国泰君安-产业深度：AI大模型赋能人形机器人，迈向通用人工智能的一大步

【国泰君安-产业深度：AI大模型赋能人形机器人，迈向通用人工智能的一大步】
研究报告内容摘要
　　摘要：

　　AI大模型+人形机器人，迈出了通向通用人工智能的一大步。机器人进化路径：从固定到移动，从独立到协作，从单一到通用。服务机器人商业化落地的前提是产品能提供真实价值，真实价值的判断在于机器人能否通用。把机器人做成人形，就是为了使机器人的执行能力更加通用，上游核心零部件随着协作机械臂的兴起快速发展，促进了人形机器人硬件本体制造能力的提升，同时伴随自动驾驶技术的高速发展，人形机器人在视觉、SLAM与基础AI上有了更多的方案选择，大模型的出现，会从语音、视觉、决策、控制等多方面实现同人形机器人的结合，形成感知、决策、控制闭环。我们认为机器人产业将进入渗透率快速提升的新阶段，看好机器人产业发展前景。

　　AI大模型从语音、视觉、决策、控制等多方面实现同人形机器人的结合，形成感知、决策、控制闭环，使机器人具备常识。1）语音：语言大模型为机器人的自主语音交互难题提供了解决方案，在上下文理解、多语种识别、多轮对话、情绪识别、模糊语义识别等通用语言任务上，ChatGPT显著优于深度学习，表现出了不亚于人类的理解力和语言生成能力。2）视觉：人形机器人的场景相对工业机器人更通用、更复杂，通用视觉大模型的All in One的多任务训练方案能使得机器人更好地适应人类生活场景：大模型的强拟合能力使人形机器人在进行目标识别、避障、三维重建、语义分割等任务时，具备更高的精确度；通用视觉大模型通过大量数据学到更多的通用知识，并迁移到下游任务中，基于海量数据获得的预训练模型具有较好的知识完备性，提升场景泛化效果。3）决策：基于多模态的预训练大模型将增强机器人可完成任务的多样性与通用性，让其不局限于文本和图像等单个部分，而是多应用相容，拓展单一智能为融合智能，使机器人能结合其感知到的多模态数据实现自动化决策。

　　驱动：相比工业机器人，人形机器人硬件需求更复杂、更多元，特斯拉采用的电驱方案具备商业化应用基础。特斯拉Optimus采取电驱方案，预计全身共40个执行器，其中：身体关节28个执行器，旋转关节方案采用伺服电机+减速器方案，我们推测单台人形机器人将搭载6台RV减速器（髋、腰腹）和8台谐波减速器（肩、腕）；我们猜测摆动角度不大的关节（膝、肘、踝、腕）采用力矩电机+行星滚柱丝杠方案，将使用14个线性执行器。2）机械手采用微型电机+腱绳驱动传动结构，单手6个电机，11个自由度。空心杯电机结构紧凑、能量密度高、能耗低，和人形机器人机械手需求契合度高。

　　减速器、伺服电机、线性执行器、滚柱丝杠是人形机器人的运动控制产业链中价值量较大的硬件设备。1）电机：数量更多、品类更丰富，需满足全身各关节的驱动需求，手部需采用微型电机。2）减速器、传动装置：数量更多，旋转执行器延续了对RV、谐波减速器的需求，线性执行器中需要用到行星滚柱丝杠作为线性传动装置。3）环境感知：区别工业机器人在固定场景外接机器视觉设备实现识别的方案，人形机器人场景复杂，需采用激光雷达、摄像头等方案实现环境感知、三维重建并实现路径规划，对设备品类、算法、实时算力要求更高。4）运动控制：类似于工业机器人，运控算法均是厂商自研，开发难度大，是核心竞争力之一；特斯拉Optimus复用特斯拉汽车的感知和计算能力，在全自动驾驶FSD芯片基础上开发适合人形机器人的控制器系统。人形机器人传感器数量、品类、执行机构复杂程度远高于工业机器人，对控制器实时算力、集成度要求高。

