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天风MorningCall·0104 | 金工-PSL/宏观-红海危机/金属与材料-年度策略
机构研报精选 / 01月04日 08:14 发布
金工|板块配置月报：现金流下行，折现率下行，1月建议配置成长、消费板块
1、12月，A股市场呈现震荡态势，沪深300指数收益率为-1.86%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为1.19%、1.13%、0.76%。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：信用债:60.3%,中短债:39.7%。2、12月周期上游板块表现较好。12月板块层面，周期上游板块表现较好，收益率0.62%，消费以及周期下游等板块表现较差。行业方面，有色金属、煤炭、公用事业、电力设备等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，房地产、商贸零售、汽车等行业出现较大回撤。3、现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块。根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议1月配置成长、消费板块。根据对应时期Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收益9.72%、相对沪深300指数超额9.11%。
风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化。
固收|PSL重启，债市改变降息交易？——2023年12月PSL点评
1、PSL有什么作用？PSL作为央行定向流动性支持，引导金融机构向特定实体领域进行信贷投放，其作用就在于带动微观主体信用扩张，直接表现为对企业中长期贷款的带动。对于PSL宽信用撬动效果，参考其它结构性货币政策运用，PSL杠杆效应按3倍估计，逻辑上3500亿新增PSL对应多增贷款1万亿左右。2、对于债市，该如何评估PSL重启的影响？首先观察其对信用的实质带动作用。市场需要考虑是否调高1月甚至1季度信贷预期。其次，预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，很可能决定了在1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022年1月-2月和2022年8月到10月的情况。最后是资金面，PSL“先贷后借”，对资金面并非利好。后续若央行运用“PSL+MLF”，而无降准，则资金面最多就是不紧，对应于债市曲线偏平。 风险提示：增量政策超预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期。 
1、苏伊士运河至红海连接了亚非欧三洲。今年11月中旬，也门胡塞武装开始对途径红海的“与以色列有关的船只”实施袭击，随后扩大到所有驶向以色列的船只。伴随红海局势的升级，航运公司被迫绕行非洲西南端的好望角，导致航运天数增加（交货时间延迟）和航运成本增加（货物成本上升），可能影响到全球供应链稳定。2、每年约有10%的全球海上贸易要经过苏伊士运河通道。从红海危机发生以来，红海航线上的商船运输活动大幅减少。一是12月中旬抵达亚丁湾的货物吨位和船舶数量出现了明显下滑。二是12月通行苏伊士运河的船舶总吨位和船舶数量也已经出现下降。苏伊士运河航道承载着全球超过20%的海运集装箱贸易，以及全球20%的海运汽车贸易和12%的石油贸易，其中包括10%的原油的和15%的石油制品。另外还有11%的化工品贸易，以及9%的液化天然气（LNG）、6%的干散货和5%的液化石油气。受苏伊士运河中断影响最大的是集装箱和汽车贸易。 风险提示：红海航运恢复不及预期；巴以冲突进升级；“繁荣卫士行动”超预期。 
1、贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。长周期看，金价较实际利率框架所反映出来的价格中枢明显上移，我们认为主要系非主权货币对美元货币体系的替代作用催生了央行购金等实物需求。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。2、基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。供应端矿企产量或将持续受到扰动，但较多的待投冶炼产能或提供一定电解铜增量，需求端内需预计在电力等依托下持稳为主，短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。3、能源金属：资源为王静待风起，关注相对底部机会。目前股价处于历史较低位，建议持续关注，：永兴材料、中矿资源、天齐锂业等。 风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。 
当前阶段侧重于考虑防御的思路，优选成长股。方向上，以高分红、低估值方向为主，如煤炭、高速公路、运营商等。成长方向则可以关注MR、机器人等正经历0-1的行业，且催化逐步落地阶段的方向；关注部分超跌版块，如新能源等。
家电&电子|民爆光电（301362）首次覆盖：工商业LED照明领先者，有望受益于行业渗透提升
1、民爆光电：商业&工业LED照明领先企业。公司专注于商业&工业LED照明领域，是相关领域外销ODM/OEM领先企业，丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，让公司逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前的照明企业，净利率及ROE常年维持较高水平。2、海外市场仍存渗透率提升空间，公司制造水平业内领先。从市场规模来看，商业、工业照明领域空间广阔，而海外上述领域LED渗透率仍有提升空间。公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.46、2.92、3.42亿元，对应23-25年市盈率分别为16.3x/13.7x/11.7x，根据相对估值法给予公司24年17xPE，对应目标价47.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险；公司流通市值较小。 
能源开采|荣盛石化（002493）：拟收购沙特SASREF炼厂股权，金塘新材料布局加速
1、公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）50%股权，开启海外第二基地布局。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。2、金塘新材料加速布局，全力打造新材料竞争优势。为延伸浙石化及中金石化产业链，进一步提升公司的综合竞争实力，公司拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃等20余套装置，项目建设周期3年，计划总投资为675亿元，项目建成后可实现年均营业收入869亿元，每年可实现净利润155亿元。考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，维持2023/2024/2025年归母净利润预测16/72/103亿，2024年1月3日股价对应PE分别为67/14/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易终止风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；收购项目盈利不及预期风险。
海外|网络游戏版号“常态化+大力度”获批，美联储降息影响或消退，港股低估值重估机遇——港股周报（2023.12.25-2023.12.29）
当前港股相对/绝对估值水平不足历史分位值1%，国内年末会议定调财政政策加力，京沪放宽购房政策，同时预计美元指数/美债长端利率见顶回落趋势不变。港股低估值重估机遇。1、国内方面，12月25日，国家新闻出版署发布了新批准的105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，多家游戏大厂均在此次获批行列，包括腾讯的《逆战：未来》，网易的《萤火突击》，恺英网络的《三国：天下归心》等。伴随着版号的“常态化+大力度”获批节奏，我们认为游戏的精品化正日益成为企业高质量发展的主流趋势。2、海外方面，由于AI热潮的兴起和美国通胀快于预期的降温，标普500指数在2023年全年累计上涨24.23%，纳斯达克综合指数全年大涨43.42%。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。
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