杰瑞股份基本情况梳理

行业逻辑

石油天然气行业主要分成三个部分：上游生产、中游储运、下游应用。上游生产又根据井口上下，分为油田服务与油田工程服务。公司从事的主要业务是油田服务及设备、油田工程及设备。同时，公司致力于成就一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。

既然是上游生产公司，景气程度肯定就会受到石油价格影响。油服公司收入直接受到油公司资本开支的影响，而油公司资本开支又受到自己业绩影响，油公司的业绩直接受到油价高低的影响。所以当油价涨了，油公司业绩提升了，它才会有可能提高资本开资，然后油服公司才能拿到更多的订单，进而提高收入。

从公开信息来看，17年上半年国内三个大哥在勘探开发的资本支出同比增长12%，中海油公布的18年资本开支计划是700-800亿元，同比17年增加40-60%（强调，是计划，这个最受益的应该是中海油下面两个控股公司）。

所以，油服行业值得关注，有可能是一个周期底部。如果油价又跌回到20，就当我没说过，可以吗？

公司情况

公司从事的主要业务是油田服务及设备、油田工程及设备。同时，公司致力于成就一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。

大家对公司印象比较深刻的应该是《大国重器》中出镜的阿波罗4500压裂车，但公司要成为提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商，这些只是一方面。

公司在17年下半年开始频繁与环保扯上边，17年10月份先是增资子公司杰瑞环保，然后以约2亿取得湖南先瑞环境75%股权。其中子公司在17年上半年已经取得5159万收入（16年全年约1.25倍），后者则是帮助杰瑞环保拓展及做大海外水处理市场。18年2月份向子公司Trisun Energy Services LLC增资3900万美元。Trisun 主要经营含油废弃物处理业务，增资是为了增强开拓北美废弃物处理业务的能力，扩大业务规模。

可见公司在保持原有业务的同时，还在渗入相关领域，进而实现其发展目标。公司也在开拓国外市场，17年半年国外营收占比达到54%。

公司在行业低谷之后只有16Q3出现了亏损。根据业绩快报，17Q4归母净利润约为2281万元，同比增长44.5%。连续两个季度业绩回暖了。扣非的话，这段时间曾出现3个季度亏损，亏损额2次是百万级别，1次是1600w左右。

2016年全年公司累计获取订单26.6亿元，年末存量订单16.08亿元。17年上半年获取新订单20.27亿元，上年同期为14.08 亿元，与上年同期比增长43.96%，增长6.19亿元。订单也明显好转，等18年年报订单数字确认。至于估值，处于历史低位附近，最新1.77，最低1.51。

筹码情况

公司14年做完定增之后，前三位股东控股比例为52.44%，最新是50.4%。减少部分主要是通过大宗交易转给了员工持股计划。

公司进行了3期员工持股，分别在15年1月，17年2月和18年2月。第一第二期均是大股东定向减持，第三期是在二级市场买，买了380万股，占比0.397%，成交均价14.82元。

16年2月，大股东增持约0.1%，均价约15.7元；

16年8月，李雪峰、程永峰增持约0.07%，成本价约17元；

17年6月，总裁与 胡文园分别增持.013%与0.07%，成本价分别约15.9与16元。

在16年三季报时，公司没有保险、社保与基金的持股，但到了17年三季报，社保持股2.53%、保险持股1.12%、基金持股1.11%。

总结

公司处于潜在行业周期底部、业绩开始反转、估值处于历史低水位、现价比员工持股，高管增持价格都要低。这些点凑起来就十分吸引，但前三点都是建立在油价不再扑街的情况之下的。

万邦达业务梳理

每周小专题第九篇，今天的主角是万邦达。

今天要好好梳理一下公司的业务及业绩情况。无他，梳理清楚才有持股的底气。

公司是最早一批进入工业污水处理领域的工程和运营服务商之一，在煤化工、石油化工工业水处理及回用水领域享有较高声誉，是工业水处理领域首家环保上市公司。经过这几年的发展，公司试图形成水务工程及运营、危固废处理、水环境治理及生态修复、环保设备制造、化工新材料的生产与销售五大业务板块。

