公牛集团(603195) 经营逐季向好，业绩弹性释放

　　事件：公牛集团公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入75.9亿元，YoY+11.0%；实现归母净利润18.2亿元，YoY+20.8%。经折算，Q2单季度实现收入42.6亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.9亿元，YoY+25.3%。公司传统优势业务恢复良好，新兴业务延续快速增长。

　　收入延续良好增长态势：2023Q2公司收入同比增速相较于Q1增速提高5pct。分业务来看，1）转换器业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新，推出防过充插座、迭代基础款插座台灯，为大电流插头创新性增加过载模块。2023H1公司电连接业务收入YoY+24%；2）智能电工照明业务方面，公司墙壁开关积极布局超薄化、智能化产品，推出墙壁隐藏插座、插座夜灯等创新产品。公司发布了智能无主灯新品牌“沐光”，构建创新的“运营中心+体验店”营销模式，招商进展良好。2023H1智能电工照明业务收入YoY+16%；3）新能源业务方面，公司新组建了新能源事业部，对研发、生产、营销资源进行有效整合，推出枪桩两用创新解决方案，上市了60KW、120KW直流桩2.0版本，更广泛地适配各类车型。2023H1新能源业务收入YoY+195%。

　　Q2公司毛利率同比提升：Q2公司毛利率为43.1%，同比+6.0pct。Q2公司毛利率实现显著提升，主要是因为1）原材料成本下行。Wind数据显示，2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%/-21%/-17%；2）毛利率较高的智能电工照明业务收入占比提升，整体盈利结构优化。

　　Q2盈利能力同比提升：公司Q2单季度净利率为25.5%，同比+2.5pct。Q2公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，主要是因为：1）智能无主灯、新能源等新业务广告费投入、市场推广投入增加，Q2销售费用率同比+2.6pct；2）管理人员薪酬及股权激励费用增加，Q2管理费用率同比+0.2pct。

　　Q2经营活动净现金流同比增加：公司Q2经营活动净现金流同比+8.3亿元，主要是因为1）销售收入实现较快增长，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.5亿元。2）经销商对经营预期积极，打款较积极。Q2合同负债同比+2.9亿元。

　　投资建议：公牛是国内民用电工行业者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2023~2025年EPS各为4.52/5.23/5.96元，给予6个月目标价122.11元，对应2023年PE估值为27X，维持买入-A的投资评级。安信证券

中国移动(600941)中报点评报告：数字化转型贡献重要增量，云计算增长超预期

　　中国移动(600941)

　　投资要点

　　数字化转型促进新旧动能转换

　　2023年上半年，公司营业收入5307亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入4522亿元，同比增长6.1%，归母净利润762亿元，同比增长8.4%，EBITDA1835亿元，同比增长5.5%。公司整体业绩保持良好增长态势。

　　公司数字化转型成效显著，上半年实现收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比例提升至29.3%，对主营业务收入增量贡献达到84.1%，成为驱动业绩增长的重要引擎。

　　CHBN四大市场规模价值双提升

　　个人市场：上半年收入2594亿元，同比增长1.3%，其中toC权益收入102亿元，同比增长23.0%。公司推动“连接+应用+权益”融合运营，上半年移动客户数净增1038万至9.85亿，其中5G套餐用户净增1.08亿至7.22亿，5G套餐渗透率提升至73.3%，权益融合客户净增3885万至3.26亿户。受益于个人数字化业务快速渗透，移动ARPU同比提升0.1元至52.4元。

　　家庭市场：上半年收入649亿元，同比增长9.3%，其中智慧家庭增值业务收入173亿元，同比增长21.4%。家庭宽带客户净增1115万至2.55亿户，千兆家庭宽带渗透率达23.7%，智慧家庭应用增长贡献持续扩大，带动家庭客户综合ARPU提升0.3元至43.3元。

　　政企市场：上半年收入1044亿元，同比增长14.6%。公司聚焦“网+云+DICT”一体化发展，推动移动云和5G行业应用持续高增，上半年移动云增长超预期，实现收入422亿元，同比增长80.5%；5G行业商用案例累计签约量超2.5万个，带动DICT项目签约金额达209亿元，同比增长28%；5G专网收入25.1亿元，同比增长69.7%。

　　新兴市场：上半年收入235亿元，同比增长18.4%，其中数字内容收入130亿元，同比增长12.5%。

　　聚焦算力投资，成本费用管控有效

　　上半年资本开支814亿元，同比降低11.5%，节奏有所放缓，2023全年预计资本开支1832亿元，同比降1.1%，其中算力投入452亿元，同比增长34.9%，能力投入141亿元，同比增长5.2%。

　　上半年折旧与摊销、网络运行及支撑成本、职工薪酬、网间结算支出分别同比变动+3.4%、+4.2%、+10.5%、+6.2%，占收比分别变动-0.6pct、-0.7pct、+0.3pct、-0.01pct；销售费用、管理费用、研发费用同比变动+2.5%、+2.0%、+21.6%，占收比变动-0.2pct、-0.2pct、+0.2pct。公司成本费用“有保、有压、有控”，整体管控良好。

　　提升派息回馈股东

　　董事会决定每股中期派息2.2247元，同比增长10.5%，2023年全年以现金方式分配的利润提升至公司股东应占利润的70%以上。

　　盈利预测及估值

　　未来个人/家庭增值业务持续渗透、政企市场能力不断强化，将带动业绩稳健增长。预计2023-25年收入增速10.5%、10.5%、10.5%，归母净利润增速8.2%、8.0%、7.8%，维持“买入”评级。浙商证券

中国联通(600050)中报点评报告：利润双位数增长，大数据行业领先

　　投资要点

　　利润延续双位数增长

　　2023年上半年，公司营业收入1918亿元，同比增长8.8%，归母净利润54亿元，同比增长13.7%，EBITDA534亿元，同比增长4.2%。公司业绩延续良好增长态势，利润保持双位数增长。

