伊利到了卖出的时候？

个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

如果说之前几篇对伊利的分析是便不便宜，该不该买进的话，那么这篇就是BB一下伊利贵不贵，该不该卖出。

伊利半年报出炉，最近看到多个机构不停的调高对伊利的估值。从最初的21、22元调整到25、26元，再调整到现在的30、31元。同时，也看到很多朋友似乎已经捂不住自己手中的股票，认为现在是该卖出的时候了，就像手里拿着一颗手雷惶惶不安；其中也不乏一些已经抛售的朋友们。对于伊利目前的情况，本人简单阐述下。

行业发展情况

我国是乳制品生产和进口大国，乳制品产量居世界第三，乳制品进口量居世界首位。根据国际乳品联合会IDF分析机构预测到2020年，亚非拉地区仍将是全球乳品消费增长的主引擎，年均复合增速预计为4%，消费增量贡献预计占比为84%。根据俄罗斯卫星通讯社报道，中国2022年或将成为全球最大的乳制品消费国，2016年美国占全球乳制品市场份额21.8%，中国占18%。根据预测，到2022年中国乳制品销售总额将占全球的20.4%，市场规模将达到688.3亿美元，而美国将占20.1%，规模达到667.7亿美元。根据农业部数据显示，中国城乡居民人均奶制品消费量将持续增加，2024年预计将达到39.56公斤、奶制品国内总消费预计将达到6303万吨。从乳业中长期发展前景来看，未来几年全球乳品消费将继续保持稳步增长态势。

目前中国人均乳制品消费数量与世界人均乳制品消费数量差距较大，随着生活水平提高及消费升级，乳品需求日趋旺盛，人均乳制品消费数也将进一步提升。国外企业及品牌大量涌入国内市场加快了行业的国际化进程，这将促使国内企业开始主动寻找低要素市场，注重国内外两个市场发展。中国乳制品行业目前已经形成大型企业全国经营、中小企业地区差异化经营的竞争格局，随着我国乳制品产业政策和法规的出台，淘汰了一批小型乳制品企业，大型优势企业通过重组、兼并等多种方式整合行业资源，乳制品产业集中度逐渐提高，产品结构也在不断调整和优化。在消费升级的需求驱动下，一些全新品类正在成为未来乳品增长的关键所在，创新型乳品和中高端乳品消费继续保持较快增速。作为创新品类的常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶等备受消费者青睐；远高于液态类乳品市场增速，成为支撑整体液态乳品市场增长的主动力。产品高端化趋势改善了行业的利润率水平，而农村地区成为最大的潜力点。未来随着收入的逐步提高，这部分潜力会逐步释放推动行业逐年增长。未来乳制品行业的发展将更为广阔。但与此同时，随着国外产品的大量涌入、以及国内新的竞争者加入，同时国内白糖、纸类包材采购价格因供需关系趋紧而呈现持续上涨态势，预计毛利水平将持续下降。

艾瑞电商监测数据显示，整体乳品在电商渠道的零售额规模已达88.4亿元，比上年同期增长22%。尼尔森零研数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。便利店、电商等新兴零售渠道也推动了乳品市场增长，线下实体零售渠道，2017年1~6月液态类乳品与婴幼儿配方奶粉的零售额比上年同期分别增长7.3%、9.4%，增幅快于同期水平。便利店液态类乳品零售额同比增速为13.2%。新型乳酸菌饮料和酸奶细分市场的零售额合计同比增速接近20%。而进口液态奶的增长趋势目前正在放缓，未来的增长率还会继续下降；进口奶都属于高端产品，对国内整体乳业的威胁不大。随着乳品市场的不断细分和细分市场消费规模的逐步扩大，新增品类将带动整体乳品市场持续健康发展，国内乳业已进入品质升级和创新发展新阶段。

业务简述

伊利的业务构成主要分为液态奶、奶粉、冷饮、酸奶四大产品业务群。2017上半年安慕希、金典、畅轻等重点产品收入同比增长31%；重点产品收入占比约40%，新品收入占比约7%（新上市了“Joy Day风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳”以及“巧乐兹 绮炫脆层冰淇淋”等多个新品）。伊利收入增长主要来自行业复苏和重点产品业务高增长，通过消费升级、渠道下沉、产品结构调整及创新能力驱动营收增幅较快。分业务看，液体乳、冷饮、奶粉上半年增速分别为12.75%、10.62%、19.95%。安慕希上半年收入增30%、金典增15~20%、低温酸奶增15%。

