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天风MorningCall·0818 | 总量-每周论势/中国生物制药/交运-原材料供应链
机构研报精选 / 2023-08-18 08:24 发布
总量|降息会带来市场变化吗？——总量每周论势2023年第29期——天风总量联席解读（2023-08-16）
1、宏观：降息了，房地产政策如何放松？
第一，预计推进节奏相对平缓，大幅、快速放松的概率有限。第二，预计推进方式仍以因城施策为主，出台全国统一放松政策的概率有限。第三，预计一线城市政策放松仍会较为谨慎，大幅放松的概率有限。2、策略：至暗之时，寻找一丝光芒
1.7月PMI制造业新订单有一些回暖的迹象；2.7月PPI回升可能是全AROE筑底（虽然不一定回升）的前瞻指标；3.7月出口数据继续走弱，但结构上也有一些好的迹象；4.海外耐用品消费和库存已经消化了超过1年的时间，后续可能看到对芯片和耐用品消费需求的支撑；5.上周美国财政部就行政令方针出台《规则制定提案的预先通知》，投资限制对于不具备管理权的股份不适用，如投资上市公司证券、以LP身份参与一级市场投资等，不受到投资限制政策的约束。6.随着部分信托公司的辟谣，信托风险对权益投资的影响可能并不是很大。7.社融大幅低于预期，但其中可能有部分因素来自短期冲击。3、固收：降息以后，债市赔率怎么看?
依据去年政策行为逻辑，后续基准假设是会有增量政策，但力度不会超市场期望。如果政策力度超出市场期望，前提可能来自于超越经济层面的特定事件驱动。建议重点关注央行信贷形势分析会是否会召开，以及再贷款、PSL等金融工具运用情况，关注票据利率反映。同时观察LPR调降幅度，从稳定商品房销售和企业投资角度考虑，5年期LPR调降幅度是否能超过15bp。4、金工：反弹或将重启！
综合来看，在经历利空事件落地以后，叠加技术面呈现缩量调整，短期市场风险偏好或将扭转，有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地板块中非银金融我们上上周提示会开启整理，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，未跌破趋势线（20日均线）之前，调整仍是介入机会。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。5、非银：强预期弱现实，重点关注交投活跃度提升逻辑下弹性标的
我们判断，随着政策的逐步落地，市场将切换至以业绩弹性为核心的基本面投资。本轮行情的关键点是“活跃资本市场（提振交易量），提振投资者信心（希望市场走出慢牛）”，因此经纪/两融/方向性自营占比高的券商业绩弹性更足。沿此逻辑，大型券商重点关注中国银河（营业部数量全国第一，经纪两融占比高）/光大证券（牛市旗手基因），中小型券商重点关注红塔证券（自营收入占比高）。短期来看主题投资仍占优，关注的核心标的有互联网金融概念下的指南针/财富趋势，次新概念下的首创证券/财达证券/信达证券。
风险提示：LPR调整幅度或不及预期；海外经济波动或影响宽信用效果；政策梳理可能存在遗漏；政策推出的节奏不及预期；海外经济超预期波动或对国内地产政策的力度及效果产生影响；宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等；增量政策超预期，出口快速反弹，央行再度降息；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。
医药|中国生物制药（01177）公司深度：聚焦创新转型，国际化加速发展
1、逐渐走出集采影响，仿制药收入逐渐稳定。截至2022年，公司5亿以上的仿制药品种均已纳入集采范围，集采对公司影响基本出清。此外，利马前素片等仿制药产品仍保有一定增长潜力。2、内研管线驱动创新转型，创新药步入业绩收获期。截至2023年6月，公司创新药管线内共有57款产品，未来三年（2023-2025）内有望推出超过10款创新药产品；技术优势+销售通路优势将带动公司创新药业务蓬勃发展。3、BD+M&A持续发力，补充完善公司管线。自2021年以来，通过BD获得了康方生物的差异化PD-1派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子（G-CSF）F-627、Inventiva的泛PPAR激动剂lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物PL-5等产品，持续丰富公司产品矩阵，补充完善现有管线。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为316.89/360.12/410.64亿元，同比增长分别为9.67%/13.64%/14.03%；归属于上市公司股东的净利润分别为27.98/32.45/37.99亿元，EPS分别为0.15/0.17/0.20元。给予2024年28倍PE，目标价4.83港元/股。
风险提示：医药产业监管规则或政策变化风险，市场竞争风险，药物迭代风险，药品研发失败风险。
