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天风MorningCall·0821 | 策略-三大类资产/金工-量化择时/宏观/数据-新能源汽
机构研报精选 / 2023-08-21 08:21 发布
策略|底部区域，重新审视三大类资产
过去一周，在没有新增明显利空的情况下，悲观情绪进一步演绎，可以一定程度视作市场临近底部的特征之一。A股市场中不同的行业和风格，可以大体分为三类资产：（1）总量经济强相关的板块（顺周期），最典型的是白酒、港股互联网，当然还包括一些传统周期和制造业。过去一周市场又集中定价了一些负面因素（碧桂园亏损和债务问题、信托产品逾期、拜登签署“对华投资限制”等），上证指数再度跌破3200点，抹去了724会议以来的大部分涨幅，市场情绪再度转冷。（2）稳定类资产（高股息），典型的是类公用事业的行业。股债收益差可能就是在-1X到-2X标准差之间震荡，那么这种情况下，稳定类资产作为部分仓位，还是有一定的布局意义，但前提是必须买的相对便宜。（3）具备自身产业周期的板块（成长），典型的是TMT、新能源、医药、军工等。从当前拥挤度来看，TMT整体拥挤度相比于6月高点明显回落，接近2月初位置，主要细分行业处在近一年50%-60%的位置。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等。
择时体系信号显示，均线距离-0.7%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素。1、综合来看，市场当前处于历史相对底部区域，成交亦接近极端地量，在政策利好的不断刺激下，分批布局或为明智之选。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。2、主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，在5日均线未跌破趋势线（20日均线）之前，调整仍是介入机会。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
（1）信用：我们预计随着货币政策基调的边际变化，信用扩张的速度或将加快，7月金融数据的走弱可能只是单月的短暂波动。（2）利率：我们预计接下来贷款利率下降的速度或将有所加快。结合8月15日长端政策利率多降5bp来看，我们认为本月LPR可能也会呈现5年期多降、1年期少降的组合，存量房贷利率下调的进程可能也会有所加快。（3）汇率：整体来看，央行阻止人民币汇率继续贬值的诉求出现了更加明显的加强，相关的汇率干预政策工具也有望加速推出，人民币汇率或将逐渐企稳。（4）银行利润：考虑到还要继续推进贷款利率的下降，稳定、扩大银行净息差，就需要降低银行的负债端成本。MLF和逆回购利率已经率先进行了下调，但存款是银行更重要的负债来源，因此，我们预计存款利率也有进一步下调的可能性。（5）房地产：实际上，自7月24日会议召开以来，房地产政策放松的通道已经打开，各地的房地产政策也在陆续的调整。 风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响；存、贷款利率的下调节奏可能不及预期。 疑问一：7月经济数据与高频数据的反差在哪儿？7月居民迎来了2020年以来第一个受外部影响较小的暑假，7月地铁出行人数、铁路客运量等相关指标明显修复，如7月铁路客运量4.06亿人次1，同比增长79.5%。但7月社零增速既低于预期（7月wind一致预期值为5.3%，实际值为2.5%）。疑问二：消费恢复慢是能力问题还是意愿问题？我们认为制约消费复苏的主要原因是居民消费能力不足。年初以来，居民收入的修复进度其实并不慢，上半年居民实际可支配收入同比增长5.8%，高于5.5%的GDP增速。上半年居民经营净收入同比增长7%，调查失业率从年初的5.5%回落至7月5.3%，居民工资增速从去年末4.9%上行至二季度的6.8%。疑问三：全年实现5%左右增长目标的压力有多大？上半年GDP实际增长5.5%，要实现全年5%的增长目标，下半年实际经济增速需要到达到4.6%，对应4%的两年复合增速。这并不是一个很高的要求。 风险提示：经济复苏力度低于预期，居民消费修复低于预期，出口不及预期。 
数据|新能源汽车景气度跟踪：M8W2订单交付同比7月下滑，终端促销应对淡季
1、8月第2周订单较7月同期M7W2-12%至-7%，环比上周+13%至+18%。从整体表现来看，8月前2周订单量较7月同期有小幅下滑，4家车企中有2家车企的订单增速高于整体增速。2、8月第2周交付较7月同期M7W2-10%至-5%，环比上周+4%至+9%。从整体表现来看，M8W2交付量较7月同期有个位数下滑，4家车企中有3家车企的交付增速高于整体增速。3、8月新能源车交付环比下降，我们认为，由于Q2订单量大幅上涨及各家新车型陆续上市，部分车企7月整体交付量仍受到6月份订单影响而处于高位。但随着7月订单量下滑，8月较7月交付量呈现下降趋势。我们预计，8月各车企在终端优惠加持下，有望维持订单稳定及加速老车型去库，为旺季新车上市做准备，9家车企预计交付41-42万辆，环比7月+2%至+7%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
周五盘后证监会就活跃资本市场答记者问，提及多项方案，彰显出上层对于呵护资本市场的态度。我们认为市场处于相对底部区域，拐点的时间或取决于上层出台具体政策的时间。看好的方向，短期可能会有政策驱动的券商地产值得关注，中期看好内循环的科技创新，包括算力，信创，数据要素等方向。