　　风险提示：1）经济复苏低于预期；2）AI大模型、超融合发展速度低于预期；3）出现相似技术

东方证券：银行板块估值和基金仓位仍处于历史底部

东方证券研报指出，4月信贷受到1季度开门红的干扰，表现相对偏弱，叠加同期PMI降至荣枯线以下，引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间，如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本，而保持一定的息差有利于“宽信用”。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面向上有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。三条主线：经济复苏背景下，优质中小行逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放动力充足，江苏银行、南京银行、成都银行、沪农商行、苏州银行；中特估逻辑演绎有望带动估值持续修复，交通银行、邮储银行；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，招商银行、兴业银行。

华夏基金：市场风险偏好有望持续改善

19日盘后华夏基金发表观点称，18日隔夜债务上限利好推动美股齐涨，全球主流股指近期纷纷走高。基于经济弱复苏预期纠正，A股资金情绪较为谨慎，存量资金环境下市场博弈加剧。板块间轮动加速，缺乏持续，指数层面本周呈现缩量筑底过程，中特估、AI+高位题材分化波动加剧。资金逐渐青睐成长更为确定、估值更加合理的优质资产，新能源、芯片、军工等景气赛道反复活跃。但总体来看，目前企业盈利步入上行周期，利率维持低位水平，市场流动性和风险偏好有望持续改善。

华夏基金表示，19日港股市场低开低走，科网股低迷，恒指科技指数大幅下跌。短期国内4月基本面数据整体偏弱，叠加人民币汇率大幅波动影响，外资出现一定的流出。随着美联储5月加息落地，海外加息终点大概率已经来临，后期可关注港股流动性的改善。目前中国资产仍有一定的估值性价比，缩量筑底后的市场也存在反弹博弈的机会。人工智能短期波动加剧，中长期仍值得关注，后期可重点关注真正有业绩支撑的领域。相关产业链中，关注上游芯片和下游消费电子的业绩拐点出现。

工银瑞信基金：经济动能有赖于新消费场景、新能源产业链等新兴产业发展

近日工银瑞信基金发表观点称，在5月16日国家统计局公布数据中，4月经济数据中最值得关注的变化在于消费数据的变化，消费-服务业链条是本轮经济复苏主要的支撑力量。尽管“五一”期间国内旅游市场恢复火热，但旅游出行是本轮复苏最强板块，不能代表消费链条的总体表现。4月数据基本延续了服务消费修复快于商品消费、小额可选消费好于大额耐用品的结构性特征。服务业生产指数表现好于社零表现，社零内部增速较高的品类主要是以餐饮为代表的出行社交类商品，耐用消费品复合增速则普遍偏低。尽管可能有疫后补偿性消费后的透支因素存在，但这一数据表现一定程度显示了居民部门风险偏好收缩和消费信心不足。

工银瑞信基金表示，此前经济走出低谷，主要靠房地产、传统基建刺激加码，由于当前一手房销售弱势，地产投资反弹力度不宜高估，基建和制造业投资趋于回落，外需又可能存在衰退风险，在传统产业表现有所萎靡之际，经济动能还有赖于新消费场景、新能源产业链等新兴产业发展。伴随政策进一步稳增长以及内生动能的修复，经济或逐步走出低谷。

工银瑞信基金：短期内降息的概率不大

近日工银瑞信基金发表观点称，5月15日央行发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）传递出的政策基调，与和过去一段时间央行的官方表态基本一致，政策保持中性，仍处于观望期，目前基本面尚未到需要政策再发力的阶段，宽信用和宽货币空间可能相对有限。央行对通胀的担忧有所缓解，认为中长期也不存在通缩基础。从基本面、融资成本的传导链条上而言，短期内降息的概率不大。

宽信用方面，工银瑞信基金表示，在一季度猛烈冲量后，央行对于全年后续的宽信用诉求有所缓和，从“合理平稳增长”向“总量适度、节奏平稳”转变，更强调总量适度，观望内生需求修复为主。流动性方面，市场有解读提到《报告》删去了“坚持不搞大水漫灌”的表述，但删除并不意味着流动性转向宽松。如2020年四季度也删去了类似表述，但2021年一季度的流动性仍经历了大幅波动。央行主动收紧资金利率或明显宽松的概率均不大，后续的状态更可能是围绕政策利率波动。

