用着联通的卡，套着联通的股，5G能否解救中国联通？

从年初到现在A股在震荡中上行，虽然期间因为疫情等各种原因有回调，但是牛市的基本格局没有变化，从2019年初到现在已经上涨了35%。但是作为三大电信巨头之一的中国联通股票（600050）却一路跌跌不休，从最高时2019年3月的7.46元，跌到现在的5.31元，中国联通在A股的流通市值已经蒸发了448亿元多。

按照一般人的思路，疫情在家全部云上办公，不办公的也网上冲浪，这应该利好电信公司才对呀，“想法很美好，现实很骨感”，实际情况是身边小伙伴胸有成竹的入手中国联通却被深套一年……那么，中国联通为什么涨不起来？未来还有希望涨起来吗？

一、为什么涨不起来

中国联通是国内三大电信服务商之一，中国的三大运营商相信大家都不陌生，分别为中国移动、中国电信、中国联通。在三大运营商中，中国联通排名最后，而且与前两者具有很大差距。2019年三大运营商的营业收入分别为7459亿元、3757亿元、2905亿元；净利润分别为1066亿元、205亿元、113亿元。中国联通的营业收入是中国移动的40%，净利润只占中国移动的10%。

为了追赶上前面的两位老大哥，中国联通股票（600050）只能通过降低价格来增加销售量。

用过联通的朋友，都能体会到联通的各种优惠非常多，比移动要便宜。另外，三大运营商进行价格战，各种无限流量被推出，2019年国家加速降费政策，使得手机上网单价累计降幅达91.5%，国际长途直拨资费最高降幅超过90%，国际漫游流量平均单价较2015年下降超过80%。

压低价格策略使得中国联通的毛利率一直处于低位，2014-2019年中国联通的毛利率分别为30.71%、25.03%、22.84%、24.69%、26.57%、26.29%。公司毛利率近几年不足30%，且有下滑趋势；相反，中国移动的毛利率持续增长，2019年已达到90.27%，差距进一步拉大。

据贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析，消费者流量消费习惯在加深没错，但是中国联通在4G刚刚兴起时，还沉浸在3G里没有发展起自己的客户群体，中国移动则抓住了机遇，并且瞄准学生这个群体深入校园，毕竟手机卡这个东西绑定了太多，一般人不会轻易更换。中国联通现在虽然已经建立起了一部分客户，但是更低的价格和无法形成规模优势使得中国联通业绩有限，2019年公司营收下滑0.12%，也难怪中国联通涨不起来。

二、能否涨起来

都是中字头，都是国资委下属的国有企业，在4G赛道上中国联通被中国移动远远甩在了后面，与行业老二中国电信相比也存在较大的差距。但是4G已经成为过去式，5G才是未来，中国联通能否抓住5G的发展，实现弯道超车呢？事实上，中国联通正在改变。

1、“史上最大”混改方案

中国联通是首家开启集团整体混改试点的单位，2017年开始中国联通陆续推进混改方案，先后引入4大类处于通信相关行业领先地位的战略投资者：

一是四大互联网公司：腾讯、百度、阿里巴巴、京东；

二是垂直行业领先公司：苏宁云商、光启集团、滴滴出行、网宿科技、用友软件、宜通世纪；

三是具备雄厚实力的产业集团、金融企业：中国人寿、中国中车；

四是国内领先的产业基金：中国国有企业结构调整基金、前海母基金。

通过这次混改，中国联通与各投资者在电信领域建立了合作关系。中国联通还借此完成了董事会的提前换届，在董事会中引入了人寿、百度、阿里、腾讯、京东的副总裁、执行官。这将有助于中国联通股票（600050）在云计算、大数据、物联网、产业互联网等九大领域产生新的动能。

2、费用控制成效显著

2014-2020半年度中国联通的期间费用率分别为22.30%、21.04%、21.29%、21.65%、20.22%、20.29%、18.75%，2017年开始公司的期间费用率持续下降，主要是因为公司对销售费用率进行了控制，销售费用率从2017年的12.64%下降到了现在的9.89%。在费用控制的影响下，中国联通的销售净利率持续增长，从2016年的0.18%涨到了2020年的5.04%，增长了5个百分点，公司费用控制成效显著。

3、研发投入加大

近年来中国联通的研发投入不断增加，2014年公司研发投入只有0.41亿元，占到营业收入的0.08%；2019年研发投入已经达到25.10亿元，占到营业收入的0.86%，复合增长率高达60%。

可能吸取了之前4G落后的教训，中国联通积极提升科技研发水平，同时大力参与5G建设，在5G网络试商用建设项目上进行了大力投入。中国联通2019年进行5G试商用，预计2020年进行正式商用，并已经与中国电信建立了合作，携手进行5G共享共建。可见，中国联通正在5G赛道上努力追赶。

三、总结

总结一下，作为三大运营商之一，中国联通在4G启动上落后于了中国移动和中国电信，以致后来公司竞争力一直比较低。

但是公司正在5G商用上加大投入，虽然无法立即迎头赶上，但在企业混改的影响下，中国联通已经与电信行业头部公司建立了合作，2020年公司净利润同比增长10%，据贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析，中国联通会受益于5G行业红利有新的增长。（ty011）

股价大跌9%！净赚30 亿仍惨遭北向资金抛弃，双汇发展不被看好了？

就在刚刚过去的8月11日晚间，双汇发展公布了2020年半年报，年报披露公司上半年实现营业总收入363.73亿元，同比增长42.99%，实现归母净利润30.41亿元，同比增长26.74%，本应是重大利好消息，然隔天在8月12日，公司股票就遭遇北向资金无情“抛弃”，当天股价大跌9.03%，净抛出2亿多，这传递给我们投资者什么信号？

解铃还须系铃人，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来我们还得先从双汇发展的半年报说起……

一、多提价少宰猪，实现营收净利双丰收

公司此前表示，由于今年上半年新冠肺炎、非洲猪瘟及肉价通胀压力的影响，公司累计屠宰生猪327.4万头，同比下跌61.83%，而公司屠宰业营业收入上半年却实现239.05亿，同比增加58.96%。可见，宰的猪少了，适时的提价对于猪肉消费大国的老百姓来说仍是能够接受的。

但我们也应知道双汇提价也有自己的“苦衷”，受猪价上涨因素影响，上半年屠宰业营业收入同比上涨65.13%，屠宰业营收占比的提升拉低了整体毛利率水平，今年上半年毛利率回落至16.96%。

二、猪价上扬，双汇做了什么努力？

但双汇发展并没有因为猪价上扬就“坐以待毙”，公司很早以前就在大量借钱囤肉，机智的双汇在今年上半年借助母公司罗特克斯有限公司的力量，从母公司那里采购美国猪肉76亿，超去年全年52亿元的采购量，占总采购比例由2019年的10.6%上升为今年上半年的25.3%。

近些年，双汇发展也在通过加杠杆的方式借机囤肉。今年上半年公司短期借款较2017年增加35.74亿，累计增幅184.04%，而存货较2017年增加64.4亿，增幅高达219.95%，占总资产比例也由2017年的12.68%上升为今年上半年的31.23%。可以说，公司在控制上游成本方面极具长远眼光。

但双汇也非常明白，如果不控制住上游猪肉成本端公司将仍然难以做到真正的“稳”，于是在今年5月17日公司就发布非公开发行股票预案，拟以不超过70亿元的资金总额用于上游产业链建设，其中将募集资金的80%用于肉鸡、生猪的产能建设，其余资金用于肉制品的技术改造、总部建设及补充流动资金，简单来说，就是双汇也要搞起自己的养殖业，将上游采购的不确定性降到最低，未来平滑猪价周期的影响，提升自己成本控制能力。

三、北向资金外流透露出什么信号？

书接上文，前文提到双汇发展因为猪肉价格上涨抬升产品价格，实现营收净利双丰收，但北向资金外流透露给投资者什么信号呢？

我们可以从推测未来猪肉价格走势的角度来体会一二。

从猪肉价格走势来说，猪肉价格从2019年初开始大幅增长，然后维持高位震荡，据8月14日最新数据显示猪肉（白条猪）平均批发价格为48.87元/公斤，与2019年1月平均价格19.01元/公斤相比，累计涨幅157.08%！

而近期猪肉价格的上升，更多是因为南方洪涝灾害的影响，汛期以来长江流域的强降雨天气对跨省生猪或者猪肉的调运产生一定的影响，且由于新冠疫情的影响国内对进口猪肉的需求有所收窄，更加剧了猪肉价格的回升。

就在今年7月24日重庆市江津区因违规调运生猪一事又爆发了一起非洲猪瘟事件，而在猪瘟疫情反复及汛期尚未结束的当下，猪肉价依然会维持高位。

未来的猪价走势对于双汇发展来说又意味着什么：

猪价高位震荡阶段：由于双汇发展只杀猪不养猪，所以屠宰业务将仍因高位徘徊的猪价出现毛利承压的情况；由于制作肉制品的原材料更多取材于美国猪肉，且进口的美国猪肉价格较低，早期的大量囤肉使得肉制品成本控制良好，所以肉制品价格提价将助推产品毛利率提升。尽管公司也在加紧布局畜类养殖业进而平抑成本波动，但养猪也非一日之功，短期内生猪供应仍将依赖牧原等大型生猪供应商。

所以总体来说，下半年双汇发展将仍然可以通过提升产品价格和优化产品结构的方式提升毛利率水平，而屠宰业务占比提升会进一步拉低总体毛利率水平，但2020年双汇营收净利将继续表现出良好的成长性。

猪肉价格回落后：由于近几个月能繁母猪存栏量进一步恢复，未来国内生猪供给将不再是什么大问题，有机构预测，预计明年六月之前22个省的生猪价格将处于30元/公斤以上的水平。

而双汇发展或将因猪肉价格降低而进一步提升屠宰业务量，而公司屠宰业务也会因市场价格灵敏度低于生猪市场而暂时获得更高的毛利率水平，但长期公司冻肉价格将持续回落至较低水平，进而损失掉部分净利润，最终导致长期内营收净利润增长不及预期。

简单来说，双汇发展依然很好，但没有投资者想象的那么好，这可能是北向资金外流给我们透露出的信号。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，公司养殖业扩张若能如期实现，成本控制将不再是公司的 “一道坎”，而是双汇的一把利刃。（ty004）

近十年营收负增长，上市24年还未退市，这家公司是怎么做到的？

好的公司千篇一律，坏的公司各有各的坏。

今天，应读者要求分析一家ST公司，在分析了众多白马股、蓝筹股之后，突然发现分析ST公司也很有意思。一提这个名字，新疆百花村股票（600721），怎么感觉是做酒的，饶有百花酿酒的意味，但其实人家现在是做医药研发外包(CRO)的。

从简介里可知，百花的子公司华威医药专注于药物的研发，具有缓释技术、靶向给药系统等多项前沿技术平台的，是医药行业细分研发类中的“小龙头企业”。那么就是这家公司，它是怎么做到ST的呢？

一、窥探新疆百花的发展路径

新疆百花自1996年成立，同年在A股上市，而从成立到上市只用了不到一个月的时间，让人不禁怀疑它上市的目的，当然上个世纪的上市审批制度在这里不再过多说明。

新疆百花的前身是百花村饭店，1996年，新疆百花村股份有限公司由百花村饭店整体改组后与多家公司共同发起成立，主要涉及的均是服务类业务，而自上市之后光百花村的名字便是换了12次，不是别的，都是ST百花村、PT百花村、S*ST百花、SST百花、ST百花、*ST百花等等，现如今又沦为了ST百花，说明企业已经连续两年亏损，距离退市只有一步之遥了。

那么企业现在做的医药研发外包业务是怎么回事？事实上，继公司转型做煤炭业务之后，2016年9月，公司又将煤炭资产出售，通过发行股份的方式置入南京华威医药100%股权，完成了从煤炭到医药的转变。

本以为置入CRO优质资产，开启新一轮的业务布局，但公司似乎干啥啥不行。自煤炭业务走下坡路之后，公司的医药业务也不容乐观。2016年因收购华威医药，公司产生了高达17.04亿元的商誉，而次年2017年便发生了高达6.23亿元的减值损失，随后2018年又计提了9.08亿元的商誉减值，让我不禁想到一个词：大势已去。

一路下坡一路嗨。其实到现在这一步，逼死新疆百花股票（600721）的已不再是商誉，而是它失去了内在的发展力，纵观整个CRO市场，华威医药不过是一家没有核心竞争力的小公司，它能做的大企业都可以做。2019年，企业的医药业务收入2.31亿元，同比下滑32.46%，总收入2.62亿元，同比下滑37.49%。

