管理 内部培训的部分内容摘要

序言

我们这支队伍，人均股市投资的资金逾500万元。资金在百万元到五千万元不等。从第一次发言来看，水平是比较高的。这也值得欣慰。

百万元到亿元，是一个跨越。我当初实现这个跨越用了10年，1997-2007。恰逢一次牛市。我希望咱们队伍的多数人能从现在起步，在不到10年的时间里实现亿元的目标，千万元以上资金实现亿元的时间可能更短。

所以，未来的基本做法是：我会布置一些作业，大家来完成。发到群里来，互相之间是一个交流，可以取长补短。我会不定期做一些培训，让队伍的研究水平提高起来。

我有一些要求也会逐渐发布出来。首先第一个要求，就是每个人不管做什么股票，一定要写一个书面报告。报告写完后，分享到群里来。你可以先买进再分享，也可以分享后征求大家意见再买进，这个都没影响。

群里的报告和任何言论培训，任何人未经我许可，都不要对外发送。道理你懂的。群里尽量不要发废话，无关的话，只发经过深思熟虑的话，只发报告，只做交流用，免得浪费时间。9月底之前，我会根据情况选一批人到上海办公室一起做。没能到现场的，可继续保持线上沟通。觉得不合适的，可以退出。任何人有投资上的疑问，都可以在群里提出，我和其他同学会一起分析，大家一起提高。

一、关于报告的评价

这份报告，本来是考一下大家对市面常见报告的反应和自己的研究水平。从交卷情况看，我选的队伍，水平是比较高的。基本能看出它的不足，也大都有自己的思路。这个值得肯定，很不简单。

从反映的文字看，大都没有触及投资研究的核心。就是根据这份报告，不敢买。因为很多东西都是不确定的。看起来写的不错的报告，其实更多是忽悠散户，不可以用来做专业投资的参考。由此也能推测大家平时做投资的时候，写的报告质量是不高的。

一些偏技术的同学，可能根本就没有写报告的习惯，比如**这位同学，做一手期指，怎么可能赚钱呢？

咱们聚在一起，第一件要做的事情，是会写投资报告。而此前，基本功，是会看研究报告，会自己做研究报告。研究报告和投资报告，是两个东西。卖方研究员的报告，要看懂。看懂了，要有自己的东西，形成投资报告。将来谁赚钱多少，核心竞争力是投资报告能不能做好。绝大多数同学说这个股票根据这个报告是不能买的。不过，我的组合里有这个股票，不是根据他的报告买的，而是此前买的。因为是组合，对报告的要求相对低一些。但赚不了大钱。

我纳入组合的主要原因，是考虑到它“没什么下跌空间”。这是它的安全性。安全性是买股票的第一考虑，也是研究报告的第一要素。要能确定它不会跌了，或者下跌空间小，然后才能考虑未来能涨多少。所以，今后大家写报告，第一件事情就是，这个股票，往下能跌多少，极限能跌多少。这个跌幅是否可承受。写清楚下跌的空间，就知道自己极限的亏损幅度了。也可以提前设好自己的止损点。

你回去反思自己亏损的交易，是不是没有研究透彻它的极限跌幅？是不是没有给自己找到安全边际？

所以，投资报告的第一件事情，就是研究一只股票的安全性。如果你觉得某只股票好，值得投资，那就写一下在极限情况下它的跌幅是多少。看清楚这个，就有一半的概率不亏。


不要光想赚钱，首先想到我会不会亏，能亏多少，极限下安全边际在哪里。这个问题考虑清楚了，就很少会亏钱，经常会赚钱。大家回去仔细考虑吧。

期货做一手，是一个很坏的习惯，一定要改。必须做好了研究，写好了报告，才能入场。否则，一手交易都不可以做。


二、问答

问：孙老师，极限跌幅一般以什么指标来确定？
孙：极限跌幅一是根据企业经营情况，最坏的利润预告下，可能会跌到哪里；二是根据股票自身的技术面因素，判断一下下跌的极限；三是假如市场跌破主要技术面，会跌到哪里去。

沈：其实长江电力很有代表性。年分红近5年不低于0.65。后5年不少于70%。唯一承诺分红企业。类债券股。时间拉长赚多赚少而已。但是不是暴利股票。配市值摇新最好。防守类。保守算法就是哪怕这个股价我拿分红也划算。基本算最低极限。

