天风MorningCall·0104 | 金工-PSL/宏观-红海危机/金属与材料-年度策略

金工|板块配置月报：现金流下行，折现率下行，1月建议配置成长、消费板块

固收|PSL重启，债市改变降息交易？——2023年12月PSL点评

宏观|红海危机带来的影响

金属与材料|行业年度策略

当前阶段侧重于考虑防御的思路，优选成长股。方向上，以高分红、低估值方向为主，如煤炭、高速公路、运营商等。成长方向则可以关注MR、机器人等正经历0-1的行业，且催化逐步落地阶段的方向；关注部分超跌版块，如新能源等。

家电&电子|民爆光电（301362）首次覆盖：工商业LED照明领先者，有望受益于行业渗透提升

能源开采|荣盛石化（002493）：拟收购沙特SASREF炼厂股权，金塘新材料布局加速

海外|网络游戏版号“常态化+大力度”获批，美联储降息影响或消退，港股低估值重估机遇——港股周报（2023.12.25-2023.12.29）

康缘药业(600557) 古代经典名方济川煎获批，中药创新药研发管线持续丰富

　　主要观点：

　　事件

　　康缘药业发布《关于获得济川煎颗粒药品注册证书的公告》 。 康缘药业近日收到国家药监局签发的济川煎颗粒《药品注册证书》 。

　　事件点评

　　济川煎颗粒获批， 市场潜力空间大

　　济川煎为国家中医药管理局发布的《古代经典名方目录（第一批） 》第 63 首， 具有温肾益精， 润肠通便之功效， 用于肾虚便秘证， 是中医临床常用方剂之一， 用于治疗习惯性便秘、 老年便秘、 产后便秘等肾虚津亏肠燥者。 济川煎颗粒项目累计研发投入约 633 万元。 济川煎上市促进了古代经典名方在临床的广泛使用。

　　济川煎颗粒未来市场潜力大。 据米内网， 全国公立医院治疗便秘相关中成药 2020 年销售额 9.85 亿元， 2021 年销售额 11.67 亿元， 2022年销售额 13.30 亿元。 济川煎未来发展空间充足， 该产品上市有利于进一步扩大公司盈利能力。

　　产品梯队丰富， 多品类推动公司可持续发展

　　公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023 年上半年公司共计获得药品生产批件 207 个， 其中 46 个药品为中药独家品种，共有 4 个中药保护品种。 公司产品共有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录， 其中甲类 47 个， 乙类 61 个， 独家品种 24 个； 共有43 个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6 个。

　　23 年医保谈判落地， 公司产品进展符合预期。 公司独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》 中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者” 调整为“限二级及以上医疗机构” ； 同时， 两款中药创新药： 苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒谈判成功， 进入医保目录； 此外， 银杏内酯注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液转入常规目录。

　　公司产品梯度持续丰富， 创新力不断提升

　　公司新产品研发持续推进， 中药创新药研发管线持续丰富。 2023 年至今， 康缘药业已有 5 款中药 1.1 类新药获批临床， 栀黄贴膏、 乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、 小儿健脾颗粒分别收到了国家药监局签发《药物临床试验批准通知书》 ， 五味益心颗粒获得临床试验默示许可。 化学药品 1 类创新药 KY0135 片和 KY1702 胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书， 2023 年 8 月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。

　　投资建议： 维持“买入” 评级

　　我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023~2025 年收入分别为48.3/56.6/65.4 亿元， 分别同比增长 11.1%/17.1%/15.5%， 归母净利润分别为 5.0/6.0/7.4 亿元， 分别同比增长 14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为 25/20/17X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。华安证券

中国神华(601088) 稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估

　　投资要点

　　煤炭有望新增7670万吨/年产能，公司中长期成长可期。公司煤炭储量135.3亿吨，在产产能3.5亿吨，权益产能2.9亿吨。其中露天矿占比40%，使得自产煤吨成本维持176元的低位。同时煤炭销售近50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022年吨毛利303元。产能方面，公司拟收购集团两处煤矿资产（2070万吨/年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能5600万吨/年），公司中长期成长可期。

　　受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。悲观情景下，我们测算当港口煤价跌至871元/吨时，公司归母净利润将降至623亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定性较强。

　　煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。公司现有装机4035万千瓦，其中60%分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。因此，2022年公司火电机组利用小时数4379小时，高于全国平均水平11.6%，同时加权平均度电售价达0.416元。此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例达78%，耗煤成本较低。公司持续布局火电资产以强化抗风险能力，我们预计23-25年湖南岳阳电厂、广东清远电厂等将陆续投产，合计新增权益装机容量超750万千瓦，增幅超20%。

　　高分红配置价值凸显，充裕现金流提升特别派息预期。2014-2022年公司年均分红率83%，而2022年分红率72.77%，高于分红承诺的60%，更远超行业平均水平44.34%。假设23年分红率与22年持平，按照2023年12月18日股价，计算得2023年股息率7.57%，对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%，以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率5.15%。预期未来在低利率市场环境下，公司股息率将向长江电力靠拢，股价仍有近40%的上涨空间。此外，2023年公司可自由支配现金预计超1000亿元，且短期内无大幅资本开支和大额偿债需求，现金流充裕稳定，特别派息预期提升。