二、由ST百花总结ST公司的特点

1.主业不行搞并购

自煤炭业务发展不下去之后，公司便无缝衔接接手了华威医药。首先，不论管理层在医药方面的基因怎么样，两家企业的地域性差距着实有点大，一家新疆企业突然投资了一家南京企业，莫不是得到了“高人”的指点。其次，在新疆百花对华威医药作价的时候产生了17.04亿元的大额商誉，对于一家当时净资产公允价值份额2.4亿元、净利润不到1亿元的企业竟然评估出如此高的商誉。

当然，华威医药“不负众望”，仅用两年时间就使百花村计提了超过15亿元的商誉减值损失，不得不说，如果百花将这部分商誉分三年计提的话它便直接退市了。

2.缺乏核心竞争力

一般来说，作为一家医疗服务企业它一定会有较多的研发投入，却没想到翻看近三来的年报发现百花村一分研发投入也没有，合着就是个做销售的公司，拿不到订单就只能凉凉。进一步观察公司的客户情况，值得注意的是，近年来，新疆百花对前五大客户的销售额占比逐年下滑，说明公司（华威医药）的实力已经不能满足大客户们的认可。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为未来在行业集中度不断提升的趋势下，如果不能被吸收合并的话，它的结果将只有消亡。

3.不断投资作妖

与净利润不同，经营现金流净额反映了公司实际经营情况，在这里，最为直接的表现是现金流排除了商誉减值对公司产生的重大影响，但近年来，新疆百花的经营活动现金流净额经常为负，说明公司已经处于一个入不敷出的状况，不要提拿钱分红了，连投资的钱都没有。

但是，百花的投资却没有间断，一方面，继2016年公司通过发行股份的方式筹资收购了华威医药之后，今年，百花又拟以4576万元收购新疆百花商业管理有限责任公司96.89%的股权，恐怕是买了个空壳公司。

另一方面，除了不断收购之外，公司也在不断的进行资本性支出，其子公司南京华威2019年刚刚建成了所谓的医药研发大楼。

事实上，对于一家好的企业来说，它的投资活动现金流量净额为负无可厚非，不断进行新的投资才有可能为企业创造价值，但对于百花村来说，它的投资实际是没有经济效益的行为。

三、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为新疆百花是一家没有核心竞争力的公司，而2016年的转型不过是南京华威借壳上市来“圈钱”的，就现在的发展来看，新疆百花退市在所难免，而任何一家ST公司似乎都有相同的经历。

至于为什么研究这家公司，谁让贝壳投研宠粉丝呢？（ty005）

科技大事件！

如果A股一定要有泡沫潮，我不介意往科技板块流

华为鸿蒙系统

8月16日，据供应链最新消息称，随着HMS生态高速增长，以及外部环境压力，华为已经开始考虑更多的自主终端计划，比如搭载鸿蒙系统的手机，也就是说，华为鸿蒙系统已经加快应用步伐。比如秋季即将发布的华为新款笔记本、华为手表以及明年3月的华为P40，极大概率会搭载自有芯片及自有操作系统鸿蒙。

鸿蒙OS是一款“面向未来”的操作系统，一款基于微内核的面向全场景的分布式操作系统，现已适配智慧屏，未来它将适配手机、平板、电脑、智能汽车、可穿戴设备等多终端设备。

2012年，华为开始规划自有操作系统“鸿蒙”。

2019年5月24日，国家知识产权局商标局网站显示，华为已申请“华为鸿蒙”商标。

2019年8月9日，华为正式发布鸿蒙系统，同时余承东也表示，鸿蒙OS实行开源。

鸿蒙是华为自己开发的操作系统，可以将手机、电脑、平板、电视、汽车、智能穿戴等设备打通，统一成一个操作系统，兼容全部安卓应用和所有Web应用，这有望打破国外巨头所垄断，为中国提供自己的安全可靠的操作系统。

其实，华为一直都在精心打造自己的鸿蒙手机系统，并且在应用上几乎可以和安卓媲美，之所以没有大规模的推广，其中最大的一个原因就是其生态系统目前支持的App比较少，因为目前市场上几乎主流的APP都是基于安卓和iOS开发的，适用华为鸿蒙的极少。

但是目前这个局面正在快速改善，不久前，华为已经宣布了HMS Core 5.0，其服务能力覆盖七大领域，包括应用服务、图形、媒体、人工智能、智能终端、安全、系统，更全面地开放华为“芯-端-云”能力。并且目前华为HMS生态仅次于安卓、iOS，全球排名前三。

另外，华为快速推进鸿蒙系统的再一个原因就是美国方面相关的限制，华为将面临手机安卓系统不能使用的困局。为了摆脱掣肘，华为表示将安卓系统迁移到鸿蒙OS非常便捷，只需1-2天即可实现，已经达到了商用的水平。

鸿蒙系统投资线路

目前，科技界就盯住两大企业，一个是苹果、一个是华为，任何技术、新产品的推出都会带动科技行业的新变化，其中华为产业链方面，国内企业参与度也是很高的。

中科创达：公司与华为在多个领域均有合作，与华为鸿蒙操作系统是合作关系。

北信源：公司主要产品与鸿蒙等系统将进行适配。

延华智能：公司现有的部分软件产品适配鸿蒙系统。

易联众：公司有参与华为鸿蒙生态建设，部分创新产品正结合其国产自主可控生态体系在研发调试。

春秋电子：受益于笔电产品的国产替代。

半导体材料

前面老张重点分析过芯片的设计以及封测环节，今天解读一下中游芯片材料行业。

半导体材料可以分为晶圆制造材料和封装材料，据SEMI统计，晶圆制造材料市场销售额从2013年的227亿美元增长到2019年的328亿美元，年复合增长率为6.33%。2019年我国大陆地区半导体材料销售额86.9亿美元，位列全球第三，但增速是全球最快的。

半导体制造材料主要分以下四部分：

1.掺杂/热处理：溅射靶材，湿法化学品、化学气体，CMP抛光垫和抛光液；

2.蚀刻/清洁：硅片、掩模/光罩，溅射靶材，CMP抛光垫和抛光液；

3.沉积：化学气体，CMP抛光垫和抛光液；

4.光刻：掩模/光罩、光刻胶、光刻胶显影液、熔剂、剥离剂。

硅片在全球半导体制造材料中占比最高，为半导体制造的核心材料。从晶圆制造材料的细分市场来看，2019年硅片、电子气体、光掩膜市场规模占比排名前三，销售额分别为123.7亿美元、43.7亿美元、41.5亿美元，分别占全球半导体制造材料行业37.28%、13.17%、12.51%。

根据摩尔定律演进，每隔18-24个月芯片性能将提升一倍，工艺节点也在不断的演进，这对半导体材料的需求也在不断提升，当工艺向前推进一个节点时，流片成本将提升50%，这其中有很大的部分是由半导体材料的价值提升所导致的。因此，在未来半导体工艺节点继续向前迈进的过程中，半导体材料的价值将继续增加。

目前，内循环成了一个绕不开的话题，其实说到底内循环最重要的就是要释放消费潜力，消费潜力的释放需要积累大量的中产，而这需要靠知识产权来产出高附加值的东西，而这也是欧美中产壮大的路径。所以，科技以及相关知识产权也成了现在重点促进发展的对象。

最后，用一个投资者的话结束吧：过去三十年，我国股市最赚钱的题材，先后经历了能源、金融、地产、白酒……如果A股一定要有泡沫潮，我不介意往科技板块流。

芯片产业链——国内芯片材料龙头都是谁？芯片干货系列（三·中）

您知道小至手机电脑，大至北斗卫星，所有的芯片都是从沙子制成的吗？我们的生活早已被芯片包围，离开了芯片，我们将寸步难行。小小芯片如此神奇，只是听说还不够，贝壳投研带您全面了解芯片产业链！

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过一系列的文章，为大家拆解芯片产业链，挖掘其中的投资逻辑。在前面的文章中，我们已经对芯片产业链全景、上游芯片设计以及中游设备公司进行了拆解分析，今天为大家带来的是：芯片产业链剖析——中游芯片材料篇！剩余系列文章敬请期待嗷~

一、半导体材料市场概况

中国大陆是2019年半导体材料销售额增长的唯一地区。2019年全球半导体材料市场销售额为521.4亿美元，较上一年527.3亿美元下降1.1%。相应地，全球大部分地区半导体材料销售额呈现持平或下跌，只有中国大陆地区销售额继续保持上升趋势，同比增长1.9%。

全球半导体晶圆制造材料市场规模逐年增加。半导体材料可以分为晶圆制造材料和封装材料，随着先进制程的不断发展，半导体制造材料的消耗量逐渐增加。据SEMI统计，晶圆制造材料市场销售额从2013年的227亿美元增长到2019年的328亿美元，年复合增长率为6.33%。

中国大陆半导体材料销售额增长最快，且是全球第三大市场。2010-2019年，中国台湾地区和韩国销售额受周期影响波动较大，北美和欧洲市场增长缓慢，日本处于负增长状态，而只有中国大陆地区呈现快速增长的状态。

中国大陆地区在2016-2018年连续3年增速超过10%。中国台湾地区连续10年蝉联全球最大半导体材料消费地区，2019年销售总金额达113.4亿美元，占全球半导体材料市场规模的21.8%；韩国销售金额为88.3亿美元，排名第二，占比16.9%；中国大陆地区紧随其后，以销售额86.9亿美元位列第三，占比16.7%。

制程的进步将推动材料需求提升。根据摩尔定律演进，每隔18-24个月芯片性能将提升一倍，工艺节点也在不断的演进。随着制程的提升，对半导体材料的需求也在不断提升，例如需要湿电子化学品的纯度更高、硅片的价格更贵等。当工艺向前推进一个节点时，流片成本将提升50%，这其中有很大的部分是由半导体材料的价值提升所导致的。因此，在未来半导体工艺节点继续向前迈进的过程中，半导体材料的价值将继续增加。

二、半导体材料分类

半导体制造所需要的材料主要分布在以下四步：

1.掺杂/热处理：溅射靶材，湿法化学品、化学气体，CMP抛光垫和抛光液；

2.蚀刻/清洁：掩模/光罩，溅射靶材，CMP抛光垫和抛光液；

3.沉积：化学气体，CMP抛光垫和抛光液；

4.光刻：掩模/光罩、光刻胶、光刻胶显影液、熔剂、剥离剂。

硅片在全球半导体制造材料中占比最高，为半导体制造的核心材料。从晶圆制造材料的细分市场来看，2019年硅片、电子气体、光掩膜市场规模占比排名前三，销售额分别为123.7亿美元、43.7亿美元、41.5亿美元，分别占全球半导体制造材料行业37.28%、13.17%、12.51%。

三、材料细分领域公司

从全球角度看，硅片的市场规模已超过100亿美元，光罩、特气的规模则约为40亿美元。这些细分行业中，海外龙头均占据着主要地位，国产公司的市场份额则相对较少。

国内企业虽然处于相对落后位置，但国内半导体产业链生态圈已经开始壮大发展。在当前国产替代需求下，国内产业链重塑，为国内半导体打造更加安全、可靠、先进的发展环境，相关的各个子行业涌现出多个具有竞争力的企业。

（一）安集科技——领先的抛光液和光刻胶处理剂厂商

安集科技的主营产品是抛光液和光刻胶处理剂，主要应用于集成电路制造和先

进封装领域。安集科技成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代，使中国在该领域拥有了自主供应能力。

2019年，安集科技实现营业收入2.85亿元，同比增长15.16%，归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长46.45%，主要因为2019年收到政府补助2733.93万元，同比增长882%。

（二）雅克科技——阻燃剂行业龙头成功转型半导体材料公司

雅克科技成立于1997年，2013年建设液化天然气保温绝热板材一体化项目，开始转型复合材料方向；2016年，先后收购华飞电子、韩国UPChemical和成都科美特，进军微硅粉、前驱体和电子特气领域；2017-2018年，与韩国Foures签订合作协议，设立了雅克福瑞公司。经过一系列的并购重组，雅克科技由阻燃剂行业龙头公司逐渐发展为以电子材料为核心，以LNG保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。

2018年开始，半导体材料业务带动雅克科技业绩快速提升。2019年，安集科技实现营业总收入18.32亿，同比增长18.4%，其中，LNG保温复合材料上升最快，同比增长高达131.3%，半导体化学材料和特种气体紧随其后，分别上涨83.5%和53.5%，而阻燃剂业务同比下滑28.3%；2019年，实现归母净利润2.93亿，同比增加120%。

（三）华特气体——国内特气龙头企业

华特气体主营业务为特种气体，也有普通工业气体和相关气体设备与工程业务。公司生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、光刻气等约230余种，普通气体10余种，气体设备与工程则主要包括低温绝热气瓶等产品及配套的供气系统设计、安装服务。

华特气体营收、净利双增长。2019年，华特气体实现营业收入8.44亿元，同比增长3.23%。其中，特种气体实现营业收入4.5亿元，同比增长12.96%。2020年第一季度，公司营业利润以及归母净利润均出现不同程度下滑。其主要原因是疫情导致的阶段性影响。

