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价格新高，维生素行情还能走多远？
万年青 / 2017-09-14 15:35 发布
随着下游饲料产销旺季到来，叠加环保核查影响，供给将进一步趋紧，维生素产品价格暴涨的消息不断。
那么这种暴涨究竟涨到什么程度呢？
据中国饲料行业信息网数据，9月13日起，全球第三大维生素D3生产商海盛制药提高饲料级维生素D3粉价格至600元/千克，较目前市场最高报价450元/千克上涨33%，今年涨幅达到750%。
2009年10月，国内维生素D3价格最高达到480元/千克，此次提价意味着维生素D3创出历史新高。今年以来，饲用维生素中，泛酸钙、维生素B1、维生素B6等已相继创出历史新高。
维生素B1、B3、B6、B12出现不同程度涨幅，维生素B5市场报价环比涨幅超过200%。国内维生素A最高报价上调40元至350元/公斤，较6月低点的120元/公斤，最高涨幅达到190%。
据畜牧业专业机构监测，9月8日最新一期饲用维生素指数报286，已连续13周上涨，较6月初报价上涨87%，较去年同期上涨近60%，创出两年多新高。
二级市场上，自5月中旬起，Wind维生素指数连续掀起过两轮大的上涨，截至今日，维生素指数累计上涨26%。九月以来，该指数连续上涨，成分股也表现活跃，维生素概念的热度有望继续升温。
个股方面，6月至今，维生素板块11只个股除了华北制药均有不同程度涨幅，见下表：
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价格上涨原因
一是，占全球产能47.67%维生素国际龙头企业BASF和DSM先后宣布进入检修季，开始为期数周的设备检修。进入9-10月后，预计维生素A价格有望上涨至450元/公斤。
二是，近年来环保政策持续收紧，我国重点地区正接受第四轮减排、涉气等突出问题及大气污染综合治理任务环保督查，饲料添加剂由于生产过程高污染、高排放，生产企业受到环保压力加大。饲料及添加剂厂家被迫停产、限产，令国内饲料添加剂生产受到影响，导致其不断提价。
由于，原料添加剂主要用于饲料生产，供给下游养殖业。且近期，生猪、鸡蛋、鸡肉价格持续上涨，养殖业已经从年初扭亏为盈，行情的再次好转，不少养殖户已经开始增加养殖存栏，需求将持续提升。
由于原料价格的节节攀升，迫使饲料厂家在保证饲料产品质量的同时，只能把因价格上涨的成本转嫁到养殖户身上。
中泰证券王席鑫表示，中国维生素行业崛起于2000年，从07年至今维生素行业经历4轮大起大落，产品价格和利润波动较大，呈现明显的周期特性。由于需求端长期来看增长较为稳定，对维生素行业价格影响较大的因素往往都来自于供给侧，维生素行业作为重污染行业，在技术、资金上都存在一定的门槛。除VE等小部分品种由于技术路线的突破有新竞争者加入外，其他大部分品种经过常年的磨合已经形成了相对稳定的格局，小企业逐渐退出市场，基本都已形成寡头垄断的竞争格局。例如VB3、VB5等各家企业在市场份额和市场地位上已经达成了共识。行业常年低迷下企业自身强烈的盈利需求、寡头之间自发的逐步协同是本轮维生素火爆行情的重要原因。
维生素企业业绩飙升
伴随着环保核查力度趋严，部分原料药企业被停产或限产，推高原料药价格。原料药价格上涨直接影响企业业绩。
受益于维生素价格上涨，东北制药在2017年上半年实现净利润3969.47万元，同比上涨1162.03%。东北制药表示，公司主导产品维生素C价格上涨，同时长单销量较一季度有所减少。
花园生物则表示，受益于公司首发募投项目产品——胆固醇及25-羟基维生素D3原产销量大幅增加，公司今年上半年实现净利润7518.89万元，同比增长378.01%。相关数据显示，今年6月以来，维生素D3价格从70元/公斤升至7月425元/公斤，2017年至今涨幅已高达456%，价格创历史新高，目前多家公司已经停止对维生素D3的报价。
