（接上文《干货：如何分析年报（三）》）小天鹅的公司战略描述：援引的是中康数据，家电行业中康数据是比较权威的。

业务分析部分：长期聚焦主业形成的知识和经验。公司采用的聚焦战略，类似的采用聚焦战略并且做的比较好的企业，家电里有$老板电器(SZ002508)$ 、格力电器；汽车行业里有$长城汽车(SH601633)$ 。

$小天鹅A(SZ000418)$ 的预收款项非常高，对代理商的议价权较高，这部分也是2017的营收保障。后面数据可以看到。

小天鹅的毛利率是25%附近，老板电器58%， 格力、美的30%以上，相对家电行业25%的中位毛利小天鹅是比较低，就聚焦战略而言，应该是更加高的毛利，要么这里存在可预期提升的空间，要么就是水平太过普通。而小天鹅当前的ROE水平到达21%，相对比较优秀，因此，提升空间是值得期待，公司更加强的是周转率方面的提升，这些是可以透过年报看到的。我们在前文《干货：如何分析年报（二）》对比惠而浦看到小天鹅的周转逐步改善。

同样是采用聚焦战略的格力，老板电器毛利率与净利润率是比行业高，规模效应会使成本比较低，会提升毛利，这是聚焦战略的必然结果。（如图）

小天鹅应该仍然是在业绩的放量阶段,这个周期是比较长，所以不用担心错过什么，后期肯定有机会，前提是做好功课。

汽车行业的长城汽车也是聚焦战略，毛利率与净利润率也是高于行业的平均水平。这些都是值得我们去研究的。

小天鹅在现金流方面表现非常强劲，这类品种若没有大错，在杀估值后就是要考虑抄底，特别是等待市场恐慌的机会。时间会成为你的朋友。

应收账款提升（下图）：销售规模近3年进入百亿，保持相对低水位，证明催款力度不错，略有放宽刺激销售仍然是合理范围，这些上升可能是销售规模扩大苏宁、京东等电商渠道的占款，这部分无法避免，对比销售规模的扩大，这部分表现不错。

存货提升：

周转率数据可以看到确实是“T+3”用户定制战略在产生效果，对比过去高峰时的周转率整体水平好转，入股存货40天以上就是一个相对较高的区域，值得警惕，当前仍是处于一个可优化的水平。（所谓的T+3，就是要求是每个周期只有三天。一般来说，从用户下单到用户满足分为四个周期：第一个周期是搜集客户的订单，搜集订单以后企业会交付给工厂;第二个周期是工厂收集原料;第三个周期是生产的周期，第四个周期则是发货去满足客户需要的周期。这种模式就决定了从下单到交付到底按多少天来计算。）

看到这里，作为制造业，风险点也是非常明显的，是什么？

若存货周转是因为滞销出现超越历史峰值，证明T+3模式出现倒退，这就需要观察是短期原因还是长期原因，若是产品因为质量问题大规模的滞销，那么就是个大问题，原来的估值区域就可能打破，这就是动态跟踪的要点。2013年存货天数是一个参考标准之一。

前面思考毛利是否有改善空间，从成本控制与聚焦战略的角度观察可信度还是比较高。

毛利的改善可以提升盈利与ROE ，提升股票的内在价值或者让股价维持在合理的估值区域。

存量业务稳定上升，新的增量业务也在增长，这是一个难得的局面。

结论：以上是业务分析与数据的交叉验证观察。总体而言小天鹅格局向好，周转提升，毛利待提升，ROE具备提升空间，持续性可信度高。

未完待续……