-
天风MorningCall·0817 | 固收-债市赔率/宏观-非对称降息/电新-威迈斯、铜电镀
机构研报精选 / 2023-08-17 08:29 发布
1、为什么担心赔率？面对超预期降息，市场部分担心政策“突变”，部分前期参与的机构仍然会选择阶段性止盈操作。一方面，30年国债等主要品种的票息更低了；另一方面，是资金利率的问题。此次降息后，DR007利率走廊中枢降至1.57%，我们预计后续DR007可能继续在1.6-1.8%之间波动。与之对应，R001最新的走廊中枢在1.50%，预计资金利率可能维持在靠近1.5%的位置，很难低于1%。2、从现券价格角度考虑资金利率略显偏高。为何会如此？可能的解释有两个：一是内外均衡。人民币汇率持续承压，外部均衡多少会影响内部均衡。二是央行在关注资金空转套利问题。当然，赔率问题也说了很久，是否过于多虑了？乐观中留一份小心可能并非坏事。3、未来关注什么？建议重点关注央行信贷形势分析会是否会召开，以及再贷款、PSL等金融工具运用情况，关注票据利率反映。同时观察LPR调降幅度，从稳定商品房销售和企业投资角度考虑，5年期LPR调降幅度是否能超过15bp。 风险提示：增量政策超预期，出口快速反弹，央行再度降息。 
宏观|如何理解政策利率的非对称降息？ 1、本月LPR或将非对称下调。考虑到5年期LPR会影响到按揭贷款利率，因此我们预计本月的LPR有望进行非对称下调——5年期LPR下调幅度或超过MLF利率15bp的下调幅度，1年期LPR下调幅度或少于15bp，从而在支持房地产的同时稳定银行的息差水平。2、经济、金融数据同时走弱是降息的直接原因，而潜在增长中枢下移、防范化解债务风险是降息的根本原因。MLF与逆回购非对称降息体现央行宽信用诉求，货币政策的重点可能还是会落在疏通政策传导机制上，出现类似去年资金利率大幅、持续低于政策利率的概率不高。房地产政策目前已经处在放松通道之中，考虑到5年期LPR会影响到按揭贷款利率，因此我们预计本月的LPR有望进行非对称下调，5年期LPR下调幅度或超过MLF利率15bp的下调幅度。
风险提示：LPR调整幅度或不及预期；海外经济波动或影响宽信用效果。
电新|威迈斯（688612）首次覆盖：车载电源第三方龙头，高压化、集成化带来量价齐升 1、新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先。2020-2022年公司营收利润增长明显，2022年车载电源贡献营收占比达89%。近三年公司降本控费能力不断增强，盈利能力行业领先。2、车载电源、电驱系统顺应集成化、高压化趋势发展。目前，800V高压平台加速放量，碳化硅器件替代传统器件成为行业发展大趋势。3、车载电源为主，电驱系统为辅，量价齐升打开成长空间。公司属于国内第三方车载电源龙头企业，下游客户覆盖众多车企，不断拓展新客户，进行全球布局。公司顺应集成化、高压化发展趋势，拥有多项技术专利。车载电源集成产品是公司具有核心技术优势的重点产品，磁集成技术成为看点。公司800V产品也实现突破，产品种类不断拓展，未来车载电源产品ASP有望提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达5.18/7.20/9.91亿元，同比增速分别为75.7%/39.0%/37.7%，对应当前PE分别为38、28、20X。公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、主营业务毛利率下降、芯片功率器件等半导体材料依靠进口、次新股存在短期股价波动等风险，文中测算具有一定主观性，仅供参考。电新|铜电镀·深度：赔率来自低渗透、高空间，胜率或来自下游应用加速 一、24年HJT与topcon回本周期拉平+差异化产品属性，24年HJT行业扩产预计80-100GW复盘22年H2和23年topcon扩产逻辑，核心非单W成本打平perc，而是初始投资回收期上的优势，展望24年，HJT与topcon的回本周期有望拉平，之后盈利可更高。二、铜电镀对于HJT的意义在于提效而非降本。铜电镀的对标路线应为丝印的银包铜，若将二者同样放在25年来比较，银包铜相比铜电镀可能成本更低。三、胜率角度：量产难点已解决近半+后续催化剂依旧较多，铜电镀产业化进程正不断加速。四、赔率角度：铜电镀不只用于HJT+最终技术路线将趋于收敛，跑出来的技术路线市场空间将足够大。五、投资建议：铜电镀设备标的选择需综合弹性和确定性，弹性看市场空间和市场份额，确定性角度上成熟设备看市占率，非成熟设备看验证客户数量和规模。设备方面推荐顺序前三位依次是迈为股份、芯碁微装、苏大维格；主链标的选择主要看稀缺性，推荐海源复材。
