管理 小盘高成长加高送转，历来是牛股摇篮，安琪酵母:小盘高成长+10转15，属于典型牛股，机构分析报告如下：

海通证券-安琪酵母-600298-费用控制效果显著带动业绩高增长


    公司公布2015 年报，实现营业收入42.1 亿元，同比增长15.3%；归母净利润2.8 亿元，同比增长90.3%；EPS 为0.85 元。公司同时公布2015 年利润分配预案，拟以2015 年12 月31 日总股本3.30 亿股为基数，向全体股东每10 股分配现金股利3 元（含税），预计分配利润9889 万元；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。
    收入增速符合预期，净利润增速超预期。分行业来看，酵母及深加工产品行业实现收入33.8 亿元/+12.8%，我们判断其中传统酵母业务增长约10%，YE业务增长20%以上，动物营养增速约30%；制糖行业实现收入1.2 亿元/+117.6%，主要受益于糖价上涨；包装行业实现收入1.4 亿元/+7.9%；奶制品行业实现收入0.5 亿元/+6.3%；其他行业实现收入5.0 亿元/+24.3%。分地区来看，国内实现收入28.6 亿元/+18.1%，国外实现收入13.3 亿元/10.1%，出口业务增速放缓主要是受欧元大幅贬值等因素影响。净利润方面，受益于毛利率提升、费用率及有效税率的下降，净利润高速增长，净利率同比增加2.72pct 至7.56%。
    毛利率提升+费用率下降，盈利能力显著提升。受益于产能利用率的提升，15年公司综合毛利率为29.88%/+0.59pct；16 年采购季主要原材料糖蜜价格下降，有望带动公司毛利率进一步上升。费用方面，15 年公司注重费用控制，将费用率纳入考核指标， 并取得了较好的成效： 销售费用率为11.00%/-0.72pct ； 管理费用率为7.17%/-0.34pct ； 财务费用率为2.84%/-0.35pct。预计未来随着费用控制的进一步加强，以及融资租赁公司业务的推进，公司费用率仍有进一步下降的空间。
    短期来看提价和费用控制有望保障业绩高增长，长期来看酵母业务国内外市场仍有发展空间。短期来看，在竞争对手提价及公司产能利用率较高的背景下，公司今年已对酵母系列部分产品提价，未来仍有跟随竞争对手进一步提价的预期。再加之公司持续加强费用管理，因此我们判断短期业绩有望持续高增长。长期来看，我们认为公司酵母业务仍有发展空间，其中国内主要体现在产品渗透率的提高，国外则随着公司海外布局的逐步完善，市占率有较大的提升空间。此外，公司还储备酶制剂、糖业、调味品、金融租赁等新业务，为未来的成长打开空间。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.28/1.67/1.97 元，给予目标价43 元，对应16 年约34 倍PE，买入评级。


安信证券-安琪酵母-600298-业绩反转已至，盈利能力有望继续提升


    ■业绩迎来拐点，利润分配亮眼：公司公布2015 年报，全年实现营收42.13亿元，同比增长15.3%，归母净利润2.8 亿元，同比增长90.3%，归母扣非净利润为2.44 亿元，增长117.5%；EPS 为0.85，符合预期。Q4 单季收入达11.48 亿元，净利润8616 万元，分别同比增长15.5%和263.5%。公司拟每10 股转增15 股派现金股利3 元，利润分配方案较为亮眼。2016 年公司收入目标区间为48.5 亿元-50 亿元，对应增速在15%-19%之间。
    ■国内增长快速，海外依旧可期：分业务看，酵母及深加工业务实现收入33.77 亿元，增长12.8%，毛利率同比提升1.5pct 至32.3%；糖业收入1.22 亿元，增长较快同时，亏损同比大幅收窄。分地区看，国内和海外市场销售分别为28.6 亿元和13.2 亿元，国内市场增速（18.10%）总体快于海外（10.14%）。一方面酵母产业链下游不断衍生、餐饮回暖等因素促进YE 调味品需求等均促进国内市场需求增长，另一方面，公司国内产能领先，与乐思福、英联马利的竞争中有效扩大了市场份额及品牌优势。但海外业务盈利能力提升明显，在海外部分市场提价以及埃及工厂产能满负荷运行下，毛利率同比提升2.46pct 至17.06%。公司海外业务目前占比已达31.4%，在俄罗斯工厂逐步投产后，预计海外市场空间将持续打开。
    ■净利率水平有望持续提升：公司整体净利率水平达7.56%，同比提升2.72pct，为2013 年以来最佳表现，主要系费用控制良好及所得税率大幅下降所致。销售/管理/财务费用率分别为11%/7.17%/2.84%，分别同比下降0.72/0.34/0.35pct；所得税率同比大幅下降至15.41%。预计在利率环境宽松、内部资源协调日趋合理之下，费用控制有望继续保持良好水平。
    目前国内寡头竞争格局有所向好，提价预期充分，加之糖蜜等原材料价格稳中有降，预计公司净利率有望持续提升，未来2-3 年达到10%可期待。
    ■投资建议：我们预计2016-17 年EPS 分别为1.28/1.70，给予17 年26 倍PE，上调目标价至44.2 元，维持买入-A 评级。


国联证券-安琪酵母-600298-年报点评：业绩靓丽，成长有望延续

    事件： 3月11日发布年报，公司2015年全年实现营收42.13亿元，同比增长15.30%。归母净利润2.80亿元，同比增长90.29%。EPS 0.8497元。扣非净利润2.44亿元，同比增长117.46%。同时公告，拟10股分配现金股利3元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
    点评：
    业绩靓丽主要由酵母业务推动。公司全年酵母系列业务实现33.77亿元，同比增长12.83%，毛利率由2014年的30.80%上升至32.30%，毛利由9.22亿元上升至10.91亿元，是业绩的主要推动力。制糖业务营收1.22亿元，同比上升117.63%，毛利率由-12.30%上升至2.61%，亏损大幅减少。包装业务和奶制品业务营收同比增长7.92%和6.28%。
    综合毛利提升，费用率下降。公司2015年综合毛利率29.96%，同比增加0.59个百分点。同时费用率稳中趋降，销售费用、管理费用和财务费用分别为11.00%、7.17%和2.84%，同比降低0.72、0.34和0.35个百分点。净利率7.56%，同比增加2.72个百分点。
    高成长有望延续。分地区看，亚太地区特别是中国已经成为酵母需求增长最快的区域，公司2015年国内业务营收增速18.10%，未来酵母需求将随着居民生活水平提升而不断释放，公司作为龙头企业将持续受益；国外业务增速10.14%，低于国内增速，但未来随着安琪酵母（俄罗斯）等项目的投产，公司海外业务将迎来新的发展。分业务看，酵母传统应用-面试发酵、烘焙、酿酒等已发展相对成熟，但在饲料养殖、生物发酵等领域仍有具有的市场空间；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。总体看，公司的高成长有望延续。
    首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为1.29、1.65和2.05元，给予2017年25倍PE，目标价41.25元，首次覆盖给予“推荐”评级。