-4000万吨，占焦煤进口总量的比例在40%左右，从2020年12月开始，中国自澳大利亚焦煤进口就降至0，这个缺口一时半会补不上。

从目前情况看，焦炭产量有望维持持续增长态势，有助于焦煤需求的恢复，以产业链的视角而言，未来2～3个季度，产业利润料将向供给偏紧的焦煤倾斜。焦煤企业有山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份等。

三、煤炭行业周期性较强

作为典型的同质化大宗原材料，煤炭行业的发展基本遵循以下规律：

经济快速增长→煤炭需求大幅增加→煤炭供不应求→煤炭价格上涨→煤炭企业利润增加→煤炭供给增加；

政府政策拐向→煤炭消费大幅减少→煤炭供过于求→煤炭价格下跌→煤炭企业利润降低→企业去产能，煤炭供给减少存量慢慢被消化→新的周期开始。

在周期上行阶段（产品价格上涨），公司的股价会大幅上涨；在煤炭行业不断实行兼并重组和产能整体过剩的情况下，煤炭定价将向成本价收敛，由行业龙头的定价策略会对整个煤价走势起到引领的作用。而一旦产品价格进入下跌通道，煤炭企业又将进入漫长的回调过程。

而另外一方面，一旦煤炭涨价过高就可能带来通胀方面的压力，对于下游产业链压力较大，政策上会进行限价举措。

四、总结

我们对煤炭行业进行了简单的介绍，最后呢我们再回到前面所提到的内蒙古能源局发的文件，该文件涉及72座煤矿，预计实际可释放产能规模约4500万吨左右。

从供给端来看，文件所提到的部分产能即日组织生产，并要求10月底完成核增流程。因此，预计该部分煤矿后续即刻便开始贡献煤炭产量增量，将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况。

从需求端来看，9月份以来“能耗双控”、“限电”政策的影响开始逐步显现，需求端被行政干预压制，因此即便2021年冬季为冷冻，可能造成冬季旺季需求较当前仍旧大体保持相对平稳状态。

综合供需两端变化来看，预计该举措对市场情绪的影响大于实际影响，将造成动力煤价格从1500元/吨快速回落至1200-1300元/吨左右水平，且高位盘整，后市需待进入11月份冬季后判断。

【港股打新动态】

新股上市：今天并无新股上市。谭仔国际(2217.HK)于昨日(10月7日)正式挂牌上市，暗盘最终收跌6.31%，上市首日收跌7.51%。

新股招股：微泰医疗-B将于10/6-10/11进行招股，入场费3146.39港元，每手100股。

根据其招股书，公司核心产品贴敷式胰岛素泵系统Equil于2017年6月在欧洲获得CE标志，并于2017年9月在中国获得药监局的成人使用上市批准。但是，截止到2020年，Equil的市场份额仅为3%左右，而美敦力和SOOIL等胰岛素泵市场龙头占国内56%和23%左右的份额。

胰岛素泵市场在我国的竞争格局基本形成，微泰医疗竞争压力较大。再加之最近-B医疗股已经连跪三场，市场对-B医疗股的打新情绪也不佳，个人建议不予申购。(仅代表个人建议，不做投资建议使用)

申请递表：昨日，康耐特光学科技二次递表港交所主板，国泰君安国际为其独家保荐人。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习“蓝筹股”。

蓝筹股又称实力股，是指在某一行业中处于重要支配地位，且业绩优良、交易活跃、红利优厚的大公司股票。发行蓝筹股的公司一般都是长期稳定增长、大型的传统工业股以及金融股。

蓝筹股的说法源于西方，在西方中蓝色筹码最为值钱。所以呢，在股票市场上，那些经营效益好、创利能力稳定、股价走势稳健的公司股票就被称为蓝筹股。

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行业形成同质化桎梏，良品铺子能否“出圈”？

当前我国市场经济持续发展，人民生活水平不断提高，过年过节、朋友聚会对休闲食品的需求也越来越旺盛，我国休闲食品的零售市场规模已经过15000亿，单看数字的确是让人感觉规模宏大，前景广阔，但是随着市场参与者数量不断增加，整个休闲食品市场却早已经进入了白热化状态，俗称“内卷”。

像大家熟知的良品铺子、百草味、三只松鼠，还有来伊份和洽洽，除了三只松鼠主打坚果和洽洽每日坚果以外，其他好像并没有什么特别大的记忆点，这就是问题所在，缺少差异化竞争优势。

这些品牌之前以传统电商平台天猫、京东为主导，平台话语权比较重，但现在直播带货、社区团购如火如荼，大量小品牌崛起，供给端不断增加，消费者的可选择性大大增加，对良品铺子之类提出不小的挑战。

这些品牌伴随着互联网爆发，又伴随互联网红利消退而落寞。

三只松鼠于2019年7月12日上市，良品铺子紧随其后于2020年2月24日上市，二者上市以来。皆经历了股价腰斩。

一. 盈利增速放缓，业绩增长压力显而易见

1.根据数据，三只松鼠虽然每年营业收入都高于良品铺子，但是扣非净利润却低于良品铺子，从这一点可以明显看出良品铺子的盈利能力是高于三只松鼠的。

良品铺子2017年至2020年的扣非净利润分别为1.13亿、2.08亿、2.74亿、2.75亿，而扣非净利润增速为84%、31%、0.36%，三只松鼠2017年至2020年的扣非净利润分别为2.78亿、2.56亿、2.05亿、2.45亿，整体呈下降趋势。

像良品铺子和三只松鼠作为休闲食品行业的代表企业，营业收入虽然一直处于增长状态，但是利润增速已经开始放缓甚至下降，疲态尽显。

我一直坚信，在市场上，资本是最聪明的，因为他的性质就是逐利。

高瓴资本一再减持良品铺子，对市场投资者信心影响很大。前几天良品铺子CEO在周年庆内部演讲中说到不能理解现在年轻的消费者，不能适应他们的变化，接下来要让良品铺子回归到企业运行的底层逻辑，让良品铺子成为零食品类的航空母舰。

短短几句，也体会出了龙头焦虑的意味。同质化导致竞争加剧，生意都不好做，松鼠难，洽洽难，铺子也难。

2.近两年良品铺子积极开展线上业务，虽然带来了一些成效，但是应收账款猛增，2019年同比2018年增加1.73亿，2020年同比2019年增加1.01亿，官方表示是电子商务业务规模扩大所致，天猫超市等电商平台结算有时间差。

但是从数据上来看2020年增加的一亿应收账款只让良品铺子的线上收入增加了8.35%，而去年同比增长28.31%，并且前五名客户占比达高达74.36%，这也从侧面反映了当前良品铺子的发展存在瓶颈。

二．商业模式虽存在缺陷，但积极求变

1.良品铺子在这个行业里作为唯一一家线上线下业务均衡发展的企业，虽然线下布局得比较早，能抵挡得住一部分冲击，但是长远来看，销售费用高昂（销售费用占比营业收入达到20%左右），OEM代工贴牌模式质量不能保障仍然是最大的问题。

明星效应、高端的包装、价格的持续走高但这都不等于产品本身就是高端产品。

2.根据年报，良品铺子把目光转向儿童零食赛道，儿童零食作为零食细分赛道，当前人民生活水平提高，年轻一代的父母对于孩子的养护更加精细，良品铺子提前布局，可以说是精准的迎合了当下需要。2019年我国儿童零食行业市场规模已经达到5700亿，2020年达到6000亿的规模。良品铺子还作为主要起草单位参与制定了《儿童零食通用要求》填补了国内儿童零食产品标准的空白，打响了儿童零食赛道竞争的第一枪。

现在良品铺子公司旗下，儿童零食共有 200 多个 SKU（即最小存货单位。最小存货单位是指包含特定的自然属性与社会属 性的商品种类，在零售管理中通常称为“单品”），全年全渠道实现收入达 2.23 亿，销售净利润 2,540.98 万元。当下良品铺子的儿童零食已经在细分市场中处于销量领先的地位。马上就迎来消费旺盛的四季度，让我们拭目以待。

总结：飞鲸投研认为当前整个休闲食品行业的“内卷”，其实是对企业提出了更高的要求，创新是发展的动力，好的创新，并且高质量好的产品才能“出圈”。

同质化和竞争愈加激烈将会成为常态，像良品铺子之类的头部企业市占率不升反降就说明了这个问题，但是好在良品铺子没有选择一条道走到黑，积极求变，虽然这条路有些艰难，但是好在一直摸索着走下去。

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港股术语知多少（三）！

嗨朋友们大家好呀，今天是国庆假期最后一天啦，大家都去哪里玩了呀？希望大家都度过了一个愉快的国庆假期~~

另外，出去玩是不是把米米都花完啦？是时候该继续努力搬砖了！！！大家打起精神来呀！向着明天的工作冲冲冲！

好啦，今天我们继续接上篇的内容进行整理，不出意外的话应该是近段时间的最后一期啦~

还有就像上一期所说，三期全部更新完成后呢，我会在当中单独整理一个整理一个干货系列，以后的干货知识也会放在里面，来方便大家查询~不知道如何查询的，可以直接私信或留言吖~

在这里呢，我也把前两期的链接也给大家整理一下，方便大家直接点击回看：

第一期回看《港股术语知多少！》

第二期回看《港股术语知多少（二）！》

那么，第三期的内容就直接开始啦~

1. 庄家

说到“庄家”，可能朋友们通常会认为是制造虚假市场、欺骗大家的“坏人”。通常朋友们理解的这类“庄家”会频繁的对单一股份进行买卖，甚至知道一些内幕；所以能在股票大涨前买入，又在股票大跌之前沽出。个别庄家还会刻意放出虚假消息割投资者韭菜。