　　盈利预测与评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征：从PE估值法角度，我们预计23-25年分别实现归母净利润633/651/662亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE9.83/9.56/9.41倍。另外，我们采用EV/EBITDA估值方法测算，24-25年目标市值分别为6862、7367亿元。再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率7.57%计算，尚有近40%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0103 日本地震冲击半导体/隆达股份/深圳瑞捷/金属与材料-年度

宏观|2024年年初经济怎么看

电子|日本石川县发生7.6级地震，或冲击半导体产业链

军工&金属与材料|隆达股份（688231）首次覆盖：高温合金新进有力竞争者，成长性方向布局铸引擎

建筑建材|深圳瑞捷（300977）公司深度：IDI-TIS业务能为公司带来多大成长性？

金属与材料|行业年度策略

1、贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。2、基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。1）铜：短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端由于建筑地产占比较大且新开工面积增速自21H2以来显著下行使得市场对于24年铝需求相对悲观，若实际竣工需求在保交楼等政策催化下好于预期，需求或存在边际预期差。考虑到供应端受限而需求端市场或已提前反映悲观预期，电解铝板块或存在一定修复，神火股份、中国宏桥、中孚实业。3、能源金属：资源为王静待风起，关注相对底部机会。建议持续关注，：永兴材料、中矿资源、天齐锂业等。

风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

展望明年A股或有所表现，客户相对看好科技成长方向，具体为MR，消费电子，机器人，卫星互联网等板块。

电子|周观点：Nova12发布，看好卫星通讯在民用市场普及加速

电子|周观点：看好AI创新、24年国产车冲击国内高端市场、OLED供需两端双优化

轻纺|老凤祥（600612）：工美基金拟继续转让0.95%股权，股权转让完成在即

2024年化工行业投资策略：供需错配下，聚焦细分子行业机会

   　投资要点

　　需求弱复苏，化工行业前三季度收入和利润承压。2023前三季度，化工行业实现营业收入18944亿元，同比减少3%，实现归属于母公司净利润1196亿元，同比减少45%，毛利率为17.5%，同比下降4.8个百分点，净利率为6.6%，同比下降5.2个百分点，总体经营活动现金流量净额为1573亿元，同比减少16%。化工行业在上游原材料高企和下游需求弱复苏的双重压力下，收入水平和盈利能力都出现一定下降，且四季度预计仍将面临较大压力，化工行业仍在寻底。

　　供给端进入扩张后周期，主要以龙头扩张为主。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，2021年化工行业的高盈利带来了最后一波扩张高峰期，2022年化工行业已进入盈利下行期，叠加2023年行业盈利能力持续向下，化工行业的扩产已经进入后周期。2023前三季度基础化工在建工程为891亿元，同比增长23％，已出现大幅放缓迹象，但仍处在扩张周期中。在这一波扩产周期中呈现一个特别显著的特征就是龙头凭借成本优势持续扩张占主导地位，部分行业竞争格局持续优化，龙头优势凸显。综合考虑未来需求复苏及产能集中度增加，我们维持化工行业“推荐”评级。

　　供需错配下，预计化工行业的整体板块机会仍需时日，2024年聚焦以下四个细分子行业的投资机会：一，受益于出口链且供需出现改善的化工细分子行业涤纶长丝和轮胎行业；二，竞争格局清晰稳定、龙头凭借技术和成本优势持续扩张、且能够体现产业链和规模优势的聚氨酯行业；三，油价高企下，具备相对成本优势的煤化工企业；四，供给端受环保政策限制较大，需求相对刚性，目前处在底部的农化行业。华鑫证券

　　我们重点关注的标的如下：

一，聚氨酯行业：万华化学；

二，涤纶长丝行业：桐昆股份、新凤鸣；

三，轮胎行业：赛轮轮胎、玲珑轮胎；

四，煤化工行业：宝丰能源、华鲁恒升；

五，农化行业：新洋丰、广信股份等。

航运供给侧约束或促运价上涨，港口稳定收益防守性突出

　　核心观点

　　2023回顾：航运港口均较沪深300指数具有明显超额收益。2023年1-11月，航运（申万）、港口（申万）指数表现优异，其中航运指数累计取得绝对收益-5.09%，跑赢沪深300指数4.60PCT，港口指数累计取得绝对收益1.19%，跑赢沪深300指数10.89PCT。个股方面，航运板块中业绩同比大幅下滑的中远海控依靠大规模的中期分红以及超预期的盈利韧性录得板块主要标的涨幅第一，另业绩大幅改善的中远海能及招商轮船取得双位数的收益。港口方面，各主要港口中除上港集团受投资业务拖累外，其余港口均取得了业绩/股价双增长，其中唐山港依靠更高的分红率取得了较板块的明显超额收益。

