但斌：明天就要开盘了，我想说的是疫情其实没有想象的可怕

明天就要开盘了，很多人非常恐惧、担心！我想说的是疫情其实没有大家想象的可怕，从湖北省及省外的染病人数和治疗的数据看，此次疫情致死率不高，可控可预防的概率非常大。深圳2300万人口，而且多是从全国各地来的，春节流动性更大，也是湖北人南下的一个聚集地，但截止2月1日深圳也仅有170个确诊病例、无死亡病例，已治愈四例。为什么还如此恐慌，只因是新发传染病，暂时没有疫苗……但病毒毒株已分离出来，各国科学家现在也在快马加鞭研制，相信不远将来会成功。

从资本市场角度，恐慌更没有必要，现在不是6000点、5000点、4000点，只是2976点连3000点都不到，在历史上看是在谷底而不是在高高的山顶上。3000点往下空间能有多大呢？！我相信既然国家敢让股市在2月3日开盘，应该是充分评估了所有的因素与情况，也应该制定了应对的预案，维稳基金自2015年至今没有宣布过退出，此刻更不会退场……“国难当头匹夫有责”我相信决策者遇到市场崩溃也不会无动于衷，大概率会有所行动，而且在3000点以下“力挽狂澜”成功率很高。资本市场稳定会改变人们的预期，现在不应该是恐惧的时刻！贸易战等都没有打垮我们，相信疫情更不可能，磨难接踵而至，但只会让中国越来越强、越来越好！

中国经济也不可能因为一个突发疫情就被打垮，这是不可能的，只会稍许改变一些结构，就像2003年非典促进了电商平台、游戏行业大发展一样，2020年此次疫情加上5G的运用也许会让在线医疗、在线教育、远程会议系统、视频等领域有一个突发猛进的发展，使整个社会向着更节约更有效率、服务更完善的方向发展……危机与机遇，永远是并存的！

此次疫情结束后，人们应该会反思我们的文化，至少在吃上面，野味应该立法完全制止，让中国人从此与野生动物和谐共处。人们会更加关注健康，积极锻炼身体。当然，我判断，就像汶川地震后成都人的心态一样，极可能迎来一段消费大爆发的时期。就像一位投资家说的：“一切都可以改变，但消费永不眠……”

兴业证券张忆东：先进制造业核心资产将成2020年市场“明星”

      制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

一、核心资产崛起的大逻辑——全球经济新平庸时代的“赢家通吃”

　　1.1、宏观面临较长期的全球经济低增长，中国积极转型“高质量发展”：1)全球经济面临低增长、高负债、贸易逆全球化的风险。2)中国经济2016年至今推行供给侧改革，宏观数据“降速出清”，微观体现为“强弱分化、赢家通吃”。

　　1.2、回顾“核心资产”逆势崛起的第一步，受益于供给侧改革、经济结构调整

　　在2016年后，各行业核心资产的市占率、盈利能力持续占优。1)伴随着供给侧改革“三去一降一补”的持续推进，中国各行业治理完善、成本控制占优、内生增长动力强、符合高质量发展要求的龙头公司持续受益，体现为赢家通吃、强者恒强。2)各行业核心资产的盈利能力持续改善、显著强于行业总体水平。

　　1.3、展望“核心资产”崛起的第二步，受益于科技赋能、内需扩张、改革开放

　　1)科技赋能：从中国制造到中国智造，要素优势从“人口红利”到“工程师红利”，科技赋能的制造业龙头有望成为像“华为”一样的全球领先者。2)内需扩张：世界第二大经济、消费率持续提升，孕育创新成长机遇。3)改革开放：资本市场开放红利，有利于改善核心资产的公司治理、提升价值。

　　二、先进制造业领域的核心资产将成为2020年中国资本市场的“明星”。

　　1)制造业高质量发展，将是2020年中国“精准滴灌式”稳增长的最大受益者。未来数月“类滞涨”、中美竞争的长期压力下，政策在岁末年初短暂宽松之后，上半年多数时间靠“精准滴灌”，制造业核心资产更受益于结构性政策红利。

　　2)库存周期的历史规律，新旧库存周期转折时库存处于更低位的行业之后一年“戴维斯双击”，2020年更看好具有“科研能力”的先进制造业龙头。当前产成品库存周期已处于下降尾声，但是，“类滞涨”阴影将压制新一轮库存周期，短期制造业整体数据难改善，亮点在于结构分化、依然是核心资产的逻辑，即有科技研发实力的制造业龙头企业“自助者天助之”，将率先复苏。

　　3)制造业的核心资产当前具有较高“性价比”，制造业相关行业不论是估值水平或者是机构资金配置比例目前均处于历史相对低位。

　　三、投资策略——看好5大领域中的科技赋能的先进制造业核心资产

　　自上而下，我们看好2020年资本市场上的先进制造业的核心资产，五大领域淘金(注：先进制造业核心资产，由兴业证券相关行业研究员推荐，详见正文)：

　　1)精密制造：1.1、半导体设备、锂电设备等新兴行业里面找“小巨人”；1.2、军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；1.3、传统设备：油气设备、工程机械和铁路设备等领域，围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。

　　2)化工及新材料；2.1、具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化工白马龙头；2.2、新材料领域的小巨人；2.3、农化等细分领域的冠军。

　　3)以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链；3.1、新能源车产业链上的电池、负极材料、电解液和隔膜等；3.2、汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。

　　4)节能和新能源产业链；4.1、光伏板块产业链；4.2、风电板块里装机高端匹配领域；4.3、电力自动化；4.4生产型制造向服务型制造转变的白色家电。

　　5)以5G、半导体为亮点的TMT产业链：5.1、5G终端产业链的硬件和服务商龙头；5.2、5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；5.3、5G网络设备等通信基建设备；5.4；半导体、智能硬件平台及5G基站相关产业链。

　　风险提示：全球经济增速下行；大国博弈风险；地缘政治风险；通胀风险

陈光明最新演讲：2020仍强者恒强 最看好三类公司

　　陈光明的最新观点来了！

　　近日，睿远基金总经理、业内价值投资派知名投资人陈光明分享了他最新的投资观点，并首次谈到他对2020年市场的看法。基金君要来了陈光明的演讲内容，以飨读者。

　　在演讲中，陈光明提出了几个重要的结论性观点：

　　1、对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的。

　　2、整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。

　　3、作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　4、我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，还是多少带有一些投机性。

　　5、关于海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　6、明年可能获取超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的。

　　以下为陈光明演讲的主要内容：

　　大家好，每年这个时候大家希望能讲讲市场展望，但其实于我压力蛮大的，始终是如履薄冰，简单谈谈供大家参考。

　　宏观：市场共识蕴含的机会与风险

　　关于2020年展望先从宏观经济形势谈起，其实宏观经济的预测难度是最大的，但是讨论资本市场的展望，宏观经济是最基础的落脚点，是一个绕不开的话题。我们先看看，目前关于宏观经济大家的共识是什么，一是宏观经济增速下行，二是中国经济的去地产化，在看一个市场的共识的时候，需要关注它包含了什么，没有包含什么。

　　做投资很难的事，就是要知道市场的共识是什么，其实很多时候没有人知道“共识是什么”，很多人认为的市场共识，有时也会存在偏差，所谓的共识只是人们在公开场合谈得多而形成的，但是有很多东西人们在公开场合并没有说出来。没有让全社会知道，就没有形成共识。所以你认为的共识，可能会存在过度自信，很有可能导致判断失误。

　　在投资圈里面，长期的经济增速下行和去地产化，应该是已经形成共识了。在这个基础上，大家可能会思考，而产生的结果是，跟宏观经济比较密切的行业基本上是压在地板上，如果跟宏观经济相关系数不大并且能讲出大故事的，比如人口老龄化于医药行业，比如消费升级、科技创新，这些最热门的板块从大逻辑上看无懈可击，事实上也是如此。其实任何一次泡沫的出现都会打上时代的背景和烙印的，尤其是大的泡沫的出现，往往是大部分人都相信这是个趋势或者真理，当然不是说泡沫已经产生了，只是这是基于宏观经济的这些共识所作出的行动。

　　针对这些困惑或问题，与大家做一些简单的分享和探讨。

　　首先，中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲，中国经济增速回落概率较大，但是从中短期的角度来讲，可能韧性比大家想象的要好一点，比如大家最担心的地产，长期看房地产销售下滑应该是一个确定的判断，但对于短期而言可能没有那么快，明年估计还有一定的韧性，同时可能需要关注政策的影响，政策的制定可能相对于市场有滞后性，政策制定后对于市场的影响更是个滞后的过程。事实上我们已经看到社会的库存其实是偏低的，而基建后面可能会发力，所以实际上后面的数据未必像大家想的那么差。财政开始储备逆周期工具，比如，专项债可以作为资本金，撬动体系外资金，可能会成为对冲经济下行的重要工具。所以从微观的角度看，逆周期调整也会带来企稳的信号。

　　其次，外需存在好转可能。外需的确定性比较差，尤其是中美贸易的情况。相对来讲，我认为中美的贸易其实是互惠互利的，以前可能80%的受益方是中国，未来可能80%是美国，但是从贸易来看应该是一个双赢的局面。对于美国的企业，不可能放弃中国这么庞大的需求，所以我认为中美贸易关系应该可以寻找到一定的解决方案，虽然可能回不到过去，但也不至于完全脱钩。

　　第三，关于企业利润下滑的问题。其实企业利润下滑，跟几大板块有关系，从终端角度跟汽车制造关系比较大，黑色金属和化工原料是因为前期供给侧改革使得基数太高了，对于这两个板块，如果说经济短期没有那么差，利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现，向上弹的幅度不好说，但是基本不会出现两位数的负增长。

　　从宏观经济形势来讲，在大家形成一致的地方往往有风险也有机会，所以建议大家反过来想想共识性的东西是不是存在机会或者风险。关于宏观经济，我就简单讲这么几点，结论也不是很明确，供大家参考。

　　市场：谨慎乐观，长期充满信心

　　关于市场，我的结论可能相对偏明确一点，对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的，核心原因有这么几点：

　　从估值看，无论从横向还是纵向的比较看，中国的股市是处于相对较低的位置，或者说全球较低的位置。但是很多人不太看这个，因为期限太短了，估值的恢复是需要很长的时间去兑现，可能3-5年才能看到。我认为，未来估值继续收缩的概率不大，估值抬升的概率是存在的，所以自上而下的选股是有基础的，对于整体的市场，我是偏谨慎乐观的。

　　从企业利润看，很多人觉得经济不好就会带来上市公司的收入不好，进而带来利润和EPS不好，进而影响到股市不好。但是这里面的逻辑是存在两个弱相关的，一是上市公司的收入和GDP的增长不是那么相关，上市公司是比较优秀的公司或者说一些龙头的代表，现在的经济不好可能是小企业退出的特别多，而大企业没有那么不好；二是即使上市公司的收入不那么好，也未必带来利润的大幅下降，反而有些龙头公司还在持续增长。现在有很多竞争结构好的行业，收入增长率下降之后利润率也没什么变化，甚至还有提高的，而且整体来讲其收入增长是比GDP增长要快的，所以很多公司保持两位数的收入和利润增长没有那么大的压力。

　　很多人喜欢把宏观经济和资本市场的关系比作人和狗的关系，在中国风险偏好差别特别大，所以牵狗的绳子弹性特别足，狗可以从很后面跑到很前面。狗往前跑，还是往后跑，可能比人往前走还是往后走更加重要，现在狗往前跑的概率很大，因为经济不好。投资机会不多的时候，资本市场就会更加被重视，就更希望资本市场能为实体经济做更多的贡献，这个时候往往政策是非常好的。

　　关于资本市场的制度性改革，制度性的变革一直在做，首先引进外资，这是这几年生态变化的巨大推动力；其次是国内长期资金的落实问题，可能需要点时间，3-5年内我觉得会有一个明显的变化；三是加强市场的监管，对不好的上市公司要严格的淘汰，对好的公司要扶持。

　　关于无风险利率下行，经济形势不好的时候分子分母都会同时下降，这个几乎是必然的，预期明年二季度以后无风险利率将会下行。

　　居民财富配置存在调整空间。中国的居民财富配置失衡，统计数据显示，中国家庭在房产上的配置超过7成。从GDP、市值、地产三者比例来看，美国三者为1:1:1；我国大概是1:0.7:5。这个问题出现了很多年，却没有改变的契机和催化剂，但是现在这个催化剂出现了，政策使房地产价格的上升预期减弱，所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭，每年新增的再投资只要对股市多出一部分，对于股市的帮助就会显现出来。

　　海外资金的配置问题。从长期来讲，我觉得海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，比如今年下半年就没怎么增长，可能是由于中美关系的不确定等等因素，所以对外资增配这个逻辑的短期判断需要谨慎。

　　简单总结一下，整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。目前，经济处于转型升级中，现在要做的事情是社会生产率的提升，无论是资本形成的深化，还有人口的问题，都面临比较大的压力，只能靠全社会生产率的提升。中国长期来看的主要优势在于巨大市场的规模效应，市场较小的国家无法成为制造业大国，因为无论做什么研发或生产线投入，其规模达不到规模经济的量，但是中国有14亿人口，有巨大的统一的市场，规模效应优势就在各行各业得到体现，无论是过去的家电，还是未来的汽车，除了集成电路由于资本和技术密集型，有一点点难度，其他绝大多数行业都会逐渐走向世界的前列，当然这是非常长期的事情，但是我们对此要有信心。

　　投资：值得思考的几个问题，与超额收益的可能来源

　　关于投资，选取了几个值得思考和探讨问题。比如，好公司的溢价给多少才算合理？中国市场上核心资产的估价问题，长期来看可能没有什么大的问题，但是现在很多人买进去，很难说看得那么长远，很多人都是基于短期业绩的线性外推，当然，从全球的比较来看，好公司是应该有溢价的，我们从过去追求又好又便宜，到现在认为一流公司一流价格，甚至有些公司已经存在一些溢价了，在此基础上想要取得超额收益，对大家来说是个挑战，等到这些公司的价格给到充分的时候，我们要做出一些不同于市场的前瞻性判断。

　　行业承压的优秀公司有没有投资价值？对于核心资产的定义，我们往往定义成涨得最好的公司，对于那些没怎么涨的优秀公司，由于短期承压，很多没有被定义为核心资产，这些公司的价值从短期博弈的角度来看还没到底，但是需要把时间拉长来看。

　　宏观对投资的指导作用到底有多大？其实坦率说，我认为宏观经济研判对于二级市场投资的启示作用没有那么大。

　　A股香港化还会继续吗？按照目前政策的推行以及资金结构的变化，我认为A股中很多劣质上市公司都会被边缘化。

　　香港市场能否极泰来吗？目前香港市场一跌再跌，估值是历史的低点，当然也是因为众所周知的事情。但是我想说的是，机会往往在底部的区域，一路的承压把大家的预期打到极低。作为价值投资者，关注的核心不是一个公司到底好不好，而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价的，但是有个度，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。整体来讲，香港市场现在的估值肯定是在低位的。

　　很多人投资的期限可能不会那么长，也不会去做价值投资，他考虑的最重要的问题可能是这个市场什么时候涨，还会不会跌，其实预测这个事情难度比较大，能做到60%的概率已经不错了，很多时候是要用非常长期的眼光去看待的，比如，我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，多少带有一些投机性。

　　关于价值投资的四种套利。价值投资涉及几个问题，企业有没有护城河，企业家信不信得过，以及这笔买卖是否合算。价值投资其实也都是一个套利的过程，其实有很多都不是说一定要做得很长，之所以把长期和价值投资结合在一起，是说要有做长期判断的准备，万一不实现你的价格的时候怎么办，你有长期这个工具保护就不会太担心，但是如果一两年内你的价格就已经实现了你就必须得卖，才是真正的价值投资，所以长期是一个工具，而不是价值投资的核心，价值投资的核心是价格比价值低。

　　所以我认为，价值投资四种套利，一是基于时间的套利，基于时间的复利的增长；二是基于企业护城河的套利，只有有壁垒的公司才有谈基于时间的增长的意义，如果没有护城河，就是一个平均回报，如果只有平均回报其实买什么都一样；三是基于企业家的套利，就是挑哪些企业家是比别人家做的好的，好的企业家会构建和挖深护城河而不会损坏护城河；四是基于人性的套利，即人弃我取，真正的价值投资者可以克服和利用人性的一些弱点。

　　大家比较关心明年可能的超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；二是短期承压导致估值便宜的优秀公司，三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。谢谢大家！

如何用龙虎榜炒股？

　　对于每天龙虎榜单，股民是仁者见仁，智者见智，看法不一。有人认为其毫无作用，有人认为其可以帮助我们了解市场，及时调仓换股。其实龙虎榜还是有作用的。那么如何用龙虎榜炒股？一起来看看吧。