传媒|周观点：第33周观点：暑期档票房创影史新高，数据要素政策加速推出 1）近期游戏板块有所回调，从产业数据跟踪看我们认为行业景气度提升趋势清晰，：三七互娱、恺英网络、吉比特、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、掌趣科技、电魂网络、盛天网络等；2）暑期档优质产能充沛，大盘回暖有望加速。2023年电影暑期档票房达178亿元，超过2019年177.79亿元的票房表现，创下暑期档票房新高。2023全年票房已突破400亿元，展望后续重要档期，目前国庆档定档影片已有8部，题材涵盖历史、动画、喜剧、动作等，其中《前任4：英年早婚》猫眼想看人数已达106万人。影视板块猫眼娱乐、中国电影、光线传媒等；3）数据要素产业链方面，数据确权：人民网；IP数据版权主线下：视觉中国、中文在线、奥飞娱乐以及出版公司中国出版、中国科传、中信出版、南方传媒等；数据要素交易流通：浙数文化、每日互动。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
家电|北鼎股份（300824）：降本增效成果显著，新兴渠道增速亮眼
公司23H1实现营收3.21亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38亿元，同比+66.8%；其中Q2实现营收1.51亿元，同比-19%，归母净利润为0.2亿元，同比227.6%。1、内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。分业务看，23H1自有品牌/OEM收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2自有品牌/OEM收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。2、收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进。3、成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展，暂不改变业绩快报的预测，预计23-25年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应动态估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 家电&电子|光峰科技（688007）：B端修复带动利润高增，车载后续可期
23H1公司实现营业收入10.73亿元，同比-15.45%；归母净利润0.75亿元，同比+62.98%。1、利润端：23H1公司毛利率为37.7%，同比+7.39pct，净利率为3.68%，同比+2.22pct。公司Q2利润实现高增主要由于：1）影院等B端业务随着疫后修复利润率中枢上行（中影光峰上半年净利率约19.5%，有望持续修复）；2）车载业务费用虽有投放但并不激进，上半年研发费用同比增加约0.1亿，销售费用同比增加约0.2亿。但同时上半年峰米仍亏损，对整体业绩有所拖累。2、公司是激光显示领域龙头企业，ALPD技术独具特色且壁垒深厚。影院业务及专业显示业务后续有望继续受益于疫后复苏、贡献高毛利率，C端家用领域自有品牌有望引领行业持续放量，同时车载领域持续收获客户定点，有望开拓新增长曲线。我们根据公司半年报情况下调C端收入增速，同时上调B端利润率水平，预计公司23-25年归母净利润分别为1.53、3.06、4.54亿元（23-25年前值分别为1.54/3/3.81亿元），对应PE66x、33x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。 
轻纺|博士眼镜（300622）首次覆盖：业务基本盘扎实，产业链整合启动二次成长
1、公司服务体系健全，线下包括直营门店及数字化加盟渠道；线上包括各电商平台官方旗舰店与官方商城，同时也通过美团、抖音等O2O平台进行销售及宣传，线上线下融合发展。截至22年末，全国门店总数为513家，系国内眼镜零售行业规模较大、直营门店数领先的企业之一。2、规模稳步扩张，抖音本地生活赋能线下流量。2018-2022年，公司收入自5.66亿增至9.62亿，期间CAGR为14.2%，22年收入同比增长8.4%，在宏观经济及行业承压的环境下，呈现较强抗风险力及韧性。23Q1公司收入3.1亿，同比增长40.1%，其中通过抖音本地生活实现到店收入近4000万元。我们预计公司23-25年收入分别为12.6、16.4、21.1亿，归母净利分别为1.3、1.9、2.5亿，对应EPS分别为0.75、1.07、1.44元/股；考虑公司所处眼镜行业以及终端零售特性，我们选取明月镜片、欧普康视、老百姓为可比公司，给予公司24年22-27xPE估值，对应目标价为23.6-28.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策变动；市场竞争加剧；渠道依赖；测算具有主观性；新业务发展具有不确定性等风险。
伴随新能源发电占比的不断提升和电力系统改革的持续推进，新能源参与市场化交易的进程逐渐开始提速，截止2022年底，国网经营区内新能源市场化交易电量已达到其全部发电量的34.68%。1、新能源发电占比持续提升，市场化比例加速扩容。截止2023年7月，国内风电装机约3.9亿千瓦，同比增长14.3%，光伏发电装机约4.9亿千瓦，同比增长42.9%，在新能源装机规模的快速扩张下，国内消纳压力持续加大。2、从区域来看，不同地区的电力装机结构与现货市场建设节奏存在差异，新能源占比低的地区以“保量保价”收购为主，执行批复电价，而新能源占比较高的地区则以“保障性消纳+市场化交易”结合方式消纳新能源。3、从电源类型来看，新能源项目入市后折价居多，而风电项目短期出力稳定性相对较高，有望表现更优。具体标的方面，【龙源电力】（H股）【三峡能源】【嘉泽新能】【银星能源】【江苏新能】【浙江新能】等。
