每周小专题第七篇，这周主角是华天酒店。

华天酒店，曾经的湖南混改第一股，现在价格已经回到14年低点附近。坏到极致往往蕴含着机会，只是无法判断是否已经坏到极致了。

湖南混改第一股

2015年11月17日，公司向华信恒源以5.51元/股的价格，非公开增发3亿股，华信恒源承诺36个月内不转让。

交易完成后，华天集团持股比例为32.48%，华信恒源持股比例为29.44%，后者成为华天酒店第二大股东。前者的实际控制人是湖南国资委。

其中这个张家界华天城酒店配套设施建设项目，公司预计运营成熟期后，可实现营业收入2.8亿元，净利润约4600万元。其中：酒店服务业年营业收入约为 22,000 万元，净利润约 3,000 万元；配套文化演艺中心年营业收入约 6,000 万元，净利润约 1,600万元。

华信恒源的实际控制人是向军，他于2015年12月29日被选举为公司第六届董事会董事。至于他之前的资本运作案例，大家可以自己百度。不过我认为这种东西没必要瞎猜，还是实实在在的看公司主业，和公布的战略为好。

混改后表现

然而，混改之后对公司业绩也并没有其他太大帮助。

其中15年扭亏是因为以3.9亿卖掉了紫东阁华天大酒店100%股权（影响净利润约1.79亿）。否则跟16年比也好不到哪去。

公司的主营是酒店为主，房地产为辅，酒店中又划分成餐饮、客房、娱乐3大板块。自14年以来餐饮和娱乐的营收下滑是比较大的，单单16年，餐饮同比就下降了10%+，娱乐直接不再单独列出。只有客房下滑的并不明显。

2016年底，公司自营加托管酒店共65家（已开业45家），其中自营酒店22家，托管酒店43家，管理酒店客房11000多间（16年新增1000多间）。客房平均出租率为63.6%（15年平均出租率为62.39%），其中五星级酒店平均房价550元，四星级酒店平均房价375元（15年五星级酒店平均房价570元，四星级酒店平均房价381元。）现在公司确立要主打中端市场的思路，并且要从湖南省往外扩张。中端酒店的需求端，有本来高端的客源下沉，也有低端的客源升级；供给端，品牌渗透率只有20%低于高端与中端。公司现在已经在产沙，张家界，武汉开设了4家华天精选酒店。

房地产业务，公司会从以前自己搞定转变更多采用合作开发的模式（公司以酒店项目拿地，其他开发商开发）。而现在的存量中，就数北京金方商贸大厦有望短期实现收益，券商预计可实现利润1.91亿。

转型的探索

16年公司，新设湖南华天资产管理有限责任公司、湖南华天养老健康有限公司、湖南华天云服电子商务有限公司、北京星亿华天文化旅游产业发展有限公司。除了第三家是提供家庭服务、洗衣服务的之外，其他看名字都应该知道是干啥的。但是这些举措更应该看作对未来的试探，短期还是得着眼在如何扭亏上。

公司今年年中，发生了较大人事变动，原董事长辞职，新的管理团队走马上任。仔细留意可以发现，华信恒源这次占了两席，而之前只有一席。大家有兴趣可以去搜搜关于这次混改的新闻，不少新闻都是关于二股东推动不了公司转型。结合2017 年 2 月，湖南省国资委定调了今年的国企改革目标： 省属监管企业今年全面实现盈利，营业收入、利润和税收同比分别增长10%以上。这样的新闻，很难让人不把两件事联想起来。

在华信恒源之前关于华天酒店的新闻中，前者就提到通过关停并转等手段，处置部分资产。而这些，进入了16年年报（15年并无类似说法）。

“扭转酒店主业亏损局面。面对政策的影响及经营环境的变化，公司经营调整力度仍需加大，步伐也需加快。公司将以做强做优做精酒店主业为目标，一是强化市场化经营理念和手段，强化公司市场意识和市场营销管理能力，面向市场、细分市场，更深入研究目标客户群体的需求提升产品特色与品质，做透商务市场和优质大众市场。二是通过关停并转等手段，将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置。”

17年1月24日，公司公告出售银城华天大酒店相关资产，取得1.2亿收入，对17年净利润影响约为1000万。

总结

现在公司股价5.21元，比二股东入股的价格还低。历史市净率如下图，10年以来，最小值在1.7附近，跟现在相近。毫无疑问，公司现在是属于重资产的企业，虽说未来公司企图往轻资产的路子上靠，但现在在没有破产、退市风险的前提下，市净率是衡量公司是否便宜的重要指标。所以现在公司绝对值得关注。

但问题是，公司的经营什么时候才能扭亏。从公司的战略和动作看来，公司的选择是处置难以扭亏的酒店+轻资产运营+加快步伐进入中端酒店市场。这样确实能帮公司回笼流动资金和扩大客房收入。至于养老，o2o，酒店+旅游等战略，还是先等扭亏再说吧。

公司能否实现湖南国资委提出实现盈利的目标？如果可以，就要考虑是否要上车了。