从公司产品分类来看，基本可以分成工程及运营、保温管道制造、其他新业务3大类。

1、工程及运营

上图来自17年半年报，确认收入里，绝大部分来源于惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用 EPC项目。它也是现在公司手上最大的在手订单，16半年时工程进度为52%，上半年贡献收入4.1亿+，占公司半年收入的40%以上。

好消息是2017 年 10 月 11 日，公司与中国五环正式签订《宁东矿区矿井水及煤化工废水处理利用项目工艺包及工艺设备（第一阶段）供货合同》，最终确定合同总价为 19,307.4382 万元。该合同占16年收入10%+。

上图同样来自17年半年报，同样新订单增加并不明显。

由此可见，伊科思项目是支撑公司17年业绩回升的关键。

2、保温管道制造

这个业务来自于14年公司收购的昊天节能。

昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和  钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品能够有效降低能源传输过程的损耗，广泛  应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线  等领域，能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设，并成为我国加强大气污  染综合防治的重要措施。同时，昊天节能利用在节能环保领域积累起来的技术研  发、生产经营经验以及客户资源基础，已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节  能产品，可为昊天节能现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收  问题，从而达到增强昊天节能的环保产品线和综合竞争实力的目的。

业绩承诺为2014年度不低于4,600 万元、2015年度不低于5,800 万元、2016年度不低于7,420 万元。昊天节能在16年也刚好完成了业绩承诺，净利润为7,480.54万元。

2017 年 6 月 22 日，昊天节能与呼和浩特市城发投资经营有限责任公司和呼和浩特市城发供热有限责任公司（以下简称“买方”）签订了《亚洲开发银行贷款内蒙古呼和浩特市低碳供热工程-金桥热源厂  预制保温管和管件（3）供货安装项目供货合同》及《亚洲开发银行贷款内蒙古  呼和浩特市低碳供热工程-辛家营热源厂预制保温管和管件（2）供货安装项目供  货合同》，合同总金额分别约为 18,133.66万元和23,514.04万元。

顺利完成的话，对于昊天节能而言，明年业绩应该是由保障了。

3、新业务

前面2个业务对公司而言算是较为成熟的业务，而公司计划继续以危固废处理、水环境治理和化工新材料等新业务版块为拓展核心。

3.1 固废处理

公司与16年10月份以10,236.33万，买下吉林固废39.73的股权，持股比例上升为100%。2017年8月，公司对吉林固废增资 2.28 亿元，以保障其后续生产建设，巩固市场地位。

17年上半年，吉林固废净利润为3000万+，同比增长17%，16年全年为3100万，同时公司二期建设也在推进当中。好几个券商给出吉林固废17-19年的复合增长率为30%-50%。

2017年9月，公司计划以自有资金 20,100 万元，增资黑龙江京盛华，增资完成后， 公司持股比例为67%，成为黑龙江京盛华的控股股东。

黑龙江京盛华为京盛华危废项目的实施和运营主体。京盛华危废项目一期建成投产后，主要依靠危险废物焚烧、安全填埋、物化  处理、氰化物处理、医疗废物高温蒸煮系统获得收入。项目预计于 2019年5月，  建成投产。预计京盛华危废项目达产后净利润可达7099万元/年。

3.2 化工新材料

上文提到的惠州伊科思，公司目前持有其45%股权，是第一大股东。

惠州伊科思目前正在建设碳五/碳九分离及综合利用项目（一期 30 万吨），包括碳五分离装置、碳五石油树脂装置、碳九加氢装置等装置，公司增资拟推进 DCPD 氢化树脂装置和碳九加氢树脂装置的后续建设（二期）。项目达产后，惠州伊科思可向汽车领域和农药领域提供碳五树脂、苯乙烯、溶剂油等高端新材料，用于生产汽车粘合剂、高档油漆、涂料、路标漆和农药（乳化剂）等。

