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2015年持续至今，中国猪肉价格走出低谷，大幅上涨，杀猪卖肉的肉类公司业绩大受冲击，但双汇是一个例外。

双汇发展(000895.SZ)最新年报显示，2015年，双汇发展生产高低温肉制品158.90万吨，同比2014年下降5.85%;鲜冻肉及肉制品外销量275.54万吨(其中：鲜冻肉117.2万吨，肉制品158.34万吨)，同比2014年下降5.90%;实现营业收入446.97亿元，同比2014年下降2.19%。

收入指标尽管下降，利润表现不降反增。双汇发展实现利润总额56.75亿元，同比2014年增长5.63%;实现归属于母公司股东的净利润42.56亿元，同比2014年增长5.34%。

毛利率方面，双汇发展的肉制品业务，毛利率31.37%，增加5.52个百分点。

双汇发展母公司万洲国际(288.HK)称，中国市场虽因生猪价格高企影响了原材料成本，但其也受惠于其他大宗商品价格的下跌。同时，更扩大了美国猪肉的进口，采取旺储淡销的策略让中国肉制品的单位利润达到了历史新高。

2014年，美国受猪流行性腹泻病毒(PEDv)影响，生猪供应下跌，生猪价格大幅上升。2015年，PEDv的传播受到控制，生猪供应反弹。在低廉而平稳的饲料成本进一步支持下，美国生猪供应更超PEDv暴发前的水平。根据美国农业部的统计数据，2015年12月1日的国内商品猪存货为6230万头。这是1988年美国农业部开始作出估计以来的最高存货水平。供应充沛导致生猪价格下跌。2015年，美国平均生猪价格为每千克1.12美 元，较2014年下跌32.5%。

2015年中国的平均生猪价格为人民币15.2元/千克(约2.42美元/千克)，较上年增加16.5%。

根据上述数据比较，美国生猪价格不到中国的一半，尽管运到中国还需要支付运费、关税等费用，但成本仍然低于中国。

这样的好时机双汇当然不会放弃。

2015年，双汇发展通过间接控股股东罗特克斯有限公司，从国外市场进口了将近17亿元的分割肉、分体肉、骨类副产品等其他商品。

同期，双汇发展还从史密斯菲尔德食品公司采购了3.8亿元的分割肉、分体肉、骨类及副产品。

罗特克斯加上史密斯菲尔德一起向双汇发展供应了近21亿元的进口猪肉，是去年同类交易金额的两倍以上。

因此，与国内同行相比，双汇发展在成本方面有很大的优势。

中美猪肉价格背道而驰的走势，让双汇发展在国内大占便宜，但是双汇发展母公司万洲国际在美国也吃了点苦头。

3年前，双汇收购史密斯菲尔德，对各类资产进行整合后在香港重新上市，改称万洲国际。万洲国际是美国最大也是世界最大的生猪养殖企业，美国猪肉价格大跌，万洲国际也大受影响。

整体而言，由于2015年生猪价格低迷，美国很多猪农都处于盈亏平衡或亏损状态。2015年，万洲国际的生猪出栏量增加7.9%，营业额上升68.7%，但经营利润大幅下降86.9%。

双汇发展在国内也有自己的养殖场，但是每年出栏规模只有30万头左右，虽然在2015年猪价大涨的背景下也赚了不少，但无法抵消美国市场上猪价大跌的冲击。

对于双汇发展而言，国内猪价大涨对生鲜肉业务的冲击也很大，一般情况下，猪肉价格大涨，消费者购买量会明显减少。这时候，双汇内部的业绩分化会很明显，生鲜业务压力很大，肉制品业务由于进口低成本猪肉的支援，还有好好坐下来“喝杯茶”的机会。