融资成本方面，工银瑞信基金表示，央行认为当前的利率水平较为合宜，要进一步健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制推动融资成本下降，无论从《报告》还是实体融资成本的传导路径来，目前降息的必要性和意义都较为有限。通胀方面，《报告》对于通胀的担忧有所缓解，并对市场上提到的“通缩”进行了回应。央行提出通缩需要满足三个条件，一是物价负增长，二是货币供应量减少，三是伴随衰退。我国不满足这三个条件，因此中长期不存在通缩基础。央行预计，预计下半年CPI中枢温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

工银瑞信基金：社会消费品零售仍处于弱复苏阶段

近日工银瑞信基金发表观点称，国家统计局5月16日发布社会消费品零售（下称“社零”）数据显示，4月社零总额3.49万亿元，同比增长18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.13万亿元，同比增长16.5%。上年同期社零下滑11.1%，是2022年全年基数最低的一个月。在经济恢复好转，上年同期基数较低等因素共同作用下，4月社零增速回升明显，符合预期。从两年累计增速来看，4月社零增长5.3%，仍处于弱复苏阶段。

分品类看，工银瑞信基金表示，4月可选消费增速基本都有20%以上增速，尤其黄金珠宝增速最快，必选消费增速相对平稳。受益于婚庆等需求的持续释放，叠加金价上涨，保值增值需求提升，黄金珠宝4月增长44.7%，去年同期下滑26.7%，2年累计增速6.1%，在主要可选消费品里增速最快。4月金价累计上涨0.6%，同比上涨约10.8%，没有3月涨速快，但仍在高位缓慢上涨。“另外根据我们调研，几家黄金珠宝头部公司4月零售端相比2021年增速显著快于行业，显示出头部品牌在持续较快开店下份额的提升。”

此外，工银瑞信基金指出，家电4月增长4.7%，去年同期下滑8.1%，家具4月增长3.4%，去年同期下滑14%，显示地产后周期相关产业尚未回到2021年水平。而4月实物电商增长20.8%，增速环比提升9.9个百分点，而去年同期增速为-5.3%，两年累计增速14.4%，复合增速6.9%，增速超出预期。

华金证券：光伏行业景气度持续向上 板块依然存在结构性投资机会

华金证券指出，展望2023年，光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。

南华基金：长端利率或仍回归震荡格局

15日，南华基金发表一周债市观点称，上周债牛延续。从盘面来看，受资产荒逻辑驱动，利多因素被放大，行情演绎较快，10年国债利率已向下突破2.7%，进一步下行预计阻力较大，长端利率或仍回归震荡格局。

南华基金认为，支撑债市行情有两方面原因：一是4月宏观数据整体表现不及预期；社融信贷受居民贷款、企业债拖累显著走弱，并与M2的高增形成背离，再度反应实体融资需求仍不畅通；通胀方面，受需求不足和高基数影响，CPI、PPI同比读数继续走低。二是协定存款利率下调引发降息预期，推动买盘情绪。展望后市，需求不足仍是当前复苏所面临的主要困境，关注后续宏观政策的协调与配合。流动性方面，信贷节奏放缓，叠加部分银行存款利率上限即将调整，银行缺负债格局改善；当前资金面持续宽松，隔夜和7天利率中枢较一季度明显回落，预计下周MLF操作或将趋于中性。

华夏基金：新能源板块近期连续反弹 已率先展现一定持续性

15日晚间，华夏基金公告称，今年以来国内经济基本面触底修复背景下，市场结构性特征较为明显。近期随着“中特估”、“AI”等热门题材赛道的集体回调，引起市场情绪大幅波动，诸多个股和板块已跌至年初低位水平。随着高位热门题材拥挤，一季度数据确定A股整体盈利增速拐点，资金近期转向成长更为确定、估值更加合理的优质资产。新能源板块近期连续反弹，已率先展现一定的持续性，这种低位板块获资金持续布局效应有望扩散。

