基少大概2008年开始断断续续持有格力电器，虽然赚的不如持有不动多，但是基本每次都盈利，对它还是挺有感情的，家里的空调也全部是格力造。

年初判断今年内格力的极限价格在40元左右，近年来的最高价格为41.79元，判断还算有点准头。半年度，格力电器营收和净利润增幅均超过40%，很多机构和夹头欢呼雀跃，整天推荐，感觉市场应至少给予更高的估值。奇怪的是，2年前，格力不足7倍PB的时候，也没看到这么多人看好格力。

这究竟是“最聪明投资者”的合理诉求还是痴心妄想？

格力的优异业绩

先看看格力电器近年来的利润增幅情况：

应该说，格力电器一直都很优秀，无论是在经济危机的2008年还是经济转型叠加期间的2014-2015年，基本都能保持较为稳定的增长，最近10年来，仅2015年利润出现过同比下降。其中年度利润增速在40%左右或以上的年份有2008年（65.32%）、2009年（48.15%）、2010年（46.76%）和2014年（58.8%）等4个年度。如此高增长的企业，市场是怎么给予估值的呢？

市场对格力的看法

上图为格力股价前复权走势及估值区间波动图。

2008年7月至2010年6月期间，PE波动区间为9.5-23，最大PE/最小PE=2.42；2010年7月之后，PE波动区间为6.5-15.2，最大PE/最小PE=2.34，但估值中轴下降。其中在利润增幅超过50%+蓝筹牛市的2014年，格力的PE也只是在6.5-8.5之间波动（最大PE/最小PE=1.31）。

为何8年多来，从没有人愿意给格力更高的估值呢？

基少曾学习但斌、李驰投资过万科、招行等蓝筹，经受过优质企业PE长期小区间震荡的煎熬，在格力电器上，又被再次煎熬，对上述问题苦苦思索。感觉市场不愿给予更高估值的可能原因如下：

1. 企业所在行业为稳定增长行业，缺乏大的想象空间。就拿空调行业来说，大家预期的年均增幅基本都在10%左右，除非特殊情况（例如今年新房高销售+气候炎热等），一般难有大的增长。此外，格力在空调行业的市场份额基本都维持在30%以上，即使整个市场都是格力的，也就是再增长2倍左右。

2. 竞争对手多或者强大，企业垄断壁垒不够高，赚钱很辛苦，稍有不慎就有可能导致利润衰退。例如空调行业出了格力，美的和海尔也很厉害，格力可以说自己的产品品质好、服务好，很难说自己在的技术上能都让竞争对手望尘莫及。

另一番情形

如果是个充满想象、缺乏对手的行业，企业的估值和业绩会怎样呢？看下腾讯的前复权股价和估值区间走势图：

2008-2012年，腾讯的PE区间为22-65，最大PE/最小PE=2.95；2013年1月至2017年8月，PE波动区间为29-61，最大PE/最小PE=2.1，估值中轴略升。

再来看看腾讯2008年以来的利润增幅：

企业在经历2008-2011年三年的连续高增长以后（年度利润增幅均在50%以上），2011年-2013年利润增速降至30%以内（PE区间为22-48，波动下降），2014年开始，再次进入高速增长阶段，2017年上半年提速至64%。

接下来赚什么钱？

2017年上半年腾讯64%的净利增幅，比格力48%的业绩增速仅高16个百分点，但腾讯49倍的PE估值是格力（PE12.4）的3.95倍，市值是格力的13.4倍。谁更值得拥有呢？

这些差异，也许只能从行业和盈利模式差异来解释吧。这也是我们投资中，使用估值时，不能不考虑的因素。

从历史来看：

1. 所有企业的利润增速均会呈现周期波动，好企业通常会间歇性加速；

2. 市场更喜欢给想象空间大的企业高估值，例如互联网、人工智能；

3. 市场更喜欢在牛市或者企业利润持续加速时，给予高估值。

2008年以来，截至2017年9月5日，格力电器2008年以来股价累计上涨639%，同期盈利上涨787%（假定今年盈利210亿元，下同）；2009年以来累计上涨1142%，同期盈利616%。应该说，如果在2008年投资，基本上只赚了利润的钱，在2009年初投资，虽然享受到了戴维斯双击，其中PE的波动最大约为3倍，按年计算则基本不会超过1倍。

对于目前12.5倍PE的格力电器，对于未来业绩增速必然走低的格力电器，想赚市场PE的钱，难度有点大，赚业绩的钱相对靠谱。

以上仅是个人的思考和看法，不构成投资建议，欢迎各位大神批评指正。

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