尼尔森数据显示，伊利奶粉业务同比增长20%，婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额比上年同期增长35.9%，注册制下通过的配方数量上与蒙牛并列第一。进口产品方面前期势头较猛，主要是信任危机导致。国人对洋品牌向来颇有好感，加上媒体的疯狂讨伐，国产品牌市场被迅速瓜分掉一部分。随着近几年事件逐渐淡化、国内行业情况的改善、加上国家法律法规的加强，代购奶粉的生存空间越来越小，国内乳企正在进一步收复失地。目前伊利的奶粉份额大概在5.4%，为了获得消费者的信任，伊利加快在海外的奶源布局，主要是出于提升品牌美誉度，争夺国内超高端奶粉市场份额。伊利的新一代婴幼儿配方奶粉“金领冠睿护”在大洋洲生产基地生产下线。通过取得原装进口身份，借助海外资源，获得稳定质量的奶源和较低的成本，这些都是国内奶粉品牌海外投资的原因。随着全球资源、全球创新、全球市场三大体系的推进，全球产业链布局的战略协同优势愈加显现。同时，通过注册制能够淘汰一批竞争对手，资源将向优势企业进一步靠拢；通过海外并购扩大产能及保证品质。渠道方面继续深耕细作，品牌方面持续加大投入，近期签约22年冬奥官方乳品合作伙伴，伊利早在05年成为08年奥运会的官方乳品合作伙伴，之后数年品牌价值不断飙升。这次相信也会助力伊利的品牌价值再提升。根据凯度调研数据显示，截至2017年6月16日累计，伊利常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%，比上年度提升了1.3个百分点，产品的市场渗透能力逐年增强。总的来说伊利正在顺应消费升级的大趋势，综合竞争优势十分显著，业务上持续向好。

财报看点

看下伊利的17年半年报表，也没什么可说的，网上有很多文章阐述了。对几个我所关心的点做一下梳理。货币资金大幅增加，主要是由于短期借款的增加，伊利的账上趴着130多亿，先款后货按道理不应该缺钱，为什么还要继续借钱呢？能想到的理由就是为并购做准备。从之前的几次收购失败来看，伊利在这方面仍然没有放弃，未来还会有并购动作。再看应收账款同比增长也十分迅速，计提后有接近10个亿，按照官方的说法主要是应收直营商超及电商的货款增加，这块还有待继续观察，目前看问题不大，但能看出的是，伊利在线上其实也并不强势。存货方面同比基本持平，细看一下，实际上商品存货下降比较厉害，同比14.99亿元下降至9.78亿元，而原材料则有一定的上涨，同比22.37亿元涨至27.62亿元。动销上看没什么问题，至于预收账款的下滑也并不能说明经销商意愿不强，伊利的市占率有所下滑。原因很多，还需要继续观察。而原材料的上涨也不见得是坏事。对于糖、纸箱等包装辅料未来预期是持续涨价的，提前多储备一些反倒是好事情，这些东西也不怕放。而像大头的原料奶多储备也没什么坏处，根据奶牛的自然属性，进入秋冬季节产奶量会缩小，那么供给不够必然会引起价格上涨，再者，天气凉爽对于储存相对于炎热要更长一些，所以，对于原材料的存货上升不足为虑。整体来看财务报表还是比较健康的，期待三季度及年报的持续表现。

估值水平

从估值上看，之前本人认为伊利当前的合理市值大概应在1500亿元上下，折合每股价值大概为24元左右。市场目前对大白马类股票十分狂热，加上伊利又是MSCI的成分股，又有漂亮50、一带一路等等概念附体，未来市场大概率还会持续推高伊利的价格。当然，现在已经达到了这个合理价格，只是合理，并不高估，一般来说，创出历史新高后还会有新高，业绩也不差，驱动力明显增强，没有要卖出的理由。对于像伊利这样的消费品公司来说，强大的品牌和可靠的财务业绩常常意味着股票可能会高于估值交易，尤其是在经济增长乏力阶段，股票或许会被哄抬到不切实际的高价位。至于能推到多高，这个也非常难把握，风险的本质是不确定性，评估我们看不见的东西也是相当困难的，也没有单一的估值方法能告诉我们公司的全部。本人计划目前不会抛售伊利（除非大幅上涨到不理性的价格），当然也不会继续买进（除非大幅下跌到诱人的价格），计划持有仓位继续捂股。况且其他标的也没有太好的机会，后期持续关注伊利动向。

最后，随时牢记影响估值的四个因素：竞争优势、资本回报率、风险和增长率；这些驱动因素相互依存、相互作用。如果一家公司具有弱竞争、长期成长潜力，同时拥有低资本投资需求、以及合理的风险，那么它的价值就比较突出了。买入相对于未来盈利价值被低估的公司，并且长期持有才能取得好的收益。

以上就是本人对伊利股份2017年半年报整体分析，不对股票进行推荐，仅供参考。

亦战亦退

2017.09.08 12：54