但实际上，“庄家”的意思是市场制造者，本身并没有贬义。

庄家并不是大家想象的一样永远承担一个“坏角色”，举个例子——在香港股票期权及恒指期权市场上，这种新的投资工具可能会面临成交量不足的困境。如果因此导致投资者对这类投资产品缺乏兴趣的话，这类产品就会在市场消失。所以呢，庄家就负责每天开出买入和卖出价，为市场带来流动性。当然，庄家也不是慈善家，所以买入和卖出的差价就是他们所获取的利益啦。

2. 坐盘

坐盘，就是指庄家和帮庄等联手或独自控制股价升跌的活动。庄家主要是通过低买高卖的差价来赚取利润，所以呢，为了减少出错，庄家也会各自分配角色来共同达到控制股价的目的。

例如，主要庄家联合帮庄联手造市，帮庄听从主要庄家的指示进行买卖。当然了，主要庄家普遍持仓较重，在市况逆转的时候，也会面临更大的风险。

在这里呢，要提醒那些想要搭顺风车的朋友们——庄家坐盘就是为了刻意造市，莫要冲动呀，在股市“贪小便宜”的人可不一定有好果子吃！

3. 震仓

所谓震仓呢，就是庄家为了清洗浮筹以减轻日后拉升时的抛压和降低拉升成本而进行的洗盘动作。震仓是庄家常用的买卖手段之一。

为了避免散户“搭顺风车”的行为，庄家在看好某股表现而进行炒卖或操控时，会尽量使股价按照市场规律而产生涨跌。庄家通常会不断收集股份以便于更好的控制股价。当庄家收紧股份后，若股价在极短的时间内大幅下跌，那么可能就是庄家在作出通过恐慌性抛售将散户震走的震仓行为。

4. 挟仓

挟仓一般都是一面倒的。以股票市场为例，挟仓指的是财力较大的一方运用本身以骤然增加的庞大买盘或沽盘去挟高或挟低股价来赢取对手的金钱。

举个例子方便大家理解——假设空方抛售股票企图造淡，但抛售金额不如多方的多。一旦多方大量买入股票，造淡者将被迫回补空仓，这叫做挟淡仓。在多方买盘及回补空仓盘的带动下，股票价格就会被挟高。

5. 老鼠仓

首先呢，先请大家摇头晃脑的跟我读一遍“硕鼠硕鼠，无食我黍”。

是哒，老鼠仓的意思就和这句话差不多，指的就是一些无良经纪人对客户进行食价的做法。举个例子——假设客户委托以某价格进行交易，一些无良经纪人会在股价回落的时候买入相同数量的股份，再以较高的价格转让给客户，从而赚取从中的差价。

老鼠仓是一种损公肥私的腐败行径，但朋友们大可不必惊慌，证监会的监管和自动对盘系统的普及都会让老鼠仓无路可逃。

6. 射仓

首先，什么是射仓呢？射仓就是把部分或者全数的股票转往其他证券行已开设的户口。

那么，为什么要射仓呢？主要有这么几个原因：

其一，当某证券行出现财政困难问题时，小投资者为了避免资金出现损失，大多会倾向于把所持股票转往其他证券行已开设的户口内。这里有个值得注意的一点是——由于孖展户口的保障有限、监管不足，同时股票大多以证券行的名义存在财务公司，所以孖展客户遇到这种情况时，射仓刻不容缓！

其二，当经纪人转往其他证券行工作时，为了避免客户流失，就会征询客户是否愿意继续跟随该经纪人的意见。若客户同意，经纪人就会代客户将股票转往其即将任职的证券行。

7. 补仓

当孖展客户的持仓市值不足以支撑孖展水平，需要即时额外存入现金到孖展账户中以维持按金要求的做法就叫做补仓。

8. 平仓

平仓指停止持仓。

9. 斩仓

当贷款者在借款人无法额外存入资金去维持按金要求时，将借款人的抵押品即时在市场沽售套现就是斩仓了。

10. 总结

好了，写到这儿，基本上近段时间的港股基础术语就都整理完啦。后续随着小课堂栏目的进行，也会给大家继续跟踪整理哦~

最后呢，为了方便大家查询，晓艺也给大家整理了一张A股和港股术语的对比表格。在其中，如果有任何一个不懂的名词，欢迎大家留言和私信，我会在接下来的日常更新中给大家做解答~

毛利率高达98%，艾力斯到底什么来历？

等等，我话还没说完，艾力斯（688578）虽然毛利率很高，但它现在仍然是亏损的！2021年上半年毛利率高达98.70%，净利率却为-64.51%。

让我不得不好奇，艾力斯到底是做什么的？它于去年底登陆科创板，作为次新股有没有赚钱的潜力呢？

一、我是怎么发现艾力斯的？

近日，我在梳理医药行业企业的时候，发现看来看去都是一些大家耳熟能详的企业，然后我就在想会不会有一些有潜力的企业还没有被我发现呢？

于是我就挑到了医药行业细分领域，公司数量最多的一个版块，化学制剂行业，艾力斯便是其中一家企业，与恒瑞医药、复星医药、华东医药等是“一家人”。

其中在梳理的过程中，我还发现同花顺网站对于二级行业医疗服务行业进行了细分，包括医院、诊断服务、医药研发外包行业等，医药研发外包行业从之前的医药各个细分行业中被汇到了一起！仿佛在告诉我们，医药研发外包已发展成一个相对成熟的行业了，但不是所有的医药研发外包企业都是值得看好的······

在筛选的过程中，我首先选用的是毛利率这个指标，毕竟如果选用净资产收益率(ROE)这个指标，就看不到艾力斯了，用净资产收益率往往是为了挑选价值股，而用毛利率则更像是在挑成长潜力股。

2021年上半年，化学制剂行业毛利率最高的五家企业分别为艾力斯、微芯生物、泽璟制药、复旦长江、贝达药业，它们的毛利率均在90%以上。

不得不说，在化学制剂企业中，极高的毛利率意味着企业现在并没有受到集采影响，而且很有可能有创新药或者独家产品。

所以我们就来看一下艾力斯这家企业怎么样？

二、专注于非小细胞肺癌治疗领域

不出所料，艾力斯果然是一家创新药企业，也正是因为这样，在企业毛利率高达98%的情况下，由于研发费用的投入，净利润实际是亏损的，2021年上半年，艾力斯研发费用率达到了76.27%。

且事实上，企业于2021年才实现真正营收和盈利，前几年的研发投入数额更是远超收入规模。

不得不说，艾力斯主要专注于肿瘤小分子靶向创新药的研发，主要研发领域是非小细胞肺癌。

2021年3月，公司首个用于治疗非小细胞肺癌的国家1类新药伏美替尼获批上市，上半年销售收入达到了1.21亿元，与同行业企业贝达药业的埃克替尼相比，埃克替尼于2011年上市，上市首年实现销售收入6283万元，第二年收入便达到了3.12亿元，主要在于肺癌作为我国发病率最高的癌症，市场空间广阔；

这也正说明了艾力斯的发展方向及产品是值得肯定的。

伏美替尼目前的产品主要用于非小细胞肺癌的二线治疗，其应用虽然没有一线治疗广泛，但作为第三代EGFR-TKI，治疗成本要整体高于一线治疗。

根据《中国临床肿瘤协会（CSCO）原发性肺癌诊疗指南（2019版）》表述，新发晚期及早期复发的EGFR基因突变非小细胞肺癌患者（约占患者总数的40%）推荐使用EGFR-TKI进行一线治疗；同时，相关研究结果表示，第三代EGFR-TKI较一代EGFR-TKI在延长患者PFS和OS方面具有显著优势。

除此之外，伏美替尼用于非小细胞肺癌一线治疗的项目也已达到了临床三期，在研发及营销助力之下，企业业绩规模有望整体提升一个档次。

2018年，奥希替尼的二线治疗在中国销售金额便达到了25亿元，艾力斯的伏美替尼对进口药奥希替尼有望实现进口替代。

值得一提的是，我在查看艾力斯产品研发管线还发现了一个有意思的事，在产品较早期（临床前研发）阶段，企业有两款管线是与药明康德达成了合作，现在与医药研发外包企业合作加快管线研发速度、提高研发效率已成为了一种趋势。

那么问题又来了，艾力斯能实现盈利吗？

不得不说，对于做创新药的企业来说，实现盈亏平衡是很难的一关，尤其是在创新药竞争日益严峻的趋势下，企业一年的销售费用可能比研发费用还多，所以说对于投资者来说，投资像艾力斯这样的企业来说难度还是挺大的。

但机会是留给有准备的企业，艾力斯市场空间广阔，未来“风雨过后见彩虹”也还是有可能的。

三、总结一下

最后，艾力斯分析完了，有的人可能觉得我研究了个寂寞，我觉得有这个心理的肯定是想抄作业的人，但事实上，不是所有的股票都那么理想，更何况投资是一件很复杂的事，创新药企业潜在的研发风险可能比“收获果实”来得更早。

立雪认为，“苦尽甘来”对于医药企业非常适用，在当下这个阶段，如果一家企业研发或销售一个能力都占不到，那么它一定会在将来某一天泯然众矣，但如果一家企业具有这种能力，那它就有可能突破重围，海阔天空。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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节后，需要重点关注三个方向！

A股假期这几天，外围市场表现是大起大落，波动比较大。

美股方面，基本上是大跌一天、大涨一天，波动幅度有明显的的放大。周三凌晨美股三大指数集体大涨，标普更是创下近7个月以来最大单日反弹幅度，周四凌晨，受到麦康奈尔“松口”允许短暂提高债务上限的刺激，美股三大指数再次集体上涨，纳指涨0.47%，标普500指数涨0.41%，道指涨0.3%，美股方面已经收复近几天的跌幅。