公司预计项目完全建成后，年产值约为 46 亿元，年毛利约为 11.9 亿元。其中，预计年底一期完成工程建设，2018 年年初投产。

3.3 废酸处理

2017 年 8 月，公司拟以 6000 万元，增资上海珩境，增资完成后，公司持股比例为 51%。上海珩境已在河北省廊坊市霸州津霸经济开发区投资了第一个酸洗钢带废盐酸处理回收综合利用项目。项目首期投资建设规模为日处理废酸 1000 吨、日生产三氧化二铁 120 吨、日生产 25%盐酸 800 吨，项目首期建设规模下项目总投资不超过 22,300 万元。在首期顺利投产后，拟进行二期建设，建成后日处理废酸 3000 吨。霸州项目首期建成投产后，主要依靠收取废盐酸处理费及回收利用产品三氧化二铁和 25%新盐酸销售获得收入（暂不考虑烟道灰提锌）。一期项目预计于 2018 年 9 月，建成投产，项目建设期为1年，经营期为19 年。

3.4 水环境治理及生态修复领域

17年上半年公司通过股权收购，使得超越科创成为全资子公司，同时任命超越科创的总经理，彭建雄为公司副总经理。但还没看到具体动作。

3.5 油基钻屑处理

万邦达以自有资金现金出资人民币2,200 万元，收购泰祜油服原股东 51%的股权。此次对泰祜油服的投资，使公司进入油基钻屑处理及土壤修复行业。

原股东承诺，泰祜油服 2016 年经审计的净利润不低于500万元。2017 年、2018 年分别再上1 套、2套装置，并且万邦达为装置购买或租赁提供资金支持的前提下，2017 年和 2018 年经审计的净利润分别  不低于800万元和1,000万元。

总结

详细业务涉及的领域其实我是不太懂得，所以我基本上就是把各种资料整合起来梳理一遍而已。固废和C5/C9项目最有可能短期贡献业绩；18年后，陆续就有之前布局的项目投产；同时下游煤化工回暖，也有希望带动公司本来工业水处理的项目。

简而言之，公司老业务比较成熟，大幅增长空间不大，前期布局的新业务开始逐渐投产，有望逐渐贡献利润。

公司业绩走出之前业绩同比下滑的境地，同时股价也突破将近两年的盘整区间。就这两点已经值得搞个波段了。加上公司的新业务布局，有逐渐贡献增长的预期，就可以考虑拿长点了。

国瓷材料，别错过

每周小专题第七篇，这周主角是国瓷材料。

这货我经常打错他的名字，打成国瓷新材，应该是我的潜意思里觉得“新材”这个名字更高大上。

上市前，公司主营业务为包括高纯纳米钛酸钡基础粉、 MLCC配方粉在内的电子陶瓷材料。

现在，公司产品已经扩展为电子陶瓷系列、结构陶瓷系列、建筑陶瓷系列、电子浆料系列、催化系列五大业务板块，行业覆盖了电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑陶瓷、汽车及工业催化、太阳能光伏等应用领域。

这么说太泛了，还是一个一个子项目来归类吧。对于它的这些产品，我也是上网看资料，看公司公告得到的信息，不一定对，有懂行的人士欢迎指教。

MLCC配方粉

高纯纳米钛酸钡基础粉是MLCC配方粉的主要原材料之一，MLCC配方粉是 MLCC 行业最核心的技术内容之一。而MLCC被广泛运用于消费类电子产品、计算机、自动控制、通讯等现代高科技领域，除非出现替代品或下游产品工艺发生重大变革，MLCC配方粉的需求应该是比较稳定的。

公司11年时，电子陶瓷系列的产量大概只有1500吨左右，经过几年发展，近3年产销量都没有大幅增长，毛利率波动也不大。

17年半年报显示，电陶系列营收增长25%，毛利率提高3.8%。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动，2017 年初至今销售价格上调 10%左右。作为公司传统业务，能增长当然好，不过对于公司整体而言，它的占比比例已经在减少。这里不是主要增长点。

