定量分析

【成长能力】

2015年全年收入共计69亿元，同比增长28.90%。归属母公司净利润为14.73亿元，非经常性损益为0.25亿元，扣除非经常性损益净利润14.48亿元，同比增长68.09%。扣除非经常性损益每股收益1.03元，同比增长68.14%。

从数据上可以看到，自2012年开始营收增速直线下滑，到了2014年底营收跌入谷底，2015年迅速反弹至接近2012年的水平。除了白酒的整体行业低迷期影响外，老一派的管理层也没有太多的作为，稀里糊涂混日子。到了2015年整个白酒行业也在经历了几年阵痛后开始有复苏迹象，加上少壮派上任后的各种改革策略，营收触底反弹，这无疑是对新管理层的一种肯定。

再拿营收的增速与扣非利润的增速来进行对比，2010~2015年收入与利润的增长趋势基本保持一致。2015年扣非净利润的增幅超过营收增幅，但差距不是很大。再看营业成本，2015年为34.92亿元，同比增长24.49%，随着营收扩大成本相应提升，增长幅度略微小于营收。营业成本占比50.61%，成本占比继续维持在近几年高位。

用固定资产+无形资产+在建工程，然后被扣非净利润除一下，这个比值表示100元钱的固定资产1年能够产生多少元净利润；计算得出为94.15%，2010~2015年平均水平为169.50%。

最后，看下投资收益，权益法核算的长期股权投资收益为2.95亿元，可供出售金融资产在持有期间的投资收益为282万元，合计为2.98亿元；合计数额同比增加了1.53亿元，增幅105.11%，主要是证券业绩较好，老窖按权益法核算的对华西证券的投资收益增加所致。

总的来看，老窖目前处于“触底反弹”时期，营收开始回升，利润回归正常，但是成本优势似乎没有，比起洋五茅来说还是高出不少。另外，此次营收与利润的大幅双增长本人认为不可持续，未来继续增长应该没什么问题，但是幅度会小很多。但是不管怎么样，新任管理层还是值得继续期望的。新时期、新气象、新一派管理层能否带领老窖重回“第一集团军”，还要继续跟踪关注。

【费用支出】

三费支出占收入比18.18%，创下2010~2015年新高，近6年平均水平为13.17%。其中，销售费用8.74亿元，同比增长2.95亿元，其中，宣传广告费同比增加2.66亿元，促销费增加1000万元，配售酒费用增加1500万元，办公费用增加1600万元，咨询中介费增加1500万元，业务招待以及职工薪酬有所下降，其他则基本上没有太大变动。主要大头还是促进销售、加大了广告宣传的投放力度。财务费用-0.58亿元，同比减少了0.33亿元，主要是银行存款平均余额较同期大幅减少，银行存款利息收入相应减少所致。管理费用4.39亿元，同比减少2700万元，其中，技术开发费减少2100万元，资产管理费和服务费减少了1500万元，为最大头，其他项目均增减不大。整体还好，三费支出占比均低于洋五茅，营销及管理投入不及对手。

【运营能力】

账上现金35.40亿元，同比减少了11.7亿元（减少了好多！！！）。交易性金融资产没有，流动负债27.13亿元，现金比率130.48%，2010年~2015年6年的平均水平为111.78%。老窖的资产流动性过于富裕，不过白酒企业基本上也都这样，行业特点决定，负债都不多、收款快、现金多。

应收票据22.68亿元，同比增加55.66%；其中，银行承兑汇票22.36亿元，国内信用证3216万元。应收票据还是比较多的。应收账款1200万元，同比增长159.66%。虽然看增幅比较吓人，并且超出了营收的增长速度，但是数字不大且很少。所以没什么大碍。

应收账款周转率为81463.99%，应收账款天数为0.45天，应收账款周转率持续增长，2010~2015年平均周转率为38657.91%。收款已经很快了，再快也没多大意义。应付账款为3.21亿元，同比增长35.44%；应付账款天数为14.76天，从数据可以看到付款日期加快，回落到了2011年前的水平。应收账款天数