　　航运2024年核心关注供给侧约束。其一，环保公约或正式开始对老旧运力形成冲击。2024年为CII环保公约正式开始对运力形成限制的元年，船舶主管单位将会根据报告，对船舶进行从A到E的五档评级。为满足CII要求，当前主流的方案包括降低航速、增加航行距离、减少货物装载量、增加停泊时间等，从各类方案来看，均指向于降低船舶的运行效率。且欧盟碳税的征收将会对老旧船舶的盈利能力形成较大冲击。其二，两大运河双双陷入产能瓶颈或对全球海运效率造成较大冲击。巴拿马运河方面，由于气候干旱原因，船舶的通过性受到考验，持续未见提升的水位促使巴拿马运河管理局不断下调每日通航量，预计将于2024年2月下调至18艘/天，较10月末32艘/天的水平下降4成以上；苏伊士运河方面，胡塞武装频繁对通过曼德海峡的船只进行袭击，多国联军的护航目前并无法保障船舶的航行安全，出于船员及船舶安全的考虑，大量船舶绕行好望角，推升行业吨公里需求，虽近期部分船舶尝试返回红海苏伊士河航线，但是预计胡塞武装对曼德海峡的袭击不会停止，部分船舶的绕行仍将对行业造成较大效率损失，推升吨公里需求。

　　港口关注分红稳定标的的配置价值。国内港口2023年呈现散货吞吐量增速快于集装箱，东盟航线港口增速快于其他航线港口的态势，展望2024，行业有望从高基数的影响中走出来，吞吐量增长有望带动费率修复。

　　投资策略：看好集运、油运运价向上弹性，港口仍具配置价值。

　　集运方面，市场当前对行业预期已经偏低，红海事件为行业带来需求向上期权，看好2024年供需格局修复带来运价提升，投资标的上，中远海控作为头部船东对上下游具备较强议价权，且完成了资产负债表修复后大力分红回报股东，继续推荐。油运方面，行业正式步入运力低增长阶段，供需格局改善的逻辑从未发生改变，随着欧美需求逐步释放，有望迎来运价中枢上移、向上弹性提升，继续推荐中远海能、招商南油、招商轮船。港口方面，我们认为随着中国经济持续修复，港口吞吐量及费率有望进一步提升，有望带来板块业绩继续稳健增长，港口分红率的变化趋势，推荐唐山港。国信证券

天风MorningCall·0102 | /计算机-年度策略/机械-机器人传感器/交运

固收|降息可能推动1月利率继续下行——固收利率月报（2023-12-31）

金工|量化择时周报：反弹如期出现，有望延续

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交运|红海通行受阻，航运有何影响？——航运港口

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数据|数据研究·AI应用流量监控——哪些AI应用网站流量正在迅速崛起？

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建筑建材|周观点：工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年）》发布，持续推荐凯盛科技

农业|周观点：2023年第52周周报：新年第一周，如何看待农业板块投资机会？

汽车行业事件点评：小米跨界造车成果亮相，核心技术守正出奇

　　事件：

　　12月28日，小米集团召开小米汽车技术发布会暨小米su7预发布会。

　　点评：

　　新能源汽车核心技术守正出奇。12月28日，小米集团召开小米汽车技术发布会暨小米su7预发布会。小米集团创办人，董事长兼CEO雷军介绍涵盖电机、电池、热管理、一体压铸、智能驾驶、智能座舱等小米汽车核心制造技术。电机技术方面，小米与汇川技术联合研发小米超级电机V6、V6s、V8s。V6/V6s设计转速最高可达21000rpm，峰值功率可达275kW，已实现量产上车，V8s设计最高转速可达27200rpm，预计将于2025年量产上车。电池技术方面，高配车型采用宁德时代800V三元麒麟电池，运用CTB一体化电池架构、871V碳化硅高压平台、电芯倒置技术以提升空间利用率及电池安全，雷军表示小米将自建电池包工厂。热管理技术方面，小米采用自研双模热泵、三热源逐级加热技术，有效提升车辆冬季续航里程。一体压铸技术方面，小米自建两组9100T一体压铸岛单元并采用自研铝合金材料，车身后底板一体压铸成型，有效提升车身刚度同时实现降本增效。

　　全栈自研智能驾驶技术，采用主流BEV+Transformer+占用网络方案。小米自研BEV算法可实现感知范围、动态调节功能，就泊车、城市道路行驶及高速道路行驶等3种用车场景进行感知精度及感知范围的动态调节。小米的占用网络技术引入超分矢量算法，可实现对异形障碍物的精确识别。硬件方面，智驾版车型将搭载一颗128线程的一体式激光雷达、11个高清摄像头组、3颗毫米波雷达、12颗超声波雷达、两颗算力可达508TOPS的英伟达DRIVE Orin芯片。雷军表示预计将于2024年底开通100个城市NOA，进一步增强小米汽车品牌的智能驾驶属性。