　　基础业务稳中有进，产业互联网快速增长

　　C+H端业务：2023年上半年“大联接”用户规模达9.28亿户，净增长6618万户，持续拓宽增长空间。上半年移动出账用户3.28亿户，净增长534万户，5G套餐渗透率达70.9%，同比提升13pct，移动ARPU44.8元同比提升0.4元；固网宽带用户1.08亿户，净增长417万户，融合渗透率达75%同比提升2pct。

　　产业互联网：2023年上半年产业互联网收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比突破25%，公司业务结构进一步优化。其中：联通云收入255亿元，同比增长36.4%，2023全年目标收入超500亿元；大数据业务收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超50%，保持领先地位，公司大数据能力体系完善，具备400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，有助于持续释放数据要素价值。

　　布局算力，增强精品网络能力

　　公司持续增强网络能力，重点打造“5G+宽带+政企+算力”精品网。上半年资本开支276亿元，其中：政企及创新业务投资占比23%，承载网等基础设施占比33%，移动网络占比28%，家庭互联网及固话占比16%。算力精品网方面，联通云池覆盖城市202个，IDC机架规模超38万架，算力承载骨干网平均时延行业领先。

　　成本费用控投有效

　　上半年折旧与摊销、网络运行及支撑成本、人工成本、网间结算成本同比变动分别为+1.0%、+8.7%、-1.9%、+5.5%，占收比分别变动-1.6pct、-0.03pct、-1.2pct、-0.1pct。销售费用、管理费用、研发费用同比变动分别为+7.9%、+0.8%、+11.3%，占收比分别变动-0.1pct、-0.6pct、+0.03pct。

　　持续提升盈利能力和股东回报

　　受益于业绩稳步提升及良好的成本费用管控，公司上半年ROE水平实现近年新高达3.4%，盈利能力不断提升。公司重视股东回报，继续派发每股中期股息0.0796元，同比提升20%。

　　盈利预测及估值

　　公司大数据业务行业领先，有望受益数据要素产业催化，贡献业绩弹性。此外，考虑到公司围绕基础业务持续强本固基、创新业务蓄势提能效果显著，预计2023-25年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利润增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·0822 | 固收-托管数据/宏观-风险定价/电子-周观点/中国中铁

固收|广义基金增持信用债——2023年7月中债登和上清所托管数据点评

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第4周

电子|周观点：23Q2AI显著拉动周期复苏，关注Nvidia业绩披露

建筑建材|中国中铁（601390）：钼价高涨：中铁矿产资源板块的利润弹性如何？

通信|仕佳光子（688313）：需求下降、高研发致半年业绩下滑

传媒|浙数文化（600633）：主业盈利能力提升，投资收益亮眼

医药|白云山（600332）：业绩增长符合预期，紧扣“双效提升”主题

能源开采|海油工程（600583）：Q2业绩符合预期，海外订单持续突破助力业绩增长

中小市值|舍得酒业（600702）：大众酒延续优异表现，盈利端表现平稳

中小市值|重庆啤酒（600132）：产品结构优化，盈利能力提升

环保行业周报：促进退役风电、光伏设备循环利用

　　行情回顾：截至2023年8月18日，申万环保板块当周上涨1.27%，跑赢沪深300指数3.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名；申万环保板块从8月初至今下跌2.66%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在申万31个行业中排名第3名；申万环保板块从年初至今上涨1.39%，跑赢沪深300指数3.66个百分点，在申万31个行业中排名第12名。

　　截至2023年8月18日，当周申万环保行业子板块除环保设备板块外均上涨，其中固废治理板块上涨1.19%，综合环境治理板块上涨9.12%，水务及水治理板块上涨1.97%，大气治理板块上涨1.94%，环保设备板块下跌1.85%。

　　在当周涨幅前十的个股里，启迪环境、建工修复和国泰环保三家公司涨幅在申万环保板块中排名前三，涨幅分别达28.13%、25.38%和17.19%。在当周跌幅前十的个股里，科净源、祥龙电业和久吾高科跌幅较大，跌幅分别达13.63%、7.26%和6.35%。

　　估值方面：截至2023年8月18日，剔除负值后，环保板块PE(TTM)为18.13倍；子板块方面，大气治理板块PE(TTM)为64.94倍，水务及水治理板块PE(TTM)为14.80倍，固废治理板块PE(TTM)为18.79倍，综合环境治理板块PE(TTM)为26.87倍，环保设备板块PE(TTM)为26.98倍。

　　环保行业周观点：本周国家发改委等部门联合发布《关于促进退役风电、光伏设备循环利用的指导意见》，要求各发电企业做好设备管理与报废处置，引导再生资源回收企业规范有序回收钢铁、废有色金属等再生资源。固废处理、危废处理以及资源再生利用领域，如旺能环境（002034）、瀚蓝环境（600323）等。首个全国生态日主场活动上，国家发改委表示将进一步推动绿色低碳发展，推动能耗双控逐步转向碳排放双控，加快绿色低碳技术创新等。

      碳排放监测领域，如雪迪龙（002658）等。近期各地出现内涝现象，住建部等指导各省市清查城市排水管网设备及污水排放能力。市政污水治理及排水管网营运维护领域，如：兴蓉环境（000598）、洪城环境（600461）等。东莞证券

中材科技(002080) 叶片效益大幅改善，玻纤盈利逐步筑底

　　公司发布 23 年半年报， 23H1 收入 123.8 亿，同比+8.3%，归母净利 13.9亿，同比-26.2%，扣非归母净利 12.5 亿，同比持平；单 23Q2 公司收入 81.2亿，同比+19.9%，环比+90.9%，归母净利 9.7 亿，同比-15.5%，环比+132.6%，扣非归母净利 8.8 亿，同比+35.9%，环比+137.9%。