金达威2017 年半年度报告显示，2017 年上半年实现营业收入 9.05亿元， 同比增长 12.34%；归母净利润 1.49亿元，同比增长 15.09%；扣非净利润 1.45亿元，同比增长 13.52%。公司表示，2017 年上半年业绩增长的原因 主要是辅酶 Q10 原料药销量比去年同期大幅增长 82%。公司同时表示，受益于维生素价格上涨的利好因素，维生素 A 的市场价格近期有望持续上行，有利于公司维生素 A 业务毛利率的恢复，改善下半年公司维生素 A的业绩，从而带劢该业务全年业绩的增长。
分析认为，2017年下半年，环保核查严控将成常态，目前国内市场价格支撑力度较强，存在一定的上升空间，多数维生素品种将延续上半年态势提价或存提价预期，维生素企业2017年成绩或得到进一步提升。
2017年上半年据中康CMH数据显示，包括B族维生素、维生素A、维生素AD，维生素C、维生素D、维生素E、维生素K、复合维生素、维生素和矿物质复方在内的维生素类药品，2016年在五大终端销售规模高达193亿元，同比增长8.43%。
维生素市场国内格局
维生素价格上涨对于整个维生素产品终端市场而言，无疑是个利好消息。据中康CMH数据显示，包括B族维生素、维生素A、维生素AD，维生素C、维生素D、维生素E、维生素K、复合维生素、维生素和矿物质复方在内的维生素类药品，2016年在五大终端销规模高达193亿元，同比增长8.43%。
从维生素类药品的结构来看，复合维生素占比最大，占到维生素药品的44.83%；维生素D市场规模位列第二，占比19.44%。复合维生素是指由两种以上单一维生素合成的维生素。在国外，符合维生素更多地被划归健康食品一类。在国际市场中，各种复合维生素的需求增长率高达9%左右。在美国药品市场中，复合维生素产品占了三分之二的市场份额，所以国内复合维生素市场份额最大也符合全球市场趋势。
据中康CMH数据显示，目前国内维生素类药品销售规模居前的10家企业，总计规模达107.3亿，占到总体规模的55.59%，市场集中度较高。受益于原料药上涨东风，维生素概念股龙头企业2017年半年报数据亮眼，部分企业甚至上半年业绩实现翻倍式增长。但由于各家环境及生产投入、重点方向都有所不同，所以各家2017上半年成绩单表现也略有差距。表现优秀的有东北制药、花园生物和兄弟科技三家，实现了净利润翻倍增长。
A股中的维生素企业： 1. 广济药业(000952)：VB2+VB6
VB6唯一的上市公司，VB6产商主要有天新药业、帝斯曼、海嘉诺、广济药业（产能1000吨）等，而广济药业是唯一的相关上市公司。
VB2、VB6是维生素涨价弹性较大的品种，广济药业曾经是2007年核黄素涨价的大牛股，当时一口气涨了十几倍。
2. 金达威(002626)：VD3+VA+辅酶
厦门金达威是全球最大辅酶Q10生产商，全球仅有的六家VA厂商之一，VD3产销量居全球第五位，产品广泛应用于食品、饲料、保健品、医药和化妆品等领域。（辅酶Q10是一种脂溶性抗氧化剂，能激活人体细胞和细胞能量的营养，具有提高人体免疫力、增强抗氧化、延缓衰老和增强人体活力等功能，医学上广泛用于心血管系统疾病，国内外广泛将其用于营养保健品及食品添加剂。）
3. 兄弟科技(002562)：VB1+VB3+K3（VB5处于募投期）
B1：湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四家，无新入者，华中和天新的合计占整个市场的65%，从15年四月的100元/kg涨到220，现在价格为330元/公斤和350元/公斤，幅度超过200%。（3200吨）
B3：涨价因素是原料价格上涨，幅度不大，最终产品价格上涨幅度超过原料幅度，毛利率提高，国内最大的维生素B3生产企业，目前兄弟科技报价40元/kg。（5000吨，8%）