　　搭载小米澎湃OS，完成人车家全生态系统闭环。智能座舱方面，小米首款车型小米su7采用16.1英寸中控屏+7.1英寸仪表屏+56英寸可视范围HUD方案，整体造型较为简约。前排座椅背部可拓展小米Pad，整体实现五屏联动。同时座舱搭载骁龙8295旗舰级座舱芯片，AI算力可达30TOPS。智舱软件端搭载小米自研操作系统小米澎湃OS，使得小米澎湃OS形成人车家全生态操作系统闭环。小米澎湃OS兼容主流车载应用、平板端应用及手机端应用，与小米其他产品形成紧密连接，完成小米生态系统的完整闭环。近年来，华为、魅族、小米等消费电子厂商依靠在消费电子领域积累的市场调研、产品研发、通信等优秀经验，入局智能驾驶、智能座舱、车联网等汽车智能化赛道，与在智能座舱及智驾域控领先零部件企业进行深度合作，实现消费电子与汽车智能制造的有机结合，推动汽车行业智能化领域的进一步发展。

　　投资建议：小米在消费电子领域已形成高性价比及高品质的品牌属性。转型新能源汽车赛道，通过自建生产工厂、核心技术的高度自研及产业链的垂直整合，具备一定的成本优势潜力，预计在产品定价上有望延续高性价比属性。在汽车智能化快速发展背景下，在智能驾驶、线控制动领域具备领先优势的德赛西威（002920）、伯特利（603596）等；在座舱域控、智能座舱领域全面发展的华阳集团（002906）等；已进入小米汽车供应链的拓普集团（601689）、汇川技术（300124）。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期风险；智能驾驶推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险等。东莞证券

利通电子(603629) 主业战略布局进展突出，AI算力租赁服务打造第二成长曲线

　　【 投资要点】

　　精密结构件制造领先行业，获取国内外知名品牌一致认可。 公司深耕液晶电视精密金属结构件、电子元器件领域 40 余载，是该领域骨干企业。主要与海信、 TCL、索尼、三星、夏普、小米、创维、海尔、康佳、长虹等国内外知名电视品牌厂商及鸿海精密、纬创资通、京东方、冠捷等电视代工厂商进行紧密合作。

　　产品销往高端市场，以质取胜，盈利能力再提升。 进入 2023 年，公司维持了营收的持续增长，核心产品精密金属冲压结构件销量快速恢复。随着中国彩电市场市场需求逐步往高端移动，公司切入三星、 Sony等知名品牌， 有望提升毛利水平。开辟光伏市场为公司再添动力。

　　海外产线持续扩张，产能增长迎合市场需求。 墨西哥华雷斯工厂（主要为 TCL、 BOE 配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、 BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行；越南同奈省工厂（为三星配套）已经基本建成， 2023 年内可实现量产。 公司的极限产能能达到全球市占率的 10%左右，海外预计产能将近 300 万套， 公司预计创造 6-7亿营收。

　　行业以韧性度过修复期， 进军新兴领域。 面板价格触底反弹， 2023年开始持续上涨，大尺寸尤为突出，锐势难当。 Mini LED 背光电视进入加速渗透期， Omdia 市场研究机构数据， 2024 年出货量可望达 1,020万台，年增 78.9%， 2022 年我国 8K 电视全年销量为 9.5 万台，同比增长 24.5%。 国内光伏新增装机量稳居世界第一， 2023 年上半年光伏发电装机 78.42GW，同比增长 154%。公司战略布局新兴领域，拥有很大的未来成长空间。

　　合力布局 AI 算力服务领域，未来新兴打开第二成长曲线。 公司将与上海世纪珑腾数据科技有限公司合作并签署合作框架协议，由世纪珑腾在上海松江设立项目公司“世纪利通”，主营业务为提供 AI 算力租赁服务，项目公司的 AI 算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G大数据中心。 同时，公司还通过利通电子（新加坡）在海外布局算力中心。 算力作为 AI 发展的核心动力，将迎来广阔的市场需求

　　 【 投资建议】

　　公司传统电子元件业务有望伴随 TV 面板产业需求复苏，叠加产品结构、客户结构升级，重燃业绩增长动能。而全新切入的 AI 算力租赁业务有望在当前大模型持续升级迭代过程中，需求持续向好，实现量价齐升，为公司开辟第二增长曲线。因为 AI 算力业务的出现和液晶电视市场复苏的变化，我们调整此前对公司的业绩推估，预计2023/2024/2025 年营业收入分别为 24.74/34.69/41.65 亿元，调整后2023/2024/2025 年的归母净利润分别为 0.68/2.42/3.78 亿元，对应EPS 分别为 0.26/0.95/1.52 元/股，对应 PE 分别为 105/30/19 倍。