　　首先先带大家来了解下什么是龙虎榜，龙虎榜也叫杀猪榜。指每日两市中涨跌幅、换手率等由大到小的排名榜单，并从中可以看到龙虎榜单中的股票在哪个证券营业部的成交量较大。该数据有助于了解当日异动个股的资金进出情况，判断是游资所为还是机构所为。

　　龙虎榜会公布哪些内容：

　　当日买入、卖出金额最大的5家营业部的名称，买入金额、卖出金额。属于异常波动的，则公布异常波动期间，累计买入、卖出金额最大5家会员营业部的名称及其买入、卖出金额。

　　龙虎榜怎么看?一般情况下，看这几点：

　　1、买卖双方力量比对，买方总金额越大越好。而买一和买二的金额最好不要相差太大，否则会容易造成一家独大，后市意味着抛压也大。

　　2、留意游资的身份和操盘风格，是一线知名游资还是名不见经传的游资?最近是否经常上榜?操盘风格是怎么样的?这个游资上榜之后历次的走势是怎么样的?一日游为主还是波段为主?通常一日游资口碑不太好，上榜了也对行情没有多少推动作用，反而打击做多的积极性。波段游资则比较受欢迎。

　　3、买方中机构专用席位的数量当然是越多越好，机构当日买入金额占总成交金额比例越大越好，一次性锁定筹码集中度越高越好。机构进驻往往中期行情较大，一日游较少;而游资和机构混杂说明游资和主流资金达成共识，继续上涨概率较高。

　　4、当买方5个席位均为游资，而卖方所有席位大多为机构的时候，说明机构有出局的想法，有可能是该股基本面发生了转变，或者其他的不确定性让机构调仓换股。

　　5、当买方均为机构、卖方全部为游资席位，如果股价已经在炒作高位，发生这样的交易数据则机构有利益输送嫌疑，利用机构效应吸引散户高位接盘来帮助游资顺利出货。

　　看龙虎榜的时候要注意哪些细节：

　　1、买家和卖家的买卖资金对比时，买方前五的买入资金量越大越好。重要的是买一和买二的资金量不要相差太多，不然造成一家独大的，后市容易造成抛压较重。

　　2、多加留意游资的操作风格，一线游资和一些不起眼的游资实力相差也是很悬殊的。另外，该游资是否经常上榜，什么样的操作风格?游资上榜之后的走势是什么样的，是一短线还是波段为主。一般波段游资比较受欢迎，通常一日游资金口碑不好，不大受人喜欢。

　　3、买方前五中，机构越多，越好。机构当天买入的资金量占总成交量的比例，比例越大越好。机构买入一般代表中期行情主多，不是一日游，如果游资和机构都大笔买入，说明主流资金和游资打成共识，继续大涨的概率较大。

　　4、假如买方的席位都是游资席位，卖方的席位多是机构方的时候，机构出局，有可能是基本面发生了转变。或者另外的不确定的事情，使得机构调仓。

　　5、当买方都是机构时，卖出的都是游资的时候，如果股价在一个阶段高位的话，出现这样的交易数据，机构存在利益输送的嫌疑，利用机构效应或名声来吸引散户为其在高位接盘。帮助主力资金出货。

　　你知道如何看龙虎榜了吗?龙虎榜数据便是量化投资可依靠的数据源之一，学会看龙虎榜一定可以使你进行股票投资如虎添翼。

创业板里的华为概念股成色几何？

全球智能手机市场第二名，国内首款5G手机Mate 20 X 5G开卖即售罄

鸿蒙操作系统发布

……

今年，关于华为的消息真是不绝如耳，而且隔三差五就被刷屏。

机构对华为产业链公司也屡抛“橄榄枝”。截至8月21日，在已经发布中报的56家华为概念股公司中，共有46家公司实现盈利。近一个月，5019家机构调研的对象中，有887家是前往华为产业链公司。

新闻资讯不断，二级市场上，“华为概念”更是炙手可热，有些股票甚至成“妖”。Wind数据显示，截至8月21日，近1个月华为概念指数涨幅12.06%，同期创业板指涨幅4.40%，上证综指下跌1.50%。

数据来源：Wind，数据区间20190722-20190821

具体来看，近1个月Wind华为概念股指数97只成份股中71只股票录得正收益，仅26家下跌，涨幅居前的前10只股票中美格智能最高达92.33%，中石科技、生益科技、光弘科技涨幅超60%，东山精密、深科技、信维通信、韦尔股份、歌尔股份、汇顶科技涨幅均超40%，其中中石科技、光弘科技、信维通信3只股票为创业板股票。

由于华为产业链具有鲜明的“科技标签”，创业板又是“科技创新”的代表，所以成份股宠重叠率比较好，所以小创这次就来挖一挖创业板里华为产业链上的企业。

一、创业板里有哪些华为概念股？

数据来源：Wind，截至8月21日

据统计，Wind华为概念指数里共有97只成份股，创业板股票占三分之一，共31只。其中市值超过50亿元的有17只，超过百亿的有12只。从近1个月这些股票股价的表现来看，大市值股票明显优于小市值股票。市值＞100亿元的股票平均涨幅为24.73亿元，而市值＜50亿元的股票除激智科技上涨23.64%、华平股份涨幅10.19%外，其余股票表现明显弱于华为概念指数。

二、创业板里哪些华为概念股有可能成为龙头？

概念炒作很容易大鱼小鱼一起抓，不一定是行业龙头，我们除了看涨跌幅外，重点来看看这些股票的业绩表现，毕竟业绩确定性才是驱动股价稳步上涨的核心动力。

数据来源：Wind，按照近3年净利润复合年增长率降序统计

从营利来看，中际旭创近3年表现强势，过去3年营业总收入符合年增长率为248.90%，净利润增长率381.15%，虽然中报预告显示略减，但仍复合预期。力源信息、信维通信也保持较好的态势，过去3年营业总收入复合年增长率为分别为119.54%、53.56%，过去3年净利润复合增长率分别为112.93%、64.63%。

有表现好的，自然也有业绩困难户。比如迪维迅、星星科技，2018年净资产收益率还是负值，在二级市场上，他们虽然沾了华为概念的边，股价也未见显著变化，可见资本并不是囫囵吞枣一口下肚，而是偏向于基本面更扎实的企业。小创看了看，在这31只创业板华为概念股中，表现较好的光弘科技、中际旭创、欣旺达等都是创业板指的成份股。

不过，至于哪些会成为华为产业链里的龙头，我们暂难下结论，但有一点可以确定，基本面扎实并成功跟上风口的企业机会或许更大。

最后，小创总结一下，伴随着5G、国产芯片的发展，从长远角度来看，与之关系密切的华为概念股确实值得关注。但是由于近期涨幅已经较多，小创还是要提醒小伙伴们防范风险，如果准备长期持有，通过分批买入或者定投指数基金的方式来介入或许是个不错的选择。

作者：富国创业板

中国核心资产在哪？50家权重企业点评

前言：本文是南山这几天整理而来，对中证100权重前50只超级蓝筹股进行了一一解读，并在文末列出了被该指数遗漏的核心资产。相信这篇文章对我们非常有帮助，希望大家能够认真阅读。

近期中证100指数持续火爆，从而引发该指数是否为核心资产的讨论，这勾起了我的兴趣。近两年来随着大量白马蓝筹在弱市中不断的上涨，使“核心资产”概念引起许多热议，但实际上，核心资产这个概念本身是比较模糊的。

我们先来明确一下，什么是核心资产？我个人理解为以下3类：

第一，商业模式良好的行业里最优秀的3到4家公司，如白酒行业的茅台，五粮液，泸州老窖，洋河股份等；

第二，商业模式比较好的行业里最优秀的1到2家公司，如白电的格力电器和美的集团；

第三，商业模式一般的行业里特别优秀的公司，如福耀玻璃等，都可以称之为核心资产。

接下来，我逐一点评一下上证100

靠前的公司，看是否可称之为核心资产，请注意，部分股票已经比较高估了，能否买入需要慎重思考。

对于一个指数是否是核心资产，我们肯定必须看看其指数的成分股本身质地如何，中证100由100只成分股组成，接下来我按照指数权重依次点评这些公司（权重公布日为7月31日）。请注意，我仅是点评公司质地，不作为买入或卖出操作参考，毕竟有些公司虽然优秀，但估值也贼贵，有些公司不那么优秀，但可能比较便宜。

一、前十大权重股

1、中国平安：权重10.97%；保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续10-15%的较高速度成长，值得一提的是，保险行业头部5-6家公司净利润占全行业的95%以上。

可想而知，行业内中下游的公司其实挺苦逼的，这正是政府给保险行业降低税负的原因，大家不要只看头部几家公司就得出保险行业很赚钱的错误结论。这一点也可以说明，保险行业实际上有巨大的品牌及经营管理壁垒，头部保险公司拥有深厚的护城河。

而中国平安的公司管理层和经营绩效都是毫无疑问的业内最优，2018年平安寿险ROE高达40%，是行业平均水平的两倍，2019年中报净利润增长68%，“皇冠上的明珠”当之无愧。是核心资产。

2、贵州茅台：权重5.62%；作为高端白酒傲视群雄的存在，贵州茅台的品牌价值就算白酒行业第二名到第五名加起来也颇有不如，白酒消费升级的背景下，茅台的优势更加突出。过去十年来，长期保持90%以上毛利率、净利率维持50%左右的超一流水准，不愧是A股市场的“股王之王”。是核心资产。

3、招商银行：权重4.33%；“零售之王”招商银行，无论是在经营管理水平、资产质量、营收净利水平方面，都可称为银行业的翘楚，尤其是过去几年众多股份行深陷资产质量危机时，招行一枝独秀令人印象深刻。

招行2014-2018不良贷款率分别为1.11%、1.68%、1.87%、1.61%、1.36%，报备覆盖率分别为233.4%、178.9%、180%、262.1%、358.2%；2019年一季度，不良贷款率1.35%，拨备覆盖率363.17%，资本充足率13.28%。是核心资产。

4、兴业银行：权重3.2%；“同业之王”兴业银行，在压制同业规模的前几年，曾一度迷惘，陷入营收净利增速低迷的困境，2018年不良贷款率1.57%，拨备覆盖率207.28%，从一季报不良率、拨备率和最近其他几家银行中报的情况来看，兴业银行在今年应该可以走出困境了。

总体来看，兴业银行虽然在资产质量与利润水平上都不如招行，但依然是股份行中较为优秀的。是核心资产。

5、美的集团：权重3.05%，前文已有叙述，2018年营收2618亿，净利202亿，毛利率27.5%，净利率8.34%，ROE25.66%，作为白电双雄之一，是核心资产。

6、格力电器：权重3.05%；前文已有叙述，2018年营收2000亿，净利262亿，毛利率30.2%，净利率13.31%，ROE33.36%，作为白电双雄之一，是核心资产。

7、五粮液：权重2.69%；白酒行业品牌价值仅次于茅台的存在，吃尽了这几年高端白酒崛起的红利，同时新任管理层能力明显比前任优秀。过去十年，毛利率基本在70%以上，大部分年度净利率超过30%。是核心资产。

8、恒瑞医药：权重2.38%；中国制药行业绝对的龙头，每年投入巨资研发，中国新药研发领域最有潜力的希望之星。以2018年为例，研发投入26.7亿，同比增长52%，占营收比重达到15%，这家本土制药企业走向世界也值得期待。是核心资产。

9、伊利股份：权重2.19%；虽然说伊利因为最近的股权激励事件处于风口浪尖，但公司的优秀是毋庸置疑的，已经牢牢占据乳制品行业的江湖老大地位，2018年ROE高达24.33%、毛利率37.8%，净利率8.17%，经营绩效毫无疑问是乳制品最优秀的。是核心资产。

10、中信证券：权重2.1%；证券行业这些年的竞争格局是越发惨烈，即使作为行业内最知名的公司，中信证券2018年ROE也仅6.2%，而这还是在75%的高负债率情况下的成绩，未来也看不到竞争格局好转的一天，只能靠牛市火一把。不是核心资产。

二、中证100第11-30权重股

11、交通银行：权重1.84%；在工农中建交五大银行中，综合资产质量和营收净利来说，交通银行与中国银行是位居末席的，交通银行一季度不良贷款率1.47%还算不错，但173.5%的报备覆盖率就不如人意了，拨备较低情况下不到5%的净利润增速就更加寒碜。不是核心资产。

12、民生银行：权重1.73%；交通银行是五大银行中几乎是最差的，而民生银行则几乎是近几年上市银行里最差的之一。净利润增速同样不到5%，而报备覆盖率则是更低的134%，不良贷款率却高达1.76%，很难摸着良心说这是核心资产。所以，不是核心资产。

13、温氏股份：权重1.73%；虽然说温氏股份肉鸡养殖和肉猪养殖的规模都排行业第一，2015年上市以来毛利率、净利率指标都还不错，2018年是三年最低，也分别达到16.85%、7.44%。

过去一年来由于非洲猪瘟带来的猪周期，股价涨幅超过100%，然而这种强周期性行业，相对难以把握，不过未来小规模养殖户可能由于风险抵御能力差的缘故，慢慢退出市场，大规模养殖企业有机会顺势扩张，但这个行业本身门槛其实是比较低的。可能会得罪人，但我还是认为，接近但不是核心资产。

14、万科A：权重1.61%；作为“招保万金”四大老牌房企之一，近两年来万科的风头被融创和碧桂园抢走了很多，但这依然无法掩盖万科是沪深股市最优秀房地产企业之一的事实。

今年来万科将稳健经营放在了更重要的位置，2018年末净负债率仅30.9%，货币资金1884亿远高于一年到期总负债931.8亿。2019年1-7月销售金额3821.9亿，同比增9.26%，展望未来，万科依然还会是房产行业大玩家。是核心资产。

15、浦发银行：权重1.6%；2017年4月浦发银行成都分行向空壳企业授信775亿，换取相关企业承担不良贷款事件东窗事发，将浦发银行风控不佳的缺点暴露的更加充分。

2016-2018年，浦发银行不良贷款率分别为1.89%、2.14%、1.92%，拨备覆盖率则分别为169.1%、132.44%、154.88%，同时这三年营收净利年化增速都不足5%。2019一季度不良率1.88%，拨备率160%，营收+27%，净利+15%虽然有向好，但资产质量依然脆弱。不是核心资产。

16、农业银行：权重1.59%；自2015年起，营收净利年化增速不到5%，2014年-2018年，不良贷款率分别为1.54%、2.39%、2.37%、1.81%、1.59%，拨备覆盖率分别为286.5%、189.4%、173.4%、208.4%、252.2%；所以2015年到底发生了什么，农业银行资产质量竟如此剧烈下降？

2019一季度，不良率1.53%，拨备率263.9%，资产质量继续向好，相比交通银行，明显更胜一筹，也略优于工商银行。接近但不是核心资产。

17、长江电力：权重1.42%；水电第一股，成本低廉、设备故障率低的水电毫无疑问是最廉价的电力资源，占据三峡大坝这个中国最优质的水电资源，长江电力底气深厚不必多说。

尽管近年来营收、净利增速仅为个位数（5%以内），但长江电力的净利率高达44.2%，2017、2018年经营现金流近400亿也远高于226亿，商业模式之优秀可见一斑。是核心资产。

18、中国建筑：权重1.42%；2018年中国建筑总营收1.2万亿，规模不可谓不大，然而净利润382.4亿就相形见绌了。再看业务细分，房屋建筑占营收比例60.4%，毛利率仅6.68%，基础设施建设营收占比23.1%，毛利率也仅8.42%。当你的核心业务都是低效益业务时，很难称之为核心资产。所以，不是核心资产。

19、工商银行：权重1.4%；作为全球资产规模最大的银行，工行过去5年来营收、净利增速不足5%完全不出意料之外；2014-2018年，工行不良贷款率分别为1.13%、1.5%、1.62%、1.55%、1.52%，拨备覆盖率分别为206.9%、156.3%、136.7%、154.1%、175.76%；还是那个问题，2015年到底发生了什么？

2019年一季度，不良率1.51%，拨备率185.8%，明显好于交通银行，略差于农业银行。不是核心资产。

20、中国太保：权重1.4%；如前所述，保险行业本身空间极为广阔，且未来大概率会延续10-15%的较高速度成长，保险行业头部5-6家公司净利润占全行业的95%以上，中国太保在经营管理方面，与行业龙头中国平安有一定差距，与中国太平难分伯仲，相比同行业其他对手则优势明显。

2012至2018年，太保内含价值从1353亿上涨至3361亿，年化+15%，新业务价值由71亿涨至271亿，年化+25%，增速甚至快于平安。是核心资产。

21、平安银行：权重1.39%；历史上，平安银行曾经因为向民生银行学习小微贷款陷入资产质量走坏的困境，2016-2018年来，平安银行向招行学习，发力零售银行，取得了很好的成绩。

