就在近日，雅鲁藏布江下游的雅化水电站正式开建，这一超级工程备受瞩目。装机6000万千瓦，年发电3000亿度，总投资约1.2万亿，发电量是当年三峡工程3倍，投资额是4.8倍，。如此庞大的工程建设，需要进行大量的土石方开挖、隧洞挖掘等工作，这将对民爆产品产生巨大需求。 

民爆行业产业链上游主要包括硝酸铵、乳化剂等原材料。中游为民爆产品的研发与生产，民爆产品包括工业炸药、起爆器材等。下游主要是为矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等提供爆破服务，其中矿山开采和工程爆破等工程领域占主要部分。 

民爆行业具有一定特殊性，产品具有易燃易爆的特点，因此在生产、运输、储存和使用等环节都受到严格的监管，并伴随着有一定的运输半径。同时，行业需求与基础设施建设、矿山开采、水利工程等密切相关，周期性较为明显。 此外，行业进入壁垒高，资质审批严格，企业需获得多项许可才开展业务。因此，目前在西藏地区具有民爆产能的企业会高度受益。

接下来梳理5家在西藏有产能的民爆企业，不过需声明：本内容依据公开信息，仅作产业和公司经营情况科普梳理，不构成任何投资建议。 

第一家，高争民爆  

西藏国资委控股企业，在西藏民爆市场具有重要地位。

业务结构较为简单，主营包括民爆器材生产与销售、爆破服务、运输服务等。其中，爆破服务营收占比53%，主要为国内大中型矿山业主提供露天和地下矿山开采服务，涵盖煤矿、多金属矿、铁矿等多种矿种。民爆器材占比38%，产品包括工业炸药、电子雷管、工业导火索等，涉及炸药、起爆器材两大类。

区域范围主要覆盖西藏全区及周边省份，其中公司高达76%的收入都来自西藏。在自治区各地市，如拉萨、日喀则、昌都、山南、那曲、林芝、阿里都有设立销售分公司。

根据早两年数据，拥有工业炸药产能2.2万吨/年，其中包括1.2万吨胶状乳化炸药产能，还拥有1万吨混装炸药产能。而西藏地区工业炸药许可产能合计在8.3万吨左右，因此公司的产能在当地占比约为三成。

业绩方面，近两年连续增长，去年净利已突破2017年历史新高。

今年一季度扣非净利1400万，同比增长1.9倍

第二家，易普力

中国能建旗下爆破服务平台，大型现场混装炸药生产与爆破施工一体化服务商。

业务结构上，同多数民爆企业一样比较简单，民爆器材和爆破服务营收分别占比22%和72%。具备民爆物品研发、生产、销售、运输、爆破服务、矿山工程施工总承包，及绿色智能矿山建设一体的完整产业链。

在区域结构上，更注重全国化销售。但西北和西南地区占比较高，营收分别占比害到43%和16%，特别重点布局了新疆和西藏。

截至今年工业炸药生产许可产能为58万吨，其中包装炸药26.80万吨，混装炸药29.75万吨。混装炸药产能占比52%，居行业首位。2024年生产总值、炸药年产量及爆破服务收入均排行业第二。而在西藏区域产能布局为2.5万吨，与高争民爆接近，但来自西藏地区的营收占比明显要小。

业绩方面，由于重组合并原南岭民爆，近三年才有参考价值，净利稳定在六到七个亿。

今年一季度，扣非净利同比增长20%。

第三家，壶化股份 

民用爆破器材定点生产企业，相比其他几家，大股东是个人。

业务结构上，公司器材销售占比高，爆破服务相对较弱。其中起爆器材、工业炸药和爆破服务营收分别占比31%、53%和13%。另外还参股了成都飞亚航空、航天科工火箭、重庆新承航锐等军工企业。

区域结构上，山西省内占大头，营收大约占比56%。山西省内矿山资源丰富，公司深耕多年，与当地矿山企业、工程建设单位建立了长期稳定合作关系。至于省外，年报中并没有做详细划分。

但有提出西进战略，积极推进在西部的布局和发展，重点布局新疆、西藏地区。设立了墨脱分公司，以跟踪、对接、承揽西藏的重大基建及相关配套项目。 

现有炸药产能11.4万吨，其中混装炸药产能4万吨。雷管方面，数码电子雷管许可产能5880万发，工业雷管许可产能2000万发。在西藏地区，通过子公司西藏中金在西藏山南有年产1.2万吨炸药的产线已投产，运输半径可覆盖墨脱。同时子公司拥有混装炸药车资质，能适应海拔五千米作业环境。

业绩方面，一直维持盈利，2024年因基础设施建设行业下行，净利下降三成。

今年上半年同比增长明显，预计扣非净利同增62%-109%。

第四家，保利联合 

国内民爆器材品种最为齐全的生产企业之一，实控人是保利集团，最终控制人是国资委。

业务结构上，也分民爆产品和爆破服务工程，营收分别占比31%和66%。区域结构与易普力类似，全国化布局，但在西北和西南两地的营收占比高达六成。

公司工业炸药生产许可产能接近49万吨，工业雷管许可产能3.04亿发。在西藏地区，控股西藏保利久联51%股份（高争民爆持股20%）。而保利久联在拉萨有一条年产1.2万吨的乳化炸药生产线，已于2023年9月竣工验收，2024年处于试生产阶段。

业绩方面，相比同行非常不稳定，前两年大幅亏损，2024年小幅转正。

今年上半年扣非净利亏损6000-8000万。

第五家，广东宏大 

地方军工国企代表，是这几家民爆里业务最多元化的一家。以矿山爆破服务起家，近年通过自研与合作切入导弹总装领域，是国内少有具备战术导弹总装能力的民参军企业。 

结构上，围绕矿山工程、民用爆破器材、防务装备三大核心开展，营收分别占比79%、17%、2.57%。首先防务装备业务虽然目前占比较小，但有想象空间。以广东省军工集团、宏大防务科技为主要平台，布局国内及国际军贸两大市场。国内市场主要开展传统弹药及智能弹药研制，军贸市场侧重高端智能武器装备。通过收购江苏红光，实现含能材料黑索今领域战略布局，参股北京宏大天力科技完善导弹配套体系。

而民爆是传统优势业务，目前通过并购提升产能至58万吨，与易普力产能规模相当，国内第二。区域结构上，各地最为均衡，甚至境外业务营收占比达到了一成，而西北和西南地区总占比接近三成。在西藏地区，拥有1.5万吨混装炸药产能，而西藏是公司矿服业务的重点区域。

业绩方面，历史上表现优秀。随业务范围不断拓展，从2017年起盈利一直呈现稳定增长趋势。

一季度扣非净利同比增长53%。

小  结

五家民爆公司各有特色。高争民爆为西藏国资控股，在藏市场地位重要，产能占比约三成。易普力是中国能建旗下爆破平台，全国化布局，西藏产能2.5万吨。壶化股份大股东为个人，推进西进战略，在藏有1.2万吨炸药产线。保利联合产品齐全，通过控股公司布局西藏，1.2万吨在藏产能持股51%。广东宏大业务多元，业绩最好，在藏有1.5万吨混装炸药产能。（赛道投研）