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摘要 | 来伊份于2016年10月12日在A股主板上市，发行前总股本18000万股，本次公开发行6000万股，发行价11.67元/股，募集资金净额6.6亿元。公司实际控制人施永雷及其亲属合计持有公司67.51%股份。公司注册地上海，自2002年成立以来，一直从事休闲食品连锁经营业务。截至2016年6月底，公司在全国拥有2111家连锁直营门店、160家加盟门店，其中超过80%门店集中在江浙沪一带，是华东地区知名度较高的线下零食零售商。2016年前三季度，公司实现营业收入23.4亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润8017万元，同比减少2.44%。
来伊份——华东地区线下零食连锁店龙头
承周资产
/ 2016-10-18 10:05 发布
一、基本情况
2002年7月，施永雷施辉父子两人成立爱屋食品，2010年公司完成股改，爱屋食品整体变更为来伊份，同年9月，公司引入员工持股平台海锐德投资和德域投资，同年10月，公司引入战略投资者德同、常春藤、融元、海德立业和南通临港，新进入投资者合计增资3.2亿元，共计持有公司10%股份（1800万股）。新股发行后，施辉、施永雷、郁瑞芬三人合计持有公司67.51%股份，股权较为集中。 上市前公司股权结构如下：
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二、门店形象和主要产品
公司旗下门店主要为直营连锁店，有统一的标示和装潢风格。
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公司产品主要分为九大类，包括炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品和糕点，销售休闲食品品种超过900种。公司属于轻资产企业，自身没有工厂，产品均为外购分装。前两年公司整体毛利率稳定在47%以上，2015年开始公司毛利率逐年缓降，2016年中报，公司整体毛利率降至45.1%，主要系高毛利的蜜饯和果蔬销量占比降低。
分产品毛利率如下：
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分产品收入占比及增速如下：
查看原图三、线下门店与线上平台运营情况
公司成立之初采用连锁直营模式，后面临异地扩张的压力，开放了特许加盟模式。除了线下门店，公司亦推出线上商城和移动端APP，进行全渠道销售。
查看原图公司分渠道销售收入如下：
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虽然公司电商平台收入增速较快，但是占比很低，线下门店仍然是公司收入来源的支柱，而公司的线下门店基本集中在华东江浙沪皖地区，截至2016年6月，公司直营门店2111家，加盟门店160家，直营门店分区域数量明细如下：
查看原图加盟商门店数量：
查看原图2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司在江浙沪地区主营业务收入占公司主营业务收入的比重分别为 91.27%、 93.58%、 94.60%和95.25%。分地区收入数据如下：
查看原图迟迟未能打开异地市场是公司前期经营中面临的较大问题之一。公司早前采用连锁直营模式，对单店具有较强的管控能力，有利于价格管理、食品安全管理、门店形象管理、以及供应链管理。但是在异地扩张中，面对相对陌生的商业环境和消费者偏好，直营模式更加考验公司的运营水平。公司也曾尝试在湖北、四川、天津等地开设门店，但运营情况不尽人意，2013年，公司将湖北、天津、淄博三地共计115家直营门店转让给加盟商。又陆续关停四川等地的门店。
华东地区市场饱和竞争加剧是公司目前面临的最大问题。近两年，线下零食连锁店竞争加剧，市面上出现大量同质化竞争对手，如“老婆大人量贩零食连锁”“苏州阿小量贩零食连锁”，这类竞争对手多推广加盟模式，相较直营模式手段更灵活。在产品同质化的情况下，消费者更容易受价格引导，品牌忠诚度不高。公司除了在上海江苏地区尚能保持龙头优势，有一定量的门店小幅增长速度，在安徽地区门店数量已停止增长，浙江更是大幅关店。
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线上零食零售企业蚕食线下市场是公司未来即将面临的挑战。成立不到5年的“三只松鼠”今年销售收入目标50亿，“百草味”今年销售收入将超过20亿，线上零食专卖店来势汹汹。虽然线上平台目前以高单价、低食安风险的坚果类零食作为主打产品，与来伊份的产品尚未构成完全的正面冲突，但是随着收入规模不断提升，线上企业产品线正在扩张至休闲零食大品类。随着线下门店成本不断提升，90后00后消费者占比不断增加，线下门店在未来竞争中必然落下风。
四、募投项目
查看原图营销终端建设项目拟在两年建设期内，对上海、江苏、浙江、安徽、北京共 1158 家现有店铺升级，同时在上海、江苏、浙江、安徽和北京新建 275 家连锁终端门店。生产及仓库用房项目计划打造一个集供应链管理、新品研发、食品质量检测于一体的休闲食品基地。主要建设一个日吞吐量达20万箱的物流基地。
五、小结
公司是华东地区线下零食零售连锁的龙头，在江浙沪拥有较高知名度，然而在线下市场竞争对手和线上平台竞争对手的双重挤压下，公司收入增长近几年已进入瓶颈期。从募集资金用途来看，公司未来仍以线下为重。公司状况与A股上市公司“好想你”当年情况颇为类似，产品与竞争对手同质化，核心竞争力在于多年打造的线下门店零售渠道，对待电商平台建设后起难追，如果公司像好想你公司一样，能够借助资本市场资金优势，直接收购一家较为成功的线上企业，不失为一种捷径。
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