中金公司-世联行-002285-房地产代销龙头，新业务助力发展-160216

 投资亮点
        公司是房地产代销领域排名第一的龙头企业。世联行是国内最早的房地产综合服务提供商之一，主要业务包括新房代理销售（2014年收入占比65%）、顾问策划（占比14%）、资产管理、金融服务（占比8%）等。2015  年实现代理销售额4,308  亿元，同比增长33.9%，市场份额达4.9%，为行业第一。
        房地产代销行业集中度将逐步提升，公司龙头地位将更加显著。
        我们估计，2016  年公司新房代销金额将达5,500  亿元，同比增长27.7%，到2020  年，龙头代销企业十强市场份额将达到35%（目前16.3%），而世联行受益于合理的一/二/三线城市布局以及强大资金实力带来的并购扩张能力，远期代销规模将超7,800  亿元，市场占有率达14%。
        新业务蓬勃发展，潜力巨大。公司新业务主要包括类金融，“互联网+”和大资管等大类板块。我们估计，类金融板块中家圆云贷业务2016  年放款金额有望接近50  亿元（2015  年预计为30  亿元），远期2020  年云贷业务规模有望过100  亿元；而大资产管理板块则有望通过并购整合迅速做大做强，到2020  年收入规模存在7倍增长空间。
        财务预测
        我们估计，公司2015~2017  年将分别实现收入44.3、58.0  及72.2亿元，实现净利润4.7、6.1  和7.6  亿元，对应每股收益0.33、0.42和0.52  元，2015~2017  年的盈利年复合增长率为26.6%。
        估值与建议
        公司目前股价对应的2016/2017  年市盈率分别为24.6  倍和19.9倍。我们看好公司在新业务上的发展潜力，首次覆盖给予“推荐”评级，给予目标价12.6  元，即30  倍的2016  年目标市盈率，对应上涨空间20.7%。短期催化剂：定增获批。
        风险
        全国新房销售大幅下滑，公司新业务推进放缓。