说到价值投资，不同的人有不同的理解和做法。不管有多少理论阐述，也不管有什么样的表现形式，有一点是基本相似的，那就是“买入并持有”，即首先以合适的价格买入优秀的公司，然后在适当的周期内持有下去。这是价值投资的核心。第一步其实不难，甄别优秀公司，判断价格高低，通常这只需要专业知识就可以了。难就难在第二步，能否在非常时期持有下去，这考验的是信念和毅力，就与人性有关了。历史一次次证明，最终能坚守下去的总是少数。在股市上涨时，持股是一件很容易的事；行情持续下跌时，持股就变成了一种煎熬。若仅比一般投资者能坚持，那么很可能会卖在最低点，因为当别人都割肉离场，你走得更晚时，这时或许就是股市的底部了。只有像真正的价值投资者那样咬定青山不放松，才能守得云开见日出。无疑，这个过程可能比较痛苦，很折磨人的，尤其对于长年累计亏损的人来说更甚。

　　只是，仅仅靠毅力就能长期坚守吗？事实上，毅力往往只能决定能否比别人多坚持些，但很难保证始终能坚持到底，真正起决定作用的，其实是资产配置的方式。

　　往小处说，若股市里放着个人的全部财产，若指望证券账户下个月或下个季度赚出旅游的费用或买车的开销，那怎能做到不受股市波动情绪化的影响，不动摇坚定的理念呢？往大处说，如果对机构资金如基金的表现考核是按天计算，对资金的回报要求是按月按季度结算，对基金经理的优劣判断是按年进行，那么，又怎么能保证大资金不会像大散户一样，追涨杀跌，见风使舵？

　　所以说，对广大普通投资者而言，一定要确保投入股市的资金是余钱，是划出了教育支出、医疗支出和不动产支出等必需支出的剩余部分。也就是说，个人投资支出应该是个人终身收入计划中剔除了必要消费支出的剩余部分。这个原则，同样适用于一个经济体。这有其经济学解释：从总量的角度考虑，某一时期的总产出，除去净出口及政府支出后，剩余部分是投资和消费的总和。投资可以补充资本累积，抵消其当期折旧和耗损，为后一期的生产提供新增生产要素。而生产的最终目的是消费，即使当期的投资可以使后期的总产出倾向于变高并进而扩大消费，但产出为消费服务，供给满足需求，这个核心是不变的。过度强调投资，那就本末倒置了，不仅会使资源错配，还容易造成无效和低效产能的过剩。

　　如果作为个体的普通投资者都能采取以余钱去投资的资产配置方式，那么，作为整体的市场，其波动必然会少很多，也小很多。而在一个波动幅度和频率较小的市场，多赢和共赢的局面会比较容易形成，每个交易主体都比较容易赚钱。同时，多赢又使得各交易主体不再过分纠结于短期盈亏的双输博弈，市场的波动也会随之减少。于是，良性循环的效用也会起作用。

　　然而，沪深股市的现实却是，投资者并没有足够多的富余资金来投资。这也不奇怪，我国还是一个发展中国家，从整体来看，国民财富还没有过多富余，很难指望刚刚解决了温饱的家庭能拿出足够多的长期资金来稳定股市。美国证券市场之所以走得稳健，其中一个重要原因就是养老基金在市场中起到了主导作用：美国家庭普遍富足，习惯于把富余资金转换成养老资金投入股市，有这些着眼于长期回报的资金作支撑，其证券市场的波动自然会小很多。

　　不过，话说回来，发展中国家反而有更大的发展潜力，只要制度和改革到位，经济增长速度会显著高于富裕的发达国家。如前文所述，富裕国家的家庭有足够多的富余资金，在此情况下，由众多家庭单位贡献的社会工作时间、工作投入和工作积极程度，在总趋势下是递减的，因此，其经济增长速度由于总的社会必要劳动时间的减少，在总趋势下也是递减的。当然，技术的发展和生产效率的提高，可以在一定程度上弥补投入的不足，但在发达国家社会，“工作是为了生活，生活不是为了工作”的理念已深入人心，其经济发展速度很难超越发展中国家。而决定一国证券市场状况的核心要素，恰是经济增长的速度，并非经济总量。经济增速快，说明企业成长得也快，说到底，企业的成长性才是股市行情上涨最坚实的基础。了解了资金以及资金背后的经济学解释，就可以发现，成长性和稳定性其实是证券市场的悖论，两者难以兼顾，成长性必然伴随较大的波动性，波动小的市场稳定有余、成长不足。

　　认清了这点，就会明白用余钱投资原则的重要性和必要性。对于普通投资者而言，拿出余钱，投资优秀企业，像罗杰斯所说的那样：“我很懒，不喜欢频繁买进卖出，我喜欢低价买入然后长期持有，我在中国买入的股票，甚至可以持有几十年。”也不失为一种可供参考借鉴的办法。对于机构投资者而言，保留主要仓位，留出机动仓位，则可以有效缩小波动区间。对于大局而言，扩大包括社保在内的保险资金的投资比例，在分享经济增长成果的同时，完善优化市场资金结构，夯实市场基础，也是非常必要的。

　　（作者系独立投资分析人士，刚出版新著《互联网+股票投资：互联互通时代成长股操盘精要》）