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天风MorningCall·1229 | -年度策略/环保公用-可转债报告/能源开采-天然气
机构研报精选 / 2023-12-29 08:17 发布
总量|市场节奏如何把握？——天风总量联席解读（2023-12-27）
1、宏观：无力的脱钩
总的来说，尽管在贸易摩擦期间的2017-2020年，中国对美的直接出口份额下滑了2.9个百分点，但是投入产出表展示了不一样的结果，同期美国对中国商品的（直接和间接）依赖程度（完全消耗系数）不降反升，出口的脱钩事实上是无力的。
2、固收：市场问卷结果——2024年市场如何展望？关于对2024年宏观环境，市场共识在于经济存在下行压力，分歧则主要在于政策是否发力促使经济企稳。关于2024年的经济信用节奏，认为2024年全年为“N”型走势的回答占比较高，但市场对于节奏、斜率的判断存在一定差异。货币政策方面，2024年降准、降息预期较强，38.92%的参与者认为2024年MLF、OMO降息20BP；虽然在本轮存款利率调降之前，已经有接近90%的投资者认为2024年至少会有1次降息，但仍有接近超过40%的投资者认为DR007会在1.8%以上，反映出市场认为2024年银行负债端和资金面仍会有一定压力。关于对2024年财政政策如何发力的看法，超过80%的投资者认为年初将设定3%赤字率，分歧在于是否以特别国债形式明确财政增量。参与者最期待的其他增量政策是政策性金融工具。
3、金工：缩量信号已现，反弹有望来临
综合来看，当前市场重回下行趋势，但下行空间较为有限，短期缩量信号出现，或有反弹。我们的行业配置模型显示，进入12月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型12月开始推荐大金融板块。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和券商，券商在并购利好的刺激下叠加TWOBETA模型的结论，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。风险提示：份额韧性表现不及预期，地缘政治冲突超预期，海外供应链转移速度超预期；选取样本有限或导致结论偏差的风险、宽松政策低于预期、监管政策调整、海外经济超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据等。 
食品|食品饮料行业2024年年度策略：周期时钟论下，行业进入新三大周期
1、展望2024：行业进入“集中度提升驱动”、“终端为王”的“弱景气周期”新三大周期，六大趋势演绎。1）趋势一：“终端为王”阶段下，数字/资金比拼加剧。2）趋势二：名酒下沉&区域酒突围均发力“精耕/深耕”。3）趋势三：高端酒再迎提价潮，批价波动整体收敛。4）新趋势四：次高端酒轻装上阵，区域酒拥抱大众扩容。5）新趋势五：酱酒市场仍大有可为，珍酒前景可期。6）新趋势六：进攻为24年主基调，份额抢夺战持续。总结：消费升&降级并存，集中度提升为行业驱动力。2、估值/情绪处于历史较低区间，基金持仓开始回升，基本面置信区间高，夯实板块价值锚，强α酒企具吸引力，看好强α主线，低估值下边际变化支线。：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/五粮液/洋河股份/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒等。
风险提示：经济复苏不及预期；外资持续流出风险；产业政策风险；终端需求恢复不及预期；消费升级不及预期；市场需求变化风险；行业竞争加剧；消费税或生产风险；食品安全风险；经销商大会新增信息不及预期；春节需求端表现不及预期；批价上行幅度不及预期；经营决策失误或组织不力风险。
环保公用|哪些板块具备抗周期超额收益？——天风公用环保十二月可转债报告
1、水电板块：在市场情绪偏弱情况下，水电类资产可以表现出相对稳健的抗跌属性，各区间超额收益均跑赢大盘10-30pct；并且，这种超额收益或许不会在大盘开始修复后迅速失去，在18-19&21-22年，大盘回暖后，水电的修复斜率甚至好于大盘，我们持续看好水电逆周期情况下的超额收益。2、火电板块：火电行情受煤价、电价影响较大。复盘历史，08-09、15-17年，火电指数未表现出显著的抗跌效应，其中16年跑输大盘主要来自煤炭供给侧改革驱动煤价快速上行；而21-22年的超额收益，一方面在资金面受到绿电板块资金外溢影响，另一方面则由1439号文发布带来的电价上涨预期催化。部分水务运营公司资本支出下降、ROE提升，或可体现出一定的抗周期属性。：1、水电标的【川投能源】；2、水务运营标的【洪城环境】【重庆水务】。 风险提示：测算样本池有限，由历史数据进行推演，可能存在一定主观性风险；行业竞争加剧风险；可转债募投项目不及预期；新业务的拓展不及预期；政策落地不及预期；宏观经济增速不及预期。 