（四）江丰电子——国内溅射靶材行业龙头

江丰电子是从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售的国内龙头公司。主要产品为各种高纯溅射靶材，包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，产品广泛应用于半导体、平板显示、太阳能等领域。目前，公司的超高纯金属溅射靶材产品在全球先端7nm FinFET (FF+)技术超大规模集成电路制造领域批量应用，成为电子材料领域成功参与国际市场竞争的中国力量。

营业总收入稳步上升，归母净利润增速放缓。2019年，江丰电子实现营业总收入8.25亿元，同比增长26.98%，公司主要产品钽靶、铝靶和钛靶的销售收入分别上升44.6%、10.2%和10%；2019年，实现归母净利润0.64亿，同比增长9.14%，2017年后，研发投入大幅增加，2018年和2019年研发投入分别增长43.3%和28.3%，因此，2017年后江丰电子的归母净利润稍有下滑。

（五）晶瑞股份：国内最早规模量产光刻胶的企业之一

晶瑞股份是一家微电子材料的平台型高新技术企业，被中国电子材料行业协会评为“中国电子化学品十强企业”。主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等，产品广泛应用于半导体、锂电池、LED、平板显示和光伏太阳能电池等领域，具体应用到下游电子产品生产过程的清洗、光刻、显影、刻蚀、去膜等工艺环节。

因减少光伏行业的低端超净高纯试剂出货，2019年营业总收入和归母净利润下滑。近年来晶瑞股份营业收入和归母净利润一直处于上升趋势，而2019年出现明显下滑，2019年营业收入7.6亿元，同比下降6.8%，仅功能性材料营业收入上升3.8%，其他产品收入均下滑，超净高纯试剂下滑最严重，比上年同期减少20.61%，主要原因为公司为优化产品结构，减少了光伏行业的低端超净高纯试剂出货；2019年实现归母净利润3811.19万元，同比下降32.9%。

四、总结

国产替代已经成为中国半导体行业的主要诉求，下游厂商有更强的意愿为半导体材料厂商提供市场，以实现“获取市场→改善产品→进一步获取市场”的良性循环。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为在当前背景下，国产半导体材料企业将充分享受市场规模扩大与市场份额提升的双重红利。（ty003）

如何分析未分配利润？

盈余公积和未分配利润都属于留存收益，是企业所有者权益的组成部分。盈余公积是指从净利润中提取的、具有特定用途的资金。未分配利润从字面来看就是企业有净利润且尚未分配处理的这部分利润。今天我们就来看一下什么是未分配利润？未分配利润多到底好不好？如何分析未分配利润？

一、未分配利润的定义、形成过程

1、定义

未分配利润是企业净利润分配后的剩余部分，即净利润中尚未指定用途、归所有者享有的部分。它是企业留待以后年度分配的结存利润，企业对于这部分利润的使用分配具有较大的自主权，如分红。未分配利润有两层含义：一是留待以后年度处理的利润；二是未指明特定用途的利润。

未分配利润是所有者权益的重要组成部分，是连接资产负债表和利润表的纽带。从数量上讲，未分配利润是期初未分配利润，加上本期实现的净利润，减去提取的各种盈余公积和分配利润后的余额。资产负债表中，该项目如为负数，则表示未弥补的亏损。 

2、未分配利润的形成过程　　

未分配利润是从企业净利润中剩余下来的，所以我们首先要明白净利润是怎么来的，大体可分为三步：

（1）营业利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失＋公允价值变动收益（－公允价值变动损失）＋投资收益（－投资损失）

（2）利润总额=营业利润＋营业外收入－营业外支出

（3）净利润=利润总额－所得税费用（所得税费用=利润总额×所得税税率）

企业当年利润总额为正，则按下列顺序对利润总额进行分配：

二、未分配利润多好不好？

未分配利润是企业利润总额扣除各项支出后剩余的企业盈余，反映了企业经营盈利状况，但在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来未分配利润并非越多越好。

1、未分配利润多虽然可以反映企业有一定的盈利能力，但并不一定代表企业资金充足。因为未分配利润可能不是现金，而是应收票据、应收账款，特别是收不回来的钱跟没有钱有什么区别！

2、企业未分配利润多，但能不能变现、能不能分红、能不能扩大生产，这又是另外一回事。应收账款、应收票据无法及时给公司创造现金流。其实就是报表看起来获利颇丰，实际上见不到现金，这样的企业存在现金流短缺的风险。

3、企业资金实力是否雄厚，是一个综合分析的过程。单纯从资产负债表的未分配利润数额分析，太过于片面，需要结合利润表、现金流量表以及年报里的相关附注分析判断。

三、如何分析未分配利润？

1、利润造假

资产负债表、利润表、现金流量表，这三张表包含很多科目，但不管企业利用哪个科目造假，最终未分配利润都是假的，企业造假的最终体现和目的就是未分配利润。造假方式大致如下：

企业为了粉饰业绩往往会虚增利润，就是通过各种手段提高经营业绩，最终提高净利润让我们误以为公司业绩增长，最终沉淀下来的就是未分配利润。

隐瞒收入、降低税费。企业与关联方搞一些账外经营或者折价处理的勾当，把净利润降低，以此减少税费，最终也会导致未分配利润减少。

2、未分配利润体现资产负债表与利润表的勾稽关系

资产负债表里的期末未分配利润－期初未分配利润=利润表的净利润-提取的各项盈余公积-发放的股利（这个勾稽关系针对母公司报表）。

3、有利润不分红

上市公司每年都盈利，账面上有大量的未分配利润，但就是不分红。

这是因为未分配利润并不都是现金，可能未分配利润是应收账款、应收票据等无现金流入形成的；也可能未分配利润被拿出去买固定资产建厂房或做其他投资了，公司只是表面有钱，实际没有钱。

四、总结

未分配利润反映了企业的盈利能力，但未分配利润多并不能说企业一定很有钱，因为可能企业的未分配利润是赊销赚来的，实际都是应收账款、应收票据，这与现金差别很大。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，一般可结合现金流量表的现金及现金等价物和经营活动现金流量判断企业真实的现金流状况，能否有足够现金支撑运营，给投资者分红。（ty015）

19年净利润负增长，未来福耀玻璃业绩能否扭亏为盈并持续增长？

福耀玻璃于1993年在上交所上市，专注汽车玻璃30余年，其宗旨就是为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃，为世界汽车工业当好配角。2019年年报数据显示，企业汽车玻璃营收占比91%，另外9%的收入来源于汽车玻璃的上游浮法玻璃。正是因为其只专注汽车玻璃，净利润由1993年0.6亿元增长到2019年29.0亿元，年复合增速15.8%，市占率全球第二，成为汽车玻璃领域的龙头企业。

2019年福耀玻璃实现归母净利润28.98亿元，同比下降29.66%。很多人对福耀玻璃的未来感到担忧，那么福耀玻璃能否扭亏为盈呢？在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来是可以的，其实福耀玻璃股票（600660）有很多优势，我们今天重点从“量”和“价”两个方面分析具体原因。

一、汽车行业增量空间大，单车玻璃用量不断提升

1、全球市场占有率有望提升

福耀玻璃成立30多年，在汽车玻璃赛道上不断成长，市场地位持续提升。全球汽车玻璃市场呈寡头垄断格局，前五名汽车玻璃企业市占率高达89.5%，行业集中度很高。其全球市场占有率22.55%，位于全球第二仅次于日本的旭硝子（27.0%）；而在中国汽车玻璃领域，福耀玻璃市占率61.20%，以绝对优势碾压其他同类企业。

2019年福耀玻璃汽车玻璃营收占比91%，是真真正正专心做汽车玻璃的企业，而旭硝子汽车玻璃营收占比只有26%。虽然福耀玻璃在国内的市场占有率已经很高，但从全球角度而言，仍有很大地提升空间。

2、新能源汽车拉动业绩增长，单车玻璃面积提升

随着消费升级和环保政策实施，汽车行业也不断转型升级，新能源汽车应运而生。全球新能源汽车销量由2015年123.6万辆增加至2019年716.80万辆；2015—2019年新能源汽车销量分别为33.11万辆、50.7万辆、77.7万辆、125.5万辆和120.6万量，整体呈直线上升趋势。新能源汽车销量增加，无疑会增加对汽车玻璃的需求量，福耀玻璃的龙头地位、品牌优势及技术优势都会增加产品竞争力，进而促进汽车玻璃业绩增长。

2019年受补贴大幅退坡等因素影响，新能源汽车产销量依次为124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4.0%。据中汽协数据显示，2020年1-6月中国新能源汽车累计产销分别为61.4万和61.7万辆，同比增长48.5%和49.6%。在2019年汽车销量整体下滑的环境下，新能源汽车成为重要拉动力。预计今年国内新能源汽车市场全年销量为110万辆，其中预计特斯拉全年销售10万辆。

随着消费升级，汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，全景天窗等高端玻璃逐渐被更多车型所采用，单车玻璃用量也在不断提升。全景天窗采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近3㎡。

二、销售毛利率高，汽车玻璃单价持续提升

1、毛利率水平高，产品盈利能力强

2015—2019年福耀玻璃毛利率分别为42.43%、43.07%、42.76%、42.63%、37.46%，基本维持在40%左右。2019年毛利率虽下跌至37.46%，但仍高于同行业旭硝子 26.1%、板硝子 26.2%、圣戈班 25.5%和信义玻璃 36.2%。销售净利率基本维持在15%以上，盈利能力强。利率下跌主要是因为公司汽车饰件新业务处于整合期，没有开始正常生产。

福耀玻璃毛利率高是因为浮法玻璃是汽车玻璃生产的上游材料，占生产成本30%左右。公司建立浮法玻璃4基地10产线，高自供率有效降低成本，并且收购了三峰饰件、福州磨具，自制生产设备，将降本增效体现在产业链每个细小环节。

2、汽车玻璃单价持续提升，产能放量实现量价齐升

随着汽车玻璃智能化、集成化功能的提升，玻璃制造工艺升级，或是以玻璃为载体，集成更多功能，使得单位面积玻璃的附加值提高，汽车玻璃单价持续提升。

2015—2019年福耀玻璃汽车玻璃每平方米价格分别为136.83元、142.79元、150.60元、164.47元、173.8元，年复合增长率约4.6%。

另外，福耀玻璃股票（600660）海外拓展进入收获期，美国工厂550万套产能放量助力全球市占率提升，“量价齐升”打开成长空间。公司收购SAM进军铝饰件，车窗铝亮饰条单车价值量约1500元，是汽车玻璃的2-3倍，新业务打开巨大成长空间。

三、研发投入高，强强合作拓展业务边界

福耀玻璃属于重资产企业，但其始终保持高研发投入。2010-2019 年研发投入分别为5.93亿、7.27亿、8.03亿、8.88亿、8.13亿；2015—2018年研发费用率一直保持在4%以上，2019年下降至3.85%，但仍高于同行企业。公司注重研发创新，高研发投入对于公司产品升级换代、保持汽车玻璃行业领先地位具有重要战略意义。

此外，福耀玻璃股票（600660）与北斗智联、京东方合作，推动汽车玻璃智能化。2020 年 6 月 1 日，与京东方签订战略合作协议，在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，京东方是全球半导体显示行业的龙头，目前全球已经有超过 1/4 的显示屏生产自京东方集团。

2020年7 月 1 日，公司与北斗智联签订战略合作协议，致力于GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化。北斗智联是其母公司北斗星通为抓住汽车电子的“智能化、网联化、电动化”的新发展趋势而设立的，目前已具备了全套汽车智能座舱类产品专业开发及量产能力，而且有能力承接高级别的汽车软件工程开发项目。

四、总结

公司2019年营收增长而净利润下滑主要是由两个原因导致的：一、福耀玻璃2018年存在出售福通75%股份而获6.64亿元的一次性投资收益；二、该公司因收购德国SAM汽车饰件资产还处于整合期，造成公司整体毛利率水平下滑。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为在国内市场，福耀玻璃绝对龙头的地位几乎不能被其他企业取代，而且海外生产基地的多点布局也将有利于福耀玻璃全球市场占有率的提升。随着新能源汽车推广、天窗一体化渗透率提高，福耀玻璃扭亏为盈不在话下，保持业绩持续增长也并不是难事。（ty015）

硅料电池双龙头，竟然还卖饲料！通威股份的“渔光一体”是个啥？

光伏行业里，有家公司非常有意思，不仅是硅料电池双龙头，还卖得一手好饲料。通威股份实行的“渔光一体”，光伏的背后还带着农业，这引起了贝壳投研（ID:Beiketouyan）的好奇心，我们来一起了解一下这家公司。

