满仓面对回撤的那些经历

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严格的说，我是2014年元旦过后，才开始实践长期重仓乃至满仓的投资策略。2007-2013年投入资金少，基本处于玩票的学习阶段，由于投入少即使押上全部筹码，心理承受状态也非后来投入家庭大部分积蓄时可比。

2014年

第一次满仓接受考验是2014年6月之前的磨底行情，虽然上证指数于2013年6月已经见到了当时熊市的最低点1849，但市场仍大体维持弱势状态，许多个股始终跌跌不休，折腾一年之久，身边悲观的人们甚至认为1849一定会被击破。我于2014年元旦过后完成建仓，将家里可以拿得出的资金全部买入股票，素来对逆向投资顶礼膜拜的我，相信市场低迷的时候就是介入的最好时机，熊市已持续4-5年之久，没有什么好畏惧的；其次对自己的选股能力也持有较强的信心，特别在2013年小资金全仓位投入，斩获20%年收益以后，感觉自己水平已经升华，信心开始膨胀。建仓后长达半年时间，持仓市值跌跌涨涨，不温不火，你觉得要突破的时候，它就会被打下来，你觉得要破位的时候，它又被神奇的拉起来，指数总在一个小范围内波澜不惊的来回拉锯。对于满仓的人来说长期不涨也是一种折磨，好在2014年已经是我进入股市的第七个年头，牛市、熊市、牛皮市好歹都已见识过一番，对趋势持续时间之长是有所心理准备的，我坚信只要等下去，就一定能看到现有趋势被打破的一刻，特别是上证指数在2014年5月份创造了历史最低市盈率9.69倍，更加坚定了我无所畏惧的心态，我愈发憧憬未来向上的获利空间。

有心人，天不负，百贰秦关终归楚。2014年7月，久旱逢甘露的大盘终于拔地而起，牛市来了，每天看到持仓市值蹭蹭的往上冲，心中那个爽字简直无与伦比。大盘如火如荼的行情简直像假的一般，前期各种所谓的压力位完全不堪一击，踏空的人抓狂，持仓的人涨得心慌，见识过07、09年牛市的我就牟定一个朴素信念牛市捂股丰登，坚定持股充分享受上涨，就这样2014年在市场一片沸腾中结束，全年上证指数上涨52.87%，沪深300涨51.66%，我的资金账户增长了88.36%。

2015年

2015年上半年，行情继续狂奔不息，在赚钱效应的驱使下，各路牛鬼蛇神纷纷进场，身边是个人都看开始谈论股票，截至6月前我的资金账户又增长了110%，见证过2007年顶部市场特征的我开始感觉到来自大众的危险气息，但当时有一种想法困扰着我，因为牛市一浪应该高过一浪，如果1849是6124以来大熊市的终结，那么新一轮牛市怎么说也应该突破6124点，另外上证指数2014年的估值远低于2007年也具有一定的迷惑性。受这种观念左右，我渐渐无视各种风险迹象，例如创业板创造了140倍的人类历史极限估值。

2015年6月15日，压垮骆驼的最后一根稻草终于来了，股市轰然倒塌，6124和3478都是双顶，不按常规出牌的市场，这次来了个单针见顶，不给任何机会一路下坠；接着由于杠杆爆仓，市场流动性出现问题，股灾来了，千股跌停成为常态，想跑也跑不了。整个股灾我基本上是满仓迎接n次千股跌停，当时面对跌停几乎是日夜发愁，欲哭无泪，为了坚守仓位还跟家里人发生过激烈争执，固执的我始终坚持一点，别人恐慌的时候我绝不能跟着恐慌，如果跟着从众意味着我和股盲仍然没有本质区别。敢于坚守还有一点原因在于我认为这次和2007年不同，2007年是全面泡沫化，2015年只是创业板为首的中小创泡沫化，以上证50、沪深300为首的主板估值并不夸张，经历股灾这么一折腾，反而变得合理偏低了。四季度终于苦苦盼来了一波回血的反弹，好歹让年度收官的账面没有那么的难看，2015年就这样冰火两重天的过去了，全年上证指数涨9.41%，沪深300涨5.58%，我的账户年收益率41.38%。

2016年

2016年初，一场熔断引起的股灾3.0来袭，千股跌停的大戏再次重复上演，整个1月份上证指数下跌21.04%，2015年四季度好不容易回血反弹的收益被吞噬的一干二净，市场又一次被血雨腥风所笼罩。坦白说真心很苦闷，市场像死亡了一样，看不到一点希望，鼓舞我信心的理由也很简单，因为除了2008年极端行情造成的暴跌，上证指数跌幅最大的年份分别是2011年的-21.68%、2001年的-20.62%，也就是说正常情况下20%以上的年跌幅就是极限，2015年的股灾已经消化了相当部分风险，2016年很难再现2008年的极端下跌，指数点位也没有充足的下跌空间，我武断的判断既然一月份跌幅都已高达21.04%，全年的跌幅应该已经基本到位。

接下来的行情确实像我所预料的那样，一月份就是全年的低点，大盘开始持续弱反弹。可惜这种反弹并没有大家想象的那么美好，显得有气无力，只有少数股坚挺，大多数股仍然疲软不堪，甚至越走越低。2016年全年几乎一直在跌跌撞撞的爬坑中度过，全年上证指数收跌12.31%，沪深300收跌11.28%，我的持仓组合像小强一样艰难的爬出了熔断坑，年收益率5.79%。

2017年

度过了艰难的2016年，终于再次迎来一个丰收年。新年伊始，市场风格迅速转换，中国版漂亮50绩优白马股昂首向上，俨然一幅牛市重来的盛世画面，而被人戏称为要命3000的题材股、垃圾股则持续低迷，屡创新低。由于我的持仓以白马为主，这一年又充分的感受到牛市的喜悦，全年上证指数涨6.56%，沪深300涨21.78%，我的账户取得了52.05%的年收益率。

2018年

1月份市场短暂冲高繁荣之后，从2月份开始调头向下，又顺应了涨多了必须跌的股市老套路。我当时的感受是去年已经涨了不少，不能指望一直这么涨下去，调整并不是坏事，可以降低市场估值，给市场情绪降降温，我个人的持仓个股估值顶多处于合理偏上状态，调一调可能价格又低估了，更安全更健康。我没有料到的是这次一调就是一年，在贸易战、经济下行双重预期下，市场陷入绵绵不绝的阴跌之中，甚至击穿了熔断低点2638，川普的傲慢行径，让人们对未来充满悲观。5月份我的持仓组合还处于不盈不赔状态，下半年迅速进入亏损状态，但作为一位在股市浸泡多年的老鸟，我的心态越来越平和，坚信贸易战的影响只是暂时的，跌狠了跌久了就一定会涨，这是必然规律，今天的回撤未来会加倍还给我，坚持与持仓公司共存亡。全年上证指数跌24.59%（史上第二大年跌幅），沪深300跌25.31%，我账户市值回撤14.79%，五年来首次出现负增长。

2019年

一季度市场像打了鸡血一样突然飙升，就不用过多表述了。4月份开始市场再次陷入调整，同2014年上半年一样，指数在极小的空间内来回拉锯，至今仍然处于震荡的牛皮市之中。今年对于一直满仓的人来说，也可以算是一个丰收年，只是大部分时间市场并不那么牛气哄哄，让人倍感折腾，不过我相信市场选择方向只是时间问题，长时间调整的结局向来是孕育出下一次上涨行情。再次满仓面对回撤的我，对未来充满乐观。

投资者要想在股市里取得成功，满仓面对回撤是一堂必须面对的必修课，只有经历过、克服过你才能真正进化。早期的我面对回撤也同样感受到痛苦和煎熬，家人对我的支持和信心也曾出现过动摇，好在坚强的信念帮助我克服了这些人性的短板，现在的我面对回撤心态平和且坦然，能更多的看到调整的积极意义，并不是一味的憎恶下跌，心态一旦过关，固有的盈利模式才可以最大化发挥作用，金钱才会滚滚而来。

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也谈谈我对港股的看法

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    港股的低估值几乎是大家所公认的，也一向是价投们所津津乐道的投资沃土。毫无疑问，由于先天流动性不足、外资主导定价等客观因素的存在，就市场整体价格而言，港股相对于A股长期处于一种低估值状态。那么基于同股同权的理念，对于时常抱怨A股价格太高，无股可买的同志们来说，南边的市场是否真的有那么多便宜可捡呢。

投资指数基金估值越低越好

如果你是一位指数基金投资者，当两个股票市场摆在你面前，显然价格便宜的那个市场更有吸引力，因为从理论上讲，估值越低预期回报率就越高，未来享受戴维斯双击的可能性就越大。指数基金所代表的整体市场不同于个股，传统市盈率、市净率这样的指标，对评估其估值水平颇为有效，投资者不需要具备太高深的研究分析能力，也不需要过于担心所谓的黑天鹅事件，只要做到简单的低估时买、高估时卖即可获得满意的投资回报。港股当前低迷的市场行情，表面看挺吓人，但从长远角度讲无需过于担忧，相反恐慌往往可以带来较好的指数投资机会。

个股捡便宜并没有那么简单

指数是由个股所组成的，既然投资指数基金理论上有便宜可捡，那么是不是也意味着选择个股，也有大把的便宜可捡呢。当然这样的机会或多或少肯定会有，但对普通投资者来说确实很难，难度系数可能还大于A股选股。

