固收|银行利润与负债视角再看债市

1、回顾今年一季度的债市，彼时在资金面边际收敛、权益市场走强、货币宽松预期修正等多重因素的交织下，利率持续上行。调整行情持续演绎之下，使得FVTPL账户出现一定浮亏压力，临近跨季，银行便逐渐加大卖债力度，兑现AC、FVOCI账户浮盈，平滑利润表现。2、总结来看，由于6月存单提价和存款搬家等现象的存在，使得市场情绪相对谨慎，然货币上的积极、资金面的宽松已然让市场抢跑，但也可以看到，政策利率附近的资金水平并未让短端进一步下探，毕竟后续不确定性和波动仍在，等待央行投放的进一步确认，短端或走出震荡偏强的态势。而存单月内还是有不少发行量，只是总体看提价的压力缓和不少，1.65-1.70%或是主力波动区间。然而长端的博弈仍然比较纠结，月内或以1.65%为中枢波动，后续主力影响因子或者外部环境的边际变化，以及国内基本面的演绎和确认上，震荡先行，静待花开。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

计算机|Agent有望定义万亿劳动力市场

1、技术拐点已至，2025~2026年有望成为Agent商业化启动时刻。24年以来，Agent四大关键要素均取得了进步，有望带来独属于AI2.0时代的交互式、产品形态和商业模式，从订阅模式转向按量抽成的模式企业能够更直观的算出ROI，实现Agent更快在B端落地。综上，我们认为，2025~2026年有望成为Agent商业化启动时刻。2、总体看，Agent创造价值空间可等效于完成相应工作的人力成本。根据我们测算，Agent总目标市场TAM约3.61万亿元；垂直行业看，价值释放路径清晰，IT、金融等领域成为核心突破领域，但最终，我们认为Agent目标为替代行业中标准化程度较高的具体岗位。3、长期布局下，随着生成式AI与大模型技术的不断成熟，AIAgent将在数据分析、企业运营、投研等多个环节发挥深远影响。根据麦肯锡的预测，生成式AI每年可为全球经济新增2.6万亿至4.4万亿美元的价值，并显著提升劳动生产率及投资回报率。我们认为，AIAgent在数据分析、企业运营、投研等领域的深度应用将带来新的生产力“范式效应”，进一步释放企业的创新与竞争优势。

风险提示：大模型发展不及预期、AI研发投入转化效率不及预期、测算主观性风险。

交运|公路和港口高股息，并购和平台公司高增长

1、高股息：配置看公路，投资看港口。国内利率下降，利好高股息的高速公路、港口、铁路等公司。公路公司盈利稳定、股息率较高，配置价值较高。港口永续经营、吞吐量持续增长，投资价值较高。推荐粤高速A、中原高速、青岛港、唐山港，关注山东高速、宁沪高速、四川成渝、招商港口、大秦铁路等。2、并购：大宗供应链和公路潜力较大。交运主要板块增速放缓，并购或是增长来源。政策鼓励并购，低利率和低估值有助于并购。公路和大宗供应链板块历来并购较多，未来并购潜力较大。推荐物产中大、中原高速。3、新能源和无人运输，平台公司受益。新能源汽车和无人驾驶降低成本，但是公路运输低门槛，成本下降或导致运价下跌，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益。新兴的网约车、数字货运、即时配送等平台头部公司，业务量和收入增速20%左右，经营杠杆使营业利润成倍增长。推荐满帮集团，关注滴滴出行、顺丰同城、小马智行等。

风险提示：中国经济增速下滑，美国加征关税，原油价格大幅上涨，物流降费政策。

最近市场赚钱效应较好，指数短期震荡向上为主。中期维度可关注自主可控，缓和预期交易充分，板块安全边际较强。若市场延续赚钱效应，本身可受益于科技的结构性行情；若中美关系紧张，则亦可受益对抗情绪。