K3：原料价格上涨，15年初48元/kg，公司是最大的维生素K3生产企业，8月初报价56元/kg，市场预期近期会再次提价30%，故而兄弟科技最近较为强势。（产能3000吨，2015年销量为2500吨。）
定增项目：募资8亿元用于建设13000吨维生素B3和5000吨维生素B5，预计将于16年三季度开始试生产。
4. 花园生物(300401)：VD3
维生素D3龙头，占全球饲料级VD3市场份额50%多，还能自主生产VD3原料NF级胆固醇，使得公司VD3成本远低于竞争对手。
维生素D3价格历次涨幅高，弹性大。维生素D3进入和退出门槛较低，2-3年一个周期。去年维生素D3的价格下降到近年低点，价格基本见底，在50元/kg徘徊，今年一月较去年涨价20%，达到62元/kg，目前稳中向上，此前花园生物报价220，涨幅200%以上，未来有望继续上涨（历史上，历次价格涨幅可达惊人的150—420元/kg，弹性巨大。）
公司募投项目“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产。
5. 亿帆医药(002019)：VB5
全球泛酸钙VB5龙头企业，市占率高达38%（鑫富与新发两家企业市占率合计超过70%），8000吨，几乎满产满销，泛酸系列总产能12000吨。2015年12月初VB5价格不足60元/kg，已经上涨至360元/kg。
2016年6月份，拟定增募集资金总额不超18.90亿元，6亿用于合肥亿帆生物制药高端药品制剂项目，7.01亿用于收购DHY的53.80%股权（交易价格10.01亿元），5.50亿元用于补充流动资金。
6. 浙江医药(600216)：VE、VA、VH、VD3
维生素E为公司的主导产品，改造项目投产后可形成高含量VE2万吨/年，天然VE500吨/年，VA1500吨/年，维生素(D3)300吨/年的产能。
7. 新和成(002001)：VE、VA、VH、VD3
中小板第一批上市公司，公司是全球最重要的维生素生产企业之一，主导产品VE、VA、VH、VD3、类胡萝卜素。公司维生素E的中间体三甲基氢醌和异植物醇首家产业化成功，产量居全国首位；维生素E油、维生素A油/结晶、乙氧甲叉生产能力分别达10000吨/年、600吨/年、3800吨/年。
浙江医药和新和成属于维生素A、E系列，二者市值较大，不是维生素概念之中弹性最大的品种，但估值也最低，适合稳健/价值投资者配置。新和成和浙江医药相比，成长潜力略逊色。
维生素行情还能走多远？
从历史经验看，国内饲料生产较为规律，下半年产量都会逐步提高，7月、8月和9月是产量增长的主要月份，也是对维生素采购的旺季。按照目前库存情况，预计8月底-9月初，供需平衡将达到一个极端。
申万宏源证券分析师宋涛介绍，近日主流维生素厂家发货紧张，已停报外单。随着第四轮环保督查组进驻浙江，预计新和成、浙江医药等企业开工将受到一定影响。随着下游饲料行业即将进入需求旺季，VA价格反弹有望持续，目前看仍有接近翻倍的涨价空间。
浙商证券研究报告指出，2017 年 8 月维生素市场进入提价潮，大部分品种出现涨价或停报。其中，最大 涨幅品种为维生素 B5，月累计涨幅达 167%。本月无下跌品种。各大维生素品 种中维生素 A 和维生素 B 族市场均呈现强势运行态势，当前市场价格支撑力度强，且后续具备上升空间。
目前，环保督查组已经开始在山东和浙江展开督查工作。国海证券分析师指出，若生产企业进一步限产，供需将严重失衡，供方可能再大幅提价以弥补限量带来的损失。
招商证券表示，维生素企业议价能力较强，而下游饲料行业较为分散，同时大部分品种技术壁垒较高，在当前环保压力较大的情况下，部分小企业逐步出清，产业集中度进一步提升。而维生素价格弹性普遍较大，一旦开始提价，未来涨价空间较大。建议投资者重点关注具备更强市场竞争力、更具技术优势的行业龙头标的。
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