-
天风MorningCall·0814 | 策略-至暗寻光/金工-量化择时、金融数据与经济数据/非银
机构研报精选 / 2023-08-14 08:19 发布
1、6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差触及到-2x标准差附近，并且一直在-2X标准差附近徘徊，这也反映了市场对经济和政策很低的预期。再叠加最近一些利空因素，市场情绪再次来到冰点。2、但是，至暗之时，不妨寻找一丝光芒：7月PMI制造业新订单有一些回暖的迹象。7月PPI回升可能是全AROE筑底（虽然不一定回升）的前瞻指标；7月出口数据继续走弱，但结构上也有一些好的迹象；海外耐用品消费和库存已经消化了超过1年的时间，后续可能看到对芯片和耐用品消费需求的支撑；本周美国财政部就行政令方针出台《规则制定提案的预先通知》，投资限制对于不具备管理权的股份不适用，如投资上市公司证券、以LP身份参与一级市场投资等，不受到投资限制政策的约束；随着部分信托公司的辟谣，信托风险对权益投资的影响可能并不是很大。社融大幅低于预期，但其中可能有部分因素来自短期冲击。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等。
短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，市场风险偏好有望提高，汇率或是影响大盘股的主要风险变量；综合来看，在经历利空事件落地以后，叠加技术面呈现缩量调整，短期市场风险偏好或将扭转，有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中非银金融我们上周提示会开启整理，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，未跌破趋势线（20日均线）之前，调整仍是介入机会。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
1、8月第1周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌3.32%，日均成交额下降至7775亿元。30个一级行业全数下跌，石油石化、煤炭和交通运输跌幅相对较小；综合金融、建材和通信表现靠后。信用债指数上涨0.17%，国债指数小幅上涨0.08%。2、8月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价下降到68%分位，上证50的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、42%、71%、74%分位。3、8月第1周，除大盘价值拥挤度下降外，其他风格拥挤度与上周持平或小幅回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、29%、46%、23%、43%、23%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
一、信贷缘何偏弱？我们认为7月信贷弱是债务驱动投资模式退潮、6月透支效应、短期融资需求不足等因素共同作用的结果。二、信贷与经济的背离？但信贷弱并不意味着经济弱。从7月高频数据上看，经济逐步“去地产化”，除地产外的经济指标逐步回暖，经济正在进入复苏的第三阶段。三、金融数据何时好转？我们认为社融增速见底，信贷有望企稳。四、总的来说，我们认为7月不及预期的金融数据既是中国经济转型下，整体融资规模下滑的结果，也是信贷投放前置、实体融资需求不足的体现。但目前金融数据与经济数据之间的领先滞后关系正在发生变化，市场更应该直接从经济。数据中寻找支撑。随着政策进一步发力、经济内生增长动能增强，我们预计后续社融增速有望在政府债等因素的驱动下触底回升。 风险提示：国内经济复苏不及预期、地产对信贷的拖累延续、居民提前还贷超预期。 
非银|交易制度优化点评：增量资金入市可期，落实“活跃资本市场，提振投资者信心”精神
1、优化措施提升市场活跃度。从投资者交易需求出发，调整前以1手为单位申报的交易模式导致部分保证金被迫闲置，允许以1股递增后将提升资金利用效率，有望提高交易活跃度。2、更为重要的是本次政策导向意义明确，旨在吸引居民资金入市。本次政策核心是优化了交易申报的单位，从制度层面建设对中小投资者更为友好的交易制度。继降低股票业务最低结算备付金缴纳比例后，此次优化是证券行业第二波利好政策，后续政策空间可期，这也是我们强调的确定性逐步验证的重要催化，强烈推荐券商板块。我们建议逐步关注以经纪/两融/方向性自营的弹性标的，大市值券商中中国银河/光大证券，中小市值券商方正证券/红塔证券/中泰证券。同时继续关注题材主线，以互联网金融/次新/重组/低价低估值为题材的依次排序，指南针/财富趋势/首创证券/方正证券/南京证券。
风险提示：居民资产配置迁移不及预期；资本市场大幅波动；政策落地不及预期。
资金面上，上周市场成交额跌破7000亿、指数跌破3200点。但是客户认为反弹不具备持续性，需关注外资的流入情况及重大政策的出台。行业配置上位置较低的板块和短期可能有催化的行业如消费、金融地产等。