风险提示：新技术研发不及预期风险、异质结产业进展不及预期风险、银包铜等其他技术路线进展快于预期风险、测算具有一定主观性。
非银|海德股份1H23业绩点评：B端业务奠定长期基础，静待个贷不良业务开花结果 公司发布半年报，23H1营收5.5亿/同比+15%，归母净利5.2亿/同比+59%；其中Q2单季营收2.5亿/同比-12%，归母净利3.2亿/同比+65%，符合此前业绩预告区间。1）能源类项目运行良好，有望带来长期稳定重组收益。截至H1末，公司能源类困境资产存量投资余额49.7亿，由于项目周期一般较长，公司主要以固定收益方式取得重组收益，长期业绩较为稳定。2）商业地产类困境资产项目加速布局，H1末投资余额11.2亿元，已实现部分资产增值收益，H1投资性房地产公允价值变动损益1.9亿；3）上市公司困境项目进展顺利，海德于去年11月竞得*ST海伦11.96%股权，代价约3.9亿、3.1元/股，截至8/15，海伦哲发展重回正轨，最新股价达3.79元（此前最高4.40元），测算收益率达22%。4）产业协同布局储能投资，未来有望贡献财务收益。据半年报披露，德泰储能一期300MW/年全钒液流电池产线(含系统集成)及一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线均预计于24年下半年投产。
风险提示：煤炭价格大幅波动；个贷不良业务展业不及预期；储能投资进展不及预期。
1）基于产品力提升和新功能新特性带来的VR应用丰富化：目前VR游戏为VR应用的主流，VR游戏是VR内容支出的主要领域，对标其他游戏终端硬件类型，VR游戏市场规模和设备销售量相对较小，产品力的提升有助于带动VR内容的丰富化。2）PC、智能手机等其他消费电子终端应用的迁移，重点关注搭载AR功能应用在新平台差异化的应用体验构建及潜在应用潜力：目前Appstore应用数量拥有超过170万个应用，基于传统消费电子平台App的新平台迁移为应用生态构建提供基础，例如safari、message、word等办公工具等，新平台的迁移占据更多用户使用时长，同时将虚拟信息的呈现面积延伸到整个空间也会带来体验感的提升；传统消费电子平台AR应用渗透率低，新平台有望结合软硬件创新提供差异化AR体验（Persona、真实环境重建、3D相机等），激发AR应用潜力。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
医药|健民集团（600976）：业绩稳健增长，主业+投资收益齐发力 公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%。1、KA连锁战略成效显著，主业恢复高增。我们预计剔除投资收益，2023H1公司主业合计实现净利润约1.59亿元，同比增长32.60%，2023Q2单季度主业实现净利润约1.04亿元，同比增长44%，主业业绩恢复高增。2、核心品种趋于稳定，加快大产品培育。2023H1龙牡壮骨颗粒实现销售3.3亿袋，同比增长32.20%。3、投资收益高增，看好体培牛黄业务长期空间。2023H1，公司投资收益为0.93亿元，同比增长18.89%，按季度拆分，23Q2公司投资收益为0.49亿元，同比增长30.25%，投资收益主要系参股子公司健民大鹏贡献。2023H1健民大鹏实现净利润2.94亿元，同比增长24.58%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益0.99亿元。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2024年营业收入预测维持43.36/50.54/58.95亿元，归母净利润预测由5.2/6.34/7.81亿元小幅下调至5.09/6.22/7.37亿元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号