关于猪股票的逻辑

好久没聊经济和股票了，今天说说猪。

最近普通人和自媒体都高度关注猪，原因很简单8月第2周吧，猪肉价格上涨了40%多。

我也在7月就开始购买猪肉股票，傲农生物、正邦科技、天邦股份、金新农、温氏股份、牧原

股份，我都买了，投资逻辑待我一一说来。

一、供给大幅减少

2018年，全国生猪出栏6.9亿头，占全球一半多。2019年1-8月，生猪存栏量同比下降了32%，创下20年新低。

猪长的好好的，为啥少了这么多呢？

一是环保原因。

2018年有段时间，青岛部分农村地区不准养鸡，原因很简单，一方面是鸡粪在物理角度会污染空气和地下水，另一方面是养鸡都得喂食大量抗生素导致粪便会从生化角度加重地下室和土壤的污染。所以大量杀鸡，导致至今市场买不到活鸡，鸡蛋价格也居高不下。

鸡就是这么含冤而死，猪也是这么死的。

虽然有美丽中国、美丽猪场的一系列运动，如污水净化、空气净化，但是养猪场这种不产生啥利税的第一产业，政府关闭其生产还是不含糊地。

二是非洲猪瘟。

2018年8月至2019年7月，因非洲猪瘟扑杀生猪116万头，和上面的6.9亿头存栏生猪总数相比，看起来不大，那是没把“连坐”冤死的猪算上。

我是在2019年3月第847期《财新周刊》封面文章《猪瘟凶猛》首次了解到猪瘟情况，虽然在媒体看过不少说非洲猪瘟100%死亡率的说法，但由于2009年入市炒股时首次滑铁卢就是在农林牧渔板块，所以再往后一直没有再关注这类股票。之所以再次关注猪瘟也很简单，这期杂志放我桌上的几天，这个封面吓到我好几次，所以就仔细看了这篇文章。

本文主要讲的是黑龙江亚欧牧业管理不善，导致感染非洲猪瘟。虽然仅有4000余头感染，死亡数也只有3000多，但该养殖场7.3万头猪全部被扑杀。这个数字还是很震撼的，一旦确定感染非洲猪瘟，不仅所在养猪场，甚至疫点几公里范围内所有生猪都会被捕杀。

目前因无官方统计，金融界认为非洲猪瘟造成全国生猪损失在30%-50%左右，有期货公司现场调研发现东北、华北、华东部分地区已经几乎没有猪了。由于怀孕母猪和胎龄长的母猪是最容易被感染的，因此产能下降难以短期恢复。

二、需求不变

2019年官方预测猪肉缺口1000万吨，但2018年全球猪肉交易额仅870万吨。上周五有新闻好像是从阿根廷进口了1.8万吨猪肉，引起猪肉概念股票的下跌，其实大可不必。

猪肉属于微观经济学中需求弹性小的产品，供给波动大时，需求波动较小，导致价格波动剧烈。

三、肉价涨到顶了吗？

这个问题很敏感，做一道应用题吧。

券商分析师有个简单粗暴的公式，生猪供给收缩程度跟猪肉价格上涨程度大概是1：7的关系，据此简单测算，假设2019年生猪供给下降40%，则猪肉价格应上涨280%。

就以2019年5月底生猪价格13元/公斤来算，那这道应用题的答案是49元/公斤。

翻看温氏股份投资者问答，7月出栏数据为17.37元/公斤，8月24.6元/公斤。

看起来，这离顶部还有一段距离。

四、怎么办？

说实话，短期没辙，虽然国家已开会要保障肉价平稳，但以目前储备的肉量来看对市场影响也是杯水车薪。就像一直在调控房价，但也只是在房价翻番后才稳定的，上涨时怎么开会调控都不会变化。

长期来看，需要加大科技投入。这不是废话，因为目前国内养猪水平确实落后太多。

养猪行业有两个关键指标：

1、料肉比：每公斤猪肉需要消耗的饲料数量，目前国内7.82，美国3.97；

2、PSY：每头母猪每年能提供的断奶仔猪数量，国内平均数是16，发达国家在22-28左右，丹麦可以达到30。

对了，丹麦被称为“养猪王国”，拥有全球最大的猪肉出口品牌丹麦皇冠，这家公司成立于1887年，那时是光绪年间，中国处于第二次鸦片战争和甲午中日战争期间吧（凭记忆力，错了勿喷）。

综上，在国内养猪不光得看政策（供给侧改革或美丽中国），也不只是产业经济的事（著名的猪周期），放眼世界，这已经是科技含量很高的技术活了。

这包括科学省料养殖、优化育种繁殖、防止瘟疫，还有市场运营等方面。所以，任重而道远，猪肉价格肯定会继续涨，但猪肉概念股票我倒是看不准了，毕竟股价再涨是政治不正确。不过猪饲料股票肯定会一直涨下去，毕竟新增了这么多生猪产能，都得吃东西吧。