2019年上半年，零售业务已占平银营收56.9%，净利润占比高达70.2%。2015-2018年，平安银行不良贷款率分别为1.45%、1.74%、1.70%、1.75%，拨备覆盖率分别为165.9%、155.4%、151.1%、155.24%，同期营收净利年化增速约6%。

2019年一季度、中报，不良率为1.73%、1.68%，拨备率170.6%、182.5%，同时不良贷款偏离度持续下降至94%，而历史最高为278%，向好态势一览无余。是核心资产。

22、海康威视：权重1.33%；安防行业之王者海康威视，过去十年来受益于雪亮工程等政府安防项目支出，取得了营收、净利年化增速超30%增长的成绩！2018年净利率22.84%、ROE34%，净利润114亿，不可谓不优秀；

2019年二季度在贸易战冲突背景下，营收139.81亿，同比+21.46%，净利润26.81亿，同比增长+15%，一时震惊四座，显示了强有力的抗击打能力。是核心资产。

23、海通证券：权重1.29%；如前所述，证券行业的竞争之激烈，使行业内每家公司都比较凄惨，暂时也看不到改善的可能，只能靠牛市火一把。2018年海通证券ROE仅4.42%，而这是在负债率77.34%的情况下取得的。不是核心资产。

24、保利地产：权重1.17%；同样作为“招保万金”老牌四大房企之一，尽管近两年风头不如融创和碧桂园，但还是与万科一起扛起了老牌房企的门面。

作为央企，保利尽享融资成本优势，2019上半年有息负债综合成本仅约4.99%，绝对是主流房企中最低的之一，净负债率76.64%，较年初降低3.92个百分点，资产负债结构持续改善，抗风险能力较强；同时2019上半年销售2526.24亿，同比增长 17.33%，这个成绩也是非常不错了。是核心资产。

25、京东方A：权重1.1%；这家企业，是为国家和社会创造了巨大效益，但却对投资者极不友好的典型，其重资研发生产的电视、手机、电脑等设备显示屏，为这些产品的降价立下了汗马功劳，造福了消费者。

但是，仅2014年就融资448.85亿，而2014-2018年分红仅45.3亿；历史上2004、2006、2008、2009、2010年分别融资20亿、18.55亿、22.42亿、117.83亿、89.4亿......是名副其实的吸血大王。不是核心资产，甚至是所有投资者应该远离的资产。

26、中国国旅：权重1.02%；2019年前主营免税商品销售和旅游服务业，2019年一季度将旅游板块业务剥离给国旅集团，聚焦于免税业务。

从2018年年报可知，免税业务毛利率高达52.24%，旅游服务毛利率仅10%，剥离旅游板块毫无疑问是明智之举，对公司颇有好处。2019中期快报，公司扣非净利25亿，同比增长30.86%，是受益于消费升级和独家享受免税政策的持续利好所致。是核心资产。

27、上汽集团：权重1.0%；上汽集团是国内整车（合资+自主品牌）销量第一的企业，2018年三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用继续占据国内整车销量前四强，其中，上汽大众整车销量排名国内第一，连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。

但是，近6年来，毛利率仅保持在13%左右，净利率仅6%左右，2018年营收9022亿，净利360亿。最重要的是，其占营收净利绝大部分的业务均为合资品牌汽车，核心科技在他人之手。所以，不是核心资产。

28、北京银行：权重0.96%；北银是资产规模最大的城商行，但是在北京当地缺乏存在感。过去五年，营收净利年化增速7%上下，2014-2018年，不良贷款率分别为0.86%、1.12%、1.27%、1.24%、1.46%，报备覆盖率分别为324.22%、278.4%、256.1%、265.6%、217.5%，2019年一季度不良率、拨备率分别为1.4%、214.11%。

在历史上不良率、拨备率都大幅优于一向以风控严格的招行，说实话，好得不像真的，近两年北京银行又连续爆出几个大案子，尤其是近期康得新事件也无法洗脱嫌疑，风控能力堪忧。所以，不是核心资产。

29、国泰君安：权重0.94%；前文已述，证券行业竞争格局严重恶化且难有改善，2018年资产负债率高达69.4%的情况下，净资产收益率仅5.42%，生存艰难可见一斑。不是核心资产。

30、海天味业：权重0.93%；调味品龙头，2014-2018营业收入分别为98.2亿、113亿、125亿、146亿、170亿，净利润分别为20.9亿、25.1亿、28.4亿、35.3亿、43.6亿，净资产收益率保持在32%左右，毛利率从40.4%逐年攀升至46.47%，净利率从21.3%逐年提高至25.6%，应收、商誉几乎为0，存货11亿但完全是正常经营所需，负债率仅31%，经营现金流也大幅高于净利润。

海天的资产负债表堪称完美，商业竞争力也不断提升，但缺点就是太贵了。以企业质地而言，是核心资产。

三、第31-50权重股

31、上海机场：权重0.92%；李，嘉，诚在考虑买地，衡量一块地皮的价值时，最关注的三个核心要素是：地段、地段、地段！事实上，决定机场资产是否优质，最关键的因素，也是地段。上海机场的主要资产，背靠大上海的浦东国际机场绝对是国内最优质机场资源。

2014-2018年，营业收入分别为57.5亿、62.9亿、69.5亿、80.6亿、93.1亿，净利润分别为21.0亿、25.3亿、28.1亿、36.8亿、42.3亿，毛利率从43.76%逐年提高至51.7%，净利率从39.13%逐年提升至47.6%，除了，负债率从18.2%下降至7.42%，经营现金流大幅高于净利润。

资产负债表无可挑剔，盈利水平持续提升，同样股价偏贵。是核心资产。

32、海螺水泥：权重0.91%；海螺水泥2018年水泥产能3.53亿吨/年，骨料产能3870万吨/年，水泥的产能居世界第三，国内第二（仅次于中国建材的3.7亿吨/年，远高于冀东水泥的9895万吨/年）；骨料产能国内第2（仅次于中国建材的6000万吨，高于冀东水泥的3850万吨），虽然产能略低于中国建材，但净利润水平却领先于全行业。

受益于去产能政策，2018年水泥行业总净利润为1546亿，同比增长110%，海螺水泥净利润298亿，同比增长112%，占全行业19.3%。2015-2018年，净利率分别为15%、16%、21.8%、23.86%，ROE分别为11%、11.6%、19.1%、29.7%，在去产能的背景下，尽显龙头优势。是核心资产。

33、中国银行：权重0.9%；2014-2018年营收净利年化增速不足5%，不良贷款率分别为1.18%、1.43%、1.46%、1.45%、1.42%，报备覆盖率分别为187.6%、153.3%、162.8%、159.2%、182%，2019一季度，不良率、拨备率分别为1.42%、184.6%，资产质量略优于工商银行及交通银行，不如农业银行。不是核心资产。

34、中兴通讯：权重0.9%；对比2018年中兴通讯与2019年华为被调查事件，会发现当初与华为并称为大国重器的中兴通讯，实在是名不副实，核心技术和命脉在外国企业之手。过去十年来，净利率最高的一年也仅4.95%，盈利能力堪忧。不是核心资产。

35、东方财富：权重0.9%；当前券商行业竞争格局如此惨烈的重要原因，就是以东方财富为首的互联网券商杀入该行业，导致券商占主营收入第一的经纪业务佣金率持续下降，东方财富的天天基金网和金融数据服务业务（东财网站）似乎具备较强的竞争优势。

不过对这家公司，我虽然查数据经常用到，但没有认真研究过，不算了解，无法判断是否核心资产。

36、中国中车：权重0.88%；据说，南北车的合并，是源于当初两家公司在国外市场的恶性竞争激怒了高层，合并消息加上当时（2014年）一带一路战略的提出，促成了这个庞然大物当初暴涨10倍的结果，到如今当然也是一地鸡毛。

合并后的三年来，2016-2018营收分别为2297亿、2110亿、2191亿，净利分别为113亿、108亿、103亿，净利率仅6%左右，ROE分别为11.2%、9.14%、9.06%，这种已经进入成熟期的企业，利润却如此糟糕，所以，不是核心资产。

37、华泰证券：权重0.85%；不再赘述，2018年ROE为5.32%，资产负债率71.6%，不是核心资产。

38、中国石化：权重0.81%；老牌国企，与中石油、中海油并称“三桶油”，也有严重的老国企病，效率低下。占尽垄断优势，但2014-2018总营收分别为2.83万亿、2.02万亿、1.93万亿、2.36万亿、2.89万亿，净利润仅474亿、323亿、464亿、511亿、631亿，净利率徘徊在2-3%之间，ROE仅为5-8%之间。不是核心资产。

39、洋河股份：权重0.81%；尽管今年以来洋河股份因销售战略与渠道政策不力的原因，业绩疲软，股价涨幅在白酒板块位居末流，但在中端白酒领域，洋河还是独占鳌头的。

还是列上2014-2018年度业绩，营收分别为147亿、161亿、172亿、199亿、242亿，净利分别为45.1亿、53.7亿、58.3亿、66.3亿、81.2亿，毛利率由60.6%逐年提升至73.7%，净利率近4年维持在33%左右，2018年ROE为26%。虽然短期遭遇到困境，但我认为洋河重振旗鼓的概率很高。是核心资产。

40、万华化学：权重0.79%；万华化学是国内化工行业龙头，聚氨酯系列产品（MDI、TDI）是万华的核心，2018年占营收比例51%，占主营利润比例75.9%，技术优势及规模优势，是万华生产成本低于国际同行（巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏）的重要原因，生产成本低也是其利润之源。

万华化学营收从2014年的220亿，到2018年为606亿，年化增长33.4%；万华化学净利从2014年的24.2亿，到2018年为106.1亿，年化增长22.5%。2018年净利率高达21.16%，ROE达36.82%，盈利能力非常强悍。是核心资产。

41、上海银行：权重0.76%；上海银行在城商行中资产规模位居第二，2014-2018，营收净利年化增速约为9.5%，不良贷款率分别为0.98%、1.19%、1.17%、1.15%、1.14%，报备覆盖率分别为260.55%、237.7%、255.5%、272.5%、332.95%。

据快报，2019中期，上海银行营收增长27.35%，净利增长14.32%，不良率1.18%，拨备率334.14%，这份业绩着实不错。

但是，与北京银行类似，上海银行在当地存在感肯定是不高的，虽然专注于本地业务使得资产质量较好，不良率较低，但展望未来，城商行的竞争优势相比布局全国的股份行应该是有所不如的，同时绝对重仓本地，也有风险分散不足之忧。不是核心资产。

42、中国神华：权重0.73%；煤炭龙头，旗下煤矿品质居国内主要煤炭企业之首，2018年煤炭板块营收占比58.99%，同时发电收入占比达到32.9%，具备一定的抵抗煤炭价格周期能力。2018年营收2641亿、净利439亿、ROE为13.94%、净利率20.46%，是相对稳健、盈利能力优良的煤电一体化龙头。是核心资产。

43、光大银行：权重0.72%；光大银行2014-2018年营收、净利年化增速分别为7%、3.1%，不良贷款率分别为1.19%、1.61%、1.6%、1.59%、1.59%报备覆盖率分别为180.5%、156.4%、152%、158.2%、176.2%，2019年一季度不良率为1.59%，拨备率178.7%，资产质量还过得去。

但是营收增33.53%、净利增7.54%，在今年上半年大多数中小银行营收净利均两位数增长的情况下，这份成绩单有点不温不火，与光大银行这几年留给大家的印象如出一辙。不是核心资产。

44、海尔智家：权重0.71%；曾经的海尔，也是白电三巨头之一，到今天，白电只剩下两巨头，不幸被除名的，正是海尔电器，如今改名为海尔智家，显示了其改变战略重心的决心，不过，未来恐怕更加难被看好。2018年营收1833亿、净利74.4亿，净利率仅5.33%，盈利能力相比美的、格力有质的差距。不是核心资产。

45、宁波银行：权重0.71%；宁波银行在城商行中资产规模排名第三，2014-2018营收年化增长13.4%，净利年化增长14.75%，在过去几年银行业绩增长乏力的背景下可谓独树一帜。

2014-2018不良贷款率分别为0.89%、0.92%、0.91%、0.82%、0.78%，报备覆盖率分别为285.2%、308.7%、351.4%、493.3%、521.8%，2019年中期快报，宁波银行不良率0.78%、拨备率522.45%，营收、净利分别增长19.75%、20.03%。

这个成绩实在是太好了：一家银行营收净利高速增长的同时，资产质量却能同时控制的如此之好，有点匪夷所思，只能说也许是宁波银行管理层实在太优秀了。不过我对这种优秀的表现能否持续，比较疑惑。所以，无法判断是否核心资产。

46、泸州老窖：权重0.68%；国窖1573是白酒行业内除了五粮液和茅台外，唯一一个高端定位稳固的品牌酒。

在过去几年白酒消费升级的大趋势下，泸州老窖因而跟上了脚步，2014-2018年，营收分别为53.5亿、69.0亿、86.3亿、104亿、131亿，净利分别为8.80亿、14.7亿、19.6亿、25.6亿、34.9亿；2018年毛利率高达77.53%，净利率达26.89%，赚钱能力如此突出，当然可以说，是核心资产。

47、宝钢股份：权重0.65%；钢铁行业技术最先进的钢企，吸收合并武钢后，粗钢产能规模成为国内第一、世界第二，2018年硅钢产品销售规模全球第一，汽车板销售规模全球前三，但是，宝钢大则大已，效益却一般，2018年营收3052亿，净利仅216亿，净利率7.64%、毛利率14.99%（均是10年来最高水平）。

利润如此之薄，对于国家来说，确实是重器，但对于资本市场，不是核心资产。

48、中国联通：权重0.64%；电信三巨头移动、联通、电信完全垄断了国内通信业务，相比移动和电信（都在香港及美国上市），内陆和香港两地上市的联通，果然是经营绩效最差的。

以2018年，移动、电信、联通的ROE分别为11.56%、6.34%、2.86%，净利率分别为16%、5.66%、3.2%，从业务格局来看，移动在最肥美手机业务上占据最大份额，电信在肉稍瘦的宽带业务上有统治地位，而联通的业务实在乏善可陈。2018年营收2909亿，净利润40.8亿，利润比纸还薄。不是核心资产。

49、中国重工：权重0.63%；船舶制造巨头，直接看其经营绩效，2014-2018营收分别为611亿、598亿、521亿、388亿、445亿，净利分别为21.2亿、-26.2亿、6.98亿、8.38亿、6.73亿，净利率最高为2014年的3.36%，与宝钢类似，是大国重器，但对于资本市场而言，不是核心资产。

50、华夏幸福：权重0.61%；产业园区第一股同时也一度是全国房企销量榜前十，2014-2018营收分别为269亿、383亿、538亿、596亿、838亿，净利润分别为35.4亿、48.0亿、64.9亿、88.4亿、117亿，年化增速都在30%以上。

不过，靓丽的业绩增速背后，也有着巨大的隐忧：现金流失血和应收账款大幅飙升。2018年，华夏幸福深陷现金流断裂传闻，后来不得不折价引入中国平安，18年7月10日，每股23.655，转让给平安19.7%，19年1月31日，每股24.59再次转让给平安5.69%，两次转让后，平安合计持股25.39%，成为第二大股东。

引进平安后，华夏幸福现金流崩的担忧是没了，但是由于环京楼市政策冰封，自身造血能力大大下降。

2017-2018年，经营现金流分别为-162.3亿、-74.28亿，2019中期，经营现金流为-205亿，情况不容乐观；2016-2018年，应收账款分别为95.01亿、189.1亿、344.4亿，2019一季度、二季度增加为384.8亿、398.4亿，也非常可怕；好的一方面是，筹资活动现金流19年中期达到317.4亿，现金失血状况通过借外力止住。

还是给出一个结论，华夏幸福不是核心资产。

好了，到这里，中证100权重前50名（权重总计81.96%）已经点评完毕，我认为其中23项是核心资产，2项无法确定，25项不是核心资产。但是，即使我不认为是核心资产的25项中的大多数公司，其质地也远高于A股上市公司平均水准。因此可以确切的说，中证100的确是中国核心资产的集大成者。

权重后50位没有评点，但我认为其中是核心资产的公司还有：分众传媒、比亚迪、招商蛇口、大秦铁路、双汇发展、华能水电、药明康德、顺丰控股、。

中证100指数遴选个股，主要的指标是市值，主要是由各个行业市值最大的公司构成，囊括了沪深股市市值规模前100名的公司。整体上来说，该指数中金融行业的占比最高，银行+保险等一共有46%的比例，其次是必需消费（食品饮料等）占据14%的比例，可选消费（家电汽车等）占据11%的比例。