　　分部估值法：对于传统金属结构件业务， 我们给予 2024 年 15 倍 PE，对应市值为 12.56 亿元。 对于算力租赁部分，我们给予 2025 年 38 倍PE，折现至 2024 年对应 62.99 亿元。 我们对 2024 年利通电子两部分业务整体给予 75.55 亿元估值预期， 对应 2024 年目标价 29.19 元，维持“增持”评级。东方财富证券

艾比森(300389) 扩产/投建研发/设立营业网点三箭齐发，提升公司软/硬综合竞争力

　　事件点评

　　2023年11月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公告披露，本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募，集资金总额不超过人民币58,920.93万元（含本数），扣除发行费用后拟投入：智能制造基地建设项目、艾比森（惠州）研发中心项目及全球市场拓展及营销服务网点建设项目。

　　智能制造基地建设项目提高产能及生产自动化水平，降低生产成本。智能制造基地建设项目通过购进国内外先进生产设备建立自动化生产线，并通过智能设计软件对各生产工序进行信息化整合控制管理，以进一步提升公司现有产能，并增强公司生产制造和仓储的自动化、智能化和信息化水平，实现智能技术赋能、数据化思维、信息化应用程度共融的整体解决方案，提高公司生产运营效率，改善生产流程的自动化程度和柔性化生产水平，减少劳动力消耗、降低生产成本，并提高产品一致性及稳定性，从而提升企业竞争力和盈利水平。智能制造基地建设项目总投资26,144.18万元，达产后将新增LED显示屏产能9.65万平方米。

　　建设艾比森（惠州）研发中心项目，有利于提升产品创新及软件配套研发实力。LED显示行业近几年呈现出设备要求高、技术变革快及下游应用领域多样化等特点，对LED显示屏的显示寿命、对比度、分辨率、响应速度、视角效果、色彩、亮度和功耗等都提出更高要求。LED显示屏作为信息展示和数据可视化载体之一，产品可广泛应用于安防、交通、医院等监控中心、应急指挥中心及指挥调度中心以及XR、家庭影院等应用场景，LED显示技术持续进步对LED显示屏在各应用场景中渗透起到关键作用。因此，面对未来下多样化需求，公司需持续在技术领域进行研发投入，提升产品视效体验和智能化水平，加速公司产品在更多应用场景中应用。在研发中心项目中，艾比森将进一步加强LED家庭影院音视频系统、XR虚拟拍摄系统研究、平台控制系统软件、安卓播控系统软件、大屏场景仿真系统、COB/MIP光学及视效研究等产品及其系统层面的研发，以持续扩大在智慧显示、智能控制、产品品质效果等方面的综合实力，以及在LED显示产品创新和升级能力上的核心竞争优势。

　　全球市场拓展及营销服务网点建设，推动境内外市场拓展，助力公司业务扩张。艾比森拟在包含北京、上海、纽约、伦敦等境内外15个城市建立和升级营销服务网点。艾比森坚持自主品牌全球运营，通过直销与经销双驱动模式，建立起高效畅通的国际、国内销售渠道网络，夯实公司渠道壁垒。在全球LED显示屏市场中，中国大陆企业占据LED显示屏市场主导地位。根据集邦咨询统计，2022年公司在全球LED显示屏市场份额为5.7%，排名第6；预计2023年公司在全球LED显示屏市场份额将上升至6.8%，排名第5。根据集邦咨询统计，全球LED显示屏市场规模在2022、2023年继续保持增长，其中2023年全LED显示屏市场规模达到75.64亿美元，同比增长7.86%，预计到2025年全球市场规模有望达109.21亿美元。据GGII预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。

　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为38.24/51.15/64.80亿元，增速分别为36.8%/33.8%/26.7%；归母净利润分别为3.27/4.31/5.68亿元，增速分别60.9%/31.8%/31.9%；对应PE分别16.7/12.7/9.6。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着募投项目建设完毕并逐步实现预设目标，公司经营规模和盈利能力将得到进一步提升，市场占有率有望提升，首次覆盖，给予买入-A建议。

　　风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。华金证券

天风MorningCall·1229 | -年度策略/环保公用-可转债报告/能源开采-天然气

总量|市场节奏如何把握？——天风总量联席解读（2023-12-27）

食品|食品饮料行业2024年年度策略：周期时钟论下，行业进入新三大周期

环保公用|哪些板块具备抗周期超额收益？——天风公用环保十二月可转债报告

能源开采|美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势

商社|中国中免（601888）：租金协议补充利润率有望优化，C区美妆广场12/28开业

家电|周观点：海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52周度研究

建筑建材|上海港湾（605598）首次覆盖：国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河

天齐锂业(002466) 盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移

　　2023年三季报点评：Q3盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收334.0亿元，同比+35.52%；实现归母净利润81.0亿元，同比-49.33%；实现扣非净利润79.8亿元，同比-46.50%。分季度看，23Q3实现营收85.8亿元，同环比-17.1%/-35.9%；实现归母净利润16.5亿元，同环比-