年年岁岁花相似

**：最有价值的阅读

三年前的上半年，饭局讨论股票是一景，让以前不理财的人向股市蜂拥而至，以前炒股的人卖房、加杠杆把身价都压上。年轻人在收盘后的话题，通常是今天赚了多少，晚上我请客，谁也别抢。饭桌上自然相互交流着内幕消息，举杯抢着约好明天饭局谁来请。

三年前的6月，千股跌停是一景，谁一提股票立刻引来一阵唉声叹气，大家喝闷酒，聚餐的地点也通常从店里换成了路边摊，当然，这也合理，夏天了嘛，该撸串了。

三年后的今天，类似的事情。千股跌停后，看了看好久不登录的各类论坛，一众老股民哭天抢地、万民请愿，还有坚定底部就要到了。万千百态，似曾相识。

记得三年前，第一财经采访股民，上海交易所大厅一个看盘的大娘说趁着现在股市好，赶紧卖了股票给孙子买房，周围一同看盘的老伙伴们都表现出鄙夷。不知那些伙伴现在本金在否，不知大娘房子升值几番。

最近看吴晓波的激荡十年，对照今天发生的一切，都觉得恍若昨天、历史重复。

2018年发生的事情，同2012年几乎如出一辙。

2012年，受益于四万亿时期的支柱产业、振兴产业，在当年都变成了过剩产能。

服装制造业过剩，6家国产运动品牌关店5000家，李宁每天关5家；

机械制造业过剩，以三一重工为代表的工程机械行业当年利润下滑34%；

光伏产业过剩，首富级人物施正荣的无锡尚德直接破产，更标志着“地方政府公司主义”的彻底失败；

造船产业过剩，以熔盛重工为领头羊的造船业全面陷入资金链绷紧、订单锐减、交付难的困境。

看看中兴、华为、富士康，与彼时的光伏行业多么相似：宣称国产的、民族的、自主研发的，扯下外衣发现，不过只是买办而已，洋大人一个绊子，悉数跌倒。

央企、国企太舒适，如果只是按经济学家所言扩大内需，无非就是关闭国门、薅国民羊毛而已，1M流量加1元、1升油价上调1元、1度电涨1元，银行再收个手续费，房价涨个一番，那央企国企会再现荣光，央企市值可以媲美全球所有公司之和。

可这有意义吗？

这不重要，既得利益者当然要先吃光眼前的盛宴，谁会舍弃眼下的利益呢。

正确的做法都知道，转型升级也好，新旧动能也罢，市场的事情交给市场，2008年的振兴产业在2012年几乎都沦为过剩产能就已经说明了一定问题。

做好顶层设计、普惠金融，用更开放的心态来开放要素市场是正道。可能真到了会危及执政时才采取措施。在2012年人民币兑换美元汇率到达峰值时，李嘉诚等富人已经用脚投票。

作为羊，如不想被薅羊毛，要多学习，要有全球化视角，去杠杆若是今天如此去法，无非就是聪明人、富人会有更多资金流出，剩余百姓在国内的仍被房价来锁住流动性，用涨价为名义的消费升级被拿走房贷后的钱包而已。

路线之争——无人超市和自动售货机谁将胜出？（上）

**：最有价值的阅读

七月比较火热的不只是天气，还有阿里巴巴放了个大招——无人超市引发了各界热议，吃瓜群众纷纷惊叹黑科技的来临，那我在接下来两篇文章就和大家聊聊新零售的两种模式——无人超市和自动售货机。

引言

先引述我前段时间写的一份投资报告里的话：
    “2016年10月阿里云栖大会上，马云第一次提出了新零售概念，认为未来不再会有电子商务的说法，而会出现“企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式”。
    尽管这个提法引来了娃哈哈宗庆后的反驳，但似乎是为了佐证2017年是新零售元年的提法，当众多传统零售企业转而开发线上电商平台时，美国电商巨头亚马逊却着手布局线下零售：打造无人线下超市Amazon Go（无须排队结账的实体店，只需要刷手机进店、选品、拿货，然后离店自动扣款，可再看看昨天文章附的视频）和 以137 亿美元收购零售业的美国全食超市（Whole Foods Market）。阿里巴巴也在2017年7月展示了类似Amazon Go的无人超市，媒体惊叹黑科技将带领我们即将进入科幻里的未来生活。”

好，接下来说人话~

今天先谈自动售货机

人们心中自动售货机的印象还是停留在投钢镚买饮料的阶段，缺陷很明显：不一定有硬币、饮料保质期不靠谱、大太阳下的售货机把饮料晒成了热饮等等。

停留在这种印象的人该被时代抛弃了，说明你应该不是大学生、好久不坐飞机、可能没见过地铁、办公地点一定不是高大上的写字楼或者是几千人的大工厂等等。现在的自动售货机才不是只卖饮料那么简单，日本的售货机可以卖杂志卖牛仔裤，中国现在更有自动饮料机、自动咖啡机、自动售奶机、自动盒饭机、自动成人用品机等等。