所以事实上也遗漏了一些比较优质的公司，比如说宋城演艺、老板电器、欧派家居、白云机场、涪陵榨菜、苏泊尔、安琪酵母、晨光文具、福耀玻璃、爱尔眼科等公司。大家是否还有补充的，欢迎交流提出。

不过，瑕不掩瑜，中证100前九大权重股就都是核心资产，已经非常了得。最后再次强调，文中提到的所有公司，我仅仅是论述其质地，仅有极少数谈到估值水平，大部分公司未曾提到，对未来的一些展望也极有可能是错误的，万勿认为是核心资产就可以买，不是所谓的核心资产就应该卖。作者：南山之路

华为概念股优质股名单

4 月下旬以后，市场持续回调，但很多华为概念股都逆势创下了新高，这说明 主力资金非常看好这个板块。

为什么主力资金看好华为题材，我们认为主要有 3 个原因。其一，从题材角度看，事件催化不断。不论是外围利空消息，还是政策利好消 息，亦或是华为自身利好消息，今年以来持续不断。正因此，华为始终是市场 关注的焦点。8 月 9 日-11 日，华为开发者大会将会召开，届时鸿蒙系统也将重磅发布。以往 大家关注的都是苹果开发者大会，如今华为开发者大会成为了号召力空前的盛 会。流量是当下的核心资源，有关注就有活跃资金不断介入，这是题材炒作的 基本原理。其二，从资金角度看，主力深度介入。一方面，华为优质成长股在市场整体弱 势的背景下屡创新高，中线资金持续介入。另一方面，华为题材概念股反复活 跃，活跃资金反复介入。其三，业绩确定性高，行业处于快速发展阶段。目前消费电子处于下行周期之 中，但 5G 产业链、国产软件等产业链却处于上行周期中。对于消费电子产业 2019 年 8 月 8 日 2 链而言，同样存在国产替代的趋势，而且细分领域创新不断，所以并不是全盘 悲观。随着自主可控战略地位的不断提高，5G 产业进入飞速发展的阶段，华为产业链 即将迎来黄金投资机遇期。如果说上一个十年投资的重心在苹果产业链，那么 下一个十年华为产业链是重中之重。华为概念股很多，涉及消费电子、5G 通信、软件系统等领域。操作系统实际上 和 A 股公司相关性不强，在这里，我们重点梳理消费电子和 5G 通信领域成长 性较强的细分领域的概念股。 

1、消费电子。消费电子领域，光学模组及零部件、元器件及天线、柔性电路 板、EMS 制造、连接器、指纹识别芯片等领域都具备一定成长性，我们详细整 理了相关个股华为营收占比，具体数据如下表。

资料来源：国信证券（市值数据截止 8 月 8 日）

2、5G 通信。5G 通信领域，各个细分领域都处于高速成长阶段，我们对天线射 频、光模块、PCB 板、配套设比等领域进行分类统计，详细整理了相关个股华 为营收占比，具体数据如下表。

资料来源：国信证券（市值数据截止 8 月 8 日） 如此多的概念股，当前应当如何布局？我们认为可以从 3 个方面出发：1、华为 营收占比高，占比在 20%以上；2、细分领域成长弹性大，业绩确定性高；3、 技术结构良好，底部放量突破或者趋势稳健上行。从以上 3 个维度出发，我们筛选了 5 家公司供大家参考。1、共达电声。公司主营微电声元件，主要产品包括微型驻极体麦克风 ECM）、 微型扬声器（SPK）、受话器、硅微麦克风（MEMS MIC）等。目前正在反向收购 万魔声学，万魔声学主营耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件， 2019 年 8 月 8 日 4 是国内优质的耳机品牌供应商，客户包括小米、华为、华硕、网易、咕咚、酷 我等国际知名客户。

2、顺络电子。公司电感技术国内第一，传统电感产品已逐步达到国际领先水 平，随着国产替代脚步的加快，传统电感领域优势将进一步放大。另外，公司 在汽车电子、滤波器、陶瓷、无线充电等新产品以及新客户陆续开花结果，后 续有望迈入新一轮的成长周期。

3、硕贝德。公司是全球领先射频部件供应商，终端天线和基站天线业务齐头并 进。手机天线客户包括华为、三星、OPPO 等，目前公司多个 5G 手机和笔电终 端项目处于研发阶段，今年将在华为 P30、P30 Pro、Mate20 X（5G）等新款旗 舰机型上进行批量供应。宏基站天线振子阵列已实现小批量出货，有望下半年 开始量产。

4、飞荣达。公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件，材料和器件工艺技术领先、 产品布局全面，是电磁屏蔽导热龙头公司。此外，公司配合华为研发 5G 基站 天线振子工艺，创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺，该技术有 望成为 5G 时代主流技术，为公司带来新增长点。

5、武汉凡谷。公司主营移动通信天馈系统射频器件，主要产品包括滤波器系列 （双工器、合路器、塔顶放大器等）、介质材料、毫米波雷达系列（交通、安 防、工业控制等）。公司部分型号的 5G 滤波器产品已经通过认证并销售，部分 型号的 5G 滤波器还在认证过程中，2019 年已经收到了华为的 5G 产品订单。

向核心资产集结

编者按：在之前市场发动上涨之际，“茅台们”提前进入牛市状态；在最近的市场大幅回调中，“茅台们”虽有回撤，但幅度要小很多。

在扰动市场的“黑天鹅”面前，龙头们表现出的“稳涨抗跌”属性，令市场不自觉地回望2017年那轮龙头们主打的结构性行情。

演绎中的“慢牛市”是2017年行情的重演，还是来到了第二季？总之，未来不缺机会。如果相信巴菲特的判断——他看好中国机会并要做出新布局，再按照他“大道至简”的投资法则，代表中国核心资产的“茅台们”正迎来“价值的春天”。

“市场大跌会掩盖所有利多”，这句话用在最近两周的市场上完全贴合。而远离A股的一位美国人对此看得更清楚。美东时间5月4日，巴菲特在伯克希尔股东大会上说：“虽然伯克希尔·哈撒韦在中国的投资已经很理想，但还不够，未来15年内也许会做一些大的部署。”

结合巴菲特一贯只爱龙头的性格，他所指明的中国机会，应该就是“茅台们”代表的中国核心资产。在《红周刊》的采访中，这个判断获得了多位资本市场人士的认同。

当然，中国核心资产不仅仅涵盖“茅台们”，还包括新能源、电子、通信等新兴行业的龙头公司。对此，本刊筛选出74只行业龙头股。从龙头股布局机会来看，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业存在极佳的投资机会。

巴菲特目光所及之处　中国核心资产相对低估

中国优秀企业股票（或核心资产）比美国便宜，随着股市调整，投资机会更加凸显。

巴菲特的风格是买入低估的优质股。他对中国市场的关注，可能和A股市场估值水平有极大关系。《红周刊》记者在之前采访中泰证券首席经济学家李迅雷时，他介绍说，A股前500家绩优公司的估值中位数为16倍左右，对比美国相同条件在18-19倍之间的上市企业，A股绩优公司具有估值优势。

这种整体低估也得到了外资的“确认”。从进入A股前十大流通股名单的QFII持仓市值数据来看，贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、青岛海尔、上海机场、中国国旅、海康威视等白马龙头股均为QFII长期“心头好”，例如，比利时富通银行早在2005年4季度就曾现身贵州茅台。而从2011年二季度开始，瑞士银行、奥本海默基金、德意志银行、新加坡政府投资等QFII机构均现身贵州茅台的前十大流通股名单。从最新持仓动向来看，美的集团、恒瑞医药、上海机场等传统行业龙头，以及大族激光、爱尔眼科、启明星辰等与中国经济转型一起成长的新兴行业龙头公司均是QFII加仓配置的重点。

如果看今年以来绩优龙头股的表现，中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥、迈瑞医疗、宁德时代等个股股价均创出历史新高，提前走出独立于指数的“牛市”行情。截至5月9日收盘，不少龙头股股价累计涨幅仍维持在40%以上，部分个股动态PE在40倍以上。在近两周的回调中，有券商观点认为“调整是买入核心资产的良机”，但也有不少投资者担忧当前龙头股是否被高估。

实际上，美股的10年长牛，以FAANG(脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌)为代表的科技股对指数涨幅贡献在50%以上，其中苹果和谷歌都实现了十年7倍甚至10多倍的涨幅。

上海实力资产管理中心CEO陈理肯定“加仓说”，他对《红周刊》记者表示，中国优秀企业股票（或核心资产）比美国便宜，随着股市调整，投资机会更加凸显。

其实，“核心资产”到目前都没有一个明确的定义。结合《红周刊》记者对职业投资人采访以及券商研报观点来看，在中国经济即将进入“存量经济”主导的转型新阶段，各个行业具有核心竞争力、具有对标全球龙头的能力、估值和盈利匹配度高的龙头公司都有望成为中国的核心资产。“按照我自己的标准，只有终极复利机器才能进入核心资产，包括已经证明的伟大企业和具有伟大企业潜质的明日之星。至于复利机器的定义，能够利用大量资本持久创造高额资本收益的企业才是复利机器。其中具备宽护城河、高ROE是其两个基本点。”陈理对记者表示。

榕树投资总经理翟敬勇的观点更为明确：“从投资方向上来看，一是具有增量空间和稳定增长基础的大消费。二是能源产业链相关个股，巴菲特投资的中国石油和比亚迪都属于能源范畴，一个是传统能源；一个是替代能源。目前来说，长江电力、中国神华、陕西煤业等能源股都值得关注。三是从其对苹果、亚马逊的投资态度，可以看出其对互联网消费类公司的关注。”

龙头们的巩固与分化 

龙头分化意味着投资需要进一步精选。

而从记者统计的74只行业龙头股2018年年报以及今年一季报数据来看，总体上龙头公司的赚钱能力、业绩的稳定性和持续性、市场占有率以及分红等方面数据都得到进一步强化，但就龙头个股表现来看，相较于贵州茅台、恒瑞医药等个股的稳定高增长，上汽集团、涪陵榨菜、万华化学、长江电力等个股业绩出现明显放缓或滞涨。

在赚钱能力方面，恒生电子、贵州茅台、恒瑞医药、中信证券、国泰君安等表现突出，2018年度毛利率（主营构成按行业划分，取项目毛利率第1名数值，下同）均在70%以上，其中恒生电子2018年度毛利率高达99.8%，超过贵州茅台的91.25%，成为A股赚钱能力最强的公司。从最近3年年报数据来看，恒生电子毛利率均维持在99.7%以上。贵州茅台毛利率虽居第二，但与白酒行业内第二高的水井坊（为82%）相比，仍然高高在上。

在营收和净利润增速方面，以保险行业为例，Wind数据显示，2015~2018年年报，中国太保、中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险5家保险公司，中国平安是唯一一家归母净利润同比增速持续稳定高增长的保险公司，平均年同比增速为29.11%，而中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险同期年同比增速分别为18.24%、-8.3%、5.33%和11.94%。而就今年一季度数据来看，中国平安归母净利润高达455.17亿元，同比增长77%，以绝对优势领跑，远超第二名中国人寿的260.34亿元。“平安一季度净利润更多体现为投资收益的贡献，这是其他保险公司未能体现出的价值。”华林证券投顾业务部总经理胡宇对《红周刊》记者表示。

与中国平安业绩创造相匹配的是，在保险市场竞争加剧的情况下，中国平安寿险原保费市场份额稳定在18%附近，财险市场份额则从2004年的9%提升到2018年上半年的20%。同时从新业务价值来看，中国平安2018年新业务价值市场占比接近40%，的3%左右的提升，未来仍有业绩释放空间。知名博主@释老毛对《红周刊》记者表示，保险业是典型的费用前置，利润后置，现在的利润是前期的保费转化过来的，不过他也提醒，“今年保险的新业务价值增长压力相对比较大。”

在ROE和股东回报方面，2016~2018年年报ROE数据显示，九成以上行业龙头股ROE维持在10%以上的增速，其中海康威视、格力电器、海天味业等个股连续三年ROE增速在30%以上，伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药、爱尔眼科、青岛海尔等个股连续三年ROE则保持在20%以上，多数行业龙头的投资回报率相对可观。而从现金分红数据来看，行业龙头也是“财大气粗”，在2018年报数据中，工商银行以893.15亿元现金成为年度分红最多的上市公司，而建设银行、农业银行、中国银行现金分红将超500亿元，招商银行、交通银行和中国平安分红则超过200亿元，此外，贵州茅台、中国神华、长江电力、上汽集团等个股现金分红总额也将超过100亿元。

在“强者恒强”以外，部分龙头个股业绩出现明显下滑或者滞涨，如上汽集团今年一季度归母净利润同比下滑14.9%；万华化学归母净利润同比下滑45.98%；涪陵榨菜今年一季度业绩虽未负增长，但相较于2018年度增速，下滑明显。“汽车、化工等部分龙头个股表现不佳，主要受宏观经济不景气影响波及，但行业恰恰只能在调整期才能出清，中小企业出局，龙头挤压份额，行业集中度迅速提升。等到市场复苏，龙头公司的业绩就逐步起来了。”@释老毛分析说。

龙头分化意味着投资需要进一步精选。李迅雷之前表示，对于未来业绩确定性高的公司，估值可以给高一点，即确定性溢价。他认为，消费类、银行保险类等，未来还有估值提升的空间。仅就贵州茅台来说，2013年到2018年，贵州茅台股价和静态估值分别翻了6倍和2.7倍，即在业绩提升中迎来了股价和估值的逐级抬升。

翟敬勇对记者表示，给一家企业溢价或折价，取决于公司的资产质量，如企业未来5-10年的现金流、盈利能力如何。“上海机场、长江电力、贵州茅台等个股很受外资机构追捧。为什么？其实很简单，因为10年之后，发电的水还在，大家还在坐飞机、茅台依旧受追捧，换句话说，这些企业的商业模式是长期有效的。”他分析说，总体看，贵州茅台是目前中国最好的资产之一，当前估值不算高。

可重点关注金融、消费、医药领域确定性龙头

根据当前的估值情况，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业仍存在极佳的投资机会。

记者在采访职业投资人过程中，被集中看好的包括金融、消费和医药等领域。实际上，自5月以来，从二级市场表现来看，非银金融、电子、医药等行业龙头股跌幅居前，而银行、食品饮料等龙头股相对抗跌。“一季报是否符合市场预期是龙头股走势分化最直接的导火索。但个人认为，根据一个季度的情况来决策短视了一点，根据当前的估值情况，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业仍存在极佳的投资机会。”陈理表示。

释老毛也认为，如果逆向投资的话，保险、银行、地产、汽车、手机产业链等都存在不错的机会，“但这些行业基本上很难马了，选龙头最靠谱，当然等待复苏的时间可能比较熬人。”他说。

市场对本土银行的偏见造成了银行板块的整体低估。截至5月9日收盘，申万银行板块估值为6.58倍，仍为两市估值最低的板块。而从最新业绩数据来看，银行业正迎来业绩拐点。银行股中2018年度归母净利润两位数增长的为11家，今年一季度为17家，其中浦发银行和兴业银行业绩都有两倍成长。其中资本充裕的零售龙头招商银行和零售战略成效显著的平安银行，基于扎实的渠道和客户基础，其在宽信用时期获客和资产扩张方面将更有先发优势。以招商银行为例，2018Q4末不良贷款比率较Q3末继续下降至1.36%，为上市股份行中最低。拨备覆盖率也领跑股份行，2018年公司不良贷款拨备覆盖率为358.18%，资产质量稳健。招商银行2018年度招行ROE及净息差数据分别为2.5%和15.79%，居股份行首位。招行证券认为，招商银行金融科技实力不断增强，未来将逐步享优质零售银行估值溢价。@ice_招行谷子地认为，今年的银行股行情以跟随大盘为主，虽然不少银行的一季报同比营收和净利润增速表现亮眼，但是这里面很大一部分数据有翘尾因素（去年一季度很多银行的单季业绩处于低谷）。他说，银行业惟一的看点是极低的估值和机构偏低的配置比例。

与银行的投资逻辑不同，职业投资人们对消费股的关注，来自于龙头地位的日益明确。以食品饮料行业为例，Wind数据显示，申万食品饮料92只个股2018年度归母净利润合计1021.69亿元，其中贵州茅台归母净利润为352.03亿元，占食品饮料行业归母净利润总额的34.45%，而行业内归母净利润数值前10的个股（贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份、双汇发展、海天味业、泸州老窖、养元饮品、古井贡酒、口子窖）合计占行业总额的80.23%。而从龙头股业绩表现来看，茅台业绩依旧稳健，恒顺醋业、青岛啤酒增速也出现明显上移，五粮液营收增速略有放缓，洋河股份、山西汾酒等今年一季报业绩数据明显下滑。