　　70.9%/+4.4%；实现扣非净利润15.7亿元，同环比-72.1%/-0.1%。

　　锂精矿包销价格偏高。利润继续向矿端转移。1）量：Q3泰利森生产41.4万吨精矿，环比+4.8%，其中化学级精矿40.6万吨，环比+8.5%；精矿销量39.2万吨，环比-8.6%。2）价：23Q3泰利森锂矿包销价格3740美元/吨，环比-31.1%，Q4包销价格2984美元/吨，环比-20.2%。根据百川数据，23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3矿端单吨综合COGS分别为520澳元，环比-11.1%，成本随着特许权使用金降低而下降。包销价格折算锂盐成本超过23万元，利润继续向矿端转移。

　　海外锂资源稳步扩产，国内锂布局或将加速。澳洲泰利森现有锂精矿产能162万吨，其中148万吨化学级精矿产能已达产，三期项目52万吨产能预计于2025年年中投产，远期产能规划高达266万吨。SQM在智利和中国合计拥有锂盐产能24万吨，本土产能超预期释放，剩余1万吨产能计划在2024年年初投产。2023年5月公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，后者子公司持有20%股权，此举有望借助紫金在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石矿项目的建设。

　　国内远期锂产能有望超14万吨。澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能正在爬坡和客户认证；安居年产2万吨碳酸锂工厂目前已经竣工，进入带料试车阶段；公司于2023年5月启动了在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年，远期锂化工品产能有望超14万吨。

　　盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量，我们预计23-25年公司归母净利润86.7/70.6/74.3亿元（原23-25年预测值为123.9/126.9/132.4亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2023年12.2倍PE估值，对应目标价格64.65元/股，维持“买入”评级。华福证券

新凤鸣(603225) 凤鸣长新，龙头精进

　　核心观点：

　　公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年8月，公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。

　　涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024年我国涤纶长丝供需有望边际向好。一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024年计划新增产能36万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。

　　横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套PTA产能，预计2026年公司PTA产能将提升至1000万吨/年，届时有望实现原料PTA自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。

　　启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线2023年6月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。

　　盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元，同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81元，对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。中国银河

天风MorningCall·1228 | 固收-市场展望/电子-周观点/军工-航海装备/海外

固收|2024年市场如何展望？——市场问卷结果

电子|周观点：需求复苏基本面持续向好，新品开启新一轮成长

军工|航海装备方向或将放量，水下攻防沉潜刚克

海外|网络游戏管理新规征求意见，官方最新回应将听取意见修改完善，继续看好港股修复潜力

数据|新能源汽车景气度跟踪:M12W3较11月订&交增速双双回正，车企D促销政策转化明显

食品|周观点：酒水饮料周报：经销商大会提振信心，看好春节板块赚钱效应

轻纺|华利集团（300979）：核心客户去库顺利，竞争格局逐步明朗，期待订单回暖

协创数据(300857)存储设备放量，智能终端降本，业绩高增

　　【投资要点】

　　双轮驱动Q2业绩逆势高增长。公司上半年实现营收18.40亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长59%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长68%。业绩增长主要原因是国内、国际智能家居消费市场复苏，特别是国际市场细分场景，包括户外太阳能、低功耗、4G摄像机等系列产品海外需求增加。拆分季度数据，二季度公司整体收入同比增速提升至54%，环比转增28%。二季度归母净利润同比增速62%，环比增速46%；扣非归母净利润同比增速56%，环比增速64%。整体看二季度收入利润持续同比环比高增长，在复杂的经济形势下逆势高增长实属不易。

　　毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为13.62%，同比提升1.02pct，净利率为6.09%，同比提升0.86pct。其中二季度毛利率为14.02%，同比提升0.60pct，环比提升0.92pct；二季度净利率为6.44%，同比提升0.3pct，环比提升0.8pct。公司国内业务毛利率提升较为明显，主要原因是智能制造助力公司降本增效，自主研发大健康等新品的毛利率较高。费用率方面整体稳定，期间总费用率2.26%，同比下降0.58pct；管理费用率同比下降0.83pct，至1.85%，是带动费用率下降的主要贡献因素。

　　智能制造能力、云视频平台能力推动智能终端业务增长。公司提前布局智能制造综合能力，坚持产研一体化生态，深度使用PLM、禅道、企业飞书等工具，提升研发管理效率。以ERP和MES、WMS以及可视化现场管理为核心，提高工厂直通率和人效，打造智能化和可视化仓库；使用SRM系统高效管理供应商；在质量管理方面，使用QMS工具，提升产品质量；通过数字化推广，逐步构建数据中台，实现业财一体和产销协同。

　　基于智能制造的领先能力，公司近年来开始吸引到更多的智能终端业务客户，获得更多订单和份额。同时，以视频IoT设备为接入基础的云视频平台投入商用。以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用，确定了智能终端产品的增值收益能力。