一、以饲料为基础，切入光伏领域

通威股份成立于1995年，2004年在上交所上市，最初是一家专注于水产养殖业和饲料工业的企业。2004-2013年，中国光伏行业迎来爆发增长，通威股份积极扩产光伏领域业务。2016年，通威股份收购合肥通威、永祥股份，正式切入光伏行业。

通威股份股票（600438）盈利能力较强，历年业绩表现优秀。2019年，通威股份实现营业收入375.6亿元，同比增长36.4%，十年营收年复合增长率为16.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长30.5%，2010-2019年归母净利润年复合增长率为38.4%。2016年公司收购永祥股份及合肥通威后，仍保持较高的业绩增速，2016-2019归母净利润年复合增长率为21.6%。

2020年H1通威股份实现营业收入187.4亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降30.4%，主要是受疫情影响，产品价格降幅较大。

从分产品的营收情况来看，通威股份的农业产业链与光伏新能源产业链的各占半壁江山。2019年，通威股份的饲料业务营收166.9亿元，占比44.4%；太阳能电池及组件业务营收122.7亿元，占比32.7%；多晶硅及化工营收51.8亿元，占比13.8%。整体来看，光伏业务占收入比重接近50%且逐年提升，是通威股份最主要的收入来源和未来盈利的增长点。

在这里必须要提及的就是通威股份的高纯晶硅，高纯晶硅是太阳能电池组的重要生产材料。对于通威股份来说，通威股份已经形成了高晶硅——太阳能电池组——光伏电力的上中下游产业链。

通威股份近三年的整体毛利率维持在20%左右。2019年通威股份毛利率达到18.7%，较上一年降低0.23个百分点。分业务来看，太阳能电池业务的毛利率波动较小，近三年基本维持在20%左右；多晶硅及化工毛利率波动较大，近三年在25%-45%之间波动，多晶硅及化工业务毛利率主要受到价格影响；饲料业务毛利率一般维持在10%-15%之间。

收购光伏业务后，通威股份多晶硅料和电池片业务的毛利不断提升。2019年，通威股份电池片业务毛利首次超过饲料，成为毛利占比最高的业务。2019年公司电池、饲料、多晶硅的毛利分别为24.8亿元、22.3亿元和14.7亿元，占比分别达到35%、32%和21%。光伏业务合计毛利占比接近70%，是通威股份最主要的利润来源。

通威股份2017-2019年净利率水平维持在5%-10%之间，整体净利率偏低，主要原因是饲料业务的净利率普遍偏低，但整体净利率随光伏业务发展呈上升。通威股份净利率在2020年H1降至5.5%，同比下降3.5个百分点，主要原因是受到疫情冲击，整体盈利下滑。

二、农业与光伏并联的“渔光一体”

通威股份所指的“渔光一体”就是农业产业链与光伏新能源产业链的业务并行，一方面聚焦于光伏新能源产业；另一方面，聚焦于农业，主要产品集中在水产饲料于禽畜饲料，实行交叉互补。用通威股份股票（600438）自己的话术就是“水上产出清洁能源，水下产出优质水产品”。

这样的业务联动某种程度属于水密舱的业务分布，也就是互相分隔但实质上又是业务关联，而不是割裂的多元化。

聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，打造新的利润增长点。通威股份打造“渔光一体”模式，探索新型水产养殖模式，不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、智能化发展，以提高公司业绩。

通威股份新产能布局低电价地区，硅料涨价将给通威股份硅料业务带来很强业绩弹性。通威股份硅料业务产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。同时，多晶硅月度产量已经超过8000吨，通威股份2020年下半年多晶硅产量将达4-5万吨，2021年多晶硅产量将达9-10万吨。

电池片产能持续提升，价格回暖盈利将恢复。2020年上半年，通威股份眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。

三、总结

光伏近十年超过80%的发电成本降幅和持续不断的技术创新实现非硅成本进一步下降，光伏行业将成为未来最有成本竞争力的一种能源形式之一，光伏公司未来极具看点。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，通威股份作为光伏行业硅料电池双龙头，高品质硅料叠加低成本，未来有望进一步巩固行业龙头地位。（ty003）

被人民日报表扬，阿里砸36亿入股，千方科技凭的是什么？

要说疫情让什么火了起来，除了口罩肯定是各种测体温仪器。千方科技主要做智慧交通和智能物联业务，凭借较强的研发能力，在疫情爆发后迅速开发出热影系列防疫产品，对疫情起了支援作用。

作为科技助力抗疫的典型案例，千方科技受到了人民日报的表扬。另外，阿里巴巴集团2019年6月投资36亿元坐镇千方科技，目前已经成为其第一大股东，千方科技股票（002373）凭什么受到大家青睐？

一、“智慧交通+智能安防”双轮驱动

千方科技是国内领先的智慧交通和智能安防解决方案提供商，目前形成了“智慧交通+智能安防”两足鼎立的业务发展模式。两大业务发展态势良好，2019年智慧交通业务实现收入43.57亿元，同比增长24.73%；智能安防业务实现收入43.65亿元，同比增长18.11%。

在智慧交通领域，千方科技是众多智能交通企业中大交通业务布局最为成功的企业。包括城市智能交通管理、高速公路信息化、自动驾驶（车路协同）等，这些领域都是阿里云城市大脑拓展的目标领域，2019年阿里投资36亿元入股千方科技，双方围绕人工智能、边缘计算等领域开展紧密合作。

据预测，2020年和2025年，全球自动驾驶市场规模将分别达到2207亿元和4305亿元，复合增长率约为14%，中国将凭借全球最大汽车消费群体占据近1/3的市场规模，这对千方科技来说是重大利好。

在智能安防领域，千方科技于2018年收购了行业老三宇视科技，并签订了业绩对赌协议。宇视在监控安防领域仅次于海康威视、大华股份，位列全球视频监控设备市场第4位，并拥有自己的核心研发与技术。

据预测，中国人工智能安防市场规模2020年以后每年的增速在20%以上，2020年我国人工智能安防市场规模约在453.4亿元左右。作为安防领域的龙头，贝壳投研（ID:Beiketouyan）预计子公司宇视科技可以充分受益于行业发展。

二、研发创新能力强

千方科技的研发投入处于较高水平，2018年之前研发投入金额在1.5亿元左右，2018年收购宇视科技后，研发投入增加到了6.86亿元，而且投入金额还在不断提高。2019年研发发费用率达到了9.84%，高于海康威视同期的9.51%，说明公司的研发能力还是比较强的。

千方科技的研发能力不只体现在软件服务，在智能交通硬件上具有很强的实力。

软件服务方面，千方科技在智能汽车V2X（vehicle to everything，车对外界的信息交换）的隐私防护上自主研发出安全模块，可避免V2X设施因黑客攻击，误导车辆做出错误判断甚至导致车辆碰撞等危害事件发生。

智能交通硬件方面，北京CBD交通治理项目中，千方科技股票（002373）已经把自己的交通信号机品牌公布于众。子公司宇视科技形成了以中国关山湖命名的AI产品“九山-四关-两湖”系列产品，包括安检仪、智能抓拍、人脸识别等。

三、业绩持续增长，行业话语权提高

在行业快速发展和公司自身研发能力双增长的影响下，千方科技的经营业绩持续增长。2014-2019年营业收入分别为13.61亿元、15.42亿元、23.45亿元、53.57亿元、72.51亿元、87.22亿元，五年复合增长率高达540%，净利润在收购宇视科技后翻了2倍。

但是公司的营收中有30%-40%是应收账款，且应收预付款项占营业收入比例在不断增长，这会不会对公司的现金流造成较大影响？

其实不会，因为公司的应付预收款项增长更快，且一直高于应收预付款项。这里需要说明一下：

应付预收款项包括应付票据、应付账款、预收款项，是公司无偿占用的下游供应商的资金，与银行借款等金融性负债相比有不需要支付利息的优点。说明在企业下游供应商的话语权的提高，预示着公司行业地位的提高。

应收预付款项包括应收票据、应收账款、预付款项，是公司赊销给上游客户的资金额，如果这部分资金过大，而公司又无法及时收回款项，会造成公司现金不足。

2019年千方科技占用下游的资金比赊销给上游客户的高12.40亿元，也就是说公司可以充分利用下游客户的资金满足自身发展所需，说明公司的行业话语权提高了，凸显了千方科技股票（002373）的行业龙头地位。

四、总结

随着互联网、大数据的发展，智慧城市建设受到国家的大力支持。千方科技的传统优势在智慧交通，通过收购监控安防领域的行业老三宇视科技，开启了智能安防业务。

有着较强的研发技术和智慧交通的龙头地位，千方科技受到阿里巴巴的青睐也就不足为奇，毕竟阿里计划打造“城市大脑”的决心早就可以看到。千方科技立足北京有着地域优势，而且行业话语权在不断提高，在阿里的加持下，贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来公司未来还会有新的增长。（ty011）

食品行业再起波澜！

很热闹

1）8月11日，香菇酱首创企业仲景食品首发上会获得通过，公司将登陆创业板。

而仲景食品被称为“小老干妈”，公司的主打产品就是香菇酱，其香菇酱（210g）2017到2019年的营收分别为2.34亿元、1.83亿元和2.04亿元，销量分别为4133.38、3061.35和3152.04万瓶，食品细分领域又一龙头企业即将登上资本市场。

2）中饮巴比食品股份有限公司日前获证监会IPO审核（首发）通过，而遍布江浙沪的芭比馒头店就是其旗下的，产品主要就是馒头、包子等，也就是说A股即将迎来馒头第一股，而著名的“面条大王”克明面业早已上市好多年。

截至2019年12月末, 中饮巴比拥有16家直营店、2915家加盟门店。数据显示，2016到2018年中饮巴比营收分别为7.2、8.66、9.9亿元，净利润分别为3719万元、1.13亿元、1.43亿元。可见，卖馒头的在赚钱上一点不含糊。

3）日前，三全食品推出来一项新业务，取名“三全涮烤汇”，重点布局火锅食材供应链，其中包括火锅丸子、虾滑等丸滑类；牛羊肉卷、午餐肉等肉类；毛肚、黄喉、鸭肠等经典菜品。公司计划面向约3000个经销商，在全国布局5000个以上的零售终端。

三全目前的业绩是相当的稳，这种成长的确定性也成了大资金一直青睐的对象，如果新业务能够顺利展开，将大大增强公司的盈利能力，目前估值依然不高。

4）消息称，中国火锅食材供应商锅圈食汇正考虑明年年初在香港上市，并希望筹集4亿至5亿美元。开遍大街小巷的锅圈就是主打火锅食材，洗净包装好。菜品丰富，可以直接带回家。

5）今年登陆港股的九毛九尽管业绩出现亏损，但股价较上市初已经翻了一倍。而公司的营收支柱品牌为“九毛九”和太二酸菜鱼，可见资本对食品消费领域公司的青睐程度。

……

其实，从历史来看，食品消费板块一直是牛股的集中地，一个是因为我国消费市场太广了，极小的细分领域都存在上百亿甚至上千亿元的市场，只要公司经营稳健，保持业绩增长几乎就是确定性的，而这种确定性才是吸引资金的关键。第二个是食品消费领域抗通胀明显，食品公司可以通过涨价来转移通胀并且保证业绩。第三就是消费升级，消费升级的出现，带动了众多细分消费食品行业。

所以，只要食品消费公司经营稳得住、产品有些市场竞争优势，未来业绩增长基本上确定性就很强了，像绝味食品、盐津铺子、三只松鼠、千禾味业、三全、恒顺等等。

其实，老张也一直强调，要去鱼多的地方钓鱼，寻找确定性机会，而食品消费行业就是鱼多的地方。

热点催化

【挖掘机】数据显示，2020年7月我国挖机销量19110台，同比增长54.8%，继续保持强劲增长，其中7月国内销售16253台，同比增长59.5%；出口2857台，同比增长32.5%。2020年前7个月合计销售189535台，同比增长26.7%，其中国内172146台，同比增长27.5％。

其实从3月份以来，挖掘机就出现了供不应求的局面，这主要是新基建的加码、复工复产的推进以及地产的回暖等，并且这种供需偏紧有望延续下去，挖掘机整机及零部件企业有望受益，特别是零部件企业，弹性要比整机企业大得多。

【房地产】国家统计局相关人士表示，7月份，初步测算，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨3.6%和5.7%，涨幅比上月分别扩大0.3和0.5个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨5.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点；二手住宅销售价格同比上涨2.0%，涨幅与上月相同；同时前七个月房地产开发投资同比增长3.4%。

还有一个事件就是，贝壳找房的上市，市值突破400亿美元，公司业绩也是出奇的好，2020年第二季度营收为201.4亿元，较上年同期的114.5亿元增长76%，较上一季度的71.19亿元增长183%，这充分反映了房地产市场的动向，并且或许这才刚开始，地产龙头区域龙头还是有机会的。

