“行情往往在不经意间悄悄到来。”

“熊牛转换初期几乎没有人相信牛市真来啦（不相信牛市综合症），今天就是这个病症的反应。当然当大部分人相信牛市来啦，牛市其实已经进行到了中后期，当擦皮鞋，卖菜，扫地的都觉得机会来啦。我们这时候反而要勇敢的撤退。”

上面这两句是两位成功预测反弹的大V近期的话。

一直到3月17日，大多数声音才是唱多，之前唱空并一直空仓，天天想打新股刮彩票均已满仓踏空。

正如所说，牛市已经开始，如果踏空，那也没办法了。

贴两张图吧，我从3月4日开始加仓，3月9日实现满仓，随后也在调股。目前持仓股票如下（按照仓位大小排列）：东方财富、高伟达、赢时胜、雅戈尔、恒生电子、金证股份、银之杰、易尚展示。盈利最多的应该是赢时胜41%，这周行情波动大，恒生、金证、东财目前都是绿的。

聪明的投资者读书笔记6

貌似我又犯了上次《投资第一课》的错误，把每天读书笔记弄的这么全，仿佛复述了一遍原书一样，我累读者也累，在碎片阅读的时期似乎不怎么讨好。大家基本是在等车、无聊、甚至上厕所时（哦，还有吃饭）掏出手机来刷刷订阅的公众号。在犹豫了几秒要不要简写呢，遂决定，不要。这本来就是我给自己准备的读书笔记，无论是否有读者。

第8章 投资者与市场波动 
一、市场波动对投资者的影响 
普通股会不断出现大幅度价格波动，聪明投资者面临两种可能获利的方法：择时方法和估价方法。 
择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升的时，购买或持有股票；认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。估价，是指尽力做到股票报价低于公允价值时买入，高于公允价值时卖出。 
无论采取哪种估值方法，我们都会相信聪明的投资者会得到满意的结果，但是如果投资者是以预测为基础强调择时交易时，那他最终将成为一个投机者，而且不会获得满意的收益。 
几乎每天都有人在预测，而且很多投资者都会关注他们，甚至会根据预测去采取行动。这是因为，有人使他相信对股市未来走势做出某种判断是很重要的，而且认为专业的机构预测至少比自己的预测更加可靠。 
我们认为普通投资者不能通过市场预测来赚钱，因为当普通公众根据某个信号赶紧卖出股票以获取利润时，谁会购买呢？（PD：对看K线的同志，我最喜欢黑这些技术流的就是各种金叉死叉，从来事后看无比正确，但却不能指导你来盈利。而且有个很有趣的事值得探究，炒股的都知道金叉要上涨，那谁会在那时卖股票？都知道死叉下跌，那谁会来买股票？只缘身在此山中，各种叉都是事后诸葛，信了那就是傻叉。） 
在这方面，著名的道氏择时理论有一段不寻常的历史。道氏理论就是把股票指数上涨时的某一特殊突破点看做购买信号，把下跌时的类似突破点看做卖出信号。依据这理论，从1897年到20世纪30年代，这种操作能够连续获得利润。可从1938年开始，依据道氏理论操作，会让投资者在较低价格卖出，在较高价格买入。 
这种变化并非偶然，有的方法流行是因为在某个时期表现特别好，或者是仅仅因为和以往统计记录相适应，随着被越来越多人接受，可靠性一般会下降。原因有二：一是时间推移，会带来某些新的变量；二是某一理论广受欢迎的现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱这种理论的长期盈利能力。 

二、贱买贵卖法 
聪明投资者的传统定义是“在熊市买入，在牛市卖出的人”，普通投资者不可能预测股价波动，但可以在每次大跌后买入和每次大涨后卖出。 
几乎所有牛市都具备一些共同点：价格水平达到历史最高；市盈率很高；与债券收益率相比，股息率很低；大量保证金投机交易（杠杆）；许多质量较差的新股发行。 
从1897到1949年，出现了完整的10个牛熊市场循环，在一个牛熊周期内，最低价与最高价变化幅度是44%——500%，下降幅度是24%——89%，但需要注意，50%的下跌就完全抵消了之前100%的上涨。按照历史数据来看，贱买贵卖是可以获得持续盈利的。 
但必须指出一点，随着金融工具的日趋复杂，自从1920年以后的市场行为并未遵循以往的格局，没能允许人们成功利用贱买贵卖的法则，但我们认为：投资者努力将自己策略建立在传统方法之上，等出现熊市价格水平时再去购买任何普通股的做法是不可取的。 