　　公司基于云视频平台衍生了家庭IoT物联网平台，主要以家庭服务和家庭健康监测为主。进一步集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的3D建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。还推出了家庭智能物联一体机和血压血糖监测一体机设备，落地家庭健康监测和服务的应用，正在研究可穿戴式血压检测手表，构建家庭健康监测生态。

　　多年深耕存储业务，受益于AI大时代下产业弹性。公司数据存储设备业务深耕多年，产品主要有固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等。在人工智能AIGC大数据时代，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的机遇。AI云计算的高速发展，对高性能存储服务器产生新需求。公司在SSD产品端具备完整产品线，特别是具备高性能、高可靠性、高容量、高寿命的企业级SSD；海内外客户的持续拓展也为公司数据存储设备业绩带来新增长。此外，公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司生产的存储主控芯片已有小批量订单且已完成交付，体现了公司在存储行业进一步拓展业务领域的迹象。

　　【投资建议】

　　公司有望持续受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片已有小批量订单且已完成交付。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52亿元，归母净利润分别为2.41/3.00/3.56亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.46元/股，对应当前PE分别为28/22/19倍。我们认为合理估值水平为2024年35倍PE，维持12个月目标价43元，维持“买入”评级。东方财富证券

软通动力：收购“同方计算”资格获确认，强化华为链硬科技布局

　　事件:

　　根据软通动力12月22日公告：2023年12月21日，子公司软通智能收到北京产权交易所出具的《受让资格确认通知书》，北京产权交易所会同转让方同方股份对软通智能受让标的资产（同方计算机100%股权、同方国际100%股权、成都智慧51%股权）的受让资格进行了确认，后续软通智能将依照要求与同方股份签署《产权交易合同》。

　　投资要点:

　　收购同方计算机获资格确认，将提升公司在华为生态的影响力

　　公司11月9日公告：拟以现金方式向全资子公司软通智算增资不超过28亿元，并以该子公司为主体受让同方股份持有的同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权。上述股权评估价值为18.99亿元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。

　　同方计算机是昇腾/鲲鹏整机合作伙伴，产品涉及昇腾/鲲鹏服务器、PC整机、存储产品线等。同方国际主要从事消费电子及其ODM业务，拥有消费电脑品牌机械革命。2022年同方计算机/同方国际的营收分别为40.32/54.55亿元。

　　我们认为，公司与华为生态长期形成深度合作，是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，合作领域覆盖华为鸿蒙、昇腾、欧拉、高斯、昇腾、鲲鹏等全产线，本次收购标志着公司将加速进军华为硬件业务，进一步强化公司与华为的业务合作，提升公司在华为生态的影响力。

　　收购将强化公司“算力、算法、数据”三位一体的硬科技实力

　　公司持续布局硬科技业务，加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和AI咨询、AI模型开发等专业AI服务能力。

　　（1）算力层面：公司与鲲鹏、昇腾开展全方位合作，推出软通训推一体化平台及昇腾一体机，并与昇腾共同启动大模型联合创新，深度适配不同AI应用场景。近日，公司以第一中标候选人中标中国电信宁夏公司2023年算力服务集中采购项目标段1。

　　（2）算法层面：公司自研了大模型—软通天璇2.0MaaS平台，初步形成体系化的AICopilot产品矩阵，如：①招聘场景：RecruitmentCopilot可快速精准生成岗位需求画像、人才画像；②保险行业：InsuranceCopilot实现客户数据的智能分析；③智能研发提效工具系列：RequirementCopilot、CodeCopilot和TestCopilot等。

　　我们认为，同方计算机在服务器、PC、存储等领域具备深厚积累，本次收购将进一步强化公司在“算力、算法、数据”三位一体领域的硬科技布局，丰富公司的产品矩阵，促进公司加速构建AI服务能力。

　　收购将有利于发挥与同方计算机/同方国际的多领域协同

　　公司是华为及华为生态的核心技术服务商，并深度布局鸿蒙、欧拉、高斯等软件生态。①开源鸿蒙：子公司鸿湖万联先后推出基于OpenHarmony的八款开发板及模组、三款行业发行版及多个商用设备，并于近期发布矿鸿可编程自动化控制器。②欧拉：公司基于OpenEuler发布企业版服务器操作系统发行版天鹤，打造欧拉一站式服务工具链。

　　公司具备广泛的行业客户基础，客户涵盖银行、保险、电信运营商、BAT、VIVO、OPPO等大型企业，2023H1，金融科技、互联网服务、高科技与制造分别实现收入19.93亿元、16.18亿元、11.10亿元。

　　我们认为，本次收购将有利于强化公司业务与同方计算机之间的业务协同，通过软件与硬件相互赋能，提升公司和同方计算机的产品竞争力。同时，基于公司在行业侧广泛的客户基础，公司与同方计算机在市场侧也将发挥优势互补，双方业务协同发展可期。

　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，深入参与华为“鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+鲲鹏”等生态的构建，本次收购将扩大公司与华为的合作范围，推进软硬件协同布局。基于审慎性原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计2023-2025年归母净利润分别为10.57/12.29/14.36亿元，EPS分别为1.11/1.29/1.51元/股，对应2023-2025年PE分别为39.36/33.87/28.98X，维持“增持”评级。国海证券