港股方面，也是大落大起，今天恒生指数直接暴涨超3%，不但收复前几天的跌幅，还实现了反弹新高，这个走势有明显的的筑底回暖的迹象。个股方面，互联网龙头大爆发，美团、快手大涨超9%，阿里大涨超7%、腾讯大涨近6%。

对于A股来说，节后开门红还是值得期待的，万亿成交基本上回归也是板上钉钉。

有两件事，值得注意：

前面文章也多次解读过，A股没有大跌的基础，特别是年底前，逆周期调节的相对宽松环境还是值得期待的。目前来看有一些数据迹象。

第一，9月30日，统计局发布数据显示，9月份我国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。

这个数据不太好，制造业端开始遇冷，但是这个也在预期之中，因为前面相关会议提到，“下半年经济增长会有更多不确定性。”

其中一个重要原因就是大宗商品的价格过快上涨，前面的全面降准就是解决这一问题，现在来看效果还没开始显现。

在这种情况下，流动性方面依然有相对宽松的预期，甚至年底前再次降准也是有可能的，这种流动性预期下，对A股来说是个支撑。

第二，基建有发力的迹象，部分地方房贷利率出现下行。广州方面，目前中国银行、农业银行、广州银行、招商银行、广大银行等房贷利率已经较过往有所下降，其中广大银行的首套房利率下降至5.60%，下降了40BP；而广州银行的首套房几率已经降到5.45%，二套房利率降至5.65%，均为所了解的9家银行中最低的。

因为目前从大环境来看，拉动经济增长，出口方面基本上到了天花板，消费方面密集的政策开始出台，但消费复苏需要个时间过程，而基建方面特别是地产端，拉动经济的效果是快速、直接和巨大的。

而地产的回暖，会进一步带动消费方面的一系列回暖，这是个牵一发而全身回暖的事情。

从A股投资来看，四季度下方有支撑，大涨还比较难，包括经济增长甚至消费方面还需要个过程，但宽幅震荡和巨大成交量下，结构性机会还是会此起彼伏的，而且这种波动在操作上也是比较好应对的，专注熟悉的优质方向，做好仓位配置和高抛低吸，依然会享受波动带来的收益。

目前来看可重点关注3个方向。

一个是做好估值切换，特别是消费方向。

估值切换是一年中一个重要的投资路线，特别是在四季度年底的时候，是估值切换的关键时间节点，这个在咱的《如何寻找确定性好公司》投研课程中有重点分析。

而估值切换一般会伴随着三季报的披露进行，业绩增长确定高的方向会首先完成估值切换。

所以当下一定要密切关注三季报的披露情况，这个业绩会是一个分水岭，特别是目前处于估值低位的消费方向。

一个是券商方向，券商目前受益于成交量的放大和北交所等改革的推进、以及资管模式的创新，今年以来券商的业绩还是不错的，但被保险银行等拖累，没有明显的表现，估值基本上还在地板上，这个一旦资金出现一致预期，还是值得期待的。

再一个就是高端制造方向，这个会是持续的高景气度方向，特别是锂电、风光方向，是长周期、有目标的地方，在里边做波动也是胜率很高的。

比如，刚刚德国巴登-符腾堡州10月6日通过一项法律修正案，要求自明年5月1日起，该州内的所有新建房屋在屋顶安装光伏太阳能装置。

……

1、《长津湖》持续火爆，截至10月7日下午4点，《长津湖》累计票房超33亿。照这个速度，突破50亿基本上是没有悬念了。疫情后，电影消费也是一个复苏的重要细分领域，有望迎来院线和内容的双重复苏。

节后涉及《长津湖》的相关上市公司可能会被炒一波，像万达电影、华金资本、中国电影、上海电影等。

2、假期新能源充电问题爆发，甚至出现“充电一小时，排队四小时”的尴尬。截止到九月底，国内新能源汽车保有量678万辆，今年以来新注册187万辆，已经是2020年全年的近1.7倍。

关于这个前面文章分析过，电动汽车的快速普及还需要很多基础设施的奋进，最终还是能源结构的均衡配置和储能的搭配。

3、数据显示，截至10月6日，全国秋收过四成，这个数据不是太好。9月以来，西南、西北东部、华北、黄淮北部、东北南部出现多轮降雨天气过程，局部农田积水，部分地区秋收秋种受阻。短期农业方面有预期刺激。

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【9月IPO】风光不再的医疗股...

嗨朋友们大家好呀~又到了IPO月报时间啦。

没想到一个月的时间过得如此之快，sou~的一下就又结束了，感觉距上次写月报的时间才过去几天而已。

那么，我们这篇文章就来整理【9/25-9/30】和【9月整】的IPO信息情况吧。

一、【9/25-9/30】新股信息

1. 新股上市

本周，共有2家新股上市，分别是创胜集团-B(6628.HK)和东莞农商银行(9889.HK)。

医疗股东风不在，先是心玮医疗和先瑞达医疗、其次是堃博医疗、最后到创胜集团，没有一家能够逃过破发定律。但是，与与心玮医疗24.56%、先瑞达医疗26.05%和堃博医疗19.79%的首日跌幅相比，创胜集团的上市首日表现稍微好了那么一点点。

银行股涨跌幅度不会太大，东莞农商行的表现算是符合预期。

2. 新股招股

本周，只有谭仔国际(2217.HK)1家公司招股，如今已停止招股。谭仔国际将于10月6日公布中签结果，10月7日正式上市。

3. 通过聆讯

本周，只有1家公司通过聆讯，具体信息如下：

4. 申请递表

本周，共有13家公司扎堆递表港交所，具体信息如下：

二、9月月度榜单盘点

从9月1日到9月30日，一共有4家公司正式在香港主板上市。

其中，这4家公司分别为1家银行、2家未盈利生物科技公司和1家餐饮公司。

那么，今年9月上市公司的表现到底如何，让我们看一下榜单情况吧~

1. 发行价排名

本月最高发行价的公司为海伦司，发行价为19.77港元；其次是堃博医疗和创胜集团，发行价分别为18.70和16.00港元；最后是东莞农商银行，发行价仅为7.92港元。

与上月不同的是，此次未盈利生物科技公司并未出现像心玮医疗的百元股，而是2家未盈利生物科技公司的发行价均未超过20元，创胜集团16.00港元的发行价成为了进入今年下半年以来最低发行价的未盈利生物科技公司。

2. 入场费排名

从入场费来看，海伦司的入场费最高，达到了10360.00港元，是进入2021年以来，入场费最高的餐饮股。

3. 超购倍数排名

从超购倍数来看，创胜集团的超购倍数最高，达到60.70倍。但是，与上月对标的超购倍数达654倍的先瑞达医疗和333倍的心玮医疗相比，医疗股的热度明显下降，创胜集团和先瑞达的超购倍数相差了近11倍。堃博医疗的超购倍数也仅有11倍，并未启动回拨。

本月餐饮股海伦司的超购倍数达到30.80倍，启动回拨机制；但与奈雪的茶432倍的超购倍数相比，两者相差14倍左右。投资者对餐饮股的态度更加理性。另外，本次海伦司的表现可圈可点，算是本月一大肉签。

最后是东莞农商行，超购倍数仅有0.22，并未启动回拨。

4. 市值规模排名

从市值规模上来看，东莞农商银行的发行市值最高，从市值规模上看，达到545.53亿港元；比威海银行196亿港元的发行市值超出近3倍左右。

海伦司的发行市值与今年上半年上市的奈雪的茶相比相差不大，处于正常水平。

两家医疗公司的发行市值分别为堃博医疗98.17亿港元，创胜集团71.20亿港元。跟进入下半年以来的未盈利生物科技公司发行市值相比，两家均不足100亿港元，处于较低水平。

5. 涨跌幅排名

① 暗盘涨跌幅

从暗盘涨跌幅来看，海伦司一改近期破发颓势，成为今年9月上市公司中唯一飘红的股票；东莞农商银行作为银行股，涨跌幅度不会过大，收跌5.30%属于意料之中；其余两家医疗股均跌破10%。

② 上市首日涨跌幅

从上市首日表现来看，海伦司大涨22.91%，坐实了9月肉签宝座；东莞农商行也扭转破发困境，首日上涨4.17%。

进入8月以来，共上市4家“-B”医疗股，其暗盘表现和上市首日表现均下跌，呈现正相关性，都未打破破发困境。

③ 累计涨跌幅

从累计涨跌幅来看，截止到9月30日，海伦司上涨15.07%；东莞农商行上涨1.01%，表现较为稳定。

创胜医疗的股价走势强劲，虽暗盘破发，但上市两天股价已迅速追平，9月30日创胜集团股价上涨20.85%。但堃博医疗仍然呈现颓势，股价并无回升迹象。

三、总结

未盈利生物科技公司靠的就是对公司未来的“想象”，但是自打先瑞达开始-B医疗股就一直破发，再也没有了之前的风光，让人碰都不敢碰了...但创胜集团的表现确实是没想到，感觉又被摆了一道啊...总体来说呢，与8月相比，9月的整体表现好了一些。

还是那句话，大家挺住，朋友们还是要稳住心态，不要在市场低迷的时候被洗出去，才能在大行情回来的时候荷包鼓鼓。另外，即便是打新行情低迷，朋友们也大可不必一直纠结于打新市场，也可以关注一下香港二级市场里的投资机会。

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全球“芯慌”，国产芯片能否弯道超车？

2021年缺什么？缺电缺煤缺芯片。

电煤问题我已经在往期文章（《多地限电停产，哪家欢喜哪家忧？》）里谈到了，今天我们聊聊缺芯。

汽车缺芯、华为缺芯的“芯慌”还在继续，美国又喊话芯片大厂交出机密数据，无疑让这场全球芯片危机变得更加紧张。

9月30日，半导体行业上涨2.34%，宏微科技、上海贝岭、立昂微三家涨停。

一、国内外芯片现状：“芯慌”