1、香港本地公司或者境外公司很难做到透彻研究

投资讲究严守自己的能力圈，港股上市的香港本地公司及境外公司对于普通投资者来说，显得有点过于遥远，人们往往对它们缺乏直观感受，先不谈研究，光看绕口的公告和大篇的英文信息估计都会头疼。再加上香港市场信息披露随意性较高，完整性、透明度、及时性等方面很成问题，监管角色又并非政府机构，监管独立性弱，监管力度远逊内地市场，财技、老千横行，这都为大家深研个股增添了相当的困难。不能深研，也就无从投资，因此内地普通投资者投资港股时，选股往往存在较大局限性，大多数人只能将眼界锁定在内地赴港上市公司身上，毕竟这些公司的信息更容易获取。

2、市场有效性高于A股，好公司一点也不便宜

相对于A股市场，香港股市投资者整体水平较高，市场更加成熟理性，市场有效性的一面愈加展露的淋漓尽致，股票定价体系相当有效，简单的说就是好货不便宜、便宜无好货。股王腾讯估值常年恒高，即便这两年调整不断，市盈率仍然高达32倍；乳制品巨头蒙牛市盈率高达29倍，对比内地上市另一巨头伊利的25倍的市盈率，毫无低估优势可言；火锅届的龙头海底捞估值更是高达84倍，一点也不逊色于内地某些绩优股的疯狂炒作。另一方面，港股市场容不得业绩有瑕疵的个股，有限的资金只会追逐强者，弱者很容易被边缘化，有些个股用市盈率、市净率来衡量简直便宜的令人发指，但是这些低估往往是持久的，能够实现双击的少之又少，港股可不会出现牛市来了鸡犬升天的美好场景。同时，作为逆向投资者，要想在港股里面的冷门股、黑天鹅股中寻找机会，难度系数也远大于A股，因为这里充斥着各种价值陷阱，一不小心就会被老千股、问题股吃得连渣都不剩。对于投资者来说，在一个流动性不足的市场立足，大多数时候我们仍然只能选择以合理价格买进优质股票。

3、不要轻易迷信AH溢价幅度大的个股

有些朋友十分热衷于AH同时上市，H股相对于A股大幅度折价的公司，认为同股同权，买这样的H股非常划算，有大便宜可占。这种溢价是由流动性、投资者专业程度、两地无风险回报率、大众认同感等诸多因素共振下所形成的，我不否认这里面肯定有烟蒂套利的机会，但是作为投资者，要完成从猿到人的进化，我们的首选必须是优质公司。个人印象中像平安、招行、福耀、海螺这样的绩优公司，所谓的AH溢价都相当有限，两市定价相差无几，而AH溢价幅度大的几乎都是些相对平庸的公司，这也充分说明面对真正的金子，境外资本市场一点也不傻。由于两市的风格差异，这种平庸的溢价，有时候也不能简单的认定低就是好，就拿券商来说，今年一季度行情好，A股券商习惯性的受市场热捧拉了一波，而理性的港股根本不理睬这一套，舍弃A选择H券商的投资者只能踏空行情。

开通港股的意义所在

既然港股中捡便宜一点都不容易，那么是不是就不需要开通港股了呢，答案显然也是否定的。我们开通港股，不是为了香港本地公司，也不是为了占AH溢价的便宜，而是为了在A股没有上市，仅仅只在港股上市的优质稀缺标的。身边有位朋友，曾经很直白的说，他开通港股没别的想法，只为了腾讯，我想话糙理不糙，确实应该是这样子的。身边许多耳熟能详优秀公司，未能在A股上市，对于热衷于收集核心资产的我们来说，未免不是一种遗憾，好在港股能一定程度弥补这方面的缺憾，让我们有机会与腾讯、阿里、小米、蒙牛、统一这样股票近距离接触，我想这才是我们开通港股的意义所在。

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一定要反过来看待问题

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最近几个交易日，股市又开始处于一种半死不活的状态，国庆节之后的小幅反弹成果，基本已被蚕食殆尽，估计众多散户投资者心中有千万个草泥马有待发泄。

大多数人会有一种固定的思维惯性，跌久了、跌狠了，总觉得还会继续跌，会对大盘产生一种深不见底的恐惧心理。这种思维惯性对投资来说，是有害无益的，股市正常的规律是跌狠了、跌久了就会涨，涨多了、涨猛了就会跌，涨跌交替出现，不断通过这种进三退二的模式，推动股指逐步走高。如果你不相信的话，且看早期的325点、998点、1664点、1849点还见得到吗，股指的底部越抬越高，现在的3000点未来也终将成为历史，阳光会有，面包也会有。逆向思维是成功投资者必须要具备的素质，越是行情低迷，我们对未来越应该保持乐观的心态，既然雨已经下了很久了，天晴出太阳的日子也就不远了；相反涨久了，要心存谨慎，因为接下来调整随时可能会出现，毕竟花开终有花谢时。

太遥远的过去就不一一列举了，去年的行情大家应该还历历在目，中美贸易摩擦升级的大背景下，股市阴跌绵绵无绝期，看不到一点出现转机的迹象，尽管许多价投们大声疾呼，从长远角度看贸易战只是沧海一栗，不会对股市造成太大的影响，可惜大多数仍然无法摆脱常规的思维模式，一路悲观到底，甚至武断的认为只要金毛不下台，股市就没有希望。今年1月份，指数拔地而起的时候，相信让很多人措手不及，当踏空者确定行情逆转，陆续进场的时候，行情实际上已接近尾声。A股就是这样，大部分涨幅都在极短时间完成，而且这个极短时间的到来，是不会有任何预告和提示的，如果你一旦错过，就只能去感受剩下备受煎熬的日子，打雷的时候你不在场，掉馅饼的时候自然也不会在场，回避了下跌实际上也等于回避了机会。

从绝对涨幅的角度讲，今年应该算一个还不错的年份，截至11月15日收盘，上证指数上涨15.95%、沪深300上涨28.78%、上证50上涨28.85%。投资者的眼睛不能仅盯着近期的涨跌起伏，不要为近期的下跌而郁闷的难以释怀，应该从年涨幅的角度去评估投资成绩，如果你的年收益率能够和沪深300持平，那么就已经战胜了绝大多数投资者，如果你的收益率高于这个水平，那么恭喜你，今年是大获全胜的一年。每一年战胜市场一点点，常年积累下来，投资大师的称号非你莫属。

至于当前市场的低迷，大概率仍然处于对今年1-4月逼空行情的修复之中，上证指数调整时间已将近7个月之久，最大跌幅20.28%，结合当前沪市12、13倍的整体估值，无论从空间和时间上看调整都已经非常的充分，我们有什么理由去悲观呢，要知道寒冬已至，春天还会遥远吗。

当然也有人会质疑2440大底的有限性，认为一季度的逼空行情只是熊市中的一个反弹插曲。如果真的是这样也不需要过度悲观，因为如果这种假设是成立的，那么5178点以来的熊市已经持续4.5年之久，沪市估值已经下降到12、13倍，上证50估值才8、9倍，还有什么值得担心的呢。退一万步讲，来点更恐怖的，即便假设6124点以来的大熊市还没有结束，但这个熊市调整已持续12年之久，估值又这么低，怕个锤子，操家伙干才是正道。

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非专业人士如何选择医疗行业个股

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生病就医是每个人都不可避免的事情，这就决定了医疗行业具有天生的广泛需求性和弱周期性，伴随着人口老龄化以及人们对健康日益重视的大趋势，其未来发展前景十分广阔，面临着较强的确定性机遇，被称为永远的朝阳产业。纵观中外股票市场，医疗行业往往容易诞生十倍、甚至百倍长线大牛股，是一个和消费行业并驾齐驱的投资金矿所在地。

然而，这样一个充满暴利和想象的行业，由于专业性极强，对于普通投资者来说实在是太有难度了。作为非医疗领域专业人士的我们，单纯依靠财务数据进行分析基本上是雾里看花，不要说做到看懂这个行业，就光看明白药品一大串绕口的专业名词都会头大，更不谈对企业未来产品研发和销售作出靠谱的推测。毫不客气的说，绝大多数人的能力圈都无法有效涵盖医疗行业，所谓的投资很大程度上是在抓瞎。

既然这样，作为普通投资者的我们是否应该彻底放弃这个行业呢。我的观点是像医疗这样超好的赛道是凤毛麟角的，放弃实在太过可惜，我们在进行投资组合式资产配置时，非常有必要为未来增速大概率超过GDP增速的泛医疗行业留有一席之地。那么我们该采取什么样的策略，去对我们看不懂的医疗行业作出投资选择呢，首推当然是医药类指数基金，在估值处于历史较低水平时一次买入或者定投，然后作为投资组合的一部分长期持有。但是，投资医药类指数基金只能享受行业的平均收益率，会让你与那些牛气十足的个股失之交臂，显得攻击性不足，对于某些志在追求更高收益率的朋友来说，未免是一种缺憾。就我个人的投资经验来看，普通人投资医疗行业个股，也并非全无办法，还有一条路径值得尝试，就是尽可能的捡软柿子捏。

医疗行业涉及面十分宽广，有众多丰富的子行业和衍生领域，各行业领域之间的特性差异较大，并非千篇一律，完全可以选择放弃医药类、生物科学类这些难啃的硬骨头，聚焦相对比较简单易懂的领域，去精选个股。

