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天风MorningCall·0103 日本地震冲击半导体/隆达股份/深圳瑞捷/金属与材料-年度
机构研报精选 / 01月03日 08:17 发布
1、在12月PMI和部分高频数据均走弱时，市场开始关注2024年初经济、金融数据能否迎来开门红。我们认为2024年政策“宽信贷”的诉求有所降低，并要求“平滑信贷波动”，在2023年高基数的情况下，预计年初的信贷增速可能走低。2、回望2023年初，信贷投放节奏明显前置。一季度受政策支持、企业预期改善、实体融资需求回暖的支撑，新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.3万亿，占2023年前11个月总信贷投放的49.1%，高于2018-2022年均值11个百分点。其中1月新增人民币贷款4.9万亿，占前11个月信贷投放的比重为22.7%，高于2018-2022年均值3.3个百分点。3、2024年初，我们预计经济数据中相对确定的是消费和出口，年初消费增速有望企稳、出口或延续小幅回暖走势，压力可能更多的集中在投资上。年初经济数据可能面临一定压力的情况下，我们预计3月“”和4月会议的政策力度可能会有变化，以此来推动2024年经济进一步复苏。 风险提示：出口数据继续超预期，政策力度低于预期，经济运行低于预期。 
1、日本是全球半导体材料重镇，地震若对企业生产经营产生影响，或冲击相关半导体产业链。2、目前看对全球产业链影响可控，若地震加剧，或震中向半导体企业集群中心转移，将对全球半导体产业链产生不利影响。从地理位置来看，日本半导体产业主要集中在关东、东北和九州地区，此次的日本7.6级大地震主要影响的是日本西海岸相关城市。目前来看，由于震中离主要半导体企业集群较远，对全球半导体影响可控，若后续地震加剧，或震中向半导体企业集群转移，或冲击相关半导体产业链。3、供应的不确定性增加了半导体材料国产替代需求，叠加半导体周期处于底部等待复苏，相关半导体材料国产公司值得关注。考虑到日本地震以及中美贸易的不确定性对半导体材料供应的影响，相关材料国产替代需求迫切。半导体周期处于底部区间，未来随着周期复苏，产能利用率上行，半导体材料作为边际成本预计用量持续提升，相关国产供应链值得关注。 风险提示：自然灾害对产业链带来不可预测影响，宏观经济波动，技术研发不及预期。 
军工&金属与材料|隆达股份（688231）首次覆盖：高温合金新进有力竞争者，成长性方向布局铸引擎
1、生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹。公司2020-2022年总营收CAGR32.78%，归母净利润CAGR63.88%，2023年Q1-Q3营业总收入9.00亿元，同比增加25.6%，归母净利润0.80亿元，同比增加11.15%。2、镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验。2022年现货镍全年均价同比约涨43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来3年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.23亿元、1.89亿元、2.49亿元，对应EPS分别为0.50元/股、0.77元/股、1.01元/股。对应目前PE为44.31、28.76、21.83倍，给予23年PE60-65x，对应目标价格区间30.0-32.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、产品导入验证进展和结果不确定的风险、行业风险。
建筑建材|深圳瑞捷（300977）公司深度：IDI-TIS业务能为公司带来多大成长性？
1、全国IDI试点由点及面铺开，预计22-26年IDI市场CAGR为40%。IDI保险虽增加建设方成本，但考虑到政府强制推行以及施工单位通过投保可以减少对工程总价款的3％~5％的资金占用，我们认为IDI保险有望在国内快速推行。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，考虑到保障房有望优先投保IDI，我们预计23-25年保障房建设对IDI保费的贡献为18/27/41亿元，约占总市场的23%。2、业务布局多元化，丰富项目经验沉淀优质数据资产。2022年以来，公司持续加大产品创新力度，在传统业务基础上，向市场推出了酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等40余个细分产品，审慎收缩地产客户业务。公司加强信息化机数字化建设，沉淀优质数据资产，有望协助保险客户实现风险减量以及更精确的保费计量，持续为业务赋能。挖掘蓝海IDI保险市场，新业务厚植发展新动能，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政策落地不及预期，地产下行风险，坏账风险，市场竞争风险，测算具有一定主观性。 