中泰证券-双汇发展-000895-2015年报点评：中美协同强化，肉制品盈利能力创新高-160330

  投资要点
        双汇发展公布2015  年报，业绩符合预期，分红比例超预期。2015  年公司实现销售收入446.97  亿元，同比下滑2.19%；实现归属母公司股东净利润42.56  亿元，同比增加5.34%，扣非后净利润为39.27  亿元（非经常性损益主要为政府补助），同比增加4.90%，对应EPS  为1.29  元；ROE  下滑1.36pct  至27.24%，综合毛利率同比增长0.84pct  至20.77%。单就Q4  来看，公司实现收入124.9  亿元，同比下滑0.40%，降幅环比继续收窄，实现净利润11.36  亿元，同比增长29.51%，低基数下继续明显改善。同时，公司公布2015  年度利润分配预案，每10  股拟派12.5  元现金（含税），分红比例高达97%，略超市场预期。
        量：全年屠宰量和肉制品销量均出现下滑，但Q4  屠宰量降幅继续收窄、肉制品销量同比实现正增长，拐点已然显现。2015  年全年公司生猪屠宰量1239  万头，同比下滑17.46%，销售生鲜冻品117.2  万吨，同比下滑2.41%（生产量同比下滑16%），但由于猪价上涨带来销售均价相应提升，公司屠宰业务收入仍实现正增长；2015  年全年公司高低温肉制品销量158.34  万吨，同比下滑8.33%，收入下滑10.14%，肉制品中新品占比已超过10%。就Q4  单季来看，公司生猪屠宰量341  万头，同比下滑10.1%，降幅环比继续收窄，高低温肉制品销量40.57  万吨，同比实现微增，四季度拐点已然显现。
        利：全年销量下滑但利润增长，中美协同、劳效提高及规模效应带动肉制品盈利能力创新高，吨利同比提升超过20%。2015  年公司高温、低温肉制品毛利率同比提升超过5  个百分点，盈利能力再创新高，这一方面是源于中美协同，加大猪肉进口（16  万吨，未来也将常态化），利用美国低成本原料，调控成本端。尤其是下半年，随着国内猪价大幅上涨，公司对于进口肉的使用占比加大，公司肉制品毛利率提升明显，高温肉制品毛利率达到34  %以上，低温肉制品毛利率达到32%以上；另一面公司劳效大幅提高，公司人员数量由2014  年末的6.8  万人减少为5.1  万人，同比下降25%，其中生产人员由5.8  万人减少为4.2  万人，降幅为28%。全年来看，公司肉制品吨净利预计达到2300-2400  元，同比提升20%左右。
        16  年转型突破，收入、利润重回两位数增长。在市场策略调整到位下，公司今年屠宰有望快速放量（20%+），同时由于高猪价带动，公司收入端将获得较大幅度增长；而在中美协同效应继续强化下（今年规划30  万吨），公司肉制品吨利将保持提升，预计提升幅度10%以上（详细测算见我们3  月27  日报告《以猪价视角看双汇，受益or  收益？》），从而带来公司利润端的较快增长。总之，我们认为今年是公司的转型突破年，收入、利润均有望达到15%以上的两位数增长，而美式新品不同以往，配合公司强有力的地推及营销宣传下，有望真正突破低温瓶颈，值得密切跟踪，可能形成超预期的点。在公司基本面向好确定、市场风格转变以及深港通等催化下双汇今年估值有望重回20  倍，当前仍有50%空间，继续强烈推荐。
        目标价30.0  元，重申“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势持续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20-25  倍市盈率（荷美尔动态PE  长期稳定在30  倍左右，去年标普涨幅前五，二十年翻20  倍），目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部，长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势，而通过中美协同后，更具有极强的成本控制和转嫁优势，同时公司拥有稳定高分红和仍有25%以上的ROE。预计公司2016-2018  年实现收入521、579、643亿元，同比增长16.46%、11.29%、10.91%，实现EPS  为1.47、1.67、1.85  元，同比增长14.13%、13.45%、10.96%，给予目标价30.0  元，对应2016  年20  倍PE，重申“买入”评级。