陶瓷墨水

17年半年，建筑陶瓷收入1.76亿，同比增长43.44%，毛利率33.02%。16年全年，陶瓷墨水收入为2.67亿。

据统计，2014 年国内陶瓷墨水市场消费量达到 3 万吨，业内预计到 2020 年国内陶瓷墨水需求量将达到 8.9 万吨。

目前国产墨水市占率达到 60%左右。然而，国产墨水与进口墨水已在一个水平线上，质量非常接近，并且国产墨水有价格优势，国产率有望进一步提升。而国瓷康立泰（公司占股60%）与道氏技术合计占国内市场份额60%以上。两者的产能约在1万吨/年。

16年，道氏技术陶瓷墨水营收3.8亿。假设公司与道氏技术产品价格一样，两者占国内份额60%，国产市占率达60%，则16年全国消费量约为3.7万吨。与14年相比，增长了23%；若20年能达到业内预计的需求量，17-20年，市场需求年华增长24.5%。

从上述数据可以看出，陶瓷墨水今年依然在增长当中，未来仍然有可能保持不错的增长。

纳米复合氧化锆、高纯超细氧化铝

这两个产品涉及一个定增8亿的定增。大股东认购了一半多，员工持股计划也参与了认购。定增价格为每股18.16元（复权价8.98元），锁定期3年。价格跟现在差距比较大了，参考意义不大。

募集资金投资的项目主要是年产3500吨纳米复合氧化锆与年产5000吨高纯超细氧化铝项目。不过，公司最近是变更了募集资金的用途，年产5000吨高纯超细氧化铝项目改成收购王子制陶100%股权。高纯超细氧化铝项目公司自己根据情况用自由资金投资。

氧化锆的项目，16年实现效益1700多万，17年上半年就已经实现2300多万了。去年公司销售氧化锆517吨。若满产满销，就值得想象了，当然也仅仅是想象。

不过看看下游应用，能持续增长的可能性还是很大的。

公司的氧化锆现在主要应用在假牙和手机背板。

手机背板，就是陶瓷机壳，都说是未来趋势，这个大家留意一下新手机就好了。

假牙，这个好理解，老年人多了自然需求就多了。氧化锆全瓷牙现在占假牙市场只有2.5%，但它的质量更好（价格肯定也感人）。同时材料国产化程度低。下游应用份额提升+国产替代，这部分增长的确定性应该比较强。

公司还增资深圳爱尔创 8250 万元，并持有爱尔创 25%股份，直接绑定下游。爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，占国内氧化锆陶瓷牙齿市场份额的 50%。16年两者关联交易金额约为4900万，今年上半年已经是5200万了。

至于氧化铝，公司现在有产能2000吨/年。从公司现在布局来看，很可能是把氧化铝主要纳入催化系列。

催化系列

这部分业务就要涉及到公司的多项收购。

16年11月8日，公司以自有资金23,300万元增资入股江苏天诺新材料，占股55%。江苏天诺主要产品是分子筛和催化剂。

16年11月23日，公司拟以人民币 5073.60 万元，收购博晶科技 100%股权。博晶科技是专业生产机动车尾气净化稀土催化材料的高科技企业，拥有年产 1000 吨稀土催化材料生产线及配套齐全的环保处理设施。核心产品共有四个系列：1、铈锆固溶体复合氧化物系列；2、氧化铝负载型铈锆复合氧化物系列；3、改性氧化铝（稀土改性、硅改性等）系列；4、大比表面积氧化铈系列。

下图对应时间分别是14年、15年、16年1-9月。

17年5月6日，公司以6.88亿，收购王子制陶100%股权。王子制陶专业从事蜂窝陶瓷的研发、生产与销售业务，产品主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等，具备较强的技术优势和良好的客户资源，在行业内处于领先地位。乙方承诺王子制陶2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币7,200万元和人民币8,600万元，业绩承诺期合计承诺净利润数为人民币15,800万元，不足有乙方补全。