1、医疗机构、医疗服务类

从广义的角度讲，医疗行业也可以看作消费类与科技类的结合体，同时具备二者的某些行业特征。而消费类可以说是最简单，最容易理解的行业之一，是最适合普通投资选股的领域，我们在选择医疗类个股的时候，可以尽量选择消费属性强、科技属性淡的品种。举例来说，我个人认为医疗机构、医疗服务是比较接近消费股的，我们可以把它们和连锁店这种消费经营模式去类比，首先在一个地方取得成功，接着在其他地方复制先前的成功，然后逐步向全国范围内推广，这种易复制性就是一种竞争优势，同时随着时间的沉淀和积累，口碑品牌逐渐建立，是不是又和消费股中的品牌护城河类似。我一直认为大牛股爱尔眼科、通策医疗就是这种类消费医疗股的典型代表，本质上它们就是一家家经营眼科、口腔科的连锁店，它们专业外衣下的实质并不难理解。

2、连锁药店类

这个品类和消费行业更加贴近，我们可以把连锁药店看作受电商冲击较小的连锁超市，投资者完全可以根据观察和体验，掌握第一手信息，去感知、评判各种连锁药店的优劣。随着医保的逐渐完善和全面覆盖，连锁药店的便利性将更加凸显，品牌优势将会对个体药店市场份额进行挤压，未来大有可为。

3、家用医疗器械类

注意这里我说的是家用医疗器械，而不是医疗器械，因为家用医疗器械在各大电商平台、连锁药店均有销售，是可以直接面对消费者的，投资者很容易获得直接的消费体验，去感受产品的市场地位。同时，家用医疗器械的技术含量相对低端，品牌、渠道、低研发支出等消费产品特有的竞争优势皆可以适用这一细分领域，具有非常典型的消费类上市公司特征，也是一个容易分析研究的品类。

4、医学检验类

这个领域看似复杂，其实竞争优势很容易辨别。医疗检验外包已经是一个必然的发展趋势，进入时间早，前期跑马圈地，在全国各地设立独立医学实验室的龙头企业优势非常明显，因为检验领域你做的越早，技术涵盖领域越丰富，经验积累就越丰厚，就越受到各大医院的信赖，越受信赖临床机会和经验的获取就更多，从而能够不断巩固自己的技术及品牌护城河。

5、医药周边产品类

以前我并没有特别关注过这个领域，直到我的一个同事持有山东药玻数年，资金翻了几倍，我才发现这个品类一样是收益于医药行业这条快速发展的好赛道。这个道理应该很好理解，医药消费的增长，也必然会带动药品包装、医药容器、医药耗材的增长，而且这些周边产品不会受到研发、创新、政策这些不可捉摸因素的困扰，业务相对简单得多。

综上所述，医疗行业的蛋糕十分巨大，口味也多重多样，如果你缺乏医疗领域专业知识，又想从中分一杯羹，多用点心思，办法总是有的。

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投资应该烧“冷灶”还是“热灶”

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伴随着A股的逐渐成熟、完善，市场有效性的一面也逐步显现，今年算是一个涨幅大年，过去齐跌共涨的局面却早已不复存在，两极分化现象日益凸出。业绩优秀、成长前景良好的公司股价不断攀升，估值高高在上，牛劲十足；而业绩有瑕疵，成长前景遭受质疑的公司则股价低迷不振，熊相毕露。例如茅台、五粮液可以享受30多倍的市盈率，而同为白酒的洋河由于遭遇增长危机，股价反其道行之，只有18倍市盈率；创新药的龙头恒瑞估值可以高达82倍市盈率、17倍市净率，而遭遇连续黑天鹅的信立泰，估值仅19倍市盈率、4倍市净率。类似的这种情况，在当今A股市场可以说不胜枚举。

这样的现象似乎也印证了时下流行的一种观点，好公司股票都是天价，价格低的都是些垃圾，别看市场整体估值水平不高，其实没什么价值可言，事实情况真的是这样的吗。

我们应该看到茅台、恒瑞、爱尔、海天这样的股票，之所以人们会觉得它们优秀，很大程度上是因为它们股价坚挺，表现抢眼。像万科这种公司，虽然也同样交出了一份不错的三季报，由于股价不涨，你如果说它优秀，人们就会用政策调控、房价泡沫质疑它的未来，但如果它上涨，看好的理由还是找得到的。其实，这是一种典型的用后视镜在看事物的态度，我们反观走麦城的那些个股们，万科、福耀、洋河、白药、阿胶之流股价低迷是因为它们往往身陷困境，要么政策打压、要么行业不景气、要么业绩下滑，未来被蒙上了一层厚厚的阴影。但是如果把时间拉长，万科、福耀、洋河、白药、阿胶这样的股票在遭遇问题之前，何尝不是优质白马的形象代言，何尝不是市场热烈追捧的对象。可以说好公司和好价格天生就是矛盾的，公司一切顺利哪有好价格给你，公司只有遇到困难和问题，才会出现相对便宜的价格，这是一个放在任何市场环境下皆有效的基本逻辑。

那么问题来了，投资在当下的我们，应该选择热门的优质股，还是相对便宜的问题股呢。有的人坚定的认为贵有贵的道理，要选就选择最优秀的，高成长可以化解高估值。对于持这种观点的朋友们，我的建议是切莫忘记了漂亮50的故事，上世纪六、七十年代美国人也热烈追捧那些被称为“一次性抉择”的优质白马股，将价格推向一个极高的估值水平，称之为漂亮50，然而到了1973-1979年漂亮50泡沫纷纷破裂，给投资者带来了极大的伤害。作为一个根深蒂固的逆向投资者，我常常会想茅台、恒瑞、海天、爱尔们的市盈率水平真的和它们未来的增长速度相匹配吗，也许短期内泡沫不会破裂，气球甚至还有可能会吹得更大，但把时间延伸到足够长，没有泡沫是不会破裂的，不要觉得这次会不同，华尔街古老的智慧告诉我们日光之下并无新事，每一次认为不同都必将付出惨重代价。长期以高估值著称的H股股王腾讯，这两年面临增速放缓，不也同样处于杀估值的尴尬之中吗。

就我个人的观点，进行投资不应该紧盯着别人都关注的热灶，而应多在冷灶中找机会，当然这种烧冷灶也不应该是盲目的，要用鉴别的眼光来看问题，寻找竞争优势并未被削弱，困难、鬼故事只是暂时的，行业不会整体衰退的品种进行雪中送炭，舍弃那些彻底走下坡路的货色。当前遭遇困难和问题的万科、福耀、洋河、白药、阿胶们，有些股面临的也许不是暂时性困难，而是永久性衰退，可能永远都无法恢复昔日荣光，但就正常市场规律而言，仍然有相当部分会妥善解决眼前问题，摆脱困境，重拾升势，现在的低迷相反是对投资者的一种馈赠，这正是市场整体低估值环境下的难得机会，值得投资人去珍惜把握。历史上的漂亮50在崩盘之后，大多经过充分调整，又逐渐再创新高，应该说真正的好公司会产生泡沫，也会遇到困境而崩盘，更会在低迷中重新崛起，铸就更多的辉煌，为投资者带来丰厚的回报。当然有一个前提，你有能力在它低迷的时候，识别这种低迷是暂时的而不是永久的。

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垃圾股真的便宜吗

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前一段时间，我写过一篇题目为《当前市场还有哪些便宜股票》的文章，当时就有一位网友提出垃圾股都很便宜的观点，认为只要稍微有点价值的股票早就上了天。我想这样的看法未免有些偏激，很多人对垃圾股以及便宜的定义是存在很大问题的。

什么才是垃圾股

在我看来，垃圾股是相对于绩优股而言的，能否有拿得出手的业绩才是衡量垃圾与否的标准，垃不垃圾只和公司本身质地相关，和股价无关。不能稳定盈利，股权回报率差，不能为股东持续不断的创造价值的绩差股、st股、问题股毫无疑问是垃圾股，许多产能过剩、夕阳产业、强周期、没有竞争优势、彻底走下坡路的公司也可以算作垃圾股。我们在投资过程中，要注意坚决回避这些类型，只有这样你才能跟得上市场逐渐上升的步伐。

真正的垃圾股一点也不便宜

很多人眼中的便宜是指绝对数字上的低价格，他们认为股价在5元以下，甚至只有1元、2元的股票就叫做便宜。事实上这是一个明显的误区，便宜应该是建立在价值基础之上的，和绝对价格无关，股价便宜与否是相对于公司盈利能力而言的。打一个不恰当的比方，一个没有任何收入来源的人，你给他的身价定义为10万元，可能仍然高估了，一个年薪100万的人，你给他的身价定义为50万元，显然是低估了。还有一种情况，也许公司没有盈利甚至亏损，但是股价相对于其拥有的资产（也包括技术、品牌、特许经营权等隐形资产）显得过低，也可以称之为便宜。

而A股市场上很多垃圾股，没有赚钱能力，常年亏损，甚至资不抵债，这样的公司无论市场定价多少，我们也很难称它为便宜，就好比无一技之长、负债累累的乞丐，你怎么给他定义身价都有溢价之嫌。当然也有人会说A股市场很多年年亏损的ST股，靠出售壳资源、重组往往一夜之间乌鸦变凤凰，怎么能说垃圾股没有价值不便宜呢。我想这种A股特有的现象，和早期市场不成熟，以及上市门槛高是有关系的，可以说由于稀缺性的存在，在特定的历史时期，壳资源从某种意义上讲本身就是一种值钱的资产，但是随着市场逐渐成熟理性和上市准入制度的放宽，壳资源的价值会逐步缩水，直至完全消失。