华夏基金认为，15日消费、医药等价值风格回暖，以及军工、芯片、新能源等成长赛道反弹，高切低的背后，是对今年极端风格的一种修复。目前A股市场整体估值仍处于合理水平，预计二季度市场风格将从估值驱动逐渐过渡到盈利与成长驱动，因此指数风格也将呈现均衡切换的趋势。此外，15日港股市场午后随A股大幅反弹，后期关注量能变化。随着美联储5月加息落地，海外加息终点大概率已经来临，但强劲的劳动力市场令投资者对于美联储降息周期开启的预期有所降温。在海外经济始终承压的背景下，中国资金依然具备较佳的投资性价比，近期外资呈现持续净流入态势。人工智能短期大幅调整但中长期仍值得关注，后期可重点关注真正有业绩支撑的领域，相关产业链中，关注上游芯片和下游消费电子的业绩拐点出现。

国金证券：CPI或已见底 后续或逐步回升

国金证券指出，CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1%以下的低位徘徊。当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

申万宏源：预计进入三四季度十年国债收益率将重拾升势

申万宏源证券分析称，4月金融数据体现出需求递延式释放后居民信心仍磨底，符合我们“N”型复苏节奏判断，二季度仍有下行风险。同样，长端利率也进入“N型”的第二阶段，10年国债收益率突破至2.7%下方。预计进入三四季度，随着居民收入的持续改善，以及今年上半年“保交楼”对地产竣工的推动，将带动消费尤其是可选商品消费的改善将在三季度启动。在下半年消费带动经济内生增长动能恢复后，预计十年国债收益率又将回到流动性和经济增长双重决定的框架之中，重拾升势。

宏利基金：继续关注经济修复可持续性和资金波动可能对债市带来的扰动

宏利基金近日发表债市观点称，5月份债市利率呈现震荡上行的概率较大，后期需继续关注经济修复的可持续性和资金波动可能对债市带来的扰动，建议谨慎追涨，中短端关注资金波动情况，关注短端配置价值，长端多空因素交织，维持区间震荡。

宏利基金分析到，目前10年国债利率已经下行至较低水平，并连续突破了近期两个支撑点位，加上5月份地方债供给继续增加，同业存单到期量较大，叠加汇算清缴等因素对资金面或有所扰动。4月以来的高频数据显示基本面仍处于持续修复中，经济基本面逐渐修复也成为了对债市继续下行的制约，因此5月份债市利率呈现震荡上行的概率较大。另外，从投资者参与的角度来看，3月份已经有机构开始陆续补仓追涨，随着利率的逐步下行，后期追涨的性价比逐渐降低。后期继续关注经济修复的可持续性和资金波动可能对债市带来的扰动。利多因素方面主要关注中美关系趋紧、第二波疫情和境外配债需求等因素。整体来看，建议谨慎追涨，中短端关注资金波动情况，关注短端配置价值，长端多空因素交织，维持区间震荡。

信用债配置方面，宏利基金表示，4月份信用债收益率在配置需求的带动下整体下行，信用债“资产荒”行情再现，结构继续分化。目前来看，短久期信用债利差已经被压缩到历史偏低水平，利差保护不足，定价脆弱，可关注中高等级，并沿着收益率曲线向中段买，关注3Y左右信用债。后期银行理财的配置需求仍在，短期内信用债大幅回调风险相对可控，票息策略仍然占优。同时，信用风险方面，民营地产企业风险的担忧逐渐缓解，部分网红区域的信用逐渐修复，对信用债扰动的利空因素减少。具体来看，银行理财赎回潮对后期投资者行为有所改变，银行理财更加偏好流动性好、信用风险可控的品种，因此中高等级的中短久期品种的安全边际更高。

