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资本市场操作手法千万种,其实只有仨

丁峰   / 2016-06-16 17:20 发布

资本市场主要有三种操作手法:

 

第一种,赚业绩的钱,往往被称为长线投资。

 

指着眼于标的公司稳定的业绩回报,寻求最大的经营确定性,辅之以高额分红率提供最低回报和少许比例的的现金流入。

 

典型个股如伊利、华侨城、长江电力等。其业绩稳定,估值水平一般维持在20倍左右,牛市一般不超过30倍,熊市一般也不会低于10倍。

 

此类个股特点是,均为细分行业龙头,市占率比较稳定,起伏较小,而且成本和收入都较易锁定。如长江电力占据全国水力发电的接近10%,成本端主要是固定资产折旧,基本是锁定的,收入端电价由政府确定,也是稳定的。所以两者的差值,利润基数也是基本确定的。

 

华侨城虽然有很大一部分是房地产收入,但投资者看重的是其游乐园(欢乐谷)园区收入,游乐园的门票基本是确定的,固定资产投入也是基本确定的,所以利润空间也是基本确定的。

 

第二种,赚估值的钱,往往被称为短线投机。

 

所谓赚估值的钱,就是指在标的公司业绩还没有完全兑现的情况下,给予其更乐观、更良好的预期,从而提升其可以接受的估值水平(如市盈率、市净率和市销率等),于是,在每股收益没有提高的情况下,通过PE(市盈率)倍数的提高,变相“拉动”了股价的上升,从而实现操作的高额收益。

 

当然,如果标的公司估值太高,还可以通过增发股份装入盈利资产,提高每股收益水平,从而刺激股价进一步上涨。典型的如2015年的全通教育——把市场全部统统教育了一遍!

 

一般情况下,赚估值的钱往往和短线操作联系在一起,往往着眼于高市盈率的个股,但这并不意味着炒作标的就是所谓的“妖股”。

 

最典型的就是亚马逊,其利润可以忽略不计,但并不妨碍其高达约3400亿美元的高估值水平。还有中国的腾讯,目前的估值水平也高达约50倍。

 

沃尔玛、微软和苹果,分别是20世纪80年代、90年代和21世纪00年代新经济的最典型代表。在各自的辉煌期间,均录得了数十倍的涨幅。就当是的某一时点而言,其估值水平也很高。如果因此而清仓的话,那就会错失牛股。

 

此类标的的估值,参考的肯定不是市盈率,其实是它们在本行业的市占率或者说是垄断程度。比如说滴滴最新估值约是280亿美元,取得这个水平,既不是靠收入,更不是靠利润,而是其在网约车市场的地位。这是一个新市场,最后只有不超过三四家可以生存,龙头公司的估值取决于这个独特市场的未来容量水平。

 

这其实是用股权投资的思路来做股票的手法。

 

 

第三种,将上述两种迭加,又可分为3种:

 

1)既赚业绩的钱,又赚估值的钱

 

如白酒股,尤其是高端白酒股如茅台、五粮液。

 

2013年、2014年五粮液盈利同比分别倒退了约20%27%,当时的估值只有不到14倍;2015年五粮液盈利比同比上升了约6%20161季度业绩同比又上升了32%,估值上升到约19倍。由于业绩和估值双双提升,五粮液自2014年底至今,短短一年半的时间,股价上涨了约50%

 

上世纪90年代约10年的时间里,可口可乐的业绩约增长了3倍;市盈率由最初的约15倍上升到约50倍。两个因素叠加,使得可口可乐股价增长了约10倍。

 

巴菲特曾在20多年前投资过可口可乐,当时买入市盈率约15倍。在其投资组合中,可口可乐一直是第一重仓股,由于可口可乐市值不断增长,其在组合的权重一直维持在20%~40%之间。在第一个10年,可口可乐为巴菲特贡献了约10倍的回报。

 

但是,这样的几率实在太小,很难把握,弄不好是赚了业绩的钱,但却亏了估值的钱;或是赚了估值的钱,但却亏了业绩的钱。两种因素抵消,最终的结果可能是不赚钱。

 

2)赚了业绩的钱,但却亏了估值的钱:

 

比如,还是可口可乐。在90年代末期,可口可乐市盈率达到约50倍时,巴菲特并没有卖出可口可乐。本世纪以来约10年多的时间里,可口可乐业绩仍然在不停增长,同样约增长了3倍;但是,其市盈率从约50倍重新回落到约15倍。两个因素互相抵消,使得可口可乐股价近10年基本维持不动。于是,在第二个10年,可口可乐基本上没给巴菲特提供回报。这是赚了业绩的钱,但却亏了估值的钱的案例。

 

再比如微软,10多年前微软如日中天,市场给予其很高估值,市盈率高达约45倍。至今10多年间,微软业绩也在增长,约增长了1倍,但是由于估值大幅下降,市盈率下降到10多倍,股价反而下跌了。

 

3)赚了估值的钱,但却亏了业绩的钱:

 

典型个股如领英:在整个2015财年,LinkedIn的营收从2014财年的22.19亿美元增长35%29.91亿美元;净亏损为1.66亿美元,高于上一财年的净亏损1600万美元。

 

股价:自20152月创下276元的高点后,一路下跌,至今年上半年股价腰斩。但在微软宣布现金方式收购后,614日领英股价收盘暴涨约50%。暴涨的原因主要是微软给了其较高的估值,并以此估值水平确定了对应收购价。得益于此,领英一年期的投资者的损失可以基本上得到弥补。

 

最悲催的就是既亏了业绩的钱,也亏了估值的钱。主要是一些周期股遭遇经济低迷期时,如煤炭、钢铁、工程机械等。

 

说到底,赚业绩的钱终究还是靠谱的:还是以可口可乐为例,在过去的约20年时间里,可口可乐估值由低转高,又由高转低,估值基本回到原点,没有变化。但是业绩约增长了10倍,其股价同期累计约增长了10倍。

 

数据也印证了这一点:1985~1987年,可口可乐每股收益约0.26美元;2009~2010年,每股收益上升到约3.21美元。20多年间,每股收益上升了约10多倍,股价涨幅也大体相当。

 

 

至于说量化对冲,其本质无非是在控制组合波动幅度的基础上(假如组合净值回撤太大,则要承担流失客户的风险),一方面在熊市可以减少亏损幅度,另一方面在牛市也会减少盈利的潜在空间,它是一面双刃剑,高超的操盘人只不过会艺术性地最大化其有利一面,最小化化解其不利一面。

 

 

结论:赚业绩的钱应是主要的操作办法,应占据主要仓位;高手,又有些余钱的,可以适当既赚业绩的钱,又赚估值的钱,可以占据次要仓位,并动态调整。

 

丁峰 2016-06-16