　　销量同环比快速增长，价格或逐步筑底

　　1） 叶片销量快速增长、效益改善： 23H1 风电叶片收入 43.0 亿元，同比+16.9%，归母净利 3.5 亿元。风电叶片销售 9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众 2.3GW），单 MW 均价及净利分别为 44.8、 3.6 万元，环比+48.8%、250.7%。 23H1 风电叶片毛利率 17.2%，同比+11.3pct。 23H1 风电装机高速增长，成本环比继续回落，公司风电叶片盈利能力大幅提升。 23 年 1 月公司整合叶片资产后，控股的中材叶片占国内叶片市场份额 40%左右，或较好减少叶片投标不必要竞争及生产方面有较好协同，公司盈利能力改善或有较好持续性。

　　2） 玻纤盈利或逐步筑底： 23H1 玻纤及制品收入 41.2 亿元，同比-7.5%。量价拆分来看， 23H1 销量 63.6 万吨，同比+23.5%，环比-1.7%；均价 6486元/吨，环比-738 元/-10.2%。 6 月末行业库存较 3 月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，行业需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，价格继续下探可能性不大。 23H1 公司玻纤及制品毛利率 25.06%，同比-12.8%。行业景气逐步筑底，我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于： 1）附加值提升，泰山玻纤加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长， Q2 产销率 106%，有效去库； 2）产能有序扩张， 23H1 持续推进山西太远基地灯塔工厂项目建设，规划两线各 15 万吨产能； 3）提效降本，优化集采模式等多措降本， 23H1 单位成本下降 10%。

　　3） 隔膜效益稳步提升： 23H1 隔膜收入 10.1 亿元，同比+40%，净利润 3.4亿元，同比+148%。全行业降价，公司锂电隔膜业务深度推进客户开发，扩大销售量，提高交付能力，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升 11%，均价保持平稳。23H1 销量 7.1 亿平，同比+42%；单平均价 1.42 元，同比-0.02元/-1.2%。盈利能力进一步提升， 23H1 公司隔膜单平净利 0.48 元，同比+0.21元/+76.8%。产能角度， 23H1 内蒙基地 2 条年产 8,000 万平米基膜产线建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进。

　　共振向上，成长动能不断充实， 维持“买入”评级

　　玻纤景气历史相对底部特征明显； 我们预计叶片整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、 有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。预计公司 23-25 年归母净利预测为 35.9/41.1/50.0 亿， yoy +2%/14%/22%，维持 23 年 16x 目标 PE， 维持目标价 34.24 元，维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0821 | 策略-三大类资产/金工-量化择时/宏观/数据-新能源汽

策略|底部区域，重新审视三大类资产

金工|量化择时周报：上周误判！底部特征有什么信号？

宏观|汇率要稳，息差要扩——逐字逐句重点解读二季度货政报告

宏观|经济不用悲观

数据|新能源汽车景气度跟踪：M8W2订单交付同比7月下滑，终端促销应对淡季

周五盘后证监会就活跃资本市场答记者问，提及多项方案，彰显出上层对于呵护资本市场的态度。我们认为市场处于相对底部区域，拐点的时间或取决于上层出台具体政策的时间。看好的方向，短期可能会有政策驱动的券商地产值得关注，中期看好内循环的科技创新，包括算力，信创，数据要素等方向。

家电|北鼎股份（300824）：降本增效成果显著，新兴渠道增速亮眼

家电&电子|光峰科技（688007）：B端修复带动利润高增，车载后续可期

轻纺|博士眼镜（300622）首次覆盖：业务基本盘扎实，产业链整合启动二次成长

环保公用|周观点：如何看待新能源市场化交易？

伴随新能源发电占比的不断提升和电力系统改革的持续推进，新能源参与市场化交易的进程逐渐开始提速，截止2022年底，国网经营区内新能源市场化交易电量已达到其全部发电量的34.68%。1、新能源发电占比持续提升，市场化比例加速扩容。截止2023年7月，国内风电装机约3.9亿千瓦，同比增长14.3%，光伏发电装机约4.9亿千瓦，同比增长42.9%，在新能源装机规模的快速扩张下，国内消纳压力持续加大。2、从区域来看，不同地区的电力装机结构与现货市场建设节奏存在差异，新能源占比低的地区以“保量保价”收购为主，执行批复电价，而新能源占比较高的地区则以“保障性消纳+市场化交易”结合方式消纳新能源。3、从电源类型来看，新能源项目入市后折价居多，而风电项目短期出力稳定性相对较高，有望表现更优。具体标的方面，【龙源电力】（H股）【三峡能源】【嘉泽新能】【银星能源】【江苏新能】【浙江新能】等。

风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及产业政策调整等风险。

环保公用|川投能源（600674）：Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动，水风光建设加速

能源开采|中国海油（600938）：Q2净利润316亿，业绩符合预期

中小市值|C乖宝（301498）首次覆盖：构建强大宠食供应链，自主品牌开拓国内领先！

中小市值|奥比中光（688322）：承接AzureKinect技术及产品线，与微软同行迈入空间计算时代！

新能源汽车产业链月度跟踪报告：国内外销量同比不断向上，动力电池出口持续增长

　　新能源汽车：7月国内销量同比提升环比下降，美国渗透率明显提升

　　7月，国内新能源汽车实现产量80.5万辆，同环比分别上升30.6%、2.7%；实现销量78.0万辆，同环比分别上升31.6%、下降3.2%；渗透率达32.7%，同环比分别提升8.2pct、2.0pct。7月，欧洲八国合计实现新能源汽车销量16.9万辆，同比增长37.3%，环比下滑25.9%；渗透率达21.8%，同比提升2.9pct。7月，美国新能源乘用车（EV+PHEV）销量为13.1万辆，同比增长54.6%，环比下滑0.3%；渗透率为10.0%，同比提升2.8pct，环比提升0.8pct。