完成这系列收购后，公司产品包括了除催化剂的汽车尾气处理系统的主要上游材料，分别是氧化铝、铈锆固溶体，蜂窝陶瓷载体和分子筛。公司产品是处于二级供应商的位置，下游是净化装置厂商。

就现在最大营收的王子制陶的产品而言，催化剂载体国外企业占国内市场份额近90%。业内预测，在2020年国六标准下，催化剂载体的市场约为16年的2.5倍。就是说这项业务也是有国产替代+市场扩容预期。

同时，其最大客户是催化净化器装置生产商威孚力达，国外催化剂公司巴斯夫、庄信万丰和优美科占据了国内催化净化器装置市场 70%的份额，剩余的 30%由威孚力达和国内其他厂商瓜分，其中威孚力达的产量占国内生产商的70%左右，催化净化器年产能为 300 万套，主要客户是吉利、长安、江淮、奇瑞、通用五菱、江铃、长城等国内自主品牌汽车企业。

公司这系列收购的目的应该就是，通过王子陶瓷绑定国内最大生产商，然后逐步供应其他上游材料。

17年半年，催化系列产收入只有2333万，这应该是与并表时间有关系，前面两个公司都是17年1月才完成工商登记，王子陶瓷是5月31日。这块业务表现的如何，就得等年报了。在国产替代+市场扩容预期的逻辑支持下，起码看上去很美。

浆料系列

这个业务也是涉及收购。

16年6月13日，公司拟使用自有资金人民币12,240万元收购江苏泓源光电科技股份有限公司100%的股权。泓源光电主要产品有太阳能光伏用背铝浆料、背银浆料、正银浆料。2015年铝浆年出货约1800吨，较2014年增长约80%，市场占有率第二；背银年出货33吨，较2014增长约180%，市场占有率第三；正银实现突破，开始批量出货。公司将立足于市场，从太阳能导电浆料，逐步向其他高新技术金属浆料行业延伸。

正银浆料现在国产化率很低，而背铝浆料、背银浆料基本能实现国产，但与国外产品还是有差距。所以这部分看点应该是正银浆料的研发成功，至于公司提到的其他金属浆料的协同研究生产、应该要更久才能实现。

泓源光电预计 2016 年、2017 年、2018 年扣非后净利润分别不低于 2000 万元、3000 万元、4000 万元。

16年12月9日，公司拟以人民币 2000.00 万元，收购戍普电子 100%股权。戍普电子是专业生产电子元器件内外电极浆料的高科技企业。核心产品共有五个系列：1、MLCC镍内电极浆料系列；2、MLCC铜外电极浆料系列；3、MLCC银钯内电极浆料系列；4、MLCI银内电极系列；5、高分散超细银粉。

MLCC的主要材料原材料包括陶瓷粉体材料、内部电极材料（主要是镍内浆）以及外部电极材料（主要是铜浆）三部分。公司本来就做MLCC配方粉，内部电极材料以及外部电极材料基本靠进口，公司收购戍普电子，一是客户重叠、二是国产替代市场空间大。

其他动作

公司总经理张兵，在最近1年里3次增持自家股票，大约增持了2600万，成本在20之下。公司董秘也增持了大概1500万。

总结

先不看业绩，我认为公司这布局已经挺厉害的。公司布局的业务里面，都是与自己业务或研发有相关，且国产化率低的。在国家产业升级的背景下，你问国家支不支持，那肯定是大力支持；市场空间大不大，那肯定是大大滴。

这样的业绩增长，配合这样的股价走势，不上车对不起自己啊。

我上车是在上周四、五。把公司业务梳理完之后，我打算直接用周线持股了，当然还是会根据日线加减仓。

从走势出发，突破两年多得盘整区间。同时有MLCC配方粉这种稳定的业务；有陶瓷墨水这种国内龙头，且市场还在增长的业务；有氧化锆这种正在高增长的业务；有催化系列、浆料这种孕育中的业务。公司体量还不大，每项业务的增长对公司业绩贡献都会很明显。真是太吸引了。