寻找真正的便宜股

价值投资者应该努力去寻找真正的便宜股，我个人认为有三类股中可能存在所谓的便宜。

1、行业成长性虽然欠佳，股价长期不涨，但是仍然能真金白银的稳定赚钱，可以常年提供高分红，维持较高净资产收益率的公司。这类公司通常会具有低市盈率、低市净率、高股息率的特点。

2、过去很优秀，但目前身处困境，业绩、股价双双出现下滑，但根基仍在，赚钱能力停滞或者有所削弱，但依然强于大多数上市公司。这类公司的市盈率、市净率跟自身历史横向比较，往往处于一个较低水平，但是要注意的是公司可能是落难王子，也可能是彻底衰落的开始。辨别这样的公司是否真的便宜非常考验投资者的眼力，一要理解公司的核心竞争优势所在，是否有逐步削弱趋势；二要看公司所面临的困难是暂时的，还是不可逆转的；三要看清公司所处行业未来的发展趋势，能否为再度崛起助力。

3、所处赛道前景美好、一片蓝海，公司所拥有的核心竞争优势明显，但当前困难重重，理论上的未来远未兑现，微利甚至亏损。这种公司注定不会出现传统定义上的低估值，便宜与否完全在于对公司未来的理解，甚至可以说还需要一点等风来的运气，属于最难把握的一类。

上述三类公司股价可能很惨淡，但最可能出现市场偏见带来的错杀，存在实实在在的便宜股，才是值得我们深度挖掘的地方。

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谈谈对比亚迪的看法

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10月29日晚，比亚迪公布三季报，1-9月实现营业收入938.22亿元，同比增长5.44%；归属于上市公司股东的净利润为15.74亿元，同比增长3.09%；三季度单季实现营业收入316.38亿，归属于上市公司股东的净利润1.2亿，分别同比下降9.17%、88.58%。这份成绩单与之前的看衰预期基本相符，随后资本市场也以大跌给予回应。

三季度，比亚迪业绩出现断崖式下滑，和今年夏季我国突然削减电动车补贴是紧密相关的，叠加汽车市场本身不景气的现状，公司的经营可谓雪上加霜，从公开信息可知，接下来的四季度形势依然不容乐观。

长期来看，比亚迪一直就是一家很特别的公司，如果谈情怀、谈未来、谈发展前景，那可以叫人热血沸腾，充满了憧憬；如果看财务数据，那是惨不忍睹，ROE一直不大好看，净利润长期飘忽不定，从2016年以来更是逐年下滑，资产负债率一直高高在上，现金流从来没有稳定过，要说让人欣慰一点的就是营业收入从2008年的277.27亿增长到2018年的1300.55亿，总体处于一个增长趋势，让人始终抱有一点成长的念想。

坦白说，比亚迪有很多地方都是值得诟病的，例如业务线复杂，产品繁多；商业模式不健康，不利于市场化发展；高负债率格局下，常年增收不增利等等。这都不是一家优秀公司所应该具有的特点，但是比亚迪这些年取得的成就也同样不容忽视。

比亚迪依靠做充电电池起家，经过多年的耕耘，在新能源、轨道交通领域，研发积累了丰富的技术储备，所制造的铁电池在世界范围内都是顶尖水平。公司2003年才开始进入汽车制造业，2006年就研发了一款搭载磷酸铁电池的纯电动车，之后其迅速发展成为国内新能源汽车领域的龙头企业，在国内新能源汽车市场份额常年保持在20%以上，同时在国际市场也享有较高的知名度，2018年全球销量仅次于特斯拉。虽然营销方面往往受到的评价不高，但不可否认在中国如果提起国产新能源汽车，首先会让人想起的就是比亚迪，几乎可以称得上是品类的代言，其品牌定位对消费者心智的侵蚀显然是成功。

那么这样一家充满争议，让人难以评估优劣的公司到底值不值得投资呢。我个人的看法是，至少在现阶段投比亚迪，本质上还是一笔天使投资，赌的是未来交通出行领域颠覆性的变革。如果未来电动替代燃油动力成为现实，那么中国汽车制造业很有可能出现对欧美日韩的弯道超车，而作为新能源汽车的龙头企业则大概率会成为世界汽车制造业的巨头。

可能有人会反驳，新能源汽车是大势所趋，主要国家与地区都已经出台了具体的替代时间表，而且比亚迪的新能源汽车部分明显是已经可以为公司盈利造血的业务，怎么能说是天使投资呢。确实这和纯粹的天使投资还是有很大区别的，但是我们也不得不承认当前的新能源汽车仍然很不成熟，缺点依然明显，一旦离开补贴和政策关照，立马销不动，至少身边的朋友们，没一个下辆换车计划是新能源，可以说突破性的这一天还远没有到来，很多新能源车企熬不熬得过当下还很难说。

比亚迪是一个很烧钱的企业，公司庞大的业务布局既孕含着梦想和希望，也伴随着不小的经营风险，未来随着新能源补贴退坡，势必会影响公司的收入进账，对经营带来巨大的压力。当然也有说法认为补贴下调也并未全是坏事，虽然会给短期带来较大盈利压力，但从长远看有利于优化新能源汽车产品结构，促进产业优胜劣汰，龙头企业扩大市场占有率，推动新能源汽车行业健康发展。这种情形也许会成为现实，但并不可能一蹴而就，无助于解决当前的困难，可以预见煎熬持续的时间仍将漫长。

如果你看好中国新能源汽车行业的未来，坚信电动终将注定取代燃油动力，行业龙头不会在补贴退坡政策面前倒下，手头的闲钱也不在乎时间成本，你可以投一点比亚迪，因为等一切格局都明朗，股票也就不是现在这个价了。

如果你需要尽可能提高资金使用效率，也没有耐心空耗在这里，对比亚迪新能源汽车的信心也不足，那么就最好放弃比亚迪，毕竟目前市场上还有不少前景更确定，中短期钱途更光明的股票存在。

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投资札记（3） 本周仓位略有微调

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不知不觉又渡过了起伏跌宕的一周，因为本周进行了操作，所持有的个股有所微调，正好又适逢周末，所以有时间盘点一下当前持仓情况。

本周进行了如下操作：1、前段时间中签的两只新股都在本周上市，均在上市首日卖出，一只属于科创板不解释，另外一只是渝农商行，很悲惨的在上市首日即以高换手率开板，创造了历史，打破了新股战无不胜的神话。对于中签者来说确实很悲催，但对于整个市场来说未必不是一个好的信号，至少从以往的历史看，通常新股不振往往也预示着否极泰来已经不远。

2、清掉鲁泰A，加上打新资金和收益进了万科A，要说理由，主要是当前地产股的便宜价格实在太叫人眼馋，万科A作为地产的龙头，经营数据仍然一如既往的优秀，未来几年的利润也大概率处于一种明牌状态。有人说假如说万科未来零增长，恒瑞未来保持23.58%的年化增长率，那么十年后恒瑞的净利润可以赶上万科，恒瑞未来能不能长期保持这么高的复合增长率犹未可知，但我觉得万科大概率不会零增长，而当前市场却以零增长的预期在给房地产进行估值，个人认为这种价格不捡白不捡。

经过上述操作后，当前具体持仓情况如下：

截至11月1日周五收盘，账户年收益33.46%，勉强跑赢沪深300指数，为6年来最差成绩。2014-2018年，我的投资账户分别取得了88.36%、41.38%、5.79%、52.05%、-14.79%的投资收益率，每年分别跑赢沪深300指数36.7、35.8、17.07、30.27、10.52个百分点（2018年虽为亏损，但对比沪深300指数仍然是胜过今年）。

个人对当下持仓主要不满的地方一是持有个股过多，今后要注意做减法，根据适当时机对持有个股数量进行压缩；二是消费类持仓比例还不够，如果遇到合适机会，优先考虑提高消费股持仓比例。

前段时间的调整让人感觉摇摇欲坠，今天大盘收了根久违的阳线，个股也出现了难得的普涨行情，一不小心账户的市值又恢复到了一季度的水平，市场就这样戏剧性的回报了我这样安心守拙的老实人。未来的行情会以什么样的方式渐进式发展，我真的不知道，我只知道坚守自己的持仓，做一个不爱折腾的投资者，一切就已经足够，赚钱是上市公司的事情，不需要我等小股东过度操心。

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十年如一很难，但值得尝试

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如果一只股票你不准备持有十年，那么你最好十分钟都不要持有。

——沃伦.巴菲特

我想在股市混迹多年的朋友们，应该都听说过股神的这句名言，然而真正认真理解和领悟这句话的人，可能为数并不多。就我个人的看法而言，这句话起码蕴含着这样两层意思，一层意思是我们做股票必须要具有产业资本意识，也就是说要把买股票等同于买公司的一部分，从根本上认识到股票不是赌桌上的筹码，而是货真价实的实业资产，买入前需要慎重考虑资产的选择。另一层意思则是股票投资应与好公司相伴，当公司经营有道不断发展壮大，你自然可以赚得盆满钵满，而公司的发展壮大必然有一个过程，并非一朝一夕可以完成，需要时间才能绽放收获，买入后你必需长期与公司相濡以沫。

