芯片产业新认知！！！

最近这段时间科技板块反弹的不错，尤其是涉及到国产替代的芯片半导体产业更是强者恒强，对于半导体产业，不少投资者认为目前估值太高，股价太贵，不敢参与，今天涛哥从这几个方面给大家梳理下芯片板块的误区！

投资中国半导体公司不能严格对标美国半导体公司，也不能按照美股的估值体系。因为：

1. 美国半导体公司面向的是全球半导体市场，全球半导体市场增速是放缓的。中国半导体公司面向的主要是国产化替代驱动的中国市场，中国市场增速远高于全球。

2. 国内的半导体公司是内资在定价。国内的科技公司投资人和美股科技股投资人的重叠度很低，虽然有沪深股通可以 买国内半导体公司，但是外资实际买入的量很小。

3. 科技股最佳投资期是盈利稳定之前的阶段，此时的业绩规模尚不足以支撑高估值，而高估值是推动科技进步的必要 条件，想要获得科技股超额投资收益，就要降低基于利润的估值逻辑的权重。

4. 高估值也不一定有泡沫，因为我们无法预测半导体未来向外扩展的潜力。1969 年的芯片还只是用于计算器，当时是不会想到后来的 PC、手机对芯片的巨大需求。现在不能否定 5G 时代智能互联对芯片需求，就不能说估值有泡沫。所以用“假设国内某芯片公司最终替代海外巨头的多少份额，来倒推公司业绩”的方法不可取。

5. 国内的半导体公司正处于上述阶段，现在需要重视的是“长期赛道+短期增速”，只要公司的技术和产品处于上升周期，且增速保持高增长，就可以持续买入。

国产化替代

半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字更加形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战 打压，彻底将半导体国产化推向高潮。

所以，有关半导体国产化在此无需赘述，下图中的“0%”，非常醒目地提醒着市场，半导体国产化之路还很长，是 “持久战”，国产化驱动半导体大行情的逻辑中短期内没变。

上游半导体设备：

1、刻蚀机：北方华创、中微公司

2、光刻机：上微集团、华卓清科

3、PVD：北方华创

4、CVD：北方华创、中微公司、沈阳拓荆

5、离子注入：中科信、万业企业

6、炉管设备：北方华创、晶盛机电

7、检测设备：精测电子、华峰测控、长川科技

8、清洗机：北方华创、至纯科技、盛美半导体

9、其他设备：芯源微、大族激光、锐科激光

上游半导体材料：

1、大硅片：沪硅产业、中环股份

2、靶材：江丰电子、阿石创、隆华科技、有研新材

3、高纯试剂：上海新阳、江化微、晶瑞股份、巨化股份

4、特种气体：雅克科技、华特气体、南大光电

5、抛光材料：安集科技、鼎龙股份

6、光刻胶：南大光电、飞凯材料、容大感光、晶瑞股份

7、其他材料：神工光伏、菲利华、石英股份

中游代工：华虹半导体、粤芯半导体、华润微电子

下游封测：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、深科技下游设计：

1、CPU：中科曙光、澜起科技、中国长城

2、GPU：景嘉微

3、FPGA：紫光国微、上海复旦

4、指纹识别：汇顶科技、兆易创新

5、摄像头芯片：韦尔股份、格科微、汇顶科技

6、存储芯片：兆易创新、国科微、北京君正

7、射频芯片：卓胜微、三安光电、紫光展瑞

9、数字芯片：晶晨股份、乐鑫科技、瑞芯微、全志科技

10、模拟芯片：圣邦股份、韦尔股份、汇顶科技、3PEAK

11、功率芯片：斯达半导、士兰微、捷捷微电、晶丰明源半导体

我国正在努力建立充分自给的半导体行业，同时力求成为全球行业引擎。另一方面，日本是半导体材料、高端设备和特殊半导体的重要产地，而韩国在高带宽存储器和动态随机存取存储器市场居于绝对的领先地位。

我国半导体行业正以两位数的增长率蓬勃发展。然而，尽管近年来我半导体厂商的竞争力得到显著提升，但关键零部件仍需大量从西方国家进口，自给率不足20%。现在已经十分关注这一问题，制定了多项有利政策支持半导体行业的发展，在政策大力扶植下，行业的春天已经要来了！

结合涛哥这两年做半导体芯片的思路，主要抓住公司的核心技术与业绩相共振，去年把握的韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技都是这个思路，包括今年的斯达半导体，首先看公司是否拥有特色的技储备，然后结合市场应用，未来两年内能不能给与业绩贡献，这点对于把握这个板块很有帮助！！！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

汇顶科技--指纹芯片全球者，多项物联网业务贡献未来成长！！！

汇顶科技这家公司涛哥去年就分享过，这家公司独特的赛道，优质的技术储备，尤其是兼具成长和业绩的芯片设计制造公司，当时这家公司股价才刚刚过100元，不过当时不少人认为这家公司股价太高，不敢操作，但是后面半年时间足足涨到388元，翻了三倍多，这段时间汇顶科技回调到218元，回踩幅度超过40%，目前这个位置还有没有投资机会，今天借着这篇文章再梳理下汇顶科技的基本面，所谓仁者见仁智者见智，你用什么样的角度看这家公司，决定了你能不能把握到机会。

汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前产品以生物识别（屏下光学指纹芯片和传统电容芯片）和人机交互（触控芯片）为主，已成长为全球主流屏下光学指纹芯片供应商，并持续推动产品技术升级和规模量产。面向未来，公司战略目标是成为一家综合型的 IC 设计商，围绕“物理感知、信息处理、 无线传输、安全”四大领域打造 IoT 综合平台，从传感器到 MCU、连接、安全， 塑造更多产品和技术组合。物联网将成为与生物识别、人机交互并行的第三大产品线。

1、生物识别产品线：主要包括屏下光学指纹及电容指纹。在屏下光学指纹领域，公司在 2018 年先于欧美大厂率先攻克屏下光学指纹技术难关，成为全新技术应用潮流的引领者；在电容指纹领域，公司为手机推出小 senor 指纹、活体指纹、侧边指纹、超薄指纹等全系列指纹产品，为笔记本电脑市场带来一键开机创新指纹技术。汽车电子领域， 公司车规级指纹芯片也在认证和客户导入阶段。

2、人机交互产品线：即触控芯片，下游包括智能手机、平板、笔记本、汽车电子和智能 家居等。在移动终端市场，公司推出适用于全面屏的 AMOLED 触控产品，使触控芯片 在高端 AMOLED on-cell 触控市场的竞争力大幅度提升；在汽车市场，公司触控产品通 过认证并在多家知名汽车品牌车型上实现商用。

3、物联网产品线：推出针对 IoT 领域的 Sensor+ MCU+ Security+ Connectivity 综合平台， 目前低功耗蓝牙、健康及触控传感器等产品已实现量产。安全 MCU 和活体指纹的智能 锁方案、入耳检测及触控二合一方案已取得规模商用，低功耗蓝牙芯片、NB-IoT 芯片 以及更多的可穿戴设备上的检测传感器芯片也有望陆续量产商用。

公司研发实力强劲。目前公司在美国、欧洲、中国的上海、成都、深圳均设有研发中心，同时在不断地扩充研发力量，吸引更多全球优秀人才。截至 2019年底共1200 名研发人员，其中 500 名在光学指纹团队。得益于强大的技术和研发团队，公司屏下指纹芯片综合竞争力强大。屏下光学指纹技术复杂度高，需要图像传感器的设计、光学系统的设计及算法，是三项技术整体的应用组合。公司是业内少数同时具备图像传感器设计、光学设计以及算法三大领域核心技术能力的公司。目前众多竞争对手使用第三方算法，而公司是少数使用自研算法的厂商。

公司近三年研发支出占营收比均高于 15%， 2018 年研发支出达 8.38 亿元，占营业收入比重达 22.5%。2019 年研发费用达10.79亿元， 同比增长 40%。2020年一季度研发费用再创新高达到4.13亿远，根据公司 CEO 新年致辞，截至2019 年底，公司申请、授权的国际国内专利总数超过 3900 件，近六年年复合增长率高达70%，仅屏下光学指纹相关技术 专利就接近 1000 件，为公司屏下光学指纹识别芯片业务筑起了较高的技术壁垒。与同行业其他 IC 设计龙头相比，公司研发强度位居前列。

公司股权稳定，公司第一大股东兼实际控制人张帆持股比例 47.23%，第二大股东为汇发国际（香港），持股比例 12.54%，其为联发科 100%控股的子公司，实质为联发科战略入股。第三大股东是国家集成电路大基金，持股比例 6.62%。从股权结构看，公司控制权稳定，同时联发科和国家集成电路大基金的加持充分彰显了其在国产半导体产业链中的地位。

屏下指纹识别

相较传统身份鉴定方法，生物识别更具保密性和防伪性，因此是目前最为方便与安全的识别技术，在消费电子终端和各种物联网场景广泛使用。已有的生物识别方式主要包括指纹识别、人脸识别、声音识别和虹膜识别等。综合考虑功能、成本和量产能力，指纹识别应用最为广泛，且技术不断迭代升级，人脸识别也在加速渗透。智能手机出货量大，且零组件集成度高、轻薄化要求高，因此是当前生物识别最大的应用市场。

目前屏下指纹识别在安卓的旗舰机和高端机中都已经成了标配，中低端市场也在加速渗透。根据芯智讯，2018 年屏幕指纹模组总出货量达到 3000 万片。IHS Markit 预计，2019 年屏幕指纹出货量预计增长 6 倍达到近 1.8 亿片。2019 年上半年，中国市场共销售搭载屏下指纹技术的智能手机 4390 万台，出货量前五名依次为 OPPO、华为、vivo、小米、魅族，其中 OPPO 以 1880 万台高居第一。据 IDC 数据，2019 上半年，中国智能手机出货量为 1.8 亿台，经测算可得中国屏下指纹手机渗透率为 24%。因此当前屏下指纹渗透率较低，未来增长空间巨大。从进度上看，由于屏下指纹模组价格持续下探，目前已经在千元低端机型中开启应用，因而渗透进展有望进入加速度。

光学指纹识别方案产业链主要包括算法及芯片、光源、Lens、滤光片、CMOS 传感器以及模组封装。其中，算法芯片是核心，光源采用 OLED 自发光，Lens 聚焦反射光，滤光片过滤杂散光，CMOS 转换光电信号。根据旭日大数据，屏下光学指纹模组中芯片及方案成本占比最高，达到 50%左右。

芯片及方案方面，传统电容式手机指纹参与者主要包括苹果旗下子公司 Authen Tec、瑞典厂商 FPC 和汇顶科技，三足鼎立，此外还包括神盾（Egis）和新思（Synaptics）等。根据旭日大数据，2017 年 Authen Tec、FPC 和汇顶科技市占率分别为 18.5%、19.1%和 23.1%。

汇顶科技凭借技术先发优势和大客户资源，市占率稳居前列。在 2017 年 2 月西班牙 MWC 大会上，汇顶科技率先展出全球首款屏下光学指纹 demo；2018 年一季度，汇顶科技的屏下光学指纹芯片实现了规模量产和商用，截至目前，汇顶科技的屏下光学指纹方案已广泛商用于三星、华为、oppo、vivo、小米、一加、moto等全球主流终端品牌，累计商用达129款。（公司产品好不好，看看下游应用就可以判断出来）

汇顶在触控芯片市场位居全球份额前三，在电容指纹市场位居第一名，技术和规模的优势降低老产 品开拓新应用的难度，比如：在 PC、汽车等产品中，触控、电容指纹的渗透率还较低，提升空间 大。汇顶 2019 年 PC 指纹芯片出货超千万颗。由于触屏面积较大等原因，触控驱动芯片单价是手 机中的数倍，给汇顶带来成长空间。触控和触摸板方案规模商用于惠普、华为、联想、戴尔等多款 畅销笔电和平板电脑。目前汇顶的相关产品已在吉利、长安、奇瑞规模商用，并已导入国际一线车企。

另外，智能门锁电容指纹芯片单价也是手机的 2 倍以上。汇顶的“安全 MCU+活体指纹”方案已用于 Assa Abloy、云丁、小米等多款畅销产品。

多产品创新布局铸就长期成长

智能手机是集成电路最大的应用领域，也是汇顶当前的主要营收来源。汇顶是主要安卓手机大厂的 重要供应商，深入了解客户需求，拓展新产品的成功概率较高。汇顶已成功从单价 0.6 美元的触控芯片拓展到约 1 美元的电容指纹芯片，正处于到 4 美元的光学指纹拓展期及更高单价的超薄光学指纹方案的升级过程中。

音频：通过并购 NXP VAS 业务，汇顶进入音频功放芯片、触觉驱动器、音频软件领域，并有望拓展至更多的音频领域，有望新增数美元的单机价值量。

安全：汇顶在安全芯片具有强大的研发能力，NFC、SE 等安全相关芯片在手机中快速普及，考虑到公司多位高管在 NXP 支付与身份识别产品线的经验，汇顶有望在手机安全芯片领域取得突破， 新增数美元的单机价值量。

光学：汇顶在指纹产品中积累了丰富的光学传感器能力，并从 2017 年就开始布局结构光 3D sensing，ToF 产品已逐步成熟，单价高达近 10 美元。如果后续进入高像素 CIS，汇顶将有着更大的市场空间。

TWS耳机空间巨大

汇顶是极少数在TWS耳机上具有丰富产品线布局的芯片设计公司，并具有安卓手机厂商的客户资源优势，有望迎来巨大市场机遇。当前 TWS 出货量较大的主要是苹果 AirPods 和第三方品牌，安卓厂商还未 在 TWS 耳机重点发力。随着 Oppo 等厂商推出更多 IoT 产品，TWS 耳机有望成为他们后续的重 点方向。国内四大安卓手机厂商各有数亿存量用户，在 TWS 耳机上具有两个突出优势：1）同样 品牌的 TWS 耳机与手机可以进行更好的功能性整合，如同 AirPods 只有与 iPhone 搭配才可能发 挥全部功能；2）手机厂商可以在销售手机时针对 TWS 耳机进行促销，甚至将来有可能在高端手 机中作为标配。汇顶有望借助指纹产品打下的合作基础，成为他们 TWS 耳机芯片的重要供应商。

汇顶全球首创了入耳检测和触控二合一方案，其 创新的电容式方案不同于通常的光学方案，具有免 开孔、节省体积、成本低、抗强光干扰的优势。汇顶的入耳检测触控二合一方案已经用于 Oppo、 Vivo 两款 TWS 耳机。汇顶的第二代心率检测芯片可提供心率检测功能，具有检测时间快、功耗低、精度高、体积小、应 用场景多样化的优点，技术水平位于国内前列，已经用于华为和万魔（小米生态链）的两款耳机。

汇顶通过并购恩智浦 NXP VAS 获得了声学能力，SmartEar 方案是针对单麦克风和多麦克风的语 音增强软件解决方案，专门为耳机和耳塞使用场景优化设计，增强了使用者的人与人通信和人机交 互体验，汇顶更多的音频芯片和软件方案有望应用于 TWS 耳机。此外，汇顶在 CES 2020 展会上携手一加科技，全球首次演示了应用于 TWS 真无线耳机的 Bluetooth LE Audio 解决方案，实现对高通、恒玄等领先者的弯道超车。

低功耗蓝牙音频弯道超车

2020 年 1 月，蓝牙技术联盟在美国 CES 2020 展会上正式推出了新一代蓝牙音频技术标准—LE Audio。LE Audio 基于 BLE，全面支持蓝牙 5.1 标准和下一代 Bluetooth LE 的 ISOC架构。采用全新的高音质、低功耗音频解码器 LC3，拥有超低功耗，支持多重串流音频，并支持广播音频技术。LE Audio 彻底解决了 TWS耳机双耳直连的标准问题和兼容性问 题，并且一个音频源可以无线连接多个音频接受设备。在新标准下TWS厂商能够突破苹果AirPods 的专利封锁，达到同等效果。

汇顶抢先推出 Bluetooth LE Audio 方案，实现弯道超车。汇顶、Airoha（络达）、Dialog、Microchip、 Nordic、高通等蓝牙芯片大厂都计划推出支持符合 Bluetooth LE Audio 标准的蓝牙芯片。汇顶在全球首次演示了应用于 TWS 真无线耳机的 Bluetooth LE Audio 解决方案，实现了新标准的弯道超车。

盈利预测与估值分析

目前公司主要营收贡献来自于指纹识别和触控芯片，受益于生物识别在智能手机的持续渗透和技术升 级，我们认为公司指纹识别芯片业务将持续稳定增长；触控芯片业务保持稳定；物联网芯片 技术高增速；ToF 及图像传感器芯片有望成为公司中长期业绩增长的核心驱动。

优秀的管理和研发团队、重视底层技术和持续的研发投入、一线客户的紧密合作、优异的跨国并购能力正造就全球化综合型的 IC 设计巨头。预计 2020-2021 年营收分别为 85.56/99.73 亿，业绩分别为 26.60/32.6 亿，EPS分别为5.83、6.84元，对应目前PE为41.3和35.2倍， 同比增长分别为14.8%、22.55%.

