个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

注释：定量分析中，为了更好的说明老板电器的优劣势，本人取其他四家上市公司进行横向对比，选取条件为：“同行业，灶具业务占上市公司主营收入较大占比”；其中包括华帝股份、万和电气、万家乐及浙江美大。

定量分析

【成长能力】

2015年全年收入共计45.43亿元，同比增长26.58%；归属母公司净利润为8.31亿元，非经常性损益为1305万元，扣除非经常性损益净利润8.18亿元，同比增长46.90%；2010~2015年平均扣非净利润增速为44.47%，近三年复合增长率为46.60%。扣除非经常性损益每股收益1.70元，同比下降2.30%。从图中可以看出，老板的利润增速十分强劲，连续每年都在以35%以上的速度增长。

对比扣除非经常性损益后净利润增速来看（由于万家乐的扣非净利润增速波动较大，则与其他分开，图右侧刻度表为万家乐），通过对比来看，老板的扣非利润增速较高且稳定；通过平均水平对比，除了万家乐已经有些扭曲之外，老板电器的平均增速大幅超越其他几家。而华帝股份2015年的扣非净利润增速大幅度的滑落。

再看老板的营收增速，2015年营收增速为26.58%，2010~2015年平均营收增速为29.90%；从数据上、以及当前经济环境上考虑，老板电器的营收增速不算低，但继续向上增长也似乎有些动力不足。厨电受到房地产市场的影响较大，无论是改善型住房或投资型住房，配套灶具、吸油烟机应该是必不可少的。但近两年经济不景气，市场消费不振，房地产市场也并不是太好，呈两极分化，一、二线城市相对较好，主要是三、四线及西部地区更是“鬼城”越来越多；加上更多的廉价厨电相继进入市场竞争，同质化较为严重，当前经济大环境不好，三期叠加，消费能力减弱，受此影响老板电器的增长率也有所放缓。

用营收增速与扣非净利润的增速进行对比，很明显扣非净利润的增速是高于营收增速的。随着营收增速的持续下滑（及后续几年的持续下滑），扣非净利润增速下跌也在所难免。

收入增速对比一看，可以看到五家公司毫不例外的，2015年集体下降。华帝股份及万家乐的营收增速下滑最为严重，而其他三家则有轻微的下滑，2010~2015年营收平均增速上，老板电器第一为29.90%，其次是华帝股份19.54%，其次是万和及万家乐差不多都在12%~13%,而浙江美大则只有9.46%。

营业成本方面，老板电器2015年为19亿元，同比增长21.79%，随着营收的增速趋缓则营业成本也随之下降；营业成本占比41.82%，2010~2015年平均水平为45.02%，可以看到成本占比逐渐在下降，在成本构成中，原材料接个影响的比重最大，整个厨电行业内其原材料都有铜、钢、铝等，近几年原材料价格一直处于低位运行，整个营业成本相对来说较低，也带来了毛利的提升，但是未来原材料价格如何走，这个就真不好说了。对比下成本占比。从数据中可以看到，五家公司的成本占比相差不算太大，并且每年都没有太大的波动，较为平稳。2010~2015年平均水平来看，老板及美大在45%~47%之间；华帝在64.50%；而万和及万家乐在71%~72%之间，对比来看老板及美大成本占比较低。

从以上数据来看，老板电器的成长性还是很不错的，成本占比控制的也不错（当然，这一方面也是因为原材料价格近几年相对较便宜）；产品上看，从最早只生产的油烟机、燃气灶、消毒柜，到现在新增的电烤箱、蒸汽炉、微波炉、净水器、洗碗机等，老板也在逐步的增加新品以增厚销售额及利润。整体上一直围绕着厨房做文章。但从收入占比上看，目前90%以上还是以油烟机、燃气灶、消毒柜这些传统主打所占据；而油烟机、燃气灶单这两个产品（其实是一个产品，总不可能只买其中一个而另一个不买吧？）的占比就达到了86%左右的水平，为收入贡献的中坚力量。从地域上看，华东地区占了60%以上，为最大销售区域。短期三年内应该也不会有太大的变化。从未来的成长性上看，2015年厨电市场整体规模581亿元，同比增长6.8%。其中吸油烟机348亿元，燃气灶186亿元，消毒柜47亿元。也就是说老板的主力产品市场份额差不多有11%左右，就已经成踏入市场第一阵营，说明集中度还很低，市场空间还很大，而主要的竞争对手包括方太、美的、华帝等。而“不跑烟”、“大吸力”、“智能化”等特性的欧式高端产品将会是未来市场的主要追逐点。