十年如一的持有股票，说起来简单，做起来却相当的困难。首先、什么是好公司，本身就是一个难题，过去优秀并不能代表未来，很多好公司只是昙花一现，甚至可能是人造出来的假白马，没有一定道行是很难作出分辨的。其次、光公司好还不行，还得有好价格，如果你在2007年的顶峰买了招行，即便招行是这十年最优秀的银行，你的收益也非常的寒碜，什么才是好价格又是一个问题。其三、即便你是一个立足于基本面分析的价值投资者，仍然对大多数公司的未来很难作到准确的预判，别说十年以后，甚至一年以后的情况都可能已经变得面目全非。

既然这么不容易，那么作为普通投资者的我们，是否应该放弃。我的观点是虽然很难，但值得一试，因为你既然选择了股市这个战场，就应该有争胜的欲望和决心，而价值投资则是迄今为止，经得起检验的最有效的股市赚钱策略。同时，身在日新月异的当今社会，不投资的理念已经彻底落伍，而股市是我们参与社会分工，分享经济增长所带来发展红利的最好投资方式。事实上，过去十年，长期坚持持有茅台、格力、恒瑞、腾讯这些优秀公司的投资者们，市场都给予了极其丰厚的回报，我们没有理由去拒绝这种人人都可以参与的机会。

如果我们已经下定决心，进行十年如一的尝试，那么我们应该怎样去选择我们的长持标的呢。对于这个问题，我非常赞同邱国鹭的一句话，寻找不被世界改变的公司，这样这道题目会变得相对简单些。那么在中国，什么样的公司，才不容易被世界轻易改变呢，就我个人浅薄的观点认为，至少有三个地方是比较容易寻找这类公司的。

金融类

在中国，国家为防范系统性金融风险，对金融行业的监管严苛程度远胜于其他行业，同时金融行业又具有准入门槛高，客户黏性强，没有天花板的特性，因此中国的金融行业不能简单的等同于西方国家的金融业，尤其是银行、保险业竞争格局相对清晰，经营稳定性非常强。

消费类

泛消费行业向来是长线牛股集中营，因为这里容易产生以品牌为核心壁垒的消费垄断护城河。最典型的例子莫过于白酒，十年以后我们不知道人们是否还在用、是否还在网上淘宝，是否还在用华为手机，但可以肯定的是一定还在喝酒，国酒仍然是茅台，牛栏山仍然是首都酒徒的最爱。同时，消费行业还具有易观察的特性，我们往往可以通过观察身边的事物，来感受消费品牌的兴衰更替，及时对可能出现的不利情况作出调整。

公用事业类

这个领域中有不少垄断型企业，通常情况下垄断地位是最不容易被改变的，但是没有定价权的垄断也并不被市场所待见，因为在定价受政策调控的前提下很难获得超额收益。不过有一种垄断不失为一种好的长期投资标的，就是成本端控制在一定范围，政策的不确定因素在长期看会相互抵消，而需求端能够持续不断提升的品种，例如长江电力，过去十年就是一个非常不错的公司。

由于本人能力有限，眼光具有一定局限性，并不能将A股可以做到十年如一的领域描述的面面俱到，而且我所看好的也未必未来就真的好。但我想能够持有十年应该作为我们选股的一个终极目标，从而尽可能的去挖掘优秀、不容易被改变的好公司，努力鞭策自己认真的去践行长线投资理念。

希望未来十年能与诸君共勉，共同取得投资佳绩！

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关于高抛低吸的危害性

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股民朋友们最津津乐道的，莫过于所谓的高抛低吸，波段操作。当价格已高，有见顶迹象的时候抛出，落袋为安，等股价跌下来，再接回来，反复波段操作，利润实现最大化。看起来确实很不错，如果股市每次都能按照你的剧本来上演，那赚钱实在是太轻而易举了，实际上更多的情况是，当你认为是在高抛，它却涨起来永不回头，当你认为是在低吸，但是底下还有层层坑，结果往往是里外不讨好，高抛低吸变成了追涨杀跌，利润越交易越薄，资金越折腾越少。

大多数人都会有一个共同的观点，买房子是非常靠谱的投资，是积累家产的行为；买股票非常不靠谱是投机行为。为什么会这样呢，因为大多数人都尝到过买房的甜头，无论买入时机如何，长期看房子多多少少都升值了，买股票呢大多数人会在频繁交易中损失惨重。请注意这里房子的用词是长期，而股票的用词是频繁。

就拿我自己的亲身经历讲，2007年家里全款67万买了一套135平米的房子，当时正处于金融危机前夕，楼市股市非常火爆的时刻，火爆时期入市显然不是一个好时机。而且用现在的角度看，既不是名盘大小区，也不是学区房，甚至没有地下停车场，物业聊胜于无，可以说选房的眼光稀烂。接下来2个月股市楼市就开始双双回落，伴随着经济见顶，楼市也开始出现低迷，不过由于买卖房子太麻烦，交易成本极高，生活也不是急需用钱，也就不管是否买在高位，抱有既买之则安之的心态长期持有。后来，这些年楼市几经波折，我家买的这套房啥概念也不沾，总体表现始终不温不火，从来也没成为过什么大热房源，当然自住房也就无所谓贵贱，一直也没太关注到底值多少钱。最近无聊，偶尔路过中介公司，无意中看到同小区同一房型在抛售，一看售价250万，好家伙还真涨了不少，先不管这是不是有价无市，就单看这标价，对标2007年的价格，上涨273.13%，年化11.6%，看来即使这盲人摸象似的瞎买，长期持有下来收益率也还真心不错。

人们投资房产获利的一个关键性因素就是长期持有，无论这个长期是被迫的，还是歪打正着，它确实在客观上保障购房者在最终获得了增值收益。我们假设房产交易也和股票交易一样便利，交易市场的流动性像股票市场一样充沛，点一下按钮就可以成交，有各种K线用来关注价格走势。贪婪、短视的人们一定不会放过各种高抛低吸，争取利润最大化的机会，类似股票市场的频繁交易绝对会出现，结果将是90%的人都完蛋，根本享受不到房价慢慢上涨所带来的好处。事实上，股市的长期收益远高于楼市，只是人们往往在高抛低吸的游戏中迷失，而错失了慢慢变富的良机，实在是非常可惜的事情。

我想股市这口不受人们待见的锅，一定得由高抛低吸来背，我不知道是不是真的有如此神人，真能做到每次准确的波段踩点，如果你能做到，我想你一定比巴菲特还要有钱的多。

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写在顺鑫农业暴雷之后

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10月23日，随着三季报公布日期临近，顺鑫农业出现破位放量长阴下跌，当时即有人担忧会出现业绩雷。果不其然，10月25日晚间三季报公布，当季营业收入增长34.25%、净利润同比下降69.71%、扣非净利润同比下降76.78%，1-9月份营业收入增长20.19%、净利润增长23.93%。消息一出，投资者顿时一片哗然，看衰之声再度弥漫，纷纷预期下周一股价将以跌停收场。

下面，让我们看看三季度到底出现了什么幺蛾子，由于公告中并未说明业绩下滑的原因，我们只能通过一些蛛丝马迹去寻找线索。首先，我们看到营业收入增长34.25%，单季应收票据减少9400万、应收账款减少2000万，说明产品销售端没有出现大的问题。同时三季度历来都是淡季，净利润基数较低，任何减值或财务洗澡手段都可能对利润造成巨大影响。

其二，营业成本18.8亿，同比增长41.3%；销售费用1.76亿，同比增长209%；管理费用1.95亿，同比增长44.4%，业绩的下滑主要原因应该出在这里，由于信息有限，到底是什么原因导致了销售费用和管理费用的激增我们还只能停留在猜测阶段，也许是因为广告宣传，也许是因为屠宰业务拖累。目前，我们暂时只能理解为由于原材料上涨，成本端对利润产生了一定侵蚀，再加上由于不明原因造成的费用率激增，导致了三季度业绩出现了断崖式滑坡。其三、预收款减少1.3亿，存货80.88亿，高于去年同期的74.1亿，当前牛栏山正处于全国扩张阶段，预收减少库存出现积压，让人担心可能会遇到洋河类似的问题，这需要引起关注。其四，十大流通股东方面，持股比例变动不大；股东数从3.3万户减少到3.2万户，筹码较为稳固，这应该算是一个加分项。

既然暴雷已成事实，对于顺鑫农业的未来，我们该如何看待呢。在分析这个问题之前，我们首先要搞明白我们投资顺鑫农业，到底看中的是什么。严格说顺鑫农业是一家缺陷很明显的公司，从早期的多元恶化，到跟风房地产年年亏钱，再到紧抱微利的屠宰业务，公司昏招迭出，管理层的水平真心不咋地，直到近年来才逐渐聚焦白酒主业。即便是这样，公司仍然取得了长足的发展进步，我们从下图不难看出，从2005年-2019年，顺鑫农业的股价就俨然是一幅大白马姿态，为长期持有的投资者带来了丰厚的回报。这一切依靠的是什么呢，就是我们所说的“低端白酒之王”，深受北京及周边地区百姓喜爱的牛栏山二锅头，这才是顺鑫农业的核心价值所在。可以毫不客气的说，正是因为有了牛栏山二锅头，才使得顺鑫农业成为了一家傻子都可以经营得好的公司。

