本周一，当中国建筑跌停的时候，很多人恐慌不已。但次日和随后的一段时间，扬韬组合的名单实在没有调整，中国建筑一直是我的持仓标的。虽然有人不理解，认为涨幅过大应该出来。但是，试想一下，就算在10元的位置，中国建筑也仍然是两市估值最便宜的股票之一，有什么好担忧的呢？

所以，今天中国建筑再次启航，本就没有什么值得惊讶的。要是它长期盘在9元多的位置，才需要反思问题出在哪里了。只不过，我们从中国建筑未来能否还有举牌可以判断出险资动向和管理层的思路。如果对中国建筑这种大股东的财务投资能获得监管层的默许或支持，这将是整个大盘蓝筹股的福音。

中国建筑未来的方向，仍是以前的观点，暂时不做调整，请大家自己去回看资料。

今天想找一下当前市场中最被低估的板块：银行股。看看银行股中有什么是最佳的投资标的。

目前，两市挂牌的银行股是24家。在全部3000家公司中占比其实不足1%。但总市值却高达8.6万亿元，占全市场总市值的17%。银行股的整体市盈率是10倍左右，其中大银行股之低一些、小银行估值高一些。

按照动态市盈率估值，最便宜的银行股排序如下：

在这个表中，市值过千亿元而动态PE超过10倍的，只有上海银行和江苏银行。虽然估值高一点，其实也不过PE只有11倍上下而已。

从这个表也能看出，如果要在大中小银行中选择一个代表性的品种，我倾向于建行、兴业银行、南京银行。

另外，类似于江阴银行、吴江银行的估值，实在是没谱了，这种新股上市高估值的现象，必须引起我们的重视。银行股也能按照盘子大小来估值，这或许是中国股市的特色。

但是，小市值的银行股，市场估值也有明显的差异，如下，用一致预测的业绩来做对比:

从市值的角度看，总市值低于500亿元的银行股也就5家，但动态PE一般是25倍左右，其中另类的是贵阳银行，动态PE竟然低到8倍，甚至于比市值上千亿的银行股估值还要低。

回过头看贵阳银行的历史业绩。2010年净利润8.2亿元，两年后的2012年净利润翻番，达到16.2亿元。2015年利润再翻番，达到32.4亿元。这样的成长速度在大银行中看不到，在小银行中也看不到啊。贵阳银行出了什么状况能有如此高的增长速度？

看看这个表，总市值最小的吴江银行，2011年净利润7.7亿元，2015年降低到6.12亿元，市场预测未来几年的利润也在7亿元以下。江阴银行，2011年净利润9亿元，未来的利润还不及9亿元。甚至于状况好一点的、早期上市的宁波银行和，2010年净利润23亿元，2013年利润才翻番，达到48亿元，此后也进入了增长缓慢期。

贵阳银行的业绩另类，市场估值也另类，似乎大家不太买账。何以故？

我找了几份贵阳银行的研报，其中比较有代表性的是安信赵湘怀团队的研报。他们认为，贵阳地区经济快速发展，人均可支配收入不断提高。贵阳市GDP增速较快，即使近几年有所下滑，2015年增速也有15.77%，大大高于同期全国主要城市水平，贵阳市城镇人均可支配收入也因此连续上升。经济的发展与人民收入水平的提升会刺激对配套金融服务金融的需求，贵阳银行作为深耕本地市场的区域性银行，所以获得了较大的发展契机。

今天，招商证券马鲲鹏等出了一份最新研报，认为贵阳银行是高成长、银行PPP第一股，给予强烈推荐评级。他们认为，贵州省的PPP项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元，在全国位列第一。贵阳银行在获取贵州省尤其是贵阳市PPP项目上具备天然优势，看好贵阳银行成长性。而市场担忧的逾期率过高问题认为将在发展中被稀释和解决。

至于贵阳银行的资产质量问题，马鲲鹏认为将在发展中得到稀释和解决：2016年半年报贵阳银行逾期贷款率提升到7.83%，预示着未来存在着较大的不良确认和处置的压力。但其实不必过于担忧贵阳银行未来的资产质量问题，高盈利能够支撑贵阳通过不良认定和核销消化和解决存量问题。据测算在净利润保持15%以上增速、逾期每年自然增长25-46%的情况下，贵阳逾期贷款率将于今年见顶，逾期贷款规模于明年见顶。并将在3-4年内完全消化目前逾期贷款较高的问题并使逾期贷款率维持行业较低水平，至2020年贵阳银行的逾期贷款率将降至0.83%。

于是，马鲲鹏重申小银行选股思路：首选欠发达地区、非中心城市最大的当地一级法人银行。看好贵阳银行成长性，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，重申组合首选。预计贵阳银行2016-2018年实现归属于母公司净利润同比增长20%以上。总市值有望达到700亿元，12月内的目标价27.5元，较现价上行空间63%，对应2017年PB2.5X。 

在这份报告中，我最感兴趣的是下面这个图：

由这个图可以看出，2016年三季度，各省市的GDP增速，贵州是排在最靠前的位置上的（其中第四张图应该是他们制作错误，应该是第三产业的增速）。无论是第一产业还是第二第三产业，贵州的成长速度都是惊人的。

但是，贵州的经济基数仍然是比较低的。2015年，贵州省GDP首次突破万亿元，达到1.05万亿元，同比增长10.7%，增速位列全国第三，并且已经连续五年增速快于全国平均水平。即便如此，贵州的人均GDP仍只有29847元，不足3万元人民币，位居全国倒数第三。而人均GDP最高的省区则已经超过10万元人民币。

招商证券的PPP的观点，我不太认同，但他们的“首选欠发达地区”的思路却是正确的。贵州目前仍是全国比较穷的地方，但最近五年正在加速追赶，各项事业蒸蒸日上，有可能成为西部地区的黑马，发展潜力是巨大的。中国东部地区的大城市的商业银行，成长性肯定不如西部地区的银行。所以，如果看好贵州的发展，当然首选贵阳银行。

从市场层面来看，贵阳银行上市的时机不太好。在它打开涨停之前的那几个交易日，股市一直在向下盘跌。今年9月底之前，市场很低迷，它的价格最低曾跌破15元。今年国庆节之后，银行股表现比较强，二三线银行股的涨幅多在10-20%之间，连建行的涨幅都超过10%，而贵阳银行的股价从底部启动，上涨的幅度也就是10%多一些而已。

各卖方机构对贵阳银行未来三年的业绩预测一般是2017年每股收益2元左右。招商证券预测也比较保守，预测2016年净利润32亿元、2018年净利润45亿元（每股收益2元）。

我倒是想，如果贵州的经济发展继续报告较高的增速，在2010-2012年利润翻番、2012-2015年再翻番的基础上，如果到2019年净利润增长到65亿元左右，每股收益接近3元，会不会是有可能的呢？如果这样，才能显示出其成长性来。这可以作为未来观察的一个引子吧。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日上涨1.63%，组合指数报3365.22点。计划继续持有组合内的个股并保持满仓状态。下周我会考虑根据市况做一下调整，看看银行股是否纳入贵阳银行。

扬韬调查

昨天持仓调查之余，做了一下对未来板块行情的调查。从投票情况看，超过28%的人选择明年看好超级大蓝筹，选项最少的是创业板科技板块。这个可能与我的主观偏向对大家有影响。值得注意的是，第二选项是低市值重组股，随后是消费类股。最不被看好的是钢铁水泥有色机械等周期类股。按照反向理论，你懂的，明年这些看起来超垃圾的股票，也许会上演轰轰烈烈的大行情。所以，组合持股，得考虑加一点钢铁水泥了。