关注核心资产！

今日北向资金再次大幅净买入，而首选标的还是白酒等核心标的。今年以来但公募发行就接近1.5万亿，这些大资金的进场首选必然是优质核心资产，因为这些品种风险极小，成长稳定，不买他买啥。并且从核心资产上取得的受益也绝对是超额的。

可能很多人明明知道优质股票好，可就是不敢买或者不知道买什么，有个办法，定投行业指数基金却是个好的途径，行业好公司都选出来了，持续买它就行。

应收账款周转性分析

应收账款是企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，被购买单位占用的资金。应收账款周转性的好坏关系到企业坏账、经营状况以及整个债权质量。一般情况下，我们可以从应收账款的账龄、债务人的构成、周转情况三个方面具体分析应收账款的周转性。

一、应收账款的账龄分析

应收账款账龄分析是通过对债权的形成时间进行分析，进而对不同账龄的债权分别判断质量。对现有债权，按欠账期长短（即账龄）进行分类分析。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来一般情况下，在信用期内的应收账款出现坏账的可能性比已过信用期的应收账款发生坏账的可能性小。

应收账款账龄分析对确定企业的坏账情况、制定或调整企业的信用政策十分有益。不过应收账款的账龄本身不可完全相信。实务中，很多企业会想尽各种办法（如设法向债务企业提供资金，使其偿还欠款后再对其进行赊账）将应收账款的账龄缩短，从而在整体上提高应收账款的质量。

如海天味业2019年应收账款账龄全部在一年以内，这说明企业被占用的资金都能在一年以内收回，几乎不可能有坏账发生，应收账款周转性非常好、质量高。

下图列出了千禾味业2019年应收账款的账龄及计提坏账情况。由图可知，应收账款期末余额中，1年以内的应收账款占总额的99.86%，按照5%计提坏账，这说明千禾味业的应收账款基本上能在1年以内及时收回，发生坏账的可能性较小，周转性较好，整体质量较高。3年以上应收账款坏账计提比例100%，这意味着应收账款3年收不回来基本上全部都会变成坏账。

二、债务人的构成分析

在很多情况下，企业债权的质量不仅与债权的账龄有关，更与债务人的构成有关。因此，在有条件的情况下，可以通过分析债务人的构成来分析债权的质量。

对债务人的构成进行分析，可以从以下几个方面人手。

1、债务人的行业构成

由于不同行业的成长性差异可能很大， 处于同一行业的企业往往在财务质量方面有较大的相似性，因此，对债务人的行业构成分析至关重要。

2、债务人的区域构成

不同地区的债务人由于经济发展水平、法制建设条件以及特定的经济环境等方面的差异，在企业自身债务的偿还心态以及偿还能力方面有很大差异：

（1）经济发展水平较高、法制建设条件较好以及特定的经济环境较好地区的债务人，一般具有较好的债务清偿心理，因而企业对这此地区的债权的可回收性较强。

（2）经济发展水平较落后、法制建设条件较弱以及特定的经济环境较差（如正面临战争）地区的债务人，还款能力较差。

3、债务人的所有权性质

从债务人的所有权性质来看，不同所有制的企业在自身债务的偿还心态以及偿还能力方面也有较大的差异。许多企业的实践已经证明了这一点。

4、债权企业与债务人的关联状况

从债权企业与债务人的关联状况来看，可以把债务人分为关联方债务人与非关联方债务人。由于关联方彼此之间在债权债务方面的操纵色彩较强，因此，对关联方债务人的偿还状况应足够重视。

5、债务人的稳定程度

稳定的债务人的偿债能力一般较好把握， 但同时也要关注其近期是否出现了财务困难。稳定的债务人过多，通常意味着企业经营没有太大起色。而临时性或不稳定的债务人，虽然有可能是企业扩限经营业务的结果，但其偿债能力一般较难把握。

三、应收账款的周转情况分析

应收账款的周转情况可借助应收账款周转率、应收账款周转天数等指标进行分析。

应收账款周转率=当期销售净收入×2/（期初应收账款余额+期末应收账款余额）

应收账款周转天数=360/应收账款周转率

在一定的赊账政策条件下，企业应收账款周转率越低，周转天数越长，债权周转速度越慢，债权的周转性也就越差。

在实务中，应收账款周转率并非越高越好，过严的赊销政策虽然会提高应收账款的周转率，但同时可能会制约存货的周转，导致企业市场占有率下降、存货周转率降低。应收账款周转率和存货周转率之间的关系会受到企业所处的市场环境和所采取的营销策略的影响。一般有以下三种情况：

三种情况代表的意义：

四、总结

应收账款是企业在销售过程中被购买单位所占用的资金。企业应及时收回应收账款以弥补企业在生产经营过程中的各种耗费，保证企业持续经营。应收账款能够反映出企业在上下游的话语权，分析应收账款科目对于研究公司非常重要，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来我们要从应收账款的账龄、债务人构成、周转率和周转天数方面综合分析企业应收账款的质量。（ty015）

全球酵母市场份额一直上升的安琪酵母，未来有望实现更大发展么？

今天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）来仔细分析一下安琪酵母。安琪酵母是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业，依托酵母技术与产品优势，建立了一条上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。接下来主要从财务数据和供需关系分析一下安琪酵母这家公司。

一、财务数据分析

安琪酵母营业数据不错。对安琪酵母近5年营业收入进行分析发现，公司营业收入稳定增长，从2015年的42.1亿元一直上升到2019年76.5亿元。说明安琪酵母公司经营稳定，市场需求较为稳定。从毛利率来说，安琪酵母在2015-2017年毛利率处于上升态势，在2017-2019年毛利率有些许下降。高毛利率通常代表公司的产品有一定的品牌溢价或者直接生产成本更低。

安琪酵母相关费用增速放缓。费用支出是企业的一部分比较重要的支出。净利润等于毛利润减掉相关费用和所得税，主要是相关费用，上图显示安琪酵母毛利率较高，基本维持在35%。如果企业要花掉一大部分相关费用，那么留给企业的净利润就会剩下不多。所以为了维持企业净利润，企业会优化结构，进行相关费用控制。从下图就可以看到，安琪酵母相关费用上升幅度缓慢，从每年增速来看，2017-2019逐年增速放缓，2019年销售费用增速17%，管理费用增速12%。可能有读者就疑惑了，下图中2017年管理费用大幅减少呀，这个原因是2017年前安琪酵母将研发费用算入管理费用，2017年之后研发费用和管理费用分开统计。

二、安琪酵母供需分析

安琪酵母全球份额近几年占比提升。安琪酵母股票（600298）在国内一直处于绝对优势，而且在全球的市场份额逐步提升，在2017年安琪酵母的酵母类产品全球市场份额占比为12%，在2019年此项数值已经达到17%，说明安琪酵母全球市场份额进一步扩大。公司近些年在国外建成多处酵母产地，2017年，安琪酵母在埃及和俄罗斯建成工厂，2018年公司海外工厂进一步扩大，海外经销商数量达到800余家，2019年跨国化指数达到20.9%，远高于2019中国前100大跨国公司16%的平均水平。

安琪酵母销量逐年上升，产量供应有紧张之势。从安琪酵母产销数据来看，从2015年产销基本持平到2017年产不及销，2018年安琪俄罗斯第一年运行，酵母产量超过设计产能，安琪赤峰搬迁改造项目建成投产，从而酵母发酵总产量达到 23.7万吨，同比增加16%，所以在2018年产量大幅提升，到2019年，可以发现公司销量迅速跟上，离生产量很近，随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长，我国酵母行业市场需求仍具较大空间，所以安琪酵母公司2020年5月发布公告称将在云南建设年产2.5万吨的酵母产线，继续扩大产能。

未来新星：酵母抽取物。近些年，酵母抽取物下游产业增速稳健。酱油、食醋、调味酱、火锅底料、坚果炒货、酱卤制品、速冻食品、饼干未市场需求很高，而且酵母抽取物由于自身优势，有可能代替味精，占领调味品市场。安琪酵母目前拥有约7.8万吨酵母抽取物产能，全球总共约30万吨产能，公司约占全球产能的1/4。目前我国味精产量约200万吨，保守估计若酵母抽取物使用量达到传统味精的1/4，则酵母抽取物市场规模将有可能达到45万吨，这将会产生巨大市场需求，所以酵母抽取物可能是安琪酵母股票（600298）未来业绩增长的强动力。

三、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对安琪酵母财务数据和供需关系分析发现：财务数据方面，安琪酵母营业数据不错。公司营业收入稳定增长，说明安琪酵母公司经营稳定，市场需求较为稳定。安琪酵母相关费用增速放缓。为了维持企业净利润，安琪酵母优化公司结构，进行相关费用控制。安琪酵母产品供需方面，安琪酵母全球份额近几年占比提升。安琪酵母销量逐年上升，产量供应有紧张之势。从市场供需来看，酵母需求旺盛，公司也针对此情况，加大产能建设。

未来新星：酵母抽取物。酵母抽取物由于自身优势，有可能代替味精，占领调味品市场。总体来说，安琪酵母近几年业绩较好，市场需求旺盛，未来大概率出现对酵母抽取物的巨大需求，引领业绩上一个更大台阶。（ty013）

净利润翻5倍，却因高管减持暴跌，奥美医疗到底教会了我们什么？

自今年年初以来，奥美医疗因口罩概念被大炒，股价曾整整翻超一倍。不可否认的是，因感染防护用品销售增长，奥美医疗充分享受到了市场红利，据上半年度业绩预告奥美医疗归母净利润为7.04-7.27亿元，同比大增530%-550%。

然而，随之而来的不止有惊喜的业绩，还有高管的纷纷减持。在业绩预告发布前三天，众多高管因个人资金需求减持公司股份，合计套现15亿元。截至8月12日收盘，奥美医疗报价27.62元，离业绩预告发布之日已下跌了近10元。

那么，对于奥美医疗来说，身为医用敷料龙头，它的投资价值到底在哪里？类似这样的股东减持难道就是在暗示我们跑路吗？且听贝壳投研（ID:Beiketouyan）一一分解。

一、第一问：奥美医疗的业绩增长能持续吗？

首先，全球医用敷料市场空间巨大，作为医用辅料龙头，奥美医疗有望进一步提高市场份额。

随着人口老龄化问题的日益突出和人们生活质量的提高，全球医用敷料市场一直保持着平稳增长，2020年，预测全球绷带及医用敷料市场规模将达到244亿美元，市场空间巨大，且2020-2025年间，市场规模将有望维持5.1%的年复合增长率。

凭借产品价格和质量优势，我国医用敷料类产品在全球占据了较高的市场份额。目前，我国有超过4500家从事医用敷料产品生产的企业，大部分为规模较小的小型企业，市场集中度较低。其中奥美医疗以一年20亿的销售收入稳居行业第一，与振德医疗、稳健医疗并称为“医用敷料三巨头”，不得不说，同众多小规模企业相比，作为行业龙头，奥美医疗股票（002950）有望发挥其规模优势，未来抢占更多的市场份额。

其次，让我们详细看一下公司的业务结构，奥美医疗的境内业务和感染防护业务仍存在较大的成长空间。

奥美医疗的大部分营收都是靠出口带来的，截至2019年，奥美医疗已连续十一年占据中国医用敷料出口行业第一的位置，境外收入占比接近90%。但目前，企业的境内收入保持着较高的增速，企业的境内业务仍有很大的成长空间。2017年、2018年、2019年奥美医疗的境外收入同比增速分别为14.6%、10.31%、15.52%，增速稳定，而其境内收入同比增速分别为-49.73%、303.69%、20.05%。

当然，如果分产品来看，一直以来公司营收占比最高的是伤口与包扎护理业务，而今年，为应对疫情需要奥美医疗新设立了奥美医疗（湖北）防护用品有限公司，据透露，奥美将实现感染防护系列产品的全产业链覆盖。

因此，就今年来看，感染防护类产品三季度订单仍然饱和，奥美医疗今年盈利翻一两倍是稳了，而如果将目光放的更长远些，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来奥美医疗仍然能维持平稳较快增长。

二、第二问：奥美医疗有投资价值吗？

一个企业的投资价值不能仅仅看它的成长能力，还要看它内在的优势，包括盈利能力反映出来的企业赚钱的能力，以及研发能力反映出来的企业的根本竞争力等等。

首先，从毛利率来看，近几年，奥美医疗维的毛利率十分稳定，且与同行业振德医疗相比，奥美医疗保持了较高的毛利率水平，具备一定的成本优势。与此同时，2015-2019年间，奥美医疗也实现了费用成本的良好控制，使企业净利率保持了稳中有增的态势，说明作为一家龙头企业，奥美医疗拥有较强的赚钱能力。

然而，不用说也知道，医用敷料产品的技术壁垒实际上并不高，可以这么说如果是一家缺乏创新力的企业你会投资吗？

对于奥美医疗股票（002950）来说，它全部的研发费用便是它的研发投入了，历年来奥美医疗的研发费用率均在2.5%左右，不得不说，这部分钱不是用于产品的研发创新，而主要优化所谓的工艺水平去了。