那么时至今日，牛栏山二锅头在低端白酒中的江湖低位，以及受消费者喜爱程度有什么变化吗。我想和一个季度前乃至一年前相比，一点变化都没有，牛二还是那个牛二，公司还是那家公司，低端白酒市场集中度低，竞争相对宽松的现状也没有改变。事实上，任何公司和产品的发展都不会是一顺风帆，历史上暴雷、业绩下滑对顺鑫农业来说从来都不是新鲜事，然而也没有阻碍“牛二”成为一匹彪悍的长线白马，因为在高壁垒的消费垄断面前，这都不是事，周一跌停又何妨，天要下雨，娘要嫁人，就谁他去吧。

今年以来，白酒板块表现抢眼，顺鑫农业连续两年飙涨之后，年内市盈率最高曾达到了48.74倍，高于2015年股灾顶的44.14倍，年内最高5.68倍的市净率，甚至超过了2007年的5.2倍，再加上整个白酒行业已经繁荣了4年之久，如果今年出现一个阶段性顶部，一点也不会让人感到意外。

有的朋友可能会问，这么高的估值了，既然赚了钱怎么不跑路呢，等跌下来再接回来，做个高抛低吸，岂不更好。这个怒在下愚钝，一直以来由于天资有限，实在做不来高抛低吸这种神仙才能把握的活。你说估值太高应该卖，牛二历史上曾到达过83倍市盈率，隔壁同为消费白马的海天63倍市盈率仍然屹立不倒；你说等跌下来了再捡回来，那么会跌到哪里，跌多长时间，你心里有数吗，反正我是没数的，贵州茅台既可以跌到8倍市盈率企稳，也可以仅跌到24倍市盈率就企稳，市场没有固定模式给你去仿效，不要总用事后诸葛的眼光去懊悔事前的情形，在龟兔赛跑的游戏中，我做不来那只跳跃的兔子，只能老老实实扮演乌龟的角色，安安静静的与我的牛二共进退，牛二本身不出问题，就一切安好。

友情提示：本人持有顺鑫农业，难免有屁股决定脑袋之嫌，投资要对自己的资金负责，需建议在独立思考的基础之上；本人持有顺鑫农业成本价14.346，抗打击能力较强，切勿盲目模仿。

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我的股票估值应对方法

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对于价值投资者来说，好公司需要遇到好价格，才是一个理想的投资标的，因此我们对公司基本面进行分析时，估值向来是一个不可忽略的因素，在对公司质地作出认可之后，估值往往在最后是否作出买入决定时起关键性作用。下面就此展开话题，谈一谈我个人对估值的看法。

估值的重要性无需过多强调，在股市摸爬滚打多年的老鸟都应该知道，买入价格的高低，直接会影响到最终的投资收益率，但是很遗憾的是估值并没有一套简单又可以抱打天下的固定模式，很少有人能够正确把握股票价格，估值问题始终是困扰投资者的重大难点。自由现金流折现估值法是现今为止最科学合理的估值方法，然而该方法主动臆断性很强，严重依赖对未来的预测，很容易差之毫厘缪以千里，实际操作性很差；传统的市盈率、市净率估值法则过于机械，很多时候适用起来往往有刻舟求剑之嫌；PEG、市销率等评估方法各有各的局限性和缺点，很难做到合理运用，不得不承认给企业估值实在是一件很复杂的任务。

虽然估值不容易，但是既然身在股市这个大江湖，我们也必须去完成这个任务。在下在股市也算是侵泡十几年之久，时常面对估值难题，久而久之也形成了自己的一套应对模式，我个人认为股市是变化莫测的，估值也不能一尘不变，应该针对不同情形，采取不同的策略。

回避难以判断的，寻找可以简单估值的机会。

投资要明白自己的能力圈界限在哪里，估值何尝不是如此，一样可以严守能力圈。很多情形下，有些板块或个股便宜与否，是很容易就可以得出结论的，这个时候市盈率、市净率、股息率这些硬性指标，是能够发挥评估作用的，如果觉得自己不太擅长太复杂的估值，就应该尽可能的去寻找这种可以一眼定胖瘦的机会。最典型的例子莫过于银行股，2016年底我买平安银行的时候，市盈率不到7倍，市净率0.8倍以下，如果按照格雷厄姆的标准，零增长的行业可以享有8.5倍的市盈率，作为通胀背景下完全不可能零增长的银行，7倍市盈率明显是低估的，同时银行的资产主要以钱为主，破净的情况下显然是有便宜可占的，未来随着净资产的增厚也会推动股价增长，买入之后持有至今，虽然也几经波折，饱受上下折腾之苦，但截至目前，市场也给予了89.42%的股价增长回报；2017年基于同样理由，买入的兴业银行，虽然整体表现强差人意，但截至目前也获得了34.33%的涨幅，也许我买入的银行并没有招行、宁波银行那么优秀，但便宜的价格也让我处于了不败之地。当前，我个人认为地产板块的整体低估值，也属于这种很容易判断的情况。

难以做出判定时，技术分析可以起到辅助作用

相信很多投资者朋友们都会有过这样的体验，心仪的好公司很少会出现便宜的价格，有时候估值看起来已经很高了，却一直涨个不停，希望遇到所谓的安全价格几乎是不可能的，例如海天味业、爱尔眼科、通策医疗这些成长性大白马，对低估值过于执着的我们，往往因此而错过了大牛股。坦白说，为成长股估值真心很难，一方面费雪告诉我们不要过于纠结市盈率，高增长会化解高市盈率，另一方面彼得林奇又告诉我们高市盈率会成为沉重的马鞍，压制股价的奔跑，两位大师都是投资成长股的行家里手，到底谁对谁错呢，很让人模拟两可。

我认为两位大师说的都有道理，都有借鉴和重视的意义，但是大师引进门，修行在个人，一千个人有一千种理解，我对于成长股的估值基本有以下两点原则：

1、异常高的价格不碰，例如四十倍以上的市盈率坚决回避，未来长期保持40-50%以上的增长真心很难，这样的公司像大熊猫一样珍稀，我觉得以我的能力很难碰到，所以谨慎起见，对于实在太贵的股票只能避为上策。

2、当成长股处于二三十倍市盈率的时候，价格是贵还是便宜取决于未来公司业绩的增长速度，而投资者往往只能做到对未来成长空间进行前瞻，对具体近期增速很难做出准确预判。这个时候，我习惯于忽略绝对估值，转而借鉴技术分析，通过观察月线图为自己锁定一个买入价格。

例如我今年买入的宋城演艺、春秋航空，都是以二十几倍不到三十倍市盈率的价格建仓，严格说从绝对静态状况看这样的价格一点也不便宜，虽然我看好上述两家公司未来的成长空间和发展前景，但是我实在无法判断二者未来几年能保持一个怎样的增长速度，价格与增速是否能匹配。因此，我借助技术分析的力量，通过观察月线图，发现二者长期月均线黏合后发散，开始有走好趋势，坚定自己的信心作出了买入决定。这种方式在我看来还是相当管用的，之前几年的运用颇有斩获，上述两股买入后目前也均处于盈利状态。

股市中很多东西除了读书学习之外，也在于自己实践中的揣摩，我自己的这套应对估值之道可能登不上大雅之堂，但自己运用起来颇有得心应手之感，希望能对大家有所助益。

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当前市场还有哪些便宜股票

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有一种观点认为，尽管指数点位不高，但是个股并不便宜，虽然很多人叫嚷着当前是布局良机，实际上A股市场没有什么便宜股票可以买。事实情况真的是这样吗，可以肯定的是像茅台、海天、恒瑞这样的当红辣子鸡股价确实高高在上，一点也不假，但整体估值仍处较低水平的当下，便宜的板块和个股肯定是存在的，只是没有引起人们足够的重视罢了。下面就我个人的观察和见解，谈一下当前还比较便宜的板块和个股。

银行板块

虽然银行板块中的招商银行、宁波银行、平安银行表现比较惊艳的，估值已经不算便宜。但总体来看，银行大体上仍然称得上是一个低估板块，相当数量的银行股仍然比较便宜，例如以工商银行为首的四大行，股份行中的民生银行、兴业银行等，股价基本都处于低市盈率、破净状态。

两桶油

石化双熊向来不受市场待见，但是我们也应该看到中石油和中石化目前双双处于破净状态，特别是中石化，不但是低市盈率破净股，还拥有7.62%的高股息率。

地产板块

由于近期楼市低迷以及政策调控，地产股可以说便宜的令人发指，万科和保利市盈率都在8倍左右，金地集团、华夏幸福、绿地控股、新城控股市盈率均在6倍左右。按照格雷厄姆的标准，一个零增长的行业可以享受8.5倍的市盈率，那么作为不可能零增长的地产行业，其低估值是显而易见的，要知道在全国拥有大量土地资源的万科，其市值仅和卖酱油的海天相差无几。

汽车及相关行业

汽车行业正在遭遇寒冬，其股价相对于巅峰期已大幅缩水。上汽集团市盈率处于个位数，市净率仅1.16倍；长城汽车由于利润下滑，市盈率看似不低，市净率却已下降至1.3倍左右；亏损的长安汽车干脆早早的直接破净。汽车行业的寒冬同时也波及到上游的零部件行业，虽然没有整车那么惨淡，但是华域汽车、福耀玻璃等零部件龙头同样受到冲击，估值水平普遍不高。