再以白色家电行业为例，格力和美的双寡头格局，令投资逻辑也泾渭分明。当然，格力的“高质量”标签和美的的“高效运营机制”标签也在发生变化，以格力来说，东北证券分析师陆洲认为，“结合公司近期混改即将落地的基本面变化，市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。”此外，从汽车领域龙头股来看，潍柴动力属于行业内为数不多确定性比较强的品种。

相较于银行的低估、消费的“优选”，医药龙头更接近于“必选”。在医药行业存量比拼的时代，行业第一、第二或绝对第一梯队是投资首选。恒瑞医药作为A股创新药龙头，2018年营收和归母净利润同比增速稳定在25%以上的增长，毛利率高达86%，龙头地位不断得到强化。“恒瑞医药给人的感觉是总能领先市场一步，这主要因为其管理层对医药行业比较‘懂行’，带领恒瑞从生产普通红药水起家，逐步发展到目前建立靶向治疗药物研发平台，直接与国际上的医药大公司同台竞争。”职业投资人吴道华对记者表示。目前恒瑞抗癌靶向药PD1正处于报产阶段，浙江龙航资管董事长蔡英明对《红周刊》记者表示：“恒瑞医药在PD1方面的竞争优势在于组合疗法。恒瑞医药目前已经上市的原创抗癌药有阿帕替尼、吡咯替尼等，恒瑞独家销售，如果目前正在临床的PD1+阿帕替尼等组合用药数据比较理想，恒瑞医药组合用药竞争优势将逐步体现。”

和恒瑞医药不同，中药作为A股稀缺性标的，龙头企业有较深的护城河，并享有定价权。从2018年报和今年一季报业绩表现来看，白云山、同仁堂、云南白药等公司业绩稳健，东阿阿胶、广誉远、片仔癀等个股业绩则出现较为一定下滑甚至负增长。原材料上涨、渠道调整等成为拖累上述中药明星股业绩的主要原因。

除了金融、消费和医药，很多受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式的创新的新兴行业龙头也值得重点关注。“在这轮经济转型期当中，受科技驱动，商业银行、医药、家电、汽车等传统行业领域可能会诞生一些跨界的新龙头。比如智能汽车和智能家电可能诞生一些新的龙头企业，他们集成了传统家电的优势，又具备了物联网及人工智能的功能集合，可能成为了智能家居及新型消费的一种创新模式，这类龙头未来也可能成长为核心资产。”胡宇分析说。

职业投资人翁开松认为，现在是选“月亮”的时候，如三一重工、潍柴动力、视源股份、青岛啤酒等公司，市值多在500亿以上，公司的经营趋势持续向好，在某个领域的优势正被市场不断认可。又如福耀玻璃、万华化学、中国巨石、龙蟒佰利、太阳纸业等，随着中国企业全球化的过程，一定会全球布局做强全产业链，当行业景气度提升，产能的效应将会体现得更大。

翟敬勇指出，“投资的核心是回报率，在互联网高度发展的今天，信息已经扁平化了，想要长期得到低估优质公司的投资机会是比较难的。投资者对企业估值也有一个区间考虑，只要股价在合理区间内，都是建仓的机会。”

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）

证券市场红周刊

​投资大师的共性有哪些？

历史上产生了很多的投资大师，格雷厄姆、施洛斯、巴菲特、邓普顿、约翰涅夫、费雪、彼得林奇、莫尼什·帕伯莱等等。其中有些有的人喜欢预测指数，有的人不关心市场；有的人是价值投资，有的人是成长投资；有的人满仓不择时，有的人动态再平衡。每个人都有自己的投资风格，其风格基本是与其投资理念和人生价值观相一致的。这些不同点不构成这些投资大师的成功必然因素，相反，寻找大资大师背后的共通之处才能真正理解并掌握投资的本质。

通过横向对比投资大师的理念策略，个人归纳总结为三点：能赚、久赚和多赚，一句话概括就是，如何在确保赚钱的前提下活得久并且赚的多。

一、能不能

投资最重要的是不亏钱，能不能赚钱是前提条件。怎样才能赚钱呢？大师的回答是：逆向投资！

施洛斯买的是难做的生意，喜欢逆水行舟。为了不亏钱，倾向于买陷入困境的股票，施洛斯买的是不被看好的别人不要的股票。

约翰邓普顿童年深受父亲在拍卖行无人出价时拍卖行为的影响，约翰专门购买那些已破产或濒临破产的边缘化的公司股票。邓普顿在整个投资生涯奉行的原则就是，在别人沮丧的卖出时趁机买进，在别人疯狂买进时趁机卖出。这与我们日常生活行为方式相悖。如找工作挑选前途光明的行业，出门挑选大晴天等，约翰指出这种行为很难带来投资上的成功，投资成功必须避免随大溜。

莫尼什·帕伯莱在不景气的行业里对经营不善的企业进行抄底投资。贪婪和恐惧时是人类天性，市场先生有时出价非常不合理。利用市场先生的情绪我们就可以买到低价股票。这种股票在行业低迷和遭遇困境的企业身上经常遇到。

邱国鹭指出，投资领域的大牛多具有超强的逆向思维能力。逆向投资的原因是，股市是一个大的蓄水池，很多情况是没有增量资金的，在存量一定情况下，人多的地方就会越危险，因为筹码越发集中好比一个球弹跳到最高点，已经没有资金支持上涨，就会逆转。

上面这些大师多属价值派，成长派大师也都推崇逆向投资理念。

费雪在具体怎么买股票时指出，集中全力购买那些失宠的公司，即由于整体市况或当时金融圈误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值更为人了解时将有的价位，则应该果断买进。

彼得林奇说，你永远不可能找到完美的公司，完美的公司应该具备13个重要特点，其中多数特点都是逆向思维的典型特征，如名字听起来枯燥乏味、业务令人厌恶、公司被谣言包围、处于一个零增长行业中等。

逆向投资本质上是霍华德马克斯所说的第二层思维。第一层思维简单而肤浅，几乎人人都能做到，譬如，“公司前景看好所以股票会涨”。有人诱惑你说，如果你喜欢一家的产品就买这家的股票，其实投资远没有这么简单。第二层思维复杂而迂回，并进一步指出，因为市场的钟摆式摆动和周期轮回，所以胜利的关键在于逆向投资。

逆行投资为何可以保证赚钱？其本后的根本原因在于均值回归和资本逐利。格林布拉特说，价格围绕价值波动，长期看终究要回归。陈光明的指出，均值回归的背后就是资本逐利，整个市场风险溢价长期是围绕均值波动，多数是在一个标准差内，价格有向价值回归的万有引力。

概括一下，盛极而衰，否极泰来，逆向投资是确保不亏钱的前提条件，只有确保能够赚钱我们才可以谈后面两个问题。

二、久不久

投资人要想在市场中长期生存下去必须确保，平常不出击，出击要安全。

平常不出击是说，耐心等待。多看少动少犯错，切忌频繁交易。为何要耐心等待？霍华德马克shi认为，不会有伟大的投资机会天天等着我们，耐心等待机会往往是最好的策略。将棒球搭在肩上，站在本垒板上观望是巴菲特对耐心等待机会的解读。

我们从投资大师的持股时间可见一斑，施洛斯的平均持股时间是4年，邓普顿的平均持股时间也是4年，约翰聂夫的平均持股时间是3年，神奇公式只有从长期（3-5年）看才会见效，成长型投资大师费雪也坚持三年守则。

平常不出击背后的原因，霍华德马克斯解释的再清楚不过了。马克斯说，时间拉长看，积极进攻性投资者基本已灰飞烟灭，他们已经犯错被三振出局，不是因为制胜球不够，而是失误太多。进攻好比剧烈运动，防守好比有氧运动，长期来看有氧运动有益身体健康而剧烈运动造成身体的损坏。市场上留下来的市场是高度有效的，交易成本是高昂的。投资者过于追求主动投资未必有好处，任何伟大的投资都有可能犯错，过于主动出击更容易输掉比赛。因此，防守，重点在于避免犯错，是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

出击要安全是说，如果一定要出击就必须要确保安全确保胜利，安全边际！

施洛斯就是买便宜的股票，买的是不被看好的别人不要的股票。买入风险有限的股票，而且买入很多只分散风险。

邓普顿说，虽然投资方法很多，但让其获得巨大成功的方法就是，购买价格远远低于其内在价值的股票。

约翰聂夫的低市盈率策略首要条件就是低市盈率，在聂夫眼里，市盈率低于市场40-60%才能叫低市盈率。

格林布拉特认为，市场先生情绪变化多端，企业的实际价值没有发生变化的情况下，股价会有巨大波动。因此，利用安全边际原理是获取安全可靠投资回报的秘诀。

帕伯莱给出的憨夺型投资者的投资框架也说，买入以远低于内在价值折价出售的企业，投资变化缓慢行业中的经营模式简单的企业，投资现有业务，模仿好过创新，这些都是在说要控制风险才能活的久。

霍华德马克斯指出，低买高卖永远是投资赚钱的不变逻辑。低买不仅要买好的，更要买的好，此类股票的特征是价格相对价值较低，潜在收益相对风险较高。

邱国鹭认为，投资要胜而后求战而非战而后求胜，便宜是硬道理。为何便宜是硬道理？买的足够便宜就不担心做傻瓜，不用担心卖不出去。邱进一步解释为何要重视估值说，公司层面看，伟大不容易，滚不大。市场层面，市场有情绪，预期不准确。

价值投资的鼻祖格雷厄姆关于价值投资有三个最重要的观点：市场先生、安全边际和内在价值。个人认为，格老这三个核心都只是表明一个问题即安全边际，市场先生给与我们安全边际，内在价值股市才能确保安全边际。正因为安全边际是格氏思想的核心精髓，施罗斯直接指出老师的思想确保了其在买入时就已赚钱了，但是这种策略亏是亏不了，但也赚不了大钱。真正赚钱的最终还是依靠成长投资，这也是巴菲特在接受芒格影响后说自己完成了从猿到人转变的根本原因所在。

出击时我们要看安全边际，不出击时我们要耐心等待不乱动。这与孙子兵法的思想也是高度契合，兵家之战，能不打就不打，一定要打的话务必要确保打的赢的情况下才打。

安全边际和耐心等待都是为了规避了频繁交易导致的出错概率，从而比别人活得时间久，活的久才能赚的多。

三、多不多

下面正式进入成长型投资者领域。一般来讲，价值投资可以赚钱，但很大概率赚不了大钱，成长型投资目的就是多赚钱。成长型投资大师的代表有帕伯莱、费雪、林奇和巴菲特。

帕伯莱在憨夺型投资者一书中说，“憨夺”是指以承担最小风险获得最大的收益。投资要投资具有持久竞争优势的企业，具有竞争优势的企业才能攫取超额利润，具有定价权获取稳定超额利润。只挑最好的，看准投资成本和风险偏低、回报偏高的投资机遇，是创造财富的关键。投资风险低、不确定性高的业务，憨夺型投资者偏好低风险、高不确定性情况，因为其可以带来价高的回报。情况好，赚的多；情况不好，赚的少或赔的不多。

费雪认为，真正出色的公司，数量相当少，他们的股票往往无法以低廉价格买到，因此，有利的价格存在时应充分把握当时情势，资金应该集中在最有利的机会上。

费雪指出，即使是真正的便宜货，便宜的程度毕竟有其极限，往往需要很长的时间，价格才能调整到反映真实的价值。这表示在一段足以做公平比较的时间内，如5年，技巧最纯熟的逢低吸入者最后获得的利润，和运用普通智慧，买进管理优异的成长型公司股票的人比起来，实在是小巫见大巫。这其中考虑了成长型股票投资人所买股票不如预期设想而发生损失的情况，以及逢低吸入者同比例购买造成的损失。

林奇指出，最终决定股票命运的还是收益。长期来看，公司收益的波动最终决定了股价的波动，股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。其对分散还是集中的解释也切中要害，投资的关键不是确定一个持股的合理数量，而是逐一调查研究确定每只股票的质量。股票数量的多少无关紧要，关键是质量高低。

成长型投资之所以可以多赚的原因是，盈利推动股价上升。一家成功的公司开拓新的市场时，其盈利增长，股价也相应随之上涨；或者一家深陷困境的公司经营好转时股价也会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司股票，那么你的股票投资回报将会十分丰厚。

林奇并不否认成长股投资的弊端，典型的就是戴维斯双杀。即使有双杀的可能，但成长股组合投资策略同样可以取得成功。你没有必要在所选择的每一只股票上都赚钱，一个投资组合10只股票里面有6只股票能够赚钱的话就能产生十分令人满意的投资业绩了。投资者只要挑选少数几只大牛股就能够获得成功，因为你从这几只大牛股上获得的盈利会远远超过在那些表现不尽如人意的股票上所遭受的损失。

林奇的论断与费雪不谋而合的，同时价值投资的典型代表施洛斯也表达了类似的观点，“投资这行有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好业绩”。

在这里有必要解释下价值投资和成长投资的异同，也解释下为何成长型投资是个人认为能多赚钱的理性选择。

价值型投资者更关注估值，例如施洛斯和约翰涅夫，要求足够的安全边际，买入股票的目的是为了卖出，虽然持股时间可能是3年或4年。价值型投资者盈利的先决条件需要企业成长或反转，企业没有成长或业绩不能反转，再低的市盈率也没毛用，所谓价值陷阱。

成长性投资者更关注成长，例如费雪林奇以及芒格等。成长型投资者要求企业保持成长性，买入股票的目的不是纯粹为了卖出，只要基本面没有发生根本变化就会长期持有，例如费雪长期持有IBM，巴菲特长期持有可口可乐等。成长型投资者的盈利来自企业盈利增长，买股票就是买企业。

价值型和成长型孰优孰劣？一定程度上都有道理，也的确各有道理。价值投资建立在估值的基础上，成长投资建立在成长的基础上。价值投资需要规避价值陷阱，成长投资需要规避成长陷阱。

价值投资盈利退出需要的市场或企业业绩反转或成长，成长投资赚企业成长的钱。从周期角度来考虑，价值投资者眼中的反转和成长需要的周期短，更多的是市场3-5年的周期或企业扭亏为盈的周期。成长投资者认为的周期更多的是产业和企业生命周期，基于价值创造的不同周期阶段，更长更久。

成长是价值评估的最核心的指标。用陈光明老师的话说，“在中国做价值投资，最经典的传统的格雷厄姆的方式，在中国是找不到标的的，只有通过巴菲特的方式。其实中国做价值投资，长远来讲，能赚钱的都是买成长股的，不是买价值股的”。

至此，能不能、久不久、多不多的问题基本就解释清楚了，个人投资体系的构建基于上述认知，他日再说.  作者：金用水喜 

一份较为完整的拟上市科创板企业及其参股公司名单

3月18日，上海证券交易所正式开放受理审核科创板股票发行上市申请文件，上交所官网也同时上线了科创板股票发行上市审核信息披露网站。而发行人通过保荐人以电子文档形式向上交所提出发行上市申请后，上交所在收到申请文件后5个工作日内作出是否予以受理的决定，且受理的发行人需在当日披露相关文件。总之！明天就是科创板第一批IPO企业出炉的关键时间，相信明日名单已出，A股中的一些参股公司又要开始“骚动”，借此再次整合出一篇较为完整的拟上市科创板企业名单及其参股公司的统计。

1. 公开表示要闯关科创板的新三板企业

   
   

2.已筹划上市或部分准备上市的科创公司

作者：檀途

我认为五粮液、国窖1573卖的比茅台酒贵才合理

文章开始之前，我先强调下，白酒的基酒质量是分好坏和等级的。

为了好区分，我分为：高端基酒，次高端基酒，中端基酒，低端基酒。

而浓香酒的高端基酒是很难产出来的，整个行业酒企，高端的浓香基酒产量很低，产量低的原因，不是卖不出去，是因为制作工艺的原因产不出来那么多。 普通品质的浓香基酒，很容易出产出的，五粮液或者洋河可以酿20万吨。 洋河年产20万吨的能力都有，但高端基酒的产量，估计不超过3000吨，看看这比例。 什么叫稀缺，是想酿都酿不出来。

对了，新酒厂是酿不出高端浓香酒的，因为没有老窖池，五年十年的窖池，根本酿不出高端的浓香基酒。

就算老酒企，名酒企，酿高端浓香酒，也很难，而且会带出很多中低端酒。比如有家酒企，拿出五十年的老窖池出来，同一个人经手，工艺也一样，酿出了10斤基酒。这10斤酒，高端的浓香基酒不超过1斤，甚至只有半斤；然后2斤多的次端酒，3斤中端酒，4斤低端酒。 10斤酒，但品质等级不一样，这就是浓香酒。 