1、行业在低谷，有望随库存周期复苏。原材料供应链公司把商品货值计入营收、毛利率稳定，收入和利润随商品价格波动。当前大宗商品价格处于低谷，如果未来库存周期回升、商品价格上涨，行业盈利有望大幅增长。2、成长：提份额，扩品类，产业投资。头部原材料供应链公司，提升钢铁、煤炭、化工等传统业务市场份额，扩大光伏、锂电、消费品等新业务品类，拓展产业投资，实现业绩高增长。对比国外，未来国内龙头的盈利增长空间较大。高比例的股权激励，带来较强的发展动力。3、估值在低位，股价弹性大。头部原材料供应链公司的PE、PB等估值在历史低位，2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。如果未来经济复苏、公司盈利有望大幅增长，股价的向上弹性较大。
风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加。
人工智能相关板块自6月高点已回落近20%，客户认为风险释放较为充分，作为市场的中长期主线，目前或进入磨底阶段，可进一步关注投资机会。
1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值。2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位）。3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况。4、我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧。 医药|济川药业（600566）：业绩靓丽，医院端销售持续恢复，经营效率持续提升 公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归母净利润13.4亿元，同比增长31.93%。1、二季度持续快速增长，主力品种销售旺盛。2023年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。2、一二线品种齐发力，持续加大新产品研发和引进力度。上半年核心品种销售快速增长，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒营收占比达71.74%。公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发。3、引进流感创新药，有望与现有呼吸类产品形成有效销售协同。近日公司引进征祥医药抗流感创新药RNA聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，能高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归母净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中的风险、产品降价的风险，产品质量风险、研发风险、管理风险。 
1）白电出口链年初至今较强的基本面表现实际上就是在当前较“难”的环境下实现的，我们预计未来促经济政策的起效或将进一步带动行业改善；2）下半年来看（尤其是4Q），将进入到内销/出口双低基数的情况，行业基本面增长或存在较大可能。我们认为，经销商在旺季后或对空调补库，有望带动内销，而需求韧性仍存+汇率贬值有利于外销；3）PPI仍在低位，家电行业在大宗成本端的压力较小，对盈利能力有利。因此，我们仍坚持年初以来提出的“空调”、“出口”、“可选”三大方向，认为后续业绩或对相关子板块和个股行情形成支撑。23年9-10月空调开启的24冷年补库，以及3-4Q低基数下加持的出口修复情况。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】、【美的集团】、【盾安环境】(与天风机械组联合覆盖)、【格力电器】、【海信视像】；2）出口+可选：如【海尔智家】、【石头科技】、【科沃斯】。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 
海外|吉比特（603444）：二季度利润同环比均增长，下半年有望开启产品周期
公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入23.49亿元，yoy-6.4%；实现归母净利润6.76亿元，yoy-1.8%。1、二季度营销推广控费，投资收益增厚上半年利润。《问道手游》《一念逍遥》两款核心产品继续维持长线生命力，游戏热度及玩家活跃度仍维持在较高水平，《摩尔庄园》因与研发商合作于5月26日到期，公司将不负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入。2、首次年中派息，持续分红回馈股东。公司同时宣布2023年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利70元（含税），利润分配金额预计为5.04亿元，派息率达74.6%，股息率为1.43%。自2017年1月上市以来，公司累计现金分红52.98亿元，为首次公开发行股票融资净额的5.89倍。我们下调公司2023-2025年收入为52.0/64.1/71.9亿元（前值为59.59/68.11/76.41亿元），同比增长0.7%/23.2%/12.2%；预计2023-2025年归母净利润为14.8/18.1/20.1亿元（前值为15.70/18.25/22.61亿元），同比增长1.1%/22.2%/11.2%，对应8月17日收盘价，23-25年PE分别为20/16/14倍。
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