汇顶科技具备高研发、高成长公司属性，尤其目前市场对国产替代和自主可控高度认同，同属于芯片设计制造公司的估值都给到了百倍市盈率，可对比公司韦尔股份、圣邦股份、兆易创新等，同时汇顶科技所处消费电子赛道，整体消费电子估值和市盈率相比较芯片要低很多，目前参考歌尔股份、立讯精密、欧菲光等估值在30-50倍市盈率左右，综合芯片与消费电子两个行业，给与汇顶科技45-65倍市盈率，对应公司股价变动空间为262-378元区间波动，2020下半年波动区间为308-410元。

特别说明：公司2020年一季度营收同比增长10%，净利润下滑50%，主要原因一季度研发同比增长近100%达到4.13亿元，导致公司净利润下滑。今年全球消费电子受疫情影响，但国内企业相对影响较小。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

汇顶科技--指纹芯片全球者，多项业务贡献未来成长！！！

汇顶科技这家公司涛哥去年就分享过，这家公司独特的赛道，优质的技术储备，尤其是兼具成长和业绩的芯片设计制造公司，当时这家公司股价才刚刚过100元，不过当时不少人认为这家公司股价太高，不敢操作，但是后面半年时间足足涨到388元，翻了三倍多，这段时间汇顶科技回调到218元，回踩幅度超过40%，目前这个位置还有没有投资机会，今天借着这篇文章再梳理下汇顶科技的基本面，所谓仁者见仁智者见智，你用什么样的角度看这家公司，决定了你能不能把握到机会。

汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前产品以生物识别（屏下光学指纹芯片和传统电容芯片）和人机交互（触控芯片）为主，已成长为全球主流屏下光学指纹芯片供应商，并持续推动产品技术升级和规模量产。面向未来，公司战略目标是成为一家综合型的 IC 设计商，围绕“物理感知、信息处理、 无线传输、安全”四大领域打造 IoT 综合平台，从传感器到 MCU、连接、安全， 塑造更多产品和技术组合。物联网将成为与生物识别、人机交互并行的第三大产品线。

1、生物识别产品线：主要包括屏下光学指纹及电容指纹。在屏下光学指纹领域，公司在 2018 年先于欧美大厂率先攻克屏下光学指纹技术难关，成为全新技术应用潮流的引领者；在电容指纹领域，公司为手机推出小 senor 指纹、活体指纹、侧边指纹、超薄指纹等全系列指纹产品，为笔记本电脑市场带来一键开机创新指纹技术。汽车电子领域， 公司车规级指纹芯片也在认证和客户导入阶段。

2、人机交互产品线：即触控芯片，下游包括智能手机、平板、笔记本、汽车电子和智能 家居等。在移动终端市场，公司推出适用于全面屏的 AMOLED 触控产品，使触控芯片 在高端 AMOLED on-cell 触控市场的竞争力大幅度提升；在汽车市场，公司触控产品通 过认证并在多家知名汽车品牌车型上实现商用。

3、物联网产品线：推出针对 IoT 领域的 Sensor+ MCU+ Security+ Connectivity 综合平台， 目前低功耗蓝牙、健康及触控传感器等产品已实现量产。安全 MCU 和活体指纹的智能 锁方案、入耳检测及触控二合一方案已取得规模商用，低功耗蓝牙芯片、NB-IoT 芯片 以及更多的可穿戴设备上的检测传感器芯片也有望陆续量产商用。

公司研发实力强劲。目前公司在美国、欧洲、中国的上海、成都、深圳均设有研发中心，同时在不断地扩充研发力量，吸引更多全球优秀人才。截至 2019年底共1200 名研发人员，其中 500 名在光学指纹团队。得益于强大的技术和研发团队，公司屏下指纹芯片综合竞争力强大。屏下光学指纹技术复杂度高，需要图像传感器的设计、光学系统的设计及算法，是三项技术整体的应用组合。公司是业内少数同时具备图像传感器设计、光学设计以及算法三大领域核心技术能力的公司。目前众多竞争对手使用第三方算法，而公司是少数使用自研算法的厂商。

公司近三年研发支出占营收比均高于 15%， 2018 年研发支出达 8.38 亿元，占营业收入比重达 22.5%。2019 年研发费用达10.79亿元， 同比增长 40%。2020年一季度研发费用再创新高达到4.13亿远，根据公司 CEO 新年致辞，截至2019 年底，公司申请、授权的国际国内专利总数超过 3900 件，近六年年复合增长率高达70%，仅屏下光学指纹相关技术 专利就接近 1000 件，为公司屏下光学指纹识别芯片业务筑起了较高的技术壁垒。与同行业其他 IC 设计龙头相比，公司研发强度位居前列。

公司股权稳定，公司第一大股东兼实际控制人张帆持股比例 47.23%，第二大股东为汇发国际（香港），持股比例 12.54%，其为联发科 100%控股的子公司，实质为联发科战略入股。第三大股东是国家集成电路大基金，持股比例 6.62%。从股权结构看，公司控制权稳定，同时联发科和国家集成电路大基金的加持充分彰显了其在国产半导体产业链中的地位。

屏下指纹识别

相较传统身份鉴定方法，生物识别更具保密性和防伪性，因此是目前最为方便与安全的识别技术，在消费电子终端和各种物联网场景广泛使用。已有的生物识别方式主要包括指纹识别、人脸识别、声音识别和虹膜识别等。综合考虑功能、成本和量产能力，指纹识别应用最为广泛，且技术不断迭代升级，人脸识别也在加速渗透。智能手机出货量大，且零组件集成度高、轻薄化要求高，因此是当前生物识别最大的应用市场。

目前屏下指纹识别在安卓的旗舰机和高端机中都已经成了标配，中低端市场也在加速渗透。根据芯智讯，2018 年屏幕指纹模组总出货量达到 3000 万片。IHS Markit 预计，2019 年屏幕指纹出货量预计增长 6 倍达到近 1.8 亿片。2019 年上半年，中国市场共销售搭载屏下指纹技术的智能手机 4390 万台，出货量前五名依次为 OPPO、华为、vivo、小米、魅族，其中 OPPO 以 1880 万台高居第一。据 IDC 数据，2019 上半年，中国智能手机出货量为 1.8 亿台，经测算可得中国屏下指纹手机渗透率为 24%。因此当前屏下指纹渗透率较低，未来增长空间巨大。从进度上看，由于屏下指纹模组价格持续下探，目前已经在千元低端机型中开启应用，因而渗透进展有望进入加速度。

光学指纹识别方案产业链主要包括算法及芯片、光源、Lens、滤光片、CMOS 传感器以及模组封装。其中，算法芯片是核心，光源采用 OLED 自发光，Lens 聚焦反射光，滤光片过滤杂散光，CMOS 转换光电信号。根据旭日大数据，屏下光学指纹模组中芯片及方案成本占比最高，达到 50%左右。

芯片及方案方面，传统电容式手机指纹参与者主要包括苹果旗下子公司 Authen Tec、瑞典厂商 FPC 和汇顶科技，三足鼎立，此外还包括神盾（Egis）和新思（Synaptics）等。根据旭日大数据，2017 年 Authen Tec、FPC 和汇顶科技市占率分别为 18.5%、19.1%和 23.1%。

汇顶科技凭借技术先发优势和大客户资源，市占率稳居前列。在 2017 年 2 月西班牙 MWC 大会上，汇顶科技率先展出全球首款屏下光学指纹 demo；2018 年一季度，汇顶科技的屏下光学指纹芯片实现了规模量产和商用，截至目前，汇顶科技的屏下光学指纹方案已广泛商用于三星、华为、oppo、vivo、小米、一加、moto等全球主流终端品牌，累计商用达129款。（公司产品好不好，看看下游应用就可以判断出来）

汇顶在触控芯片市场位居全球份额前三，在电容指纹市场位居第一名，技术和规模的优势降低老产 品开拓新应用的难度，比如：在 PC、汽车等产品中，触控、电容指纹的渗透率还较低，提升空间 大。汇顶 2019 年 PC 指纹芯片出货超千万颗。由于触屏面积较大等原因，触控驱动芯片单价是手 机中的数倍，给汇顶带来成长空间。触控和触摸板方案规模商用于惠普、华为、联想、戴尔等多款 畅销笔电和平板电脑。目前汇顶的相关产品已在吉利、长安、奇瑞规模商用，并已导入国际一线车企。

另外，智能门锁电容指纹芯片单价也是手机的 2 倍以上。汇顶的“安全 MCU+活体指纹”方案已用于 Assa Abloy、云丁、小米等多款畅销产品。

多产品创新布局铸就长期成长

智能手机是集成电路最大的应用领域，也是汇顶当前的主要营收来源。汇顶是主要安卓手机大厂的 重要供应商，深入了解客户需求，拓展新产品的成功概率较高。汇顶已成功从单价 0.6 美元的触控芯片拓展到约 1 美元的电容指纹芯片，正处于到 4 美元的光学指纹拓展期及更高单价的超薄光学指纹方案的升级过程中。

音频：通过并购 NXP VAS 业务，汇顶进入音频功放芯片、触觉驱动器、音频软件领域，并有望拓展至更多的音频领域，有望新增数美元的单机价值量。

安全：汇顶在安全芯片具有强大的研发能力，NFC、SE 等安全相关芯片在手机中快速普及，考虑到公司多位高管在 NXP 支付与身份识别产品线的经验，汇顶有望在手机安全芯片领域取得突破， 新增数美元的单机价值量。

光学：汇顶在指纹产品中积累了丰富的光学传感器能力，并从 2017 年就开始布局结构光 3D sensing，ToF 产品已逐步成熟，单价高达近 10 美元。如果后续进入高像素 CIS，汇顶将有着更大的市场空间。

TWS耳机空间巨大

汇顶是极少数在TWS耳机上具有丰富产品线布局的芯片设计公司，并具有安卓手机厂商的客户资源优势，有望迎来巨大市场机遇。当前 TWS 出货量较大的主要是苹果 AirPods 和第三方品牌，安卓厂商还未 在 TWS 耳机重点发力。随着 Oppo 等厂商推出更多 IoT 产品，TWS 耳机有望成为他们后续的重 点方向。国内四大安卓手机厂商各有数亿存量用户，在 TWS 耳机上具有两个突出优势：1）同样 品牌的 TWS 耳机与手机可以进行更好的功能性整合，如同 AirPods 只有与 iPhone 搭配才可能发 挥全部功能；2）手机厂商可以在销售手机时针对 TWS 耳机进行促销，甚至将来有可能在高端手 机中作为标配。汇顶有望借助指纹产品打下的合作基础，成为他们 TWS 耳机芯片的重要供应商。

汇顶全球首创了入耳检测和触控二合一方案，其 创新的电容式方案不同于通常的光学方案，具有免 开孔、节省体积、成本低、抗强光干扰的优势。汇顶的入耳检测触控二合一方案已经用于 Oppo、 Vivo 两款 TWS 耳机。汇顶的第二代心率检测芯片可提供心率检测功能，具有检测时间快、功耗低、精度高、体积小、应 用场景多样化的优点，技术水平位于国内前列，已经用于华为和万魔（小米生态链）的两款耳机。

汇顶通过并购恩智浦 NXP VAS 获得了声学能力，SmartEar 方案是针对单麦克风和多麦克风的语 音增强软件解决方案，专门为耳机和耳塞使用场景优化设计，增强了使用者的人与人通信和人机交 互体验，汇顶更多的音频芯片和软件方案有望应用于 TWS 耳机。此外，汇顶在 CES 2020 展会上携手一加科技，全球首次演示了应用于 TWS 真无线耳机的 Bluetooth LE Audio 解决方案，实现对高通、恒玄等领先者的弯道超车。

低功耗蓝牙音频弯道超车

2020 年 1 月，蓝牙技术联盟在美国 CES 2020 展会上正式推出了新一代蓝牙音频技术标准—LE Audio。LE Audio 基于 BLE，全面支持蓝牙 5.1 标准和下一代 Bluetooth LE 的 ISOC架构。采用全新的高音质、低功耗音频解码器 LC3，拥有超低功耗，支持多重串流音频，并支持广播音频技术。LE Audio 彻底解决了 TWS耳机双耳直连的标准问题和兼容性问 题，并且一个音频源可以无线连接多个音频接受设备。在新标准下TWS厂商能够突破苹果AirPods 的专利封锁，达到同等效果。

汇顶抢先推出 Bluetooth LE Audio 方案，实现弯道超车。汇顶、Airoha（络达）、Dialog、Microchip、 Nordic、高通等蓝牙芯片大厂都计划推出支持符合 Bluetooth LE Audio 标准的蓝牙芯片。汇顶在全球首次演示了应用于 TWS 真无线耳机的 Bluetooth LE Audio 解决方案，实现了新标准的弯道超车。

盈利预测与估值分析

目前公司主要营收贡献来自于指纹识别和触控芯片，受益于生物识别在智能手机的持续渗透和技术升 级，我们认为公司指纹识别芯片业务将持续稳定增长；触控芯片业务保持稳定；物联网芯片 技术高增速；ToF 及图像传感器芯片有望成为公司中长期业绩增长的核心驱动。

优秀的管理和研发团队、重视底层技术和持续的研发投入、一线客户的紧密合作、优异的跨国并购能力正造就全球化综合型的 IC 设计巨头。预计 2020-2021 年营收分别为 85.56/99.73 亿，业绩分别为 26.60/32.6 亿，EPS分别为5.83、6.84元，对应目前PE为41.3和35.2倍， 同比增长分别为14.8%、22.55%.

汇顶科技具备高研发、高成长公司属性，尤其目前市场对国产替代和自主可控高度认同，同属于芯片设计制造公司的估值都给到了百倍市盈率，可对比公司韦尔股份、圣邦股份、兆易创新等，同时汇顶科技所处消费电子赛道，整体消费电子估值和市盈率相比较芯片要低很多，目前参考歌尔股份、立讯精密、欧菲光等估值在30-50倍市盈率左右，综合芯片与消费电子两个行业，给与汇顶科技45-65倍市盈率，对应公司股价变动空间为262-378元区间波动，2020下半年波动区间为308-410元。

特别说明：公司2020年一季度营收同比增长10%，净利润下滑50%，主要原因一季度研发同比增长近100%达到4.13亿元，导致公司净利润下滑。今年全球消费电子受疫情影响，但国内企业相对影响较小。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

数据中心迎来市场与政策双重机遇！！！

4 月 30 日，证监会与发改委联合下发《关于推进基础设施领域 REITs 试点相关工作的通知》和 《征求意见稿》，标志着境内基础设施公募 REITs 试点正式起步，新规明确优先的六大行业，包括信息网络新型基础设施。新规对公募 Reits 项目要求；(1)权属清晰；（2）成熟的经营模式及运营能力，持续稳定的现金流，投资回报良好；（3）发起人及运营企业信用稳健、内控制度健全，有持续经营能力。标准的 REITs 是一种投资者广泛、所得税优惠、分红率高 （应税收益的 90%）的权益型融资工具，可以在交易所等公开市场自由流通。投资者一方面可以获得 REITs 的分红收入，另一方面还可以在二级市场上自由交易获取资本利得。

数据中心行业属性非常适合 REITs，我们认为对于国内数据中心厂商两点要求比较明确，其一权属清晰需自建的 IDC 项目，其二盘活存量资产，无法用于建设期项目，回流资金降低杠杆增加新项目资金来源。关注后续资产转让程序和税收支持政策细节的落地。从 海外市场来看，IDC 巨头 REITs 化比例较高，Equinix、DLR 等均借助 REITs 提升融资能力，降低有效税率，实现业务快速增长。

数据中心作为算力基础设施被纳入信息基础设施范畴。自2月以来，高层会议在部署疫情防控及经济工作时，不断强调要加大新基建的投资与建设力度。随着高层会议对新基建的定调落地，多部委及地方政府积极推进数据中心的建设。其中，发改委、工信部等部门多次在公开会议上表示，要贯彻落实高层的决策部署，加快数据中心的建设力度，同时强调民间资本的参与。地方政府层面，广东、河南、山东、重庆、上海等地区陆续发布数据中心的建设方案。随着国家政策的大力推动，预计后续将会有更多的地方政策出台，进一步支持当地数据中心的发展。

数据中心（即 IDC：Internet Data Centre）是为计算机系统（包括服务器、储存和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个基础设施。从数据中心全生命周期角度，数据中心服务商向客户提供包括数据中心前期的规划设计、建筑，以及后期运维等多个服务。其中，数据中心的运维服务包括服务器托管、数据备份等多项增值服务。目前，数据中心正处于发展的第三阶段，通过引入云计算技术，逐步走向大型化、虚拟化、综合化，服务内容、服务形式逐渐扩展。

随着国内5G商用进程不断推进，在高速率、低时延、高可靠的网络支撑下，2C/2B端应用迎来发展的黄金时期，数据流量将迎来新一轮的爆发期，对数据中心的需求将陆续得到释放。同时，我国云计算的发展正处于快速上升期， 新冠疫情的扰动亦有望进一步加速企业上云的进度，对数据中心等IaaS 基础设施的需求将逐渐加大。自2019Q3以来，国内云计算巨头以及通信运营商不断加大云计算领域的投资，数据中心作为底层设施将直接受益。未来，在5G+云计算双逻辑的驱动下，数据中心产业链景气度有望持续向好。据科智咨询预测，到2022年，我国数据中心业务市场规模将达到3200.5亿元，2019-2022年均复合增长率高达27.0%。

目前企业及人口趋向于往一线地区集中，导致一线商圈数据处理需求较大且集中；同时，一线地区信息基 础设施建设相对成熟，技术上有先发优势。因此，在需求及技术驱动下， 我国数据中心集中围绕一线城市布局。但目前一线地区机架供给出现较大缺口，数据增长的速度远超当地IDC机架建设的速度，加剧了IDC资源供不应求的情况，导致租用价格相对较高。同时，数据中心对电力需求较大，随着一线地区能耗考核指标趋严，新建IDC落户一线城市难度将逐渐加大，未来一线城市的IDC资源将逐步进入存量市场。在数据流量爆发及云计算的旺盛需求刺激下，一线城市IDC供不应求的状况或将持续，价值有望逐步提升。

从政策面来看，高层会议多次点 名新基建，数据中心作为其中之一发展有望提速。从供需角度看，在5G+ 云计算双轮驱动下，数据中心需求将持续释放，行业景气有望继续向好。目前一线地区机架需求大，能耗指标趋严加大了新建IDC落地难度，预 计当地机架供不应求的状况有望持续，一线商圈IDC价值有望逐步提升。综上，建议关注数据中心产业链的上游设备及深耕一线商圈的IDC服务商。

数据中心板块细分梳理：

数据中心建设：城地股份（603887）、宁波建工（601789）

服务器：浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）等。

交换机/路由器：星网锐捷（002396）、紫光股份（000938）等。

通信网络：光模块：中际旭创（300308）、光迅科技（002281）等，

光纤光缆：长飞光纤（601869）、烽火通信（600498）等。

电源：中恒电气（002364）、科华恒盛（002335）等。

散热：网宿科技（300017）、英维克（002837）等。

数据中心管理：数据港（603881)、南兴股份（002757）等。

提前在一线地区布局的 IDC 服务商：光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据、城地股份等。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