2020年底，全球出现“芯慌”，2021年4月27日，高盛研究报告称，世界169个行业在不同程度上受到“芯慌”的打击。我们从全球和国内两个角度来看“芯慌”的原因。

1.全球：新冠疫情下的供需失衡

一方面，疫情期间人们对手机、电脑的需求增加，推动了智能化设备的发展，对芯片的需求猛增。

另一方面，随着5G、AI、loT以及汽车智能化的发展，对5G射频、汽车控制、传感器等芯片的需求增加，而新建相关芯片的产线和产能扩大需要时间，导致短期产能不足。

此外，美国暴雪、福岛地震、日本一芯片工厂起火、台湾旱灾等“天灾”使得芯片短缺的情况雪上加霜。

2.国内：芯片制造难以赶超

芯片制造是产业链中最难也是最重要的环节。

芯片制造要通过将近5000道工序，经由复杂的逻辑设计，把数亿个晶体管在只有指甲盖大小的硅晶片上制造出来。

芯片制造流程复杂，研发投入大且回报周期长，失败率高，产业更新快，形成了很高的行业门槛和技术壁垒。

我国芯片起步太晚，又缺乏良性的市场环境，故我国芯片制造一直与欧美日有很大差距。加之受中美关系的影响，我国高端芯片制造的发展步履维艰。

二、芯片产业链

芯片是半导体元件产品的统称，是集成电路（IC）的载体，由晶圆分割而成。集成电路是半导体产业的核心，在半导体产业的四类产品（集成电路、光电子器件、分立器件和传感器）中规模最大，2018年，集成电路销售额占全球半导体市场的83.9%。

芯片的制造过程是一个“点沙成金”的过程。以一堆小小的沙子为原材料，提炼出高纯度的硅，然后经过硅锭制作→晶圆切割→光刻→蚀刻、离子注入、电镀、抛光等→测试、切割、封装制作而成。

半导体产业在全球有两种商业模式：IDM模式和垂直分工模式。虽然IDM厂商仍占据主要地位，但随着半导体产业的规模经济性和专业化分工，垂直分工模式成为未来半导体行业的发展趋势。

垂直分工模式主要包括Fabless（无晶圆制造的设计公司）、Foundry（晶圆代工厂）、OSAT（封装测试企业）以及IP核提供方等。

Fabless以高通、博通、联发科和海思（华为集团下的Fabless）为代表，Foundry以台积电、格罗方德、联电和中芯国际（688981）为代表，OSAT以日月光、矽品、安靠、长电科技（600584）为代表。

Fabless领域，仍以美国为主导，美国IC设计公司占全球大约68%的份额，其次是台湾和欧洲。

我国的Fabless上市公司特点是在国内“术业有专攻”。

紫光国徽是国内典型的Fabless，其特种芯片是公司发展核心动力，2020年，特种IC占公司收入的51.16%。

汇顶科技在指纹识别芯片领域成为全球安卓阵营最大指纹IC提供商，2021年上半年，公司在屏下光学指纹市场延续领导地位，市占率稳步提升。

芯片制造是半导体产业链的核心环节，其行业环节价值量最大，呈现明显的头部效应。台积电作为全球最大的代工厂独占54%的市场份额。

我国在Foundry领域与国外差距很大，主要痛点是高端领域缺乏核心技术以及相关领域人才缺失。

以全球第五大芯片代工厂中芯国际为例，公司去年研发人员有2419人，今年只有1788人，流失了631名研发人员。此外，在芯片工艺制程上，台积电2014年攻克16nm，中芯国际2019年攻克14nm，自创产业慢了5年。

封测环节特点是劳动密集度高，进入壁垒较低。目前封测行业为美国、台湾地区和大陆地区三足鼎立。

TrendForce发布的2021年第一季全球十大封测业者营收排名中，长电科技以10.33亿美元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一。SiP、BGA、WLP等先进封装技术均顺利量产。

三、全球“缺芯”下的行业发展趋势

1.缺芯问题短期内难以解决，全球芯片短缺问题将长期存在

芯片行业重研发而回报周期长，芯片制造的扩产周期长，一般需要近2年的周期。受供需压力影响下的产能不足问题短期内难以解决，但预计下半年会有所缓解。

2.国产芯片弯道超车机会出现，国产替代正在路上

首先，本次缺芯主要在汽车行业。中国虽然缺乏制造高端芯片的能力，但像中芯国际这类的企业是可以生产出汽车所需的8英寸和12英寸芯片的。

其次，国内企业开始大范围生产智能化设备，催生了对芯片尤其是高端芯片的需求，使得企业生产芯片的意愿增强。加之我国政策对自创行业的支持（确保2025年我国芯片自给化率达到70%），芯片国产替代趋势成为必然。

10月2号，央视新闻报道，芯片生产关键性原材料单晶纳米铜实现国内量产。该原材料主要应用于通信、汽车、医疗和工控领域的芯片上。

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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节日外围扰动，需注意几个预期变化！

A股在享受节假日的欢快时光，外围方面却又迎来了刺激的波动。

周四晚美股道琼斯指数大跌1.59%，但周五晚大涨1.43%又再次收回，预计下周依然会加剧波动。

但是对于A股前面文章多次分析过，国内经济复苏领先全球，公司盈利能力在持续提升；货币政策相对独立并且已经和外围出现截然不同的表现，比如前面的降准；居民财富搬家进行时。这个对目前的A股来说都是很强的支撑，有波动但不必悲观，开门红依然可期。

从市场表现来看，要么把握市场资金的轮动，做景气度的切换，要么专注一两个领域深耕，把握解读估值切换机会。

这其中，短期有几个表现要格外关注。

第一个是北向资金动向，从近5个交易日北上资金的增持市值来看，排在前十位中，消费股占据了半壁江山，有4家白酒公司和1家食品饮料。其中，五粮液增持市值最多，达18.54亿元，贵州茅台被增持16.94亿元，山西汾酒和洋河股份分别被北上资金增持9.41亿和7.36亿元；伊利股份最近5个交易日被北上资金增持14.18亿元。

第二个是券商侧重方面，10月2日，已有17家券商发布10月金股名单。从重点品种来看，食品、医药、金融提到的次数最多。

第三个是机构调研方面，9月份机构调研侧重方向除了锂电、周期等热门外，也开始像消费方向侧重。

第四，房地产预期，就在9月28日《过节躺赢的方式！》一文中，就提出过地产端回暖的预期。

现在来看，这个预期来的有些快，这两天多地出现房贷利率放松的迹象，广州方面，目前中国银行、农业银行、广州银行、招商银行、广大银行等房贷利率已经较过往有所下降，其中广大银行的首套房利率下降至5.60%，下降了40BP；而广州银行的首套房几率已经降到5.45%，二套房利率降至5.65%，均为所了解的9家银行中最低的。

种种迹象显示，消费回暖的预期在增强。海口海关2日发布消息，1日海关共监管离岛免税购物金额1.71亿元，同比增长122%。居民对消费的需求是有的，只是释放时间的节奏问题。

……

这个假期，最受瞩目的一件事就是《长津湖》这部电影，上映首日，不仅刷新国庆档影片单日的票房纪录，也在同档期影片中占据排片占比、观影人次、上座率等多项数据的第一。截至10月3日14时，上映4天的电影《长津湖》总票房突破13亿元，数据爆表。

去看了，确实很不错，电影虽然没有完全真实演绎当时战场的艰苦环境，但艺术来源于生活并高于生活，是生活的总结和提炼，能生动的表达出来就够了。

也挺感动的，尤其是现在正值国庆假期，出门就能看到街道两旁挂满了鲜红的国旗、孩子们灿烂的笑容、人们安定幸福的生活，是无数先烈和无数平凡人经过几代奋勇努力的结果。

在投资上，这也是受用的，任何个人、公司、家庭的命运都是和国家连在一起的，相信国家的强大、经济的发展，对投资A股就不会有任何的质疑。

心存感恩，生于中国，生于新时代。

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复星医药：制药投资两不误，真的做到了吗？

说到创新药企业，除了“业界龙头”恒瑞医药就要提提复星医药了。近年来复星医药开始走向创新转型路线。在2021中期业绩沟通会上，董事长吴以芳也提出自己对复兴医药未来创新发展的标准。今天主要带大家来看下复星医药的发展状况，是不是真的是只潜力股呢？

一、创新药发展趋势良好

先夸夸复星医药的创新成果，毕竟生活中需要有双发现美的眼睛。

上半年最值得关注的就是奕凯达（阿基仑赛注射液）和mRNA新冠疫苗复必泰两款产品。

2021年六月，复星医药与合营公司复兴凯特推出首个获国家上市批准的CAR-T 细胞治疗产品奕凯达，用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤成人患者。由于是首款该治疗范围内创新药，销售情况一致被看好。

报告期内，经BioNTech授权的新冠疫苗 BNT162b2并已投入中国香港、澳门的政府接种计划。截止8月20日接种量分别431.4万剂、8.7 万剂，报告期内实现收入5亿余元。中国境内方面正处于II 期临床试验阶段。

目前公司生物药管线布局也正逐步由生物类似药过渡到生物创新药，小分子创新药也陆续进入临床阶段。截止2020年报揭露，公司主要在研创新药56种，其中包括自研小分子创新药18种、自研生物创新药25种、许可引进创新药13种、自研生物类似药19种。覆盖在抗肿瘤、代谢及消化系统、血液系统、中枢神经系统、抗感染等治疗领域。

（摘自2020复星医药年报）

虽然报告中没有具体揭露创新药业绩，但公开了创新药板块的抗肿瘤及免疫调节产品的上半年营收，为17.05亿，同比增长256.69%。毛利率高达77.54%，同比增加3.48%。这也被视为拉动复星医药业绩的主要动力。