券商行业

这个行业可能有点冰火两重天，东方财富、同花顺等新兴势力可能很贵很贵，但是如果以市净率为标准为券商行业整体估值的话，大部分传统券商的价格实在是不算高。

部分消费股

消费白马是今年的大热门，可以称得上是牛气冲天，但也不代表各个都在高位，至少我看到的洋河、云南白药、饮品养元等股票价格一直比较低迷，谈不上贵，如果上述公司的困境只是暂时的，那么当前的价格甚至可以看作是一种机会。

部分医药行业

受4+7带量采购影响，许多医药股受到重创，曾经的诸多医药白马，当前的股价可以用焦头烂额来形容，当然这个行业水比较深，评判便宜与否是一件仁者见仁智者见智的事情，但也不得不承认相对于过去，这个永远的朝阳行业确实出现了许多看起来很不错的价格。

公用事业及交通类

由于缺乏太多想象力，以及没有定价权，这个领域通常估值不会很高，找出相对便宜的品种很容易，国投电力、大秦铁路、宁沪高速这类股票都谈不上贵，甚至符合低市盈率、低市净率、高股息率“两低一高”的标准。

以上仅是个人日常观察感受到的部分情况，由于精力和能力有限，也不可能对所有股票进行关注，肯定归纳的比较片面，还有许多没有点到的便宜标的，这里就不再一一列举了。

市场通常情况下是有效的，有些板块或股票之所以出现便宜的价格，都是有一定客观原因的，可能是身处困境，也可能是进入衰退阶段，早已雄风不再。但是按照客观规律推断，这诸多低估板块或股票中，应该有相当部分是因为市场偏见所造成的，能否分别出真便宜还是假便宜，则非常考验投资者的眼力，我相信当前市场孕育着许多价值错位的机会，就看你有不有这个挖掘能力了。

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市场会再次走强吗

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10月18日上午，第三季度GDP数据公布，当季对比二季度增速再次出现下滑，同比6%的增长速度也低于很多机构的预期，市场对此解读为利空，应声出现下跌。截至收盘，沪指-1.32%、成指-1.16%、上证50-1.61%、沪深300-1.42%、创业板指-0.58%，就此对未来市场怎么走谈一下个人看法，当然纯属一家之言，恳请各位股友轻喷。

目前从市场指数来看，走势最强劲的仍属上证50和沪深300。从月线图上看，两者从2015年开始就是一幅60月均线在下支撑的烘云托月形态，并且继2017年以后，月均线上再一次形成多头排列趋势，MACD也一直处于强势区间，技术形态良好。截至10月18日收盘，上证50为9.76倍市盈率、1.14倍市净率，沪深300为11.72倍市盈率、1.38倍市净率，整体估值水平仍然不高，完全具备继续上行的条件，个人看好未来突破2017年高点，假如突破2015年高点也毫不意外。

我们再看创业板指数，需要引起大家注意的是，5月、10月、20月均线继2015年以来，第一次摆脱空头排列，有出现黏合后多头发散的倾向，当然这个趋势是否能正式完成还言之尚早，但毫无疑问这是一个积极的信号。

我们再看上证指数和中证500，明显要比上证50和沪深300弱得多，但好在月均线也逐渐黏合，向上或者向下仍然存在未知，我个人倾向于指数如果同步的话，向上发散概率大。

可能有人会说经济下行，未来没有产生行情的土壤。我的观点恰恰相反，产生行情的土壤从来都不是经济向好，而是低估值。印象中这些年经济形势从来就没有乐观过，却一点都没有妨碍2014-2015年那场牛市的到来；去年贸易战引发的单边下跌还历历在目，市场看不到一点希望，也丝毫不影响今年1季度指数的拔地而起。不要总觉得没有上涨的理由，当指数涨起来的时候，理由总会找得到的。

如果你从年初就满仓持股未动的话，相信今年盈利大体是令人满意的，严格说今年的行情整体是不错的，4月份以来连续几个月的调整，既是消化过快上涨带来的风险，也是在为未来新一轮上涨积蓄能量，我们应该保持乐观心态，市场萎靡时间越长，我们离行情再次爆发的那天又更近了一步。

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我们应该如何正确定义调整

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有时候，经常听到同事说某某股票调整力度较深，可以考虑介入。然后，我打开股价图一看，也就连续跌了几个交易日而已，和前期几个月乃至几年的巨大涨幅相比，跌幅简直是微不足道，这样力度的调整显然是不够的，前期彪悍的上涨幅度所汇聚的风险是巨大的，不能认为区区几个交易日的下跌，风险就已经得到了充分释放。然而，短视的人们往往只会盯着日线图甚至分时图，在他们眼中出现一个跌停，也许就是不得了的大调整，我想这种对调整的错误定义，在投资中显然是有害无益的。

一、什么样的调整才是充分的

既然区区几个交易日的下跌只是毛毛雨而已，那么什么样的调整力度才称得上是充分呢。我个人认为调整必须在空间和时间上都得到足够的体现，才谈得上对前期的上涨风险进行了充分的释放，如果直观一点从技术图形来看，就是调整力度要能在月线图上有所体现。下面，我们就拿号称基本上不怎么调整，一路向上的创新药大白马恒瑞来进行举例说明。

2015年10月受股灾影响，向来坚挺的恒瑞医药也出现了连续三个月的下跌，由于业绩坚挺最大跌幅仅23.25%，相对于其他股而言已相当的难能可贵，但是见到最低价之后，恒瑞并没有立刻重拾升势，而是继续跟随弱势的市场，横向震荡了5个月之久，直到2016年7月才在中期业绩的推动下再次昂首向上，股价萎靡期长达8个月。

2018年6月恒瑞再次见到阶段性高点，出现空间和时间上的大幅调整，最大跌幅35.8%，调整时间长达7个月，直到2019年1月才重新进入上升趋势。

不难得出，恒瑞所经历的这两次调整，都能够在月线图上清晰可见，调整必须做到空间与时间的结合，才谈得上充分释放风险，才能为未来的新一轮上涨积蓄力量。这里之所以选择恒瑞作为例子，也是想告诉大家再牛的股票，涨多了也会出现空间和时间上的大幅回调，不要觉得没有机会上车，只要你有耐心，资本市场最不缺乏的就是机会。

二、调整过后才是介入的好时机

什么时候才是最好的上车时机呢，显然应该是在调整之后。如果我们把持续上涨的股价比作一辆疾驰中的列车，不顾一切的追涨，就好比攀爬疾驰的列车，一不小心就会摔得粉身碎骨，风险极大；而调整则好比列车中途停车到站的时刻，这时候上车既安全又舒适，其好处是不言而喻的。然而，为什么很多人都不愿意在调整中上车呢，因为大家害怕这不是中途停车，而可能是个终点站，股价由调整开始引发的彻底反转的例子也比比皆是，毕竟过去的表现不能代表未来。那么我们该如何应对调整可能存在的不确定性，识别哪里是机会哪里是陷阱呢。

（1）尽可能做到对心仪股票的持续跟踪和深入理解，实事上像恒瑞、茅台这样的股票，调整结束之时实际上没有太多的蛛丝马迹可寻，但是如果你是一个持续跟踪它们，并且对它们的行业前景和经营情况有充分了解的投资者，当它们在时间和空间上都出现可观的调整后，完全可以凭借你对该股的理解进行买入，而不需要考虑调整是否已经快要结束。

（2）有时候技术分析会给你提示，当然我这里说的技术分析一定指的是月线图，下面举两个例子。

中国平安：2015年6月起，开始经历股灾熔断的残酷洗礼，最大跌幅53.68%，直到2017年3-4月间，股价仍然萎靡不振，但是当时月均线上烘云托月之势已经形成，下面的月MACD已开始出现不肯去观音形态，一切提示前景大好，我正是将基本面与技术面相结合，于2017年4月作出了买入决定，一直持有至今。

海天味业：同样是2015年股灾见顶，最大跌幅40.68%，股价持续萎靡21个月，但是在2017年4-5月间月均线开始初步形成多头排列趋势，月MACD出现不肯去观音形态，显然技术上已经给予了极好的提示。

可以说，调整对于优质公司是难得的上车机会，作为投资者应该努力提高自己识别调整的能力，才能在真正的王子遇难之时，施予援手。

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你真的享受到房产增值所带来的好处了吗

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最近，表哥因为工作调动原因需要换房，处理了2009年购置的一处100平米房产，成交价170万元，对比十年前的买入价（当年五十多万元买入），增值了不少，这和大家普遍认为买房划算，房子可以升值的观点完全一致。其后，表哥又在新单位附近购置了一套80平米次新房，成交价格160万元，如果算上中介费和其他赋税，先期卖房所得的170万基本用光。

表面上看挺不错的，表哥通过十年前的那笔房产交易，使财产增值，在十年后有能力购置新房用以居住。但仔细一想，好像也没占多大房屋增值的便宜，最直观的表现就是房屋的使用面积变小了，考虑折旧因素，大房变成了小房，假如表哥未来还需要继续换房，在不追加资金的情况下，房子只会越换越小。这让我想起了巴菲特曾经作过的一个比喻，当你牺牲十个汉堡的购买力，用于购买某项资产进行投资，一段时间之后，所获得的收益可以购买两个汉堡，表面看你赚到了钱，可是由于通胀的存在，当你出售手中的资产，却只能换回八个汉堡，你并没有因此变得可以多吃一个汉堡。

