一位股友留言询问:

对瑞康医药怎么看呢？看了16年的市盈率有40多倍，一季度市盈率刚出来就降到了20多倍，在东方财富网上看的预测17年市盈率差不多，对于这样高成长性的公司，怎么看他们的市盈率呢？是否可以专门写个文章研究下这样公司市盈率发展呢？

关于高成长性的公司的估值大概在《漫漫征途说估值系列》里有讲过，对于瑞康医药没有大的偏离，这里着重说说我对这家公司的看法。

因为以前没有研究过这家企业，时间比较仓促，我凑合着写，你将就着看吧。

瑞康医药无疑是家不错的公司，从公司上市以来，利润逐年增加，从未回落，企业稳步发展，只是到了2016年起了个高潮，利润大幅跃升150%。这样的公司理应让人侧目，翻遍了它的业务，并没有什么高大上的，全部业务集中在药品供应链服务板块、医疗器械供应链服务板块、医疗后勤服务板块、移动医疗信息化服务板块、第三方物流板块这些不起眼的业务。你看，一丁点科研能力都没有，集中精力搞流通，既不仿也不研，甘心做一条鲶鱼。在医药领域没有核心产品，那就必然让人担心，瑞康是靠什么取得如此持续利润增长的呢？药品与医疗器械的直销配送，貌似非常简单的业务却被做到了极佳。

一家公司取得持续发展，无非是内、外两个因素。外部环境应该说给了瑞康很大助力，医药流通领域在我国一直是不成熟的快速发展领域，正因如此，其中鱼龙混杂，乱象丛生，为群众所诟病，正是大显身手的时候。内部运营与管理方面，瑞康做的也是很不错，可比的最大的上海医药分销业务毛利率只有6%，而瑞康则是药品12%，医疗器械30%。

所以从业务层面瑞康是家很好理解的公司，没有一种我们不懂的研制药，但是从经营角度我们又不能得其要领，它的销售能力为什么那么强。

再来粗略看下它的财务情况。赚钱能力相对它的市值而言算是不错，谈不上出类拔萃，但是如果2017年的中报预测的利润增速能保持，那就比较牛了；2016年摊薄净资产收益率只有8.6%，与未摊薄前13%的差异是巨大的，这一点是比较反常的，应该和2016年增发募投了很多项目有关吧；还有一点不好的就是现金流始终为负，这一点不喜欢也得接受吧，对口的医院都是大爷，拖欠应属于正常吧，收不回来的风险还是比较小的，这对于高速成长中的企业是可以勉强接受的；其它引人注意的就是令人眩晕的利润增速，是主营啊，需要指出的是一季度的2.92亿利润里，有1亿是坏账计提政策调整所致，但是即便如此，其余利润部分也是增速足够快的，但公司这种做法无疑是为持股计划出清增加砝码，算是个小伎俩吧。其余的部分就没有什么特别不寻常的了。

大致上通过上面的文字就可以对这家公司有了初步了解，详细的分析可以再去读年报再分析，不过我一般不主张事无巨细的图文并茂长篇巨著，还是有目的性的把需要的部分记录下来就可以了。

这样的公司除了公司经营外，还有些有意思的地方可以关注。比如公司员工持股计划，竟然是赔本卖的，这还是在公司拼命放大利润增速的情况下，足够奇葩，也许是受到资金成本约定的限制？只是推测而已，而TB NATURE LIMITED这家国外的大学基金则是从2016年11月开始在大宗平台拼命减持，按照其入股的1亿元成本计算，确实是做了笔让人眼红的好买卖。就在这种背景下自2016年起公司股东数减少了61%，最新的员工持股是由2017年2季度二级市场减持的，如果这些股在中报中也如泥牛入海，那就有趣了。再比如，公司这家地方性医药流通企业在加速向全国扩张的过程中，销售毛利率和净利率都是提高的，而且高于其他同类企业。

对于这样一家已经引起大家注意的公司，想在极度低估的状态下拿下它，基本是不可能的，那就只能看它的未来，谁看得准，谁的心态好，谁的运气好就还有可能在瑞康身上获利。

瑞康的行业前景是广阔而明朗的。医药流通领域远没有到大家规规矩矩划地盘的时候，随着医疗改革的发展，公司下游客户的数量、器械与各种医疗用品的使用量将持续增加。行业内最大同类企业是传统国企，虽然也在享受行业发展红利，但在这个领域一点狼性都没有，其余的几家规模相仿的企业比如九州通倒是不错的竞争对手，目前看瑞康发展得更快一些。

瑞康的近期优势是它的模式，因为没有核心自产产品，所以它的核心竞争力就是它的模式与网络，它的模式是可以简单复制的，瑞康在山东省规模以上医疗机构的覆盖率已经接近100%，未来的发展就看全国的铺开是否顺利，目前看山东一省业务占全部营收比就是76%，其他各省的占比虽然不高，但是其它多数省份在小基数的基础上业务量正以1000%以上的速度进行增长，这是比较疯狂的，也是投资者愿意看到的。

远期优势则是瑞康的愿景——综合医疗服务商，虽然公司没有明说，但是通过它的行动，连后勤都要拿下，这明显就是要做医疗服务的全程外包商啊。医院只管治病就行了，从拉客户进来问诊，到配送，销售医疗用具和药品，最后连被褥都帮你洗好。如果能够实现，瑞康和医院的关系究竟会是怎样的紧密结合呢？这是低调而又足够狠的策略，关键是可执行啊，既不掺和诊疗技术又不搞产品研发，只是为您服务。

这么好的公司，瑞康的风险在哪儿呢？最大的风险就是声誉风险，瑞康所在的领域充分竞争，它的增速最快，利润率又比别人高，除了管理的好，这个行业的秘密几乎是公开的，能够拿下这么多医院，还比别人赚的多，销售人员是得有多厉害。所以，瑞康可能的最大的黑天鹅就是丑闻，只希望它已经做好了隔离措施，把大天鹅变成小天鹅，真有那么一天不要伤筋动骨才好。第二个风险就是缺少护城河，它的优势是把藿香正气水卖的更好，而不是只有我能卖的云南白药。目前的行业发展态势保证了大家都有饭吃，其实在这个行业里，大家在认识上不会有大的偏差，差别最大的是执行力，如果有一天政策出现诡异的变化，比如今时的股市，或者行业发展饱和，增速戛然而止，一片红海中如何能杀出一条血路，恐怕只能是伤敌一千自损八百。只要增速不再，估值方式很快就会被市场纠正。第三个风险就是无论何种理由，业务规模增速一旦消失，继发的资金缺失就会如影随形，现金枯竭对于一家大肆扩张的公司有何种影响，只要看看乐视的狼狈就知道了，而以现在的瑞康始终为负的巨大现金缺口来说，可能会使其消沉很长时间。

总的看法是最近的股市下跌使得它没能体现业绩增长的股价同步上涨，但是也没有跟跌，既是机会也可能是个浅坑，最靠谱的推测应该是机构扎堆或者有大资金潜伏不慌不忙。假设中报坐实了利润增长，股东人数还是在集中，而股价补跌向下波动，那就是最好的时机。目前的阶段如果一定要进入，我的想法应该是趁市场低迷，做成几只白马高增长股的组合，进行风险调剂，重仓此一只则完全不建议，规避了风险之后才能看运气。

@明月奴168，希望我写的对你有参考价值。