1.美国GOR比例提高。GOR提高使得美国天然气产量稳步提高，我们认为，在原油产量稳定的情况下，收益于GOR的提高，美国天然气产量或将持续提高。我们认为未来美国天然气供需或将处于一个比较宽松的阶段。2.我们重点推荐卫星化学，跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷。在美国天然气供给持续宽松，价格有望维持低位；并且未来乙烷价格预计将持续紧贴天然气的情况下，我们认为公司有望维持成本优势与低成本扩张。根据我们计算，截止2023年12月22日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-32元/吨、2123元/吨与551元/吨。随着GOR带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。
风险提示：1）原油产量减少，带来天然气产量减少的风险；2）天然气管道建设不及预期带来天然气供给增速不及预期的风险；3）受到其他不可抗力，导致乙烷价格提高的风险。
市场在节前迎来一波大涨，新能源等板块开始获得市场关注，但是市场能否持续，还需要进一步观察资金的流入情况。整体展望明年，客户大方向上主要看好，ai、机器人、XR等硬科技板块。产业趋势上，苹果VisionPro发售在即、有望开启未来空间计算设备以及生态的发展空间，XR产业迎来发展机遇。 
商社|中国中免（601888）：租金协议补充利润率有望优化，C区美妆广场12/28开业
1、新合同有望进一步优化中免盈利能力。我们认为未来按照新合同计提租金，考虑了客流逐步恢复、但我们认为消费金额恢复速度或慢于客流恢复(出境恢复的第一年，各方面因素还需爬坡)，条款将有望进一步提高公司的盈利能力。与此同时，与2019年上海浦东&虹桥机场42.5%、首都机场超过43%的扣点率相比，目前扣点率在18%-36%，未来在国际客流进一步恢复后，公司机场免税店盈利能力将有望进一步提升。2、设立激励机制，双方合作共赢，实现机场免税与市内免税业务联动。公司和机场建立激励机制，就超过目标部分所对应的销售额采取更加灵活的调节机制计取销售提成。此外未来中免和机场将以“线下预定、机场提货”的购物模式，突破机场免税销售空间上的瓶颈，进一步提升销售规模。CDF三亚国际免税城C区将于12/28日开业，看好购物体验持续优化。维持23-25年归母业绩分别为67/86.6/110亿，对应PE分别为24/19/15X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险；公司新项目建设不及预期。
家电|周观点：海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52周度研究
1、海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购开利集团旗下的商用制冷业务（CarrierRefrigerationBeneluxB.V.）100%股权及相关资产。该交易预计将于2024年下半年完成。2、财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限。2022年，CarrierRefrigerationBenelux公司营收占海尔智家整体营收的3.5%、洗衣机业务的14.8%；净利润占海尔智家整体净利润的2.7%。3、Carrier技术&渠道双助力，“内伸”拓展海外渠道+“外延”布局全球商用制冷市场。海尔和Carrier合作历史悠久，在商用制冷业务已有布局。标的方面，1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】/【创科实业】/【泉峰控股】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
建筑建材|上海港湾（605598）首次覆盖：国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河
1、地基处理技术优势显著，推动公司高质量发展。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12个月），占投资总额比例较小，回款情况较好，且公司地基处理业务通常需根据情况进行定制，毛利率维持在35%左右，盈利能力较强。2、国际岩土工程综合服务商，上海港湾深耕地基处理主业，工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，凭借“高真空击密法”等三大软地基处理核心技术体系，成长为国际岩土工程综合服务商。3、我们认为公司的核心看点有三点，1）公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑，23H1公司新签订单6.7亿，同比+28.90%，其中海外订单占比73.15%；2）地基业务回款好且毛利率水平较高；3）中东及东南亚地区基建投资景气度较高，短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能，我们预计公司23-25年归母净利润为2.16/3.11/4.41亿元，根据PEG估值法给予公司24年26倍PE，对应目标价为33.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号