五月份操作策略！！！

五一假期过的真快，明天又要开盘了，假期这段时间外围市场出现了快速的下跌，相信对于明天的行情来说影响还是比较大的，随着欧洲疫情拐点已经过去了，接下来看看美国和俄罗斯疫情拐点，另外米国TLP推特假期这段时间没有闲着，开始要利用贸易问题转嫁国内矛盾，这是需要警惕的，不过总体来来讲，现在是后疫情时刻了，对于前期超跌的消费电子、半导体芯片、特斯拉产业链，我认为还是有较好的低吸机会。

策略上，明天早盘肯定是受到外围大跌的影响，指数大概率会有一个较大低开，但是低开之后有望回补节前最后一天留下的向上跳空缺口，这时候是一个不错的低吸进场时机，尤其是对于节前最后两天踏空的朋友来说，这是个不错上车的机会，重点把握半导体芯片、芯片上游材料等企业，另外，特斯拉和消费电子产业链中业绩优质的企业，也是重点跟踪的对象，科技股反弹一波之后，等科技股涨不动了，回头再关注下以核酸检测和消毒剂为代表的抗疫概念股，节奏上不要做反了就可以。

上周涛哥成功低吸科技领域，抓住这次反弹的机会，精研科技、科达利、梦百合这几个股票是我这波反弹主要参与的股票，这段时间涨幅明显优于其他领域，这点涛哥的老粉丝应该都有所了解，对于五月份来说，涛哥还是比较看好，一方面由于两会时间临近，重磅政策将不断推出，另外一当面由于全球量化宽松，大量资金将涌向股市，这也直接或间接刺激股市的上涨。

假期这段时间涛哥并没有出去旅游，一直呆在家里整理资料，梳理了中报业绩大幅预增的优质企业、特斯拉产业链、消费电子产业链、芯片产业链。

下面这三个表格就是我整理的产业链及个股投资逻辑，重点看一季报营收和净利润情况，大家可以把这几个图片收藏起来，日后一定能用到。

1、特斯拉

2、消费电子

3、芯片

这三张图片，涛哥用了差不多两天时间，一个股票一个股票的梳理下来，发现受益良多，当你用心总结学习了，后期你也能把握更多的投资机会！

今日福利

受到疫情影响，今年不少上市公司业绩都表现的不是很好，一季报70%的公司业绩出现下滑，随着一季报披露落地，现在整体市场目光开始转向中报，到目前为止，发布中报预告的公司有536家，其中预增公司不足两成，所以中报业绩预增的股票更加值得重点跟踪，涛哥梳理了一份截止到今天的中报业绩大幅增长名单，凡是点了“在看”者，进入主页，然后在对话框里发送“中报”这两个字，就会蹦出答案。（注意，只有点过“在看”者，才能收到答案）

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假期这段时间涛哥并没有出去旅游，一直呆在家里整理资料，梳理了中报业绩大幅预增的优质企业、特斯拉产业链、消费电子产业链、芯片产业链。

下面这三个表格就是我整理的产业链及个股投资逻辑，重点看一季报营收和净利润情况，大家可以把这几个图片收藏起来，日后一定能用到。

1、特斯拉

2、消费电子

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今日福利

受到疫情影响，今年不少上市公司业绩都表现的不是很好，一季报70%的公司业绩出现下滑，随着一季报披露落地，现在整体市场目光开始转向中报，到目前为止，发布中报预告的公司有536家，其中预增公司不足两成，所以中报业绩预增的股票更加值得重点跟踪，涛哥梳理了一份截止到今天的中报业绩大幅增长名单，凡是点了“在看”者，进入主页，然后在对话框里发送“中报”这两个字，就会蹦出答案。（注意，只有点过“在看”者，才能收到答案）

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华为不动声色杀入了IGBT，行业将酝酿个股投资机会！！！

华为不动声色杀入了IGBT，并从国内领先的IGBT厂商中挖人。

华为并非贸然进入IGBT领域，他们早已是UPS电源的领军企业，占据全球数据中心领域第一的市场份额，IGBT就是UPS电源的核心器件。说白了，IGBT作用类似于电脑的CPU，负责分配任务指令。

IGBT即绝缘栅型双极型晶体管，主要作用是进行交流电和直流电的转换、电压高低的转换。

简单理解，IGBT = 二极管 + MOS管 = 高功率 + 高频率

UPS电源是备用电力供应系统，当出现电涌或断电时，UPS可提供持续的电力供应。

IGBT大量用于新能源车上，IGBT主要应用在电池管理系统、电动控制系统、空调控制系统和充电系统。

新能源车成本中，动力系统（电池）以40%居首位，电控系统占比 11%，电控系统中占比最高是IGBT，高达41%，IGBT是电控系统中最重要的构成器件。

而不同品牌的新能源车IGBT成本也有区别，特斯拉 model X 双电机版使用了 132 个 IGBT 器件，总价值约 650 美元。而特斯拉Model S使用的三相异步电机驱动，其中每一相的驱动控制都需要使用28颗IGBT，三相共需要使用84颗IGBT。

根据整车电机数量、电机动力性的不同，新能源车硅基 IGBT 单车价值量在近 1000 元到约 5000 元不等，占电控成本约一半。

IGBT制作难道高，有极高的技术壁垒。中国是全球最大的IGBT市场，约占50%的全球市场份额。但中高端的 MOSFET（绝缘栅型场效应管）及IGBT主流器件市场基本被欧美、日本企业垄断。

国外IGBT主要制造商包括英飞凌、三菱、富士、美国安森美、瑞士 ABB等厂商已占70%的高端份额，丰田汽车是目前全球唯一能够自产IGBT的整车厂。

我国IGBT产品对外依赖度达到90%，国内IGBT产业相对薄弱，2018 年我国 IGBT 芯片需求量为 7989 万个，而产量仅为 1115 万个。

国内 IGBT 企业主要有华虹宏力、中芯国际、中科君芯、士兰微、华润微电子、上海先进、株洲中车时代电气、比亚迪等。国内企业正处于构建产业链、提高良率、追赶国际先进水平时期，但也有不少突破。

上汽集团和英飞凌成立上汽英飞凌汽车功率半导体有限公司，上汽集团持股 51%。现已实现 10 万套 IGBT 模块下线。

比亚迪是中国唯一一家拥有 IGBT 完整产业链的车企：包含 IGBT 芯片设计和制造、模组设计和制造、大功 率器件测试应用平台、电源及电控等。

2019年预计产能为5万片/月，目前产能已达到10万片/月，年供应新能源汽车可达120万辆，满足比亚迪全部新能源车型每年的需求且有富余产能。

在9月，比亚迪已宣布将IGBT业务准备分拆独立上市，很大可能赴港IPO上市，不排除有准备扩大产能，筹集资金以备进一步研发的可能。

虽然只有比亚迪能实现一家企业形成全产业链，但国内企业已建立起完整的IGBT产业链，下面将按照设计、芯片制造、模组、IDM分类盘点国内IGBT产业链主要企业——

设计：中科君芯、西安芯派、华威斯派克、宁波达新、同方微电子（紫光同芯微电子旗下公司）、新洁能、金芯微电子、山东科达（科达股份A股上市）

芯片制造：华虹宏力、上海先进、方正微电子、中芯国际（港股）、华润上华

模块：西安永电、爱帕克、威海新佳、江苏宏微（宏伟科技在新三板上市）、嘉兴斯达（IPO获批）、南京银茂、芯能半导体、英博尔

IDM：株洲中车时代电气（港股）、比亚迪、士兰微（A股上市）、吉林华微（华微电子A股上市）、中航微电子、中环股份（A股上市）、台基股份（A股上市）、扬杰科技（A股上市）

以上企业已经有了IGBT成熟产业链，另外，还有IGBT概念的企业——

台基股份：开发FRD、IGBT、IPM等主业相关产品，研发IGBT封装技术。

国电南瑞：目前正在加紧投入IGBT模块、芯片设计研发，相关设计方案基本完成。

汇川技术：主营工业自动化控制产品的研发、生产和销售，公司大多数产品都用到了IGBT芯片。

长电科技：拥有IGBT封装技术，同时长电科技控股子公司正在积极研发IGBT产品，为IGBT设计公司。

振华科技：IGBT业务目前正处于客户试样阶段，未来仍以电子元器件为核心产业。

钱江摩托：开发和生产的主导产品为半导体功率器件和功率集成电路：高低压MOSFET、第五代大功率IGBT(600V—6500V)芯片及模块、光控大功率发射级关断晶闸管(ETO，4500V/4000A)等领域。

英博尔：IGBT单管并联的电控技术产品目前已有量产，产品功率范围在40kw-160kw。相对于使用IGBT模组，使用IGBT单管成本可以降低30%左右，而且能够承受更大的电流，体积也就相对更小一些。

为了改变IGBT长期受制于人的困境，已有一些公司在这领域进行了布局，为了国产化，加大研发投入，逐步降低对外依赖度。新能源汽车有望实现产业链全环节自主可控、全环节在竞争性市场中立足。

预计2020 年、2023 年、2025 年我国新能源汽车产量分别为 160 万、320 万、480 万辆。至 2025 年，我国新能源汽车用功率器件市场规模在 100 亿元以上。其中硅基 IGBT 逾 70 亿元， 碳化硅基 MOSFET 近 40 亿元。

IGBT市场空间50亿美元，预计未来年复合6%的增长，市场体量和MOS管相当，是功率半导体最大的市场之一。

除了电动汽车领域外，太阳能发电、风力发电、航天、高铁、城际列车和地铁等多个领域都会应用到IGBT器件。

IGBT未来的市场需求非常大，且处于一种供不应求的状态。

虽然从行业看非常看好IGBT的前景，但也要考虑发展不利因素，如：新能源汽车销量、销量结构不及预期，硅基 IGBT 成本降幅不及预期，碳化硅衬底技术进步不及预期，功率半导体自主替代受阻，新能源汽车基础设施建设滞后，新能源汽车安全性风险。

涛哥认为，节后行情受到交易情绪提升和风险偏好提高，市场将有一波科技股赚钱机会。

特斯拉降价后，最大受益面就是这领域

不负期待，为你而来！国产Model 3 标准续航升级版调价至29.18万，补贴后售价27.155万，之前售价是30.355万。

特斯拉降价初衷就是想让消费者能享受补贴，并非占领更大市场份额。而上海工厂正在按正常速度生产，产能每周3000辆。主要用于生产Model Y的特斯拉上海工厂二期厂房正在建设中，预计国产Model Y明年上市。

今年1月，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到明年7月提升至70%-80%。受疫情影响，国产化率跟之前的计划有一些变化，但到今年底还是会实现大部分国产化。

一季度，国内总交付量为18586辆，占全球总销量21%。未来上海超级工厂产能释放后，国内销量有望进一步提升。特斯拉预计今年将交付超50万辆。到2020年中上海工厂Model 3产量将增至4000辆/周（20万/年）。

今天不说新内容，毕竟放假就好好休息，让大家复习就好了。

跟传统燃油车不同，电动车大部分成本在电池上，电池40%、电机15%、电控12%、电驱动零部件8%、其它25%。（以上比例跟不同车型有一定出入，但占比份额差异不会太大。）

所以，特斯拉将几乎一半成本都奉献给电池。

目前国内电池供应链最大受益肯定是LG，宁德时代还没进入，但只是迟早问题，估计在年底进入。

LG 化学是国产特斯拉最大供应商，跟国内有关的供应商包括——

正极材料：杉杉股份、当升科技。

负极材料：江西紫宸、杉杉科技、贝瑞特、璞泰来。

隔膜：苏州捷力、星源材质、恩捷股份。

电解液：天赐材料、江苏国泰、新宙邦。

结构件：科达利

预计星源材质(隔膜)、 新宙邦(电解液)配套 LG 化学业务占比较高，而恩捷股份(隔膜)、璞泰来(负极)虽然目前占比较低，但后续受 LG 化学需求拉动弹性预计较高。

LG化学进入特斯拉供应链后，有望快速提升动力电池业务。

2018 年，全球动力电池前三企业为 CATL（宁德时代）、松下、BYD（比亚迪），需求分别为 21.1GWh、19.5GWh、10.3GWh。

再看 2025 年预测，排名前3的企业变为 CATL、LG、松下，需求分别达到 174GWh、161GWh、130GWh，2018 ~ 2025 年复合增速为 35.2%、56.6%、31.1%。

相比 2018 年产量，由于 LG 定点覆盖更广， 预计未来扩产速度更快，将取代松下成为全球第二大电池厂。

这样也能看出，CATL未来最大竞争对手就是LG化学，这与特斯拉有一定关系，特斯拉在全球已不断侵蚀大众、奔驰、宝马等老牌车企，CATL进入国产特斯拉供应链后，可保证CATL全球占比。

中国供应链凭借优势全球化：未来优质的供应链有机会从中国本土供应，到特斯拉的全球供应。

依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量零部件将国产化、本地化供应。预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。

特斯拉在电动车中具有类苹果产业链的示范效应，供应链企业有望继续获得欧美主流 车企电动车订单。

未来特斯拉供应链也会因应成本、技术、市场变化、风险等方面考虑作出改变，就算苹果的供应链也非一成不变，需要时刻跟踪特斯拉产业链的及时变化，才能从中获得较高的投资收益！！！

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创业板注册制来了，我们该如何应对！！！

4月27日新闻联播报道，全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》

创业板注册制来了。主板还会远吗?大家都是成年人，要理性思维，面对现实。我只问大家一个问题，科创板好做吗?

不知道你是否研究过科创板?至少我是花了时间的。至今，我都没有做过一笔科创板的票。为什么?     不好做。

创业板同样执行20点的涨跌幅。主力操作手法和10点不同。大家可以去翻翻科创板票。波动要小的多。国家意志，就是历史进程，势不可挡。假如，一旦主板也注册制，假如，实行T十0。请问，大家准备好了没有。淘汰赛会更加残酷。这就是现实。

我们无法改变现实，只能改变自己，适应市场，没有第二条路。

作为普通股民来说，创业板注册制情况瞎，未来需要做哪些方面的准备呢，涛哥觉得：第一，全方面武装自己，不断提升自己对股票市场的认知，加强对上市公司的研究分析，发现价值低估成长空间较大的股票做投资。第二，站在巨人肩膀上，让自己看的更远，由于我们国内绝大部分散户股民对上市公司基本面研究不够透彻，导致短线交易频繁，往往赚钱少，亏钱多，据不完全统计，目前我国有1.6亿股民，80%的散户投资者都是亏损状态，去年行情很好，包括今年年初这波反弹也不错，但还是有一半以上的股民是亏钱的，总结原因，无非就是这么几点：

1、专业程度不够，信息分析不到位，往往国家政策和上市公司的公告对整个市场影响力比较大，但多数股民没有系统的分析和研究。

2、多数股民不喜欢研究公司基本面，但对于技术情有独钟，这种情况下往往会被技术形态左右，当股票涨了之后技术形态好看，这时候股民就容易追涨进场，一旦下跌技术形态走坏，又再选择割肉离场。

3、股民自己交易规避不了人性的贪婪与恐惧的心态，基本面研究到位再加上心态才能在股市力真正赚钱。

今天收盘后，一季报业绩已经落幕，上市公司2019年年报和2020年一季报披露已经结束，接下来重点就需要看中报业绩，这里面由于海外疫情导致全球经济增长不确定性，很多企业中报业绩可能出现下滑甚至亏损，那些今年中报业绩大幅增长的企业将是大资金布局的核心，涛哥昨天晚上加班加点梳理了所有公布中报的公司，整理了一份中报业绩大幅增长，公司基本面优质的企业，后期随着中报预告不断出来，涛哥再继续给大家整理！

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沃森生物--肺炎疫苗开启国产大时代！！！

涛哥在去年12月份连续发了三期关于疫苗对的研究报告，重点对国内疫苗行业的三家杰出代表做了详细梳理：

（智飞生物--国内民营疫苗龙头，国产代理比翼双飞！）股价从86涨到136.5元，涨幅58.8%

（康泰生物--疫苗界未来的王者）股价从61.8元涨到84.77元，涨幅35.7%

（沃森生物--重磅疫苗上市在即，公司估值重新定义）股价从31.4元涨到41.88元，涨幅35.5%

今年受到疫情影响，很多股票出现较大幅度的调整，上证指数今年以来也调整了8%，而作为国内疫苗领域的三家杰出代表，远远跑赢了市场，相信这个涨幅也远远跑赢了80%以上的普通股民收益，今天涛哥想借此再梳理一下沃森生物。

云南沃森生物技术股份有限公司于 2001 年成立，以疫苗的研发和生产见长，公司 2012 年 于创业板上市，上市后公司致力于成为综合性的生物制药企业，实施多元化发展战略，通 过并购合作等方式切入血制品、疫苗流通、药品流通以及单抗领域，打造“疫苗、血液制品、单抗”生物制药产业的战略布局。

2016 年后，公司调整战略，逐步回归疫苗核心主业：受 2016 年山东疫苗事件影响，国家 改革药物流通环节，实施疫苗流通“一票制”，公司也顺应政策变化剥离了疫苗流通业务；由于河北大安制药公司血浆采集规模未达标，公司在 2017 年一次性赔付 4.3 亿元，致使公 司 2017 年业绩亏损，随后公司开始剥离血制品业务；由于国内单抗领域竞争愈发激烈， 需要资金的大投入、快投入，公司在 2018 年出让了大部分嘉和生物控股股权。通过业务 调整，聚焦疫苗主业，将有助于公司更好的把握行业发展机遇，结合自身优势实现更快发 展，预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速。

经过多年的研发投入，公司的重磅疫苗品种有了突破性进展，13 价肺炎球菌结合疫苗、 HPV 疫苗等进展在国内处于领先地位，其中重磅的 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗已获批， 成为国产疫苗首家，全球第二家，开启公司发展新阶段；公司的二价 HPV 疫苗临床研究Ⅲ 期临床试验数据揭盲，并进入统计分析与临床研究总结阶段，研发进展国内领先。大品种的陆续获批将开启公司发展新阶段。