报告中复星医药强调公司注重创新研发，上半年在研发投入方面花费19.54亿，同比增长15.69%，占上半年总营收的11.53%。虽然占比还是不及业界龙头恒瑞医药，但也能感受出复星医药对创新药的重视程度。

此外，董事长吴以芳在中期业绩交流会中也提出“未来创新收入占比50%，创新利润占比70%”的目标。

二、上半年营收超恒瑞医药 但毛利率依旧难敌老对手

快速浏览复星医药上半年业绩，营业总收入169.52亿，同比增长20.85%。净利润24.82亿，同比增长44.77%。扣非净利润15.7亿，同比增长20.38%。

上半年净利润增加的主要原因一是汉曲优、苏可欣、汉利康等自研新品上市及放量；子公司Gland Pharma 营业收入同比大幅增长；以及持有的 BioNTech 等金融资产报告期内公允价值上升所致。

恒瑞医药上半年营收132.98亿，差于复星医药，但其销售毛利率却远超复星医药。同样是受集采影响，这是为什么呢？

我认为这主要源于两家公司在研发创新药时选择的模式差异。复星医药有种广撒网的感觉，采取的是“仿创结合”的模式。前面也提到了其创新药涉猎四种领域，数量倒是不少但这个“精”好像没做到，给人一种复兴医药自己都不清楚要重点研发什么产品的感觉。

对比之下恒瑞医药就显得“清醒”很多，自2019年以来恒瑞医药开始筛选公司仿制药业务，优胜劣汰。每年新增的仿制药生产批件逐年减少，创新药板块比重加大。并且恒瑞医药的大部分创新药都源于自主研发，而非像复星医药一样部分创新药采取“许可引进”方式，这也大大降低了风险。不同的研发模式决定了两家企业盈利能力的差距。

三、投资并购埋下隐患？

25亿的净利润，扣非净利润只有不到16亿。不禁让我感叹，复星医药到底是家制药公司还是家投资公司？

2021上半年投资收益11.71亿元，占净利润的47%。复星医药的投资活动主要都是长期股权投资，也就是参股控股各公司分配利润。其中最突出的国药产投上半年净利润60.33亿元，确实给复星带巨额利润，但是在表明风光背后实则存在极大风险。

我观察上半年资产负债表时发现公司的流动资产为292.06亿元，流动负债为281.57亿元。流动比率接近为1。这说明复星医药的短期偿债能力和变现能力都呈放缓趋势。但公司还在一个劲地并购，截止到2021H1公司商誉86.22亿元，约占净资产的22.77%，短期借款76.14亿元，长期借款66.74亿元，资产负债率46.77%,恒瑞医药上半年的资产负债率是9.19%。

就目前现状而言，不免让人怀疑所谓的好业绩是依靠融资杠杆得来，那这样企业实际存在的风险还是非常大的。

四、写在最后

复星医药的“双驱动”模式已是固有状态，和恒瑞医药对比也是完全两种模式。如果只是对标上面的数据就去批判复星医药未免显得过于果断，未来奕凯达和mRNA新冠疫苗可能成为公司的一大亮点，公司业绩可期。

针对投资者来说，我想送给大家一句话：投资公司就像是去饭店吃饭，重要的还是要看自己的需求以及对“口味咸淡辣度”的接受程度，总体而言适合自己的才是最好的呀~

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港股术语知多少（二）！

嗨朋友们大家好呀~明天开始我们的港股就正常开市啦~

在这里呢，祝大家在国庆假期都能玩得开心、玩得愉快。但是，大家在假期放松身心的同时，也要合理进行投资安排哦~

另外，出去游玩的朋友还是要多多注意防护、戴好口罩勤消毒喔~

在中秋假期的《港股术语知多少！》当中呢，做了一次系统的梳理。但是之前写过的术语实在是太多，上篇并没有写完。

所以呢，今天我就是来填补这个空缺，来出续集的！

待术语知识全部更新过后呢，晓艺也会在当中单独整理一个干货系列，以后的干货知识也会放在里面，方便大家查询~

那么，就让我们直接开始吧~

1. 插水

说到插水，你能想象到什么呢？

是不是可以联想到咱们中国跳水队的“水花消失术”！！！

港股市场上，“插水”一词就来源于跳水运动员从高处跳下直插水底的动作，在香港用来形容股票突然跳水的情况。

2. 红底股

“红底股”也是香港这边特有的叫法，打眼看上去毫无头绪，根本想象不出到底是什么含义。

没关系，我们继续看，它的英文叫做“stock trading at 100 or above”，这样一翻译是不是就懂了！哦~原来是100港元及以上的股票交易。

红底股的叫法来源于港币的颜色。在香港流通的港币中，100元港币、500元港币和1000元港币对应的颜色分别为红色、棕色和黄色。所以呢，香港这边就把不同港币的底色引申出来形容不同价位的股票。一般来说，能够成为红底股的都是像腾讯（0700.HK）等一些实力强劲的公司股票。

3. 毫子股

毫子股，就是指股价高于一角港币、低于一元港币的股票。

在香港，这种价格极其便宜的毫子股和仙股有可能会成为未被挖掘的宝藏，也有可能是黑洞一样的无底深渊。对于咱们普通投资者来说，还是远离它们比较好，千万不要被低价迷惑而成为被套牢的“大闸蟹”！

4. 神仙股

神仙股就是指那些在短时间内大涨，又在一段时间后暴跌，甚至跌破大涨之前价格的股票。一般来说，价格很低的毫子股容易受题材炒作而暴涨暴跌变成神仙股。

5. 董事袍金

董事袍金也叫董事酬金，就是董事的酬劳、报酬。一般像董事会成员等的高层管理人员会有额外的袍金所拿，主要是为他们对企业的发展方向、运作模式等做出的贡献而表示的酬劳，一般是企业纯利润的2%。

6. 冧( lín)市

要讲冧市，首先就要讲讲“冧”这个字。

冧，为粤语常用字，主要有以下几个含义：

①. 花蕾。

②. 陶醉。例如，我好冧。

③. 哄。就是用好话哄小孩子按大人的意图行事。

④. 倒塌、崩塌、干掉。

⑤. 喜欢、中意。

“冧”跟不同的字可以组成不同的意思，“冧市”就取了它倒塌、崩塌的含义，指股票市场出现整体大跌崩盘的意思。

7. 主板与科创板

港股和A股一样，也是有主板和创业板之分。

主板是为规模较大、成立时间较长且具备一定盈利纪录、或符合其他财务测试的公司而设，上市审批要求较为严格。

创业板则是针对较为小型及新的公司，因创业板旨在为有增长潜力，但过往盈利又未符合主板条件的新兴企业提供融资渠道，因此上市审批条件较主板宽松，当然投资这类股票的风险亦较大。

一般来说，创业板的股票代码以08开头，例如中国有赞(08083.HK)；而主板股票的代码则以其他数字开头，例如阿里巴巴(09988.HK)。

8. 二次上市与双重上市

前不久上市的小鹏汽车-W(9868.HK)和理想汽车-W(2015.HK)是“双重上市”的典型代表。

与常见的“二次上市”不同，“双重上市”意味着公司要面临更加严格的审核标准和监管制度（选择双重上市的公司将受到美国证券交易委员会和香港证券及期货事务监察委员会的共同监管），且上市过程比“二次上市”更加复杂。

有关双重上市和二次上市的区别给大家做了整理：

9. 北向资金

北向资金，就是指通过沪港通、深港通从香港市场流入A股的香港资金以及国际资金。

可能有很多朋友觉得拗口，还是看不懂。那么呢，我们来拆分一下：

首先，北向资金都是从大陆以外流向内陆的钱；其次，一般都是从香港流入，然后通过沪港通、港股通流入A股的。最后，给大家解释一下，因为从方位上看，是从南方流向北方嘛；所以呢，这些资金就叫北上资金，也叫北向资金。

10. 南向资金

南向资金，就是指内地投资者通过港股通这个渠道来买入香港联交所股票的资金。

可能还是有朋友觉得这个解释又臭又长。那么我们仍然简单来解释——从方位上看呢，就是从内地流入香港的资金，也就是从北向南流；因此这部分资金就叫做南向资金，也叫南下资金。

11. 港股通

明白了南向资金和北向资金后，我们来聊聊港股通——港股通就是使内地投资者直接投资港股的一种途径和方式。

开通港股通有什么好处呢？

首先，内地投资者可以直接使用沪、深市的普通账户用人民币进行港股交易，更加方便、便捷。其次，像腾讯、美团等在香港上市的优质公司数不胜数，增加了投资选择的同时，也分散了投资风险。

但是港股通也是有一定限制的——

第一，港股通只能买香港其中一部分的股票，并不能买卖所有的港股。第二，无论港股还是A股放假，港股通都会关闭；特别是当A股休市、港股并未关闭时，使用港股通的朋友就只能干瞪眼咯。

所以呢，想要不受股票买卖限制的朋友们，开通港股账户还是最方便的选择喔~

12. 休市安排

虽然我们现在进入了国庆假期，但是港股和A股的休市时间也是不一样的哦。请大家合理做好假期的投资安排~

具体休市时间如下：

1. 港股：10月1日-10月3日休市，10月4日起正常开市。

2. 美股：10月2日-10月3日休市(正常周末休市)。

3. A股：10月1日-10月7日休市，10月8日正常开市。

4. 南向交易：9月29日-10月7日关闭。

5. 北向交易：10月1日-10月7日关闭。

好啦~相信大家在假期里面也没有心思沉下心来进行投资学习，哈哈哈。那么今天的内容更新就截止到这里吧。

过几天晓艺会快马加鞭地把其他内容更新出来哦~

最后呢，再次祝大家国庆愉快！散会！

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复星医药：制药投资两不误，真的做到了吗？

说到创新药企业，除了“业界龙头”恒瑞医药就要提提复星医药了。近年来复星医药开始走向创新转型路线。在2021中期业绩沟通会上，董事长吴以芳也提出自己对复兴医药未来创新发展的标准。今天主要带大家来看下复星医药的发展状况，是不是真的是只潜力股呢？