　　动力电池：铁锂累计装机不断增长，市场格局高度集中

　　7月，国内动力电池装机量为32.2GWh，同环比分别增长33.3%、下滑2.0%。1-7月，国内动力电池装机量为184.4GWh，同比增长37.3%；其中磷酸铁锂电池累计装机量为125.6GWh，同比增长59.6%，在累计总装机量中的占比达68.1%；排名前3、前5、前10的动力电池企业动力电池装机量占总装机量比分别为81.4%、89.6%、97.4%，行业呈现高度集中态。出口方面，1-7月我国动力电池企业电池累计出口达67.1GWh，三元材料、磷酸铁锂电池占比分别为69.5%、30.1%。

　　投资建议：

　　我们认为，1）短期看，下半年传统旺季下，各环节有望进入排产量增阶段。2）中长期看，优质供给逻辑为主旋律，随着后续新车型的持续推出，新能源汽车有望进入加速渗透阶段；海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。国内新能源汽车实现快速渗透阶段，产业链发展不断完善优化，行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化，培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商，全球竞争优势持续夯实。未来，我们重点看好以下投资逻辑：①【格局】重点关注供给端优化，行业盈利触底以及头部成本优势下带来的落后产能出清，看好盈利水平触底或有望出现拐点环节。②【全球化】海外市场提供增量，看好锂电的全球化战略，具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发展。③【新技术】技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一，有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。新技术方向包括复合集流体、快充、磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术应用。

　　受益标的：宁德时代、璞泰来、天赐材料、科达利、宝明科技、东威科技、曼恩斯特、天奈科技、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、骄成超声、尚太科技、万顺新材、胜利精密、亿纬锂能、当升科技、容百科技、振华新材、中伟股份、诺德股份、德方纳米、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、鑫宏业等。华西证券

食品饮料行业：预期改善，保持乐观

　　市场表现

　　本周食品饮料板块指数整体下跌 3.35%，在申万一级子行业排名第14，分别跑输上证综指 0.34 个百分点、跑赢沪深 300 指数 0.04 个百分点。 子板块涨跌幅分别为：软饮料-0.42%、调味发酵品-0.61%、零食-1.20%、白酒-1.25%、烘焙食品-1.34%、乳品-1.35%、保健品-1.82%、其他酒类-2.32%、啤酒-2.46%。沪深 300 的 Pettm 值为 11.75，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 30.93，白酒的 Pettm 值为 30.49。

　　周专题

　　奶油发展历程：法国开启人造奶油时代，氢化奶油以低价占领市场法国开启奶油时代，二战后加氢技术使得产品价格降低，市场份额提升。 1850 年黄油价格高涨，人造奶油于 1867 年在法国应运而生，之后其他国家先后开始生产人造奶油。二战期间的奶油和牛油的限量供应，用氢化植物油制成的人造奶油最终以其低廉价格，以压倒性优势占领了战后的市场。随着技术进步，行业发展逐步走向成熟，亚洲国家也逐渐快速发展该产业。

　　战争期间，政府扩大粮食及油脂的战略储备，加大对黄油的需求量。人造黄油产量增大，联合利华在欧洲形成垄断。战后，商品不再限制销售，品牌生产贸易恢复，多家奶油公司创立。 1867 年麦加莫利哀发明人造黄油，麦加莫利哀将各国专利卖出后，多个国家开始生产人造奶油，开启奶油行业新阶段。

　　动物奶油更自然健康，植物奶油易保存、稳定性强，近几年来动物奶油及动植物混合奶油趋势更为明朗。动物奶油是由未均质化之前的生牛乳脂肪含量较高的顶层制得的乳制品,通俗意义就是牛乳中的乳脂肪。植物奶油，也称脂质黄油，是将植物油部分氢化以后，加入人工香料模仿黄油的味道制成的奶油替代品。

　　投资建议

　　大众品：

　　1）啤酒： 7 月受暴雨天气影响啤酒消费场景受限，叠加去年同期基数较高， 7 月部分啤酒龙头销量同比有所下滑。中长期视角看，啤酒行业仍处在结构升级为主要增长驱动力的新发展阶段，此轮战略转型对啤酒企业盈利能力的提振作用明显，目前供给侧推动结构升级+主动降本增效的共识仍在，继续看好啤酒板块投资机会。结合基本面与估值面，追求高确定性推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒的动销改善。

　　 2）卤制品： 本周紫燕食品公布半年报，上半年收入受到消费力偏弱影响，但成本下行红利带动净利率显著修复。从行业角度看，当前消费力偏弱的环境对于卤制品企业发展的影响客观存在，因此更加考验卤制品企业的决策能力；成本端，鸭副价格从 Q1 末高位回落，预计成本下行红利将逐步传导到企业报表端，未来卤制品企业业绩弹性可期，我们第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。

　　3）休闲食品： 本周甘源食品公布半年报，公司完成本轮变革后，销售收入保持较高增速，充分享受渠道红利。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

　　4）调味品： 复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长20%的目标稳步推进。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。基础调味品中，安琪酵母海外业务盈利持续提升，有望拉动增长，公司海内外需求进一步恢复，后续进入榨季，进一步关注糖蜜价格。当前时点，看好 C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，具备改善逻辑的中炬高新，关注餐饮供应链相关品种的业绩改善弹性。

　　5）乳制品： 本周优然牧业发布业绩预告，奶价下行及大豆等成本压力较大影响公司盈利表现。展望下半年，需求端有望环比改善，带来供需关系的改善。从基本面表现来看，全国化公司 Q2 环比 Q1 收入端有所改善， 23 年同比 22 年费用投入更为理性，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。从具体品类来看，白奶金典及特仑苏，高端化趋势仍在，安慕希 PET瓶投放进入低温冷柜中，加强低温部分销售。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。

