城地股份是国内首家以地下工程为主业的上市公司，从业经验超过 20 年。公司前身是宜鑫市政基础有限公司，2012 年整体变更为上海城地建设股份有限公司，最终于 2016 年上市。公司主营业务专注于桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务，具体包括静力压桩、钻孔灌注桩、水泥土搅拌桩、地下结构预制拼装构件应用等基础工程服务， 以及基坑围护挡土止水结构、地基加固改良、土石方工程等，累计完成数百项桩基及基坑 围护工程，是具有地基与基础工程总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工资格的综合服务商，是中国首家以地下工程为主业的 A 股主板上市公司。

13-16 年公司整体营业收入稳定，上市后业绩明显加速，17 年和 18 年前三季度收入增速分别达 43.72%和 68.03%，归母净利润增速分别达 19.96%和 32.15%。主要原因是公司上市融资后承接业务能力增强，17 年通过 建立江苏分公司和浙江分公司拓展业务区域，承接业务量增加。

公司遵循“建一项工程，树一座丰碑”的质量方针，基于优秀的施工技术和质量，与实力雄厚的大型开发商及建筑商建立了良好的合作关系，如恒大集团、金地集团、保利地产、东方航空置地、绿地集团等，长期的合作提高了公司的中标率。我们认为优质客户资金状况及信用较好，发生坏账的可能性较低，有利于公司稳定的运营。

香江科技，进一步优化公司业务结构

公司2019年4月收购香江科技 100%股份，完成并表。香江科技是国内少数的集 IDC 设备提供、集成以及运营为一体的整体方案服务商。公司成立于 2006 年 7 月，以其自主研发的数据中心相关设备，为数据中心提供各种产品解决 方案。公司亦具备相关资质认证，可以根据电信运营商或其他数据中心投资方的建设要求， 提供数据中心的工程咨询、设备采购、施工建设等服务。公司在上海浦东新区建设并运营 了上海联通周浦 IDC 二期项目，向客户提供优质且稳定的机房基础环境资源，同时还向客 户提供优质的基础运维等服务。

香江科技旗下目前有 5 家全资子公司，其中，香江云动力、香江建业、上海启斯是主要子公司和利润来源。江苏香江设立于 2006 年 7 月并于 2015 年 3 月更名为香江科技。2011 年 12 月，江苏香江发起设立香江云动力，开始涉足 IDC 设备与解决方案业务，并于 2015 年通过收购香江建业进入 IDC 系统集成领域，同年江苏香江与其全资子公司香江云动力设立上海启斯，2016 年通过上海启斯与上海联通合作运营上海周浦数据中心二期项目开始 开展 IDC 运营及增值服务业务。此外，香江科技还拥有香江系统工程有限公司、镇江瑞能云端计算科技有限公司等两家全资子公司。

目前国内 IDC 行业上市公司中，大部分业务集中 在 IDC 运营服务方面，同质化日渐明显，逐渐面临盈利能力和发展空间的挑战。香江科技的切入点是 IDC 设备的生产，我们预计其自供设备占机房所需设备的 55%左右，可以覆 盖 IDC 机房建设所需的大部分配套设备。凭借对上游硬件设施的掌控，公司具有较好的成本优势。

香江科技的 IDC 设备与解决方案业务主要为 IDC 及通信行业相关设施提供硬件解决方案和各类设备，产品应用范围涵盖数据中心、智能电气、接入网等诸多领域。微模块系列主要包括数据中心机 房内的机柜、精密配电柜、综合布线、智能数据母线、冷通道等；智能配电系列主要包括高压柜、低压柜、配电箱、配电柜等；接入网系列主要包括数通信行业应用的户外机柜、 OCC、光缆分纤箱等。

香江科技已完成多单系统集成业务。集成业务模式主要是在前期工程咨询和规划设计完成后，根据电信运营商或其他 IDC 投资方提出的技术标准要求完成数据中心的工程建设并提供系统集成服务，主要包括机柜、供配电系统、UPS、空调系统、监控系统和综合布线系统等的采购、安装和其他相关服务，公司具备丰富的经验，目前已执行完毕南京香华信息枢纽工程项目等大型项目。2018 年 10 月承建的扬州华云大数据机房获得中国移动集团 和 CDCC（中国数据中心工作组）联合评定的“钻石五星级云数据中心”，在全国数百座云数据中心中获此荣誉的仅三家。

凭借对上游配电设备、空调系 统、智能母线等多种 IDC 机房核心配套设备的技术积累和深入理解以及丰富的项目经验 提高整个 IDC 项目的 PUE 控制水平和施工效率，在保证工程质量的前提下有效降低建设 成本、缩短建设工期，从而使香江科技在与其他 IDC 系统集成商的竞争中获得优势。

香江科技主要客户为三大运营商、华为等大型国企或行业知名企业。IDC 设备与集成业务的主要客户包括中国移动、中国联通、中国电信、华为技术，他们主要通过集采投标方式完成交易；运营业务的主要客户为中国联通上海分公司。香江科技主要客户信用好履约能力强，与其长期稳定合作是香江科技业绩增长的重要保障。

香江科技的 IDC 设备 与解决方案产品主要面向运营商及其他 IDC 系统集成商，通过参与招投标获取客户集中采 购订单，完成市场开拓及销售。香江科技丰富的招投标经验带来较高的后评分，公司获取 订单的能力大大增强。系统集成订单的获取方式包括战略合作、运营商合作、市场招投标 等，香江科技已与华为技术有限公司等签署了战略合作协议。同时IDC行业对资金、技 术、经验的要求高，存在一定的政策壁垒，客户更换供应商成本高且周期长，而且香江科技主要客户对供应商设置的准入机制较为严格，在未出现质量问题或业务纠纷的情况下不会轻易更换供应商。因此，香江科技客户粘性较强，业务收入稳定性较高。

盈利预测与估值

香江科技 18-20 年承诺净利润分别为 1.8/2.48/2.72 亿元。

2019 年度实现营收 29.24 亿元，与上 年同期相比增幅为 132.01%；实现归属于上市公司股东的净利 3.31 亿 元，与上年同期相比增幅为 359.12%

预计2020年第一季度实现净利润6980.35万元到7571.90万元，其中重组标的香江科技实现的净利润为4800万元到5300万元，公司整体同比增加195%到220%。

预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.29、4.63、5.14 亿元；EPS 为 1.60、1.72、1.91 元。PE 为 17.88、16.58、14.94 倍。

考虑到公司双主业分别计算估值，传统业务整体市场估值在10-15倍对应估值为20-30亿市值左右

IDC整体市场估值在30-40倍左右，按照香江科技承诺业绩2.72亿计算对应市值为80-110亿市值，综上可以计算出公司整体市值在100-140亿市值左右，目前公司市值为83.8亿，处于偏低水平.

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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