孙老师：对，长江电力就是这个思路。

问：扬韬老师，专业投资报告没见过，可否教我。
孙：专业的报告，我的《出师》里有。我微博上也有过问答。

问：孙老师，追求安全性，是否也相应降低牺牲了收益预期？
孙：追求安全性，反而增大了预期收益。

问：孙老师，你说的安全边际我有所体会。比如年初时的歌尔股份，我知道它已经没有多少下降空间。但是它一涨20%，我就拿不住了。所以现在心态上出现了股票涨了觉得不安全的问题。类似的还有海康威视，涨了之后就怕不安全，结果只赚了一点点。怎么办呢? 请孙老师指教。
孙：你这个与心态无关，根子是你没有写一份好的投资报告。

沈：基本面分析的越透。你越敢拿。关键还是不了解公司。

孙：所谓分析得透，一定要写一份书面的报告。以后如果谁没有养成这个习惯，就不要在我们团队里呆着了。

王：海康威视这半年大涨之前，基本面好的不得了，可就是没有资金青睐，一直横盘，让我很困惑。歌尔股份基本面我研究得也很多。去年末，我看好的时候它还在跌，都不知道我错了还是市场错了。不是有句话叫“市场永远是对的”吗?后来深股通资金进入海康威视，但是研究再透，也不知道市场愿给的溢价折价会是这样呀。

沈：这个要你自己有价格的评估标准。这个标准也不是一成不变的。

孙：我事情多，没法一直在线交流，只能抽时间。好在大家可以回看。在8月底之前，我争取多给大家沟通交流。但线上无论如何方便，也是不如到现场。我前几年搞了几次线上研究，结果都不成功，主要原因就是不在现场。所以，这次我下定决心找个地方，让大家能聚起来。人聚，财就聚。

王：我觉得作为卖方研究员，这份报告己经写的不错了。但是作为买方自己要下手去买，肯定要想清楚报告背后的核心东西，这个东西就要靠自己去研究了。每个人关注面不同得出不同的看法很正常啊。

孙：这个报告如果打分，连50分都不够。

三、期货与组合

黄：老师，玉米作为农产品拿一年，不是轮回了嘛？我期货没做过。

孙：没做过期货的就别碰这个啦。

傅：孙哥，我看你文章里写的傅海棠先生关于鸡蛋的调研，但是我看鸡蛋主力合约价格比现货价格高很多，没敢买多，对这个基差你怎么看？

孙：鸡蛋主力合约升水太多了，不一定有利润。这也是头疼的地方。但如果近期现货持续不涨，到8月份现货必涨，能到多少，不知道。所以，不加杠杆少拿一些是可以的。

张：现在鸡蛋价格确实便宜得离谱。

王：我可是一直在以实际行动支援蛋农，家里每天吃7,8个蛋。

孙：多赚点钱，有了钱可以帮农民的鸡蛋想想办法。

夏：我组合投资，但经常重仓股表现不如非重仓股，资金量不大的，比如500万以下是否可以做得更灵活些，提高效率？

孙：几百万的资金要做到1亿元，是不能做组合的。必须重仓单一品种。这个以后再慢慢说。

仇：期货我经常开一二手，二个原因。一是资本金少，二十几万，做了七年多，亏亏赚赚，还是没把钱扛回来。商品经常开一二手，是受海龟法则影响。我觉得海龟法则最好部分是资金管理。它的方法就是单品种最大止损极限是本金的2%

孙：海龟法则不会让你赚大钱的。

任：老师说的一手期货问题，我觉得很受益。我做股票也是喜欢买几千股，撒撒网。以后坚决不做了，投资报告写好有大把握的时候重仓一二只个股。

杨：我做的股指上证50多单，换月放两年。

孙：是，必须有这个思路。

仇：JD现货价不到二块，1709升水80%，原则上从现在起到八月现货要翻番才能保证不亏。看多不敢做多呀。

孙：对，那就不要做，还有其它机会。历史上，九月现货比六月高40%而已。

四、定增与价值

孙：**电子的报告，是为定增而来的。单纯就报告而言，可以给60分。如果是为定增而来，报告质量连40分也不能给，是很粗制滥造的东西。

参与定增的报告，必须包含两个最重要的要素。其一，预期收益；其二，风险分析和防范。一切文字，都应该围绕这两个要素来写。这份报告基本没有谈预期收益，风险防范着墨非常少，而且写的不详细不全面。