三、程式方案 
程式投资方案的核心是当市场大幅上涨时，投资者自动卖出一定股票，当市场水平大幅上升，最终导致所有股票都被卖出。这种理论流行于20世纪50年代，确实让采用这一方法的投资者获得了丰厚的利润，但从更广义的角度来说，市场的持续上涨也让他们失去了重新购买回普通股的机会。 
20世纪50年代使用程式投资方案的人和20年前使用道氏理论的人经历的情况是类似的，所使用的方法都广受欢迎，也几乎同时意味着这些方法作用的丧失。股市上任何赚钱的方法，只要它容易理解并被许多人采纳，那这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。 

四、证券组合的市场波动 
市场大幅上升时，会立即给人带来满足感和谨慎的担忧，同时会使人产生不谨慎的冲动： 
“价格上涨是否过高，应该出售吗？ 
是否会因低价时购买的股票太少而责备自己？ 
当媒体周围人都在说牛市来了的时候，你是否会陷入过度贪婪进行危险投资？” 
即便是聪明的投资者，可能也需要很强的意志力来阻止自己从众的行为。 
正是出于人性的考虑，我们才主张投资者的证券组合中采用某种机械的方法，来调整债券和股票之间的比重。或许这种方法的主要的好处就在于让投资者有事可做。（PD：不要笑，我觉得这真的很重要，总有人要么自命不凡觉得自己是股神，要么总是控制不了自己的手总在频繁操作，但按照固定的方法来定投或者说程式投资，可以兼顾盈利和有事做。）随着市场上升，可不断出售所持股票，并将所获收入投入债券中；当市场下跌时，采用相反的做法。这样的交易可以释放投资者有可能不断积累的能量，而且自己业务操作与普通大众正好相反。 

五、企业价值与股市价值 
整个股市报价系统包含了一个内在矛盾，公司过去的记录和未来前景越好，其股价与账面价值之间联系越小。而超出账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础越不稳定，这使得我们最终面临一个悖论：公司做的越成功，股价的波动可能会越大。因此，从根本上来讲，普通股的质量越好，其投机可能性就越大。 
我们可以得出一个对稳健投资者实用的结论：如果投资者特别关注自己股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票——比如高于有形资产价值部分不超过三分之一。逻辑上讲，这样的购买价，可以看成是与公司资产负债相关联的，也可看成是具有独立于市场价格波动的理由。 
股票的稳健投资不仅仅在购买价接近于资产价值，还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。与炒概念的股票相比，这种以账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票盈利能力令人满意，他就可以尽可能不关注股市价格的波动。

 
六、研究A.&P.公司股票的结论 
对A.&P.公司1929—1970年长达三十多年股票的研究，我们有了两个主要的结论。 
首先，股市经常出现严重的错误。其次，大多数企业的特点和经营质量会随着时间的变化而变化，有时会变好，更多情况下是变得更差。 
一个真正的投资者不会被迫出售自己的股票，在大多数时间里，他可以不去理会当前的股价。持有流通股的投资者具有选择权，可以把自己仅仅看成投资企业的所有者，也可以把自己看成股票的持有者，可以根据市场价格随时将其出售。 
从根本将，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即他们使投资者有机会在价格大幅下降时做出励志的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出励志的抛售决策。除此之外，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 

七、总结 
投资者与投机者最现实的区别在于他们对待股市变化的态度。 
投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。 
除了预测市场总体趋势，华尔街的许多人力财力都用着了挑选股票和行业方面，这种努力看起来似乎有道理，但我认为并不能与真正投资者的需要或性格相吻合。 
拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动，但他既不应因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。始终要记住，要么利用市场行情，要么不去管他。千万理解一句座右铭：“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出手股票。”