沃森生物的重磅品种 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗于 2019 年 12 月 31 日获批，是我国首个 自主研发生产的国产疫苗，同时也是全球第二个产品，实现历史性突破，沃森 13 价主要 用于 6 周龄至 5 岁（6 周岁生日前）婴幼儿和儿童，接种年龄段较目前辉瑞产品进一步扩 大。13 价肺炎球菌多糖结合疫苗是全球疫苗之王，2019 年全球销售额达到 58 亿美元，而 辉瑞的 13 价并不能满足国内市场需求，我们测算国内市场 13 价肺炎疫苗潜在销售潜力有 望达到 130 亿元，沃森生物凭借先发优势，不考虑海外销售的情况，国内市场有望实现 65 亿元的销售峰值，奠定公司未来 3-5 年的业绩高成长。

我们认为 13 价肺炎疫苗只是公司发展新阶段的开端，公司后续疫苗如 HPV 疫苗系列（2 价、9 价进展均行业领先）、流脑系列（有望打造多糖、结合主流产品全布局）等亦值得期待。而公司后续有望强化研发，管线有望加速扩充，公司业绩增长的延续性、长期的成长性值得期待。

13 价肺炎疫苗  ：

13 价肺炎疫苗用于预防小年龄群 婴幼儿、儿童，包括肺炎球菌 1 型、3 型等 13 种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病（包括 菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等），由于其拥有免疫载体，免疫原性强，可以 诱导免疫反应，因此适合两岁以下婴幼儿接种。目前国内有两个产品获批，第一个由美国 辉瑞（惠氏）公司生产，2016 年获批进入我国，商品名为沛儿 13（Prevenar13®），适用 于 6 周龄至 15 月龄婴幼儿，推荐常规免疫接种程序为 2、4、6 月龄进行基础免疫，12～ 15 月龄加强免疫；第二家上市的为沃森生物，于 2019 年 12 月 31 日获批，沃森的 13 价 肺炎球菌多糖结合疫苗是我国首个自主研发生产的国产疫苗，同时也是全球第二个产品， 该疫苗主要用于 6 周龄至 5 岁（6 周岁生日前）婴幼儿和儿童，接种年龄段较目前辉瑞产品进一步扩大。

。辉瑞的 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗 Prevenar13（辉瑞） 2015 年销售额超过 60 亿美元，之后连续四年的销售额超过 55 亿美元，一直名列世界上 最畅销的药物之一，是疫苗产品销售额最高的超级重磅炸弹。13 价肺炎球菌多糖结合疫苗 于 2016 年 11 月获得 CFDA 批准，中标价 698 元/支，2019 年 13 价肺炎多糖结合疫苗在中 国的批签发量约 475.5 万剂，仅够 119 万新生儿童使用，而我国 2018 的新生儿超过 1500 万，有着明显的未满足需求缺口，国产 13 价有望进口替代并填补市场缺口。沃森在 2019 年 12 月 31 日正式获批上市 13 价肺炎疫苗，吉林省 2020 年二类疫苗中标价显示沃森生物 预填充和西林瓶分别为 598 元和 556 元/支，2020 年 3 月批签发沃森 13 价第一批约 14 万 件，预计随着 13 价疫苗后续持续放量，公司业绩有望快速增长。

13 价肺炎疫苗也是婴幼儿高价值二类疫苗， 需求量旺盛。根据 WHO 官网数据，截至 2018 年底，肺炎球菌疫苗（结合和多糖）已在 145 个国家/地区引入了肺炎球菌疫苗，其中包括该国某些地区的五个国家/地区，全球第 三剂接种率估计为 47％。考虑到 13 价的推荐程度，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗估计接种 比例更高。我们假设在国内未来不纳入免疫接种计划下，合理估计 13 价肺炎球菌多糖结 合疫苗的峰值新生儿渗透率有望达到 25%，按照 4 针接种程序，我们假设后续我国每年新 出生人口约 1500 万人，且持续维持在此水平，则未来 13 家肺炎球菌结合疫苗的新生儿接 种年峰值有望达到 1500 万剂，若以 600 元每剂计算，则新生儿增量市场可达到 90 亿元级 别。若考虑 6 岁以下存量儿童，则市场规模有望进一步到 130 亿元。

我们假设公司 2020 年销售 300 万剂，约 75 万人份，长远看最高 有望超过 13%的全市场渗透率，按照 600 元每剂近似计算，则公司的 13 价疫苗 2024 年有望实现 48 亿元。6 岁以下的存量市场：按照前面市场 5%渗透率 40 亿元计，假设公司峰值占据 50%， 于 2025 年达到峰值，后续销售下降。故我们估算，综合考虑新生儿增量和存量市场，不考虑潜在的海外市场，公司的 PCV13 峰 值销售或可超 65 亿元，有望成为疫苗乃至药品领域的重磅大品种。

重组 HPV 疫苗有望成为公司又一大系列品种

HPV 疫苗，是预防 HPV（人类乳头瘤病毒，Human Papillomavirus）的疫苗。HPV 是一种 DNA 病毒，全名叫做人乳头瘤病毒 (Human Papillomavirus)。HPV 是一个大家族，里面有 约 100 多种不同习性的病毒亚型。HPV 疫苗，是预防 HPV 病毒（人类乳头瘤病毒）的疫 苗。疫苗接种后，可刺激免疫系统产生保护性抗体，这种抗体存在于人的体液之中，HPV 病毒一旦出现，抗体会立即作用，将其清除，阻止 HPV 病毒感染，从而达到预防 HPV 感 染的目的。HPV 病毒感染被发现是导致宫颈癌和生殖器湿疣以及部分肛门癌、口腔癌的主 要因素。因此，HPV 疫苗很多时候又被人们习惯性称为子宫颈癌疫苗。根据 WHO 数据， 截至2018 年底，人乳头瘤病毒疫苗已在 90个国家推行，另有 4 个国家在其部分地区推行。

HPV 疫苗作为一级预防，对于整个宫颈癌防治极为重要。2014 年 12 月，世卫组织推出《综 合控制宫颈癌：一项基本实践指南》，该指南确认了妇女一生中可采取宫颈癌控制和预防 行动的主要机会和年龄，其中为 9-13 岁女童接种人乳头瘤病毒疫苗，以便在她们开始性 行为之前为其免疫作为一级别预防，可见 HPV 疫苗的重要意义。

海外企业总共有三种 HPV 疫苗获批上市，分别是 GSK 的二价苗 Cervarix、默沙东的四价苗 Gardasil、默沙东的九价苗 Gardasil9，均已在国内获批上市。厦门门万泰沧海生物技术有 限公司与厦门大学联合研制的双价人乳头瘤病毒疫苗于 2019 年底获批，成为首支获批的 国产宫颈癌疫苗，正式开启国产 HPV 疫苗时代，定价则为 329 元一支，优势明显。各个 HPV 疫苗其覆盖 HPV 病毒亚型的范围有所不同。其中：

二价 HPV 疫苗针对两种 HPV 亚型（16、18）

四价 HPV 疫苗针对四种 HPV 亚型（6、11、16、18）

九价 HPV 疫苗针对九种 HPV 亚型（6、11、16、18、31、33、45、52、58）

二价、四价对 HPV 宫颈癌预防有效率为 70%左右，九价则提升 至 90%。关于 HPV 疫苗接种的年龄，主流观点是年龄为 9-45 岁的接种人群能够获得 HPV 疫苗的保护，公认的免疫最佳年龄为 9-14 岁，即接种的最佳时机是发生在性行为以前， 即首次暴露于 HPV 感染之前。WHO 推荐的 HPV 疫苗接种的首要目标人群是 9-14 岁的少 女，在其进入性活跃期之前接种。

HPV 疫苗在全世界畅销疫苗排行中处于第二，其中 2019 年默沙东的 HPV 疫苗 Gardasil/ Gardasil9 销售额 2019 年已达到 37.37 亿美金。2017 年四价在国内上市，2018 年九价获得有条件上市，中国市场的快速放量推动了默沙东 HPV 疫苗 2018-2019 年增长加速，随着中国市场的进一步打开，整体有望延续良好的增长态势。

国内企业纷纷布局：在研企业方面，沃森生物子公司上海泽润的二价 HPV 疫苗已进入到 III 期临床总结阶段，有望成为国产第二个 HPV 疫苗，后续多家企业也纷纷布局，有望分享市 场蛋糕。其中公司的 9 价 HPV 疫苗已处于临床Ⅰ期阶段，凭借公司二价 HPV 疫苗的研发 基础，公司 9 价 HPV 疫苗的研发进程有望缩短，其进度或将显著领先于其他竞争对手。

对于国内市场，在现有年龄段的基础上（九价 16-26 岁；四价 20-45 岁；双价为 9-45 岁） 为 9-45 岁女性，双价假设价格均为 320 元/剂，并假设 9-15 岁采用 2 剂接种程序，四价 价格以 800 元/剂计，九价以 1300 元/剂计。若以 10%渗透率并以当前中标价测算，整个存 量市场规模超过 300 亿元，若渗透率 9-26 岁渗透率假设为 20%，27-45 岁为 10%，则空间 最高或达 1216.44 亿元，市场潜力可观。

从沃森 HPV 疫苗进展看，我们合理预计今年有望在年内申报生产，有望 2022 年上市开始 销售，根据临床方案，预计先获批 9-30 岁，我们简化假设，静态情景分析（不考虑人群 年龄推动），按照目前 9-45 岁人群测算，定价上我们假设为 300 元/剂，若保守估计沃森 9-15、16-26、17-45 各年龄段稳态渗透率分别为 1%/0.5%/1%，故在不考虑海外市场的情况 下，沃森二价有望实现峰值销售收入 24.58 亿元。

公司其他疫苗

沃森生物在 2017 年上市 23 价肺炎疫苗，根据公司公告，沃森的 23 价肺炎疫苗是全球首 个不含防腐剂的 23 价肺炎球菌多糖疫苗，企业质量标准高于欧洲药典，生产过程中拥有 专利技术。公司的 23 价肺炎疫苗 2019 年收入达到 5.21 亿元，同比增长达到 65%，占收入 比重 46.44%，是公司 2019 年最核心的品种，2017-2019 年实现的持续高速增长。

23 价肺炎疫苗的市场集中度较高，根据 2019 年批签发结构看：公司市场份额 38%，位居 行业第一，成都所份额 37%，退居第二，抢占了 23%的份额，默沙东占据约 15%的批签发， 康泰生物子公司民海生物 23 价肺炎疫苗已于 2018 年获批，2019 年批签发占比为 9%。

沃森生物在 2007 年就研发出了 Hib 疫苗，是公司上市的第一个产品。根据公司官网说明 书介绍：公司的 Hib 疫苗无佐剂和防腐剂，是质量标准最高的 Hib 疫苗。2019 年公司 Hib 收入 2.80 亿元，2019 年销售额 2.76 亿元，同比小幅下滑，是公司仅次于 23 价肺炎疫苗的第二大品种。

公司的吸附无细胞百白破联合疫苗在 2015 年获批，中标价 3.4 元每剂，2017 年批签发量 近 30 万支，占当年总百白破疫苗批签发量的 0.25%；2018 年批签发量就达到 427.8 万剂， 增长迅猛，占比提升至 8.29%， 2019 年公司百白破疫苗收入 0.32 亿元，同比增长 225.33%， 批签发进一步提升至 1241 万剂，市场占比超过 15%，为国家百白破一类苗的供应做出了贡献。

另外，公司拥有包括 AC 多糖疫苗、ACYW135 多糖疫苗、AC 结合疫苗在内的多种流脑系列在售 产品，并有 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗在研。

盈利预测及估值评级

1、我们预计在13价肺炎疫苗放量的带动下2020-2022年自产疫苗收入分别为35.1、 49.2、 65.4 亿元，分别同比增长 217%、39%及 33%。

2、 费用方面：我们假设随着疫苗品种的陆续获批，销售费用持续增长，预计 2020-2022 年销售费用分别为 12.8、15.3、20.9 亿元，分别同比增长 156%、25%及 31%；管理费用 亦持续增长，预计同期管理费用分别为 2.84、3.69 及 4.71 亿元，分别同比增长 62%、 30%及 27%。研发投入持续加大，预计同期分别增长达到 92%、78%及 42%。

3、 故最终我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 9.96、15.36 及 20.79 亿元，分 别同比增长 601%、54%及 35%，EPS 分别为 0.65、1.00 及 1.35 元，对应 PE 分别为 58、 38 及 28 倍。

我们参考疫苗行业公司如智飞生物、康泰生物等等，其 2021 年行业整体估值在 60 倍水平 （其中智飞生物、华兰生物单独分拆自有疫苗业务），就沃森生物而言，随着 13 价肺炎疫 苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，考虑到行业的高景气度加上公司后续的高成长性， 我们保守认为公司 2021 年合理估值 55 倍，对应目标价 55 元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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核酸检测需求大增，二季度业绩将出现暴涨！！！

事件催化：

4 月 22 日，总理召开新冠疫情领导小组会议，指出要做好常态化防控准备，要求提升检测能力、大规模开展核酸和抗体检测。考虑接下来全行业复工 复产、大中小学生渐次开学，将进一步提升国内检测需求。

目前，海外疫情在欧美多国逐渐蔓延，美国累计确诊病例近百万，欧洲累计确诊病例超 120 万，欧洲多国确诊病例在 10 万以上，俄罗斯疫情有爆发的趋势。除此以外，非洲、东南亚和拉美国家有大范围暴雷的风险。目前，每日消耗核酸检测试剂盒 50 万~70 万只，由于海外疫情尚未转好，中国制造的试剂盒需求预计将继续保持高位，待欧美疫情全面向好，至少需求 2 亿人份。 据海关统计数据，从 3 月 1 日至 4 月 4 日，全国共出口主要疫情防控物资价值 102 亿元；已有 54 个国家和地区及 3 个国际组织和中国企业签署了医疗物资商业采购合同，有 74 个国家和 10 个国际组织正在与中国企业开展商业采购洽谈。

除了对检测试剂的需求，部分国家和地区，由于其自身医疗水平薄弱，对检测能力也有大量需求， 新冠病毒以核酸检测为主，抗体检测为辅，两相结合最佳新冠病毒的核酸检测是目前确诊感染的首选方法，也是“金标准”，抗体检测只用于疑似患者中核酸检测阴性的补充检测方法，或与核酸检测协同使用，单独抗体检测不能作为确诊或排除感染的依据。从技术方法上看，核酸检测以传统的荧光 PCR 为主，也是目前出口企业产品唯 一采用的方法，除此以外，新兴方法有恒温扩增、杂交捕获免疫荧光等，但市场推广可能受配套仪器的普及程度而受限；抗体检测有胶体金法和化学发光法两种产品，目前企业大多采用胶体金法，因其不需要配套仪器，且采样方便15 分钟出结果，适合基层医院，特别是医疗卫生条件薄弱的国家和地区做感染初筛使用。因此，胶体金和核酸检测将为主要检测方法。

国内 IVD 企业新冠病毒检测产品及注册认证情况

目前，国家药监局颁发的新冠病毒检测产品注册证共 29 个，涉及 IVD 企业 25 家，其中包括病毒核酸和抗体检测产品。核酸检测产品以传统的荧光 PCR 法为 主，个别产品采用了较为新型的恒温扩增、RNA 探针等方法，这些新方法一般在操作便利性和检测时效上有所提升，但可能需要相应的配套设备，产品推广受制于仪器的普及程度；抗体检测以胶体金法为主，少数为化学发光法。其中国内注册上市的产品也有 17 家在海外获得 FDA、CE 或者其他国家认证，具备出口资格。

由于前期部分国产抗疫物资质量参差不齐，因此商务部、海关总署及国家药监 局三部委联手进行整顿，规定自 4 月 1 日起，出口新型冠状病毒检测试剂、医用口罩、医用防护服、呼吸机、红外体温计的企业向海关报关时，需出示由药品监督管理部门批准的医疗器械产品注册证书。也就是说未获药监局颁发的注册证、未被允许在国内上市销售的产品，即便满足了进口国（地区）的准入条件（获 CE 认证、FDA 认证等）也无法出口。但同时海外疫情蔓延，这一 规定后续是否有变化仍待观察，如若调整，将给各家暂时受限出口的公司带来大量订单。

从 FDA 网站获悉，截止 4 月 18 日，共有 41 项新冠病毒检测产品获得 FDA 紧急使用授权，其中有 37 项为核酸检测产品，4 项抗体检测产品；涉及中国企业 3 家，分别是华大基因、迈克生物、复星医药全部为核酸检测产品，另外，目前共有 98 家中国企业获得欧盟 CE 认证或准入，但其中同时获得国家药监局认证的只有 17 家企业。

海外新冠肺炎检测需求预估

参考中国最新的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第 7 版）》的规范要求，对 疑似患者的确诊需 1~2 次核酸检测，病程中可能进行核酸检测，康复患者出院需连续 2 次核酸检测为阴性，由此预计，新冠肺炎确诊患者全流程需核酸检测 至少 5 次。

截至 4 月 21 日，海外累计确诊病例约 242 万人，现存确诊病例超 168 万人。目前海外发病率在 0.04%~0.4%不等，海外人口大国中西班牙发病率最高，为 0.44%。由于目前各国新冠病毒检测能力各不相同，检测覆盖倍数（总检测量/ 累计确诊）约在 3~53X 不等，参考海外各国疫情进展，目前韩国防控趋势较好， 累计确诊病例已呈现平台，新增确诊超过一月保持低位（日增 100 人左右，近 一周内日增 20 人左右），由此预计，待疫情持续向好，检测覆盖应在 50X 以上。

目前，新冠病毒检测项目的收费国内各省并不完全相同，核酸检测收费在 40~260 元之间，费用构成包括试剂费和检验费两部分，参考湖南省检测试剂的 采购标准，估计核酸检测试剂盒出厂价 50~70 元/人份，胶体金检测产品的出厂 价约为 20~30 元/人份。对于出口产品，海外价格通常比国内贵出 30%以上， 我们估计海外出口价格：核酸检测产品约为 70~100 元/人份，胶体金检测产品 约为 40~60 元/人份。