一、创新药发展趋势良好

先夸夸复星医药的创新成果，毕竟生活中需要有双发现美的眼睛。

上半年最值得关注的就是奕凯达（阿基仑赛注射液）和mRNA新冠疫苗复必泰两款产品。

2021年六月，复星医药与合营公司复兴凯特推出首个获国家上市批准的CAR-T 细胞治疗产品奕凯达，用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B 细胞淋巴瘤成人患者。由于是首款该治疗范围内创新药，销售情况一致被看好。

报告期内，经BioNTech授权的新冠疫苗 BNT162b2并已投入中国香港、澳门的政府接种计划。截止8月20日接种量分别431.4万剂、8.7 万剂，报告期内实现收入5亿余元。中国境内方面正处于II 期临床试验阶段。

目前公司生物药管线布局也正逐步由生物类似药过渡到生物创新药，小分子创新药也陆续进入临床阶段。截止2020年报揭露，公司主要在研创新药56种，其中包括自研小分子创新药18种、自研生物创新药25种、许可引进创新药13种、自研生物类似药19种。覆盖在抗肿瘤、代谢及消化系统、血液系统、中枢神经系统、抗感染等治疗领域。

（摘自2020复星医药年报）

虽然报告中没有具体揭露创新药业绩，但公开了创新药板块的抗肿瘤及免疫调节产品的上半年营收，为17.05亿，同比增长256.69%。毛利率高达77.54%，同比增加3.48%。这也被视为拉动复星医药业绩的主要动力。

报告中复星医药强调公司注重创新研发，上半年在研发投入方面花费19.54亿，同比增长15.69%，占上半年总营收的11.53%。虽然占比还是不及业界龙头恒瑞医药，但也能感受出复星医药对创新药的重视程度。

此外，董事长吴以芳在中期业绩交流会中也提出“未来创新收入占比50%，创新利润占比70%”的目标。

二、上半年营收超恒瑞医药 但毛利率依旧难敌老对手

快速浏览复星医药上半年业绩，营业总收入169.52亿，同比增长20.85%。净利润24.82亿，同比增长44.77%。扣非净利润15.7亿，同比增长20.38%。

上半年净利润增加的主要原因一是汉曲优、苏可欣、汉利康等自研新品上市及放量；子公司Gland Pharma 营业收入同比大幅增长；以及持有的 BioNTech 等金融资产报告期内公允价值上升所致。

恒瑞医药上半年营收132.98亿，差于复星医药，但其销售毛利率却远超复星医药。同样是受集采影响，这是为什么呢？

我认为这主要源于两家公司在研发创新药时选择的模式差异。复星医药有种广撒网的感觉，采取的是“仿创结合”的模式。前面也提到了其创新药涉猎四种领域，数量倒是不少但这个“精”好像没做到，给人一种复兴医药自己都不清楚要重点研发什么产品的感觉。

对比之下恒瑞医药就显得“清醒”很多，自2019年以来恒瑞医药开始筛选公司仿制药业务，优胜劣汰。每年新增的仿制药生产批件逐年减少，创新药板块比重加大。并且恒瑞医药的大部分创新药都源于自主研发，而非像复星医药一样部分创新药采取“许可引进”方式，这也大大降低了风险。不同的研发模式决定了两家企业盈利能力的差距。

三、投资并购埋下隐患？

25亿的净利润，扣非净利润只有不到16亿。不禁让我感叹，复星医药到底是家制药公司还是家投资公司？

2021上半年投资收益11.71亿元，占净利润的47%。复星医药的投资活动主要都是长期股权投资，也就是参股控股各公司分配利润。其中最突出的国药产投上半年净利润60.33亿元，确实给复星带巨额利润，但是在表明风光背后实则存在极大风险。

我观察上半年资产负债表时发现公司的流动资产为292.06亿元，流动负债为281.57亿元。流动比率接近为1。这说明复星医药的短期偿债能力和变现能力都呈放缓趋势。但公司还在一个劲地并购，截止到2021H1公司商誉86.22亿元，约占净资产的22.77%，短期借款76.14亿元，长期借款66.74亿元，资产负债率46.77%,恒瑞医药上半年的资产负债率是9.19%。

就目前现状而言，不免让人怀疑所谓的好业绩是依靠融资杠杆得来，那这样企业实际存在的风险还是非常大的。

四、写在最后

复星医药的“双驱动”模式已是固有状态，和恒瑞医药对比也是完全两种模式。如果只是对标上面的数据就去批判复星医药未免显得过于果断，未来奕凯达和mRNA新冠疫苗可能成为公司的一大亮点，公司业绩可期。

针对投资者来说，我想送给大家一句话：投资公司就像是去饭店吃饭，重要的还是要看自己的需求以及对“口味咸淡辣度”的接受程度，总体而言适合自己的才是最好的呀~

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骨科耗材集采初落地，大博医疗可以起飞了吗？

上周，健帆生物的问题引起了大家的广泛关注，最终讨论其实还是落脚到了健帆生物到底会不会被集采，以及在集采风险之下，现在的估值是否合理。

不得不说，关于这两个问题我很难给出定论，一是因为本身集采这件事，时间、降价幅度等都是不确定的；

二是关于血液灌流器的医疗应用情况以及市场竞争不够了解，对于一个“门外汉”来说，看清这背后的真相真是太难了。

既然健帆生物现在情况充满了未知，我们还是先研究其他企业吧，比如说今天要说到的，骨科耗材企业，大博医疗（002901）。正好上周有粉丝提到了这家企业。

显然，大博医疗在集采之前也是一家“明星”成长企业，而自去年高值耗材国采消息公布之后，尤其是伴随着心脉支架集采大幅降价，大博医疗的股价便持续下跌，直至今年4月，骨科高值耗材终于被安排上了，截至目前，人工关节类集采结果已经公布，平均降幅达82%。

其中，大博医疗四类产品全部中标，股价也因此迎来反弹，那么如何看待大博医疗的后市？

一、采购量偏保守？人工关节国产替代率有望提升

据悉，人工关节集采首年意向采购髋关节产品、膝关节产品共达53.75万套，占全国医疗机构总需求量的90%，共涉及四类产品，以膝关节类产品系统意向采购量为最多，约为23.20万个，其余则是髋关节类产品。

首先要说的是，大博医疗获得的医疗机构首年意向采购量并不算多，四款产品合计仅有6226个，大博医疗所在的竞价单元为B组，整体采购量低于A组水平。

这其中主要原因还在于人工关节类市场面临的竞争较为激烈，且不作为大博医疗的强势业务。

在此次集采中，共有48家企业参与，其中44家中选，既包括医疗机构常用的知名企业，也包括新兴企业，既有内资企业，也有外资企业。

值得注意的是，人工关节的集采“动摇”了整个市场竞争格局，以关节类产品龙头，威高骨科（688161）为例，它的首年意向采购量共达43625个，约占总采购量的8.08%。

而在2019年，威高骨科的市场份额仅有3.53%。

在集采背景下，威高骨科的市场份额得到提升，国外龙头捷迈、强生市场份额则分别降为12.46%、11.44%。

不得不说，经过集采，人工关节市场国产替代率有望持续提升，还在于除了意向采购量之外，人工关节潜在的市场空间仍然很大。

以威高骨科为例，2019年，它的关节类销量为21.56万件，而现在根据威高骨科人工关节类产品的集采采购量仅有4.36万个，市场份额提升的背后意味着，在约定采购量之外的市场，国产企业仍“大有可为”。

那么说了半天，这对大博医疗有什么影响呢？

二、由人工关节国采引发的启示

第一个问题是关于骨科耗材集采的问题，得出的结论是，单价较低的产品国采或省联盟集采可能性较小，地方集采将成为常态。

这个结论其实是有很大的猜测成分，主要是因为人工关节其实有很多类产品，但此次国采却只涉及到了四款较贵的产品，且在上半年十二省牵头的创伤类骨科耗材联盟集采中，单品均价过万，所以说即使将来要扩大高值耗材集采范围，单价较低的产品大范围集采也不太可能了。

但同时地方集采一直在进行中，且涉及到的范围比较广阔，只不过在降价幅度以及时间上不够统一。

这也就意味着大博医疗受集采的影响有望实现“平滑”，但该承担的依然逃不掉······

由十二省联盟的骨科创伤类集采可知，71家企业共有2万多个产品中选，虽然约定采购量78万套，对于大博医疗一年的实际销售量是“小巫见大巫”，但显然绝对是“灵魂砍价”。

同时，大博医疗作为国产龙头企业，虽然其市占率有望进一步提升，但仍然需要企业去做相关市场营销工作。

那么最终反映在业绩上，可能是这样的：

大博医疗的销量没有太大影响，可能还会有增长趋势，这其中有一半的收入是由低价产品贡献的，维持不变，另外一半则按集采降价80%带来的另一半收入下滑，那么整体收入将下降约40%；

另外由于产品平均单位成本仅有36.22元（2020年），企业在同销量水平，可以做到维持营业成本不变，那么企业毛利润将下降约45%。

所以在这个基础来看，企业股价腰斩的并不是没有道理·····

这其中值得一提的是，由销售收入40%幅度的下滑，在销售成本维持不变的情况下，由集采降价演算出来的销售毛利率实际仅下降了不到10个百分点，仍然维持在76.47%。

三、总结一下

最后，我承认自己的估算肯定和实际情况有出入，单只是集采错期这个问题就让人捉摸不透，所以以上估算的情况也只是基于我的认知，不构成具体投资建议。

股市有风险，入市需谨慎。

有不同想法的人可以在评论区交流~

其实在一开始当我得知人工关节集采的量仅有54万，且对大博医疗影响不大的时候我以为集采的事情会有转机，但事实上是，集采降价幅度真的是很大，它专门对高价耗材进行的打击，即使预测低价耗材不进行大范围集采，其对业绩的影响也是实实在在的，而且整个行业内竞争很大，国外龙头厂商都很积极。