传统零售业转型和未来新零售普及的讨论和争论仍将持续，但目前与两者交集的自动售货机行业借助支付宝和**便利的支付方式已经悄然崛起。

一、对标日本

自动售货机诞生于上世纪60-70年代，最早发源于欧美，但是在日本发展最好。日本国土面积小，资源极其匮乏，人力成本高，给自动售货机非常好的生长土壤。在国内，房租节节高涨成为零售业的第一大成本，人力成本也愈加高昂，无人职守、24小时运营的特性让自动售货机在国内快速发展。

从2000年左右开始进入中国到2011年十余年间，国内自动售货机数量从0增长到1万台；从2011年到2014年，自动售货机数量从1万台，快速增长到4万台；但在2015和2016年，自动售货机实现爆发式增长，数量分别达到了18万台和50.5万台。目前国内自动售货机行业进行生产制造、商业运营、软件开发的公司超过300家，但二八效应显著，处于行业前十名地位的公司几乎出现赢家通吃的局面，最大的制造商富士冰山公司是大冷股份和日本联营的，最大的运营商则是友宝在线。

二、从运营商年报看售货机商业模式

友宝在线是国内最大的自动售货机运营商，截至2016年底，投放设备5.7万台，占全国售货机总量的十分之一还多。自动售货机行业高度发达的日本和美国，通常由饮料厂商等供应商主导投放机器进行布局，少数如牛仔裤、方便面等日用品也可通过自动售货机进行售卖。但在国内发展中运营商更多掌握主动权，向上游可与售货机制造商谈判机器采购成本、与饮料等商品供货商谈判采购价格，向下游完成占领热门地点的布局，利用自家获得第一手商品销售数据、进而调整商品的投放。因此分析自动售货机行业发展的现状和未来，绕不开对运营商经营情况的了解分析。

友宝在线2016年度营业收入15.76亿元，净利润8139万元。收入来自三方面：（1）自营。公司自营标准售货机保有量近3.2万台，全年实现销售商品收入11.51 亿元，占总收入比重73.1%；（2）加盟。与供货商、传统便利店等机构加盟合作，加盟设备已累计投放约2.5万台，实现售货机销售、租赁收入1.34亿元，收入占比8.5%；（3）广告。基于庞大的机器保有量，2016年实现广告及货道陈列收入2.89亿元，收入占比18.4%。

这么说可能比较抽象，用大白话来还原一下使用场景。
（1）自营：当你想去买可乐的时候，标价3元，嗯，和小卖部一个价，但实际友宝采购价可能就2.3元，所以自营收入是这么来的。
（2）加盟：加盟的收入就好理解了，友宝在北京集中采购农夫山泉的矿泉水，但娃哈哈也想参与进来，就让娃哈哈以加盟的形式买几台友宝的售货机，但卖的是娃哈哈的水。
（3）广告：还原到场景中，一方面售货机外表可能有广告贴纸，另一方面现在的售货机都用液晶显示屏点击购买商品和扫码支付。平时没人购买时，显示屏放广告，你买完了后给你弹出个广告，附上“请耐心等待，正在计算价格”，其实价格早就算好了，就是让你看广告，计算完了扫码的时候再弹个广告，提示“正在生成二维码”等等类似玩法，摆明了浪费你的时间播广告，你还没法拒绝。

三、使用场景

很多人都没听过自动售货机或者从没用过，原因很简单，你的生活工作环境中没有罢了。售货机销售最多的商品是饮料机，最适宜投放售货机的场景需要满足相对封闭、高频次、消费者使用智能手机这三个条件。相对封闭那人才不会叫外卖、周围没有很多便利店和小卖部；高频次自然不用说，客单价不高的情况下，只有购买次数足够多才能盈利；智能手机更不用说，要不然怎么**支付。

需要说明的是人流量不是必要条件，因为有些地方人流量大但来去匆匆，比如写字楼一楼的电梯旁，在大城市写字楼工作的人都清楚，上下班时间挤电梯这可比吃饭点儿在商业综合体挤电梯难多了，自从有了外卖和蜂巢，很多人除了上下班会下楼，其他时间都在楼上待着。所以写字楼一楼的电梯厅尽管人流量很大，但一张张着急打卡的脸很难转化为购买力。

综上，满足以上条件的正是目前主要的投放的地点，如工厂、学校、地铁站、飞机场、高铁站，工厂是最完美的场景，其他地方都存在高租金的成本压力。什么？觉得工人购买力不足？！玩着苹果手机的新一代蓝领还买不起一瓶饮料？真是瞧不起人！

四、上市企业

涉及售货机制造的上市公司是大冷股份（000530），涉及售货机运营的上市公司是友宝在线（836053），当然，友宝前几天相当于借壳新华都（002264）登陆主板市场。

1、大冷股份
大冷股份和日本富士联营投资的公司是国内自动售货机制造商龙头企业大连富士冰山自动售货机有限公司（简称“富士冰山”），富士冰山在2016年度销售各类售货机超过2万台，营业收入4.53亿元，净利润5209万元，除饮料机外，陆续开发了咖啡机、盒饭机、食品机、乳品机、售酒机等智能化产品，综合市场占有率高达70%。
这里忍不住吐槽一下，富士冰山在国内售货机制造厂商的地位简直是泰山北斗，因为是联营企业，直接采用日本技术，而国内其他企业想进口个三四十年前的日本技术都受到种种限制。

