-
天风MorningCall·1227 | 固收-宏观利率/宏观-风险定价、出口/通信-周观点
机构研报精选 / 2023-12-27 08:18 发布
1、复盘1983年以来加息周期主要有6次，最后一次加息完成后，历史经验是美元指数未必回落：最后一次加息完成后的半年内，美元指数有3次走强、有3次走弱；完成后的半年到一年内，美元指数有2次走强、有4次走弱。2、这六轮加息周期中，最后一次加息完成后，转为降息的时点在1个月到15个月之后，其间隔并不固定，平均在6个月左右。最近四轮加息周期，最后一次加息到首次降息的间隔均在5个月及以上。3、首次降息前，美元指数有3次走强，3次走弱；首次降息后，美元指数有4次走强，2次走弱。不过，最近四次首次降息后美元指数均走强。考虑到12月FOMC会议明显传达鸽派信号，前期市场对于加息周期已经结束、2024年开启降息的预期一定程度上得到了验证。但这样的政策预期未必对应美元走弱。
风险提示：全球宏观环境不确定性，美联储货币政策不确定性，市场走势不确定性。
1、12月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.84%，日均成交额下降至7193.24亿元。30个一级行业中有7个实现上涨，煤炭、食品饮料和家电表现相对靠前；计算机、综合金融和传媒表现靠后。信用债指数上升0.21%，国债指数上涨0.36%。2、12月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.20倍标准差，57%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至78%、73%和32%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为62%、34%、58%、55%分位。3、12月第4周，所有风格指数的交易拥挤度继续寻底。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为8%、7%、20%、12%、28%、25%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。1、虽然在贸易摩擦后（2017-2020年），中国占美国的进口份额下滑了2.9个百分点，但是从完全消耗系数上看，2020年美国对中国出口的依赖程度相比于2017年还有所提高。2020年，美国有35个行业对中国的完全消耗系数高于2017年，仅有9个行业对中国完全消耗系数低于2017年。2、另外，美国在电气设备行业、机械设备行业上对中国完全消耗系数也有提升。虽然中国对美国的直接出口下滑，但是中国对东盟等其他国家的设备出口提高，这使得美国对中国的间接依赖度不降反升。3、总的来说，尽管在贸易摩擦期间的2017-2020年，中国对美的直接出口份额下滑了2.9个百分点，但是投入产出表展示了不一样的结果，同期美国对中国商品的直接和间接依赖程度（完全消耗系数）不降反升，出口的脱钩事实上是无力的。 风险提示：份额韧性表现不及预期，地缘政治冲突超预期，海外供应链转移速度超预期。 
通信|周观点：传输网400G升级提速，卫星互联网迎发展黄金期
1、中国电信积极跟进骨干网400G的规模部署。大带宽传输是DCI网络最关键技术能力，单载波400G是当前光传送网演进升级的核心技术，是未来至少10年的技术大代际，是构建中长期、面向算力的高品质、确定性运力网络的坚实光底座。2、马斯克SpaceX首枚19手火箭诞生。SpaceX12月24日在卡纳维拉尔角太空军基地SLC-40发射位用猎鹰9号火箭（芯一级B1058.19）发射了23颗V2miniStarlink卫星（G-32），随后顺利完成降落回收。3、我们坚定认为AI算力+卫星互联网两大板块为2024年通信行业高景气细分赛道：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、算力租赁、PCB、IDC/液冷散热、应用、电信运营商（数字经济+数据要素+工业互联网）等相关公司有望迎来机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
公司发布公告，推出长期激励计划。1、激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，则预计公司25、26年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。2、汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。3、主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司扣非口径净利率已经由2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%进一步跃升至2023前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。预计23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。 
轻纺|锦泓集团（603518）：TW产品线拓展+渠道改革赋能业绩增长
1、TW产品线强化+渠道改革提升业绩规模。TEENIEWEENIE定位中高端新复古学院风格，其品牌的上海和首尔研发设计团队聚焦于小熊IP形象诠释的新复古学院风定位，深刻洞察消费者在不同生活方式和场景下的核心需求，在与跨界品牌、艺术家的合作中不断创新，拓展和强化产品线，贴近时尚消费人群。2、全链路数智化管理降本增效。公司已基本建立了一个综合信息管理体系，支持各品牌在产品研发、销售、客户、供应链、物流及财务等方面的运营和管理，初步完成了顾客、产品、零售及运营的线上数字化基础设施建设，为公司多品牌的发展提供了有力支持。公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股，对应PE分别为13/10/9x。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，财务风险，研发设计风险等。 轻纺|乐歌股份（300729）：海外仓布局优势凸显，跨境电商新基建发力
1、政策引导，亚马逊调整收费政策，直接带动产业发展。2023年12月，经济工作会议提出扩大高水平对外开放，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。2、2013年公司在美国旧金山硅谷设立首个海外仓，随着经营发展需要，先后在孟菲斯和休斯顿增设海外仓。2019年公司开始系统性筹划公共海外仓项目，目前乐歌全球海外仓共12仓，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，覆盖美西、美中、美南、美东，超300个卸货月台、500个集装箱泊位。3、乐歌布局公共海外仓后，大力服务中小企业，提供优惠的高质量服务，也大幅提升乐歌与电商产业链上下游合作者议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，形良好生态效应。我们预计公司23-25年EPS分别为1.87/1.46/1.66元/股。
公安备案号 51010802001128号