　　白酒：

　　本周白酒板块整体回调，徽酒表现超过沪深 300 指数，其中迎驾上涨 0.30%，古井/口子分别微跌 1.00%/1.68%。当前时刻我们依然坚定看好顺周期逻辑下的白酒核心价值，一方面，政策上对于资本市场定调以及对宏观重要议题的支持并未改变，另一方面白酒板块本身基本面韧性充足，尤其龙头酒企业绩确定性较强。本周开始进入中报密集披露期，迎驾等酒企的超预期可能性。标的选择上仍旧建议考虑 24 年估值切换，首选确定性较强的古井、老窖、茅台、五粮液，长期标的关注金种子，同时关注次高端弹性标的。

　　 行业重点数据

　　本周飞天茅台散装、原箱最新批价为 2840、 3050 元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为 960 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖 1573 最新批价为 895 元/瓶，与上周相比持平。

　　截至 8 月 4 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为 30.92、 17.3、 21.55元/千克，同比变化分别为-37.03%、 -18.74%、 -25.56%；环比分别变化 1.78%、 13.07%、 9.06%。截至 8 月 4 日，生鲜乳价格为 3.75 元/公斤，同比减少 8.8%，环比持平。截至 8 月 11 日，白条鸡价格为18.25 元/公斤，同比增长 2.1%，环比减少 0.6%。华安证券

宁波银行(002142) 公司深度报告：专业经营夯实比较优势

　　投资要点：

　　核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率，轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。

　　贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。

　　债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。

　　交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。

　　轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。

　　资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。

　　预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。东海证券

公牛集团(603195) Q2净利+25%，新能源与无主灯新业务持续发力

　　事件概述

　　公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收75.92亿元，同比+11.03%；归母净利润18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度看，23Q2公司实现营收42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润10.20亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.79亿元，同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。

　　分析判断:

　　收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设

　　2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。

　　利润端：23年上半年盈利能力同环比提升

　　盈利能力方面，公司2023H1毛利率同比提升了4.58pct至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct至23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct至25.47%，环比提升3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94pct。管理费用率为3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。

　　投资建议

　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS分别由6.24/7.30/8.39元调整至4.21/4.92/5.65元。对应2023年8月17日100.97元/股收盘价，PE分别为24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。华西证券

天风MorningCall·0818 | 总量-每周论势/中国生物制药/交运-原材料供应链

总量|降息会带来市场变化吗？——总量每周论势2023年第29期——天风总量联席解读（2023-08-16）

1、宏观：降息了，房地产政策如何放松？

第一，预计推进节奏相对平缓，大幅、快速放松的概率有限。第二，预计推进方式仍以因城施策为主，出台全国统一放松政策的概率有限。第三，预计一线城市政策放松仍会较为谨慎，大幅放松的概率有限。

2、策略：至暗之时，寻找一丝光芒

1.7月PMI制造业新订单有一些回暖的迹象；2.7月PPI回升可能是全AROE筑底（虽然不一定回升）的前瞻指标；3.7月出口数据继续走弱，但结构上也有一些好的迹象；4.海外耐用品消费和库存已经消化了超过1年的时间，后续可能看到对芯片和耐用品消费需求的支撑；5.上周美国财政部就行政令方针出台《规则制定提案的预先通知》，投资限制对于不具备管理权的股份不适用，如投资上市公司证券、以LP身份参与一级市场投资等，不受到投资限制政策的约束。6.随着部分信托公司的辟谣，信托风险对权益投资的影响可能并不是很大。7.社融大幅低于预期，但其中可能有部分因素来自短期冲击。

3、固收：降息以后，债市赔率怎么看?

依据去年政策行为逻辑，后续基准假设是会有增量政策，但力度不会超市场期望。如果政策力度超出市场期望，前提可能来自于超越经济层面的特定事件驱动。建议重点关注央行信贷形势分析会是否会召开，以及再贷款、PSL等金融工具运用情况，关注票据利率反映。同时观察LPR调降幅度，从稳定商品房销售和企业投资角度考虑，5年期LPR调降幅度是否能超过15bp。

4、金工：反弹或将重启！

综合来看，在经历利空事件落地以后，叠加技术面呈现缩量调整，短期市场风险偏好或将扭转，有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地板块中非银金融我们上上周提示会开启整理，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，未跌破趋势线（20日均线）之前，调整仍是介入机会。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

5、非银：强预期弱现实，重点关注交投活跃度提升逻辑下弹性标的

我们判断，随着政策的逐步落地，市场将切换至以业绩弹性为核心的基本面投资。本轮行情的关键点是“活跃资本市场（提振交易量），提振投资者信心（希望市场走出慢牛）”，因此经纪/两融/方向性自营占比高的券商业绩弹性更足。沿此逻辑，大型券商重点关注中国银河（营业部数量全国第一，经纪两融占比高）/光大证券（牛市旗手基因），中小型券商重点关注红塔证券（自营收入占比高）。短期来看主题投资仍占优，关注的核心标的有互联网金融概念下的指南针/财富趋势，次新概念下的首创证券/财达证券/信达证券。

风险提示：LPR调整幅度或不及预期；海外经济波动或影响宽信用效果；政策梳理可能存在遗漏；政策推出的节奏不及预期；海外经济超预期波动或对国内地产政策的力度及效果产生影响；宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等；增量政策超预期，出口快速反弹，央行再度降息；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。