天风MorningCall·1227 | 固收-宏观利率/宏观-风险定价、出口/通信-周观点

固收|加息周期结束，美元怎么看？——宏观利率专题

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年12月第5周

1、12月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.84%，日均成交额下降至7193.24亿元。30个一级行业中有7个实现上涨，煤炭、食品饮料和家电表现相对靠前；计算机、综合金融和传媒表现靠后。信用债指数上升0.21%，国债指数上涨0.36%。2、12月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.20倍标准差，57%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至78%、73%和32%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为62%、34%、58%、55%分位。3、12月第4周，所有风格指数的交易拥挤度继续寻底。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为8%、7%、20%、12%、28%、25%历史分位。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

宏观|无力的脱钩

通信|周观点：传输网400G升级提速，卫星互联网迎发展黄金期

家电|盾安环境（002011）：锚定较高增长，彰显发展信心

轻纺|锦泓集团（603518）：TW产品线拓展+渠道改革赋能业绩增长

轻纺|乐歌股份（300729）：海外仓布局优势凸显，跨境电商新基建发力

七一二(603712)：拟实施股权激励和项目跟投，双措并举建立长效激励机制

核心观点：

事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。

实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准，2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。

公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。

无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。

投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。中国银河

煤炭开采行业周报：从潞安环能公告看资源价款增值

　　投资要点:

　　近期潞安环能公告优化调整两个矿井的煤炭资源储备，其一是上市公司内部的余吾煤业划转资源储量3170.7万吨至漳村煤矿，采矿权账面价值为11180.86万元，折合单吨资源约为3.5元/吨，其二是外部集团的古城煤矿划拨资源量3810.50万吨至常村煤矿，预估采矿权权益价值约6亿元，折合单吨资源约为15.7元/吨。从外部购买的资源价款约是内部划转的4.5倍，从上述公告可以看出，资源价款的增值幅度非常大，二级市场煤企的资源量划拨较早，按照当前市价预计有不少增值空间。

　　动力煤方面，产地方面，年末产地少数煤矿完成任务减产或停产，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.16个百分点(统计区间为12月14日-12月20日)。前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，随着道路通畅，煤矿库存有所下降，整体看产地煤炭库存仍处于低位水平。海外方面，进口煤市场表现平稳，外盘报价高位坚挺，进口煤到岸成本维持高位。需求方面：本周下游日耗继续环比上升，沿海及内地电厂库存可用天数分别降至14.6天和20天，港口贸易商情绪继续改善。考虑到国内产地安监的合理回归导致矿上开工依然较为谨慎，年末部分煤矿完成任务减产，供应收缩。需求端受冷空气影响，日耗提升明显，港口及电厂库存消化较快，供需关系边际向好。港口倒挂也在持续，此外海外报价坚挺，预计国内煤价短期内保持高位震荡。

　　炼焦煤方面，产地方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但吕梁及长治地区部分煤矿事故再起，区域内安全形势较严，离石区域民营矿再度停产，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。需求方面，焦钢上下游持续博弈，焦企原料煤维持刚需采购。而降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，部分煤矿库存小幅累积。进口方面：澳洲方面，本周国内终端收购澳洲一线主焦成交价为CFR335美金，折合到港含税价2750元/吨左右，价格仍在高位。外蒙古方面，受前期降雪及能源短缺影响，甘其毛都口岸通关有所回落，本周通关逐步恢复，日均通关1080车（12.18-12.21），较上周同期日均增加30车。整体来看，考虑到近期事故频发下供应持续收缩，铁水产量出现季节性回调但仍处历史中高位，冬储补库刚需仍存，海运焦煤价格在高位，综合影响下国内焦煤价格预计继续震荡走强。

　　焦炭方面，生产方面，本周焦企利润改善，且环保检查影响减弱，生产积极性提升，截至12月22日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.7%，周环比上涨1.9个pct；下游需求方面，部分钢厂开启季节性检修，铁水产量有所回落。库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位，且呈现下降趋势，短期继续以补库为主，需求有支撑。综合来看，焦企利润明显改善，生产有所恢复，我们预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格维持高位。

　　在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　动力煤股：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。国海证券

天风MorningCall·1226 | 固收-宏观利率专题/电子-周观点/环保公用-绿电行业

固收|跨年和春节前后，资金面怎么看？——固定收益宏观利率专题

电子|周观点：看好AI创新、车身域以太网应用、OLED持续渗透

环保公用|绿电行业2024年年度策略：新能源入市专题

固收|螺纹钢需求走弱，商品房销售对比季节性略有改善，猪肉价格回升——国内需求周度跟踪20231225

传媒|版署就征求意见稿作出回应，持续关注各方意见反馈和细则调整情况

建筑建材|周观点：万亿增发国债开始落地，“三大工程”建设持续发力