假设海外疫情近期得到有效控制，确诊病例不超过 400 万，待疫情持续向好， 按检测覆盖 50X 预计，共需 2 亿人份检测试剂盒，按新冠病毒检测产品出厂价 格 100 元/人份估计，市场空间在 200 亿元。后期若确诊病例每增加 10 万人， 市场空间将扩大 5 亿元。

如果按照目前海外需求 2 亿人份检测试剂需求、日产能 426 万人份估计，需满 负荷生产约 47 天，参考中、韩两国的疫情进展，从爆发至基本平息大约需要 2~3 个月，也即相关企业月产能利用率至少应维持 50%-80%，才能满足检测需 求，若再考虑疫情过后，复工复产复学、排除无症状感染者等检测需求，所需 的新冠检测试剂远不止 2 亿人份，相关企业的产能利用率可能会进一步提升。

参考中国科学院研究员对欧美主要国家疫情数据的预测，整体结束预计要到 7~8 月间，包括日本、英国及欧盟多国；感染规模较小的国家会较早结束，如 韩国和瑞士有望于 5~6 月结束疫情；由于美国是当前疫情最严重的国家，疫情 恐将持续至 9 月下旬。目前估计出口企业订单已经达到了千万份级别，国内部 分企业订单已经排到了 5 月。综合来看，相关企业对新冠检测产品的生产至少 持续至第二季度，第三季度也有望继续。

尽管中国疫情已得到有效控制，欧美部分国家的疫情有好转的趋势，但非洲和 印度、印尼、菲律宾等东南亚国家，医疗基础薄弱，且人口众多，疫情有爆发 的风险，海外对新冠病毒检测试剂的需求，可能持续全年。

直接受益企业：

华大基因：“专业对口”、海外获证最多的新冠检测企业，且在多国援建“火眼” 实验室，提供新冠检测整体解决方案。假设产能利用 80%的情况，净利润率 30%，测算海外疫情贡献净利润 12.2 亿元/月，假设生产 3 个月-6 个月，贡献净利润增幅36.6~77.4亿元，在现有盈利预期的基础上，带来约772%~1544%的弹性。

迈克生物：具有欧盟和美国的出口资质，假设产能利用 70%的情况，净利润率 30%，测算海外疫情贡献净利润 1.1 亿/月，假设生产 3 个月-6 个月，贡献净利润增幅 3.2-6.4 亿元，在现有盈利预期的基础上，带来约 50%~100%弹性。

凯普生物：具有欧盟和巴西许可，暂时出口受限，后期有望获得国内许可，但产能相对较小。假设产能利用 70%的情况，净利润率 30%，测算海外疫情贡献净利润 0.8 亿/月，假设生产 3 个月-6 个月，贡献净利润增幅 2.4-4.8 亿元，在现有盈利预期的基础上，带来约 120%~240%弹性空间。

万孚生物：已具备欧盟、巴西出口资质，企业产能充足，且疫情早期获证，原材料准备充足，假设产能利用 80%的情况，净利润率 30%，测算海外疫情贡献净利润 1.8 亿/月，假设生产 3 个月-6 个月，贡献净利润增幅 5.4-10.8 亿元，在现有盈利预期的基础上，带来约 99%~197%的弹性。

丽珠集团：已具备欧盟出口资质，但企业产能相对较低，假设产能利用 60%的 情况，净利润率 30%，测算疫情贡献净利润 0.8 亿/月，假设生产 3 个月-6 个月， 贡献净利润增幅 2.4-4.8 亿元，在现有盈利预期的基础上，可带来约 16%~31% 弹性空间。

另外，达安基因、丽珠集团、明德生物、迪安诊断、透景生命等企业也值得重点跟踪！！！

操作上由于前两周检测板块已经出现一定涨幅，上周五出现上涨之后的第一次大调整，可以利用调整机遇逢低把握轮动低吸机会！

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隆基股份--全球光伏行业的霸主！！！

隆基股份成立于 2000 年， 总部位于陕西西安，组件和单晶硅片是公司核心业务。目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片制造商，单晶组件出货量连续多年位居全球第一，单晶 PERC 电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录。

回顾隆基股份发展历史，2014 年底隆基进入电池组件环节，5 年时间成为全球排名前四位的组件厂商。2014-2018 年，隆基营收年化复 合增长率为 56.3%，组件出货量（2015-2018 年）年化复合增长率约为 73.2%。公司立足技术进步和产品领先原则，深挖产品竞争力，持续强化盈利能力。

组件和单晶硅片是核心业务 海外销售占比快速提升

2019 年公司实现总收入 328.9亿元，其中太阳能组件业务实现收入 145 亿元，收入占比达到 44%；单晶硅片收入达到 129亿元，收入占比达到 32%，是公司最核心的两块业务。从收入区域来看，2016 年以来海外收入占比呈现提升趋势，2019年海外收入占比达到 38%，主要得益于光伏市场多元 化发展，市场需求更加分散。

2020 年 2 月，公司公告全资子公司隆基乐叶拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司 100%股权，交易基准定价暂定为 17.8 亿元。宜则新能源主营业务为光伏电池及组件的生产、销售以及现有厂房租赁业务，生产基地位于越南。其主要控股公司包括 Vina Cell Technology Co., Ltd、Vina Solar Technology Co., Ltd、宜则国际有限公司、上海宜则新能源科技有限公司、广西宜则国际贸易有限公司。宁波宜则 2018 年实现收入 23.4 亿元，实现归母净利润 0.6 亿元。2019 年 前三季度实现收入 20.6 亿元，实现归母净利润为 2.5 亿元。宁波宜则业绩承诺为：2019 年、2020 年及 2021 年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2 亿元、2.41 亿元和 2.51 亿元，累计不低于 7.12 亿元。

宁波宜则目前拥有光伏电池年产能超 3GW（相当于 2019 年末隆基电池产能 的近30%），光伏组件年产能超7GW（相当于2019年末隆基组件产能的近50%）具有较好的盈利能力。越南光伏有望成为公司除了马来西亚古晋之外的又一海外 工厂。本次股权收购事项如顺利实施，将有助于公司快速获得电池、组件海外产 能，进一步完善产业布局，规避海外贸易壁垒，增强公司的整体竞争力。

财务结构稳健，现金流向好

光伏行业具有典型的重资产特征，多晶硅料、硅片、电池片、组件的产能 建设均需要较大资金支持。目前多晶硅料产能扩建资本开支为 15 亿元/万吨， 硅片、电池片超过 5 亿/GW，常规组件超过 1 亿元/GW。而产能扩张是确保公 司规模优势、成本优势及产品品质最有效的手段之一，对企业现金流要求较高。

决定企业兴衰存亡的是现金流，无论是光伏中上游的产能扩张，亦或是下游光伏电站的运营，对资金需求均较大，垂直一体化布局对企业现金流提出了更加严格的挑战。企业通过融资等手段，往往会造成资产负债率增加、现金流 压力变大。如果需求下滑或受到补贴拖欠、限电等影响，企业回款能力将减弱，从而影响现金流。此前行业龙头尚德等不合时宜地增加负债扩建产能，结 果导致流动性紧张并带来经营风险。

截止至 2019 年三季度末，公司总负债规模达到 277.7 亿元，资产负债率达到 51.3%。公司总负债呈持续增长趋势，主要原因是随着公司经营规模的不断扩大，经营性负债和银行贷款相应增加，同时公司还通过债券直接融资优化负债结构，也导致了负债总额的增长。与同行业比，第一太阳能（FIRST SOLAR）资产 负债率较低，近几年在 25%左右；大全新能源和晶科能源资产负债率较高，最高超过 80%。隆基股份资产负债率目前不超过 60%，总体有所上升，主要原因是 公司仍处于快速发展期，为满足经营规模持续扩大的需要，银行贷款以及债权融资增加所致，但均处于合理水平，保证了公司持续经营的稳健性。

可融资性评级由高到低分为九级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC。公司目前可融资评级提升至 AAA 级，与同行业比，公司可融资性评级良 好，可融资空间较大。2020 年 2 月 25 日，权威光伏行业媒体 PV-Tech 发布了 2020 年度第一季度组件制造商可融资性 PV Module Tech 评级，隆基成为全球唯一获最高级 AAA 级评级的组件制造商。

管理+技术+成本优势 打造竞争优势

2019 年中国硅片产量达到 134.6GW，同比增加 25.7%，全球市场占比达 到 97.8%，呈持续提升趋势。过去十年，中国硅片产量复合增速（CAGR10） 达到 40.8%。

硅片生产厂商的由来主要有三个途径：一是以前无硅棒和硅片生产、研发经验，直接从事硅棒、硅片生产；二是硅片上游或下游的厂商介入硅片生产， 主要供应集团内部使用（如英利绿色能源等）；三是原为电子级半导体硅片厂 商，将电子级半导体硅片技术移植至太阳能硅片生产（如中环股份、卡姆丹克 等）。

目前多晶硅片市场专业化分工程度低于单晶，垂直一体化的公司仍有大量产能，单晶是行业的发展趋势。多晶硅片专业化公司主要以保利协鑫能源控股有限公司为主。单晶硅片市场已经实现了专业化分工，国内主要以隆基股份、 中环股份、晶龙集团等为主。2018 年中国大陆单晶硅片产能为 75.6GW，产量 为 49.2GW。从市场份额看，单晶硅片龙头为隆基股份，国内市场份额为 37%；中环股份市占率为 33.1%，排名第二。

全球产能布局，资本开支提速

目前隆基股份拥有全球最大的单晶硅片生产能力，全球单晶硅片出货量第—，并在全球范围内建立完善的销售渠道和快速服务响应能力。隆基单晶硅总部位于西安，已经建立起以西安为中心，覆盖宁夏、云南、江苏、马来西亚的生产布局。

截止 2018 年，公司单晶硅片产能 28GW。根据公司《未来三年（2019-2021） 产品产能规划》，计划单晶硅棒/硅片产能 2019 年底达到 36GW，2020 年底达到 50GW，2021 年底达到 65GW；单晶电池片产能 2019 年底达到 10GW，2020 年底达到 15GW，2021 年底达到 20GW；单晶组件产能 2019 年底达到 16GW， 2020 年底达到 25GW，2021 年底达到 30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020 年底可达到 65GW，较原规划时间提前1年。为了保障高效单晶产品的市场需求，公司加快各项产能建设速度。

技术优势突出，引领行业发展

隆基股份受全国半导体设备和材料标准化技术委员会材料分技术委员会的委托，负责起草《再生硅料分类和技术要求》的国家标准，参与《太阳能电池用 硅单晶》、《太阳能级多晶硅》、《太阳能电池用硅单晶切割片》、《太阳能级多晶硅 片》等国家标准的起草工作。

隆基股份连续数年坚持高额研发投入，研发与营业收入占比始终保持在 5-7% 之间。2017 年研发投入 11.08 亿元，2018 年研发投入 12.31 亿元，从 2012 上 市年到 2018 年年底，隆基股份累计研发投入 36.95 亿元为行业之首。

公司持续研发投入，自主创新能力不断提升。公司成功完成研发并顺利导入生产全面推广的重点技术成果有：单晶快速生长技术、金刚石线切割工艺、 太阳能单晶硅片高效清洗工艺技术、提高太阳能硅单晶转换效率研究、高效晶 硅生长关键技术及成套工艺等。公司目前正在全面导入生产的单晶快速生长技 术，将实现单晶生产速率 30-40%的提升，不仅大幅缩短了长晶时间，提升了单 炉产能，而且有效改善了单晶性能，在降低成本的同时提升了产品品质。以上 研发成果有利于持续提高公司在拉晶与切片环节的成本控制能力与品质保障能 力，有利于进一步降低度电成本、推进产业升级，从而提升公司产品综合竞争优势。

发布 M6 光伏硅片，引领硅片升级

在“降本”、“提效”的双重因素驱动下，“大尺寸” 、 “薄片化”已成为硅片环节的主要发展方形。“薄片化”由于能够有效减少单片用硅量，在金刚线切割 技术的助力下，已成为硅片企业共同瞄准的技术创新方向。2018 年行业单晶硅 片平均厚度在 180μm 左右，多晶硅片厚度在 180-185μm，较 2017 年厚度减 薄 5μm。单晶硅片已具备量产 150μm 厚度硅片的能力，部分定制的 N 型硅 片厚度可达到 125μm。2018 年，M2（156.75-210mm）仍然是硅片的主流尺 寸。2018 年下半年，企业希望通过扩大硅片尺寸提升组件功率，探索 158.75mm、161.7mm、166mm 等更大尺寸，硅片大尺寸化还要综合考虑与产线的兼容性、产品的可靠性等。目前，大尺寸硅片产品尚未形成规模化。预计 2020 年在与电池厂商的共同推动下，量产硅片将趋向更薄、更大。

继 2018 年晶科能源提出 G1（158.75mm 方形硅片后），2019 年 6 月 4 日 在 SNEC-2019 展会上，隆基发布全新 P 型 M6 180μm 厚度单晶硅片。相比 156.75mm 边距、216mm 直径的 M2 类型产品，此次发布的 M6 产品，边距达到 166mm，直径达到 223mm。更大硅片尺寸有助于提升电池、组件转换效率。采 用 M6 尺寸硅片后，72 型组件功率可达到 420-430W，将有助于光伏系统 BOS 系统成本进一步压缩，助力度电成本降低。

盈利预测与估值分析

公司的业绩核心由光伏组件和单晶硅片业务驱动。我们判断，公司未来两年增长点源自：1）基于公司在单晶硅片和组件环节的优势地位，受益于国内外光伏需求增加带动产品出货量不断增加；2）不断布局海外产能，拓展海外市场，进一步提升组件产品市占率；3）转型为垂直一体化光伏 EPC 集成方案提供商。

公司作为光伏一体化龙头，产业链布局涵盖硅片/电池/组件 3 个领域，目前已在单晶硅片环节形成了绝对的竞争优势， 且竞争格局好于预期；同时公司积极拓展下游组件销售渠道通路，目前进展迅 速。我们预计随着光伏平价的到来，行业有望迎来全面性成长。随着疫情冲击的影响逐步缓解，我们预计海外需求有望迎来高速增长；而国内来看，由于 2020 年竞价政策已全面明朗，需求有望迎来逐季高增长。出口需求叠加国内需求释放，下半年有望迎来需求共振。

结合公司发布的2019年年报和2020年一季报与行业供需情况，预计公司2020-2022年每股收益为1.66、1.99、2.39元，按照目前收盘价格27.71元计算目前市盈率为16.6倍，考虑到公司高成长叠加行业龙头，可以给与2020年20-25倍市盈率对应股价为33.2-41.5元。

考虑到欧美疫情拐点还没有来临，目前海外光伏装机受到短期影响，但随着欧美假期管控，一旦疫情得到有效控制，光伏装机量将出现报复性反弹机会，所以目前操作上还需要控制仓位，等待疫情拐点来临后再逐步加仓布局！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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迈克生物--发光进入收获期的 IVD 一站式供应商！！！

公司成立1994年，是国内领先的体外诊断产品提供商，主营业务为体外诊断此产品的生产、研发、销售、服务，现通过代理国外如日立、希森美康、碧迪、雅培、生物梅里埃等知名体外诊断品牌优势产品或开支战略合作等方式，自主产品和代理产品互为补充，可满足医学实验室90%以上的需求，目前公司自主产品销往全国六千家各级医院，二级和三级医院覆盖率达到35%和50%。

1）自产：2019 年是公司自产化学发光主力机型 i3000 首次开始大规模投放的一年， 2020 年起正式进入收获期，带动自产板块进入全面上升通道。我们预计自产板块 19-22 年收入 CAGR 约 25%，为业绩增长引擎。

2）代理：目前公司旗下共有 13 家渠道类子公司，基本遍布全国各个大区。2018 年起，公司的并购步伐明显减缓，逐渐战略性弱化代理业务，转而聚焦自产产品的研发生产和销售。我们预计代理业务 19-22 年收入 CAGR 在 20%以下。

1、自产：短期看发光引领提速，长期看平台型 IVD 综合竞争力

公司自产板块以自产试剂为主 （2018 年收入占比 97%），包括化学发光试剂、生化试剂、血球等其它试剂，2018 年收 入占比分别为 39%、58%和 4%。我们预计，公司自产试剂收入 19-22 年 CAGR 约 25%， 主要基于：

1）化学发光：2018 年收入约 3.70 亿元（yoy+32.6%），考虑平台升级打入高端市场，仪 器稳步投放，试剂项目数快速补齐，叠加流水线带动试剂销售，我们预计 19-22 年化学发 光试剂收入 CAGR 在 30%以上。

2）生化：2018 年收入约 5.56 亿元（yoy+23.9%），考虑公司量值溯源能力优异+产品竞 争力突出+流水线带动放量，我们预计 19-22 年生化试剂收入 CAGR 约 15%；

3）血球等其它试剂：传统产品体量较小，逐渐打入高端，仪器加大投放，快速增长可期。同时，新冠检测试剂盒批量出口有望显著增厚 2020 年业绩（我们保守估计有望增厚 3 亿 元收入及 15-20 个百分点的净利润）。未来，随着血球、凝血、血型、病理、尿液、分子诊断、POCT 等产品陆续成熟，实验室整体解决方案综合竞争力有望不断被验证。

公司于 2011 年推出化学发光仪器及配套试剂后切 入化学发光领域，2018 年，公司化学发光试剂收入约 3.70 亿元，同比增长 32.6%，我们 预计 19-22 年有望保持 30%以上的复合增长，基于：1）平台升级打入高端，i3000 仪器 性能跻身国产第一梯队；2）仪器投放稳步推进，奠定试剂高增长基础，单产提升空间大；3）检测项目数快速补齐，提供放量先行条件；4）公司当前份额较小，进口替代空间较大。