曾经的湖南混改第一股

每周小专题第七篇，这周主角是华天酒店。

华天酒店，曾经的湖南混改第一股，现在价格已经回到14年低点附近。坏到极致往往蕴含着机会，只是无法判断是否已经坏到极致了。

湖南混改第一股

2015年11月17日，公司向华信恒源以5.51元/股的价格，非公开增发3亿股，华信恒源承诺36个月内不转让。

交易完成后，华天集团持股比例为32.48%，华信恒源持股比例为29.44%，后者成为华天酒店第二大股东。前者的实际控制人是湖南国资委。

其中这个张家界华天城酒店配套设施建设项目，公司预计运营成熟期后，可实现营业收入2.8亿元，净利润约4600万元。其中：酒店服务业年营业收入约为 22,000 万元，净利润约 3,000 万元；配套文化演艺中心年营业收入约 6,000 万元，净利润约 1,600万元。

华信恒源的实际控制人是向军，他于2015年12月29日被选举为公司第六届董事会董事。至于他之前的资本运作案例，大家可以自己百度。不过我认为这种东西没必要瞎猜，还是实实在在的看公司主业，和公布的战略为好。

混改后表现

然而，混改之后对公司业绩也并没有其他太大帮助。

其中15年扭亏是因为以3.9亿卖掉了紫东阁华天大酒店100%股权（影响净利润约1.79亿）。否则跟16年比也好不到哪去。

公司的主营是酒店为主，房地产为辅，酒店中又划分成餐饮、客房、娱乐3大板块。自14年以来餐饮和娱乐的营收下滑是比较大的，单单16年，餐饮同比就下降了10%+，娱乐直接不再单独列出。只有客房下滑的并不明显。

2016年底，公司自营加托管酒店共65家（已开业45家），其中自营酒店22家，托管酒店43家，管理酒店客房11000多间（16年新增1000多间）。客房平均出租率为63.6%（15年平均出租率为62.39%），其中五星级酒店平均房价550元，四星级酒店平均房价375元（15年五星级酒店平均房价570元，四星级酒店平均房价381元。）现在公司确立要主打中端市场的思路，并且要从湖南省往外扩张。中端酒店的需求端，有本来高端的客源下沉，也有低端的客源升级；供给端，品牌渗透率只有20%低于高端与中端。公司现在已经在产沙，张家界，武汉开设了4家华天精选酒店。

房地产业务，公司会从以前自己搞定转变更多采用合作开发的模式（公司以酒店项目拿地，其他开发商开发）。而现在的存量中，就数北京金方商贸大厦有望短期实现收益，券商预计可实现利润1.91亿。

转型的探索

16年公司，新设湖南华天资产管理有限责任公司、湖南华天养老健康有限公司、湖南华天云服电子商务有限公司、北京星亿华天文化旅游产业发展有限公司。除了第三家是提供家庭服务、洗衣服务的之外，其他看名字都应该知道是干啥的。但是这些举措更应该看作对未来的试探，短期还是得着眼在如何扭亏上。

公司今年年中，发生了较大人事变动，原董事长辞职，新的管理团队走马上任。仔细留意可以发现，华信恒源这次占了两席，而之前只有一席。大家有兴趣可以去搜搜关于这次混改的新闻，不少新闻都是关于二股东推动不了公司转型。结合2017 年 2 月，湖南省国资委定调了今年的国企改革目标： 省属监管企业今年全面实现盈利，营业收入、利润和税收同比分别增长10%以上。这样的新闻，很难让人不把两件事联想起来。

在华信恒源之前关于华天酒店的新闻中，前者就提到通过关停并转等手段，处置部分资产。而这些，进入了16年年报（15年并无类似说法）。

“扭转酒店主业亏损局面。面对政策的影响及经营环境的变化，公司经营调整力度仍需加大，步伐也需加快。公司将以做强做优做精酒店主业为目标，一是强化市场化经营理念和手段，强化公司市场意识和市场营销管理能力，面向市场、细分市场，更深入研究目标客户群体的需求提升产品特色与品质，做透商务市场和优质大众市场。二是通过关停并转等手段，将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置。”

