市场表现

　　本周食品饮料板块指数整体下跌 3.35%，在申万一级子行业排名第14，分别跑输上证综指 0.34 个百分点、跑赢沪深 300 指数 0.04 个百分点。 子板块涨跌幅分别为：软饮料-0.42%、调味发酵品-0.61%、零食-1.20%、白酒-1.25%、烘焙食品-1.34%、乳品-1.35%、保健品-1.82%、其他酒类-2.32%、啤酒-2.46%。沪深 300 的 Pettm 值为 11.75，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 30.93，白酒的 Pettm 值为 30.49。

　　周专题

　　奶油发展历程：法国开启人造奶油时代，氢化奶油以低价占领市场法国开启奶油时代，二战后加氢技术使得产品价格降低，市场份额提升。 1850 年黄油价格高涨，人造奶油于 1867 年在法国应运而生，之后其他国家先后开始生产人造奶油。二战期间的奶油和牛油的限量供应，用氢化植物油制成的人造奶油最终以其低廉价格，以压倒性优势占领了战后的市场。随着技术进步，行业发展逐步走向成熟，亚洲国家也逐渐快速发展该产业。

　　战争期间，政府扩大粮食及油脂的战略储备，加大对黄油的需求量。人造黄油产量增大，联合利华在欧洲形成垄断。战后，商品不再限制销售，品牌生产贸易恢复，多家奶油公司创立。 1867 年麦加莫利哀发明人造黄油，麦加莫利哀将各国专利卖出后，多个国家开始生产人造奶油，开启奶油行业新阶段。

　　动物奶油更自然健康，植物奶油易保存、稳定性强，近几年来动物奶油及动植物混合奶油趋势更为明朗。动物奶油是由未均质化之前的生牛乳脂肪含量较高的顶层制得的乳制品,通俗意义就是牛乳中的乳脂肪。植物奶油，也称脂质黄油，是将植物油部分氢化以后，加入人工香料模仿黄油的味道制成的奶油替代品。

　　投资建议

　　大众品：

　　1）啤酒： 7 月受暴雨天气影响啤酒消费场景受限，叠加去年同期基数较高， 7 月部分啤酒龙头销量同比有所下滑。中长期视角看，啤酒行业仍处在结构升级为主要增长驱动力的新发展阶段，此轮战略转型对啤酒企业盈利能力的提振作用明显，目前供给侧推动结构升级+主动降本增效的共识仍在，继续看好啤酒板块投资机会。结合基本面与估值面，追求高确定性推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒的动销改善。

　　 2）卤制品： 本周紫燕食品公布半年报，上半年收入受到消费力偏弱影响，但成本下行红利带动净利率显著修复。从行业角度看，当前消费力偏弱的环境对于卤制品企业发展的影响客观存在，因此更加考验卤制品企业的决策能力；成本端，鸭副价格从 Q1 末高位回落，预计成本下行红利将逐步传导到企业报表端，未来卤制品企业业绩弹性可期，我们第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。

　　3）休闲食品： 本周甘源食品公布半年报，公司完成本轮变革后，销售收入保持较高增速，充分享受渠道红利。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

　　4）调味品： 复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长20%的目标稳步推进。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。基础调味品中，安琪酵母海外业务盈利持续提升，有望拉动增长，公司海内外需求进一步恢复，后续进入榨季，进一步关注糖蜜价格。当前时点，看好 C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，具备改善逻辑的中炬高新，关注餐饮供应链相关品种的业绩改善弹性。

　　5）乳制品： 本周优然牧业发布业绩预告，奶价下行及大豆等成本压力较大影响公司盈利表现。展望下半年，需求端有望环比改善，带来供需关系的改善。从基本面表现来看，全国化公司 Q2 环比 Q1 收入端有所改善， 23 年同比 22 年费用投入更为理性，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。从具体品类来看，白奶金典及特仑苏，高端化趋势仍在，安慕希 PET瓶投放进入低温冷柜中，加强低温部分销售。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。

　　白酒：

　　本周白酒板块整体回调，徽酒表现超过沪深 300 指数，其中迎驾上涨 0.30%，古井/口子分别微跌 1.00%/1.68%。当前时刻我们依然坚定看好顺周期逻辑下的白酒核心价值，一方面，政策上对于资本市场定调以及对宏观重要议题的支持并未改变，另一方面白酒板块本身基本面韧性充足，尤其龙头酒企业绩确定性较强。本周开始进入中报密集披露期，迎驾等酒企的超预期可能性。标的选择上仍旧建议考虑 24 年估值切换，首选确定性较强的古井、老窖、茅台、五粮液，长期标的关注金种子，同时关注次高端弹性标的。

　　 行业重点数据

　　本周飞天茅台散装、原箱最新批价为 2840、 3050 元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为 960 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖 1573 最新批价为 895 元/瓶，与上周相比持平。

　　截至 8 月 4 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为 30.92、 17.3、 21.55元/千克，同比变化分别为-37.03%、 -18.74%、 -25.56%；环比分别变化 1.78%、 13.07%、 9.06%。截至 8 月 4 日，生鲜乳价格为 3.75 元/公斤，同比减少 8.8%，环比持平。截至 8 月 11 日，白条鸡价格为18.25 元/公斤，同比增长 2.1%，环比减少 0.6%。华安证券