当然比较一下不同员工的职工薪酬的话，你会发现一些问题，以2019年为例，公司行政人员的平均薪酬为21.14万元，而技术人员、生产人员的年均薪酬分别为2.28万元、5.88万元，可见公司的技术人员的含金量是真的不高。

不要说我鸡蛋里挑骨头，我也只是陈述事实。对于奥美医疗来说分析它最主要的点还是它的成长能力和盈利能力。

三、第三问：判断是否“跑路”的标准是高管减持吗？

如果能问出这个问题来，那么请问是高管对企业没有信心还是你对企业没有信心？即我们“跑路”的标准一定不是基于任何外在的因素，一定是要站在企业是不是具有价值来看。

而如果要判断企业价值的话，一定有多种角度和多种方法，大家都知道最经典的计算企业内在价值的现金流折现法，如果预知企业未来的现金流（包括现金流量的数量以及不同时点上的分布），并给它一个合理折现率的话就能确定企业的内在价值。

那么对于奥美医疗股票（002950），我如果通过研究说它具有一定的投资价值，但它无论如何也做不到像海天那样。

四、总结

借用我老师的一句话说，投资其实是一件极具个性与趣味性的事情，市场先生有点神经质，他不会在乎你对他的态度，他每天都会给你报一个价位，这个价位可能会很便宜，也可能很贵，也可能价格适中，所以遇到价格高的时候你就不要理会他，让他自己玩，遇到价格低的时候再买入~

当然怎么知道市场先生的价格报的高还是低，这就要看我们对企业的估值了，只是在任何时候，我们都要冷静的面对股票交易，遵循自己内心的想法。（ty005）

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光伏行业：一毛钱一度电，血泪交织的行业，多少英雄折戟沉沙？

无锡尚德，中电电气，台湾茂迪相继破产，曾几何时那些雄心勃勃的光伏龙头，在十几年之后都落得个惨淡收场。万里长城今犹在，不见当年秦始皇，不由得让人们心生感叹。前段时间，全世界最低的光伏发电成本纪录再次被打破，惊人地达到了0.0137美元一度，还不足人民币0.1元一度，创造光伏发电“神话”。如今，绿色发展的号角早已吹响，以光伏发电为代表的可再生能源成为各国推进能源体系转型的“主角”，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带领大家了解一下光伏行业。

一、光伏行业概况

1.全球光伏行业概况

随着度电成本的下降及平价时代的到来，长期来看全球光伏市场空间广阔。光伏作为可再生能源，其渗透率提高是大势所趋。2040年，全球光伏发电在总发电量的占比将达到18.7%，而2018年全球范围内光伏发电渗透率仅为2.2%，2019年我国光伏发电渗透率提升至3.1%，光伏发电的市场空间广阔。

光伏累计装机量未来20年有十倍增长空间。根据国际能源署2019年在可持续发展假设中的预测，到2040年，全球光伏累计装机量预计达到7200GW（年均光照1100h），而2019年全球光伏累计装机量达到710GW，累计装机量在未来将扩大至目前装机量的十倍。同时根据Solar Power Europe的预测，到2023年全球新增光伏装机容量有望达到250GW以上。

2.国内光伏行业概况

随着国家政策的扶持和光伏行业本身经济性的显现，我国光伏的渗透率将持续提升。随着光伏成本的快速下降，新增装机规模将快速增长，同时凭借成熟的商业模式和很强竞争力的成本，分布式光伏将成为光伏发展的主要模式。2050年，我国光伏发电总装机规模预计能够达到5000GW，占全国总装机的59%。

我国年新增光伏装机容量有十倍增长空间。我国发电量从2010年的42277亿千瓦增长到2019年的73253亿千瓦，年化增速6.3%。假设未来我国发电量增速为5%，光伏发电量渗透率到2050年分别提升至30%、35%和40%，年利用小时数为1100小时，可测算出未来30年内每年新增的光伏装机量情况。在三种情况下，到2050年，新增装机量分别有望达到286W/338GW/389GW。

3.光伏行业产业链

（1）硅原料：要做硅片的话首先要做高纯度的硅料，保利协鑫曾经是绝对的龙头，现在来看未来的领军者很可能是通威股份。

（2）硅片：市场集中度较高，隆基股份、中环股份单晶市场双寡头格局。2019年全球单晶市场份额占比为62%左右，预计到2021年将进一步提升至85%以上。单晶硅片市场形成双寡头垄断局面，隆基和中环在2019年合计占据市场70%份额，龙头效应显著。

（3）电池：目前电池集中度很低，分散性较高，现在做的比较好的是通威股份。

（4）组件：隆基股份、晶科科技、晶澳科技都有涉及。

（5）装机：装机系统（包括组件）目前不属于整个光伏产业链的主流环节，因为它们的成本下降和技术迭代基本上要取决于前三个环节，而非技术成本的下降则要取决于所在国家或区域的政策环境和实际情况

二、光伏行业补贴政策

1.补贴政策完成使命，光伏电站收益率回归公用事业属性。

（1）2012年以前，国家发改委采用全国统一的标杆电价（超过1元/kWh），补贴强度超过0.6元/kWh，主要目的是利用高补贴提高市场参与度，孵化国内光伏市场，实现完整产业。

（2）2013-2018年H1，国家按照三类资源区分别确定标杆电价，但同期系统成本下降幅度高于标杆电价下调速度，大量项目IRR一度超过20%，国内市场呈现爆发性增长；但同时，伴随着补贴缺口的扩大，“531”政策紧急出台，市场踩下急刹车。

（3）2019-2020年，竞价方案出炉，用少量的补贴，市场化竞价的方式最大化装机规模，此时补贴强度也降到五分钱以内。市场用竞价作为过渡方式，引领行业进入平价最后一公里；

（4）2021年以后，补贴政策将正式退出市场。

近十年的补贴顺利的完成了它的使命，将国内市场2011年2GW左右的规模培育到现在40-50GW级别，也使得光伏成本大幅下降；未来，国内光伏电站将回归市场化的竞争，海外平价市场也在持续增加，光伏电站整体收益率也将趋近公用事业。

2.核心评价指标将从内部收益率（IRR）向度电成本切换。

补贴驱动的时代，高IRR吸引各路民间资本进入，民企的电站份额占比一度达到70%。高补贴下，由于光伏组件长期降价特点，以及“路条”和并网截止时间的限定，建设方倾向采用简单的电站形式（越晚采购组件、越快完成并网）和尽量大的规模即可满足收益率和利润要求，此时初始投资主导的回报周期（收益率IRR评价）是核心指标。

平价时代，初始投资的快速回收已不现实，全生命周期的稳定收益更切实际。因此，度电成本成为了核心指标，而长期作战能力更强（资金实力强）的国企成为了主要玩家。

三、光伏行业技术及龙头公司

1.光伏技术

（1）光储结合+BIPV，应用创新改变未来用能模式

分布式光伏与储能结合有望改变家庭、商业机构等用能模式，打开分布式成长空间。低成本的光伏发电结合经济的储能设备（光伏＋储能）不仅可减少电费支出还可以平滑峰谷差和参与需求响应获取相应收益。分布式光伏＋储能模式可广泛应用于家庭、社区、工业园区、商业建筑等不同场景中，借助于电力市场的价格机制实现多种商业模式，光伏＋储能将实现从购买产品向提供服务转变。

BIPV是分布式应用的突破，发展前景广阔。BIPV全球市场空间广大，以工业厂房用BIPV为例，2018年国内新增工业面积7 亿平米，按照光伏电站一般1MW对应1.1万平米，则极限假设下，工业厂房对应BIPV市场空间在64GW。

（2）异质结发电效率高，技术路线清晰，是下一代光伏电池技术方向。

异质结电池处于产业突破期，技术及降本路线清晰。异质结电池转换效率高，拓展潜力大，工艺简单并且降本路线清晰，契合了光伏产业发展的规律，是最有潜力的下一代电池技术，目前正处于产业导入期，具有长期投资价值。

异质结电池拥有优良特性，相比PERC享有更高的溢价。异质结电池的核心优势：

1）效率高，主要源自禁带宽度；2）发电能力强，主要来自于高双面率、低衰减、低温度系数。根据我们测算，异质结发电能力(温度系数、效率、双面率较高）提升可以带来BOS成本0.1元/W的溢价，优良的抗PID和LID性能可以在LCOE方面拥有0.2元/W溢价。

2.光伏行业龙头公司

（1）隆基股份——全球光伏制造王者

耕耘单晶塑造核心竞争力，布局下游打开增量空间。隆基股份依靠团队、技术、品牌塑造核心竞争力，把握光伏产业链最具价值的硅片环节，并向下游市场拓展。公司产业链话语权强劲，拥有行业定价权及重塑行业格局的实力，通过硅片端强韧的盈利能力有能力促使行业格局进一步优化，市场集中度进一步提升。

把握光伏行业本质，隆基股份已打造坚固护城河。隆基股份深刻把握通过技术进步降低发电成本的行业本质，有力地推动了光伏产业发展。隆基股份的核心竞争力为公司管理团队优秀、拥有核心技术壁垒和品牌价值。

（2）通威股份——硅料电池双环节龙头

多晶硅产能成本优势显著，受益行业供给端优化。受2019年多晶硅产能进入集中投产期影响，硅料价格下滑使得产业链盈利压力较大，而2020年以来供给端逐步出清，硅料价格有望触底回升。公司新产能布局低电价地区，生产成本降至4万元/吨以下。高品质硅料叠加低成本，公司有望进一步巩固行业龙头地位。

电池片非硅成本领先行业水平，有望受益集中度提升。通威股份不断推动电池片成本下降，并结合大尺寸电池技术，目前电池片非硅成本低于行业平均成本25%，远期仍将继续推动成本下降。同时通威股份积极布局PERC+、Topcon、HJT等新型产品技术路线，有望引领行业并加速市场集中度提升。

聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，打造新的利润增长点。通威股份打造“渔光一体”模式，探索新型水产养殖模式，不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、智能化发展，以增厚公司业绩。

（3）中环股份——光伏单晶硅技术领先

中环股份掌握光伏单晶硅关键技术，引领国内大尺寸光伏硅片发展。中环股份是国内最早领先制作光伏硅片的厂商之一。

中环股份以硅材料为立足点，专注单晶硅技术，打通半导体、光伏两条产业链。中环股份主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，以单晶硅为起点和基础，定位战略新兴产业，朝着纵深化、延展化方向发展。中环股份抢先推出超大M12“夸父”系列光伏硅片，光伏发电转换效率大幅提升。

四、总结

光伏近十年超过80%的发电成本降幅和持续不断的技术创新实现非硅成本进一步下降，而油、煤、气等传统能源的利用形式已非常成熟，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来光伏将成为未来最有成本竞争力的一种能源形式之一，光伏公司未来极具看点。（ty003）

农业股的硬核逻辑！

没有多少超预期，尽管今天农业板块很强势，但体量小并且星星之火也没有带动燎原，有点孤芳自赏的感觉，关于农业板块下面还会深入解读。另外，昨天出台的促进消费电子行业利好政策，对市场也没有起到大的作用。

当前，市场资金还是在等，在等一个确定性的东西或信号，比如科技制裁结果的落地、货币政策的变动、行业整合措施的推出等等，否则资金在此点位会一直犹豫不前。

另外，明天预计市场调整会加大，这也是近段时间以来的规律，特别是周五，在外部不确定性因素频发下，不少资金会选择在周五离场规避周末的不确定性事件，特别是8月15号，预计有相关协议的落地。

对于市场整体来看，也不必过于担忧，向下有流动性以及经济复苏、政策支持等的支撑，只不过向上突破还需要相关确定性事件的推动。当下尽量减少交易，目前犯错很容易，切换的成本很高，但对优质筹码还要有耐心、拿的住。

农业股的硬核逻辑！

近期，农业以及粮食方面出现了不少重要的信号。

日前，高层对制止餐饮浪费行为作出重要指示，指出，餐饮浪费现象，触目惊心、令人痛心！

联合国的研究报告发出预警，今年共有25个国家面临严重饥饿风险，世界濒临至少50年来最严重的粮食危机。

8月12日，相关部门发布了主产区夏粮收购进度，截至8月5日，主产区小麦累计收购4285.7万吨，同比减少938.3万吨。

相关部门刊文《为何应始终对粮食安全抱有危机意识？》，指出我国粮食生产和消费长期处于“紧平衡”，务农人数逐年减少，“谁来种地”仍然是人们普遍关注的问题。

8月13日，抖音、快手平台称，针对网上吃播内容有浪费粮食，或以催吐、宣扬量大多吃等方式博眼球的行为，平台将给予删除作品、封禁账号等处罚。

微博近日将对以量大多吃、食量惊人为噱头，以假吃催吐为手段吸引流量的视频和直播进行限制，会根据具体情况对相关内容采取删除、停止直播等措施。

……

疫情下，多国实行的边境管制措施导致务农人员紧缺，进而影响农业生产，哈萨克斯坦和越南等纷纷开始限制粮食出口。种种迹象显示，粮食确实到了一定供需紧张的局面，而这也直接反应在价格上。