开始正文：

物以稀为贵，在茅台、五粮液、国窖1573这里用不上。茅台酒的产量＞普五+国窖1573之和，普五和国窖1573更稀缺。

竟然一直有很多人说酱香酒的茅台产量提高比五粮液和国窖难。真是只看广告不看年报，2018年茅台酒产量都4.97万吨了，2001年上市时，茅台酒产量7317吨，产量都提高了4.23万吨了。而五粮液和泸州老窖的产能，说起来可怜，提升产量难如登天。

国窖卖个七八千吨就没产能了。五粮液为了提升产量使出浑身解数，拼命建厂，年产十几万吨的酒，高端五粮液酒的产量也就一万多吨。经过十几年发展，疯狂的扩产，高端酒也就两万多吨的产量。

浓香酒的高端基酒对老窖池要求严格，高端酒出酒率的低，制约了浓香酒高端酒的发展。浓香酒高端酒，需要老窖池，百年老窖都嫌年轻了，最好的窖池就是五粮液的明朝窖池，用明朝窖池酿酒，高端酒出酒率60%-70%，但明朝窖池是有限啊。

用五六十年的窖池酿浓香酒，高端酒出酒率10%以下。五粮液高端酒出酒率占总产量10%-15%，这个高端基酒就是五粮液酒的基酒。2017年五粮液产酒十八万吨，按比例来说，五粮液酒1.8万吨-2.7万吨之间，我预计在2.2万吨左右，15%的高端基酒率没有达到。为了卖两万吨的五粮液，连带着产出了十六万吨的系列酒。这就是我们在市面上看到大量的五粮液系列酒的原因。为了系列酒好卖，各种绕着五粮液来，稀释了五粮液的品牌价值。

泸州老窖以前还对外公布国窖1573的产量，说是3000吨产量，这个3000吨是十年前的产量，现在肯定不止了。按公司营收和未来目标来说，我判断现在产量在7000-8000吨左右。2016年末泸州老窖投入巨额资金技改工程项目，提升优质酒率和扩大产能。一期工程结束2019年，2020年就可以投入运营起来。我预计到2020年国窖产量可以到一万吨了。

国窖1573用的都是百年以上的老窖池酿的，百年老窖池酿的基酒也不是都出国窖1573的基酒，特级基酒比例肯定是低于五粮液明朝窖池的。百年窖池是有限的，如果想增加百年窖池，就得等时间，10年后，20年后，30年后，等那些七八十年的窖池长到百年窖池。泸州老窖持有的百年窖池是最多的，没有一家酒企可以比，超过百年的窖池有1619口，占行业90%以上。但架不住五粮液有16明朝窖池。

泸州老窖想提高国窖1573的产量还有一种办法就是学五粮液，扩大产能来提升高端酒的产量。用20年-100年的窖池来酿酒，高端酒的出酒率5%-10%左右。酿10万吨酒，能出5000吨-一万吨的高端酒，也就是为国窖增加5000吨一万吨的产量。

新窖池是酿不出高端的浓香酒的，新窖池只能用于系列酒。高端酒的产能，这是浓香酒的命，也是浓香酒高端酒的天花板。

白酒消费者市场有个很大的误区：以为高端的浓香酒很容易酿出来。

实际的情况是，浓香酒很容易酿，但高端的浓香酒想酿出来是超级难，比酱香酒难。酱香酒只是时间长，工艺流程多，但几乎所有轮次的酒都可以用上，高端酒出酒率高，没有窖池限制。而浓香酒的高端酒，窖池年线限制的死死的，而且高端酒出酒率还不高。

五粮液被茅台超越，也不能全怪五粮液不行，高端酒没基酒，为了高端酒，拼命的酿酒，结果要卖十六万吨的系列酒。

如果浓香酒高端酒容易酿，为什么五粮液+泸州老窖+洋河一起，它们三家高端酒也没有茅台酒的产量高。从2001年茅台酒产量7317吨，到2018年茅台酒产量4.97万吨。而2018年五粮液酒产量两万多吨+泸州老窖七八千吨，合计一起，也三万吨左右，少于茅台酒的产量。

这样看来五粮液和泸州老窖被贵州茅台超越，也是清理中的。

但两家管理层不争气的地方是，一手好牌打烂了；高端酒产能比茅台酒少。

竟然价格卖的比茅台酒便宜，便宜就算了，还卖的不如茅台酒畅销。这就是管理层的责任和能力问题了。

至于文化牌，浓香酒的高端酒那都是百年窖，甚至明朝的窖池。五粮液窖池的泥巴都进了中国博物馆了，博物馆收藏五粮液窖池的泥巴。金山都没有五粮液明朝窖的泥巴值钱。

结果品牌价值茅台胜出，消费者都认茅台，觉得茅台酒高端，茅台酒更珍贵。这个责任在企业的管理层。

至于酒口味，浓香型和酱香型差距挺大的，看消费者的习惯了。

如果从酒的品质来说，三家各有千秋。起码五次名酒评选，泸州老窖和茅台酒打了平手。五粮液参加了四次，也拿了四次。第一次参加时，五粮液酒惊艳四座，拿了最高分。

我认为五粮液酒和国窖1573更珍贵，更稀有，价格比茅台酒贵，才合理。当然，价格消费者说了算。消费者只认茅台酒。

我是从酒的生产难度和稀有来说价值，从这两个角度来说，五粮液酒和国窖1573胜出。

以上内容，说的是酒，不是股票。所以买了茅台股票的人，不要对我进行攻击。茅台有工匠精神，它一直坚守茅台酒的酿酒工艺，几十年不变，就凭这点，茅台从市场胜出，茅台做行业老大合情合理，这是企业范围。（白酒资深研究员 ）

【国盛军工】研发抵扣新规，军工受益最显著（内附122只个股利润弹性测算）

原创： 国盛军工团队 毅军凸起 

报告摘要：

事件：三部委发布研发抵扣新规。2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。此次研发费用抵扣加码政策覆盖所有企业，抵扣比例提升至75%。相比于2015年11月发布的《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》，抵扣比例从50%提升至75%；相比于2017年5月发布的科技型中小企业提升抵扣比例至75%，此次加码政策全面覆盖所有企业。

点评：

研发抵扣新规下，军工是最受益的行业之一，整体净利润提升幅度近6%。据我们测算，国盛军工股票池中122家军工企业，2017年总营收为5000亿元，其中研发费用共计投入226亿元，占比约4.53%。按照最新研发费用加计扣除比例75%进行测算，并假设资本化支出摊销期为5年，我们预计：1）利好整体：此新规可为军工行业整体带来约9.40亿元的研发费用抵扣减免，约占2017年军工行业净利润总额的5.8%，改善显著。2）影响显著：剔除9家亏损企业，军工板块约有11家（占9%）个股业绩增厚将超过10%。

从弹性看，过往盈利能力较弱的个股边际改善更为明显。1）据我们测算，此次税收抵扣影响排名前20的军工企业中，2017年有13家净利率均低于行业平均净利率3.22%，占比高达65%，表明此次税收抵扣优惠政策对原本业绩表现不佳的军工企业边际改善效果更为显著。2）据测算，业绩提升比例最大前10家公司为中船防务（39.6%）、航天晨光（29.0%）、高德红外（21.0%）、湘电股份（16.8%）、海特高新（13.8%）、通达股份（12.7%）、东华测试（12.6%）、中兵红箭（10.9%）等。

核心军工企业本身享受军品免税政策，边际影响均较小。通过梳理，我们观察到核心军工企业如中航沈飞（0.9%）、航发动力（1.7%）、内蒙一机（2.6%）等受此次税收抵扣政策影响均较小，我们认为主要原因是这类企业的营收和利润主要由核心军品装备所贡献，而这类产品本身就享受国家军品免税的优惠政策，因此边际影响较小。

投资主线与受益标的：1）我们重申“2018军工反转逻辑”，判断军工板块基本面预期将持续向好，核心企业将率先受益：航天电器/中直股份/内蒙一机；2）综合考虑公司未来成长性，建议关注此次研发抵扣新规业绩弹性最大的受益标的：高德红外、湘电股份。

风险提示：样本选取及测算可能引起的误差的风险；军工改革力度不及预期；军工企业订单波动较大。

事件

2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》：企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

研发费用加计扣除是一项旨在促进企业加大研发投入、提高自主创新能力的税收优惠政策，是指按照税法规定在开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用的实际发生额基础上，再加成一定比例，作为计算应纳税所得额时的扣除数额的一种税收优惠政策。

此次加码政策覆盖所有企业，抵扣比例提升至75%。2015年11月，财政部、国家税务总局、科技部曾联合发布《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》，自2016年1月1日起执行研发费用加计50%比例的税前扣除优惠政策；2017年5月，科技型中小企业自2017年1月1日至2019年12月31日期间执行研发费用加计75%比例的税前扣除优惠政策，其中科技型中小企业需满足“职工总数不超过500人、年销售收入不超过2亿元、资产总额不超过2亿元”。此次加码政策全面覆盖所有企业，研发导向型企业将显著受益。

我们对军工行业覆盖池内122家公司进行了优税测算，测算依据如下：以2017年报数据为基准，对研发费用资本化的摊销年限分别采用5年、10年进行测算，并剔除缺失研发费用数据的个股。经过梳理，军工行业覆盖池内122家公司仅长城军工缺失研发费用费用化和资本化区分的数据，我们假设其全部费用化，因此统计范围仍为全部122家军工上市公司。

预计军工行业整体优税近10亿元，净利润提升幅度约5.8%。2017年122家军工上市公司的整体营收规模为5000.99亿元，其中研发费用共计投入226.39亿元，行业整体的研发费用占营收比例为4.53%。按照最新的研发费用加计扣除比例75%进行测算，若按资本化支出摊销期为5年，预计可为行业整体带来约9.40亿元的研发费用抵扣减免，约占2017年行业净利润总额的5.85%。

军工板块中，约9%个股将因此次优税政策业绩增厚超过10%。根据我们的统计，此次优税政策对净利润提升幅度超过10%的军工企业有11家，占比约9.0%。另外，有9家企业因为2017年度亏损，实际可带来合计约2.58亿元的净利润改善，未列入上述9.0%范围内。

业绩表现不佳者在此次优税政策中边际改善更为显著。根据我们的梳理，在此次税收抵扣影响排名前20的军工企业中，有13只个股的净利率均低于2017年行业的整体净利率3.22%，占比高达65%，表明此次税收抵扣优惠政策对原本业绩表现不佳的军工企业边际改善效果更为显著。

核心军工企业本身享受军品免税政策，边际影响均较小。通过梳理，我们观察到核心军工企业如中航沈飞（0.9%）、航发动力（1.7%）、内蒙一机（2.6%）等受此次税收抵扣政策影响均较小，我们认为主要原因是这类企业的营收和利润主要由核心军品装备所贡献，而这类产品本身就享受国家军品免征增值税的优惠政策，因此边际影响较小。

1）我们重申“2018军工反转逻辑”，判断军工板块基本面预期将持续向好，核心企业将率先受益：航天电器/中直股份/内蒙一机；

2）综合考虑公司未来成长性，建议关注此次研发抵扣新规业绩弹性最大的受益标的：高德红外、湘电股份。

1. 样本选取及测算可能引起的误差的风险；
   

2. 军工改革力度不及预期；

3. 军工企业订单波动较大。

5G前景更趋乐观，看好六只个股！

  
    投资建议：建议关注国内光模块龙头光迅科技（002281.SZ）、国内第三大主设备商烽火通信（600498.SH）；光纤光缆领军企业亨通光电（600487.SH）、光纤预制棒龙头长飞光纤（601869.SH）；布局物联网模组和车联网应用的高新兴（300098.SZ）和物联网通讯模组龙头日海智能（002313.SZ）。

   周度回顾：上周A 股市场整体下跌，上证指数下跌4.5

2%，创业板成指下跌5.12%，通信行业下跌0.57%。通信子行业中，电信运营本周上涨0.44%。个股方面，本周涨幅前五的公司是：神宇股份(+16.94%)、宜通世纪(+15.21%)、硕贝德(+13.78%)、通宇通讯(+12.48%)、中通国脉(+11.53%)。
    铁塔：基础“设施”规模庞大运营灵活，有利5G 多场景展开：中国铁塔15 日与地震台网中心开展战略合作，双方将充分利用中国铁塔在国家信息通信基础设施的资源优势进行防震减灾工作。此前，中国铁塔已与绿地集团和西北空管局签订合作协议，探索智慧地产和地空通信等领域合作。
    中国铁塔上市后跨界合作不断，加快通信塔向“社会塔”转变步伐，国内铁塔设施规模庞大，运营又趋于灵活，跨行业合作将有利于5G 多场景应用展开，同时提高铁塔运营效率。最新中报显示，中国铁塔跨行业业务收入由2017H1 的0.22 亿元增加到2018H1 的3.74 亿元，未来随新应用领域不断被挖掘，跨行业应用收入有望维持高增长。铁塔“社会化”也是国际同行的公识，韩国SK电讯日前也宣布与韩国气象局在地震预测领域展开合作。
    专利：基础“权利”积累广泛卡位关键，有利网络终端成熟：5G 网络专利的主要持有人为华为、高通、爱立信三家。除华为外，其余两家都已对外公布了各自5G 专利授权收费标准。对于业界传闻的4%专利费标准，华为表示将不会借专利敲诈产业和社会，华为的5G 专利累计费率将比4G 更低、更透明。经过多年发展，以华为和中兴为代表的中国通信企业在国际上的话语权大大增强：华为在5G 时代专利、标准方面积累广泛、卡位关键，但又不借此牟高额利益，既体现了华为的实力和胸怀，也有助于5G 终端、网络更快成熟。华为此番表态无疑给业界打了一针强心剂。
    日前华为和产业链共同提出的FlexE 2.0 标准正式发布，FlexE 是5G 承载国际标准的核心技术之一，华为5G 核心技术标准再下一城。国内企业在基础设施、专利、标准等基础资源领域积累和运营到位，5G 前景更趋乐观。

    投资建议：建议关注国内光模块龙头光迅科技（002281.SZ）、国内第三大主设备商烽火通信（600498.SH）；光纤光缆领军企业亨通光电（600487.SH）、光纤预制棒龙头长飞光纤（601869.SH）；布局物联网模组和车联网应用的高新兴（300098.SZ）和物联网通讯模组龙头日海智能（002313.SZ）。

    风险提示：5G 建设不及预期；铁塔“社会化”效益不及预期。（财通证券）

那些关于房租的假话和蠢话

如何在网络上迅速鉴别思维病毒感染者？

首先告诉大家一个规律，凡是在经济和社会评论中看到以下词语：

资本贪婪

市场失灵

政府管一管

其作者基本可以鉴定为还没有入门的痴人，其言论可以大体判断为思维病毒入侵大脑之后的呓语。

在当今中国的房地产投资者中，经常流传着一句话：不要觉得你不买房，就可以一辈子租房。如果你不赶紧买房，以后你就连租房都租不起了。最近人们果然惊讶地发现，这句话成真了。最近，一线城市房租价格的迅速上涨。

随着房租的上涨，人们开始愤怒，开始寻找替罪羊。有一些关于房租的假话和蠢话也开始充斥媒体。我本来是不想说这种经济学的ABC，老生常谈的话题。但是如果不持续地给世界传播正确的思想，那么愚蠢的谬论就会大行其道，占领人们的头脑。所以我觉得有必要站出来说一说了。

长租公寓推高了房租吗？

这几年，一些中介公司开始涉足长租房。他们在资本市场拿到了很多投资，并且在市面上寻找长租房源。人们惊讶地发现，这些长租公寓专业公司在房源方面的竞争非常激烈，竞相给房东涨价，同时，大城市的房租也在拼命上涨。这些人于是得出了一个愚蠢的结论：长租公寓公司推高了房租。

是这样的吗？当然不是。长租公寓公司不仅没有推高房租，还降低了房租。为什么这样说？我们来看一看长租公寓公司的利润来源。

长租公寓公司的利润来自于哪里？

租过房的人都了解一个事实：大多数房东并不适合做房东，因为他们不专业。就不用说北京这种接地气型城市，就是上海这个略微洋气一点的城市，有很多小区都是破破烂烂，惨不忍睹。这些小区中用来出租的房子，大多数也都是简陋不堪，有的甚至肮脏混乱。很多在陆家嘴上班的白领精英，大学毕业后往往会在这种脏乱的“老公房”小区里住上好几年。

这种房子被长租公寓公司拿下来之后，他们会做什么？他们会把这些80年代的装修统统铲掉，90年代的家具统统扔掉，重新装修，配新家具。那些比大多数租房客年龄还大的老公房，虽然外表还是很破旧，但内部在长租公寓公司的修整下，最起码做到了干净，敞亮，家具新。在房产行业内部，这种做法叫“凤变冰”。

