投资要点：整个高端酒行业回暖趋势非常明显，公司作为湖南高端第一品牌，16年维持恢复性高增长态势，产品结构进一步改善，盈利能力大幅提振。

行业现状：高端白酒率先复苏

白酒类上市公司近日集中公布2015年年报和2016年一季报，多数酒企营业收入和净利润实现双增长。机构普遍确定行业进入复苏阶段，高端白酒率先复苏，中档白酒持续分化。

有机构通过调研跟踪白酒产品的动销、价格情况了解到，白酒行业整体销售趋势强于其他品类产品。白酒企业的挺价措施效果明显，一批价稳中有升，经销商拿货意愿旺盛。机构普遍认为，白酒企业经历三年时间调整，已逐步走出销售大幅下降时期，行业调整进入第二阶段。企业逐渐站稳脚跟，比较从容地重整市场。但从外部需求、人口结构、渠道调整的角度判断全面复苏为时尚早。企业方面仍处于分化复苏的通道，由于消费升级、品牌集中、库存去化等因素，高端白酒复苏进程可能超预期。

公司简介

酒鬼酒股份有限公司是湖南省唯一的酒类上市公司,酒鬼酒是中国唯一的"馥郁香型"白酒,"酒鬼"为"中国驰名商标",其香型和工艺在中华酒林独树一帜。

公司主推"52°酒鬼酒"和红坛15年、紫坛20年封坛年份酒鬼酒,开发完成了一系列自营新产品,并突出加大了"湘泉"新系列产品开发力度,使公司的产品结构、产品体系更加优化。

公司4月25日摘帽，跟随其他酒企集体告别ST股

酒鬼酒是率先披露年报的白酒ST股，公告显示酒鬼酒的全年营收6.01亿元，较上年增长了54.76%；实现净利润为0.89亿元，较上一年增长了190.86%。在扭亏后，酒鬼酒自4月25日开市起撤销退市风险警示。

营收保持高增长，产品结构调整促毛利上升

酒鬼酒2016Q1年实现营收1.67亿元，同比+3.70%，营业利润3645万元，同比+82.86%，归母净利2827万元，同比+48.52%，扣非归母净利2697万元，同比+69.56%。

因湖南省内商务需求回暖，公司2016Q1营收1.67亿元，同比增长3.70%，由于去年1Q基数太高，导致今年增速较慢，实际终端销售继续保持较快增长。产品结构改善效果显著，中高端产品保持快速增长，使得公司毛利率同比提升6.3pct至71.28%。

费用控制良好，盈利能力持续提高，且还有较大恢复空间

2016Q1销售和管理费用率分别下降0.4pct和0.7pct，配合毛利率大幅提升，拉动净利率同比大幅提高5.4pct至15.39%，公司2016Q1共实现营业利润3645万元，同比增长82.86%，扣非后增长69.56%，延续去年以来的突破性增长趋势，产品结构性调整的效益迅速释放。净利率连续5个季度提高，但目前16.9%的水平仍然远低于历史高点31%的水平，还有较大提升空间。

产品结构持续优化，高端酒增长强劲，低端酒提价毛利率大幅上升

高端酒鬼系列翻倍增长：在商务消费需求的拉动下，公司酒鬼系列产品在湖南省内大本营市场全面恢复，销售同比增长88%，收入同比大增2.5亿。其中，内参进行了价格下调，目前出厂价600元+，终端价格800元左右，价格下调叠加商务消费回暖，15年收入1亿元左右，同比翻番。

低端湘泉系列分化：其他湘泉系列销售同比下降83%，总代理品牌则保持稳定。  生产成本下降以及湘泉提价使得毛利率大幅提升10pct，费用率大幅降低，成功亏损摘帽：报告期内，酒鬼系列毛利率78.69%，同比小幅提升0.42pct，其中内参毛利率在80-90%。而湘泉系列因提价导致毛利率大幅提升10pct。

背靠大股东中粮建立销售合作，背靠大树和乘凉

2016年公司将与大股东中粮合作共享销售渠道，预计全年委托中国食品销售3亿中高端酒，包含了酒鬼、内参等主要产品。公司把握行业回暖趋势，依托大股东中粮支持，为公司中高端产品拓展了备具效益的可靠销售渠道，公司的恢复性增长再添保障。依托中粮销售合作，今年增长有底线的同时也有弹性。净利率有望恢复到20%以上。

预计公司16-18年收入分别为8.66亿（+44%）、11.09亿（+28%）和13.68亿，净利分别为1.36亿（+54%）、1.84亿（+35%）和2.47亿，EPS为0.42元、0.57元和0.76元。