今年的市场在经济下滑和杠杠去化的背景下，按照正常的情况应该是逐级下跌价格回归的基调。但是市场却在1月暴跌后，进入了宽幅盘整的格局。分析原因，首先，熔断导致下跌过程迅速完成。目前为止，由于A股上市公司盈利整体还是增加的，部分对冲了经济下滑带来的负面影响，而在去年股市杠杆快速去化完成后，今年的杠杆去化集中在外围，影响并不直接，本是个缓慢过程，只要没有意外利空因素，很难形成市场快速暴跌。一般在经济下行的背景中，市场的调整幅度也就在每年15%-30%之间，但年初的熔断造成了短期恐怖情绪加剧，导致下跌幅度迅速完成，形成市场自然惜售。其次，熔断下跌，导致市场内参与资金整体发生亏损，但是亏损幅度接近。熊市中主动杀跌的动能一般来自于多杀多，而今年市场大部分资金尽管遭遇暴跌，但是由于没有形成成本差，资金诉求没有分化，所以形不成持续的来自多杀多的杀跌动能。再次，国家队在去年救市资金今年也形成了大幅亏损。如果放任市场下跌，可能救市资金大幅亏损对监管层也是个非常大的压力。拖延下跌速度，把应有的跌幅分摊到2-3年内，是较好的缓释压力的手段。最后，暴跌后，市场参与度急剧下降伴随成交量也逐步萎缩。对于国家队集中而且握有大量资金的统一行动人，在市场进入缩量“阵地战”后，反而影响力在增加。

尽管市场在2月份开始就不再创新低，但是宏观微观均并不支持市场有上升空间。盘整就开始了。由于市场资金，特别是绝对收益的资金，在年初就遭遇大幅亏损，即便再保守也需要把握一切机会在年内尽量挽回损失，不然就可能面临明年管理规模大幅萎缩的可能性。而慢慢发现国家队维护指数的意图后，存量资金就开始了自救了。只要无畏地抱有相信国家队能守住底，迟早市场好了能出货的信念，就能参与这种“勇(wu)敢(zhi)者的游戏”。

看到一些股评认为今年个股行情的原因是经济结构调整的原因，蛋总决计是不敢苟同的。前面两文中谈到，今年长期投资的机会并没有出现，没办法按价值逻辑去投资；而国家队在下面守，上面有差价抛盘不断，把指数都砌成了长城，技术分析在没有趋势引导的情况下也是严重失效。在没有新增资金而且“韭菜”就地已经趴下的情况下，存量的自救唯有通过与交易对手博弈才能实现了。而现在看来，今年的壳资源，新能源，供给侧和次新股等主题炒作，无一不是充满着博弈的套路。

有别与牛市里的结构性行情，今年的个股博弈行情，热点都不持续。存量博弈的逻辑很清晰，真正有盈利有估值有业绩增速的行业和个股是不能做的，因为大量的投资者特别是机构投资者还握有仓位，打上去就有资金抛售，不具有操作性。必须找寻能讲故事有想象力的行业和公司，但是业绩要差而且估值要偏高的，这样专业投资者对这类主题就会相对谨慎参与不深，对手盘不强基本为非专业投资者，那收割起来就比较容易；同时最好是超跌的，本来这类讲故事的个股在3次暴跌中机构已经抛售而且集中度低，拉高过程中抛压就少；而且在具体操作中也是选取板块中1-2个个股持续拉升一阵，然后再拉其他几个，做的貌似一个板块行情，实则是在做个股。可以看到，年初市场博弈供给侧改革和大宗商品反弹主题的时候，热点持续时间并不长。主要那时候机构投资者正好年初调仓，由进攻的成长股调仓到防守的业绩股票，其中一部分资金也分流到炒作这两个主题。而博弈资金一看到有跟风资金加入反而早早收场，这两个主题持续时间反而很短。而后的包括新能源锂电池主题操作就持续时间较长。主要是机构资金在上次博弈失利后相对更保守，而且对该主题本身就存在一定分歧，估值高是个问题而且对年底补贴及锂电池扩产后业绩持续性都抱有怀疑。没大量资金跟风，发动行情的博弈资金出不来，反而使得博弈时间延长。

市场只要存在很强的存量博弈特征，而不是真正个股机构性行情，也决不是见底的讯号。因为，将来新增资金的进入，不会选取这类行业或个股进行投资的。反而由于多头不死，拖延了行情见底的时间。如果存量博弈进入死局，即没人接盘而最后又扛不住，反而为将来新一波的杀跌积蓄了足够的由头和动力。（未完待续）

图：2016年至今A股涨跌幅排名前50家（剔除2015年11月后上市的次新股）

数据来源：Wind @Eggshell