前几天参加一个券商会议时，中投副总的祁斌（《伟大的博弈》作者）提到现在国内企业出口各种收购，比较有趣的是收购了七十年前美国空气净化器厂商技术，因为美国空气质量非常好，净化器主要是去除宠物气味，已经快没市场了，中国的雾霾拯救了无数净化器厂商出卖技术。
回到售货机，以我几日调研的知识来看，售货机最大的技术无非就是出货的轨道。可乐和酸奶重量不同，轨道运行的机械力量也不同。至于其他方面，都差不太多，前面附个触屏液晶面板，联网生成二维码、统计货物销量和库存，机身是个冰箱保持恒温，至于卖的是饮料、盒饭还是成人用品差别不大。

2、友宝在线
7月22日，新华都发布公告收购友宝在线，但明眼人一看就知道这是友宝在借壳上市，新华都以57亿市值、去年营收67亿、扣非后亏损的业绩怎么可能收购65亿市值、去年15亿营收、净利8000万的友宝。不过有意思的是，友宝此前一直在IPO，目前已经准注册制的情况下，为何急于插队借壳上市？这意味着得支付巨大代价才能让新华都的股东实现退出，非常蹊跷。

五、今后的格局

仅从自动售货机行业来说，抢赛道恐怕已经没人能抢得过友宝，毕竟在核心位置的布局一旦占据，后面入场的玩家需要付出的代价更大。而且赛道占据后，类似业务的拓展也会非常轻松，最明显的就是刚开始流行的迷你KTV。据说最初的创业者拿着创业和模式想出售给友宝，但友宝一看这种机器非常简单，直接自己开发了“友唱”迷你KTV品牌，据说创业者现在还与友宝在打官司。但友宝利用自己五万多台售货机布点优势，立刻铺满了友唱机器，其他如唱立方等品牌虽先发但无任何优势。

打着共享经济的共享KTV、按摩椅等新产物，如果友宝想超越，恐怕就是拍个板的事，网点多的优势形成的规模效应让创业公司毫无反抗之力。但现在，自动售货机出现了无人超市这种升级版零售模式，恐怕会被遏制、甚至未来几年完全被颠覆。

好，今天就先简单介绍一下自动售货机这个行业，下一期再介绍无人超市。

财新周刊—还原辉山乳业暴跌

本文整理的是半月前轰动资本市场的辉山乳业暴跌，当然在经历了各种港交所上市企业暴跌80%以上的种种案例后，大家也对这种现象见怪不怪。不过辉山乳业的暴跌还是创了个记录，成为市值单日蒸发最多的股票。

财新周刊——还原辉山乳业暴跌

3月24日，港交所挂牌的辽宁省沈阳市的辉山乳业突然暴跌85%，创港交所史上最大跌幅，市值蒸发320亿港币。辉山乳业股价暴跌不只是因为浑水发布对其做空报告，更是在此前一天公司实际控制人杨凯承认公司资金链断裂。

1、债务风险。

截至2016年9月底，总资产340亿，总负债211.6亿元，短期银行借款高达110亿元，借款以关联企业互保方式和信用贷款为主，因此风险很高。除银行贷款外，还存在融资租赁、P2P、金融资产交易所等坏账隐患。
而多年来，毕马威向辉山乳业出具的审计报告中净利润率一直远高于同行业，2015年超过20%，而蒙牛5.6%、伊利8.9%、光明2.2%，以前归结为全产业链商业模式，现在恐怕要有新的解释了。

2、经营战略。

辉山乳业主要问题是战略受限，辽宁是老龄化严重的省份，购买力不足。北有黑龙江的劲敌完达山，南部京津冀分别是河北有君乐宝，北京则是三元、蒙牛、伊利各占30%市场份额的重镇布局，光明、新希望等其他品牌共同分享剩余10%的市场份额。

3、乳业到牛业的转型。

辉山乳业在2013年往产业链下游做奶粉产品，但和其他乳企一样亏损；2014年遭受奶源打击，原奶价格全面下滑，导致奶源上盈利有限。同时，2013年下半年开始，整个乳制品行业步入调整期：需求疲软，进口奶大量冲击，原奶供大于求，大量奶牛养殖和乳制品加工企业开始亏损。
辉山乳业走上了复制全产业链乳业到全产业链养牛的生意。通过并购盐城的企业，整合成“牧合家”，建设肉牛养殖屠宰加工一体化项目。

4、牛粪问题

在中国一哄而上的大牧场热，很快带来天量牛粪的处理难题。辉山乳业成立新能源企业，以20万头牛计算可产生9000万方天然气和80万吨有机肥，保守估计有30亿收入。同时打造光伏牧场，在牧场顶部加建太阳能板，预计一个牧场可生产5万兆瓦电。
但从实际结果来看，辉山乳业主要业务还是来自奶牛养殖、液态奶和奶粉三部分业务，其他沼气牧场、光伏牧场、苜蓿草牧场、地产项目均收效不佳，市场质疑杨凯在各投资板块间挪用资金。