当然，肯定有人马上会反驳，怎么能说没占便宜呢，五十多万在2009年可以买一套房子，如果当时不买房而选择存银行，那么到了十年后的今天，连半套房子都买不起了，显然买房是一个好的选择。我想我们不应该拿现金这种最差的资产形式进行参照，选择持币等于选择让通货膨胀来吞噬你的财富，随着金融市场的长足发展，我们应该有更多的选择，2009年的五十万元所蕴含的机会成本其实是很高的，依靠买房并不能让我们充分享受到经济发展所带来的全部好处。

2014年初，手中的钱并不够买一套房，我选择全部进入股市投资，有幸遇到大牛市，账户资产迅速增长，2015年4月取出部分盈利，加上公积金贷款购买了一套107平米的小房，剩下的资金继续在股市沉睡。四年半过去了，虽然现在的房价比2014年又高了不少，但是我股票账户的市值也同样增长了不少，足够全款再买一套房，我想通过股票投资，我真的做到可以多吃一个汉堡了。

有的人也许会说股市投资赚钱很难，亏钱的机率更大，真的是这样吗，至少我个人的实践经历看，投资股票并没有那么多的高难度，很多时候你甚至什么都不需要做，只需要静下心来等待即可。其实股市中赚钱的方法几乎是公开的，格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇等前辈先贤们都已经说的很透彻了，关键在你愿不愿意去学，肯不肯去做。皈依价值投资理念，远离短线题材炒作，长期拥抱简单易懂的优质上市公司，与公司共成长共壮大，在中国这个有效性较差，又没有红利税的市场，事实上是很容易赚到钱的。

对于我上述这番论调，相信很多人仍然心存质疑，那就想想小时候听过的小马过河的故事吧，很多事情只有自己亲自试过才知道深浅，想知道价值投资是否有效，认真的按照其方式去尝试，你会明白真理到底在何方。

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聊聊李大宵的顶底预测

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英大证券的李大霄向来是一位饱受诟病的话题人物，其著名的钻石底、地球顶、婴儿底等预测言论早已在股民中脍炙人口，经常成为揶揄、嘲讽的靶子，人们往往将大霄同志与“不靠谱”三个字相挂钩。   

今天，在下无意之中看到一篇文章，又是将大宵同志好一阵数落，对此心中产生了一些想法，大有不吐不快之感。

李大宵真的像印象中那么的“不靠谱”吗

我们先来看看大名鼎鼎的“钻石底”，2012年1月6日上证指数创出阶段性低点2132.63点，李大霄抛出了“钻石底”这个概念，但是很可惜同年7月24日该点位就被击穿，此后市场继续保持低迷，直至2013年6月25日才见到底部1849.65点。大宵错了吗，一心想赚快钱的散户们肯定义愤填膺，空间误差接近300点，时间误差18个月，真是害人不浅。然而把时间跨度放长一点看，这个预测一点问题都没有，假如你真的按照李大霄所说的在2132.62点买入，并坚持下来，熬过艰难的2012、2013年（事实上创业板2013年就已走牛），等到2014年牛市降临，那么当2015年上证指数达到5178.19点时，你完全可以赚得盆满钵满，难道这不是名副其实的“钻石底”吗。我们再看“地球顶”，2015年上证指数运行在4000点左右之时，李大宵提出了“地球顶”这一概念，当时看可能又是一个笑话，毕竟那个时候很多散户才刚刚入市，之后指数又继续上涨了一千多点。可惜好景不长，六月份股灾就来了，对地球顶不嗤之以鼻的人们，再一次被无情的市场予以重创。现在看来，如果你在2132点入场，4000点离场，你绝对是那一轮牛市的大赢家，高手中的高手。

2015年8月26日，在经历N次千股跌停之后，上证指数濒临2850点时，李大霄又抛出了“婴儿底”的概念，由于市场迟迟不能走牛，2016年、2018年又先后出现2638、2440的低点，这一次预测更是受到了各方面嘲笑和攻击，但在我看来这个婴儿底仍然没有问题。其一这几年市场总体偏弱，指数大体在低位运行，向上可以摸到3587，向下可以碰到2638、2440，2850点进场的安全性没有问题，既套不深也套不长，时至今日点位仍然高于2850；其二2850点进场，基本上可以全程享受2016-2017的白马慢牛行情，当然前提是你远离垃圾股；其三指数总体处于低估值区间（特别是上证50、沪深300），随着时间的推移，向上的均值回归迟早会出现。

大宵阐述的其实是一个股市赚钱的基本规律

李大霄所谓的顶底预测，严格说讲述的是一个关于低买高卖的规律，而低买高卖又恰恰是股市中赚钱的关键所在，不能说没有意义。大家可能会对这个观点不买账，会说这是哪门子底，买进去套这么久谁受得了，对于持这样观点的人，我很想质问你们真的懂股市吗。准确的顶底是事先无法预测的，这基本是格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇等投资大师们一致的共识，即便偶尔有人真的能说对，那也具有很大的偶然性，不能看作是必然现象。中短期的市场虽然无法预测，但市场估值的高低是可以作出判断的，正确的投资之道是在估值低的时候买入，耐心等待价值回归，当价格过度上涨脱离价值，明显高估的时候卖出。李大霄对市场的预判实际上就是告诉大家什么时候是低，什么时候是高。

为什么大家总会误解李大霄

既然大宵的言论这么有意义，为什么人们往往对他的金玉良言不宵一顾呢，甚至抱怨他误导股民呢，我想大概有这么几条原因。

1、估值低不一定马上会涨，估值高也不一定立刻会跌。市场先生疯起来的时候，低可能还有更低，高了也许会更高，当你的预判无法起到立竿见影的效果，人们就会觉得你不靠谱。

2、股民的记忆往往是极其短暂的。2015年牛市行情重上5000点，股民蜂拥而至时，谁还记得李大宵在2012年2132点提出的建仓建议呢，我想一个也没有。人们也许记得你昨天说了什么，但绝对不记得你几年前说了什么。

3、大多数人始终保持的是短线思维，大家想的是如何高抛低吸，如何做T，什么高估低估都是没有实际意义的，他们只关心明天是否会涨。

4、股市是反人性的，没有几个人能忍受底部区间的长期煎熬和反复折腾。就像有些人所说的长期来讲人都会死，超过生命周期的等待没有意义。事实上股市中的等待从来都会有一个限度，如果几年都熬不住，只能说你的生命周期实在太短暂了。

今年，黑嘴李大霄又开始唱出“少年牛”的论调，我个人是深表赞同的，当然大霄所说的牛可能和大家认可的牛不太一样，从股市的基本规律和当前的估值水平来看，未来股指逐渐走高将是肯定会发生的事情，但是这个事情绝对不会是一蹴而就的，曲折反复的过程也是必然会出现的。

二元现象对消费股选择的启示

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现实生活中，细心的朋友就会发现二元现象几乎是无处不在的。上快餐店用餐，麦当劳和肯德基是我们最常见的选择；想喝可乐，便利店里就两个牌子，可口可乐和百事可乐；怕上火喝凉茶，餐馆提供的不是王老吉就是加多宝；去超市买生活用品，酱油是海天和李锦记，牛奶是伊利和蒙牛，电池是金霸王和南孚。种种例子可以说举不胜数，显然不能够仅仅用“巧合”二字来解释。

为什么会出现这种二元现象呢，是因为我们消费者的心智空间相当有限，存在“选择性记忆”机制，对于同一品类，往往只会对有限几个品牌存在印象，当产生相关消费需求时，潜意识会自动引导你如何作出消费选择，而对其他不在你心智之内的信息加以排斥。美国哈佛大学乔治.米勒教授发现人们对同一品类产品产生认知，最多不会记得七个以上的品牌，而且这还只处于市场的初始阶段，随着市场的成熟和稳定，人们往往只记得两个品牌，在其中二选其一。因此，只有少数品牌能够在市场竞争中，脱颖而出，牢牢占据消费者的心智空间，形成强大的品牌护城河。而处于弱势地位的品牌，则很难在市场突围取得成功。

既然市场存在这种数一数二的“二元机制”，那么我们在选择消费类股票时，就应该遵循这种规律，选择行业内品牌影响力数一数二的公司。有的朋友可能会反驳，白色家电行业，海尔不也是一匹历史业绩不错的白马吗。海尔真的是行业第三吗，如果你把白家电行业分解来看，就会发现空调是格力、美的分列老大、老二的位置，而冰箱、洗衣机的格局则是海尔第一、美的第二，也就是说二元现象在白家电行业仍然有效。还有朋友可能会说白酒行业呈现百花齐放的局面又怎么解释呢，其实白酒存在口感、地域、度数、香味的区别，细分起来更复杂，很多白酒在各自的细分领域实际上就是老大或者老二。茅台是国酒，独一无二，而牛栏山则是低端白酒之王，某种程度上说他们都是老大。

那么产品品牌不能位列品类前两名的公司，是不是就完全不能成为我们投资的选择呢。著名的定位理论对此早有答案，如果你成为不了品类的第一或者第二，那你就创造一个新品类，让自己成为第一。典型的例子就是苹果，既然诺基亚是传统手机的老大，那么我就创造一个新品类——智能机，自己成为智能机的老大。我们看看国内市场，千禾味业将品牌定位为“零添加”，奥克斯将品牌定位为“互联网直卖空调”，某种程度上都是一种创造新品类的尝试，都取得了不错的效果。当然品牌需要经受时间考验，成功的定位能否牢牢的占据消费者的心智，还需要公司基于当前品牌定位上的突破口，持续不断的乘胜追击，巩固和扩大优势。