公司发布半年报，并同步公布组织架构调整方案。23H1营收57.5亿/同比-8.8%，归母净利42.2亿/同比-4.9%；其中Q2单季营收29.4亿/同比-5.5%，归母净利22.0亿元/同比-3.4%。1、调整组织架构以发力AI，打造第三曲线。公司董事会决议调整公司组织架构，整合业务及研发力量，新组建人工智能事业部，与财富管理事业群、创新业务事业群并列为三大事业部/群；半年报亦提出“积极拥抱AI，持续提升AI技术能力，重点加强金融领域大模型建设”。此前0803上海市长现场调研东财时亦提出“鼓励积极探索垂直专业大模型”，此次调整彰显公司发展决心。2、中报业绩符合预期，Beta有所承压，投资收入高增继续贡献增量。Q2扩表速度放缓，期末交易性金融资产达701亿元/仅较上季度末+0.9%，债权投资、其他债权投资仅分别新增11、5亿。 风险提示：居民资产配置迁移不及预期；资本市场大幅波动；政策落地不及预期。 
1、工信部发布应用程序备案工作解读，平台经济强调在规范中发展。此前，工业和信息化部印发《关于开展移动互联网应用程序备案工作的通知》，并于8月9日发布相关解读。我们认为，此次备案工作下发对于合法经营且内容合规的APP来说属于正常备案程序，运营层面影响较小；相当部分灰色APP将在《通知》下发后逐渐出清，整体互联网环境将有望得到进一步规范发展。2、数据要素顶层设施进一步完善，持续关注数据要素发展。一是支持北京、上海等地数据交易机构高质量建设，鼓励各类市场主体参与数据要素市场建设，探索多种形式的数据交易模式，推动数据要素价值转化。二是推动全国统一数据登记平台高水平建设，指导开展数据资产价值评估试点，打通数据要素流通堵点。三是鼓励部属单位开展数据确权授权的标准制定、技术研发、平台应用、授权认证等方面工作，探索数据确权授权的落地方案和创新模式。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
家电|比依股份（603215）：海外订单前景乐观，公司收入超预期
公司23H1实现营收8.51亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.4%。1、外销拉动营收增长，海外空炸需求良好。分地区看，23H1公司外销营收同比+38.5%，内销同比-60.3%；其中，我们预计海外区域中欧洲市场增速更快，其中部分由于海外需求恢复较好；部分来自于公司在去年底新增的英国客户和订单的贡献。2、汇兑及原材料价格利好利润端，公司业绩实现超预期。23H1公司毛利率为21.6%，同比+6.1pct（外销+7.6pct，内销-0.1pct）；净利率为14.9%，同比+4.4pct。23H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.0%/3.1%/-2.9%/3.8%，同比-0.1pct/+0.2pct/+0.0pct/+0.4pct。公司主要收入来源为空炸代工，目前欧洲需求较好，且公司在去年新增了英国的客户和订单，后续增速有一定的保障。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，预计23-25年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应动态PE为16.1x/12.3x/9.9x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。 
医药|康缘药业（600557）首次覆盖：坚持创新驱动，布局非注射品种梯队
1、重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长。2023H1公司注射液产品营收11.59亿元（yoy+53.93%）。我们预计随着学术推广持续深入，中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。2、打造非注射品种群梯队，为销售规模提升增加新动能。针对公司独家医保、基药品种，康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为52.40/62.74/74.06亿元，同比增长分别为20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57亿元，EPS分别为0.93/1.18/1.47元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予2024年21倍PE，目标价24.72元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，产品质量控制风险，研发风险、股价波动风险。
建筑建材|周观点：地产政策端值得继续期待，基本面改善仍在路上
1、地产销售仍然偏弱，政策端或仍值得期待。据Wind，0805-0811一周，30个大中城市商品房销售面积环比继续收缩，同比降幅维持在28%左右水平，近期地产新房销售总体较为低迷。上周地产链行情出现较大回调，我们判断当前市场对地产链后续股价驱动因素存在较大分歧：1）在经历了近期较多的政策发布之后，市场对后期的政策持续性及强度存在一定担心；2）当前前端的销售等数据表现仍然较差，市场对新开工-竣工链条景气回升的可能性及时间节奏存在担忧。2、本周重点推荐组合：东方雨虹，蒙娜丽莎，福莱特（与电新联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖），苏博特，东鹏控股（与轻工联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
公安备案号 51010802001128号