5、维系股价

市场对辉山乳业巨额负债的背后，怀疑其资金用于维系股价。2013年辉山乳业上市报2.5港元/股，随投资者不断抛售，2014年11月股价跌至1.2元。杨凯不断增持股票以维系股价，至2017年3月16日，杨凯持有72%的份额。市场估计维系股价资金为50-60亿港币。浑水公司分析市场上并没有投资者在真正交易这只股票，只是辉山乳业股东通过增持在维系股价，一旦离场就会暴跌。

6、辽宁省政府连续在关键时刻出昏招

近年来辽宁金融环境不断恶化，投资圈中屡次发表“不买辽宁债”和“投资不过山海关”的言论。因欺诈被强制退市的欣泰电气、屡次债务违约的东北特钢和大连机床、自爆财务严重违规的昆明机床均为辽宁企业。
辽宁吸取了东北特钢时不作为的前车之鉴，此次对待辉山乳业债务危机上积极作为。在联席会上态度强硬，逼着辉山乳业卖股筹资以缓解财务危机。没想到，消息一出，引发资本市场踩踏，同时引发市场对政府过度行政化处理债务危机的担忧。
辽宁省金融办要求债权人不抽贷、不压贷、不起诉，尽快引进战略投资者；同时让银行不上征信记录、不起诉、不保全，市场对这“三不”要求反响巨大。评论称，这让本不健全的征信系统更沦为虚设，有违法治精神。
最新消息是杨凯重申辉山乳业生产和质量正常，正计划引进国内顶级战略投资者。不过蒙牛刚并购雅士利、多美滋、现代牧业，内部整合尚需消化；伊利才花50亿收购圣牧36%股权，正在交割；完达山自己的产能都没整好；飞鹤、圣元以奶粉为主，不可能整体接手。

聪明的投资者读书笔记6

“行情往往在不经意间悄悄到来。”

“熊牛转换初期几乎没有人相信牛市真来啦（不相信牛市综合症），今天就是这个病症的反应。当然当大部分人相信牛市来啦，牛市其实已经进行到了中后期，当擦皮鞋，卖菜，扫地的都觉得机会来啦。我们这时候反而要勇敢的撤退。”

上面这两句是两位成功预测反弹的大V近期的话。

一直到3月17日，大多数声音才是唱多，之前唱空并一直空仓，天天想打新股刮彩票均已满仓踏空。

正如所说，牛市已经开始，如果踏空，那也没办法了。

贴两张图吧，我从3月4日开始加仓，3月9日实现满仓，随后也在调股。目前持仓股票如下（按照仓位大小排列）：东方财富、高伟达、赢时胜、雅戈尔、恒生电子、金证股份、银之杰、易尚展示。盈利最多的应该是赢时胜41%，这周行情波动大，恒生、金证、东财目前都是绿的。

聪明的投资者读书笔记6

貌似我又犯了上次《投资第一课》的错误，把每天读书笔记弄的这么全，仿佛复述了一遍原书一样，我累读者也累，在碎片阅读的时期似乎不怎么讨好。大家基本是在等车、无聊、甚至上厕所时（哦，还有吃饭）掏出手机来刷刷订阅的公众号。在犹豫了几秒要不要简写呢，遂决定，不要。这本来就是我给自己准备的读书笔记，无论是否有读者。

第8章 投资者与市场波动 
一、市场波动对投资者的影响 
普通股会不断出现大幅度价格波动，聪明投资者面临两种可能获利的方法：择时方法和估价方法。 
择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升的时，购买或持有股票；认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。估价，是指尽力做到股票报价低于公允价值时买入，高于公允价值时卖出。 
无论采取哪种估值方法，我们都会相信聪明的投资者会得到满意的结果，但是如果投资者是以预测为基础强调择时交易时，那他最终将成为一个投机者，而且不会获得满意的收益。 
几乎每天都有人在预测，而且很多投资者都会关注他们，甚至会根据预测去采取行动。这是因为，有人使他相信对股市未来走势做出某种判断是很重要的，而且认为专业的机构预测至少比自己的预测更加可靠。 
我们认为普通投资者不能通过市场预测来赚钱，因为当普通公众根据某个信号赶紧卖出股票以获取利润时，谁会购买呢？（PD：对看K线的同志，我最喜欢黑这些技术流的就是各种金叉死叉，从来事后看无比正确，但却不能指导你来盈利。而且有个很有趣的事值得探究，炒股的都知道金叉要上涨，那谁会在那时卖股票？都知道死叉下跌，那谁会来买股票？只缘身在此山中，各种叉都是事后诸葛，信了那就是傻叉。） 
在这方面，著名的道氏择时理论有一段不寻常的历史。道氏理论就是把股票指数上涨时的某一特殊突破点看做购买信号，把下跌时的类似突破点看做卖出信号。依据这理论，从1897年到20世纪30年代，这种操作能够连续获得利润。可从1938年开始，依据道氏理论操作，会让投资者在较低价格卖出，在较高价格买入。 
这种变化并非偶然，有的方法流行是因为在某个时期表现特别好，或者是仅仅因为和以往统计记录相适应，随着被越来越多人接受，可靠性一般会下降。原因有二：一是时间推移，会带来某些新的变量；二是某一理论广受欢迎的现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱这种理论的长期盈利能力。 