目前国内市场上外资化学发光厂商主要是 罗氏、雅培、西门子、贝克曼，内资厂商包括迈瑞、安图、新产业、迈克等。与国产的几家主力仪器相比，公司的 i3000 单机测试速度领先（300 测试/小时 VS 迈瑞的 480 测试/ 小时、安图的200 测试/小时、新产业的280 测试/小时）、结果最短报告时间仅 14 分钟， 且试剂可不停机加载，耗材可不停机更换，仪器性能已跻身国产第一梯队。2019 年，迪 安诊断 38 家实验室的化学发光产品公开招标，公司的 i3000 产品独家中标甲功和传染病 两大项目，作为国产中标尤其是甲功项目实属难得，更加印证 i3000 的突出产品力。

公司仪器投放稳步推进，截至 2018 年底，IS1200 累计装机量约 2000 台，i3000 约 20 台。我们预计 19 年 i3000 出库量约 450 台，IS1200 出库量约 230 台，合计出库 650-700 台，奠定 2020 年试剂销售基础。展望 2020 年，我 们预计 i3000 出库量约 500 台，i1000 出库约 300 台，IS1200 清理剩余库存预计投放约 100 台，合计投放量预计约 900 台，奠定 20201 年试剂销售基础。2019 年为 i3000 的初 始导入期，我们预计近 50%的投放为替换原有 IS1200 市场，预计从 2020 年起，伴随产 品逐渐被认可， i3000 将逐渐发力二级及以上医院新增市场，实现快速装机。

3000 项目数快速补齐缩小差距，目前已立项超 120 项。公司原有发光仪器 IS1200 当前 获批的项目数超 50 个。i3000 仪器获批后，配套试剂项目数快速补齐。截至 2019 年底， i3000 累计获批项目数达 29 个，主要集中在传染病（8 项）、甲功（7 项）、肿瘤标志物（7 项）等领域，虽然与外资及国产主要竞争对手相比检测项目数仍较少，但公司目前立项已 超 120 项，后续有望快速补齐。我们预计 2020 年 i3000 累计获批项目数有望超 50 项， 2021 年达到 80 项以上，届时将能充分满足各类型检测需求，为放量提供充分支持。

迈克量值溯源能力国际一流，构筑核心壁垒。公司是中国第一家对产品的生化试剂校准品 进行溯源赋值的企业，并 参与多项量值溯源相关教材和书籍的编写及国际和国内的 IVD 行业标准的制定，从行业标准的践行者变为国际标准的制定者，彰显实力。优异的量值溯源 能力保证了公司生化产品的核心竞争力，使得公司产品得以不断打入多家大型三级医院。

目前国内市场只有 罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资厂商的流水线实现规模化应用，国产主流 IVD 厂家尚 未大规模投放。公司的生化免疫流水线产品于 19 年 11 月正式推出，其利用自身的 i3000 免疫仪器搭配日立的样品前处理系统 PAM 及全自动生化分析仪，产品性能优异，打入国产第一梯队。我们认为 20 年起，公司流水线产品将会优先在成都及其它西南地区三级医院重点推广，20 年有望签单 40-50 条，装机约 30 条。检验流水线处理样品量大，且通常 每条流水线会与医院客户签订 3-5 年的试剂使用合同。因此，随着流水线的不断装机，后续有望显著带动公司生化及免疫试剂的销售。

三、代理：战略上逐渐弱化，预计短期增速下降

公司代理业务主要通过下面的渠道类子公司进行。截至 2019 年半 年报，公司旗下共有 13 家渠道类子公司，基本遍布全国各个大区。2018 年起，公司的并购步伐明显减缓，逐渐弱化代理业务，转而聚焦自产产品的研发生产和销售。我们预计公 司 19-22 年的代理业务收入 CAGR 在 20%以下。

2018 年，公司代理业务收入为 16.69 亿元，同比增长 42.5%（1H19 增速为 22.4%），18 年增速较快主因含同期并购新增并表影响。因后续公司战略性弱化代理业务， 我们预计其收入增速呈下降趋势，叠加 20 年疫情负面影响，预计 19-22 年增速为 18.3%/10.0%/22.8%/16.5%。毛利率由于战略性弱化预计稳中有降（1H19 为 36.5%）

二、新冠试剂盒有望显著增厚 20 年业绩，长期定位 IVD 一站式解决方案

逐渐完成全产业链布局，成为国内 IVD 领域产品最齐全的企业之一。对于 IVD 企业而言，若只做一两个细分板块，则天花板较低且缺乏协同作用，必须逐渐做大做全自身产品线， 夯实综合竞争力。经过多年积累，公司已具备研发制造 IVD 仪器、试剂、校准品和质控品的系统化专业能力，逐渐完成全产业链布局。目前，公司自主产品涵盖生化、免疫、快速 检测、血液、分子诊断、病理、原材料等多个技术平台，已成为国内体外诊断生产企业中 产品品种最为丰富的企业之一。

2020 年 3 月 1 日，公司的新型冠状病 毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）获得国家药监局批准上市，随后的 3 月 5 日，该产品获得欧盟准入资格。公司的新冠检测试剂盒为三重靶标设计，较一个靶标和两 个靶标设计的试剂盒能更大程度避免新冠病毒的漏检，临床试验显示试剂盒拥有良好的试 剂性能，灵敏度和特异性高，检验耗时相对较短。

目前，国家药监局已应急批准 23 个新型冠状病毒检测产品，其中核酸检测试剂 15 个，抗体检测试剂 8 个。3 月以来以欧美为代表的海外地区疫情迅速蔓延且暂无下降趋势，对新冠试剂盒需求旺盛。我们预计公司日产能约 10 万人份，假设每人份试剂盒单价在 40-60 元，保守估计全年收入贡献约 3 亿元，净利润贡献 15-20 个百分点。

盈利预测：

我们预计公司 2019-2021 年营收分别为34.36、43.70、54.93亿源，归母净利润为 5.44、6.82、8.59亿元，对应EPS分别为0.98、1.22、1.54元/股。

迈克生物这个股票基本面，涛哥上周末就梳理了，一直没有发出来，主要担心老铁们盲目追涨，目前股价短期受检测概念带动，已经有较大涨幅，不建议再追高，对于风偏较高的朋友，可以自己短线把握！

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锦浪科技--小而美的优质成长股！！！

  锦浪科技是组串式逆变器领先企业。公司 2005 年成立，立足于新能源行业，专注于分布式光伏发电领域，为一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司的主要产品为组串式逆变器，是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备。

自 2015 年起陆续获得国内外知名荣誉：2015 年获得中国光伏品牌排行榜组串式逆变器品牌价值前三，2016 年获得年度全球单相组串式逆变器前五、中国光伏品牌最佳分布式品牌奖，2018 年获得年度光能杯优秀逆变器企业、中国储能产业最佳逆变器供应商， 2016-2019 年连续四年荣获 EuPD 颁发的“全球顶尖光伏逆变器品牌”称号。

2020 年中国光伏市场将迎来有补贴的最后一年，平 价、竞价项目双轨制过渡。竞价项目在延续 2019 年的框架下，有望于 Q1 政策落地，便 于全年放量。同时，过渡期内平价项目也将于 Q3 陆续开展。考虑到 2019 年行业近 15GW 的项目延期至 2020H 装机，全年来看 2020 年中国光伏新增装机有望达到 50GW，将迎 来强劲复苏。海外市场，2019 年全年组件价格降幅 20%，已经超过历史平均降幅，足 以激发全球的需求，预计 2020 年海外市场新增装机将达到 100GW，同比增长 20%。2020 年全球光伏新增装机有望突破 150GW，同比增长 30%。全球光伏装机国家将超 100 个， GW 级市场将超 20 个。

光伏逆变器将太阳能电池组件产生的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电，其直接影响到太阳能光伏发电系统的发电效率及运行稳定性；同时，也是整个光伏发电系统中多种信息传递与处理、 实时人机交互的信息平台，是连接智能电网、能源互联网的智能化关键设备。

不同于光伏组件平均 25-30 年的使用年限，逆 变器的使用年限一般在 10 年左右，全球光伏行业自 2005 年以来进入商用化的发展快车 道。据 Wood Mackenzie，到 2019 年底，“使用到寿命终止”需要更换的光伏逆变器预计 将达到 21GW。到 2020 年，逆变器的更换总需求预计将占全球逆变器市场的 3.4%，到 2024 年，将有 176GW 的光伏系统逆变器使用寿命超过十年。

分产品类型来看，公司集中在 100kW 以下逆变器，以三相和单相 4G 系列组串式 逆变器为主，其他机型也紧跟应用市场需求、技术革新趋势，竞争优势进一步提升。公司组串式逆变器主要应用于分布式光伏发电系统。根据电网接入方式，主要分为单相和三相接入。根据功率，公司产品主要集中在中小型的工商业分布式、住宅及社区分布式 发电系统等。2019 年公司推出 100kW 以上功率段产品后，销量实现快速增长，将成为另外一个快速增长点。

公司三相组串式逆变器应用范围在 6kW-70kW，占逆变器营收比例为 53%，占毛利 比例 51%；公司单相组串式逆变器以 4G 系列为主，应用范围在 0.7kW-5kW，占逆变器 营收比例为 46%，占毛利比例 47%。

从出口的情况来看，公司的中小型逆变器国内领先。从出口金额来看，华为、阳光电源绝对是逆变器行业龙头，但是从组串式逆变器细分功率来看，华为、阳光电源做中 大型逆变器：华为主攻功率范围为(20,50)的组串式逆变器，阳光电源主攻(500,10000)功 率的集中式逆变器；锦浪科技避开了龙头占优的领域，主攻 20kW 以下，特别是 5kW 以下的的小功率组串式逆变器，是户用、BIPV、工商业逆变器的国内龙头企业，按出口金额， 2019H 20kW 以下逆变器出口市场中，锦浪科技占比 19%，与华为并 列第一；如果继续细分逆变器市场，在 2019H 5kW 以下逆变器出口市场中，锦浪科技占 比 25%，位居细分市场龙头。

受经济环境、产业政策的影响，全球各主要光伏市场的发展速度和新增需求存在阶段性不均衡的情形。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、 澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。公司是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定 的合作关系。

2017 年由于光伏抢装，国内装机达到峰值，后因 18 年 531 新政影响，国内装机下滑，海外装机再起，公司逆变器逐步转向外销驱动，外销占比从 2017 年的 34%逐步提 升至 2019H 的 63%，充分响应市场变化。从销售区域来看，公司从 2017 年美国、欧洲市场为主到 2018 年的美国、欧洲、澳洲、拉美、印度遍地开花，公司销售区域拓展迅 速，全球均衡布局抵御单一市场波动影响。根据 PVNEWS，18 年出口 0.68 亿美元，19 年出口 1.07 亿美元，同比增长 57%，位列全国第三，仅次于华为、阳光。

从外销区域对比来看，2019年Q2美国20KW以下的逆变器领域锦浪占比高达80%， 呈现寡头垄断格局，竞争格局优秀，锦浪美国毛利率高达 42%；2019 年 Q2 印度 20KW 以下的逆变器领域竞争格局很分散，玩家众多格局很差，锦浪印度毛利率仅 31%，位列 外销最次。无论是外销还是内销，竞争格局是盈利的决定性因素。

公司小型化的产品结构以及全球化的业务布局，产品单价、盈利性都要远好于国内集中式大型逆变器的龙头企业。

据海关出口数据，2020 年 1-2 月全国逆变器出 口量 6.57GW，同增 44%，其中 1 月逆变器出口量 4.17GW，同增 34.5%，2 月逆变 器出口量 2.4GW，同增 64%，环比下滑明显，主要是疫情停工影响。锦浪 1-2 月逆 变器出口金额 0.16 亿美金，同增 47.1%；根据一季报，Q1 出口约 0.32-0.34 亿美金， 测算 3 月出口金额 0.16-0.18 亿美金，超过 1-2 月合计金额，恢复相当明显。按金额测算，1-2 月出口市占率 6.35%，较之 2019Q4 的 4.35%提升显著。单价方面，2020 年 1-2 月锦浪以 0.0673 美元/W，远超行业平均水平（0.0384 美元/W）。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。

盈利预测

公司发布 2020 年一季度业绩， 报告期内实现营业收入2.82 亿元，同比增长75.49%，实现归属母公司净利润 0.59 亿元，同比增长 766.54%，环比上升 8.72%。20Q1 对应 EPS 为 0.72 元。此前业绩预告披露 Q1 业绩区间 0.58-0.6 亿元，符合市场预期。

我们预计公司 2020-2022 年业绩 2.26、3.55、4.80 亿元，同比增长 78.8%、56.8%、35.1%，对应 EPS 为 2.83、4.44、6.00 元。

按照券商给与30倍市盈率计算，对应2020年股价为84.9元，目前处于低估状态，另外考虑到公司未来三年业绩高增长，应该给与一定估值溢价，所以公司目前存在较好得投资机会。

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城地股份--基建+数据中心建设双翼齐飞翔！！

   城地股份是国内首家以地下工程为主业的上市公司，从业经验超过 20 年。公司前身是宜鑫市政基础有限公司，2012 年整体变更为上海城地建设股份有限公司，最终于 2016 年上市。公司主营业务专注于桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务，具体包括静力压桩、钻孔灌注桩、水泥土搅拌桩、地下结构预制拼装构件应用等基础工程服务， 以及基坑围护挡土止水结构、地基加固改良、土石方工程等，累计完成数百项桩基及基坑 围护工程，是具有地基与基础工程总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工资格的综合服务商，是中国首家以地下工程为主业的 A 股主板上市公司。

13-16 年公司整体营业收入稳定，上市后业绩明显加速，17 年和 18 年前三季度收入增速分别达 43.72%和 68.03%，归母净利润增速分别达 19.96%和 32.15%。主要原因是公司上市融资后承接业务能力增强，17 年通过 建立江苏分公司和浙江分公司拓展业务区域，承接业务量增加。

公司遵循“建一项工程，树一座丰碑”的质量方针，基于优秀的施工技术和质量，与实力雄厚的大型开发商及建筑商建立了良好的合作关系，如恒大集团、金地集团、保利地产、东方航空置地、绿地集团等，长期的合作提高了公司的中标率。我们认为优质客户资金状况及信用较好，发生坏账的可能性较低，有利于公司稳定的运营。

香江科技，进一步优化公司业务结构

公司2019年4月收购香江科技 100%股份，完成并表。香江科技是国内少数的集 IDC 设备提供、集成以及运营为一体的整体方案服务商。公司成立于 2006 年 7 月，以其自主研发的数据中心相关设备，为数据中心提供各种产品解决 方案。公司亦具备相关资质认证，可以根据电信运营商或其他数据中心投资方的建设要求， 提供数据中心的工程咨询、设备采购、施工建设等服务。公司在上海浦东新区建设并运营 了上海联通周浦 IDC 二期项目，向客户提供优质且稳定的机房基础环境资源，同时还向客 户提供优质的基础运维等服务。

香江科技旗下目前有 5 家全资子公司，其中，香江云动力、香江建业、上海启斯是主要子公司和利润来源。江苏香江设立于 2006 年 7 月并于 2015 年 3 月更名为香江科技。2011 年 12 月，江苏香江发起设立香江云动力，开始涉足 IDC 设备与解决方案业务，并于 2015 年通过收购香江建业进入 IDC 系统集成领域，同年江苏香江与其全资子公司香江云动力设立上海启斯，2016 年通过上海启斯与上海联通合作运营上海周浦数据中心二期项目开始 开展 IDC 运营及增值服务业务。此外，香江科技还拥有香江系统工程有限公司、镇江瑞能云端计算科技有限公司等两家全资子公司。

目前国内 IDC 行业上市公司中，大部分业务集中 在 IDC 运营服务方面，同质化日渐明显，逐渐面临盈利能力和发展空间的挑战。香江科技的切入点是 IDC 设备的生产，我们预计其自供设备占机房所需设备的 55%左右，可以覆 盖 IDC 机房建设所需的大部分配套设备。凭借对上游硬件设施的掌控，公司具有较好的成本优势。

香江科技的 IDC 设备与解决方案业务主要为 IDC 及通信行业相关设施提供硬件解决方案和各类设备，产品应用范围涵盖数据中心、智能电气、接入网等诸多领域。微模块系列主要包括数据中心机 房内的机柜、精密配电柜、综合布线、智能数据母线、冷通道等；智能配电系列主要包括高压柜、低压柜、配电箱、配电柜等；接入网系列主要包括数通信行业应用的户外机柜、 OCC、光缆分纤箱等。

香江科技已完成多单系统集成业务。集成业务模式主要是在前期工程咨询和规划设计完成后，根据电信运营商或其他 IDC 投资方提出的技术标准要求完成数据中心的工程建设并提供系统集成服务，主要包括机柜、供配电系统、UPS、空调系统、监控系统和综合布线系统等的采购、安装和其他相关服务，公司具备丰富的经验，目前已执行完毕南京香华信息枢纽工程项目等大型项目。2018 年 10 月承建的扬州华云大数据机房获得中国移动集团 和 CDCC（中国数据中心工作组）联合评定的“钻石五星级云数据中心”，在全国数百座云数据中心中获此荣誉的仅三家。

凭借对上游配电设备、空调系 统、智能母线等多种 IDC 机房核心配套设备的技术积累和深入理解以及丰富的项目经验 提高整个 IDC 项目的 PUE 控制水平和施工效率，在保证工程质量的前提下有效降低建设 成本、缩短建设工期，从而使香江科技在与其他 IDC 系统集成商的竞争中获得优势。

香江科技主要客户为三大运营商、华为等大型国企或行业知名企业。IDC 设备与集成业务的主要客户包括中国移动、中国联通、中国电信、华为技术，他们主要通过集采投标方式完成交易；运营业务的主要客户为中国联通上海分公司。香江科技主要客户信用好履约能力强，与其长期稳定合作是香江科技业绩增长的重要保障。

香江科技的 IDC 设备 与解决方案产品主要面向运营商及其他 IDC 系统集成商，通过参与招投标获取客户集中采 购订单，完成市场开拓及销售。香江科技丰富的招投标经验带来较高的后评分，公司获取 订单的能力大大增强。系统集成订单的获取方式包括战略合作、运营商合作、市场招投标 等，香江科技已与华为技术有限公司等签署了战略合作协议。同时IDC行业对资金、技 术、经验的要求高，存在一定的政策壁垒，客户更换供应商成本高且周期长，而且香江科技主要客户对供应商设置的准入机制较为严格，在未出现质量问题或业务纠纷的情况下不会轻易更换供应商。因此，香江科技客户粘性较强，业务收入稳定性较高。

盈利预测与估值

香江科技 18-20 年承诺净利润分别为 1.8/2.48/2.72 亿元。

2019 年度实现营收 29.24 亿元，与上 年同期相比增幅为 132.01%；实现归属于上市公司股东的净利 3.31 亿 元，与上年同期相比增幅为 359.12%

预计2020年第一季度实现净利润6980.35万元到7571.90万元，其中重组标的香江科技实现的净利润为4800万元到5300万元，公司整体同比增加195%到220%。

预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.29、4.63、5.14 亿元；EPS 为 1.60、1.72、1.91 元。PE 为 17.88、16.58、14.94 倍。

考虑到公司双主业分别计算估值，传统业务整体市场估值在10-15倍对应估值为20-30亿市值左右

IDC整体市场估值在30-40倍左右，按照香江科技承诺业绩2.72亿计算对应市值为80-110亿市值，综上可以计算出公司整体市值在100-140亿市值左右，目前公司市值为83.8亿，处于偏低水平.