风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及产业政策调整等风险。
环保公用|川投能源（600674）：Q2雅砻江电价亮眼表现对冲来水波动，水风光建设加速
公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业总收入5.47亿元，同比增加15.02%，实现归母净利润20.98亿元，同比增加34.47%；其中Q2实现归母净利润9.62亿元，同比降低4%。1、截至2023年H1末，雅砻江流域已投产水风光装机规模约2063万千瓦。依托流域调节能力，雅砻江水电公司正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设，在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦，风光新能源143万千瓦，利用“一条江”的联合优化调度的显著优势，实现了梯级发电效益最大化。2、控股电站经营状况良好，2023年上半年，公司实现营业收入5.47亿元，同比增加15.02%。二季度雅砻江流域来水偏枯导致业绩小幅下滑，预计2023-2025年公司归母净利润分别为46.7/49/51.1亿元（前值47.9/50.4/52.6），对应PE为14.4/13.7/13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等。 
能源开采|中国海油（600938）：Q2净利润316亿，业绩符合预期
1、2023年上半年油气销售收入为1516.9亿元，同比-14.1%；归母净利润为637.6亿元，同比-11.3%。公司Q2油气销售收入为774.9亿元，环比+4.5%；净利润为316亿元，环比-1.5%，我们认为主要是国际油价下降的影响，但公司产量投放持续超预期，叠加公司成本管控优秀，净利润水平符合预期。2、产量同比增速持续超预期，主要得益于海外巴西、圭亚那油田。2023H1公司实现产量331.8百万桶油当量，同比+8.9%；Q2实现产量167.9百万桶油当量，同比+9.2%，日净产量持续创新高。今年还有8个项目待投产，预计为下半年产量增长提供支撑。3、成本管控好于预期。2023H1公司桶油成本为28.17美金/桶，同比-7.1%，成本管控良好。原预测2023/2024/2025年归母净利润分别1231/1305/1340亿元，得益于公司优秀的成本管控能力，以及储量资源优势及投产速度，将业绩上调至1323/1379/1442亿。当前股价对应PE分别6.6/6.3/6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
中小市值|C乖宝（301498）首次覆盖：构建强大宠食供应链，自主品牌开拓国内领先！
1）持续加大品牌营销创新，高度重视自有品牌建设。公司面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度，根据新锶体验2023Q1品牌体验榜单中，“麦富迪”位列宠物类行业排名第1。2）线上线下全渠道布局，直销增长快速。2020年至2022年，线上渠道贡献的销售收入由7.49亿元上升至15.87亿元（2022年占比达78%），CAGR达46%。销售模式方面，公司重点拓展直销模式，2020年至2022年，公司线上直销收入由3.22亿元上升至7.50亿元，CAGR达53%。预计公司2023/24/25年营收42.50/52.31/63.45亿元，yoy+25%/23%/21%，归母净利润3.95/4.70/6.53亿元，同比+48%/19%/39%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，产能有望再放量，国内自主品牌建设领先，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险；海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性。 中小市值|奥比中光（688322）：承接AzureKinect技术及产品线，与微软同行迈入空间计算时代！
于机器人视觉传感器+AI视觉感知和多模态交互大模型技术+量产测试与数字工厂的一体化能力。依靠百万级成熟的量产技术经验，公司为机器人客户提供的产品具备高稳定性与低成本双重优势。2、此前公司已正式宣布将FemtoMega和其它3D相机集成到NVIDIAOmniverse生态开发平台中，此次微软宣布停产AzureKinect并向公司授权转移技术产品线，公司有望直接承接该领域市场份额，迎来与全球巨头合作的收获期！考虑到公司应用于中国市场服务机器人的3D传感器产品2022年市占率超70%，我们认为公司有望在机器人视觉领域实现【机器人3D相机硬件-机器人开发平台-机器人客户】的产业闭环，复现德赛西威与英伟达合作后的跨跃式发展。我们预计公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元，对应P/S分别为24/15/10倍，公司为国内3D视觉独角兽企业，技术及产品持续获得全球巨头认可，维持“买入”评级。
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