金工&计算机|基金研究——信创引领自主可控与国产替代大时代

1、信创产业趋势加速，带动板块相关公司业绩高速增长。八大行业中，金融信创替换节奏最快，2023年底金融PC等终端基本完成百分百替换，部分核心系统开始进行替换；电信、电力等行业信创替换节奏也开始加速。2024年以来，特别国债有望成为信创需求侧的重要来源。2、中证信创指数投资价值分析。行业方面，截至2025年6月5日，按申万一级，中证信创指数行业集中度高，主要分布在计算机（91.04%）和电子（8.96%）行业，行业定位准确，围绕信创板块。以2019年1月1日至2025年6月5日为样本期，中证信创指数总收益为34.61%，年化收益率为4.22%，波动率为34.67%，夏普比为0.26，业绩表现整体优于沪深300、中证500和中证1000。3、华夏中证信息技术应用创新产业ETF（场内简称“信创ETF”，基金代码“562570”）于2024年4月30日上市，跟踪中证信息技术应用创新产业指数，是目前市场上跟踪该指数规模最大、流动性最好的ETF产品。信创ETF有2只联接基金：华夏中证信息技术应用创新产业联接A（基金代码“022384.OF”）和华夏中证信息技术应用创新产业联接C（基金代码“022385.OF”）。

风险提示：政策支持力度不及预期、特别国债与地方财政资金力度不及预期、信创相关产品能力迭代不及预期。

食品饮料|周报：白酒淡季处压力测试期，重视大众品布局机会

1、白酒&黄酒：龙头酒企发力下沉渠道，重点关注黄酒数据验证阶段表现。①白酒：本周白酒板块-0.90%，表现总体企稳。本周高端酒核心单品批价略回落，或主因目前处于618电商大促阶段+淡季在廉洁教育下白酒动销仍偏弱，我们认为强α酒企已提前布局防范潜在批价回落风险，或平稳度过该阶段。我们认为，目前黄酒单品铺货&动销已进入验证期，建议持续关注两大龙头会稽山、古越龙山。2、看好四大投资主题机会。本周零食/保健品/软饮料板块涨幅居前。零食涨幅居前或仍因新渠道+新品类+低基数三重催化（其中有友食品上新山姆引发市场高关注度），保健品仍因其处于高增赛道（具一定新消费属性），而我们上周重点的软饮料表现向好。另外，近期生鲜乳平均价降幅连续环比收窄叠加产量增速放缓均为积极信号，提示后续潜在原奶价格拐点向上预期增强机会。3、总结看，大众品方面我们四条主线：①降本控费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等）。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

农业|中美新一轮谈判会议继续，关注“种源自主可控”机会！

1、关注“种源自主可控”机会，“反制”逻辑或延伸至种子板块！中国作为美国农产品的重要进口国，2024年从美国进口大豆/玉米/小麦2213/207/190/万吨，占美国当年出口量的44.1%/3.6%/9.0%。短期看，粮食贸易或是短期内与美国谈判的重要领域之一。长期看，国内粮食供需仍维持紧平衡状态，未来要规避对粮食进口依赖的掣肘、实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”，包括“良田、良种、良机、良法”深度融合；其中在良种领域，转基因技术是后续提单产的重要增量手段。2、在全球贸易不确定性背景下，国家粮食安全、种源自主可控的重要性突显，生物育种战略地位进一步明确。现阶段基因工程等生物技术成各国抢占科技制高点、增强农业国际竞争力的战略重点；国内转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。重点推荐：隆平高科、大北农、荃银高科；：丰乐种业、登海种业。

风险提示：价格波动风险，政策变动风险，转基因推广不及预期的风险。

海外&电新&电子|小米集团-W（01810）：25Q1点评：AIOT毛利率提升，汽车新品发力在即

公司Q1营收1113亿，同比增长47.4%，Q1经调整净利润107亿，同比增长64.5%。1、AIOT业务科技家电释放利润弹性：2025Q1，小米空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100%。目前小米空调已经完成全线产品布局和全栈自研，武汉的智能大家电工厂将于今年投产，自研自产带来的技术和产品力提升逐渐释放利润弹性。2、汽车业务静待YU7发布：2025年4月小米汽车交付量超2.8万台，首次在中国大陆20万以上车型市场排名第一，目前小米正在全力扩充产能，冲击2025年全年交付35万台的目标。而定位为“豪华高性能SUV”的小米YU7已经正式亮相，预计7月正式上市。我们前期认为小米发布自研芯片后，国产手机高端竞争格局或开始加速变化，而头部具备自研底层硬件能力的手机厂商的市占率提升或是小米估值提升的核心逻辑之一。我们持续看好小米在自研芯片、新车周期下的加速升级，我们预计2025~2026年总收入至4718/6797亿元，其中电动车和创新业务收入964/2506亿元，归母调后净利润429/855亿元，维持“买入”评级。