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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宏大爆破--打造军贸赛道第一股 ！！！

宏大爆破是一家布局矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备的军民融合型 企业。在矿服市场，以爆破技术为核心，凭借较强的方案设计及施工现场管理能力，为 大型矿山业主提供采矿、矿山基建、矿山剥离等服务；在民爆器材产品市场，为各民爆 专营公司及爆破公司提供民爆产品；并致力于推行矿山民爆一体化的服务模式。军工是公司战略转型重点板块，也是未来业绩高弹性所在。

公司已形成“国有控股、管理层参股”的股权架构，并以“国有企业+ 民营思维”的经营模式打造一家具备规范、活力的军工企业。宏大爆破实际控制人是广 东省人民政府委旗下广东广业集团（广东广业集团、广东伊佩克环保产业、广东工程技 术研究所、广业环境建设集团构成一致行动人合计持股 26.64%），郑炳旭、王永庆、郑明钗等 3 位高管合计持股 17.55%。

经营管理层面：推出限制性股票激励计划，并已形成“以提升绩效为中心”的集团化管 控体系。公司一方面以整合民爆器材形成民爆子集团的方式优化管理，同时推广合伙创 业机制，实行经营团队分享超额利润、承担责任利润的考核体系；另一方面于 2017 年 公司推出限制性股票激励计划，并于 2018 年 12 月完成了对 64 名管理人员、核心骨干 的授予，授予价格 5.52 元、授予数量 6,225,812 股。股权激励计划将有力促进各子公司 实现短期目标与长期目标的统一。

发展战略层面：民爆和矿服领域，该业务是当下重要的现金流来源和业绩支撑，未来将打造为国内矿服、民爆龙头企业，力争成为国内优质、现金流稳定的矿产资源持有者。军工领域，战略转型重点板块，实施“1+N”战略布局：“1”是以子公司广东明华为主 体，进行产品线的升级，将广东明华打造成为智能制造基地，以保障“N”个项目的落 地。重点投资研制 HD-1 导弹武器系统，是公司战略转型的首选项目。军工板块成长空 间很大，是公司未来业绩弹性所在。

公司优势：

1）民爆：牌照生意及区域封锁特征使其拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆 产能并获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。

2）矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。公司将显著受益于国内矿服市场 以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。

3）传统军工：子公司明华机械是国内 14 家地方军工国企之一，也是广东省唯一的军方定制产品制造商。受益于实战化训练推进，2019H1传统防务装备营收同比增长100%。此外，公司依托合伙创业型平台打造军工集团发展模式，目前宏大天成作为单兵装备平 台 19 年已经贡献利润，宏大和创作为智能弹药平台预计 20 年产生订单并贡献利润。

我们预计，宏大爆破基本盘业务于 2019、2020 年分别贡献 3.0 亿、4.5 亿元利润， 正在布局的 HD-1 超音速巡航导弹、JK 系列超小型制导导弹可被当做期权，未来将随着导弹的出口立项批文（HD-1 已获批）、定型、订单等逐步放大，而且越到后期期权长大的加速度越大。

一、公司业务构成

1、民爆业务：国家严格管控的牌照生意，基本整合广东民爆产能获得稳健发展

民爆器材：被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”。具体包括：工业炸药、工业雷管、工业导爆索等。作为国家的基础性行业，民爆器材产品被广泛应用于矿山开采、 铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个国民经济领域。根据中国爆破器材行业协会数据，2018 年工业炸药下游主要流向煤炭、金属和非金属矿山开采，其炸药用量占 总产量的 74.2%。

从行业看，民爆器材行业呈现以下主要特征：

1）从许可资质看，民爆器材是一门牌照生意，拥有很深的护城河：国家对民爆破器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行严格的许可证制度。宏大爆破是行业内资质最为健全、资质等级最高的企业之一。

2）从盈利能力看，民爆器材业务由于其易燃易爆属性施行预付款、零库存的销售生产模式.

3）我国民爆产业通过并购产业集中度有望进一步提高。

宏大爆破民爆业务因其特许资质及区域封锁属性拥有很深的护城河，并因此 获得稳健发展，且受宏观经济波动较小。过去 10 年，从营收角度看，民爆业务营收增速较高的 2 年（2013 年为 92.27%、2018 年为 51.89%）均是因并购导致的合并报表范围变化所致。

2、矿服业务：服务中高端市场周期性较弱，矿服龙头受益于行业集中度提升

宏大爆破所从事的矿服业务主要指：以爆破技术为核心的，面向大中型矿山提供矿山基 建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等系列服务。矿山开采占据了 民爆器材 70%以上的消耗量，使得公司两大主业板块具有很强的相关性，基于此公司成 功打造了以爆破技术为核心的“矿山民爆一体化”服务模式，是我国整体爆破方案设计 能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。

宏大爆破目前作为国内规模领先的矿服龙头企业，将显著受益于国内矿服市 场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权，将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市 场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。此外，宏大爆破对矿 服业务进行优质资源整合，实施统筹管理的同时能够有效压缩管理费用。2019H1，公 司矿服业务营收同比增长超过 30%。根据公司文章，2019 年公司矿服业 务新签订单近 100 亿元。

3、传统军工：受益于实战化训练推进

宏大爆破子公司明华机械是 14 家地方军工国企之一，传统防务装备将显著受益于实战 化训练。宏大爆破子公司明华机械是国内 14 家地方军工国企之一，也是广东省唯一的 军方定制产品制造商，主营军品是传统防务装备。

最为重要的是，明华机械作为军工总装平台优势非常突出，具体表现在：

1）资质方面：军工资质齐全，且拥有一级武器装备承制资格，因此可以从事武器总体 项目。目前全国拥有一级资质的仅有军工集团、14 家地方军工国企及少数民参军企业 如高德红外。而明华拥有火工资质，因此宏大可以顺利切入到导弹研制这一领域。

2）机制方面：公司是典型的混合所有制平台（国企身份、民营思路），可以吸引到体制 内人才、技术到宏大爆破平台上进行产业化，并打造合伙创业制平台。我们认为这是固 体冲压发动机技术到公司平台进行产业化的主要原因，这一路径也将是未来军民融合深 化推进的重要的形式——科技、人才、资本的融合。

因此，围绕明华军品总装的实施主体，公司军工业务实施“1+N”战略布局。“1”是以 子公司广东明华为主体，且目前明华已通过产品线的升级，打造成为军品智能制造基地， 以保障“N”个军品项目的落地。“N”个项目由 4 个平台实施，包括导弹总体设计平台、 导弹动力平台、智能弹药平台、单兵作战平台。其中，宏大和创、宏大天成目前均是国 内军品为主，宏大君合、宏大日晟作为 HD-1、JK 两型导弹的研制、发动机平台，以军贸产品为主。

二、未来发展：天时地利人和，打造军贸赛道第一股

公司切入的军贸赛道是一条有望获得高成长发展模式的路线。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：

1）天时：2015 年 3 月，军民融合上升为国家战略。

2）地利：公司是全国 14 家地方军工国企之一，拥有一级武器承制资格及火工资质等；其实控人是广东省政府旗下广业集团，军工国企的身份利于其开拓军品总体项目。

3）人和：公司已形成导弹梦之队架构，以及军民融合标杆企业团队配置，导弹研制、 销售团队均是国内顶尖大师级人物。宏大爆破这一混改机制的军工国企平台可以吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放。

截止 2019 年 6 月底，HD-1 项目已投入研发费用 3.27 亿元，目前均是公司自筹资金投 入。我们认为，宏大爆破作为国有民营企业如此大的投入，既是趁天时地利之东风，也是人和之展现；也表现了高管团队的魄力，以及对 HD-1、JK 项目成功的信心。

我们认为，宏大爆破或将成为我国军贸赛道第一股，其军民融合标杆与军贸平台的价值突出。

1）军民融合标杆：宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了 依靠国家军费投入的传统路径，实现了资本、技术、人才的多层次融合。HD-1导弹将 为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为， HD-1导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：①研制费用方面，实现资本的融合。HD-1项目由上市公司自筹资金进行装备研制，打 破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。②技术、人才方面的融合：HD-1项目的高起点是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或将大幅提升。

2）打造军贸平台，或将成为国内军贸赛道第一股：目前JK、HD-1两型军贸导弹均获得出口立项批文且研制进展顺利，静待导弹定型、订单落地。2019 年 12 月 11 日，公司新增航天大师级人物吴宝林为独立董事，至少表明公司发展战略、HD-1 项目获得业内顶级专家的认可，公司战略格局再获验证；亦或带来技术、资源等多方红利。当下，我们认为公司资源聚集效应明显，两个军贸导弹的期权正在加速落地。宏大爆破或将成为国内赛道第一股，其军贸平台价值十分突出。

HD-1 是一款超音速巡航导弹构成的完整武器系统。整个武器系统由导弹、导弹发射系 统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统等组成。HD-1 项目技术含量高、附加 值高、产值规模大，是公司战略转型的首选项目。

超音速巡航导弹的发展意义在于突防能力强。超音速巡航导弹最低可以掠海/贴地飞行， 雷达系统反应不过来（由于超音速、且地/海面有杂波），很难拦截。

1）性能角度：HD-1 超音速巡航导弹性能远超印俄联合研制的布拉莫斯（Brahmos） 导弹。HD-1 定位为外贸型，国际军贸市场类似的武器是印俄联合研制的布拉莫斯 （Brahmos）超声速反舰导弹系统。HD-1 与 Brahmoss 相比具备①速度快②弹头大③体 积小④重量轻的特点，其直径约为布拉莫斯的 1/2、弹头重量为布拉莫斯的 2 倍、重量 约为布拉莫斯的 2/3、最大飞行速度高于布拉莫斯 1.5 马赫。

2）市场空间：参考 Brahmoss 导弹系统价格 HD-1 市场空间很大。根据俄罗斯卫星新闻报道，印度采购约 100 枚 Brahmoss 导弹，总价值近 6.5 亿美金部署于中印边境，其中导弹单价250万美金/枚，其余4亿美金为导弹系统的价格。HD-1性能高于Brahmoss， 我们假设 HD-1 巡航导弹价格高于 Brahmoss20%，则对应地 100 枚 HD-1 的市场价值 在 55 亿元左右。通常情况下导弹按照整营甚至整旅（3 个导弹营）编制出口，1 个导 弹营至少 100 枚导弹列装量，因此假设 HD-1 年出口一个导弹营的体量，则订单空间 在 55 亿元左右。

HD-1 超音速巡航导弹项目的实施，可以助力宏大爆破成为：

第一，军民融合标杆企业。HD-1 项目能够发挥公司的创新优势，形成军民融合典型示范效应，将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式。

第二，军贸销售平台。未来，宏大爆破将 HD-1、JK-1 两型导弹实现定型、外贸订单落地后，或将成为国内军贸销售平台，承接国内军工技术与人才红利。HD-1、JK-1 外贸订单落地，公司即完成了“出口立项批文——定型——订单——生产——销售及产生利润”的闭环模式，公司将乘军民融合趋势，依托武器装备生产和渠道的优势，继续实施 合伙制创业模式，承接国内军工技术与人才的红利。不排除成为真正的军工集团。

三、盈利预测与投资建议

宏大爆破市值可以分为两部分，一部分是传统矿服、民爆、军工等业务贡献的基本盘；另一部分是作为国内军民融合标杆配置以及军贸平台，且在 HD、JK 两型导弹出口立项批文均已落地的基础上，其平台价值和部分期权的贡献；最后是随着两型导弹定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。

基于民爆业务经营稳定性以及矿服、传统军工业务的订单情况，我们假设 2019-2021 年收入增速分别为 27.6%、26.7%、30.3%，预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.06、4.53、6.89 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 56X、39X、27X，与可比可比公司高德红外相比估值水平仍然较低。

风险提示 :

JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。导弹武器系统的研制并不是一蹴而就的，需要技术成熟度逐步升级，因此 HD-1、JK 系列导弹的研制周期、定型时间是有不确定性的。此外，军贸订单不像国内军品拥有稳定的采购订单， 因此具有不确定性或呈现较大的波动性。

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新能源车产业链的风险与机遇！！！

事件催化：

1、生态环境部：将在公交、出租、环卫、邮政、轻型物流、通勤等车辆方面，大力推广新能源车运用。

2、3月31日召开的国常会决定将今年年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长两年。

3、特斯拉上海工厂拟增三台射线装置 预计6月建设9月投产。

4、 3 月宁德时代装机量为 1.21GWh，市场份额 43.7%，环比提升 0.7pct。

5、国网和南网加大对充电桩的 建设，国网 2020 年计划投资 27 亿建设 7.8 万个充电桩，新建规模是 19 年的 10 倍。

6、4 月 10 日，特斯拉宣布国产 Model 3 长续航后轮驱动版与高性能全轮驱动版正式开放预订， 前者补贴后售价 33.905 万元，预计 2020 年 6 月起交付，后者补贴前售价 41.98 万元，预计 2021 年一季度开始交付。

今年受到全球疫情影响，全球的汽车销量出现了大幅下滑，但从逻辑上看汽车产业链要比其他科技受影响的程度要小，另外随着汽车消费的扶持政策逐渐出台，下半年新能源车机会还是显而易见的。

3 月以来，随着国内疫情逐渐得到控制，各地因地制宜出台促进新能源汽车消费，国 内生产消费逐渐恢复正常，3 月份环比大幅增长 335.3%；中长期来看，3 月 31 日国 常会指出新能源汽车延补 2 年，国网和南网加大对充电桩的建设，国网 2020 年计划 投资 27 亿建设 7.8 万个充电桩，新建规模是 19 年的 10 倍。南网未来四年充电桩领 域计划投资 251 亿元，规模增长 10 倍。充电桩的大规模建设，起到良好的扁担效应， 促进终端电动车的消费，行业中长期增长趋势不变。

海外疫情对海外电动车节奏有一定的影响，长期趋势不变。特斯拉零部件 100%国产 化正在进行中，将进一步降低国产特斯拉售价，改变国内新能源车市格局，考虑 LG 化学不仅是特斯拉 Model 3 长续航版的供应商，还是大众等传统车企电动化的供应 商，建议关注 LG 电池材料产业链。宁德时代在 6 月份开始正式 model3 装机，且也是欧洲车企的重要客户，其市场份额将维持在高位，建议关注宁德时代电池材料产业链。

1、特斯拉产业链：（特斯拉占营收比例）

旭升股份：旭升是轻量化行业龙头，Model 3的散热器、电机壳体、变速箱壳体等产品将由旭升独家供应。特斯拉为旭升第一大客户，截至2019年半年度，特斯拉销售收入占旭升主营收 52.09%。2020年预计增长至59.6%.