对于大博医疗的后市，我们除了不确定集采都是什么时候影响企业的业绩之外（脊柱类国采或联盟集采还没消息），但最终都逃脱不掉的，重点是后期，等到一轮一轮的集采完之后，大博医疗的收入增长要靠什么呢？在集采愈加透明之下，医疗机构作为企业的主要销售路径，难道要靠销售费用吗？？

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关于电力，应该这样去思考！

今天沪深两市成交额9504亿，终结了此前已连续49个交易日超1万亿的历史最长纪录。

但假期前还能有这个成交量也说明了市场的活跃程度，如果不是遇到假期，万亿的记录铁定会持续下去。

热点方面基本上是全面开花，特别是持续调整的有色、化工方向今天资金抄底明显，似乎资金又达成了一致预期。但这些地方暂时还是看超跌反弹，大趋势已经走坏，而且一波调整是需要较长时间消化底部的。

另外，消费以及风光、锂电方向依然得到了资金的青睐，昨天文章也说过，这才是市场的主基调，大环境安全的地方。

关于限电，再谈一点思考。

目前在相关碳中和目标推动下，电动车行业从上游锂矿原材料到最下游整车企业，个个投资扩产速度是相当的迅猛，电动车销量也呈现出一片火热的局面。

但是，电动车从制造端看，无论是锂矿开采加工、动力电池制造到整车制造，再到动力电池回收等环节，带来的能耗和污染甚至要高于传统燃油车。

从能源供给看，想象一下，现在大街上基本上还看不到几辆新能源汽车，如果大部门都换成电动的，那每天充电对电的需求将会是相当巨大的，而且电还不容易存储，想要满足随时随地充电的需要比较难。现在这一限电，进一步把这个矛盾凸显了出来。

所以，制约电动车快速渗透的不一定是锂矿的短缺，或许是能源的供应。

但是，现在尴尬的是，我国目前对火电的依赖依然比较严重，火电装机占比虽然降到了56.6%，却贡献了71.8%的电力供给。如果通过火电加大电力供应，又会带来污染的增加，又和碳中和的目标相背离。

并且火电企业的盈利模式也是有很大缺陷的，成本、定价、产量都不是企业自己控制，赚钱的时候有天花板，但亏钱的时候是个无底洞，这么多年以来火电企业基本上一直在套人。

整体来看，目前依然是我国能源结构的问题，新能源产业方面的投资在持续爆发，已经完成了相关的产能转变，但是能源供给方面却基本上还没有大的变化，依然是传统的煤电，现在的限电、双减等进一步把这个问题凸显出来了。

这样来看，绿电的发展会是个长期和持续爆发的事情，回顾这么多年，最稳的牛股竟然是做水电的长江电力。

这次的限电危机，会进一步刺激能源结构的调整，相关风电、水能等方面会有所刺激。

……

最近看了《结构思考力》，很简单的一本书，讲的逻辑也比较实用。

在我们的日常生活中，总能碰到很多有意思的现象，比如，同样一些内容，有人就能很快地记在脑里子，有人却需要花费很长的时间才能勉强的记住。

比如，邻居吵架，好多人苦口婆心地劝说了一大顿也无济于事，但是有人短短的几分钟就能让两人化干戈为玉帛。

要解决上面生活中经常遇到的问题，就需要结构思考力，就是要抓住事情的主要次序、前后因果，一层一层的逻辑顺序，背起来才能效率更高。

结构思考力是一种控制大脑、从发散的信息中进行提炼的一种思维方式。在我们遇到生活中的各种各样的问题时候，能有效地进行提炼和拆分，找到问题的主要和次要矛盾，然后再找到每个矛盾背后的原因，先总后细，再由细回归到总。

这在投资研究中，也是很有启发的。

最典型的，比如一个上市公司赚钱了，净资产收益率出现了明显的增长，但这只是表面呈现出来的数据。

那么我们还要多结构去分析到底是什么因素导致的公司净资产收益率也就是ROE的增长，这才是最主要的，才能找到公司盈利能力强大的地方在哪以及有没有持续性，然后我们就可以从拆分纵向结构和横向结构进行分析。

比如从纵向上看，ROE杜邦分析法拆解，可以得到净利率、总资产周转率以及权益乘数。然后我们就去找到底是哪个因素在推动，比如总资产周转率提升很多，然后我们再拆分，看看到底是哪部分的资产导致的，是存货周转还是应收账款周转加快影响的，这样就能找到公司盈利能力增长的关键原因。

比如横向分析上，我们要看公司近几年的净利率比较、近几年的资产周转率比较，找到趋势。

在整体投资中也是，投资的出发点是什么、股价变动如何应对等等，这也是一个系统的思考问题。有了结构思考，才能从容地面对市场的波动。

最后，祝大家假期快乐，多陪陪家人！

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昭衍新药：160倍高估值，是风险还是机遇？

CRO板块近期又有不少企业创新高了，价值投资所追寻的时间价值莫过于此，只不过对于CRO企业来说，高成长性使它的估值整体提升了一个量级，前些天看的九洲药业（603456）60+的估值已经算便宜了，药明康德（603259）等龙头企业市盈率均在百倍以上。

昭衍新药（603127）也不例外，截至9月底，它的市盈率甚至超过了150倍，我不由得在想，昭衍新药为何撑得起这么高的估值？

以及今年上半年，昭衍新药二季度业绩呈现反常，到底有没有风险？

一、昭衍新药仍处于高速增长阶段

昭衍新药的收入规模比较小，2020年一整年实现收入仅有10.76亿元，相比于药明康德的165.35亿元收入规模来说，简直是“小巫见大巫”。

也正是因为这样，规模小，弹性大，昭衍新药自2017年上市以来，2017-2020年间企业年均收入复合增长率达到了45%；2017年上半年至2021年上半年，收入增速更是达到了54%，可见，到今年上半年为止，昭衍新药的高业绩增速还在持续。

药明康德在2017-2020年间的收入年均复合增长率为28.23%。

在高盈利模式的基础上，昭衍新药的净利润维持了更高的增速，2021年上半年实现净利润1.54亿元，较2017年上半年的0.22亿元整整增长了7倍。

不得不说，昭衍新药的高业绩增速水平离不开CRO行业本身的红利以及自身的核心竞争力，二者缺一不可。

一方面归结到行业发展上来看，是国内创新药景气度提升带动医药产业链研发需求愈加旺盛，同时国内医药研发成本较低导致国外医药研发产业链向国内转移；

另一方面归结到企业自身发展来看，昭衍新药成立时间较早，树立先发优势，技术人才与客户合作壁垒等均构成自身核心竞争力。

昭衍新药的核心业务为药物临床前研究服务，其中进行这项服务重点之一便是通过药物GLP（药物非临床研究质量管理规范）认证，而昭衍新药便是最早一批得到诸多试验项目认证的私有企业。

截至目前，药明康德通过GLP认证的非临床安全性评价服务试验项目约有9种，从试验项目认证时间上和数量上均不如昭衍新药。

（截取自国家食品药品监督管理总局药物GLP认证公告）

我以前总是会想，随着诸多企业完成了GLP的认证，昭衍新药面临的竞争变得愈加激励，会不会对企业造成不利影响，我的想法是在目前这个阶段还构不成威胁，主要是因为临床前评价是药物研发不可缺少的环节之一，这个市场还远没有达到饱和。

更何况昭衍还是个小龙头。

以前药品研发企业在开展临床试验前可能需要在一些各省市国有的药品检验所（药物安全评价中心）进行药物临床前评价，但现在随着私企的发展，药品研发企业有了更多的选择。

除此之外，据国家药品监督管理局药品审评中心数据显示，2021年至今临床试验临床试验默示许可已超过了1400例，药物研发景气度不减。

二、昭衍新药的高估值能维系吗？

虽然高业绩增速以及企业发展背后具有较强的确定性，从而使昭衍新药维持了较高的估值，但截至目前，企业估值水平已达到历史高位，鉴于二季度昭衍新药受财务费用，汇兑损益的增加，单季净利润增速仅维持了1.23%，那么昭衍新药现在的估值水平可以维系吗？

1、关于汇率风险

美国受疫情爆发及经济封锁带来的基数效应，通货膨胀水平已达到历史高位，这个从美元兑人民币汇率变动就能看出来，2019年底折算汇率为6.9762，2020年底折算汇率为6.5249，2021年上半年末折算汇率为6.4601。

其中，昭衍新药2021年销售回款速度的增加反而加速了汇兑损失的增多。

但是汇率变动对昭衍新药的影响只是暂时的，美国通货膨胀现在已达到一定高度，美联储副克拉里达曾发表讲话，预计可能在今年晚些时候回落之前进一步走高，但通货膨胀率预计将在2022年和2023年逐步回复到2%的长期目标。

昭衍新药境外销售状况良好，高毛利为企业业绩增长持续赋能。

2、现在的业绩是不是历史最好

既然汇率风险我们可以姑且忽略，那么我们重点要考虑的问题肯定是企业未来一年或两三年的业绩增速是不是可以匹配这么高的估值。

通过前面第一部分的分析，我们可以对昭衍新药这家企业给予一定的肯定，所以从大方向上来说问题不大，因为估值一定是需要时间去消化的；

但从企业目前经营状况来说，尤其是净利润角度来讲，企业今年上半年有9000多万是来源于股权投资、生物资产等产生的公允价值变动损益，占到上半年总净利润的约60%，这就意外着下半年或者明年还不一定什么情况呢！