二、贱买贵卖法 
聪明投资者的传统定义是“在熊市买入，在牛市卖出的人”，普通投资者不可能预测股价波动，但可以在每次大跌后买入和每次大涨后卖出。 
几乎所有牛市都具备一些共同点：价格水平达到历史最高；市盈率很高；与债券收益率相比，股息率很低；大量保证金投机交易（杠杆）；许多质量较差的新股发行。 
从1897到1949年，出现了完整的10个牛熊市场循环，在一个牛熊周期内，最低价与最高价变化幅度是44%——500%，下降幅度是24%——89%，但需要注意，50%的下跌就完全抵消了之前100%的上涨。按照历史数据来看，贱买贵卖是可以获得持续盈利的。 
但必须指出一点，随着金融工具的日趋复杂，自从1920年以后的市场行为并未遵循以往的格局，没能允许人们成功利用贱买贵卖的法则，但我们认为：投资者努力将自己策略建立在传统方法之上，等出现熊市价格水平时再去购买任何普通股的做法是不可取的。 

三、程式方案 
程式投资方案的核心是当市场大幅上涨时，投资者自动卖出一定股票，当市场水平大幅上升，最终导致所有股票都被卖出。这种理论流行于20世纪50年代，确实让采用这一方法的投资者获得了丰厚的利润，但从更广义的角度来说，市场的持续上涨也让他们失去了重新购买回普通股的机会。 
20世纪50年代使用程式投资方案的人和20年前使用道氏理论的人经历的情况是类似的，所使用的方法都广受欢迎，也几乎同时意味着这些方法作用的丧失。股市上任何赚钱的方法，只要它容易理解并被许多人采纳，那这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。 

四、证券组合的市场波动 
市场大幅上升时，会立即给人带来满足感和谨慎的担忧，同时会使人产生不谨慎的冲动： 
“价格上涨是否过高，应该出售吗？ 
是否会因低价时购买的股票太少而责备自己？ 
当媒体周围人都在说牛市来了的时候，你是否会陷入过度贪婪进行危险投资？” 
即便是聪明的投资者，可能也需要很强的意志力来阻止自己从众的行为。 
正是出于人性的考虑，我们才主张投资者的证券组合中采用某种机械的方法，来调整债券和股票之间的比重。或许这种方法的主要的好处就在于让投资者有事可做。（PD：不要笑，我觉得这真的很重要，总有人要么自命不凡觉得自己是股神，要么总是控制不了自己的手总在频繁操作，但按照固定的方法来定投或者说程式投资，可以兼顾盈利和有事做。）随着市场上升，可不断出售所持股票，并将所获收入投入债券中；当市场下跌时，采用相反的做法。这样的交易可以释放投资者有可能不断积累的能量，而且自己业务操作与普通大众正好相反。 

五、企业价值与股市价值 
整个股市报价系统包含了一个内在矛盾，公司过去的记录和未来前景越好，其股价与账面价值之间联系越小。而超出账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础越不稳定，这使得我们最终面临一个悖论：公司做的越成功，股价的波动可能会越大。因此，从根本上来讲，普通股的质量越好，其投机可能性就越大。 
我们可以得出一个对稳健投资者实用的结论：如果投资者特别关注自己股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票——比如高于有形资产价值部分不超过三分之一。逻辑上讲，这样的购买价，可以看成是与公司资产负债相关联的，也可看成是具有独立于市场价格波动的理由。 
股票的稳健投资不仅仅在购买价接近于资产价值，还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。与炒概念的股票相比，这种以账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票盈利能力令人满意，他就可以尽可能不关注股市价格的波动。

 
六、研究A.&P.公司股票的结论 
对A.&P.公司1929—1970年长达三十多年股票的研究，我们有了两个主要的结论。 
首先，股市经常出现严重的错误。其次，大多数企业的特点和经营质量会随着时间的变化而变化，有时会变好，更多情况下是变得更差。 
一个真正的投资者不会被迫出售自己的股票，在大多数时间里，他可以不去理会当前的股价。持有流通股的投资者具有选择权，可以把自己仅仅看成投资企业的所有者，也可以把自己看成股票的持有者，可以根据市场价格随时将其出售。 
从根本将，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即他们使投资者有机会在价格大幅下降时做出励志的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出励志的抛售决策。除此之外，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 

七、总结 
投资者与投机者最现实的区别在于他们对待股市变化的态度。 
投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。 
除了预测市场总体趋势，华尔街的许多人力财力都用着了挑选股票和行业方面，这种努力看起来似乎有道理，但我认为并不能与真正投资者的需要或性格相吻合。 
拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动，但他既不应因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。始终要记住，要么利用市场行情，要么不去管他。千万理解一句座右铭：“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出手股票。”