具体板块来看，宏利基金认为，城投债预计延续分化格局，收益增厚主要来自于发达区域短久期下沉和网红区域短期信用情绪修复行情，可结合负债端情况适当短久期配置；产业板块，煤炭价格虽然承压，但煤价仍然在高位，可考虑适当拉长久期。钢铁企业盈利承压，行业龙头企业受益于“资产荒”行情，有利差压缩空间，可继续关注；地产债的市场情绪仍然不高，核心关注优质央企、国企的投资机会，后续还需要关注进一步支持政策以及地产销售的改善情况。品种方面，银行二永债相较于传统信用债依然有相对票息优势，可按需配置。整体来看，信用债优选票息策略，后续关注市场资金松紧程度以及配置资金进入的节奏，关注流动性因素和中高等级品种。

可转债配置方面，宏利基金表示，4月份转债估值端出现压缩，估值压缩较大的行业主要是之前的热门行业，主要包括电力设备、纺织服饰、食品饮料等。当前经济修复依然不强，转债估值当前仍然偏高，后期仍然比较脆弱，需要警惕5月份估值的压缩。低估值板块受关注度较高，包括钢铁、非银金融、石油石化等，转债投资者在估值“高低”板块切换。5月份建议寻找基本面较好、正股估值偏低、全年业绩有增长预期的板块。另外，前段时间的估值调整后，出现了部分估值洼地板块，可以关注正股调整较为充分，估值合理的成长板块转债，可继续关注顺周期板块。

宏利基金：市场行情将会阶段性回归基本面景气演绎方向

宏利基金近日发表权益投资观点称，随着经济复苏斜率回归常态化均值，预计市场的上行动力有可能弱化，但在去年低基数的效应下表观增速仍然会维持在不错的水平，这也构筑了市场的底部支撑。随着一季报落地，板块表现与业绩增速的相关性将会继续提升，市场行情将会阶段性回归基本面景气演绎方向，重点关注一季报景气度不错且超预期的出行链、餐饮消费链、医疗服务和器械、光伏、家电等，同时对于TMT板块在拥挤度回落后可以考虑再度关注。

首先，从近期经济高频数据表现来看，宏利基金认为，经济的复苏斜率大概率继续放缓，PMI跌落景气区间，对应市场的上行动力进一步放缓。一方面，从开工率来看，PTA、沥青等开工率继续回落；另一方面，从线下消费来看，地产新房销售、汽车销售、观影人次均出现环比回落的情况，这也进一步验证了经济总需求在达到阶段性高点之后，回归到甚至可能跌落常态化均值。其次，宏利基金谈到，基数效应带来表观数据改善，这也将构筑市场坚实的底部支撑。尽管经济复苏斜率在走弱，但考虑到去年2季度由于疫情冲击基数较低，因此今年二季度经济数据表观增速仍然不会太弱，这也将构筑市场比较坚实的底部支撑。

另外，4月增量信息较少，基本符合市场预期，新一轮的上行趋势可能要等待经济自然库存周期的见底。宏利基金表示，本次总体来看符合市场预期，对于一季度经济定调偏乐观——“增长好于预期、三重压力缓解”，但同时也强调了“内生动力还不强、需求仍然不足”。这也意味着尽管政策端大规模刺激的可能性比较小，但在经济复苏内生动力还不强的情况下，政策端主动收紧的可能性也不大。因此，经济的复苏可能更多依赖于本身自然周期的出清。而从目前来看，随着经济开始弱复苏，国内库存周期有望在年中开始见底回升，而美国库存周期可能要等到下半年才能见底，中美库存周期见底后将是新一轮指数上涨的时间点。

基于此，宏利基金表示，随着一季报的落地，主题炒作可能会告一段落，风格有望回归平衡，景气投资的有效性将会大幅提升。但值得关注的是，考虑到人工智能的产业趋势较为明确，全年弱复苏的背景下TMT板块和国企估值重构的主题性机会可能会反复出现机会，建议在调整中逢低关注。行业层面，随着一季报落地，板块表现与业绩增速的相关性将会继续提升，市场将会阶段性回归基本面景气演绎方向，重点关注一季报景气度不错且超预期的出行链、餐饮消费链、医疗服务和器械、白色家电、光伏、储能等，同时对于TMT板块逢低关注。

