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来源：【长江电新】
新能源汽车产业链再涨一波？
逍遥三无 / 2017-03-02 20:40 发布
原文：新能源汽车：拐点确立，转向乐观
今日，新能源车板块有若干重要行业新闻和公司新闻，结合我们对目前产业运行情况和板块行情的理解，做出系列点评如下：
一、当前新能源车板块观点：拐点确立，转向乐观
我们建议投资者逐渐增加新能源车板块配置，逻辑如下：
景气度拐点确立。经历了2016年新能源车政策剧烈波动后，2017年产业面临重新启程。1月份新能源车产量同比、环比下滑74%、96%，预计2月数据也较为平淡。判断主要原因是车型偏少（去年约2200款车，第一批只有185款）、偏旧（能量密度普遍偏低，经济性差）、产业链价格未确定、春节放假等影响所致。目前随着新一批目录落地，车型进一步丰富，而整车厂与电池等零配件的价格谈判也已基本明朗，再加上我们近期产业链摸底10余家企业，发现产业界普遍看好三月、四月行业产销量启动。综上，判断市场回暖的信号已经较为明确。
查看原图板块风险较小，长期趋势明确。先前由于市场对政策不确定性、补贴下调幅度、产业链降价速度的担忧，新能源车板块调整明显，目前机构持仓已降至5个季度最低，相关个股风险得到充分释放。考虑到国家对实现2020年保有500万辆、年产200万辆新能源车目标的一再强调，板块未来年复合产量增速将高达40%以上。而即使2020年产量达到200万辆，也仅占当年国内汽车市场增量的7%，存量的1%，产业仍在爆发初期。基于电动车产业高增长、大空间的特征，板块应当享受一定估值溢价。
钴行情率先积聚人气，板块乐观情绪有望向其他环节扩散。经过我们复盘，2015年以来的每一轮新能源车行情，均是资源品（锂、钴）环节领涨，上游原材料环节跟进（正极、电解液），中下游制造环节后程发力。这主要由于资源品和原材料供需敏感，价格变动快，一旦紧缺会形成量价齐升双击，业绩弹性最大。而中游制造环节主要是基于放量和成本下降带来业绩增长，弹性相对偏低但收益稳健。今年钴环节由于供给收缩和三元需求快速增长预期，钴价大涨，相关个股实现了突出的相对收益。判断随着三四月新能源车基本面复苏，锂电铜箔等供需相对紧张的环节也将出现涨价。而基于“以量补价”的中游制造环节，自下而上寻找低估值、成长性好、资质优秀的龙头标的，也将实现稳健的相对收益。
查看原图投资建议：在此时点，我们建议逐渐增加新能源车板块配置，为随时可能启动的板块行情做好布局。看好锂电铜箔环节的诺德股份，资源环节的华友钴业，电池环节的亿纬锂能、国轩高科，以及正海磁材、方正电机、东方精工等标的。
二、若干重点行业新闻和公司公告的详细点评：
事件一：
今日工信部公布2017年第二批新能源车推广目录，共计列入40家企业201款车型。
点评：
车型结构客车为主：本批目录客车依旧是主力，包括128款车型，其中纯电车型87款，插电混动41款；乘用车36款；专用车37款。从企业方面来看，进入目录车型较多的企业包括宇通、厦门金龙、东风、安凯等客车企业，吉利、长安、广汽等乘用车企业，东风、南汽、新楚风等专用车企业。龙头车企依旧是上目录的主力。技术趋势三元是主流：三元电池的趋势无比明朗。客车方面出现三款江苏九龙的三元电池大巴，而乘用车方面披露电池信息的29款车型中25款采用了三元电池，占比86%，专用车方面37款车有30款采用三元电池，占比81%。我们判断全年三元电池需求将从去年7GWh增长至14GWh；客车能量密度数据偏高：按照补贴新规，纯电客车电池系统能量密度115Wh/kg可以获得1.2倍顶格补贴，去年市场车型和今年第一批目录车型95%以上车辆无法达到此能量密度。而本批目录中披露数据的82款车型有55款能量密度超过115Wh/kg，占比高达67%，能量密度高于130wh/kg车型也高达35款，大幅超出国家最高补贴要求。从我们了解情况，大部分电池厂目前正在做技改以满足115Wh/kg目标，而铁锂电池单体150Wh/kg、系统120Wh/kg已经接近目前技术上限，故对该部分数据是否存在笔误我们有一定疑问。结论：目录高频度发放助推产业景气度提升。去年受政策调整影响，三、四批目录发放间隔长达三个季度，使得产业相当长时间内处于半停滞状态。本次第二批目录发放与第一批目录间隔不到一个半月。而市场有较多传言认为未来有望实现每月一批的高频度发放。去年5批目录共计车型约2200款，今年两批车型已有386款车型，随着目录发放提速，车型将得以大大丰富，有助于产销量的快速提升。