《聪明的投资者》读书笔记一

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这是一本经典书籍，几乎所有人都知道，人人也知道本书的作者本杰明·格雷厄姆是沃伦·巴菲特的老师和老板，但在看这篇文章的人中读过的未必有50%，究其原因，人们只关心格雷厄姆、巴菲特的创造财富的故事感兴趣，却对他们具体学了什么、做了什么不感兴趣。鉴于近期股市非常不稳定，我在上周五已几乎斩仓出货，只留了点儿还有重组概念的股票，尽管一清仓后周五立刻大涨，但我仍认为现在正是好好读书的时机，在下一波可以赚钱的行情到来时，更好地实现盈利。其实牛市来了谁都会赚钱，只不过在退潮的时候，自己争取作一个提前上岸的人。

巴菲特的序

我在1950年阅读了本书的第一版，那时我19岁，我至今仍认为本书是有史以来投资论著中最杰出的一本。 要想获得投资成功，不需要顶级智商、超凡的商业头脑或秘密信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够清晰准确提供这种体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。 能否取得优异的投资成功，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你投资生涯中，股市愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。

格雷厄姆导言

1. 这本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书，本书的目的是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。
2. 这本书不是写给投机者的。大多数投机者都是根据走势图和其他大致机械的方法来决定买入或卖出的恰当时机。几乎所有的方法采用的原则就是：因为股市上涨而买进，因为股市下跌而卖出。这种方法与其他商业领域合理经营原则背道而驰，因此很难在华尔街取得长久成功。根据我们长达50多年的观察，我们从来没有发现一个依据这种“追随市场”的方法而长期获利的投资者。
3. 长期以来有一种观点流传甚广：成功的投资技巧首先在于找出未来最有可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司。例如在1949年航空业倍受市场关注，但我们的判断是虽然航空运输量会在 未来几年获得长足增长，业务收入也会不断增长，但由于技术问题，再加上产能过度扩张，行业的利润非常不稳定。因此尽管1970年该行业运输量创下新高，但这些公司的股价在1969——1970年再次出现超出市场整体水平的跌幅。（PD：脑海中一下蹦出来几个词VR、量子通信等等，老瓶装新酒，在1970年航空是新概念代表未来的经济，那所谓的新常态下创业板能载着股民希望走多远呢）
4. 超越平均水平是一件很难的事情。大多数投资基金也不能击败市场，尽管他们拥有丰富的专家。这么多年的证据表明，这些证券公司对股市的预测结果还不如掷硬币的方法可靠。

由此我们的投资者可用获得两条教训：

• 某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。
• 即使是专家，也没什么可靠的方法，能挑选出前景光明行业的最有前途公司，并将大量资金投入该股票。

第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益

（一）在本书一开始，我们就希望能够确立几个概念。

1. 投资与投机

投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。 区分普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义，否则人们总会把损失惨重的投机损失归咎于股票买卖。（PD：很多人在割肉离场后总是对股市心存怨念，却未曾反思自己所谓高抛低吸的交易记录）大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小范围，并在财务和心理上做好短期或长期不利后果的准备。 投机是不可避免的，但在大多时候，投机并非明智，尤其是在以下情况：（1）自己以为在投资，实际是在投机；（2）在缺乏足够知识和技能情况下，把投机当成一种严肃的事情，而非消遣（PD：广大的散户嘛）；（3）投机投入资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。 根据我们较为保守的观点，任何抢购所谓“热门”股票或类似的行为都是在投机，或者说是赌博。投机总是令人兴奋的，乐趣妙不可言，如果想试试运气，可以拿出一部分资金来试试，越少越好，但不能把投资和投机在一个账户内进行，也不能在思想上将二者混为一谈。

2. 防御型和进攻型

我们把投资者分成两个基本类型——防御型和进攻型：

• 防御性：首要目的是避免重大的错误或损失，其次是不必付出太多努力、承担太多烦恼去经常性地做出投资决策。
• 进攻型：主要特点是他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。进取型投资者可以指望他们额外努力和技能，将令其获得比防御型投资者更高的平均水平。