截至8月4日，玉米收购均价已经达到2218元/吨，较2019年年底的1833元/吨上涨21%，且有进一步上行之势，预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨。

玉米作为主要的农作物，价格一直很平稳，短期内能出现这么快速的价格波动，充分说明市场供需情况。另外，像大豆、豆油、菜籽油、饲料等价格也都出现了较大幅度的上涨。

所以，在供应偏紧、需求增长下，农业板块有望继续受到资金的关注。

农业板块投资路线

第一种业；目前市场玉米供给偏紧，并且生猪产能的快速恢复，对饲料的需求也会增加，进而会推动玉米价格的上涨，而玉米价格上涨又会推动饲料价格上涨。

在玉米供应偏紧下对玉米种子的需求会增加，像登海种业、荃银高科、丰乐种业等种子龙头受益明显。

另外，饲料价格的坚挺也会支撑猪肉价格，猪肉板块也是存在确定性机会。

第二农机；农作物价格的上涨，会激发种植的积极性，对种植农具的需求也会增加，特别是农机这一块，像一拖股份、吉峰科技等还是会受到资金关注。

第三化肥；目前化肥市场也迎来了持续涨价的趋势，自6月份秋季备肥启动后，磷酸二铵市场经历了先稳后扬态势，64%二铵出厂价格稳定在2100-2130元/吨，8月份64%含量磷酸二铵较6月份上涨70-100元/吨，上涨幅度4.00%以上。

粮食价格上涨将拉动农资需求好转，会扩大复合肥行业需求。像新洋丰，公司是磷肥及复合肥行业龙头，具有显著的成本控制优势；像六国化工、鲁北化工等也是化肥领域的龙头。

“宁德概念股”欲崛起？豪掷190亿的宁德时代到底在谋划什么？

宁德时代8月11日晚间公告称，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过2019年末经审计净资产的50%，即不超过190.67亿元人民币，其中境外投资总额不超过25亿美元。

投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种，投资方式包括但不限于新股申购、二级市场证券买入等方式。

简单来说，就是宁德时代豪掷了190亿买了上下游公司的股票，未来或长期布局或短期套利。

那么，宁德时代到底在谋划什么？

一、重拳出击的宁德时代

8月11日晚间，宁德时代表示，近年来新能源汽车及储能行业快速发展，但产业链仍存在配套设施不完善、关键资源供应不足等短板，可能制约行业的长期发展。其实，这已经是宁德时代在今年的第N次重拳出击了！

早在今年2月初，宁德时代就曾透露其将成为特斯拉的电池供应商，并为特斯拉上海工厂供货。由于汽车需求增多，特斯拉不仅要求韩国LG化学增加电池供给，且也在寻求其他供应商增加电池供给，宁德时代股价一路攀升；

随后有消息称，宁德时代从7月起将为特斯拉上海工厂提供动力电池，股价再次攀升；

继而在7月30日，宁德时代新增非公开发行新股份于深交所上市，募集资金196.18亿元，用于宁德时代湖西锂离子电池扩建等项目，股价再次攀升；

而在8月5日，宁德时代又再次携手奔驰，共同开发领先的电池技术，至此宁德时代将成为奔驰的头部供应商；

同时又与老牌电器巨头施耐德展开合作，共同打造小型分布式能源平台，同时施耐德帮助宁德时代建设绿色智能工厂。

股价反映了投资者对公司的预期，股价走势如下。

二、谁将有幸获得宁德时代“恩宠”？

想要知道宁德时代会投谁，就必须知道公司朋友圈里都有谁，针对此次宁德时代的投资计划，有分析师预计，此次主要将会投向宁德自身产业链的大多数设备商和材料商，以便于强化协同作用，保证宁德的资源供给。

相关资料可知，其CATL供应链体系包括以下公司：

若股市行情不错，资本市场掀起一场“宁德概念股”狂潮也不无可能。

三、反超LG化学有戏吗？

据SNE Research报告显示，今年上半年，LG化学占据全球电动车电池市场的24.6%，赶超市场份额为23.5%的宁德时代，成为全球第一。

而全球最大的电池供应商——LG化学预计，由于欧洲市场的强劲表现以及为特斯拉中国工厂的电池供应，公司预计到2025年营收将翻倍，这让曾经三年成为电池供应商“一哥”的宁德时代心里怎么想？

而LG化学之所以能跃居全球第一在于以下几方面原因：

1、从LG化学角度来说，受益于欧洲、中国环保政策的持续加码以及北美地区储能项目的持续供应，同时作为特斯拉超级工厂的主要电池供应商，LG化学可以说过得顺风顺水，而宁德时代做为特斯拉供应商仅处于陪衬角色；

2、从宁德时代角度来说，公司电池材料采用的是三元电池，但目前三元电池已经进入瓶颈期，存在安全隐患，且安全性能更好、能量密度更高的 “后起之秀”固态电池研发技术正逐步走向成熟，且宁德时代没有这方面的投入研究；

3、从政策角度来说，由于2019年6月工信部废除了《汽车动力蓄电池行业规范条件》中规定的，只有搭载进入“白名单”目录的电动车公司才能享受补贴的规定，我们要知道只有国内电池公司才有机会进入这个名单，而宁德时代恰是这项规定的最大受益者，而规定的废除对宁德时代来说无疑是利空的。

技术进入瓶颈期、政策红利消失的宁德时代就没有机会重回第一了吗？

也不尽然。公司仍然可以依靠自身与上下游的捆绑关系抵抗住一定的政策利空冲击，同时凭借着自身传承的消费锂电龙头ATL基因以及高效的产品研发能力及扩产能力，未来仍有机会赶超LG化学。值得一提的是，背靠全球最完善的锂电产业链，受益于本体优势的宁德时代成本优势尽显。

尽管公司也面临着市场份额被海外公司侵蚀以及车企自制电池的挑战，但凭借着公司强大的研发能力及成本优势，宁德时代仍能与LG化学一较高下。毕竟，松下会受到集团资源供给倾斜的影响难以快速扩充产能，进而导致与宁德时代和LG化学的差距拉大。

四、总结

总而言之，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来宁德时代通过投资布局上下游供应链，能够进一步平抑成本波动，利用强大的资金优势补短板，进而为未来的赶超夯实基础。（ty004）

如何分析盈余公积？

企业不仅有资本公积，还有盈余公积，这些都是所有者权益的组成部分。资本公积是指由股东投入，但不能构成“股本”或“实收资本”的资金部分。那什么是盈余公积呢？它有哪些用途？盈余公积和实收资本、资本公积的区别是什么？

一、什么是盈余公积？

盈余公积是指从净利润中提取的、具有特定用途的资金。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来它与资本公积的区别在于盈余公积来自企业的净利润。企业的盈余公积一般分为法定盈余公积和任意盈余公积。

1、法定盈余公积

是指按照企业净利润和法定比例计提的盈余公积。按税后利润的10%提取（非公司制企业也可按超出10%的比例提取），在此项公积金已达注册资本的50%时企业可不再提取。例如A企业2019年净利润1000万，需要提取100万的法定盈余公积。

2、任意公积金

按照公司章程，由股东大会或董事会决议，在提取了法定盈余公积之后，由公司从纯利润中特别提取的基金。它的提取比例和用途不受公司法和商法限制，而由公司章程规定或股东大会决定。

二、企业盈余公积的主要用途

1、弥补亏损

对于企业发生的经营性亏损，企业应主要用自己的经营积累自行弥补。弥补亏损的方法有以下三条：

（1）用以后年度税前利润弥补。按照规定，企业发生亏损，可以用以后年度实现的税前利润弥补，但弥补期限不得超过5年。

（2）用以后年度税后利润弥补。超过了税收规定的税前利润弥补期限，未弥补的以前年度亏损可用所得税后利润弥补。

（3）用盈余公积弥补，但要事先由公司董事会提议并经股东大会批准。

2、转增资本（或股本）

企业将盈余公积转增资本时，必须经股东大会决议批准。在实际将盈余公积转增资本时，要按股东原有持股比例结转。盈余公积转增资本时，转增后留存的盈余公积的数额不得少于注册资本的25%。

3、扩大企业生产经营

盈余公积的用途并不是指其实际占用形态，提取盈余公积也并不是单独将这部分资金从企业资金周转过程中抽出。企业盈余公积的结存数，实际上只表现为企业所有者权益的组成部分，表明企业生产经营资金的一个来源而已。

其形成的资金可能表现为一定的货币资金， 也可能表现为一定的实物资产，如存货和固定资产等，随同企业的其他来源所形成的资金进行循环周转，用于企业的生产经营。

4、分配股利（特殊情况下）

原则上企业当年没有利润，不得分配股利，盈余公积的提取实际上是企业当期实现的净利润向投资者分配利润的一种限制。在一般情况下不得用于向投资者分配利润或股利。

若企业为了维护信誉，用盈余公积分配股利，必须符合下列条件：

（1）用盈余公积弥补亏损后，该项公积金仍有结余。

（2）用盈余公积分配股利时，股利率不得超过股票面值的6%。

（3）分配股利后，法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。

三、盈余公积、实收资本和资本公积的区别

1、实收资本

公司成立时的注册资金，因此又称“注册资本”，与企业经营所获得的收益无关。实收资本是企业创始资金，若后期企业没有增资行为则实收资本保持不变；若发生增资行为，则实收资本增加。

2、资本公积

企业收到的超过实收资本的部分就属于资本公积，相当于实收资本的备用金，可以用来转增股本。如企业注册资金100万元，但实际投入资本500万元，其余的400万元就是超额部分，计入资本公积。

3、盈余公积

盈余公积代表了企业的风险意识，为了防止意外状况发生，企业会按一定比例从净利润中提取盈余公积备用。企业的盈余公积又分为法定盈余公积和任意盈余公积。

例如，甲、乙两人每人出资100万创立公司，200万就是最初的创始资金，计入实收资本。经营一年之后企业效益不错，此时公司价值600万，丙想要加入需要出资200万。200万中100万计入实收资本，另外100万计入资本公积，这时实收资本共计300万。企业经营实现净利润50万，出于谨慎考虑，提取5万的法定盈余公积。

四、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来盈余公积在一定程度上反映了企业的弥补亏损的能力、资本积累能力、盈利能力和股利分配能力以及应对风险的能力。一般情况下盈余公积越多代表企业抗风险能力越强。（ty015）

危机四伏的LED产业，芯片龙头33亿的存货，三安光电还扛得住吗？

由于LED行业下游需求增速放缓以及近年来LED行业产能的逐步落地，行业供需结构发生巨大变化。近几年，LED芯片（将电能转化成光能）市场价格呈现持续下跌的趋势，但是三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电等主要芯片厂商库存却持续走高。那么就存在两种可能，一种就是库存减值有水分；另外一种可能则是库存量的增加更远超过金额的增加。

那么作为国内芯片龙头的三安光电股票（600703），在北京08年奥运会那年踩点上市，风头正劲稳坐中国大陆的LED光电龙头地位，现在却危机四伏，出现产能过剩、营收及利润双双下滑、存货跌价压力山大和“计提不充分”等问题。尤其是2019年，三安光电存货跌价准备计提比例若按行业平均值来算，其扣非净利润可能同比下降近80%。

一、LED芯片价格大幅下滑，营收及利润双双下滑

景气下行伴随着供给端出清，除龙头三安光电以外，其他芯片上市公司的扣非后归母净利润在2019年均转负，没有上市的小芯片厂亏损更为剧烈。其中，2008-2011年是公司业绩增长最好的年份；2012年因行业竞争激烈首次出现业绩下滑；2013年-2017年，公司的业绩就陷入了平缓增长状态，2018年-2019年则是三安上市以来，业绩最黯淡的两年。不仅是“营收及利润双双下滑”，更是公司业绩近6年来的首次出现下滑。

芯片价格下跌的同时，由于金、银、铜等产品原材料的价格不断上涨，导致LED器件核心部件的成本逐渐提高，这也使得芯片厂商的毛利率持续走低，行业龙头三安光电股票（600703）也难逃一劫，2019年公司毛利率为29%，乾照光电8%，华灿光电毛利率为-6%，这在以往是比较罕见的。

二、存货跌价压力山大，“计提不充分”

LED芯片企业经历了2017年景气高点之后，在政府大幅补贴设备投资的背景下，整个行业持续扩产，供给大幅增加，但需求并没有保持同步，行业处于去库存阶段，需求疲软致各家芯片厂商库存高筑。据几家上市公司2019年报显示，三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电等主要芯片厂商库存持续高走。

