投资要点:

　　近期潞安环能公告优化调整两个矿井的煤炭资源储备，其一是上市公司内部的余吾煤业划转资源储量3170.7万吨至漳村煤矿，采矿权账面价值为11180.86万元，折合单吨资源约为3.5元/吨，其二是外部集团的古城煤矿划拨资源量3810.50万吨至常村煤矿，预估采矿权权益价值约6亿元，折合单吨资源约为15.7元/吨。从外部购买的资源价款约是内部划转的4.5倍，从上述公告可以看出，资源价款的增值幅度非常大，二级市场煤企的资源量划拨较早，按照当前市价预计有不少增值空间。

　　动力煤方面，产地方面，年末产地少数煤矿完成任务减产或停产，“三西”地区样本煤矿产能利用率下降0.16个百分点(统计区间为12月14日-12月20日)。前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，随着道路通畅，煤矿库存有所下降，整体看产地煤炭库存仍处于低位水平。海外方面，进口煤市场表现平稳，外盘报价高位坚挺，进口煤到岸成本维持高位。需求方面：本周下游日耗继续环比上升，沿海及内地电厂库存可用天数分别降至14.6天和20天，港口贸易商情绪继续改善。考虑到国内产地安监的合理回归导致矿上开工依然较为谨慎，年末部分煤矿完成任务减产，供应收缩。需求端受冷空气影响，日耗提升明显，港口及电厂库存消化较快，供需关系边际向好。港口倒挂也在持续，此外海外报价坚挺，预计国内煤价短期内保持高位震荡。

　　炼焦煤方面，产地方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但吕梁及长治地区部分煤矿事故再起，区域内安全形势较严，离石区域民营矿再度停产，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。需求方面，焦钢上下游持续博弈，焦企原料煤维持刚需采购。而降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，部分煤矿库存小幅累积。进口方面：澳洲方面，本周国内终端收购澳洲一线主焦成交价为CFR335美金，折合到港含税价2750元/吨左右，价格仍在高位。外蒙古方面，受前期降雪及能源短缺影响，甘其毛都口岸通关有所回落，本周通关逐步恢复，日均通关1080车（12.18-12.21），较上周同期日均增加30车。整体来看，考虑到近期事故频发下供应持续收缩，铁水产量出现季节性回调但仍处历史中高位，冬储补库刚需仍存，海运焦煤价格在高位，综合影响下国内焦煤价格预计继续震荡走强。

　　焦炭方面，生产方面，本周焦企利润改善，且环保检查影响减弱，生产积极性提升，截至12月22日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.7%，周环比上涨1.9个pct；下游需求方面，部分钢厂开启季节性检修，铁水产量有所回落。库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位，且呈现下降趋势，短期继续以补库为主，需求有支撑。综合来看，焦企利润明显改善，生产有所恢复，我们预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格维持高位。

　　在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

　　动力煤股：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。国海证券