【三费支出】

2010~2015年老板三费支出占收入比平均为37.71%，2015年为36.14%；其中，销售费用13.54亿元，同比增加2.39亿元；其构成中，广告费为3.92亿元，同比增加8600万元；销售服务费为2.79亿元，同比增加1.01亿元；运费为1.72亿元，同比增加4000万元，其余各项均有小幅增减。财务费用-6596万元，同比增加2400万元，主要为利息收入增加。管理费用3.54亿元，同比增加了8600万元，其构成中，技术开发费1.5亿元，同比增加3600万元；新增股权激励费用1900万元；修缮费（简单来说就是管理房屋、建筑物和各种设备维修发生的人工、材料等费用支出）1900万元，同比增加1500万元；其余各项均有小幅增减。从图表上看，销售费用为最大开支，整体三费占比呈下降趋势，由2010年的41.22%逐渐下降到36.14%。

对比一下三费支出占比，五家公司2010~2015年平均水平上看，老板最高为37.71%，万和最低为19.74%。两者差距足足有一倍。从2010~2015年的走势上看，老板一家向下，其余四家均有所上升。并且五家企业没太大的出入，均是销售费用占比最大头，而其中就是广告+销售的费用。在同质化严重的市场里，唯独就是打广告塑造品牌取得附加值。老板这方面做得还算是不错的，2010~2015年，老板的销售费用增长了3.22倍，管理费用增长了3.94倍，主营收入增长了3.69倍，扣非净利润增长了6.29倍，相当不错。

【运营能力】

截止2015年，老板账上现金23.23亿元，同比增加7.16亿元；交易性金融资产没有；流动负债18.52亿元；现金比率125.43%。同比下降1616个基点。2010年~2015年平均水平为203.05%。也就是说，即便公司不动用其他资产，如存货、应收款等，光靠手中的现金就足以偿还短期负债，对于债权人来说这是好事。但对于公司来讲，流动性较高势必会降低盈利能力。五家公司对比下，2010~2015年现金比率平均水平由高至低依次为浙江美大、老板电器、万和电气、华帝股份、万家乐。除浙江美大波动较大之外，其余几家基本上没有太大波动，可以看到老板也是逐年在下滑。

截止2015年，老板电器的应收票据为6.14亿元，同比增长了27.12%；银行承兑汇票5.72亿元，商业承兑汇票4225万元；从图表上可以看出，应收票据逐渐增加。再看下应收账款，老板的应收账款2015年为3.20亿元，同比增长5.26%。体积不大且应收款增速小于营收增速，无恙。

再看应收账款率及天数，老板2010~2015年的应收账款周转率平均水平为1441.47%，2015年应收账款周转率为1456.09%，处于历史平均水平；应收账款天数为25.07天，2010~2015年平均应收账款天数为25.34天，也处于历史平均水平。主要对比一下各家的应收账款天数，可以很明显的看到，2010~2015年平均应收天数浙江美大最短为2.73天；万家乐最长为86.41天。从历史走势来看，除万家乐整体偏高外，其余四家均保持较低水平。收款不利、信用扩张都对公司造成一定的风险。这也解释了万家乐现金比率偏低的原因。

应付票据各家公司进行一个对比，老板电器没有票据，其他几家体量也没有多大。看一下老板的应付账款，2015年共计9.64亿元，同比增长3.63亿元。再看结构，其中：材料款5.64亿元，同比增长1.86亿元；费用款2.72亿元，同比增长5200万元；设备款2269万元，同比增长2017万元，工程款1.06亿元，同比增长1.055亿元。再看应付账款天数，截止2015年老板为62.87天，2010~2015平均应付为47.23天，远远高于平均水平；从走势上看应付款周期持续拉大，供应商也很配合，为什么呢？看一下老板的现金比率就知道。对比来看应付账款天数，2010~2015年平均水平浙江美大最低为29.75天，万家乐最高为68.73天。走势上来看除万家乐外基本走势差不多，老板、万家乐、万和均高于华帝及美大。

最后，看一下应收天数与应付天数的比值，也就是应付账款天数减去应收账款天数，结果为正数说明应收账款天数