1.存货跌价准备计提比例低于平均

2019年三安光电合并财务报表中存货的原值33.73亿元，较2018年末的26.80亿元增加了5.58亿元，但2019年跌价准备为2.32亿元，账面净值为 31.45亿元，占合并报表流动资产总额11%。2019年，三安光电的存货跌价损失较上年增加计提了70%，计提数额增至1.75亿，但在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来2019年公司的存货跌价仍然有计提不充分的可能。

其中，营收规模排第二、市占率仅次于三安光电的华灿光电在2019年大幅减值3.45亿，而减值理由为“行业大幅扩产导致LED芯片供过于求，供给不平衡导致上游芯片市场竞争激烈，芯片大厂为了出货，芯片价格大幅下降；而且因为开工率较低，导致公司芯片成本下降幅度小于价格下降幅度”。而这种现象三安也有。

但贝壳投研（ID:Beiketouyan）看到2018年三安回复监管问询时，说公司的计提比例3.9%要高于其他可比公司，存货跌价计提充分；而2019年跟可比公司比较，三安光电的存货余额的资产占比均属于最高的，而且在存货周转率下降和毛利率（29.37%）大幅下滑15.34%的情况下，其存货跌价准备计提比例却是低于可比公司平均的。

根据往年分季度的销售规律，2020年Q1的收入要比其他季度要低，加上受疫情影响，公司继续计提了0.83亿存货跌价损失。但三安光电仍然有34.8亿的存货，资产占比仍然较高。

2.存货周转天数为近十年最高，去库存压力仍在

从存货周转天数看，三安光电存货周转天数在2019半年报达到本轮周期的高点（243天），2019年三季度存货周转天数开始下降（223天），但2020年Q1又破新高（247天）。对比华灿光电存货周转天数表现更为明显，从2010年到2017年逐年递减，17年至19Q1达到顶峰241天，19Q2开始回落，但2020年Q1为210天。各大企业存货周转天数在增加，也就是说存货周转速度在下降，可见去库存压力仍在。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，部分中小企业甚至LED行业知名厂商正逐步减产、停产，LED行业产能进入出清的阵痛期，最终将保留部分竞争力强、产业布局合理的龙头企业，LED市场集中度将会进一步提高，有利于行业供需环境的良性发展。而且随着产能规模大幅扩张、产能增速超越需求增速、厂商库存升高、LED价格持续下跌，产业结构陷入调整阶段，业界芯片厂商大多面临严峻生存考验，三安光电股票（600703）也在积极寻觅新的成长曲线，期许有效化库存，重启生机。

曾经，我的公交卡弄裂了， 能看见芯片，于是干脆把芯片取出来了， 第二天上班坐公交时，我用双面胶粘在食指上，上车时用食指轻轻点了一下读卡器，滴。 至今我也忘不了全车惊呆的眼神……那么把LED芯片放身上的话，我可以成为一个非常称职的灯泡，十万伏特，绝对亮眼，七夕时可以带我一起去小树林玩吗？（ty001）

靠着下水管道发展起来的数字政通，增长点到了吗？

因为疫情的影响，健康码成为人手必备的出门利器。进医院、坐公交、去购物，只要有这个小小的健康码，就可以畅通无阻。数字政通的“电子通行证”上线半天时间就被申领了超过6000个。

健康码的重要性体现在其背后的智慧城市理念，不只是针对相关人群的追踪，还可应用于垃圾分类、交通出行、地下管线等各个领域。数字政通股票（300075）是国内数字化城管系统的龙头企业，市场占有率超过60%，未来发展前景如何？

一、行业前景广阔

数字政通成立于2001年，2010年于A股上市，专业于智慧城市应用软件的开发和销售。智慧城市的需求主要来自两方面：一是智慧交通，二是智慧城市管理。数字政通偏向数字化城市管理多一些，尤其在地下管线方面具有较大优势。随着互联网的大力发展，数字政通所处行业发展十分迅速：

1、智慧城市

目前全球在建智慧城市超1000座，中国自己就占了一半，在建智慧城市超490座，是在建数量最多的国家。2018年我国智慧城市相关技术开发支出达到200.53亿美元，随着智慧城市相关建设的发展，我国智慧城市技术支出规模持续增加，预计到2023年将增加至389.23亿美元，实现14.20%的年复合增长率。

2、智慧管网

城市地下管网是城市的“血管”，但是城建施工过程中的误挖错挖严重影响了市民生活，“智慧管网＋大数据”可以精准定位管线位置，数字政通在做智慧社区的同时，收购了保定金迪发展地下管线业务。

随着城市化进程加快，我国城市地下管线的建设规模不断扩大。截止2017年年底，包括城市供水、排水、燃气、供热等市政地下管线长度达到234.5万千米，是1990年的管线总长的12.9倍。其中，供水管道长度在1990年-2017年间实现8.2倍的增长，排水管道长度实现近10倍的增长。

二、业务调整初现成效

我国智慧城市的发展迅猛，是利好数字政通股票（300075）的，数字政通近年来的业绩不断增长。

2014-2019年公司的营业收入分别为5.46亿元、6.51亿元、9.67亿元、12.03亿元、12.89亿元、12.58亿元，实现净利润分别为1.27亿元、1.21亿元、1.42亿元、1.84亿元、1.13亿元、1.3亿元。2019年首次出现了营收下滑，但是净利润却同比增长了14.55%。

据贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析，这是数字政通近年来不断进行业务调整的原因。

数字政通所处行业为智慧城市管理领域，其产品可以分为系统集成、软件开发和运营服务。这三类业务的毛利率相差较大，公司一直在增加毛利高的业务占比，减少毛利低的业务。

软件开发的毛利率最高，在50%左右，但是这部分业务的毛利率在持续下滑。2017年开始，公司对这部分业务量进行了控制。

运营服务的毛利率虽然低于软件开发，但是呈增长趋势。数字政通大力发展运营服务，其占比已经从2014年的17.40%提升到了2019年的52.00%。

系统集成的毛利率大幅下滑，从2014年的30.65%下滑了到了2018年的4.68%。为此在2019年公司将这部分业务减少到了1.5亿元，毛利率提升了7个百分点。

2014-2019年数字政通的毛利率分别为44.35%、39.44%、36.52%、35.15%、28.75%，经过数字政通的努力，2019年毛利率提升了4个百分点，可见公司业务调整成效初显。

三、但是存在一定风险

虽然净利润和毛利率在2019年回升，但是值得注意的是数字政通存在大额应收账款风险和商誉减值风险。

1、应收账款风险

2014-2019年公司的应收账款分别为3.64亿元、4.88亿元、6.83亿元、10.25亿元、10.67、11.6亿元，占营业收入的比例已经从2014年的66.74%增长到了2019年的92.25%。应收账款周转率也在不断下滑，说明数字政通存在大量的赊销，而且赊销出去的钱不能及时收回。这与公司的主要客户为政府有一定关系。

与应付账款相比，应付账款占营收比例也在提高，且应付账款周转率在下降，说明公司可以更多占用供应商的货款。但是应付账款2019年占营收比例只有25%，远低于应收账款的92.25%，占用的下游客户的资金远不能补充让渡给上游的赊销额。

2、商誉减值风险

另外，数字政通在扩大规模，不断新设和收购子公司，产生了商誉减值风险。

收购的公司主要是两家，一是2012年收购数字智通(当时叫汉王智通)。收购后数字智通的业绩持续下滑，自2017年下滑至700万元以下后，2018年净利润大幅下降由正转负。公司商誉也从4.68亿元减值到了4.41亿元，数字智通在2019年还没有恢复盈利，虽然子公司数字智通商誉只有0.27亿元，但是对于净利润只有1.3亿元的数字政通股票（300075）来说要警惕商誉减值风险。

二是保定金迪，自2015年开始数字政通连续三次收购，至2017年将金迪管线、金迪科技、金迪科仪彻底收入囊中。在数字政通的业绩中，金迪管线的重要性越来越突出，金迪管线在整个数字政通的净利润中占比已超50%。但是2019年金迪业绩承诺达成率为86.9%，没有完成业绩承诺。2020年能否有效完成业绩承诺还需关注。

四、总结

在5G和互联网的大力发展下，智慧城市行业前景广阔。目前数字政通专注于数字化城市管理，并切入了地下管网这样一个细分赛道，已经成为了细分领域的龙头。

公司的营收近年来表现还不错，与华为阿里建立了合作，并且随着公司调整业务聚焦，净利润和毛利率也开始回升。但是公司存在应收账款过高，商誉减值的潜在风险，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来能否收回应收账款，并在维持现有市占率的情况下开辟其他赛道提升公司竞争力，是公司未来成长的关键。（ty011）

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货币宽松不再？

看数据

8月11日央行公布7月金融数据，出现了一些细微的变化，这也是当前影响市场情绪的一个关键因素。

数据显示，7月M2同比增10.7%，预期11.2%，前值11.1%，低于预期，同时7月M2同比增速也是出现了半年以来的首次下降。

7月新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元，预期新增11815.9亿元，前值18100亿元，低于预期。

7月非银行业金融机构存款增加1.8万亿元，说明前面流动性宽松释放出来的资金有不少进入了证券等金融机构，也就是流入了股市，这也是影响M2增速放缓的一个因素。

另外，7月份居民贷款是同比多增的，尤其是居民中长期的房贷数额净增6067亿元，这也和目前房地产局部火热的局面相呼应，并且地产板块近期依然保持强势，再加上估值相对低位，行情延续下去概率极大。

7月份M2增速的放缓，被市场很多人认为是货币政策收紧的现象，进而引发对股市行情持续性的担忧，导致了市场波动。

其实这要区别看待，货币政策收紧在5月份就开始了，然而并没有影响到7月份的行情。

通常说的宏观货币流动性主要是指货币政策，最典型的反应指标就是M2增速、Shibor利率以及国债收益率等。但股市流动性则指的是流入A股市场的资金数量情况，而来源渠道主要公募私募基金、外资、保险资金以及个人投资资金等等。宏观货币流动性看货币政策，而股市流动性看货币信用，也就是监管的松紧。所以，货币政策松紧和A股行情没有大的必然联系。

最典型的就是今年7月份的行情，其实从今年5月以来货币政策就开始收紧，导致宏观利率开始上行，但市场货币信用很宽松，比如创业板注册制、再融资放松、并购重组放开、基金发行提速等等，导致市场资金充足，支撑起了股市行情。

并且从增量资金来看，目前市场流动性依然是相对宽裕的。比如公募基金方面，2020年1月至7月，全部基金发行的规模已经超过2019年全年总量，其中偏股基金发行规模达到近9000亿元，这些巨额的公募增量资金大大支撑起了A股的资金流动性。

在外资方面，2020年1月至7月外资净流入约为1285亿，特别是北向资金，仍在持续不断的加码A股市场，持仓市值大幅提升。

所以，在流动性方面，大可不必担心，目前也只是市场情绪的消化，A股资金支撑还是很强的。

动力电池导电剂

数据显示，7月我国新能源乘用车批发销量8.3万辆，同比增长28.3%；

特斯拉7月销量达到11041辆，保持中国纯电动汽车销量第一的排名；

蔚来汽车第二季度汽车交付量为10331辆，同比增长1.9倍；

宁德时代拟以证券投资方式使用不超过191亿元，对上下游优质上市企业进行投资……

在新能源汽车销售火爆的同时，动力电池作为新能源汽车最重要的组成部件，其技术革新也是市场关注的焦点，其中导电剂细分领域出现了重大变化。

导电剂是为了保证电极具有良好的充放电性能，在极片制作时通常加入一定量的导电物质，以减小电极的接触电阻加速电子的移动速率，从而提高电极的充放电效率。

导电剂材料是锂离子电池的重要组成部分，主要用于提高电池倍率性能、增加循环寿命，一般成本占锂电池成本5%左右。

锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤维）、碳纳米管（CNT）以及石墨烯等，其中石墨烯和碳纳米管属于新型导电剂。

而碳纳米管属于一维纳米材料，具有高强度和高导电导热性的优秀性能，其大规模商业应用需求最主要来自锂电池和导电塑料领域，正是由于其性能优于传统导电剂，碳纳米管的应用越来越广泛。

碳纳米管主要用于三元材料，是新型导电剂的主要发展方向，其市场渗透率已经从2014年的13.6%提升到了2019年的40%，已经广泛应用于锂电池，预计2023年产值将超30亿元，未来5年复合年均增长率达32.0%。

碳纳米管目前并不依赖进口，我国有超过全球50%的产能，主要龙头企业就是天奈科技，公司掌握具有自主知识产权的第三代催化剂及碳纳米管产品的技术，掌握具有自主知识产权的碳纳米管复合产品的技术。别的像道氏技术也有相关产品布局。