如果一家机构，依据这份报告做出了参与定增计划，这家机构是不合格的。大家的点评，只有极少数同学涉及到了定增的制度变化、减持的难度、发行价折扣的安全边际等。只有一个人注意到了锁定2年的情况。没有人分析未来两年的市场运行趋势、公司的发展状况等。尤其比较多人分析了动态市盈率，很不严谨。历史的高PE不代表未来可以高PE。就参与这个股票的定增来说，缺乏足够的安全边际，绝对价格并不低，参与的安全性严重不足。最起码按照这个报告，是不可以参与定增的。

大家回头仔细看看我说的话，考虑做投资报告的核心要素“安全性”。定增持股一年到二年的安全性如何分析等。

注意，如果绝对价格不低估，参与定增是没有意义的。

王：定增报告没有定增分析，是不合格的。谢谢老师指点迷津。

张：正确的理念非常重要，谢谢老师清晰明了的指示，不断地积累这样正确的理念基础，相信对如何写好投资报告会越来越有概念。

皇：通过这两次报告学到了，安全性作为第一要素，首先审视的会不会跌，会跌多少，为下跌备好安全垫。原来都是先审视会不会涨，没有过多考虑到下跌因素。

皇：孙老师说，注意如果绝对价格不低估。这个绝对价格是什么价格。

王：个人理解应该是不考虑市场给予的溢价

皇：在出师书里依照一块蜂蜜，对估值做过探究，就是绝对估值。绝对估值价和增发价的比较。


孙：参与定增是一个中线投资策略。持有1-2年的股票，如果不是对公司非常熟悉，最好不要介入。如果熟悉，那么应该有两个前提：其一，绝对价值要低估，否则，不如买二级市场的。其二，要有极大的把握流通后能赚钱。不解决这两个问题，不可轻易定增。

王：刚才找了一下《出师》里讲的几个价值：内在价值是东西的成本。绝对价值是在市场中绝大多数人都能够认可的，是安全的。相对价值是有溢价的，有风险的。

仇：我是打算怎么操作就怎么写。不过，肯定写得很糙。哪天扬老师能抽出时间最好培训一下。给我们个统一标准。

皇：买什么，为啥买，咋买，会不会跌，跌了咋办，何时卖。我也这样想的，不知道对否。我曾看过黄燕明对一份好报告的评判培训，不要庸繁，能用一句话说明别用三句话。大胆逻辑假设，小心求证。报告就是解决求证的路径了。

五、安全性与利润目标

孙：小仇的动力煤止损了？

仇: 没止，588止。加了一手，反正588一起走路。

孙：小仇，你原来的计划好像不是588止损吧？

仇洁平: 是588。

孙：加仓是原来的计划么？

仇：加仓没写计划，开盘挂进去的，结果盘中去看了NBA忘记撤单成交了。方向可能错了，要挨板子了

皇：自打三十大板，做好投资计划书，就得按计划书执行，轻易不能变动，还忘记撤单，期货哪怕小单都不能马虎。

孙：做股票如果数浪是赚不到钱的。

孙：你做的***的报告，整体还可以，但格式啥的不对。应该把业绩预测、买卖要点、持仓目标等要素单列，一两千字写清楚全部逻辑，然后那些资料可以作为附注备份。以后投资实战的时候，核心就看那一两千字的逻辑，坚定自己的持股信心。对于白马股，不能只用券商的报告做业绩推断，必须自己亲自做，找出别人的不足的逻辑，有自己的业绩预测目标，而且持续跟踪。

扬韬：以上，我们谈到了安全性，买进股票的价格必须在一个安全的区域。也谈到了目标涨幅，买进股票能赚多少，自己是清楚的。还有第三个问题，就是你买进股票之后，最好马上就涨。不要拿着它到处晃悠，一年两年不涨，那就失去研究的意义了。我们要想10年赚100倍，当然必须抓住股票的核心主升浪。如何拿住主升浪呢？就是要用行为金融的方法做研究，要找出刺激股价的那个敏感点。要确保自己买进之后股票马上就涨、摆脱底部区。这里是最考验水平的！所以，要好好加油啊！

皇:投资计划书重点，1，不能跌，跌幅有限。2，立即要能涨，短期催化剂，3，估值要低，4，好行业好公司。5，自己预测三年业绩6，收益预估。

夏:我的建议，好公司都来不及研究了，如果差的就早点放弃，我们没必要浪费时间证明一个公司的差，差公司太多了，研究下来比自己感觉预期的还要好才能更坚定持股信心，研究的目的是缩小范围 优中选优。