璞泰来：19年对LG化学的供应量是1万吨，占总收入比重大概为20%，预计20年增加到1.6万吨，占总收入比重为30%

星源材质：19年对LG化学的供应量为1.4亿平，占总收入比重大概为31%，预计20年供应2.7亿平，占总收入比重大概为20%。

杉杉股份：19年对LG化学的供应量大约为1.35万吨，占总收入比重大概为13%，预计20年供应1.9万吨，占总收入比重大概为15.3%；杉杉扩大产能，走规模效应，未来业绩或有反转。

文灿股份：已开始批量为特斯拉、奔驰等供应铝合金车身结构件。特斯拉是文灿股份第三大客户，大众汽车是文灿第一大客户。前三季度就近一亿营收，占比一成，即10%左右。

其余占比较少企业包括：

岱美股份（7%）、科达利（6.6%）、三花智控（5.1%）、江苏国泰（2.7%）、杉杉股份（2.5%）、宁德时代/宏发股份（2%）、均胜电子（0.7%）。

2、充电桩产业链

特锐德：正宗充电桩龙头,控股子公司特来电：投建及上线运营充电桩数量行业第一;拥有全球最大最先进的充电桩平台;唯一设备厂家参与国网第三代预装式智能变电站标准制定

万马股份：拥有芯片级别的充电桩智能化接入的技术储备及完整解决方案;桩联网运营方面,实现万马新能源自有桩体及第三方企业桩的接入、托管、运营,并成功为多地第三方客户开发、代运营桩联网。

科士达：处于国内充电桩企业第一梯队,拥有120KW、300KW大功率一体式四枪柔性充电桩;“充电-运维-数据资源共享-服务”产业链;与海马汽车、小鹏汽车签订充电桩采购项目产品进入碧桂园、万科等房地产企业供应商;充电桩类产品营收占比5.5%。

盛弘股份：主要生产电压等级为500和750V的直流快速充电桩以及小体积、安装方便的7KW-40KW的交流充电桩;充电桩业务有自主品牌和ODM,其中ODM主要为系统集成商和运营商提供配套产品,且多为品牌客户;充电桩类产品营收占比32%。

3、动力电池产业链

锂电池：宁德时代、国轩高科

钴锂：天齐锂业（锂），赣锋锂业（锂），华友钴业（钴），寒锐钴业（钴），格林美（钴）；

正极材料：当升科技、杉杉股份，容百科技

负极材料：璞泰来（石墨），中国宝安（子公司贝特瑞供货松下）

电解液：新宙邦，天赐材料，江苏国泰

隔膜：恩捷股份，星源材质

锂电设备：先导智能，赢合科技

电池连接件：长盈精密

电池壳体：科达利（宁德时代电池供应占比超八成，特斯拉的直接供应商，松下、LG都是公司客户）

总结

虽然今年受到疫情影响，全球新能源车销量出现比较明显的下滑，但从长周期来看，随着国内支持新能源政策不断出台，特斯拉国产化不断推进，未来国内新能源车产业链将直接受益，另外从全球新能源发展状态来看，未来五年将是新能源车快速增长的五年，产业链各个环节都将能够从这里面分到一杯羹。

新能源板块去年年底到今年年初出现一波较大涨幅，随着这波调整，很多股票已经到了中线布局机会，选择优质的细分行业龙头收益率肯定能跑赢大部分追涨杀跌的人，从中线角度考虑，涛哥也精选了新能源产业链做位配置，这段时间涨幅已经超过20%，未来还有低吸进场机会，就看你能不能把握和精选到优质股票了。

今日福利

受到疫情影响，今年一季报大幅增长的公司凤毛麟角，这也成为机构投资者今年配置的重点，涛哥梳理了一份截止到今天的一季报业绩大幅增长名单，凡是点了“在看”者，进入主页，然后在对话框里发送“一季报”这三个字，就会蹦出答案。（注意，只有点过“在看”者，才能收到答案）

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数字货币时代来临！！！

事件：

1、根据新浪报道，近期央行办公厅主任周学东在一季度金融统计数据发布 会上指出，关于数字货币,央行正按照原定计划，有序推进。

2、据新京报报道，此前有媒体报道称，央行数字货币在农行内测，深圳、雄安、成都、苏州为试点城市。

3、央行在4 月3 号召开的 2020 年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会 议上明确表示：“加强顶层设计，坚定不移推进法定数字货币研发工作”。

根据央行此前在 上的披露，央行数字货币顶层设计已完成，下一步将稳妥推进数字化形态 法定货币出台应用。《财经》此前也曾报道：央行数字货币有望在 2020 年推出试点。

很多老百姓对这个数字货币的认识还是不够，其实数字货币的发行不是简单的对原有支付的替代，数字货币发行说大点是中国复兴的一个重要步骤，这点不亚于当年的一带一路。

从二战结束之后的世界秩序开始，美国利用强大的军事实力，成为战后世界秩序的建立和主导者，美元也借机成为世界通用货币，在1972年之前，美元一直是与黄金挂钩，但由于美国黄金储备没有那么多对付，美元黄金脱钩，美国开启了凯恩斯主意的货币的扩张步伐，美联储通过不断的印钞掠夺了大量的世界其他国家财富，就以最近两次经济危机来讲，2008年美国经济危机，美联储迅速将利率降低到零之后，又开启了三轮量化宽松，由于美元是世界通用货币，所以美国的经济危机成了世界买单，今年的疫情影响的美国也是采用了同样的策略，先是将利率降低的零，然后迅速开动印钞机，其他国家被动要成为美元的牺牲品。

另外，由于我国对外进出口和对外投资额不断提升，汇兑成了我们的最大风险，由于人民币国际化现在还处于初级阶段，不能有效解决现在的难点问题，而数字货币这时候就是最佳替代品。

近年以来，各种各样的类似比特币这样的数字货币不断出现，使得资金出现了脱实向虚的现象，很多资金流入到这个领域，助长了炒作的风气，也使得货币的流向难以监管。而出台了法定的数字货币以后，可以在这方面能够让市场情绪更加稳定，促进科技金融的发展。同时，货币的载体本身也是随着科技变化不断发展的，从最早的贝壳到铜币金币，再到纸币，不断变化的载体见证了金融行业的发展，而在当下不管是商品还是支付手段都越来越电子化的今天，法定数字货币的发展恰逢其时。

作为货币，需要有稳定的计价价值，也就是说兑换价格不会发生频繁的变化，具有国家背书的货币，能够保证在价值上的稳定性，同时有利于在数字经济不断发展和数字支付手段不断成熟的环境下顺势而为。而且现行的纸币，也在流通当中产生了一定的问题，首先是纸币总是会有所折损，因此产生价值的偏离，同时也不够环保；其次是现在的货币已经在很大程度上成为一个价值符号，在现实当中用到货币的场合越来越少，这会引起央行对于经济的调控能力的减弱，通过存款储备金等制度调整经济的能力降低。当下，世界各国都在推动数字货币的发展，都在大力开展研究，我国大力推动央行的数字货币的发展，也有利于推动我国在金融前沿领域的探索，是一个在国际金融领域强化我国主权货币影响力的好机会。

2020 年是全球央行数字货币元年。根据新浪报道，瑞典在 2020 年 2 月已经开始测试其央行数字货币项目 e-krona；法国央行在 3 月份发布了申请央行数字货币 “实验”的申请书，旨在更好地了解其风险和机制；韩国央行 4 月份宣布，已启动长达 22 个月的 央行数字货币试点计划。我们在此前周报《2020 年，全球央行开启数字货币竞赛》明确提出：2019 年是央行数字货币的转折之年，2020 年是全球央行数字货币元年的判断。梳理全球动态，可以明显感受到全球央行都在提速以应对 2020 年计划推广的 Libra，全球央行数字货币竞赛已然开启。

央行数字货币生态体系下的潜在商业机会梳理：1）发行环节：关注银行 IT 升级 改造机会。央行数字货币的推行将带动银行核心系统升级；2）流通环节：关注钱包服务提供商、支付服务提供商。钱包服务提供商将有望从数字货币交易、存管乃至增值服务中收取部分管理费用。预计央行数字货币的投放体系中仍然大概率会应用目前现有的清算结算体系，支付服务提供商将受益于线下的现金交易逐步向基于央行数字货币的支付体系转移的产业趋势；3）管理环节：关注安全加密、KYC 认证需求升级的机会。央行数字货币驱动了安全加密、KYC 认证需求 的升级。 

我们认为，央行数字货币的发行势必将对现有的金融市场带来颠覆性的变化，创造全新的商业机会。建议围绕三条主线寻找投资机会：

1）发行环节 —银行 IT 供应商：注宇信科技、长亮科技、恒生电子、高伟达、四方精创、科蓝软件、先进数通、润和软件

2）流通环节—钱包服务提供商、支付服务提供商：拉卡拉、新国都、新大陆、海联金汇等；

3）管理环节— 安全加密、KYC 认证：卫士通、三六零、飞天诚信、格尔软件、数字认证等。

涛哥近期买的以岭药业、红日药业、海联金汇等都表现不错，明天将布局一只数字货币概念股，该股业绩大幅增长，北上资金连续大举加仓，从技术形态上有望走出加速上涨的形态，想要跟上的朋友加助理：83095251

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

本周末公布一季度GDP，这些公司要留意！！！

催化事件：本周五下午收盘之后，国家统计局将公布一季度GDP，市场普遍预计经济增长出现大幅下滑，甚至有出现负增长的可能，另外欧美地区疫情迟迟得不到控制，为了完成今年经济增长目标，必须加大逆周期调节，从经济增长中的三驾马车：进出口、消费、基础建设投资来看，进出口上半年影响最大，短期很难恢复，消费方面主要受到大的经济环境影响，除了生活必须品外，其他消费开支都在减少，要想完成今年增长目前。加大基础建设投资就成了必选，这将直接带动水泥、减水剂、工程机械高景气度上升。

1、水泥

逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度：水泥下游需求主要来自基建、房地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，新冠疫情冲击下，2020 年经济增长可能面临一定压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况来看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大可能出现大幅下滑， 行业需求有望维持景气度。

水泥或迎涨价潮，积极做多板块。根据我们跟踪的情况，目前华东、 华南及西南区域水泥出货率分别达到 95.5%、90%和 88.5%，各地库存出现明显下降，其中浙江省出货率达到 110%左右，超去年同期水平，安徽熟料库存降至 50%左右；我们认为，随着各地有序复工，Q1 积压的需求有望集中释放，价格也有望迎来普涨行情。而一季度国内新发行专项债额度约 1.1 万亿，占提前发放规模的 84%，其中流向 基建的比例接近 8 成，后续或将提前发放第二批专项债额度，确保 逆周期调节效果，基建投资确定性回升提振需求。而当前主要水泥 企业估值在 6-8 倍，估值仍处低估区间，稳经济及大流动性宽松背 景下，整体估值或抬升，接下来随着行业供需格局向好，水泥价格弹性十足，水泥板块迎基本面+估值双修复行情。中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提 升，市场波动性将减弱，而过去 2-3 年以及未来 2-3 年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。

季节性回暖叠加一季度积压的需求释放，水泥行业即将进入上行通 道，逆周期调节力度加大，全年需求增长仍值得期待。

水泥受益个股：海螺水泥、万年青、祁连山、华新水泥、塔牌集团、天山股份

2、减水剂

除了水泥以外，混凝土领域的减水剂也是直接受益板块，混凝土外加剂是一种在制作混凝土过程中掺入的化学物质，可以改善混凝土性能，外加剂在混凝土中掺量小（不大于 5%）但不可或缺。减水剂是外加剂的主流，2017 年已占到混凝土外加剂总产量的 66.61%，减水剂历经三代发展，聚羧酸减水剂目前已成为减水剂主流产品，2017 占比高达 77.6%。聚羧酸减水剂行业呈现出小行业、双强立、集中度低的特点。

减水剂的下游需求端在地产和基建，跟随宏观经济波动而具有一定的周期性，近年来混凝土的原材料之一天然砂石的来料质量变差，混凝土对减水剂的单方需求量上升，减水剂使用场景基本在商品混凝土，商品混凝土近年来在国内加大推广，渗透率不断提升，商品混凝土渗透率的提升将在行业下游面临下行周期时支撑减水剂需求，为行业需求创造阿尔法。在后疫情时代，稳增长促投资必要性上升，地产调控未见到明显的边际松动，但韧性仍在，而政策上对基建的支持力度在不断加大，2020 年基建增速回升至 10%以上的确定性很高，为减水剂需求 端带来贝塔。

商品混凝土行业由于制造成本较低，运输不经济，以及原材料砂石、粉煤灰等的质量差异较大，区域属性较重，需要减水剂企业因地制宜提供产品和服务，因而对减水剂生产企业来说，全国化布局至关重要。近年来天然河砂开采资源逐渐耗尽，且来料质量变差，混凝土性能对减水剂的依赖性提升，减水剂产品创新和服务属性加重，行业受益于此而继续享受产业链地位提升带来的产品溢价。

受益标的：垒知集团（行业龙头）、苏博特、红墙股份

3、工程机械

近期多个工程机械品种密集涨价，4 月 9 日三一混凝土泵车全面调价 5%-10%，4 月 10 日和 4 月11 日，徐工和三一分别发布致客户的公开信，分 别将小挖上调价格 10%，中大挖上调 5%。大型工程机械上调价格，表面今年行业需求更为旺盛，全球受疫情影响，都将加大基础投资建设。

根据中国工程机械工业协会的数据，3 月份 25 家主要生产商的挖掘机销量环比增长 4.3倍（同比增长 12%）至 49,408台。我们将 2020/21 年挖掘机的销售增长预测从 10%/0%上调至 12%/ 5%。我们认为我们今年的全年增长预测是可实现的，主要由于 4 月至 12 月挖掘机 25% 隐含增长将获强劲基建投资支持。

目前全球工程机械需求主要由 中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的 23.01%、30.88% 和 13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为 3-5 月份） 和 8-10 月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在 8-10 月份。可以预期的是 3 月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小 时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础 设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业 意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

直接受益标的：徐工机械、三一重工、恒力液压、建设机械

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东方财富--国内领先的互联网金融服务平台运营商！！！

公司成立于 2005 年，初期通过运营东方财富网及多个专业频道（包括天天 基金网、股吧、东方博客等）向互联网用户提供财经资讯和金融信息，积累了庞大用户群体。2012 年公司开始积极寻求流量变现途径，先后获得基金代 销牌照、通过外延并购获得券商牌照、进入公募基金管理行业等，目前已在 资讯、社交、理财、交易和决策需求进行了全方位业务布局。

公司发展历史

2005-2012 年，公司通过运营东方财富网及多个专业频道包括天天基金网、股吧、东方博客等，向互联网用户提供财经资讯和金融信息，用户访问量及用户黏性不断提升，强大的平台保障为公司转型发展打下了坚实基础。

2012 年，公司开始积极寻找流量变现途径，围绕资讯、社交、理财、交易和决策 需求进行全方位业务布局。如 2012 年 7 月 20 日，子公司上海天天基金销售有限 公司取得基金销售业务资格，进入公募基金代销领域；2014-2015 年，公司相继收购香港宝华世纪证券及西藏同信证券，获得券商牌照，进军互联网券商领域；

2018 年 10 月，公司获批设立西藏东财基金管理有限公司，跻身公募基金管理行业。截至目前，公司的主要业务包括证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。

基金代销能力突出，占据第三方基金销售龙头地位

东方财富网成立三年时间便成功在国内财经网站中突围，凭借积累的丰富客 户基础和良好的交易终端体验，流量变现途径之一的基金代销业务增长迅速， 天天基金的基金代销数量稳居第三方基金代销机构第一位。公司货基产品“活 期宝”在取现自由度和基金购买多样性上超过同类产品，销售额及交易笔数 增长迅速，高换手客户粘性强。

公司的基金代销平台——天天基金网于 2007 年 3 月正式上线，内容覆盖基金资讯、基金产品信息、基金每日净值、基金盘中估值、基金网上路演平台和投资者教育频道等，通过优质的基金咨询和筛选服务建立了良好的用户口碑基础。2012年基金第三方销售业务正式开闸，公司与好买基金、众禄基金和诺亚正行成为第一批获准的第三方代销机构。

凭借东方财富网积累的丰富客户基础和良好的交易终端体验，天天基金代销业务增长迅速。2019 年上半年东方财富基金销售额为 3090.04 亿元，其中活期宝 1525.34 亿元。从基金代销数量排名来看，天天基金的基金代销数量稳居第三方 基金代销机构第一位。

随着居民理财需求的井喷，“活期宝”为投资者提供了较好的现金及短期资产管理工具。2013 年 6 月，天天基金网推出“活期宝”账户，账户内的资金可以购买天天基金旗下任一款货币基金，并且可实现一键互转，将低收益的产品迅速转为高收益的产品，并支持随时取现且无手续费。在取现自由度和基金购买多样性上，活期宝均好于蚂蚁金服旗下的余额宝等同类产品，2013-2018 年“活期宝” 产品销售额由 262.85 亿元增至 3287.31 亿元，“活期宝”产品的交易笔数由 118.81 万笔增至 1607.27 万笔，受到客户的青睐。

切入互联网券商领域，协同效果显著

公司借助前期积累的庞大用户群、互联网金融服务平台以及低佣金费率迅速取得了显著的“互联网+券商”协同效果：对于东方财富证券，借助公司的流 量优势，其经纪、两融市占率快速提升，股基交易额市占率由 2010 年的 0.49% 升至 2018 年的 4.67%，排名行业前 20，两融余额市占率由 2014 年的 0.08% 升至 2018 年的 1.37%，营业收入市场份额由 2014 年的 0.32%增加至 2018 年的 0.68%。对于公司来说，2016 年起证券业务超过基金代销业务成为公司 的主要营收和利润来源，并且贡献度在不断提高。

2015 年，公司完成对西藏同信证券（后更名为东方财富证券）的收购，取得了相对齐全的证券业务牌照，标志着公司正式进军证券业务。通过此次交易，公司借助前期积累的庞大用户群、互联网金融服务平台以及低佣金费率迅速取得了显著的“互联网+券商”协同效果：

对于东方财富证券，借助公司的流量优势，其证券业务得到快速发展，营业收入由被收购前的 8.37 亿元（市场份额 0.32%）增加至2018 年的 17.99 亿元（市场 份额 0.68%），净利润也由被收购前的 2.1 亿元增加至 2018 年的 6.07 亿元。

我们认为，流量优势能够帮助公司在标准化程度较高的经纪业务和两融业务迅速打开局面，经纪业务和两融业务将是东方财富证券业务增长的核心驱动力。

公司的流量优势能够有效降低经纪业务的获客成本，与此同时，还能节省线下营业部的建设和运营成本，2018 年东方财 富证券的营业成本率为 59.01%，低于行业 77.20%的平均水平，营业成本低意味着公司有更大的价格操作空间，在佣金率持续下降的趋势下更难触及盈亏平衡点。从佣金率来看，截至 2018 年底公司交易佣金费率为万 2.14，低于行业万3.2的平均水平。我们认为，长尾用户属于价格敏感性群体，降价策略能取得较好效果，与传统券商相比存在优势。

盈利预测与估值

公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照 日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户 多样化需求，中长期则有望成为沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。20Q1 权益市 场跃度大幅提升，另一方面疫情影响下"宅家”又更有利于推动在线交易，我们认为东财在 新增用户以及业绩层面将明显受益，同时可转债成功发行也将助力提升两融规模，证券业 务市占率有望继续攀升。

考虑公司 20Q1净利润超预期，预计公司2020-2022年净利润分别为 31.65/41.03/52.46 亿元，对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86%，对应PE分别为 36.34x/28.04x/21.93x

任何一轮牛市，券商板块绝对是市场的主角之一，对比其他券商来讲，东方财富拥有良好的互联网基因，叠加公司具备超强的成长性，所以牛市当中这个股是一个不可多得的配置标的（前提是牛市）。

今日福利

受到疫情影响，今年一季报大幅增长的公司凤毛麟角，这也成为机构投资者今年配置的重点，今日涛哥梳理了一份一季报业绩预告大幅增长名单，凡是点了“在看”者，进入主页，然后在对话框里发送“一季报”这三个字，就会蹦出答案。（注意，只有点过“在看”者，才能收到答案）

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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