最后落实到营业收入角度来讲，企业的净利润增速不可能一直保持如此高的净利润增速，估值水平也应该适可而止。

就算不考虑炒股亏损，昭衍新药扩大规模使生产性生物资产增多，那它们也不一定一直涨价吧？

三、总结一下

总的来看，经过分析，立雪认为昭衍新药当前的发展没有太大问题，龙头优势明显，且符合CRO行业的发展逻辑，但现在遇到的主要问题就是估值有点高，如果下半年业绩再有点什么“闪失”就不好说了。

当然，这个仁者见仁智者见智，毕竟只有估值高了，我们才有更多的钱赚，而且“卖出本没那么重要”，时间一长，随着企业业绩的释放，高估值的问题或许就不是事儿了······

声明：以上投资分析不作为具体投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

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元宇宙，一个割韭菜的概念？

前段时间，赶在下架前我去电影院看了比较火的电影《失控玩家》。观看的时候我就想到了前段时间非常火的一个概念——元宇宙。我甚至有了一个蛮阴谋论的想法，在《失控玩家》火爆的背后，又有多少资本的助推？

当然了，《失控玩家》只是一个引子，在这就不多说了，我其实更想来跟大家聊聊的是最近爆火的元宇宙概念。

一、元宇宙到底有何魅力？

1. 什么是元宇宙？

可能，有不少朋友很迷惑，元宇宙是个什么？怎么火起来的呢？

元宇宙（Metaverse）由 Meta（超越）、Universe（宇宙）两部分组成，是互联网的下一个阶段，是由增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、三维技术（3D）、人工智能（AI）等技术支持的虚拟现实的网络世界。

元宇宙可以被理解为一个平行于现实的虚拟世界，人们可以在其中做任何现实生活中能做到的事情，社交、娱乐、创作、展示、教育、交易等社会性、精神性活动等。

比如说：我们在王者里面可以兑换皮肤，当打排位获胜时，可以得到一些金币，在现实生活中我们可以随意使用游戏中获得的金币；

在科幻电影中，常有这样的一个场景，世界各地的大佬通过虚拟现实共同出现在一个会议当中，并且他们可以切身感受到其他人，仿佛身临其境，没有空间感和距离感。

这就是元宇宙。

2. 元宇宙的概念从哪里来？

元宇宙的概念于1992年由科幻作家 Neal Stephenson 在其著作《雪崩》中首次提出。该书中描述了一个平行于现实世界的虚拟世界元宇宙（Metaverse），所有现实生活中的人都有一个分身（Avatar），在元宇宙中进行交流娱乐。

虽然，元宇宙在1992年就出现了，但是元宇宙概念受到市场关注是在2021年3月中旬美股的Roblox上市时。

“元宇宙第一股”Roblox上市当天，Roblox的股价从45美元涨到了70美元，市值突破400亿美元。随后几个交易日，股价更是一路走高突破100美元，市值突破500亿美元。包括Facebook、腾讯、字节跳动在内的多家巨头纷纷在“元宇宙”领域布局，投资人也在热切地寻找“下一个Roblox”。

3. 大厂纷纷布局

最近这段时间，腾讯、阿里、字节纷纷下场布局元宇宙。从企查查上面的数据来看：

近日，阿里巴巴新加坡控股有限公司申请注册“阿里元宇宙”、“淘宝元宇宙”等商标，国际分类涉9类科学仪器、41类教育娱乐等，目前商标状态为注册申请中。

在9月，腾讯申请注册了近百条有关元宇宙的商标，其中包括“和平精英元宇宙”“绿洲启元宇宙”“王者元宇宙”“天美元宇宙”“逆战元宇宙”“腾讯音乐元宇宙”等。

除了腾讯9月的大动作外，在8月，字节跳动花费90亿收购VR公司Pico，爱奇艺、快手等也纷纷注册元宇宙商标、大力宣传元宇宙概念。

像腾讯、阿里巴巴这种大量注册元宇宙商标的行为，显示出了它们对元宇宙概念的看好。尽管对于一些大企业而言，许多商标注册了也不一定会使用，但商标注册依然会在一定程度上反映一个行业风向和企业决策。

二、元宇宙的核心要素

根据《元宇宙通证》一书，元宇宙有六大支撑技术，分别为人工智能技术、电子游戏技术、交互技术、区块链技术、物联网技术、网络及运算技术。多种技术的融合作用，推动元宇宙在未来实现真正发展与落地普及，同时元宇宙需求的激增也会带动相关技术产业的进一步提升。

元宇宙的美妙之处就在于，它的广阔与深度足以涵盖各行各业，甚至连芯片巨头英伟达也忍不住来“蹭”元宇宙的热点。

元宇宙产业较为庞大，产业链涉及多个行业，主要包括四种参与者：大型互联网公司、3D软硬件厂商、基础硬件公司、其他技术厂商。

（1）大型互联网公司：本身拥有巨大流量入口，主要抢占体验层，目标是拥有元宇宙生态平台直接对接用户。也有发现层能力，发现层包括广告媒体、应用商城等，这一层参与者已经存在且格局相对稳定。

（2）3D软硬件厂商：位于空间计算层与人机交互层，主要为深耕3D/VR技术的软硬件厂商。

（3）基础硬件公司：位于基础设施层，如芯片公司英伟达、AMD等；以及提供云计算的公司亚马逊、微软等。

（4）其他技术厂商：创作者经济层与去中心化层，帮助元宇宙内部互通以及与现实世界实现经济连接，目前多为创业公司。

三、元宇宙=割韭菜？

个人认为呢，元宇宙和之前的炒币其实比较像，都属于割韭菜。而且元宇宙概念看起来更唬人，它的广阔与深度足以涵盖各行各业，将各种非常火爆的概念融合在一起，非常像一场造神运动。并且，如果我们从现在的技术去分析，在目前的科技水平下，元宇宙就是天方夜谭。

我呢就是来简单说一下我自己的看法，大家有什么想法也可以一起讨论。

1.虚拟现实技术

根据现在的技术，VR的分辨率和刷新率远没有达到真实的程度，目前最高的是4K，而有分析称至少要达到8K以上才可能达到以假乱真的效果。同时现在的交互方式也存在很多问题，达到模拟真实世界的效果，还是有很长的路要走。

2.人工智能技术

虽然说，人工智能听起来都是会改变世界的技术，在各技术领域都有不少突破和进步，并且已经落地。但是人工智能所依赖的算法、算力和数据，还不足以支撑人工智能奇点的到来。比如，我跟家里的小爱同学玩耍，如果说进行多轮对话的时候，感觉小爱非常像一个智障，不过还是很可爱的，哈哈...

3.区块链技术

关于区块链呢，我不是太了解，所以不过多评价了。但是，从目前来看，我所能够看到的只有一地鸡毛和沦为韭菜收割机的各类区块链币。

4.芯片技术

目前，半导体领域的摩尔定律已经开始失效，芯片制程正在向2nm进发，已经基本达到了量子极限。芯片技术很难再出现算力数量级上的突破。而目前进展最大的新一代计算机是量子计算机，我国研发出了最先进的量子计算机——九章。但是从技术到应用还有非常长的路要走。

其实从现有的技术来看，元宇宙这个水桶还存在大量短板，并且短时间难以补齐。在《失控玩家》这个电影里所呈现的世界其实如果不算人工智能的能力，估计很快就可以达到，但是那是个漏洞百出的元宇宙，相当于几十个玩家同时在线的《GTA5》。即便是《头号玩家》中VR的世界，短时间内都根本不可能实现。

四、总结

总而言之，还是不要过早all in元宇宙。

从目前来看，元宇宙还仅仅只是一个概念，它更像是互联网巨头面临增长瓶颈时重新定位的一个未来的大方向。就像之前的人工智能一样，听起来都是会改变世界的技术，但是炒作一段时间之后就会冷下来，等到沉寂几年，技术发展之后，又会出现一个小高潮，随后再次进入沉寂…

人工智能至今已经经历过四轮高峰和低谷了，所以，得学会忍耐和等待。

好了最后呢，晓艺还是给大家整理了一下港股、美股以及A股的元宇宙概念股。我们需要更客观地看待元宇宙概念的走红，既不应该盲目跟风，也不应该漠视巨头投入的真金白银，而应该明白背后的深意，关注眼下受此影响而即将迎来巨变的赛道。

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无新股上市。

新股招股：和誉-B(2256.HK)今天正式开始招股，摩根士丹利和摩根大通为联席保荐人。

申请递表：共有5家公司申请递表。

【港股小课堂】

今天，我们的小课堂来学习“REITS”。

REITS的全称为Real Estate Investment Trusts，也就是房地产投资信托。从字面意思上看就非常明显啦，投资的就是房地产。当然，现在REITS的投资领域也从最初的房地产拓宽到了酒店仓储、工业、基础设施等等领域。

但它并不是直接让你买一套房子或者其他不动产，而是一种在公开市场进行交易、并通过证券化的方式将不动产资产或权益转化成流动性较好的标准化金融产品。

REITS的赚钱逻辑就是“收租”，也就是说，大家一起凑钱去团购买房或其他不动产，然后把它们租出去，租金就是你的收益啦。

【休市安排】

虽然我们现在进入了国庆假期，但是港股和A股的休市时间也是不一样的哦。请大家合理做好假期的投资安排~

具体休市时间如下：

1. 港股：10月1日-10月3日休市，10月4日起正常开市。

2. 美股：10月2日-10月3日休市(正常周末休市)。

3. A股：10月1日-10月7日休市，10月8日正常开市。

4. 南向交易：9月29日-10月7日关闭。

5. 北向交易：10月1日-10月7日关闭。

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