医药|中国生物制药（01177）公司深度：聚焦创新转型，国际化加速发展

交运|原材料供应链：周期成长，有望复苏

人工智能相关板块自6月高点已回落近20%，客户认为风险释放较为充分，作为市场的中长期主线，目前或进入磨底阶段，可进一步关注投资机会。

化工|化工行业运行指标跟踪-2023年6月数据

家电|周观点：7月奥维家电数据点评——23W33周度研究

海外|吉比特（603444）：二季度利润同环比均增长，下半年有望开启产品周期

银轮股份(002126) 内外兼修，α与β兼具的汽车热管理龙头

　　投资要点

　　热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于1958年，前身为“天台机械厂”；1980年进入热管理行业；2007年于深交所上市；2019年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022年实现营收84.80亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022年毛利率、销售净利率分别为19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。

　　面持续完善+股权激励提振发展信心，2025年营收剑指150亿元。2020年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022年实现归母净利润3.83亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。

　　借新能源赛道东风，公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022年中国新能源汽车产销分别完成705.8万辆、688.7万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达50.6亿元，其中新能源业务占比69.6%，创收约35亿元；商用车方面，2022年公司获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达2.02亿元。

　　工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）民用方面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低PUE政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。

　　盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照7月20日收盘134亿市值计算，对应PE为23、18、13倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。德邦证券

国防军工行业深度分析：旋踵突变，配置正当时

　　基本面：把握主机厂、发动机、白马股及新域新质四条主线

　　我们认为，当前军工行业“十四五”中期调整及后人事变动带来的相关影响或已基本触底，产业链部分企业业绩及市场对其预期亦已至底部区间，当下时点军工行业或处于拐点前期，应重点关注投资机会，以下四条主线：

　　1）主机厂：整体受订单节奏影响，主机厂及船舶总装资产优质确定性强

　　①航空/航发主机厂：行业核心地位突出，短期受中调影响有限，提质增效不断挖潜下盈利能力仍有提升空间。战机数量及代际提升需求迫切确保中长期稳定增长，新一轮股权激励强化企业治理效率。：【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】。

　　②船舶：需求端，海运景气度提升，船龄替换需求叠加环保新规实施，船舶新一轮周期开启。供给端，造船产能受限，高附加值订单有望逐步增加，叠加原材料成本降低及汇率因素三重利好驱动下，船厂盈利端有望边际向上。：【中国船舶】。

　　2）发动机：长久期投资必选发动机，多型号齐头并进新时代

　　航发产业链：受益军机放量及国产替代需求，配套产业链各环节保持高质量增长，随着新一代战机及多型号配套国产航发进入放量阶段，配套各款主力型号的高市占率配套企业有望实现业绩高增。：【中航重机】、【航宇科技】、【钢研高纳】、【华秦科技】、【图南股份】。

　　3）白马股：走势不弱于军工指数，军工电子及军工材料细分赛道

　　（1）军工电子：位于产业链上游的军工电子白马股在下游需求释放时有望率先兑现至业绩端，具备高业绩确定性。同时，横纵向拓展能力较强，在行业β增速放缓的情况下，平台化能力有望助力企业享有挖掘内生α带来的估值扩张。高业绩确定性叠加强横纵向拓展能力，军工电子上游白马股性价比凸显。：【振华科技】、【振华风光】、【中航光电】。

　　（2）军工材料：军工材料位于产业链最上游，是高端武器装备发展的基础要素。“十四五”期间，受益武器装备放量+单机用量提升双重驱动，军工新材料业绩弹性可期。

　　①高温合金:推动航空发动机发展的最为关键的结构材料，用量占比伴随航发迭代稳步提升，短期受益于军机放量背景下航发产业链高景气，长期维修替换需求保证可持续性增长。【钢研高纳】、【图南股份】。

　　②钛合金:战机及航发关键结构材料，核心受益新一代军机放量，长期多军种应用前景广泛。：【西部超导】。

　　③碳纤维：战机减重关键结构材料，受益新机型列装叠加复材占比提升，碳纤维产业链有望持续放量。：【光威复材】。

　　④石英纤维：介电性能及耐高温性能突出，已成为航空航天领域重要功能材料，随着政策驱动航天景气度提升，石英材料有望迎来更广阔发展空间。：【菲利华】。

　　4）新域新质：大国竞争关键所在，新技术引领的新趋势迎来发展契机

　　①卫星遥感：采集地球信息重要方式，已广泛应用于众多领域，在商业航天推动遥感卫星蓬勃发展的背景下，未来市场规模可期。：【中科星图】、【航天宏图】、【航天环宇】、【佳缘科技】、【铖昌科技】。

　　②军工+AI：构建智能化军事体系大势所趋，受益于军事领域集成人工智能系统的扩展以及基于云的高性能计算机和应用程序的日益普及，人工智能军事市场未来前景广阔。：【索辰科技】、【华如科技】。

　　③增材制造：高度匹配航空航天领域研发生产需求，应用场景广阔且空间充足，当前我国在航空航天领域已取得一系列增材制造应用成果，伴随配套型号放量未来可期。：【铂力特】、【华曙高科】

　　④电磁弹射：有望成为未来舰载机弹射及动能武器发射的重要技术路径之一，且在民品领域具备较高推广价值及增量空间。【湘电股份】。

　　⑤无人化作战：未来战场主要战争模式之一，无人机为重点发展方向，对标美国投入规模仍有较大提升空间，技术快速成熟背景下内需及外贸需求双升。【航天彩虹】、【中无人机】、【航天电子】等。