但宏利基金也不忘提醒，风险层面应重点关注5月发布的4月美国通胀数据和近期再度蔓延的美国银行风险。一方面，美联储议息在北京时间5月4日召开，美联储如期加息25BP，市场预期加息进程在之后暂停，同时在9月开始降息。由于目前暂时只能看到3月的通胀数据，一旦4月通胀预期回落不及预期，美联储降息预期可能再度扭转，届时市场可能再度引发较大波动，因此需要继续跟踪通胀预期的变化。另一方面，第一共和银行是继硅谷银行、签名银行之后，两个月来因资金链断裂而被关闭、接管的第三家美国区域性银行，美国银行倒闭风险带来的冲击仍然需要警惕。

华夏基金：TMT仍然有望成为重要的投资主线

华夏基金近日发表观点称，在整体并未高估、经济复苏仍在进行、流动性仍然相对充裕的情况下，5月市场难有系统性风险，海外的风险事件大概率只能带来情绪上的扰动，5月可关注在温和复苏背景下的结构性机会。从全年的角度来看，TMT仍然有望成为重要的投资主线；另外，“中特估”、央企改革方向在5月也有望继续表现。

华夏基金分析到，4月披露一季度亮眼的经济数据，但A股并没有立即如期大涨。一方面是因为在本轮结构性行情中，上证指数接连攀升，在3400点附近有一定压力，需要反复盘整、蓄势整固才能向上突破；另一方面也是由于市场担忧引发的分歧和迟疑。首先，尽管一季度经济总量超预期，但经济复苏中仍然存在一定的不均衡问题，体现在通胀和就业数据均有待改善；其次，正是因为经济实现了开门红，短期刺激经济政策的必要性似乎有所下降，后续政策的出台可能低于预期。

华夏基金提及，从目前召开的来看，定调是“经济增长好于预期”，同时也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。这一点非常关键，也政策认为目前经济的恢复程度还需要巩固和提升。因此强调，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。由此可见，虽然我国经济已经进入复苏期，但在经济尚未出现明显的持续企稳迹象前，扩内需结构性政策有望继续发力，财政和货币政策仍将成为持续改善社会预期的重要保障。

华夏基金指出，当前A股市场估值仍然处于合理区间，中证全指最新估值17.25倍（PE-TTM），位于近十年47%分位。但对2023年而言，“弱复苏”的宏观背景决定了想要找到像2019和2020年一样绝对高景气行业的难度较大。因此，盈利增速能够出现边际改善的方向，成为了机构投资者关注的重心。在当前时点，盈利修复的弹性和趋势比起绝对的增速更受瞩目。

具体到A股增速情况方面，华夏基金引用数据指出，2022年全年A股整体的盈利增速是1.3%，营业收入同比增长7.2%。2023年一季度A股盈利同比增长2.2%，其中金融和非金融上市公司净利润增速分别为11.3%和-5.0%。整体来看，金融上市公司受到券商和保险盈利增长拉动，业绩明显回暖；而非金融上市公司的净利润有所下滑，但幅度也好于同期工业企业利润21.4%的下降。更重要的是，与去年四季度相比，今年一季度的单季同比增速已经出现了较为明显的改善。随着利润逐步向中下游转移，根据市场的预期，一季度可能成为A股全年业绩增速低点，预计全A在2023年的归母净利润增速可达10-15%，盈利修复正在路上。

基于上述分析，华夏基金认为，从全年的角度来看，TMT仍然有望成为重要的投资主线。尽管一季度TMT的绝对仓位明显上升，但目前机构对于科技行业的超配比例仍在近十年10%分位的低位，而从历史经验来看，公募持仓的系统性调整通常需要1年；其次在数字经济政策利好催化之下，计算机、传媒业绩增速环比明显改善，业绩有望逐步释放。当然，前期这轮AI+行情还是更偏向主题性质，近期拥挤度相对较高，接下来或将进入大波动区间，开始去伪存真的过程，需要进一步甄别产业趋势真正受益的方向。从过去TMT大级别行情的经验来看，通常会呈现出主题炒作下的“春季躁动-随后获利回吐-盛夏攻势下的行情再起-获利了结的规律。”

