光伏行业里，有家公司非常有意思，不仅是硅料电池双龙头，还卖得一手好饲料。通威股份实行的“渔光一体”，光伏的背后还带着农业，这引起了贝壳投研（ID:Beiketouyan）的好奇心，我们来一起了解一下这家公司。

一、以饲料为基础，切入光伏领域

通威股份成立于1995年，2004年在上交所上市，最初是一家专注于水产养殖业和饲料工业的企业。2004-2013年，中国光伏行业迎来爆发增长，通威股份积极扩产光伏领域业务。2016年，通威股份收购合肥通威、永祥股份，正式切入光伏行业。

通威股份股票（600438）盈利能力较强，历年业绩表现优秀。2019年，通威股份实现营业收入375.6亿元，同比增长36.4%，十年营收年复合增长率为16.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长30.5%，2010-2019年归母净利润年复合增长率为38.4%。2016年公司收购永祥股份及合肥通威后，仍保持较高的业绩增速，2016-2019归母净利润年复合增长率为21.6%。

2020年H1通威股份实现营业收入187.4亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润10.1亿元，同比下降30.4%，主要是受疫情影响，产品价格降幅较大。

从分产品的营收情况来看，通威股份的农业产业链与光伏新能源产业链的各占半壁江山。2019年，通威股份的饲料业务营收166.9亿元，占比44.4%；太阳能电池及组件业务营收122.7亿元，占比32.7%；多晶硅及化工营收51.8亿元，占比13.8%。整体来看，光伏业务占收入比重接近50%且逐年提升，是通威股份最主要的收入来源和未来盈利的增长点。

在这里必须要提及的就是通威股份的高纯晶硅，高纯晶硅是太阳能电池组的重要生产材料。对于通威股份来说，通威股份已经形成了高晶硅——太阳能电池组——光伏电力的上中下游产业链。

通威股份近三年的整体毛利率维持在20%左右。2019年通威股份毛利率达到18.7%，较上一年降低0.23个百分点。分业务来看，太阳能电池业务的毛利率波动较小，近三年基本维持在20%左右；多晶硅及化工毛利率波动较大，近三年在25%-45%之间波动，多晶硅及化工业务毛利率主要受到价格影响；饲料业务毛利率一般维持在10%-15%之间。

收购光伏业务后，通威股份多晶硅料和电池片业务的毛利不断提升。2019年，通威股份电池片业务毛利首次超过饲料，成为毛利占比最高的业务。2019年公司电池、饲料、多晶硅的毛利分别为24.8亿元、22.3亿元和14.7亿元，占比分别达到35%、32%和21%。光伏业务合计毛利占比接近70%，是通威股份最主要的利润来源。

通威股份2017-2019年净利率水平维持在5%-10%之间，整体净利率偏低，主要原因是饲料业务的净利率普遍偏低，但整体净利率随光伏业务发展呈上升。通威股份净利率在2020年H1降至5.5%，同比下降3.5个百分点，主要原因是受到疫情冲击，整体盈利下滑。

二、农业与光伏并联的“渔光一体”

通威股份所指的“渔光一体”就是农业产业链与光伏新能源产业链的业务并行，一方面聚焦于光伏新能源产业；另一方面，聚焦于农业，主要产品集中在水产饲料于禽畜饲料，实行交叉互补。用通威股份股票（600438）自己的话术就是“水上产出清洁能源，水下产出优质水产品”。

这样的业务联动某种程度属于水密舱的业务分布，也就是互相分隔但实质上又是业务关联，而不是割裂的多元化。

聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，打造新的利润增长点。通威股份打造“渔光一体”模式，探索新型水产养殖模式，不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、智能化发展，以提高公司业绩。

通威股份新产能布局低电价地区，硅料涨价将给通威股份硅料业务带来很强业绩弹性。通威股份硅料业务产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。同时，多晶硅月度产量已经超过8000吨，通威股份2020年下半年多晶硅产量将达4-5万吨，2021年多晶硅产量将达9-10万吨。

电池片产能持续提升，价格回暖盈利将恢复。2020年上半年，通威股份眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。

三、总结

光伏近十年超过80%的发电成本降幅和持续不断的技术创新实现非硅成本进一步下降，光伏行业将成为未来最有成本竞争力的一种能源形式之一，光伏公司未来极具看点。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，通威股份作为光伏行业硅料电池双龙头，高品质硅料叠加低成本，未来有望进一步巩固行业龙头地位。（ty003）