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飞科电器:一只成长性良好的小家电潜力股
牛股集中营 / 2017-06-09 11:28 发布
中泰证券:飞科电器-603868-电商扩张加速,提价增厚毛利,品类拓展
投资要点
核心观点:电商扩张加速,提价增厚毛利,品类拓展,打造线上MUJI。飞科电器收入端依靠线上渠道以及品类拓展持续增长,预计2017 年线上占比超过50%;类似南极电商、开润股份、米家有品的发展轨迹,我们认为未来线上渠道低门槛与新品拓展将产生共振,公司营收将加速。一、线上电商高增长,预计未来三年保持40-60%的复合增长,且线上占比超过50%,线上渠道成为收入增长主要动力;二、拓展品类,由个人护理类小家电拓展至家居类小家电,品类拓展带动营收整体增速提升;三、公司产品提价增厚毛利水平,相较于其他产品而言,公司整体终端售价大幅低于其他品牌,虽然品牌力不及国外品牌,但产品整体的性价比水平较高。参考可比公司估值,给予公司2018 年35XPE,目标价68.65 元,“增持”评级。
个人护理小家电领导品牌,上市募资扩建产能。飞科电器深耕个护小家电领域,剃须刀和电吹风位居国内领导者地位,其过去十五年的成长历程,验证了其在个护小家电领域的独 特优势,拥有较强的研发设计能力。2016 年公司剃须刀和电吹风销售占比为67.28%/16.02%。生产模式,外包采购比例75.66%;经销总占比为97.32%;2016 年4 月上市募资7.28 亿元,扩充产能,预计产能完成后,预计自产比例达到43.57%;上市后,控股股东仍持股约90%。
小家电增长提速,电商发展迅猛,品类拓展筑渠道品牌。家电由“必需”品过渡到“品质化”消费,预计未来小家电预计CAGR13%+;对比发达国家每百人小家电保有量来看,国内人均小家电保有量大幅低于国际水平,未来人均保有量仍有望提升;需求端,国内小家电逐步向品牌化升级,而高性价比、品牌力强的龙头企业强者恒强,护城河越筑越深,如飞科等小家电企业在小家电领域市占率提升。渠道上,小家电具备电商发展的属性,标准品、方便运输,且物流费用/产品单价合理,适合线上发展;电商降低小家电渠道门槛,打破传统的线下渠道壁垒,对于产品力及品牌力强的企业,营收有望提速;同时,参考南极电商、网易严选、米家等发展轨迹,基于后端强研发能力,拓展产品品类,利用品牌做某个细分品类,成为未来发展趋势,小家电商利用电商平台,品类拓展加速,营收有望提速。
品类拓展提高天花板,毛利空间潜力足,高增长可持续。相较于其他产品而言,飞科电器的整体产品价格偏低,公司单品均价/其他品牌均价约为50%-60%,公司产品性价比高,研发设计能力较强,产品单价提升空间大。2013-2016 年,客单价进入提升通道带动毛利率提升,预计未来老品提升单价,增厚毛利水平。2016 年公司电商占比为44%,增速为44%+;预计2017 年电商占比有望突破50%,营收增长或再提速。品类拓展上,公司由个护小家电拓展至家居小家电,行业天花板再提高,同时依托于电商平台管控,扩充品类,深耕细分品类小家电,打造MUJI 渠道品牌;类似于开润股份、米家,强后端研发能力下的品类拓展带动规模提升,未来将进入高速区间。
投资建议:目标价68.65 元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-2019年飞科电器实现营业收入40.85、49.06、58.35 亿元,同比增长21.43%、20.10%、18.94%,归属母公司净利润8.07、9.97、12.30 亿元,同比增长31.54%、23.57%、23.44%。参考可比公司估值以及公司未来发展,给予2018 年公司30XPE,对应目标价为68.65 元,首次覆盖给予“增持”评级。
广发证券:飞科电器-603868-个护小家电龙头,业绩持续增长
我国小家电行业已步入消费升级新阶段,个护小家电行业整体向好
小家电行业整体已步入消费升级新阶段,市场规模有望持续提升。个人护理电器市场通过产品创新和模式创新,预期未来增速快于整体行业。随着国内企业创新能力的加强,未来国产化率将稳步提升,国内龙头将最为受益。
品牌力+渠道力+产品力,有望实现强者恒强
公司是个人护理电器行业的国货龙头,定位于大众消费市场,剃须刀、吹风机龙头地位稳固。公司品牌、渠道、产品力均具有较强竞争优势,未来有望受益消费升级,实现强者恒强。具体来看,1)品牌力:公司深耕电动剃须刀和电吹风市场,品牌形象深入人心,影响力较强;2)渠道力:公司以经销为主,直营为辅的立体式营销渠道帮助公司实现了线下渠道稳中有升,电商渠道快速增长;3)产品力:公司专注于产品研发和设计,创新能力突出,生产主要采用外包为主的轻资产模式。
传统产品优势保持,新品拓展可期
公司对传统产品通过技术升级持续更新,稳步提升剃须刀和吹风机的市场份额和均价;同时,公司通过研发在行业中具有较高技术水平的新产品(如电动牙刷、空气净化器、加湿器等),拓展公司业务品类,新品类的拓展有望为公司带来新的增长点。
业绩持续增长,“买入”评级
我们预计公司2017-19 年收入为40.4、48.4、57.2 亿元,同比增速为20%、20%、18%;净利润为8.1、10.1、12.3 亿元,同比增速为31%、25%、22%,对应2017 年为30.4 倍,给予“买入”评级。