就在刚刚过去的8月11日晚间，双汇发展公布了2020年半年报，年报披露公司上半年实现营业总收入363.73亿元，同比增长42.99%，实现归母净利润30.41亿元，同比增长26.74%，本应是重大利好消息，然隔天在8月12日，公司股票就遭遇北向资金无情“抛弃”，当天股价大跌9.03%，净抛出2亿多，这传递给我们投资者什么信号？

解铃还须系铃人，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来我们还得先从双汇发展的半年报说起……

一、多提价少宰猪，实现营收净利双丰收

公司此前表示，由于今年上半年新冠肺炎、非洲猪瘟及肉价通胀压力的影响，公司累计屠宰生猪327.4万头，同比下跌61.83%，而公司屠宰业营业收入上半年却实现239.05亿，同比增加58.96%。可见，宰的猪少了，适时的提价对于猪肉消费大国的老百姓来说仍是能够接受的。

但我们也应知道双汇提价也有自己的“苦衷”，受猪价上涨因素影响，上半年屠宰业营业收入同比上涨65.13%，屠宰业营收占比的提升拉低了整体毛利率水平，今年上半年毛利率回落至16.96%。

二、猪价上扬，双汇做了什么努力？

但双汇发展并没有因为猪价上扬就“坐以待毙”，公司很早以前就在大量借钱囤肉，机智的双汇在今年上半年借助母公司罗特克斯有限公司的力量，从母公司那里采购美国猪肉76亿，超去年全年52亿元的采购量，占总采购比例由2019年的10.6%上升为今年上半年的25.3%。

近些年，双汇发展也在通过加杠杆的方式借机囤肉。今年上半年公司短期借款较2017年增加35.74亿，累计增幅184.04%，而存货较2017年增加64.4亿，增幅高达219.95%，占总资产比例也由2017年的12.68%上升为今年上半年的31.23%。可以说，公司在控制上游成本方面极具长远眼光。

但双汇也非常明白，如果不控制住上游猪肉成本端公司将仍然难以做到真正的“稳”，于是在今年5月17日公司就发布非公开发行股票预案，拟以不超过70亿元的资金总额用于上游产业链建设，其中将募集资金的80%用于肉鸡、生猪的产能建设，其余资金用于肉制品的技术改造、总部建设及补充流动资金，简单来说，就是双汇也要搞起自己的养殖业，将上游采购的不确定性降到最低，未来平滑猪价周期的影响，提升自己成本控制能力。

三、北向资金外流透露出什么信号？

书接上文，前文提到双汇发展因为猪肉价格上涨抬升产品价格，实现营收净利双丰收，但北向资金外流透露给投资者什么信号呢？

我们可以从推测未来猪肉价格走势的角度来体会一二。

从猪肉价格走势来说，猪肉价格从2019年初开始大幅增长，然后维持高位震荡，据8月14日最新数据显示猪肉（白条猪）平均批发价格为48.87元/公斤，与2019年1月平均价格19.01元/公斤相比，累计涨幅157.08%！

而近期猪肉价格的上升，更多是因为南方洪涝灾害的影响，汛期以来长江流域的强降雨天气对跨省生猪或者猪肉的调运产生一定的影响，且由于新冠疫情的影响国内对进口猪肉的需求有所收窄，更加剧了猪肉价格的回升。

就在今年7月24日重庆市江津区因违规调运生猪一事又爆发了一起非洲猪瘟事件，而在猪瘟疫情反复及汛期尚未结束的当下，猪肉价依然会维持高位。

未来的猪价走势对于双汇发展来说又意味着什么：

猪价高位震荡阶段：由于双汇发展只杀猪不养猪，所以屠宰业务将仍因高位徘徊的猪价出现毛利承压的情况；由于制作肉制品的原材料更多取材于美国猪肉，且进口的美国猪肉价格较低，早期的大量囤肉使得肉制品成本控制良好，所以肉制品价格提价将助推产品毛利率提升。尽管公司也在加紧布局畜类养殖业进而平抑成本波动，但养猪也非一日之功，短期内生猪供应仍将依赖牧原等大型生猪供应商。

所以总体来说，下半年双汇发展将仍然可以通过提升产品价格和优化产品结构的方式提升毛利率水平，而屠宰业务占比提升会进一步拉低总体毛利率水平，但2020年双汇营收净利将继续表现出良好的成长性。

猪肉价格回落后：由于近几个月能繁母猪存栏量进一步恢复，未来国内生猪供给将不再是什么大问题，有机构预测，预计明年六月之前22个省的生猪价格将处于30元/公斤以上的水平。

而双汇发展或将因猪肉价格降低而进一步提升屠宰业务量，而公司屠宰业务也会因市场价格灵敏度低于生猪市场而暂时获得更高的毛利率水平，但长期公司冻肉价格将持续回落至较低水平，进而损失掉部分净利润，最终导致长期内营收净利润增长不及预期。

简单来说，双汇发展依然很好，但没有投资者想象的那么好，这可能是北向资金外流给我们透露出的信号。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，公司养殖业扩张若能如期实现，成本控制将不再是公司的 “一道坎”，而是双汇的一把利刃。（ty004）