17年1月24日，公司公告出售银城华天大酒店相关资产，取得1.2亿收入，对17年净利润影响约为1000万。

总结

现在公司股价5.21元，比二股东入股的价格还低。历史市净率如下图，10年以来，最小值在1.7附近，跟现在相近。毫无疑问，公司现在是属于重资产的企业，虽说未来公司企图往轻资产的路子上靠，但现在在没有破产、退市风险的前提下，市净率是衡量公司是否便宜的重要指标。所以现在公司绝对值得关注。

但问题是，公司的经营什么时候才能扭亏。从公司的战略和动作看来，公司的选择是处置难以扭亏的酒店+轻资产运营+加快步伐进入中端酒店市场。这样确实能帮公司回笼流动资金和扩大客房收入。至于养老，o2o，酒店+旅游等战略，还是先等扭亏再说吧。

公司能否实现湖南国资委提出实现盈利的目标？如果可以，就要考虑是否要上车了。

被杀估值的环保股--巴安水务

每周小专题，第六篇。这周的主角是巴安水务。

我们先看几个行业数据。选取38个环保行业的非次新股公司，16年3季度，同比平均业绩增速为50.56%，16年4季度为14.31%，17年一季度为69.14%。17年二季度还没发统计，有的公司没有业绩预告，半年报也没出完。从已经公布的来看，有不少个股都有不错的增幅，具体行业平均数据如何还得等一等。从pe层面看，一季度行业平均pe为44.7，现在是39.1，若二季度业绩保持不错增长，pe将会进一步降低。

行业情况代表着大部分公司，除了几个明星股，不少业绩增长还不俗的公司都处于杀估值的阶段。若其业绩增持能持续，同时股价不涨，就有捡便宜的机会。

近年业绩与订单

公司从上市以来，营收和净利润都是保持着不错的增长。其增长的逻辑是，不断的扩大能力圈，然后接到相关的项目，营收与净利随之增加。

公司上市前，工业水处理的营收占营收约80-90%；到了2015年，六盘水市海绵城市的收入占其营收的72%；16年，海绵城市收入占其营收49%，但已经是由两个项目撑起来的了。

“公司将继续秉承以市政板块为基础，以海水淡化和工业领域为两翼，以智慧海绵城市建设、能源为延伸，以天然气为补充的一体化发展战略方针，努力构建一流的国际化综合性环保服务商，为生态文明建设贡献着自己的力量。”这是公司的长期发展目标，别看他写以什么为基础，什么为两翼，其实就是告诉你公司可以在这些方面拿订单，至于具体收入是多少，就看能拿到多少订单。

以16年为例，公司前五大客户销售额占总销售额的90%，主要就是对应4个项目。1、六盘水市海绵工程，占31.4%；2、渤海新区海水淡化工程，占20%；3、泰安市生态公园项目，占18.4%；4、绵州市供水工程，占16.2%。其中，绵州市供水工程已经完成了99%，而且公司是承包商，这个项目建成之后是没有运营收入的，而其他三个进程都在50%以下。

由上图可以看到，公司16年年报公布出来的在手订单还是不少的，EPC类的8.8亿，BOT未完成11亿,新增22亿（泰安市项目16年签约，两者有重叠。），DBO新增2.2亿（尼泊尔项目）。

17年，公司公告出来新增项目为2个，金额并不大。

布局方向

前面也提高，公司增长是靠扩大能力圈，然后拿订单。扩能力圈无非两种主要手段，自己研究或买买买。

2015年，收购奥地利KWI100%股权，该公司是全球气浮技术鼻祖。

2016年，收购LW 21.6%股权，其拥有的三项技术都是世界第一，海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）（经瑞士安永进行评估价值1.45亿美金左右）以及废水零排放处理技术（ZLD）。