另外，华夏基金认为，“中特估”、央企改革方向在5月也有望继续表现。一方面，从一季报情况来看，在央国企改革政策的持续发力之下，企业结构不断优化，龙头企业利润收益再创新高，有望继续驱动优质央国企的价值重估。另一方面，“一带一路”的政策和事件利好不断。事实上，在海外主要发达经济体步入衰退的预期下，3月出口超预期的背后，东盟及部分一带一路国家的需求旺盛已经成为重要助力。4月重点提及“对外开放”，并提出“要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试”，在政策驱动下出口预计持续结构性调整，有望使“一带一路”成为今年外需增长的主要引擎。

平安证券：港股性价比逐渐显现 逢低优配三大板块

平安证券认为，海外市场波动率的提升，必然导致港股波动加大。但在前期的调整之后，港股的高性价比逐渐显现。5月港股布局应当把握市场波动下的逢低优配机遇，并在标的选择上兼顾胜率和赔率。具体来说，我们推荐三大赛道机会：互联网、高端制造、上游周期。其中，互联网在前期调整后，估值性价比提升，加上AI大模型和后续应用产品的逐渐推出，互联网平台企业将获得更多资金关注。高端制造领域具有不错的性价比，且受益于自主可控大逻辑。上游周期板块则会在充裕自由现金流和国企估值提升的双重利好下有所表现。

华安证券：预计市场仍将维持震荡格局不变

华安证券指出，五一节后两个交易日结构性行情延续节前惯性，极致演绎，“中特估”相关金融股涨幅扩大、传媒继续大涨，同时TMT延续分化调整、新能源持续探底。展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景下流动性宽裕偏积极，同时外部非农超预期带来美国经济短期衰退担忧减弱，又不会导致市场加息预期产生质变，因此整体环境下，预计仍将维持震荡格局不变，优选结构性投资机会为主。配置上两条主线及中特估主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。

华夏基金：国内消费场景修复已基本完成

5月5日晚间，华夏基金发布观点称，近期在AI+、中特估等市场主线强势带动下，市场开始挖掘一些相关的低位个股或题材。结构性行情极端演绎，进一步加剧主线对其他板块的“虹吸效应”，新能源、医药、消费等机构重仓方向持续低迷。基本面上来看，目前“五一”假期全国旅游出行人次和收入创下同期新高，国内消费场景修复已基本完成，随着政策继续发力，内生动能将进一步改善。短期关注量能变化，随着一季报的披露完毕，可重点关注业绩改善幅度预期较大板块，后期资金或从集中追逐高景气赛道逐步向外扩散。目前国内股市估值水平仍处于中位数以下偏低位置，中国宏观经济中长期韧性强，投资者可立足长期，把握优质资产的中长期配置机会。

华夏基金表示，5日港股市场冲高回落，延续反弹态势。美联储加息尾声已现，但未来降息路径仍不清晰。站在全球资金配置的角度看，随着中国经济稳健向好，美联储加息尾声临近，外资大概率仍将成为国内股市增量资金的重要来源。短期市场风格分化明显，但后期大概率趋于均衡，在流动性相对宽松的大背景下，A股市场重心上移趋势有望延续。

东莞证券：数据安全赛道长坡厚雪

东莞证券研报认为，在数据风险敞口扩大、政策合规需求以及数据要素市场加快发展等因素推动下，数据安全赛道长坡厚雪，国家政策明确2025年数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。综合型网络安全厂商由于具有较强的技术背景、资金实力，在数据安全领域的布局上有一定先发优势，大部分在隐私计算、数据脱敏、数据泄露防护、数据库审计、防火墙、数据分类分级等领域有所布局，产品矩阵丰富，有望形成强者恒强的态势。天融信、电科网安、启明星辰、绿盟科技、安恒信息、奇安信-U等相关标的。