（二）防御型投资者的预期投资效果

我们已经将防御型投资者定义为关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人，那在一般情况下，这类投资者应该有怎样的预期呢？ 防御型投资者的投资策略应当是：投资者应该将资金分配于高等级债券和蓝筹股上，债券占比在25%——75%之间，股票比例与之相适应，根据市场情况进行小幅调节。当“感觉市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；当“感觉股价下跌已使其吸引力与日俱增时”，持股量提升到75%。 原文中，笔者根据1949年至1972年数据来论述说明，因数据较多且信息量巨大，省略不再摘录，最终结论是 防御型投资者的预期投资收益应该是年化7.8%左右。未来证券价格是无法预测的，债券的波动幅度会大大低于股票。投资者不能通过购买任何新股或热门股而获取优于平均水平的收益，防御型投资者只应购买哪些长期具有盈利记录和强有力财务状况的重要公司股票，他们的吸引力一定要建立在理智分析的基础上。 给防御型投资者的建议： 1. 买入一只地位稳固的投资基金股份，以代替自己亲自构建股票组合； 2. 若资金规模较大，可以聘用投资咨询公司； 3. 采用美元成本平均法，即每月或每季投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位更多的股票，这是所谓的“程式投资”一般方法的运用。 （PD：在某球上有一个“大V”ID是飞泥翱空，他的几篇文章蛮有意思，55投资法则，简单讲就是保证家庭总资产的50%投资到股票中，50%配置其他理财方式，假设当股票盈利1万元，则5000元留在股市，5000元转到其他理财。这也是程式投资的一种运用，只可惜一般股民都喜欢在股市中体验追涨杀跌，对这种7.8%的收益率完全不屑一顾。在知乎上看到一句话，“中国股市里一年能翻五倍的大有人在，但五年内翻一倍的却寥寥无几”，这也算说明了大多数股民的眼高手低和妄自菲薄。 因为格雷厄姆所选用的数据年代过于久远，对现在的中国读者无法引起直观体验，因此我利用近年数据来做个类似的分析，也算验证一下这种防御型投资者的收益。 一、自变量：股息率、股票指数、高等级债券收益率。 因为格雷厄姆的书是1949年出版的，那时与现状已经发生了翻天覆地的变化，且中国股市有其独特性，因此对格雷厄姆提到的三个自变量我做出了以下调整： 1. 股息率。因A股近年来才有强制分红的政策，且股息率跨度很大，从15%到0.3%的都有，从问财搜索到的沪深300在2015年股息率2.17%，因此将股息率简单粗暴直接设置为常数2.17%。 2. 股票指数。股指打算选用沪深300，因为既然是防御型投资者，对风险的厌恶理应远离创业板这种市盈率超过80的地方。 3. 高等级债券收益率。债券在投资中地位举足轻重，但随着社会的进步和互联网金融的发展，在此我将高等级债券收益率定义为稳健P2P的年化收益率，这可能会引来争议，但毕竟这是一个几乎没有门槛且几乎风险为零的投资，现在投资产品日新月异，很少有普通投资者还在直接投资国债等债券，因此我选用了陆金所的稳盈-安e系列产品，参考设定年化收益率8%。 由此三个条件的设定也可以看出，在格雷厄姆时期他对防御型投资者预期收益率就是7.8%，而目前投资者即便不涉足股票，仅仅投资P2P也是高于此收益率，因此我们的估算是有现实意义的。 二、测试期间：从2011年1月1日至2016年1月1日，用近5年数据来验证。 三、思路：假设在2011年1月1日有100万元用于投资，按照5：5的原则分配于股票和债券，在次年年初再根据净值进行重新分配保证5：5始终成立。

|时间 | |总资产 | |股票 | |债券| |沪深300 随指数浮盈| | 股息|

|2011年初| 100.00 50.00 50.00 3189.68  
2011年底 91.86 37.86 54.00 2345.74 36.77 1.09 55调整 91.86 45.93 45.93  
2012年底 100.56 50.96 49.60 2551.81 49.96 1.00 55调整 100.56 50.28 50.28  
2013年底 101.30 47.00 54.30 2330.03 45.91 1.09 55调整 101.30 50.65 50.65  
2014年底 132.62 77.92 54.70 3533.71 76.82 1.10 55调整 132.62 66.31 66.31  
2015年底 143.07 71.45 71.62 3731.01 70.01 1.44

四、结论：经过检测，2015年底时，100万元的本金已经变成143.07万元，年化收益率7.43%，低于直接投资债券的收益，这是由于这五年股票表现不佳的拖累所致。如果单独看股票的收益，则50万元的股票市值将是63.81万元，年化收益率5%。 根据上述建议，可以显而易见得出结论，如果用美元成本法进行投资产生的收益必然高于这种55投资方法，更不用说那些一直在股市拼杀的做法。

再扯几句，感谢朋友们关心，为何一直停止更新微信公众号和网站文章，很惭愧，近几个月来工作应酬不断，一周之中也就一天晚上可以不喝酒，实在烦恼，身体状况变差，也就无心更新文字。这是无奈的事情，只能说我会尽量跟上进度，其他也不是在下能决定的了。

数牛股妖股，还看创业板

一、引子

新经济，要的就是新思维，创业板市盈率高？呵呵，现在还是看市盈率的时代吗？看市盈率投资股票的是上个世纪，十几年前的BB机都消失了，一百年前的投资地图还有多少价值呢？

今年的8月4日起，净值定为1，也算是从头开始计算盈利情况。

截至上周五11月20日，单位净值为1.46，增长了46.12%。

具体操作来说倒是没有太大的调仓换股和短线操作，收益主要来自于7月初暴跌时停了盘的股票复牌而已，潜能恒信、立思辰和世纪瑞尔相继复牌。上周买入利民股份和爱康科技，本周新买入了华建集团和通裕重工，随着近期股指屡创新高，打算在这几只新买入的股票取得令人满意的收益后转出买入现金类资产，p2p为主。