同年，收购ItN 64.42%股权。公司是纳米平板陶瓷超滤膜技术的领导者。

2017年，收购郓城县天源污水处理有限公司100%股权。

同年，收购DHT 100%股权，DHT 专门从事于提供以海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案的国际化公司，拥有很强劲的海水淡化技术能力，典型项目包括 Jeddah 海水淡化项目（40 万吨/日）。

这些都是实施完成的，还有收购固废处置公司、建设工程公司等，还在董事会预案阶段。

公司收购的这些公司里面，大部分都是跟水处理有关系的，要不拥有领先技术，要不曾经运营大项目。背后的逻辑就是公司要补全海水淡化项目建设与运营能力。

截止到2015年，国内只有4个10万吨/日级别的海水淡化项目，而公司已经在建的沧州海水淡化项目就是10万吨/日级别的。同期，还有营口仙人岛、青岛蓝谷两个项目在进行，前者已经达成合作框架协议，投资8.3亿，后者达成投资意向，投资10亿。

“十三五”提出，“十三五”末，全国海水淡化总规模达到 220 万吨/日以上，沿海城市新增海水淡化规模 105 万吨/日以上，鼓励沿海地方政府对海水淡化水的生产运营企业给予适当补贴，探索实行政府和社会资本合作（PPP）模式。2015年年底，我国海水淡化工程规模达到102.65万吨/日。刚提到的两个项目都是16年下半年的公告。

海水淡化，就是公司最新要打开的能力圈，而恰恰也在政策的风口上。

在公司战略中，还在布局固体废弃物处理和能源板块。前者已经有项目落地，但现在还没进入盈利阶段；后者公司年报表达式“承建多个大型天然气调压站的经验基础上，力争未来燃气业绩有较大幅度增长。”应该理解为，暂时是出不了什么成绩的。

所以，在公司的布局里面，未来的看点就很清晰了，海水淡化。

其他动作

公司去年完成定增，发行价为16.48元（复权价为10.97）。自愿锁定12个月，今年9月份到期。

4月份推出的股权激励，目标更是感人， 2016~2019 年扣非净利润分别达到 1.4/2.1/3.0/3.8 亿元。股票期权行权价 14.08 元/股（复权价为9.39）。

总结

公司现在处于近5年最低pe阶段。股权激励目标感人，若能实现现在就十分便宜了。

公司有大订单在手，两个海绵工程和一个海水淡化。2个潜在海水淡化大项目，还有其他的在手订单。

现在关键就是继续跟踪订单，只要继续能有大订单，基本没啥问题了。

虽然我现在还没持股，但接下来肯定密切关注，等上车。

捷成股份

公司在创业板大牛市的期间，进行了不少收购，在看那些收购之前，先看看公司IPO时候的主营业务。

从17年半年报来看，音视频整体解决方案同比收入是下滑的，两个半年报连续下滑了。音视频整体解决方案应该是要该别之前的高速增长了，未来公司增长不能倚仗它，而在新技术也还没挑起大梁的情况下，增长点只能是内容制作和版权运营了。

公司内容制作主要方向还是电视剧。从电视剧的商业模式上讲，制作方制作了就卖版权，而且公司会制定未来一段时间的制作计划，收入持续性较强。

简单总结一下华视网聚，它的存在是因为上游与下游同样分散。对于上游，分销商的存在，可以让内容制作方专心于内容制作，不用担心渠道问题，同时也容易确认收入；对于下游（TV端、PC端、手机端）要买版权，直接找上游交易成本高，交易费用也高，而通过分销商可以降低交易成本还可以采取多样化的合作方式。所以，除非上游和下游集中度都十分高，分销商的存在意义才降低，显然现在是不成立的。

华兰生物的猜想

同时公司在研发能力方便也是国内业内大哥（见下图）。公司的多个血制品细分品种都是国内市占率第一（重点医院销售统计：公司的人纤维蛋白原占比100%、凝血酶原复合物占比58%）。

短期是否在周期高位：