CRO板块近期又有不少企业创新高了，价值投资所追寻的时间价值莫过于此，只不过对于CRO企业来说，高成长性使它的估值整体提升了一个量级，前些天看的九洲药业（603456）60+的估值已经算便宜了，药明康德（603259）等龙头企业市盈率均在百倍以上。

昭衍新药（603127）也不例外，截至9月底，它的市盈率甚至超过了150倍，我不由得在想，昭衍新药为何撑得起这么高的估值？

以及今年上半年，昭衍新药二季度业绩呈现反常，到底有没有风险？

一、昭衍新药仍处于高速增长阶段

昭衍新药的收入规模比较小，2020年一整年实现收入仅有10.76亿元，相比于药明康德的165.35亿元收入规模来说，简直是“小巫见大巫”。

也正是因为这样，规模小，弹性大，昭衍新药自2017年上市以来，2017-2020年间企业年均收入复合增长率达到了45%；2017年上半年至2021年上半年，收入增速更是达到了54%，可见，到今年上半年为止，昭衍新药的高业绩增速还在持续。

药明康德在2017-2020年间的收入年均复合增长率为28.23%。

在高盈利模式的基础上，昭衍新药的净利润维持了更高的增速，2021年上半年实现净利润1.54亿元，较2017年上半年的0.22亿元整整增长了7倍。

不得不说，昭衍新药的高业绩增速水平离不开CRO行业本身的红利以及自身的核心竞争力，二者缺一不可。

一方面归结到行业发展上来看，是国内创新药景气度提升带动医药产业链研发需求愈加旺盛，同时国内医药研发成本较低导致国外医药研发产业链向国内转移；

另一方面归结到企业自身发展来看，昭衍新药成立时间较早，树立先发优势，技术人才与客户合作壁垒等均构成自身核心竞争力。

昭衍新药的核心业务为药物临床前研究服务，其中进行这项服务重点之一便是通过药物GLP（药物非临床研究质量管理规范）认证，而昭衍新药便是最早一批得到诸多试验项目认证的私有企业。

截至目前，药明康德通过GLP认证的非临床安全性评价服务试验项目约有9种，从试验项目认证时间上和数量上均不如昭衍新药。

（截取自国家食品药品监督管理总局药物GLP认证公告）

我以前总是会想，随着诸多企业完成了GLP的认证，昭衍新药面临的竞争变得愈加激励，会不会对企业造成不利影响，我的想法是在目前这个阶段还构不成威胁，主要是因为临床前评价是药物研发不可缺少的环节之一，这个市场还远没有达到饱和。

更何况昭衍还是个小龙头。

以前药品研发企业在开展临床试验前可能需要在一些各省市国有的药品检验所（药物安全评价中心）进行药物临床前评价，但现在随着私企的发展，药品研发企业有了更多的选择。

除此之外，据国家药品监督管理局药品审评中心数据显示，2021年至今临床试验临床试验默示许可已超过了1400例，药物研发景气度不减。

二、昭衍新药的高估值能维系吗？

虽然高业绩增速以及企业发展背后具有较强的确定性，从而使昭衍新药维持了较高的估值，但截至目前，企业估值水平已达到历史高位，鉴于二季度昭衍新药受财务费用，汇兑损益的增加，单季净利润增速仅维持了1.23%，那么昭衍新药现在的估值水平可以维系吗？

1、关于汇率风险

美国受疫情爆发及经济封锁带来的基数效应，通货膨胀水平已达到历史高位，这个从美元兑人民币汇率变动就能看出来，2019年底折算汇率为6.9762，2020年底折算汇率为6.5249，2021年上半年末折算汇率为6.4601。

其中，昭衍新药2021年销售回款速度的增加反而加速了汇兑损失的增多。

但是汇率变动对昭衍新药的影响只是暂时的，美国通货膨胀现在已达到一定高度，美联储副克拉里达曾发表讲话，预计可能在今年晚些时候回落之前进一步走高，但通货膨胀率预计将在2022年和2023年逐步回复到2%的长期目标。

昭衍新药境外销售状况良好，高毛利为企业业绩增长持续赋能。

2、现在的业绩是不是历史最好

既然汇率风险我们可以姑且忽略，那么我们重点要考虑的问题肯定是企业未来一年或两三年的业绩增速是不是可以匹配这么高的估值。

通过前面第一部分的分析，我们可以对昭衍新药这家企业给予一定的肯定，所以从大方向上来说问题不大，因为估值一定是需要时间去消化的；

但从企业目前经营状况来说，尤其是净利润角度来讲，企业今年上半年有9000多万是来源于股权投资、生物资产等产生的公允价值变动损益，占到上半年总净利润的约60%，这就意外着下半年或者明年还不一定什么情况呢！

最后落实到营业收入角度来讲，企业的净利润增速不可能一直保持如此高的净利润增速，估值水平也应该适可而止。

就算不考虑炒股亏损，昭衍新药扩大规模使生产性生物资产增多，那它们也不一定一直涨价吧？

三、总结一下

总的来看，经过分析，立雪认为昭衍新药当前的发展没有太大问题，龙头优势明显，且符合CRO行业的发展逻辑，但现在遇到的主要问题就是估值有点高，如果下半年业绩再有点什么“闪失”就不好说了。

当然，这个仁者见仁智者见智，毕竟只有估值高了，我们才有更多的钱赚，而且“卖出本没那么重要”，时间一长，随着企业业绩的释放，高估值的问题或许就不是事儿了······

声明：以上投资分析不作为具体投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

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