事件二：
四部委印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，提出未来实现电池能量密度300Wh/kg，系统价格低于1元/wh，行业总产能超过100GWh，其中形成产销规模在40GWh以上的国际龙头等较高目标。
点评：
电池关键参数依旧维持较高目标。300Wh/kg的短期目标，和2025年500Wh/kg的中期目标，与过去两年国家提出的口径一致，不做下调，可见国家对于能量密度的引导是十分明确的，目前看NCA、NCM 811三元电池可以实现300Wh/kg，但更高能量密度需要引入固态电池等新技术体系。客观看待电池降价目标：行动方案提出2020年电池系统价格低于1元/wh，按照2016年三元电池价格2元/wh计算，年复合降价速度如下所示。新能源车产业要真正长远发展，必须脱离补贴实现与燃油车平价，快速降本是必由之路。龙头企业未来有望通过规模效应和技术进步实现成本下降，在行业增长和市占率提升双重拉动下实现以量补价，业绩增长。中小企业未来面临巨大竞争压力。
查看原图提高产能、培育龙头：行业总产能100GWh目标预计在2018年即可提前实现，但单一龙头企业高达40GWh产能规模目标依旧超出市场预期，按此估算产业前三企业或实现70%以上市场份额。国家扶植产业龙头的意图已经十分明确，未来动力电池产业马太效应或日益突出。结论：《行动方案》的出台，表明国家对于动力电池产业的基本态度是提门槛、降成本、育龙头。未来新能源车动力电池产业链的投资，也应该牢牢紧握行业龙头标的进行布局，对于转型企业则需重点考核其是否具有成为龙头的潜质：管理层基因、技术积淀、工匠精神、资本实力、团队执行力。
事件三：
国轩高科公布与中通客车2017年供货合同，涉及5700套动力电池组合计13.3亿元。
点评：
年内首个重大订单，价格下滑好于市场预期。为应对国家能量密度考核要求，公司不同生产基地依次进行了技术改进，排产强度有所下降。随着本次订单的签订，公司产销规模有望逐渐扩大，奠定年后良好的发展势头。预计本次与中通定价相较去年下滑约20%，好于市场先前普遍预期。通过规模效应、技术进步、控制费用，判断公司能在今年这样一个行业洗牌之年，实现铁锂电池40%左右毛利率和18%左右净利率，通过以量补价实现业绩稳健增长。而2018年在补贴不退坡、积分制考核启动、2019年退补前抢装等因素驱动下，动力电池市场需求有望加速放量，公司业绩持续快速增长有较好的基础。国家推动产业集中，公司龙头地位稳固。今日公布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》提出2020年动力电池产能规模100GWh，其中出现40GWh产能的领军企业，表明国家对推动产业快速集中的强烈意愿。公司现有产能5.5GWh，通过技改将扩张至6GWh，后续将进一步扩张唐山、青岛等基地2GWh以上产能，年内实现总产能8GWh以上，稳居国内第一梯队。公司铁锂电池客户囊括国内重点客车企业，三元电池方面实现了北汽、奇瑞、众泰、江淮等主流车企配套的突破，随着下游重点客户逐渐放量，公司龙头地位日益稳固。事件四：
亿纬锂能发布公告，拟转让控股子公司麦克韦尔7%的股份至陈志平及其合伙公司。
点评：
聚焦主业，集中资源发展动力电池。公司表明首期股权转让的目的是使陈志平成为麦克韦尔的第一大股东，与一致行动人熊少明共同成为麦克韦尔的实际控制人；亿纬锂能更加聚焦锂电池主业，积聚资金用于发展锂电池核心业务。为了进一步支持麦克韦尔独立寻求更广阔的资本运作空间，公司将根据所持麦克韦尔股票解除限售的情况和公司的业务需要，在合适的时间继续逐步减持，减持完成后公司仍将作为财务投资者继续持有麦克韦尔的股份。铁锂、三元共同发力，收获之年值得期待。经历去年产业调整后，今年是行业分化洗牌、奠定格局的一年。公司以黑马之姿，已经做充足准备：1）规模：公司现有铁锂、三元产能分别为2.5/1GWh，预计5月扩张至2.5/3.5GWh，年末进一步扩张至总规模9GWh，规模效应形成后成本优势将十分突出；2）铁锂电池：68Ah和90Ah产品已获得检验报告，单体、系统能量密度分别可达到145、115Wh/kg以上，符合客车1.2倍补贴标准，相较市场同行有3个月左右先发优势，开拓陆地方舟、南京金龙、东风襄旅等客户；3）三元电池：小松项目快速推进，高镍三元路线符合市场趋势，已开拓长安(物流)、华泰、众泰、成都雅俊等客户。
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