他们这样做，是想趁机涨价赚钱吗？如果你这样想，说明你还不具备现代社会的思维方式。任何的商品，都是为了满足消费者的需求才生产出来。长租公寓公司这样做，是因为80后，90后大学毕业的消费者不再满足于脏乱的房子，而是对居住环境有更高的需求。赚你的钱是为你好。赚你钱的人是在帮你。不想赚你钱的人，才是不想帮你的人。

北京上海的房东，很多都是60岁的大爷，50岁的大妈，本身就没文化，也不懂市场，更没精力去照顾出租房。你让他们去替房客装修，买年轻人觉得审美还算过得去的家具，什么北欧小清新风，日本性冷淡风，想都不要想。所以在“凤变冰”二房东包租流和长租公寓公司出现之前，大学毕业生刚落脚在这些城市，只能租到很差的房子。所以长租公寓公司利润的来源之一，就是替房东改造了房子，满足了消费者的需求。

专业性的问题还有其他很重要的方面。很多房东并不专业，体现在他们精力有限，很难及时处理房客在居住过程中提出的要求和问题。另外如果和房客发生了纠纷，对房东来说也是非常头疼的事情。当然了，反过来说，房客也面临这些问题。所以房东和房客这两边都是“业余选手”，需要专业的中介机构来对接，才能最大程度降低损耗，实现共赢。

更令外行惊讶的，是有的专业的二房东，在遇见客户之前，就根据这个区域的客户的喜好，对房屋进行了专业改造。例如在上海市中心前“法租界”，就有一批专门给老外改造房屋的专业二房东。他们租下中国人破旧的老宅子，把它由内到外，从地暖到窗，从厨房到床，都改造成老外喜欢的方式。这种专业水平的改造，不管是从设计、工期、成本、用料和审美风格上，都是普通的房东无法达到的水平。更不要说他们还有专门的合作营销渠道，来给老外推销这种房子。

以上是长租公寓公司的第一个利润来源：他们利用自身的专业性，为租房的双方提供更好的服务。

能够为租赁双方处理一些问题，也能对本身条件较差的房子进行装修改造，满足消费者消费升级的需求。所以正因为这个专业性，它使得房东出租房产的麻烦更少，收益更稳定，所以他们可以让那些因为房东没有精力管理，例如老年人行动不便的，长期在国外的，工作忙没时间打理的，这些房东的闲置房产加入租房供应的行列中来。客观地扩大了租房供应，降低了租房价格。

第二个利润来源，可能很多人都想不到。

在大城市里，你去租一套房，只想租一个月的话，你几乎是租不到的。99%的房东都要求至少一年的租期。只想租一个月，房东连谈都不会和你谈。可是如果你因为工作需要，就想在一个城市里住几个月，怎么办呢？

长租公寓公司的优势就体现在这里。据我所知，很多长租公寓都可以是一个月起租。那么这就给很多房客解决了问题。租一个月，每个月房租会比租一年要贵一些，但是总好过找不到房，也比住酒店旅馆便宜多了。长租公寓公司和房东签的合同至少是一年，有可能是好几年的，拿到的价格比较低。他们租给房客是按月的，价格比较高。这就是他们的利润来源之一。

这是长租公寓公司的另一个利润来源：赚批发（长期）与零售（短期）之间的差价。

就像冷饮厂和消费者之间的关系：在夏天，冰淇淋很容易融化，如果卖不出去也很容易过期。消费者想吃冰淇淋的时候，难道要去生产冰淇淋的工厂排队购买吗？当然不是。冰淇淋的零售商从上级经销商或者厂家批发了冰淇淋，放在街边的冷柜里售卖。他们的毛利就是批发价与零售价之间的差价。如果我们把长租公寓公司看成是房东的零售商，经销商，就很容易理解这部分的利润。

第三个利润来源，是来自期货的利润。

大部分的经销商赚钱，靠的是不同地域的差价。但是有些经销商赚的差价，是时间的差价，也就是玩期货。长租公寓公司的重要利润来源之一，就是来自期货的利润。

期货怎么理解？例如说炒房，赚的就是期货的钱。房子本身不能挪地方，但是持有房产一定时间以后，房产也许能升值。这样就带来了利润。房租也有期货市场。如果我们预测房租能够上涨，我们就可以和房东签订一个长期的租房合同。举个例子：

我们观察到北京某区域2室1厅的房租，目前是在1万元/月。我们预测它之后每年将会涨价3千元/月。那么我们用一个比较长期的合同来锁定这个租房的价格，例如说1万元/月，并且每年涨价2千元/月。这样就可以锁定利润如下：

可以看出，这种利润完全来自于对未来的准确预测。任何人，包括长租公寓公司，准确预测了这个价格，并且用自己的真金白银去建了仓，他赚钱就是应该的。

以上三点。总结一下。长租公寓公司之所以赚钱，是因为：

1，长租公寓公司用专业的精神，解决了房东和房客难以解决，或者不愿解决的问题。

2，长租公寓公司用长期的价格，锁定了房源，再短期出租，赚取批发和零售的差价。

3，长租公寓公司用准确的预测，在当期锁定低价房源，在未来高价出租，获得利润。

边际成本递增与供给定律

有人说，长租公寓公司给房东涨价，在未来也给房客涨价，难道不是推高了房价吗？这样说话的人完全不懂什么是市场。市场的价格不是你想推高就能推高的。再厉害的公司，只要它用的是合同的手段锁定房源，都无法左右未来市场的价格。

我们设想一下，在未来，大量的人因为拿不到一线城市的户口而去二三线城市就业，或者一线城市出了什么新的赶人政策，把人像牲口一样赶走（这种事情不是没做过），或者国家大量兴建廉租房，并且用行政手段控制租房价格，租房的价格就有可能降下来。你不能说房租一定会上涨，租房一定能赚钱。因为任何的商业决策都有可能失败。你要用真金白银在市场中锁定资源，才能认为你真的这样认为。否则你口说无凭，信口雌黄，凭什么相信你？

很多人说长租公寓公司抢占了市场上大部分房源之后，垄断了资源，就能控制房租价格。真是想多了。首先，除了政府之外，任何人都不可能垄断某一个城市的所有的房屋。很简单的道理，你买一个苹果很容易，买1吨苹果也很容易，可是你想买1亿吨苹果，就是难上加难。为什么？这在经济学上叫做：边际成本递增。

没听说过边际成本递增？只听过递减对吧？我是经济学专业的，我来给你讲讲。

边际成本递增指的是，当你在市场上获取资源超过一定的限度，你取得最后一单位资源的成本就不是更低，而是更高。你去买1个苹果，单价一定比你买1吨苹果的最后一单位的单价要贵。但是你想买1亿吨苹果，最后一单位的单价一定要比买1万吨苹果单价贵。为什么呢？因为全世界每年只能生产7600多万吨苹果。当你买过一定的限度之后，你的每次购买行为，都会造成整体市场价格的上涨。我们假设除了一只苹果以外，你拥有全世界所有的苹果。那么这最后一只苹果的所有者将会任意喊价，造成你根本就买不起。

所以没有谁会愚蠢到买光全世界所有的苹果，也没有哪个长租公寓公司会愚蠢到租完这个城市所有的房屋。因为你在扫货的过程中，一旦逼近某个界限，你的成本就会接近你的未来的售价，造成你无利可图。我们假设某个公司不计成本地打算租下这个城市所有的房子，可是他会惊讶地发现，在扫货的过程中，不管他怎么统计，这个城市的出租房产都是在不停地增加。好。这就又要用到经济学了。

任何的供给量，都是在一定的价格水平下的供给量。如果价格水平发生变动，供给量将会增加。这叫什么定律？供给定律。大家一般只说需求定律，供给定律很少被提及。

你打算每套2万元租下北京所有的房产，和你打算每套3万元租下北京所有的房产，这两种价格情况下房产的供给量完全不同。换句话说，在给定预算的情况下，“租完这个城市所有的房屋”这个目标是不可能实现的。

我们退一万步说，设想某公司不惜一切代价租下了市场上所有的可以出租房子，并且打算加价20%出租，你会发现他租不出去那么多的房子，空置率会非常高，以至于亏本。因为租房者能够每月付多少租金，并不是灵活可变的，而是有一个硬顶。不惜一切代价扫来的房子，很可能会砸在自己手里。就像你不惜一切代价买来的苹果，卖的时候很可能会亏本。所以没有人会“不惜一切代价”去租光所有的房。

如果你看到某一个公司，拿着融来的钱在租房市场上扫货，那是因为他们认为现在的房租还很便宜。但是他们最后能不能赚钱，这要看他们的客户愿意不愿意出这么多钱，这个不是他们能够决定的。所以不管他们出多少钱扫货，他们仍然面临客户预算的约束。

对市场一知半解的愚人，总是把市场理解成为抢劫。我抢来的，就不能分给你，所以我抢得越多越好。持有这种思维的人适合生活在原始社会，而不是现代社会。现代社会讲的是合作共赢。任何人买来的资产，价格太高都会亏本。长租公寓公司再怎么扫货，他们的货还是要拿出去卖的。资产的购入价格，取决于客户的预算，和资产增值的可能。

那些关于资本和市场的人云亦云

上面这种商业的ABC还要拿出来正儿八经地讲，真是这个时代的一种悲哀。更可恶的，是那些说什么“资本贪婪”的。资本是为人服务的。资本是来帮你的。资本这么无辜，为什么要吃它？

为什么哪里有暴利，哪里就有资本冲进来赚取暴利？因为暴利就意味着人们非常需要这种商品。资本冲进来赚取暴利，就是来提供这种商品的。资本进入某个行业，就会降低这个行业的价格，同时增加这个行业的供应商和从业者的收入。

降低这个行业的价格，就能使得更多的人享受到商品，增加这个行业的供应商和从业者的收入，就能使得更多的人想要成为这个行业的供应商和从业者，从另一方面增加了这个行业的商品供应。所以哪里有暴利，就意味着这里有没有被满足的迫切需求。资本冲进来，满足了这个行业的客户、供应商和员工，所以它才赚取了“暴利”。那么这个“暴利”难道不是它应得的吗？

“市场失灵”是个什么东西？市场什么时候失灵过呢？一边是长租公寓大量增加，一边是房租极速上涨，就是“市场失灵”吗？上面说过，任何参与某个行业的资本，都是来帮助这个行业增加产量，降低价格的。长租公寓大量增加的同时，房租极速上涨，就说明加入这个行业的资本还是不够多。需要更多的资本，雇佣更多的从业者来做这件事。

在这里不得不说到价格的作用。如果把市场比喻成一个城市的交通网络，价格就是交通拥堵情况示意图。那些红色的拥挤路段，为什么拥挤？因为车太多了。正如那些利润低的行业，为什么利润低？因为资本太多了，造成谁也赚不了钱。所以汽车应该怎么走？选择“躲避拥堵”的路线，走那些绿色的，通常的路，对吧？资本也应该像汽车一样，去那些跑得快的路，也就是赚钱快的（暴利）行业。

所以“资本逐利”怎么会成为一个坏词？资本逐利明明是一件好事。资本不逐利，那些暴利行业的暴利，谁去给降下来？

市场怎么会失灵？我们知道，有的时候堵车并不是因为某一条路上车太多了，而是有拦路抢劫的匪徒设置路障，敲诈来往车辆，所以才造成了拥堵。我们刚才说了，市场上的价格，就像是交通拥堵情况示意图。我们看到一条路堵成了深红色，并不一定是因为那里车满为患，而是因为有车匪路霸。但是我们作为资本，只能选择绕开那里。因为我们出来是来赚钱，来求财的。

在我们的社会，哪些领域有严重的社会问题的？令人头疼的行业？有很多。例如教育、医疗、住房等行业。教育、医疗和住房，是压在老百姓身上的三座大山。那么为什么社会这么需要，却仍然没有资本去“赚取暴利”？因为有人在这几条道路上人为地设置了障碍。就这么简单。

我们放眼望向全社会，有哪个资本随意进入的行业，是造成了严重的供需矛盾的？我们说服装，玩具，家电，这些行业资本都是大量的，产量都是天量的，可为什么商品的价格很低，资本也没赚到什么暴利？为什么资本不能随便进入的行业，例如教育、医疗、住房，却存在问题，存在暴利？那么资本追逐暴利，到底是好事呢，还是坏事？

上面说到的交通拥堵情况示意图，为什么有的时候会“失灵”？为什么明明知道某一条街车很少，有严重的供需矛盾，其他车却不能开过去？因为有人在路上设置了障碍。所以真正“失灵”的，是不是市场？不是。“失灵”的是那个使用暴力手段干预市场的群体。他们的手到哪里，哪里就会造成无法解决的问题。

所以你想要解决某个行业的问题，就要反对“政府管一管”。你想要某个行业出问题，想要节外生枝，怨声载道，你就号召“政府管一管”。

租房管制能解决问题吗？

有一个馊主意，就是租房管制。所谓租房管制，就是认为房东是邪恶的，总是想涨价，盘剥房客。房客不涨价，就会被赶到大街上，所以要对邪恶的房东进行管制。这是对市场经济最愚昧的理解之一。

房东给某个房客涨价，是因为什么？

A 她看这个房客不顺眼

B 她想赶走这个房客，然后让房子空置

C 她相信，在现有的市场价格水平下，有另外一个出更多钱的房客会来租她的房子

D 已经有一个打算出更多钱的房客要来租她的房子了

这个愚蠢的政策以为是A或者B。实际上的情况则很可能是C或者D。道理很简单：不是房东要给房客涨价，把房客赶走，而是另一个房客要给房东涨价，要把房客赶走。所以房东凭什么要留着那个出不起房租的房客呢？

这个政策的假设，就是一个“黑心房东”。而实际上呢，出不起房租，赖着不走的那个房客，才是黑心房客吧？

相信我，租房管制非但不能解决问题，反而会制造更多的问题。如果中国沿用西方的租房管制政策，无疑是对房屋所有权的一次宣战。在美国一些城市，租房管制实行了很多年，它造成了房源紧张，房子就更难租了。

在我们熟悉的美剧《Friends》里面，有一集Ross就去了大楼对面的“ugly naked guy”那边，脱掉衣服，和他一起get naked，去取悦这个人。Ross是一个博士，博物馆研究员，在美国有不错的社会阶层，他为什么要去取悦一个社会底层的无所事事的人？很简单。因为纽约实行了租房管制。不是你有钱就能租到房，要拉关系走后门才行。当然，凭着Ross的玉体，他后来成功了。

市场经济买卖双方是合作方，而不是敌对方。打击一方，就是打击另一方。打击房东，就是打击房客。道理很简单，如果房租达不到房东预期的价格，很多房东就宁可空关着，也不愿出租房子了。如果空关着也要罚款，很多房东就宁可卖掉房子，也不会出租房子了。用来出租的房子少了，倒霉的还是房客。所以说租房管制是一个杀人不见血的馊招。

房租到底是怎么上涨的？

说了这么半天，已经5000多字了，还是没回答“房租到底是怎么上涨的？”这个问题。其实也很简单。任何价格的上涨，都是因为：

或者供给减少了，

或者需求增加了，

或者两者皆有。

大城市的租房供给是怎么减少的？很简单：限购。限购使得本来可以购买第三、第四、第五套房的有钱人无法购入房产，减少了租房供应量。

换句话说，那些北京、上海的本地人，他们出租房子，难道是自己睡在大街上，把房子租给外地人吗？当然不是。几乎所有的本地人房东，都是自己家住一两套，其他的拿来出租。限购就意味着，他的所有的房产，很可能只能够自己住的，拿什么来租给外地人呢？

外地人不许购房的规定就更可恨了。外地人不管在不在本地生活，他买了几套房产，除了自住的，都可以用来出租。限购政策特别规定了不在本地工作的外地人不可以买房。这就更荒谬了！一个外地人，他不在本地上班，反而要在本地买房，他买了以后几乎一定是要出租的啊！

限购政策精准打压了房东的数量，造成了住房供给量（相对需求量的）减少。

需求就更别提了。三四五六线城市已经不适合新人类生存。现在全国90后，95后很多都希望去大城市生活。他们到了大城市，就面临激烈的竞争。从工作到租房，没有一件事是轻松的。

但是我想说的其实是另一件事。我们看到的价格上涨，也许并不是价格上涨。因为价格有“名义”和“实际”的区分。什么意思呢？我们假设在上海的市中心，2008年租一间一室一厅需要4000元，2018年租一间同样的一室一厅需要8000元。看起来价格上涨了吗？名义上上涨了，其实可能没有。因为2008年，就在这套房子的楼下，同样的小饭馆，同样的上海老板和安徽女工，做的一碗葱油拌面，2008年需要5元，2018年则需要10元。

