我本人非常推崇价值投资，视巴菲特为偶像，这些年一直在实践中摸索，受益良多。近年来很多人都推销价值投资相关的投资方法和理念，但其中大部分都是本本主义，生搬硬套，或者全然不顾制度与经济环境，市场主体的投资理念，于是产生了很多的失败案例和备受争议的人物，比如“时间的玫瑰”，“慢即是快”等等，结果使许多人对价值投资失望透顶，甚至嗤之以鼻。我理解，这其实是在实践中，即在A股还是存在一些实践偏差，才导致了这样的一个尴尬的局面，当然也许只是我个人的一些错觉，大家可以一起探讨。以下还是暂时称之为偏差。

对于这些偏差现象的观察、思索、辨别使我避开了很多陷阱和误区，也使我对真正的价值投资充满信心。也许一篇或几篇来说这些价值投资在A股的实践偏差，由案例谈思考，如果也有这样的体会，希望也能分享一下。

1“如果你不想持有一只股票十年，那你就不要持有它一分钟”还有“我们喜欢持有的时间是永远”。

这两句经典的话消灭了一批A股所谓中国价值投资者，其中可能就包括“时间的玫瑰”。此刻我想持有一只股票十年，我就一定会持有一只股票十年吗？这是一个理性的投资者应该发出的疑问。回溯这一问题还要从巴老身上讲起。中石油2000年港股上市，经过几次2港元以下的增持，巴老2003年4月持其有23.39亿股票，成为中石油第二大股东，此时你很难说他会不会真的持有中石油十年或者一辈子，只要中石油坚持每年几百亿的分红，这事还真就不一定。但是他还是在2007年10月把中石油港股全部清仓完毕了，理由非常简单，4年7倍，他从中石油身上赚了35亿美金，他一生之中也少有这样经典的投资发生。还有一个因素也许也是他不考虑永久持有的原因，对于中石油这家企业，就是他的股票再多，充其量也就是个二级市场投资者，不会具有话语权，与普通个人投资者相差不大，而且目标巨大。而中国很多投资者错误的领会了这两句话，用它来穿越牛熊,甚至收藏股票。错就错在不能与时俱进，因地制宜，我们慢慢展开讲。

巴老所谓的“永远持有”是有特定历史背景和条件限制的。

首先，其实他真正长期持有的股票屈指可数，而这些股票对于巴老来说并不只是个代码，他本人对于这些公司并不是投资者那么简单，尽管他本人并不介入大部分企业的运营，但事实上他就是主人之一，那么他又怎么会轻易卖掉自己的企业呢？这与我们A股的普通投资者有着本质区别。

其次，美国的资本环境也与A股有着天壤之别。从群体角度看，美国股票市场的投资群体要比A股小得多，投资者本身数量就比国内投资者少很多，而且又被缩减成数量更加稀少的各类投资机构和秉承各种投资策略（包括对冲）的基金，这就导致美国市场上的投资群体盲目性比A股小很多，当然巴老的策略里面还有税制的安排。换句话说，美国市场并不是总是有效的，但是却比A股市场有效得多，A股市场才真正是无数个人投资者组成的乌合之众在拥来挤去，这也就导致巴老在美股更可能靠眼光取得长期斗争的胜利，而不能取得如中石油那样的酣畅淋漓的硕果。假如就在这几年间，IBM股价取得如当年中石油般的涨幅，很难想像巴老会不会清仓走人。

再次，巴老是价值投资的典范，也是形象正面的价值投资者代言人。这一形象的树立既有他本人品格出众的内因，也有其利益最大化考虑。正是他的长期稳定投资策略和不扰民的做法使得他区别于许多企业厌恶的“秃鹫”，所以很多企业寻求帮助和收购时都会主动找到巴菲特充当天使和骑士，使得他的投资难度无形中降低了很多。

最后，以伯克希尔哈撒韦越来越庞大的资金规模，恐怕已经很难找到像中石油那样大而又流动性足够，波动幅度大的投资标的了，就连他本人也承认，如果资金规模小得多，他可以取得比现在好的多的投资业绩，这其中恐怕就有投资标的和进出与持有策略的变化。

所以，价值投资理念是要认真学习的，但是要充分认识到，理念是用来指引方向的，如果没有适合自身的发展路径，是无论如也到不了光明的彼岸的。实际上即使在价值投资领域，在美国这块价值投资诞生的土壤上也是存在不同流派的，比如沃尔特 施洛斯、赛思 卡拉曼、比尔 鲁安都是价值投资大师，但是每个人的投资策略都不尽相同（这里不详细展开），只是心中都怀有价值投资的圣杯。

很多投资者推崇价值投资思想，却没有清醒的认识到中美市场制度安排、投资群体差异、国情与发展阶段等各种条件的不同，没有积极思索什么样具体的投资策略与方法是适合A股投资的，而是把适用美国的投资策略硬搬到中国，结果画虎不成反类犬，除极个别外，业绩惨淡，更有许多人从此远离价值投资，实为一大憾事。中国价值投资者对价值投资理念都是理解的，问题就出在没有结合中国特色的股票市场给出具体可行的方法，结果就导致了价值投资在A股出现了实践偏差。

我这么讲，肯定有人不服气。那我们就还是来看看巴菲特。巴菲特最早在老师格雷厄姆的公司进行投资活动，严格遵循老师的教导，但是当相关理念被市场主流接受时，就很难找到低于公司净资产很多的投资标的了，于是他转而寻找低市盈率公司，这也是A股很多投资者教条的地方之一。再后来他受到费雪的启发，开始理解并接受用一般的价格买进卓越的公司要胜过用便宜的价格购买一般的公司。而芒格带给他的除了坚定的优秀公司成长理念之外，还有广阔的哲学和心理学等智慧。仔细解读巴菲特的投资历程和公司，你会发现，他逐渐通过学习走出了格雷厄姆低价策略的局限性，接受不同的新观念，这是他取得举世瞩目的投资成绩的原因之一。所以，一成不变的照搬教科书绝不是价值投资的真谛！如果说有什么是不变的，那应该是“自我进化”。

待续