　　资金面：公募持仓仍处地位，ETF资金逐渐流入

　　公募23Q2军工主动持股小幅回升，标的配置风格突出。2023Q2公募基金重仓持股中军工持股总市值927.71亿元，持仓比例为3.72%，环比增加0.11pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为531.28亿元，持股比例为3.04%，环比增加0.45pct，较23Q1有所回升,但整体仍处于相对低位。2023Q2重仓持仓前十占比62.46%（23Q1重仓持仓前十占比56.04%），Q2持仓前二十占比79.10%（23Q1持仓前二十占比78.32%），前十持股集中度较23Q1回落。国有企业持仓比例为74.26%，持仓比例环比上升5.69pct，航空主机厂及中上游传统白马为主要重仓国企标的；民参军企业持仓比例为25.74%，环比下降5.69pct，具备稀缺属性的细分赛道龙头及绑定高景气下游型号的标的成为民参军企业的重点持仓方向。23Q2加仓标的多以主机厂及具备成长性的行业中上游白马股为主，同时包含部分具备赛道垄断能力的民参军企业；减仓标的则主要以受中调订单节奏影响较大的上游原材料、元器件企业为主，同时包含部分业绩确定性相对较弱的主机单位。

　　ETF资金短期流入增多，行业投资杠杆比例增加。年初至8月11日，各军工ETF累计净流入41.10亿元，其中8月7日-8月11日净流入17.22亿元（同期SW国防军工指数下跌2.77%）。军工行业非主动性资金通常在指数处相对高位时减仓，短期见底时则持续买入，进入Q3以来，近期军工ETF增配显著，短期流入增多，或系资金判断当前军工行业指数处相对低位，具备配置价值。今年以来，军工板块融资余额占流通市值的比例回升显著，杠杆类资金配置比例超过上年末水平，预计短期指数波动幅度或将扩大，但长期仍将趋稳。

　　估值面：板块估值已回到合理且偏低区间，投资性价比凸显

　　板块多数标的市盈率已回归至合理范围，安全边际充足。以2023年8月11日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在64倍，对应23年估值约为34倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在51倍左右，剔除主机厂后板块估值约为31倍，部分高景气公司市盈率甚至在20-25倍左右，我们预计行业2023-2024年业绩都将有望在行业高景气度下实现稳健增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理并与业绩增速形成错配，投资价值凸显。

　　当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中大部分公司PEG≤1，安全边际较为充足，我们认为展望2023-2024年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。安信证券

天风MorningCall·0817 | 固收-债市赔率/宏观-非对称降息/电新-威迈斯、铜电镀

固收|降息以后，债市赔率怎么看？——固收货币政策专题

一、24年HJT与topcon回本周期拉平+差异化产品属性，24年HJT行业扩产预计80-100GW复盘22年H2和23年topcon扩产逻辑，核心非单W成本打平perc，而是初始投资回收期上的优势，展望24年，HJT与topcon的回本周期有望拉平，之后盈利可更高。二、铜电镀对于HJT的意义在于提效而非降本。铜电镀的对标路线应为丝印的银包铜，若将二者同样放在25年来比较，银包铜相比铜电镀可能成本更低。三、胜率角度：量产难点已解决近半+后续催化剂依旧较多，铜电镀产业化进程正不断加速。四、赔率角度：铜电镀不只用于HJT+最终技术路线将趋于收敛，跑出来的技术路线市场空间将足够大。五、投资建议：铜电镀设备标的选择需综合弹性和确定性，弹性看市场空间和市场份额，确定性角度上成熟设备看市占率，非成熟设备看验证客户数量和规模。设备方面推荐顺序前三位依次是迈为股份、芯碁微装、苏大维格；主链标的选择主要看稀缺性，推荐海源复材。

风险提示：新技术研发不及预期风险、异质结产业进展不及预期风险、银包铜等其他技术路线进展快于预期风险、测算具有一定主观性。

电子|周观点：怎么看VisionPro应用潜力？

道森股份(603800)半年报点评：业绩高增，拟现金收购洪田30%少数股东股权

　　投资要点

　　受益于传统铜箔设备，子公司洪田业绩大幅增长：2023上半年公司营收10.6亿元，同比+48%，归母净利润0.49亿元，同比+272%，扣非净利润0.36亿元，同比+216%。Q2营收6.7亿元，同比+59%，环比+72%；归母净利润0.32亿元，同比-7.1%，环比+78%。子公司洪田科技2023上半年净利润1.0亿元，同比+600%。

　　盈利能力持续增强，毛利率&净利率双高：2023上半年公司毛利率为22.6%，同比+8.5pct，净利率为9.5%，同比+7.8pct，期间费用率为11.7%，同比+2.2pct，其中销售费用率为3.3%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比+2.0pct，财务费用率为0.1%，同比+1.8pct。其中Q2单季度毛利率为23.7%，同比+8.3pct，环比+3.0pct，净利率9.8%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。

　　合同负债&存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2023Q2末，公司合同负债为10.6亿元，同比+70%，存货为14.0亿元，同比+40%。目前洪田科技订单饱满，已排至2024年，我们预计阴极辊在2023年达到600台产能，生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000台套，出货量1000台套。

　　拟现金收购洪田30%少数股东股权，进一步提升控制权：道森拟使用自有资金4.5亿元收购洪田科技30%少数股东股权（东方汇山17.65%、深圳光义12.35%），道森对洪田科技的持股比例由51%上升至81%，利于增厚上市公司归母净利润。2022年洪田科技净利润为1.5亿元，此次股东全部权益评估价值约14.9亿元，估值约10X，我们判断后续待深圳首泰的业绩承诺（2022-2024年三年合计扣非归母净利润不低于3.6亿元）完成后，剩余19%股权收购有望落地。

　　复合铜箔一体机受益行业0-1发展：（1）首批订单落地：1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套。（2）积极扩充产能：拟投资10亿扩充产能，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套；（3）合作方诺德股份布局复合集流体：23年7月诺德拟不超7000万元设立控股子公司，研发生产复合集流体。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3（前值2.1，上调10%）/3.7（前值3.2，上调16%）/4.8（前值4.2，上调14%）亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。东吴证券

