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董广阳、杨勇胜等 公共号：招商食品饮料 ID:zsspyl
这个时点如何看食品饮料？让子弹飞一会儿！
逍遥三无 / 2017-02-27 20:28 发布
2017-02-27
2月10日那个周末，我们发布的洋河报告及板块重大观点更新报告，成为了食品饮料节后行情的发令枪。因为预期差大，同行纷纷快速跟进推荐，整个板块持续快速上涨，实际涨速甚至超出我们预期。在一片喧嚣推荐中，我们时刻在想的是，板块走到了哪一阶段，还有多少空间？近期股价快涨，有人开始看空，有人继续看多，调研回来的信息也各有不同，成了一阵乱枪。我们的看法是，让子弹飞一会儿，仍要伺机出击！
就很短的时间看，板块不排除小幅调整。一是茅台批价回落的速度比市场预期要快些，原因是3月到货量大，经销商部分甩货囤生肖酒，这会导致部分短线投资者见好就收，担心持续时间超预期的话时间成本高；二是汾酒混改催化基本达到乐观方案下的预期，最强的催化也已释放，股票估值对应16年PE已经50倍以上，兑现了混改目标下三年盈利预测的大半。
但就全年看，我们认为板块还在合理估值以下，下行空间有限，上行空间更强，当下主要白酒个股都离我们定的合理目标价尚有10-15%空间，而且不排除经济复苏超预期带来的盈利预测上调可能，所以应该在回调时积极买入。
如何衡量泡沫化？我们认为有三点可观察：一是去年未涨估值的洋河、五粮液，目前估值还在18-19倍，但基本面都有明显改善，今年有望至少达到茅台当前的22倍，如果两者都到25倍以上，可以看做泡沫化；二是作为基本面最弱的个股如金种子，也出现大幅上涨，估值跳升，也可以是泡沫化的最后一段。三是作为国企改革标的的汾酒、伊力特，短期如果基本把未来三年混改后的业绩预期基本兑现（理论上，汾酒在16年的业绩基础上按照每年25%的增长，基本接近利润历史高点，对应25倍估值的话，对应330亿市值），也是泡沫化了。实际上基本面及混改进程很难快速跟上，而且要引入员工和经销商入股的话，公司应该会有意压股价，所以未来还有波动机会。
近期白酒为何快涨？——高端旺销、次高端爆发，基本面强力支撑。春节之后我们对江苏和安徽市场的调研反馈，春节期间高端旺销、次高端爆卖，我们第一时间向市场强烈推荐，上周延续快涨势头，汾酒（14.65%）、古井（8.09%）、水井（7.84%）、口子窖（7.57%）涨幅居前。近两周白酒指数上涨7.24%，多数品种涨幅超过10%。春节销售为全年业绩奠定基础，17全年看，茅台五粮液洋河汾酒利润增长20%左右，老窖古井（并表）30%上下，水井50%以上，实现概率较大确定性强，对应的PEG或等于1或低于1，若有回调板块将再次迎来买入时机。今年3月下旬糖酒会预计将热闹非凡，公司释放积极信号，4月年报一季报集中出炉将验证中高端白酒报表业绩的加速增长。
茅台批价为何下跌？——淡季正常回落，放量更超预期。近期调研了解，茅台批价如之前预期，稍有回落到1100附近，部分区域在1060-1080，主要因不少经销商春节前打款但未发货的酒陆续到货，部分经销商为囤积利润更高的生肖酒和定制酒，甩货回款。我们预计后续价格仍可能继续小幅下行，但渠道库存整体偏低，跌破1000的可能性小，淡季价格中枢预计在1000-1100运行，价格回落属淡季正常显现，且1000元左右符合公司量价政策目标，且有利于大众消费再次爆发，终端加速出货，推动茅台业绩再次超预期。五粮液停货提升1618出厂价，以及普五渠道价格的措施效果显著，批价回升到750附近，国窖公司指导零售价也提升到899。原因在于春节计划完成良好，公司有足够的底气进行停货梳理渠道和价格，我们在各区域调研时发现，经销商对五粮液的情绪大为好转。茅台价格稍有回落但仍保持合理的价差，且五粮液有相当多的忠实客户和消费者，随着17年下半年茅台价格再次进入上升通道，全年来看，五粮液价量齐升亦是必然。
国企改革会带来什么？——汾酒集团改革加速，业绩承诺彰显决心。2月23日汾酒集团签下军令状，制定酒类业务17-19年收入增长30%、30%和20%；三年利润增长25%、25%、25%，与此同时，省国资委向汾酒集团董事会下放八项权利。虽上市公司停牌澄清，仅为集团目标，股份公司还未划分任务，但其承担的任务大概率高于此，此举显示政府和高管重新挖掘汾酒潜力的决心。当前中高端白酒的乐观氛围，加之汾酒较强的消费基础，完成既定目标也不是难事。核心在于公司内部的梳理，如何减少内耗、提升销售积极性、聚焦经销商资源将成为后续工作的重点，政绩压力和利益绑定必不可少，前者已立军令状，后者如能推进，汾酒未来几年的变化将变得乐观。
现价白酒还能买什么？——优选低估值品种，首推洋河，仍然推荐整个板块。当前高端白酒景气度仍然最高，且年报报表靓丽，仍是资金优选，等待后续糖酒会和报表催化。现价优选洋河股份，虽经过上周快涨，洋河目前18.4倍估值仍被显著低估，全年业绩增速20%，产品线清晰最受益消费升级。我们认为千亿市值的公司，还有20%空间。其他品种上，继续持有茅台五粮液老窖，次高端水井、古井虽涨幅较大，但其估值相对其增速仍然不高，仍可等待回调后继续买入。山西汾酒，集团制定业绩目标，临近国改窗口期，口子当前估值较低，17年仅20倍出头，继续关注择机买入。2017年，名酒赚业绩的钱，看15-20%空间，坚守【茅台、五粮液】，次高端赚估值业绩双击的钱，看20%以上空间，买入【洋河、老窖、水井坊、古井、口子】。汾酒和伊力特是今年的混改主题品种，波动弹性大，再找机会配。
食品现在有机会了吗？——缓慢改善，预期不高，以时间换空间。大众品受需求拖累，收入增速普遍偏低，去年底起需求略有改善。1季度跟踪情况来看，成本上升但竞争激烈，鲜有公司涨价应对，对毛利率产生压力，一季报报表难见改善。但食品板块经过半年多调整，目前估值均足够便宜，伊利17.7倍、双汇14.4倍、海天味业25.6倍，且市场对食品公司预期普遍不高。我们判断，食品板块的变化或起始于二季度，议价能力强的调味品已率先涨价，二季度原奶价格继续上涨，啤酒需求旺季来临有望超预期，这些都会减缓成本上涨压力，龙头企业促销有望减少。建议当下底仓型配置，1季报前后重点关注加仓机会。当下仍重点推荐安琪酵母，建议配置乳业龙头伊利等，关注啤酒需求好转可能，调味品中炬高新的机会。
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