1、贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。2、基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。1）铜：短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端由于建筑地产占比较大且新开工面积增速自21H2以来显著下行使得市场对于24年铝需求相对悲观，若实际竣工需求在保交楼等政策催化下好于预期，需求或存在边际预期差。考虑到供应端受限而需求端市场或已提前反映悲观预期，电解铝板块或存在一定修复，神火股份、中国宏桥、中孚实业。3、能源金属：资源为王静待风起，关注相对底部机会。建议持续关注，：永兴材料、中矿资源、天齐锂业等。
风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。
展望明年A股或有所表现，客户相对看好科技成长方向，具体为MR，消费电子，机器人，卫星互联网等板块。
电子|周观点：Nova12发布，看好卫星通讯在民用市场普及加速
1、半导体各细分板块均呈现增长态势，其中分立器件板块表现最为亮眼。半导体细分板块中，封测板块上周上涨4.35%，IC设计板块上周上涨2.74%，半导体材料板块上周上涨2.81%，分立器件板块上周上涨4.40%，半导体设备板块上周上涨1.44%。2、我们本期改版了周报的框架，将更好的呈现出我们对半导体行业全面和持续的跟踪。行业周期当前处于底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较安全水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。3、需求侧，Nova12上周发布，期待MR产品开售带动终端需求复苏。12月26日华为召开冬季全场景发布会，Nova12发布，定价2999元起，新产品的发布将带动半导体需求复苏，展望2024，除了华为手机的品牌结构性机会，MR的开售对半导体需求的拉动值得期待。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：看好AI创新、24年国产车冲击国内高端市场、OLED供需两端双优化
1、AI创新:关注AI应用于可穿戴设备和割草机。我们复盘了kickstarter众筹平台上的科创型AI募资项目，并对工业、消费电子、智能家居等多个领域的人工智能项目进行介绍，看好未来AI大模型带来的应用创新和向B端、C端扩展的广阔市场空间。2、汽车电子：汽车行业的智能化竞争升级，看好明年国产车冲击国内高端市场。往明年看，得益于今年电池级碳酸锂材料大幅降价，给了车厂较大的降价空间，我们认为国内车厂将持续加强在智能化方面的竞争优势，而智能化将是主要的创新方向。看好智能驾驶、车内娱乐化相关产业链公司将持续受益，以及国内车厂在高端市场的渗透。3、智能手机及PC：销量温和复苏，关注AI创新驱动。三季度全球智能手机出货量3亿部同比微降，其中三星仍保持份额第一。11月国内市场智能手机新机激活量2871万台，同比增长12.7%，国产手机品牌同比增速华为位列第一，小米居第二。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
轻纺|老凤祥（600612）：工美基金拟继续转让0.95%股权，股权转让完成在即
1、“工美基金”系2018年双百行动助力员工持股改革产物。2018年老凤祥股份入选“双百行动”试点企业，选定中国国新控股有限公司全资子公司——国新控股（上海）有限公司（以下简称“国新上海公司”）作为战略合作伙伴。由国新上海公司统筹协调，发起设立总规模30亿元的老凤祥专项基金（即工艺美术基金），收购职工持股会及自然人持有的21.99%股份，受让价格为每1元注册资本人民币60元（含税）。部分原持有老凤祥有限股份的经营技术骨干通过认购老凤祥专项基金，间接持股老凤祥有限，以保障公司的持续发展。2、工美基金自2023年起开启股权转让，老凤祥有限绑定大商+引入战投注入新活力，着力产品与品牌力提升。公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利分别为25/28/31亿，EPS分别为4.77/5.33/6.01元/股，对应PE分别为14x/13x/11x。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。
公安备案号 51010802001128号