天风MorningCall·0816 | 固收-基本面/宏观-地产政策/电子-云厂商Capex/机械

固收|PPI回升，利率怎么走？——固收基本面专题

宏观|从724会议至今有哪些地产政策出台？

电子|如何理解云厂商Capex及其对算力建设景气度的影响？

1、全球企业云基础设施服务整体支出持续扩张，支撑云基础设施Capex持续投入。23Q1全球云基础设施服务整体支出630亿美元，同比增长20%，环比增长4%。亚马逊、微软、谷歌单季度云相关收入持续增加，企业上云为长期趋势。2、云厂商资本开支呈现出一定的周期性，核心驱动因素：1）企业IT支出和企业上云需求驱动；2）硬件升级带来的换新需求。23Q2北美主要云厂商资本开支出现一定分化，云基础设施包括AI的投入力度加大。3、intel数据中心收入同比增速23Q1触底，我们参考AMD数据中心业绩季度指引认为AMD数据中心业务23Q2有望触底，23Q3同比跌幅有望收窄，Nvidia指引23Q2业绩高增长，AI需求旺盛叠加intel和AMDCPU新平台拉货，看好算力景气度。投资建议：重点推荐AI服务器龙头工业富联。

风险提示：主要云厂商资本开支不及预期、服务器新平台拉货不及预期、AI服务器销量不及预期。

机械|行业深度：核电行业：暖春将至，细数哪些细分赛道值得关注？

经济数据仍在磨底，但大部分客户对政策基调判断相较之前更为乐观，后续市场对于PPI逐步筑底，库存周期切换的行情仍有预期，行情仍未结束。当前周期强势跑赢成长，客户认为如有明朗的产业催化，后续将形成价值搭台，成长唱戏的局面，短期继续关注券商、消费，中长期关注科技、高端制造。

传媒|掌趣科技（300315）：新品周期有望开启，AI赋能长期业绩增量

环保公用|九丰能源（605090）：清洁能源主业抗波动性强，两翼业务快速发展

能源开采|永泰能源（600157）：短期业绩承压，体现煤电一体化优势

天风MorningCall·0815 | 策略-外商投资/机械-人形机器人/建筑建材

策略|外商投资再获鼓励，多领域有望受益

机械|人形机器人：特斯拉FSD与Optimus底层模块打通，感知+决策+控制三个维度助力人形机器人商业化加速

建筑建材|行业深度：洁净室行业专题：重视下游需求高景气，紧抓行业扩容新机遇

能源开采|桐昆股份（601233）公司深度：涤纶开启景气周期，炼化打开二次成长

数据|新能源汽车景气度跟踪：M8W1订单个位数增长，整体增速趋于稳态

天风MorningCall·0814 | 策略-至暗寻光/金工-量化择时、金融数据与经济数据/非银

策略|至暗之时，寻找一丝光芒

金工|量化择时周报：反弹或将重启！

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第2周

1、8月第1周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌3.32%，日均成交额下降至7775亿元。30个一级行业全数下跌，石油石化、煤炭和交通运输跌幅相对较小；综合金融、建材和通信表现靠后。信用债指数上涨0.17%，国债指数小幅上涨0.08%。2、8月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价下降到68%分位，上证50的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、42%、71%、74%分位。3、8月第1周，除大盘价值拥挤度下降外，其他风格拥挤度与上周持平或小幅回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、29%、46%、23%、43%、23%历史分位。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

宏观|金融数据与经济数据的背离？

非银|交易制度优化点评：增量资金入市可期，落实“活跃资本市场，提振投资者信心”精神

资金面上，上周市场成交额跌破7000亿、指数跌破3200点。但是客户认为反弹不具备持续性，需关注外资的流入情况及重大政策的出台。行业配置上位置较低的板块和短期可能有催化的行业如消费、金融地产等。

非银|东财23H1业绩点评：布局AI，有望开启第三曲线！

传媒|第32周观点：财报季将至，关注公司基本面兑现情况

家电|比依股份（603215）：海外订单前景乐观，公司收入超预期

医药|康缘药业（600557）首次覆盖：坚持创新驱动，布局非注射品种梯队

建筑建材|周观点：地产政策端值得继续期待，基本面改善仍在路上

中国移动(600941) 数字化转型成效显著

　　核心观点

　　2023年上半年净利润增长8%。23H1，公司实现营收5307亿元（同比+7%），实现归母净利润762亿元（同比+8%）；二季度实现营业收入2799.7亿元（同比+4%），实现归母净利润481亿元（同比+8%）。公司决定2023年中期派息每股2.43港元（折合人民币2.2247元），同比增长10.5%。

　　数字化转型发展成效显著，政企业务快速发展。23H1公司数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%，占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。其中，政企市场收入1044亿元，同比增长14.6%。细分来看，移动云收入达422亿元，同比增长80.5%；累计签约5G行业商用案例超2.5万个，上半年带动DICT项目签约金额达209亿元，同比增长28%；5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%。

　　个人市场稳中有升，家庭市场增长良好。个人市场方面，上半年，个人市场收入2594亿元，同比增长1.3%。移动用户数达9.85亿户，其中5G套餐客户达7.22亿户，净增1.08亿户。客户价值和粘性持续提高，移动ARPU52.4元（同比+0.2%）。家庭市场方面，千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。上半年，家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，其中千兆客户6036万户，渗透率达23.7%；智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到人民币43.3元（同比+0.7%）。

　　系统打造新型信息基础设施，算网基础不断夯实。23H1公司资本开支为814亿元（同比-11.5%），系统打造新型信息基础设施。其中，公司算网基础不断夯实，优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，对外IDC机架数达47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS；能力中台应用不断扩大，充分挖掘大数据要素价值，上半年大数据收入达25.6亿元，同比增长56.6%。

　　风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为10277/11201/12048亿元，归母净利润分别为1359/1482/1629亿元，对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.6/1.6/1.5x，维持“买入”评级。国信证券