当然市场进入调整之中。调整的低点会在何处，这是大家所关注的。考虑到当前的市场特征，2013年6月到2014年6月的调整以及今年的调整特征具有参照意义。

首先看2013年6月25日到2014年6月30日这段时间。在全部248个交易日中，市场平均的日内波幅（最高点与最低点的变化幅度）是1.38%。它对应于今年3月1日之后迄今的一段行情，199个交易日中的日内波幅是1.22%。波幅的收敛比当时更严重。

这个图是2001年以来15年时间上证指数的年化波幅的情况。从历史趋势看，波幅下降到如今的低位，也只有3次，其中一次就是2013-2014年的那段时间。还有一次是2003年底。2006年大牛市启动前，波幅虽然很低，但却是高于1.50的。而最新的年化波幅已经下降到1.45以下了。当然，2014年的极端低点是低于1.2的。

不管怎么说，我们研究2013.06-2014.06的行情以及今年的行情，或者进一步去研究一下2003年时候的情况，也许可以找到市场波动的密码。这种密码，是要解决如下问题的：

1、调整的极限幅度是多少；

2、调整持续的时间是多长。

先看反弹的幅度。

2013年6月的低点1849点，反弹的高点分别是2013年9月和12月出现的2270点和2260点。其反弹幅度为22-23%之间，高度约420点。持续的时间是3-6个月。

今年的低点出现在2638点，迄今为止的反弹高点是3301点。高度660点，幅度25%。与2013年的情况有相似的地方。当然，时间也略长一些，从3月1日开始算，有9个月的时间。

2003年1月-4月，行情也曾有一次反弹，是1311点到1649点，指数上涨340点，幅度25%，历时3个月。反弹之后就进入比较漫长的缓慢下跌过程，持续有半年之久。后来在2004年初才迎来一次幅度高达36%的较大反弹，反弹结束后进入长期大底的探索，为时一年多。

由此给我们的启示或许是：今年3301点的位置，是反弹结束的地方。幅度上，有25%左右，与过去几次低波幅时代的反弹幅度基本一致。

那么，调整呢？

2003年的反弹结束后，下跌7个月时间，探底到1307点，下跌幅度是20%（实际跌幅是19.8%，我倾向于加倍取整的方式计算，更简洁一些）。

2013年的反弹结束后，指数从2270点下跌到1974点，等于是下跌了300个指数点，跌幅13%。

当然，2013年的跌势并不是一蹴而就的。持续的时间有半年之久。且这半年时间，再加上其后一段时间，先后经历了至少四次阶段性调整，分别是：

2270-2078，跌幅8.5%；

2260-1984，跌幅12.2%；

2177-1974，跌幅10%；

2146-1991，跌幅7.2%。

把上述四次调整结合起来看，大致上就是每次下跌的幅度平均为10%。如果要圈定一个范围，则是8%-12%。

再看今年以来的调整。行情见底2638点后，迄今有过三次调整，分别对应于

2933-2638，跌幅10%；

3097-2780，跌幅10%；

3301-3100，跌幅6%。

但是，7月到9月有过两次幅度仅为4.5%和5.5%的调整。我们说，这是由于国家队护盘的因素造成的。那当前这次调整，幅度达到6%，算结束还是尚未结束呢？这还是要看3100点究竟会否有效击穿。如果击穿，则极大可能去找寻幅度为10%的调整目标。

综合上述行情特征来看，上证指数这次见到3301点后，支撑的位置应该是3035点到2905点。中位数是2970点。它的隐含意义是：如果跌破3100点，则向下可能去找3000点整数关的支撑。

这意味着，如果当前行情破位，则向下的跌幅约3%。

当然，当前的调整时间还不太够。11月29日见高点后，迄今还不到一个月的时间。从过往的规律看，一旦振幅严重收敛，市场跌幅就不会太大，但调整的时间会延长。其中一个比较可能的模式是先出现一次2-5%的反弹，然后再继续下跌。如此通过两轮下跌达到10%的指数跌幅目标，并且满足调整的时间要求。

2013-2014年的那次调整，一年不太到的时间，有三轮下跌（当然对应着三轮上涨）。从周期看，一轮行情大致是上涨2个月下跌2个月。但如果中途无反弹，则持续跌到10%左右的跌幅，一般就是一个月的时间。

以这样的规律来判断，假设本周不出现像样的反弹，而是继续缓慢下跌，则最迟在下周就可以确认本次调整的底部。

当然，是否以上证指数为样本进行分析，大家有不同意见，主要的原因是“上证指数已经严重失真”了。其中，石建军先生的观点最值得重视：

当前上证指数3100多点，但两市的总市值47万多亿元。如果上证指数涨到10000点，需要总市值接近150万亿元，相当于中国当前GDP规模的2倍。如此看来，似乎未来希望渺茫。

上证指数采用的是总市值加权的方法计算的。这个方法在1990年代还有一点可取之处。但随着市场规模的扩大，其弊端日益显现。最主要的原因就是新股上市满10个交易日才纳入指数，而一些超级大盘股上市后，股价长期低迷或下跌，由此导致指数弱化，成为最缺乏弹性和活力的指数。当前的新股上市模式也会导致指数失真——新股上市连续涨停，但几乎所有大盘股都不容易有10个涨停，纳入指数后只会拖累指数日益走低。比如江苏银行、上海银行等，计入指数后一路下跌，对上证指数就有拖累作用。在上证指数日益失真变弱的情况下，继续分析它，也许就没有意义了。

这样的观点确实有道理。不过，世界著名指数中最另类的其实是道琼斯指数。这个指数的样本数量几乎是全球著名指数中最少的，只有30只，且采用的是价格加权法（如今几乎没有指数采取这种方法），这就导致高价股对指数影响最大、低价股的影响几乎可以忽略不计。但即便如此，从涨跌幅的情况看，道指与标普500却几乎是完全同步，与纳斯达克指数的相关系数也非常高。

从这个角度看，上证指数再失真，也依然是市场中的重要指数，以其作为分析标的，结论不会有太大的问题。

如果看一下沪深300指数，今日罕见创下新低，因为其它指数尚未有新低。该指数目前跌幅已经超过7%。按照此前规律去猜度，估计指数跌幅达到10%是短线目标。对应于沪深300指数3225点，向下还有100点。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日下跌0.39%，组合指数报3134.65点。当前持仓50%。计划设定止损为上证指数3100点。从今日的市场表现看，蓝筹股继续遭到抛售，题材股和概念股受宠。分析原因有二：其一，年底的资金紧张及国海证券债券事件影响到了信用市场，利率趋于上升，机构腾资金的首选标的就是蓝筹股，这使得其卖压陡增。其二，险资遭到打压后，以往12月的险资大笔买进戛然而止，市场缺乏买力支撑。而游资依然在市场中活跃，炒作后终归一地鸡毛。故当前市场趋势不明朗，调整的压力仍很大。