2008年，一个月的房租能买800碗葱油拌面。2018年，还是800碗。租房价格上涨了吗？也许没有。那为什么会从4000到8000，价格反而没上涨？因为货币滥发了，名义上价格上涨了，而并不是因为实际上价格上涨了。

那谁这么坏，造成了名义价格的上涨呢？又是资本家？当然不是。资本家进入哪个领域，哪个领域的价格就会下降。别忘了我前面说的。那么是谁呢？

我们刚才说了，有的人一遇到自己看不惯的事情，就要求“政府管一管”。这样做的结果，就是政府管的事情越来越多。政府做的事情多，开支就多。税收不够，钱不够花了怎么办？借债呀。借的债还不起怎么办？印钱呀。所以通货膨胀，归根结底，是政府管得太多导致的。

有人说了：那政府应该廉洁高效呀，节约资源呀。怎么说呢？想法是很美好的。但是任何政府都不能同时做到廉洁和高效兼顾。好了，这已经超出今天的话题范围了。我下次再说。

总结一下

是谁造成了房租上涨？也许是专业的长租公寓还不够多，也许是涌入大城市的外地人太多，也许是因为限购造成了可租房源减少，也许是因为政府滥发货币造成了名义价格上升。但是无论如何，我们都必须相信：市场是解决供应问题最好的方法。任何自鸣得意，夜郎自大，觉得政府比市场高明的政策，都会遭遇市场规律无情的惩罚。

我们生活在人世间，离不开别人的帮助，也需要去帮助别人。市场是人与人之间和平互助的行为的总称，所以市场才是解决问题最好的方式。以上就是我对那些关于房租的假话和蠢话的反驳。谢谢观看。可以转发和打赏了。

【作者】布尔费墨

通信行业、5G生命周期与投资节奏全景解构（重点个股名单）

  生命周期：我国5G 相较于2G/3G/4G，生命周期将更长、终端数量更多、应用场景更丰富、基站规模也有所提升。1）生命周期：5G 建设周期将持续5-6 年，2021年、2022 年将是投资与建设高峰。我国5G 的推进节奏处于全球最领先水平，与国外移动通信生命周期保持一致。同时由于5G 应用场景的多样化（增强移动宽带、海量连接、高可靠低时延等应用场景）及各产业进度的不同，使得5G 的投资会是一个相对长期的过程。2）终端数：5G 时代大容量、低时延、大连接可以实现万物互联的场景，从人与人之间的连接切入物物相连，打开了全新的增量空间。3）建网节奏：我们认为2019年到2022年是中低频段（6GHz 以下）网络建设的高峰期，提供连续性覆盖，对应的高清视频、AR/VR 的应用。2022年-2025年是高频段（6GHz 以上毫米波）的网络建设的高峰时期，届时工业互联网，车联网等终端应用将趋于成熟，应用场景更为丰富。4）基站规模：据当前测试情况看，中低频段的基站覆盖范围与4G 频段大致相同或者稍弱，我们估算5G 中低频段宏站是4G 宏站数量1.2 倍，约320 万站；高频段小站实现热点区域和重点业务场景覆盖，我们预计约是5G 宏站的两倍，约为640 万。 
    推进节奏：预计2020 年5G 规模商用，届时网络设备商及核心器件厂商有望充分受益。当前需重点关注5G 规模商用时点，紧跟标准的制定进程及相关厂商商用产品的推进进度。1）标准制定：2018 年6 月已完成第一版R15 标准，2019 年将完成R16 版本。2）产业链的商用规划：目前产业链相关厂商包括运营商、设备商、芯片商、终端厂商等。当前总体规划情况是2018 年规模试验、2019 年推出预商用产品、2020 年规模商用。 
    投资时序：天线、射频、光模块等关键器件最先受益，受益最大为主设备，最后关注各垂直行业应用与融合发展。最先受益：建设初期（2019 年起）将是规模预商用和商用阶段，基站天线、射频模块、光模块等核心器件环节将早于主设备半年。最大受益：主设备的投资占比最大（占总投资近40%），涉及无线、核心和部分传输等设备。最长远受益：随着网络基础的完善，基于5G 网络的垂直行业融合和信息应用服务将层出不穷，包括系统集成与行业解决方案、大数据应用、物联网平台与解决方案、增值业务与行业应用等需求将规模放量，相应产业链环节也将持续受益。另外，网络规划运维在建网的早期和建网完成后将受益，光纤光缆将在无线网络建设和传输网扩容升级中受益。 
    投资建议：重点推荐主设备商、光模块、光纤光缆、天线及射频器件等核心环节。5G 产业链包括天线、射频、光纤光缆、主设备、光模块、网络运维等环节，核心关注要点：

1）天线射频规模虽然超过4G 时代，但话语权向主设备商倾斜；

2）网络运维和4G 时代规模相差不大；

3）光模块是投资弹性最大的环节，5G 前传网络将采用25G、100G 光模块，回传采用100G、200G，甚至400G 光模块，技术升级带来相较于4G 数倍投资空间，龙头厂商受益；

4）主设备商占5G 总投资比值的40%左右，受益明显，且处于寡头垄断格局。重点关注：1）设备商：烽火通信、中兴通讯（美国禁售事件影响消除后）、紫光股份；2）光模块：中际旭创、新易盛、博创科技；3）光纤光缆：长飞光纤光缆、通鼎互联、中天科技等；4）天线射频：通宇通讯、京信通信、飞荣达、立讯精密。 

                                                                   （申万宏源）

丹邦科技关于深圳证券交易所关注函回复的公告

深圳股份有限公司 关于深圳证券交易所关注函回复的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 深圳丹邦科技股份有限公司（以下简称“公司”或“丹邦科技”）于近日收到深 圳证券交易所中小板公司管理部出具的《关于对深圳丹邦科技股份有限公司的关 注函》（中小板关注函【2018】第 265 号）（以下简称“《关注函》”）。

根据《关 注函》的要求，现对关注函相关问题做出回复并披露如下： 

关注函问题 1、结合公告中引用文献的具体出处，并提供四川大学测试中心、 德国耐驰及安普等测试机构的测试结果，说明你公司判断“TPI 薄膜碳化技术改 造项目”试生产成功、该项目产品是世界上最领先的生产工艺、各项指标达到世 界领先水平的依据及合理性。核实并说明上述内容是否属于夸大性质的词句， 是否存在误导性陈述，是否违反了本所《股票上市规则（2018 年修订）》第 2.4 条和第 2.5 条的相关规定。

 答复：经查询世界上最顶尖的两种期刊：《Science》（科学）杂志以及《Nature》 （自然）杂志（Science 杂志查询网址：网页链接；Nature 杂志 查询网址：网页链接），（查询结果如下图 1 所示），目前尚 未见到与本公司量子碳基薄膜材料技术相类似的报道。 （a） （b） 图 1 《Science》杂志（a）以及《Nature》杂志（b）关于量子碳基薄膜材料 研究的检索结果（注：（b）中的唯一一个检索结果，根据文章题目很容易判断出 与本检索主题无关。） 产品性能指标如下表 1 所示（注：以下表中引用的性能指标来源于德国耐驰 以及安普公司出具的第三方检测报告）。 表 1 丹邦科技 BPI25PI（有带隙）在安普检测和德国耐驰测试结果 指标项目 安普测试结果 耐驰测试结果 密度（g/cm3） 2.727 1.920 热扩散系数（mm 2 /s） 514.3 659.6 热导率（W/m.K） 1168.28 1042.3 比热容（J/g.K) 0.833 0.82 深圳丹邦科技股份有限公司的“TPI 薄膜碳化技术改造项目”是在以公司自 主研制的化学法微电子级聚酰亚胺薄膜（PI 膜）为碳素前驱体的基础之上，对 现有的 PI 薄膜碳化技术进行升级、改造，采用先进的喷涂法 TPI 聚酰亚胺薄膜 碳化、黑铅化工艺，制备连续、均匀、柔韧性良好以及结构完整的“二维量子碳 基膜”产品。该项目产品二维量子碳基膜能提高微电子器件的导电、导热性能， 避免局部过热，实现导热均匀性，提高产品的散热稳定性、可靠性，降低产品成 本，且可实现大面积、低成本、高质量、R-R 连续化规模生产，突破薄膜面积大 小的限制，有望在微电子器件、芯片散热、手机散热、笔记本电脑散热、柔性显 示屏、柔性太阳能发电、动力汽车电池等领域得到应用。丹邦科技的二维量子碳 基膜能大面积（800mm×200m、580mm×100m）、卷到卷 24 小时连续生产，目 前尚未从公开信息中获知有其他企业具有生产大面积、卷到卷 24 小时连续生产 二维量子碳基膜的能力，丹邦公司是世界唯一能工业化试生产的公司。二维量子 碳 基 膜 的 生 产 装 备 已 申 请 PCT 国 际 发 明 专 利 （ 国 际 申 请 号 ： PCT/CN2017/098426），同时申请了美国专利（申请号：US 15/823,930），经查询 （国际专利查询网址：网页链接）也未见其 他制造工厂申请相同专利。从丹邦 PCT 国际发明专利和 US 发明专利证明丹邦 也是世界唯一具备卷到卷 R~R 装备专利生产厂家，因此公告中所述内容不属于 夸大性质的词句，未有误导性陈述，也未违反《股票上市规则（2018 年修订）》 第 2.4 条和第 2.5 条的相关规定。 

关注函问题 2、结合目前 TPI 薄膜碳化技术改造项目的研究、应用阶段，并 根据该项目目前生产经营、人才资金储备等现状，说明有关业务对公司经营的 影响，并充分提示相关不确定性和风险。 

回复：本项目历经可行性研究、工程设计、改造施工、设备购置及安装、人 员招聘及培训等阶段后，目前已进入试生产阶段，该阶段主要是对前期开发试验 中的参数进行量产工艺参数调整，优化工艺控制，实现较易量化操作的可控成套 工艺并完成产品定型、具备量产能力。目前，与本项目配套的人才及资金储备已 经筹措到位，由于项目仍处于试生产阶段，客户处于认证阶段，产品尚未对外销 售，故对公司的经营现状暂未形成影响。 本项目全面正常运营尚需一定时间，其未来可能存在经营管理难度增加、成 本费用上升的风险及建设周期长、投资回报滞后或投资回报率达不到预期等风 险。公司将不断提升管理水平，建立规范化的流程管理，有效的控制好项目的成 本和费用，同时加强项目评估和技术验证，缩短建设周期，利用公司全产业链的 优势整合各项业务，努力推进本项目的稳步发展。

 关注函问题 3、近期公司经营情况及内外部经营环境是否发生重大变化，公 司控股股东和实际控制人是否存在关于本公司的应披露而未披露的重大事项和 处于筹划阶段的重大事项，公司是否存在违反公平信息披露的情形。

 回复：近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化，公司控股股东 和实际控制人不存在关于本公司的应披露而未披露的重大事项和处于筹划阶段 的重大事项，公司不存在违反公平信息披露的情形。

 关注函问题 4、你公司认为需要说明的其他情况。

 回复：无。

 备查文件 1、德国耐驰测试报告（报告日期：2018 年 7 月）； 2、安普测试报告（报告日期：2018 年 7 月 11 日）； 3、四川大学测试中心报告（报告日期：2017 年 12 月 15 日）

丹邦科技，会成一只大牛股吗？

最近电子设备股走势不错，芯片股等不时有牛股冒出来。其中，主营柔性电路的丹邦科技，最近已经接近翻番了。这是一只什么股票，为何这么牛？

看看下面的资料，好像真有料。

国内高端柔性印制电路板行业的领先者

公司主营业务 聚酰亚胺薄膜(Pｴ膜)的研发、生产与销 所属行业为柔性印制电路板及材料制造售。公司主营产品主要应用于空间狭小，可移动折叠的高 业，包括FPC、COF柔性封装基板、COF产品及关键配套材郑 精尖智能终端产品，在消费电子、医疗器械、特种计算机、智能显示、高端装备产业等微电子领域 接近国际尖端水平。公司已经形成较为完 都得到广泛应用。公司作为国内高端柔性印制电路板行业的领先者，技术水平在国内居领先水平，整的产业链和合理的产品结构，是全球极少数掌握微电子级P膜、高端2L-FCCL、COF梁性封装基板到C0-芯片封装全产业链中各环节主要材料制造工艺并大批量生产的厂商之一。

TP演膜碳化技术改造项目

2018年7月，公司的“TPI膜碳化技术改造项目”，采用先进的喷涂 ；使丹邦科技成为世界上唯一有能力生产法TPI聚酰亚胺薄膜碳化、黑铅化工艺，于日前试生产。

大面积两面都有带隙碳基薄膜材料的企业

该产品试生产 后引起行业内的广泛关注:英国剑桥大学Nathani教授、苹果公司采购供应链负责人A1ice先生先后来 公司考察并给予高度评价。“TP薄膜碳化技术改造项目”是制备连续、均匀、柔韧性良好以及结 构完整的二维量子碳基膜，有望在微电子器件、芯片散热、手机散热、笔记本电脑散热、柔性显示 屏、柔性太阳能发电、动力汽车电池等领域应用。项目最终竣工后预计在2019年初正式投产。该项 目已取得东莞市环境保护局关于广东丹邦科技有限公司Pｴ膜碳化项目环境影响报告表的批复，目前 进入试生产阶段。

再看看券商机构的研报，目前有中信建投出了研报，时间是2018年6月15日，对丹邦科技一季报的分析。

丹邦科技：厚积薄发，苦尽甘来

要点如下：

产线建设完成转固，折旧费用拖累净利润：公司 17 年 PI 膜产线建设完成转固 4.92 亿元，公司 17 年 4 月宣布PI 膜量产，因此我们判断，PI 产线于 5 月转固并开始折旧，全年预计折旧约 3000 万元，18 年一季度折旧约 1100万元，对公司 17 年及 18 年一季度净利润造成较大的压力。

苦尽甘来，PI  膜产线投产并贡献 收入：公司 PI 膜产线 2013 年募投，中途由于设备禁运、海关、消防以及环保等多方因素限制，直到 2017 年 4 月份产线正式量产销售，并贡献收入 992.43 万元。参考 PI 膜市场价格及公司存货上升情况，我们估算公司 17 年 PI 膜实际产量约为 200 吨，外销约 20 吨左右。如果公司全部 PI 膜外销预计能够贡献营收约 1.00 亿元，毛利润约 4000 万元。

存货大量上升，实为 囤积原材料：2017 年公司存货上升 2275.09 万元至 5466.75 万元，并与 18 年 Q1 继续上升1195.05 万元至 6661.80 万元，实为公司主动选择囤积 PI 膜产品所致。PI 膜是制备碳化膜的核心优质原材料。目前市场碳化膜价格远超 PI 膜，根据我们测算，截止 2018 年一季度末公司所存 PI 膜原材料能够生产碳化膜超过200 吨，对应市场价值超过 6 亿元。

碳化膜市场空间巨大， 有望拉动公司业绩大幅上升：公司碳化膜为其专利产品，具有良好的晶格结构，和超高的热导率 1400K/m·k，可广泛应用于散热、太阳能发电以及热屏蔽等领域。公司目前碳化膜设备正在调试过程中，预计下半年可以投入使用，产能 200-300 吨/年。假设公司全部设备于 6 月底到位并开始生产，产能两个月内爬坡至满产，预计至 18 年底公司能够生产碳化膜超过 100 吨。

盈利假设：

1、公司碳化膜产品于 8 月份开始量产，并于 5 月内爬升至满产，良率在 10 个月内达到 90%

2、碳化膜 9 月份开始销售并于半年内达到 80%产销率，考虑新品拓展 19 年维持 80%产销率，20 年达到 100%

产销率。

3、碳化膜价格 19 年底前保持稳定，20 年下降 10%。

4、公司无继续扩产计划。

盈利预测和估值：预测公司 18-20 年净利润分别为 0.75、4.17、5.58 亿元，对应 EPS分别为 0.14、0.76、1.02 元，当前 PE 分别为 100、18 和 14 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险 提示：碳化膜量产质量不达预期风险；良率不达预期风险；量产时间计划不达预期风险；产品价格过贵导致销量不达预期或

价格无法维持风险；公司竞争对手快速跟进导致竞争格局恶化风险；技术外泄风险等。

对于公司世界第一的技术，引起了深交所的关注并发函要求说明，今天是公司回复的最后日期，让我们看看公司方面如何回复。

从近期该股走势看，股价连续大涨，显示已经有资金介入。或许，介入的资金，就是等公司方证实其技术是靠谱的，确实是世界第一。有人分析认为，若如此，该股可望成为特停次数最多的大牛股的可能性就很大。你愿意赌一把吗？